Título original: Medici Level Up con Tom Lee, presidente de BitMine
Fuente original: Medici Network
Traducción original: Azuma, Odaily Diario de las Estrellas
Nota del editor: ¿Cuál es la fuerza compradora más fuerte detrás del reciente aumento de ETH? La respuesta no es otra que la empresa ETH Treasury. Con la continua acumulación de BitMine (BMNR) y Sharplink Gaming (SBET), la influencia de ETH también se ha trasladado silenciosamente: para más detalles, consulte "Desvelando a los dos principales actores detrás del reciente aumento explosivo de ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Los datos de la Reserva Estratégica de ETH muestran que, hasta el 4 de septiembre hora de Pekín, la tenencia de ETH de BitMine ha alcanzado los 1.87 millones de monedas, con un valor de aproximadamente 8.16 mil millones de dólares. El líder de BitMine, Tom Lee, se ha convertido en la ballena con mayor peso en el discurso del actual ecosistema de Ethereum.
El 3 de septiembre por la noche, Tom Lee participó en una entrevista en el programa de podcast Level Up de Medici Network. Durante la conversación, Tom Lee habló sobre la posición de ETH en el ámbito financiero global, la historia de ascenso de BitMine como líder en la tesorería de ETH, así como el estado macroeconómico en torno a los activos digitales. Tom Lee también compartió su visión sobre el potencial a largo plazo de las criptomonedas, la visión de descentralización y los planes de BitMine para aumentar aún más la escala de reservas.
A continuación se presenta el contenido original de la entrevista, traducido por Odaily 星球日报—por razones de fluidez en la lectura, se ha realizado cierta omisión en el contenido.
· Presentador: ¿Puedes contarnos brevemente tu historia? ¿Cómo te acercaste al mercado de criptomonedas? (El presentador, al presentar a Tom Lee, además de su título habitual, también lo llama "el hombre con el peinado más guapo de Wall Street.")
Tom Lee: En pocas palabras, después de graduarme de la universidad (en la Wharton School of Business), toda mi carrera profesional se ha centrado prácticamente en un solo trabajo, que es investigar el mercado. Comencé mi carrera en Kidder, Peabody & Company, enfocándome en la industria tecnológica, especialmente en las telecomunicaciones inalámbricas, desde 1993 hasta 2007.
Esa experiencia me enseñó algunas cosas importantes. La comunicación inalámbrica estaba en sus primeras etapas en ese momento: solo había 37 millones de teléfonos móviles en todo el mundo, mientras que hoy en día ya se acerca a los 8 mil millones, el crecimiento es exponencial. Pero lo que me sorprendió fue que muchos clientes eran muy escépticos sobre la tecnología inalámbrica en ese momento: desde su perspectiva, el negocio central de la industria de las telecomunicaciones era las llamadas de larga distancia y locales, y el teléfono móvil no era más que un "teléfono inalámbrico mejorado", que podría volverse gratuito en el futuro.
Así que en ese momento me di cuenta de que los gestores de fondos de entre 40 y 50 años a menudo no pueden comprender realmente la interrupción tecnológica, porque en esencia son beneficiarios establecidos. Después, me convertí en el estratega principal de JPMorgan, cargo que ocupé hasta 2014. Luego fundé Fundstrat, donde nuestra intención era establecer la primera empresa en Wall Street que intentara "democratizar la investigación institucional", es decir, abrir la investigación que originalmente estaba destinada solo a fondos de cobertura y grandes gestores de activos al público en general. Esperábamos abrir los servicios de investigación que originalmente se ofrecían a fondos de cobertura y grandes instituciones al público.
Luego, alrededor de 2017, empecé a notar noticias que decían que el Bitcoin había superado los 1000 dólares. Esto me recordó que en mis días en el equipo de divisas de JPMorgan, habíamos discutido varias veces sobre Bitcoin, cuando su precio era inferior a 100 dólares. El núcleo de la discusión era: ¿es posible que esta moneda digital sea reconocida como una forma de moneda?
Sin embargo, en JPMorgan, la actitud de todos es muy negativa, creen que Bitcoin es solo una herramienta para narcotraficantes y contrabandistas. Pero en mis 20 años de carrera profesional, nunca he visto un activo que pueda pasar de menos de 100 dólares a 1000 dólares, y que su capitalización de mercado supere los 10 mil millones de dólares. Definitivamente no es algo que se pueda ignorar, debo investigarlo.
Así que comenzamos a investigar. Aunque en ese momento no podía entender completamente por qué la "blockchain de prueba de trabajo" podía convertirse en una herramienta de almacenamiento de valor, descubrí que solo con dos variables se podía explicar el aumento de más del 90% de Bitcoin entre 2010 y 2017: una es la cantidad de billeteras, y la otra es la actividad de cada billetera.
Basado en estas dos variables, incluso podemos modelar y predecir las posibles tendencias futuras de Bitcoin. Esta fue mi primera verdadera "aventura" en el campo de las criptomonedas. Así que, cuando el precio de Bitcoin aún estaba por debajo de 1000 dólares, publicamos nuestro primer libro blanco. Propusimos: si alguien considera Bitcoin como un sustituto del oro, y solo representa el 5% del mercado del oro, entonces el precio razonable de Bitcoin sería de 25,000 dólares. Esta fue nuestra predicción para el precio de Bitcoin en 2022, y cuando llegó 2022, el precio de Bitcoin efectivamente rondaba los 25,000 dólares.
· Presentador: Acabas de hablar de BTC, pero también estás haciendo cosas muy interesantes en ETH. ¿Podemos hablar sobre las oportunidades macro en ETH?
Tom Lee: Durante un largo período de tiempo, casi desde 2017 hasta 2025, nuestra opinión principal en el campo de las criptomonedas ha sido que el Bitcoin ocupa una posición muy clara en las carteras de muchas personas, debido a que no solo ha sido validado en términos de escala y estabilidad, sino que lo más importante es que puede servir como un medio de almacenamiento de valor.
Cuando volvemos a pensar en cómo los inversionistas deberían distribuirse en activos criptográficos, aparte de Bitcoin, hay muchos proyectos en el mercado, como Solana, Sui, y diversos proyectos de los que ustedes suelen escribir. Pero desde este año, hemos comenzado a examinar Ethereum de manera seria nuevamente.
La razón es que: creo que este año el entorno regulatorio en EE. UU. está evolucionando en una dirección favorable, lo que hace que Wall Street empiece a tomar más en serio las criptomonedas y la blockchain. Por supuesto, la verdadera "aplicación asesina" o el llamado momento ChatGPT aquí es en realidad las stablecoins y la IPO de Circle, después de lo cual vendrán la ley "Genius" y el proyecto Crypto de la SEC.
Creo que hay muchos factores positivos para ETH aquí, pero el más importante es que, cuando observamos los proyectos de tokenización de activos que Wall Street está promoviendo, ya sea en dólares o en otros activos, la gran mayoría se están realizando en Ethereum.
Además, lo más importante es que creo que la gente necesita dar un paso atrás y observar: lo que está sucediendo en Wall Street en 2025 es muy parecido a un momento histórico en 1971. En 1971, el dólar estadounidense se desvinculó del oro y abandonó el patrón oro. En ese momento, el oro realmente se benefició y mucha gente compró oro, pero el verdadero núcleo no es que el oro se benefició, sino que Wall Street inició la innovación financiera—porque de repente, el dólar se convirtió en moneda fiduciaria, ya no había respaldo en oro y la gente tuvo que establecer nuevas "vías" de circulación y pago para las transacciones en dólares. Por lo tanto, el verdadero ganador es Wall Street.
Para 2025, las innovaciones impulsadas por blockchain estarán resolviendo numerosos problemas, y Wall Street se estará trasladando a la "vía" de las criptomonedas, lo cual considero que es el "momento 1971" de ETH. Esto traerá enormes oportunidades para trasladar una gran cantidad de activos y transacciones a la blockchain. Ethereum no será el único ganador, pero será uno de los principales.
Desde la perspectiva de la adopción institucional, he oído muchas discusiones al respecto. BTC ya está muy institucionalizado. Cuando me reúno con inversores, todos saben cómo construir modelos y cómo pensar en el valor futuro de BTC. Por lo tanto, BTC ya está en muchas carteras. En comparación, la tasa de tenencia de ETH es aún muy baja, más parecida a la de BTC en 2017.
Creo que ETH aún no se considera realmente un "activo institucional" hoy, por lo que todavía se encuentra en una etapa muy temprana, y esa es también la razón por la que creo que ETH tiene mayores oportunidades.
· Presentador: Sé que has establecido un precio objetivo de 60,000 dólares para Ethereum, ¿cómo llegaste a esta predicción?
Tom Lee: Sí, correcto. Pero debo aclarar que (60,000 dólares) no es un objetivo a corto plazo. Así que no vengas el 31 de diciembre a criticarme por "no haber subido tanto", esta no es una predicción que se va a cumplir la próxima semana.
En realidad, lo que cité en ese momento fue un análisis que hicimos para ETH, que fue realizado por Mosaics y otros investigadores. Su idea es considerar el presente como un momento de inflexión similar al de 1971. Pensaron en el valor de Ethereum desde dos ángulos: uno como un medio de pago y el otro como la parte del mercado de pagos que Ethereum podría ocupar. Creo que estos dos conceptos se pueden superponer.
Su suposición es que, si miras el mercado cubierto por el sistema bancario y asumes que la mitad de eso se trasladará a la blockchain, Ethereum podría capturar aproximadamente 3.88 billones de dólares en valor; luego miras a Swift y Visa, que pueden procesar alrededor de 450 mil millones de dólares en pagos al año, si asumes que cada transacción incurre en una tarifa de Gas y lo conviertes en ingresos de red, y le das un relativamente conservador múltiplo de 30 veces las ganancias, obtendrás una valoración de alrededor de 3 billones de dólares. Sumando ambas partes, la valoración razonable de Ethereum debería estar en torno a los 60 mil dólares, lo que significa que a partir de ahora hay un espacio de crecimiento de aproximadamente 18 veces.
· Moderador: Recientemente, el buen desempeño de ETH está muy relacionado con las compras continuas de las empresas de tesorería de activos digitales. Como presidente de BitMine, ¿qué opinas sobre cómo deberían los inversores considerar diferentes vías de inversión, como elegir entre ETF, activos en el mercado spot y acciones de empresas de tesorería?
Tom Lee: Primero, si alguien quiere obtener exposición a ETH a través de un ETF, no hay problema, ya que te permite invertir directamente en ETH sin un gran diferencial de precio, al igual que el ETF de BTC, que te da exposición directa a BTC.
Pero si miras a la empresa tesorera de BTC, MicroStrategy tiene un tamaño mayor que el mayor ETF de BTC. Es decir, más inversores están dispuestos a poseer BTC indirectamente a través de MicroStrategy en lugar de un ETF. La razón es bastante simple: la empresa tesorera no te da una tenencia estática de ETH, en realidad te están ayudando a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. MicroStrategy es un ejemplo: cuando cambiaron a la estrategia de BTC en agosto de 2020, el precio de las acciones era aproximadamente 13 dólares, ahora ha subido a 400 dólares, aumentando aproximadamente 30 veces en cinco años, mientras que el BTC en ese mismo período pasó de 11,000 a 120,000, aumentando aproximadamente 11 veces. Esto demuestra que MicroStrategy ha logrado aumentar la tenencia de BTC por acción, mientras que el ETF de BTC se mantuvo sin cambios durante este tiempo.
En otras palabras, un ETF podría hacerte ganar 11 veces en cinco años, pero MicroStrategy, gracias a su estrategia de tesorería, puede permitir que los inversores ganen más. Ellos aprovechan la liquidez y volatilidad de las acciones para aumentar constantemente la tenencia de BTC por acción. La estrategia de Michael Saylor es así, desde los 1 y 2 dólares de BTC por acción al principio, hasta los 227 dólares actuales, lo cual es un aumento enorme.
· Presentador: Acabas de mencionar que el interés de los inversores tradicionales en Ethereum está en aumento. Tengo curiosidad, en los últimos meses, cuando hablas con algunas instituciones no nativas de criptomonedas sobre la empresa de tesorería, ¿ha cambiado su actitud?
Tom Lee: A decir verdad, la mayoría de las personas son escépticas al observar las tesorerías de criptomonedas. Ciertamente, hay muchos inversores en MicroStrategy que han ganado bastante, pero aun así, sus tenedores no son tan amplios como podrías pensar, ya que todavía hay una gran cantidad de instituciones que simplemente no creen en las criptomonedas. Por ejemplo, una encuesta reciente de Bank of America muestra que el 75% de los inversores institucionales tienen exposición cero a las criptomonedas. Es decir, tres cuartas partes de ellos nunca han tocado activos criptográficos. Así que cuando ven empresas de tesorería, su primera reacción es: "Esto no es mejor que comprar tokens directamente."
Por lo tanto, pasamos mucho tiempo en la reunión educándolos. Tomando como ejemplo los datos de BitMine, la diferencia es que la compañía de tesorería puede ayudarte a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. Por ejemplo, cuando nos transformamos en tesorería de ETH el 8 de julio, cada acción solo correspondía a 4 dólares de ETH; para la actualización del 27 de julio, cada acción ya correspondía a 23 dólares de ETH, casi un aumento de 6 veces en solo un mes. Esta diferencia es muy grande y demuestra el "efecto acelerador de ETH por acción" que trae la estrategia de tesorería.
· Presentador: Hay muchas empresas de tesorería de ETH en el mercado, pero claramente BitMine es la que se mueve más rápido, ¿cómo lo logran?
· Tom Lee: Creo que MicroStrategy ha proporcionado un excelente modelo. La primera empresa de tesorería de BTC fue en realidad Overstock, pero no logró convencer realmente a los inversores, y sus acciones no se beneficiaron. Saylor fue el primero en hacer esto de una manera más escalable y sistemática, lo que realmente nos ha inspirado. Así que nuestra estrategia en BitMine es: mantener un camino extremadamente claro y sencillo, operar completamente con acciones ordinarias, sin estructuras derivadas complejas, de modo que los inversores puedan entenderlo de un vistazo. En el futuro, tal vez se añadan estrategias que utilicen la volatilidad o el tamaño de la capitalización de mercado, pero el primer paso es tener una estrategia clara que convenza a los accionistas.
¿Por qué es esto importante? Porque los inversores deben creer que lo que están comprando no es solo ETH, sino una oportunidad de trading macro a largo plazo. Al igual que Palantir puede obtener una valoración premium, no solo por sus productos, sino porque los accionistas sienten que poseen algo "significativo". Lo que necesitamos hacer es hacer que los inversores entiendan que Ethereum es, de hecho, una de las mayores tendencias de trading macro para los próximos 10 a 15 años.
· Presentador: En cuanto al tema de la prima de las empresas de tesorería, Michael Saylor ha dicho que sería más activo en el uso de los ATM (emisión de nuevas acciones en el mercado abierto) en un rango de prima de 2.5 a 4 veces. Creo que entre todas las empresas de tesorería, tú has sido más agresivo en aumentar el valor neto de los activos (NAV) a través de los ATM, ¿verdad? Incluso lo harías a niveles de prima más bajos, pero eso te ha permitido lograr un crecimiento continuo y sólido en el valor neto de los activos. ¿Cómo consideras el múltiplo de prima apropiado? Como dijo Saylor, él está en un extremo, pensando que menos de 4 veces no vale la pena operar con fuerza. ¿Qué piensas al respecto?
Tom Lee: Creo que hay un extraño problema matemático aquí.
En teoría, cada instrumento financiero requiere un cierto equilibrio—esto puede ser un poco técnico para el público—las acciones ordinarias son en realidad una excelente herramienta de financiamiento, ya que brindan a todos una oportunidad equitativa de aumento y no hay conflicto de intereses—tanto los accionistas nuevos como los antiguos están apostando por el éxito futuro de la empresa.
Pero cuando financias con bonos convertibles, la situación es diferente; los compradores no solo se preocuparán por el precio de las acciones, sino que también se interesarán en capturar la volatilidad, e incluso pueden eliminar la volatilidad mediante coberturas. Las acciones preferentes y la deuda son esencialmente obligaciones de pasivo: aunque la empresa ETH Treasury puede pagar la deuda a través de los ingresos por estacas, esa financiación sigue siendo deuda. A los tenedores de deuda no les importa el éxito de la empresa, solo les importa el pago de los intereses.
Por lo tanto, si introduces motivos conflictivos y diferentes incentivos al cambiar la estructura de capital, podrías dañar a la empresa en realidad: demasiados bonos convertibles pueden suprimir la volatilidad, lo que a su vez obstaculiza el efecto flywheel (la volatilidad es la base de la liquidez de las acciones).
Por lo tanto, te resulta difícil operar en intervalos de clasificación con precisión de cálculo. También debes recordar que, en la próxima crisis de criptomonedas (que es inevitable), las empresas con el balance más simple saldrán ganando. De esta manera, no tendrás que financiarte a un precio descontado por obligaciones de pago, ni te verás obligado a crear posiciones cortas naturales debido a la estructura de derivados; cuando caiga el precio de las acciones, los requisitos de cobertura provocarán más ventas en corto, creando una espiral mortal. Esta es la razón por la que Bitmine mantiene una estructura simple.
Si la prima de la compañía de tesorería solo es superior al NAV en un 10%, es difícil justificar la operación de ATM. Según los cálculos matemáticos, al emitir acciones con una prima de 1.1 veces, se necesita vender el 100% de las acciones en circulación (duplicando así el capital social) para tener un impacto positivo en la tenencia de ETH por acción. Pero si se opera con una prima de 4 veces, solo se necesita vender el 25% de las acciones para duplicar la cantidad de ETH por acción. Supongo que esa es la lógica de Saylor, pero mi enfoque es diferente; creo que pensar de manera más estratégica podría ser mejor.
· Presentador: Mencionaste la inevitabilidad del ciclo descendente. Hemos experimentado varios inviernos cripto. ¿Qué impacto crees que tendrá esto en las empresas de tesorería?
Tom Lee: Es difícil de decir, pero la mejor analogía podría ser la industria de servicios petroleros. La analogía más simple para las empresas de tesorería de criptomonedas es la de las compañías petroleras; los inversores pueden comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (incluso con entrega física), pero muchas personas compran acciones de compañías petroleras, como ExxonMobil o Chevron, que siempre se comercian a una prima por encima de las reservas probadas, porque estas empresas están activamente buscando más petróleo.
Cuando el mercado de capitales se vuelve hostil, las empresas con estructuras de capital más complejas tienden a colapsar. En un invierno cripto, las diferencias de valoración son aún mayores, las empresas con balances más limpios pueden adquirir activos, e incluso pueden negociar a un descuento por debajo del valor neto de los activos.
· Presentador: ¿Te refieres a que entre las empresas de tesorería habrá algunas fusiones/adquisiciones?
Tom Lee: Sí, las personas de Bankless mencionaron un buen punto. Dicen que en la carrera de tesorería de Bitcoin, MicroStrategy claramente está muy por delante, pero en la carrera de tesorería de Ethereum, aún no hay un líder absoluto. Por ahora, parece que todos todavía pueden obtener financiación sin problemas, así que todavía no ha llegado el momento de la consolidación.
Si realmente va a haber integración, creo que es más probable que ocurra en el mercado de tesorería de Bitcoin, porque Bitcoin ya ha tenido un gran aumento (aunque sigo siendo optimista y creo que puede llegar a 1 millón de dólares), pero Ethereum aún se encuentra en una etapa más temprana en la realización de su valor. Así que la situación que acabas de describir, creo que es más probable que ocurra sobre Bitcoin.
· Presentador: Mencionaste que es importante mantener un balance limpio. En un invierno cripto, si el precio de las acciones de la empresa se devalúa, ¿considerarías recomprar acciones? ¿Se haría a través de emisión de deuda, o se mantendría una reserva de efectivo adicional fuera de la posición en ETH?
Tom Lee: Esta es una buena pregunta, pero solo podemos discutirla a nivel teórico. Primero, no creo que vayamos a ver un invierno cripto en el corto plazo. Para ser claros, seguimos siendo optimistas sobre el mercado, así que no espero un invierno en el corto plazo. Por supuesto, en algún momento en el futuro, definitivamente ocurrirá, y para entonces BitMine tendrá varias fuentes de flujo de efectivo:
Primero, de nuestro negocio principal tradicional;
En segundo lugar, proviene de las recompensas de staking, ya que los ingresos por staking pueden convertirse en moneda fiat cuando sea necesario, para llevar a cabo la recompra, teóricamente incluso se puede lograr un tamaño de recompra del 3%, lo cual ya es bastante grande.
En tercer lugar, considerar si utilizar el mercado de capitales para apoyar la recompra.
En ese momento, las empresas con balances más limpios podían hacer muchas cosas. Por ejemplo, utilizar ETH como garantía para préstamos, la tasa de interés del mercado era conocida, por lo que habría muchas maneras, pero en la práctica cada empresa sería diferente. Si el balance es complejo, es prácticamente imposible protegerse en una situación de descuento.
· Presentador: Para mantener el precio de las acciones de BitMine por encima de su NAV, ¿considerarías una fusión o adquisición? Porque de esta manera, en términos de cada acción de ETH, hay un incremento de valor. ¿Qué nivel de descuento crees que tendría sentido para una fusión o adquisición?
Tom Lee: Creo que cada empresa tiene su propio algoritmo. Si una empresa tiene un gran potencial de crecimiento en ETH pero su valor de acciones no supera el NAV, entonces simplemente está siguiendo la exposición beta de ETH. Por otro lado, las empresas que pueden obtener un premio deben hacer una elección alfa. En otras palabras, puedes comprar más ETH para obtener exposición beta, pero si quieres superarlo, debes tener una estrategia alfa.
Las razones por las que cada empresa puede estar descontada pueden ser diferentes, pueden incluir una baja liquidez, altos niveles de deuda, complejidad en los negocios, etc. Todo esto puede llevar a una prima o descuento razonable.
· Presentador: Cambiando de tema, aunque no está directamente relacionado con BitMine, me gustaría preguntar, ¿crees que MicroStrategy será incluido en el S&P 500 en septiembre?
Tom Lee: El trabajo del comité del S&P 500 es confidencial, pero lo están haciendo muy bien. Si miras los datos históricos, cada 10 años, más del 20% de los rendimientos del índice provienen de empresas que no estaban incluidas en el índice hace diez años. En otras palabras, ellos (el S&P 500) en realidad están seleccionando acciones de manera activa, en lugar de elegir mecánicamente según reglas.
De hecho, su desempeño es mucho mejor que el índice de mercado completo Wilshire 5000, y también supera al Russell 1000 (ponderado por capitalización de mercado). Esto indica que no solo están eligiendo las compañías más grandes, sino que también tienen un juicio temático. La IA definitivamente es clave, las criptomonedas también son muy importantes, y al mismo tiempo considerarán reducir el peso sensible a las materias primas.
· Moderador: Hablando de índices, BitMine está creciendo rápidamente, ¿hay posibilidad de que se incluya en algunos índices?
Tom Lee: La serie S&P no es posible por el momento, ya que requiere que las ganancias netas sean positivas, lo cual solo se puede lograr después de que comencemos con el staking nativo. El índice Russell es cuantitativo y solo considera el volumen de operaciones y la capitalización de mercado en circulación. El umbral para el Russell 1000 es de aproximadamente 5 mil millones de dólares, y la reestructuración ocurre cada junio. A partir de 2026, esto cambiará a cada seis meses. Con este estándar, BitMine ya ha superado ampliamente el umbral.
· Presentador: Creo que nuestra discusión de hoy ha llegado a su fin. Ha sido una gran conversación. ¿Tienes alguna conclusión o punto que quieras dejar a la audiencia?
Tom Lee: Quiero resumir: en realidad estamos siendo testigos de un momento histórico en la industria financiera. Porque la blockchain ha resuelto muchos problemas, democratizando las finanzas y rompiendo la estructura de los porteros que controlaban los recursos en el pasado. Incluso al discutir la renta básica universal, la blockchain y las criptomonedas pueden ofrecer soluciones. Así que creo que no solo debemos mantener una perspectiva optimista sobre los precios a corto plazo de Bitcoin y Ethereum, sino también ver su profundo impacto positivo en la sociedad.
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“El nuevo padre de Ethereum” Tom Lee: ¿Por qué apostar 8,000 millones de dólares en ETH?
Título original: Medici Level Up con Tom Lee, presidente de BitMine
Fuente original: Medici Network
Traducción original: Azuma, Odaily Diario de las Estrellas
Nota del editor: ¿Cuál es la fuerza compradora más fuerte detrás del reciente aumento de ETH? La respuesta no es otra que la empresa ETH Treasury. Con la continua acumulación de BitMine (BMNR) y Sharplink Gaming (SBET), la influencia de ETH también se ha trasladado silenciosamente: para más detalles, consulte "Desvelando a los dos principales actores detrás del reciente aumento explosivo de ETH: Tom Lee VS Joseph Rubin".
Los datos de la Reserva Estratégica de ETH muestran que, hasta el 4 de septiembre hora de Pekín, la tenencia de ETH de BitMine ha alcanzado los 1.87 millones de monedas, con un valor de aproximadamente 8.16 mil millones de dólares. El líder de BitMine, Tom Lee, se ha convertido en la ballena con mayor peso en el discurso del actual ecosistema de Ethereum.
El 3 de septiembre por la noche, Tom Lee participó en una entrevista en el programa de podcast Level Up de Medici Network. Durante la conversación, Tom Lee habló sobre la posición de ETH en el ámbito financiero global, la historia de ascenso de BitMine como líder en la tesorería de ETH, así como el estado macroeconómico en torno a los activos digitales. Tom Lee también compartió su visión sobre el potencial a largo plazo de las criptomonedas, la visión de descentralización y los planes de BitMine para aumentar aún más la escala de reservas.
A continuación se presenta el contenido original de la entrevista, traducido por Odaily 星球日报—por razones de fluidez en la lectura, se ha realizado cierta omisión en el contenido.
· Presentador: ¿Puedes contarnos brevemente tu historia? ¿Cómo te acercaste al mercado de criptomonedas? (El presentador, al presentar a Tom Lee, además de su título habitual, también lo llama "el hombre con el peinado más guapo de Wall Street.")
Tom Lee: En pocas palabras, después de graduarme de la universidad (en la Wharton School of Business), toda mi carrera profesional se ha centrado prácticamente en un solo trabajo, que es investigar el mercado. Comencé mi carrera en Kidder, Peabody & Company, enfocándome en la industria tecnológica, especialmente en las telecomunicaciones inalámbricas, desde 1993 hasta 2007.
Esa experiencia me enseñó algunas cosas importantes. La comunicación inalámbrica estaba en sus primeras etapas en ese momento: solo había 37 millones de teléfonos móviles en todo el mundo, mientras que hoy en día ya se acerca a los 8 mil millones, el crecimiento es exponencial. Pero lo que me sorprendió fue que muchos clientes eran muy escépticos sobre la tecnología inalámbrica en ese momento: desde su perspectiva, el negocio central de la industria de las telecomunicaciones era las llamadas de larga distancia y locales, y el teléfono móvil no era más que un "teléfono inalámbrico mejorado", que podría volverse gratuito en el futuro.
Así que en ese momento me di cuenta de que los gestores de fondos de entre 40 y 50 años a menudo no pueden comprender realmente la interrupción tecnológica, porque en esencia son beneficiarios establecidos. Después, me convertí en el estratega principal de JPMorgan, cargo que ocupé hasta 2014. Luego fundé Fundstrat, donde nuestra intención era establecer la primera empresa en Wall Street que intentara "democratizar la investigación institucional", es decir, abrir la investigación que originalmente estaba destinada solo a fondos de cobertura y grandes gestores de activos al público en general. Esperábamos abrir los servicios de investigación que originalmente se ofrecían a fondos de cobertura y grandes instituciones al público.
Luego, alrededor de 2017, empecé a notar noticias que decían que el Bitcoin había superado los 1000 dólares. Esto me recordó que en mis días en el equipo de divisas de JPMorgan, habíamos discutido varias veces sobre Bitcoin, cuando su precio era inferior a 100 dólares. El núcleo de la discusión era: ¿es posible que esta moneda digital sea reconocida como una forma de moneda?
Sin embargo, en JPMorgan, la actitud de todos es muy negativa, creen que Bitcoin es solo una herramienta para narcotraficantes y contrabandistas. Pero en mis 20 años de carrera profesional, nunca he visto un activo que pueda pasar de menos de 100 dólares a 1000 dólares, y que su capitalización de mercado supere los 10 mil millones de dólares. Definitivamente no es algo que se pueda ignorar, debo investigarlo.
Así que comenzamos a investigar. Aunque en ese momento no podía entender completamente por qué la "blockchain de prueba de trabajo" podía convertirse en una herramienta de almacenamiento de valor, descubrí que solo con dos variables se podía explicar el aumento de más del 90% de Bitcoin entre 2010 y 2017: una es la cantidad de billeteras, y la otra es la actividad de cada billetera.
Basado en estas dos variables, incluso podemos modelar y predecir las posibles tendencias futuras de Bitcoin. Esta fue mi primera verdadera "aventura" en el campo de las criptomonedas. Así que, cuando el precio de Bitcoin aún estaba por debajo de 1000 dólares, publicamos nuestro primer libro blanco. Propusimos: si alguien considera Bitcoin como un sustituto del oro, y solo representa el 5% del mercado del oro, entonces el precio razonable de Bitcoin sería de 25,000 dólares. Esta fue nuestra predicción para el precio de Bitcoin en 2022, y cuando llegó 2022, el precio de Bitcoin efectivamente rondaba los 25,000 dólares.
· Presentador: Acabas de hablar de BTC, pero también estás haciendo cosas muy interesantes en ETH. ¿Podemos hablar sobre las oportunidades macro en ETH?
Tom Lee: Durante un largo período de tiempo, casi desde 2017 hasta 2025, nuestra opinión principal en el campo de las criptomonedas ha sido que el Bitcoin ocupa una posición muy clara en las carteras de muchas personas, debido a que no solo ha sido validado en términos de escala y estabilidad, sino que lo más importante es que puede servir como un medio de almacenamiento de valor.
Cuando volvemos a pensar en cómo los inversionistas deberían distribuirse en activos criptográficos, aparte de Bitcoin, hay muchos proyectos en el mercado, como Solana, Sui, y diversos proyectos de los que ustedes suelen escribir. Pero desde este año, hemos comenzado a examinar Ethereum de manera seria nuevamente.
La razón es que: creo que este año el entorno regulatorio en EE. UU. está evolucionando en una dirección favorable, lo que hace que Wall Street empiece a tomar más en serio las criptomonedas y la blockchain. Por supuesto, la verdadera "aplicación asesina" o el llamado momento ChatGPT aquí es en realidad las stablecoins y la IPO de Circle, después de lo cual vendrán la ley "Genius" y el proyecto Crypto de la SEC.
Creo que hay muchos factores positivos para ETH aquí, pero el más importante es que, cuando observamos los proyectos de tokenización de activos que Wall Street está promoviendo, ya sea en dólares o en otros activos, la gran mayoría se están realizando en Ethereum.
Además, lo más importante es que creo que la gente necesita dar un paso atrás y observar: lo que está sucediendo en Wall Street en 2025 es muy parecido a un momento histórico en 1971. En 1971, el dólar estadounidense se desvinculó del oro y abandonó el patrón oro. En ese momento, el oro realmente se benefició y mucha gente compró oro, pero el verdadero núcleo no es que el oro se benefició, sino que Wall Street inició la innovación financiera—porque de repente, el dólar se convirtió en moneda fiduciaria, ya no había respaldo en oro y la gente tuvo que establecer nuevas "vías" de circulación y pago para las transacciones en dólares. Por lo tanto, el verdadero ganador es Wall Street.
Para 2025, las innovaciones impulsadas por blockchain estarán resolviendo numerosos problemas, y Wall Street se estará trasladando a la "vía" de las criptomonedas, lo cual considero que es el "momento 1971" de ETH. Esto traerá enormes oportunidades para trasladar una gran cantidad de activos y transacciones a la blockchain. Ethereum no será el único ganador, pero será uno de los principales.
Desde la perspectiva de la adopción institucional, he oído muchas discusiones al respecto. BTC ya está muy institucionalizado. Cuando me reúno con inversores, todos saben cómo construir modelos y cómo pensar en el valor futuro de BTC. Por lo tanto, BTC ya está en muchas carteras. En comparación, la tasa de tenencia de ETH es aún muy baja, más parecida a la de BTC en 2017.
Creo que ETH aún no se considera realmente un "activo institucional" hoy, por lo que todavía se encuentra en una etapa muy temprana, y esa es también la razón por la que creo que ETH tiene mayores oportunidades.
· Presentador: Sé que has establecido un precio objetivo de 60,000 dólares para Ethereum, ¿cómo llegaste a esta predicción?
Tom Lee: Sí, correcto. Pero debo aclarar que (60,000 dólares) no es un objetivo a corto plazo. Así que no vengas el 31 de diciembre a criticarme por "no haber subido tanto", esta no es una predicción que se va a cumplir la próxima semana.
En realidad, lo que cité en ese momento fue un análisis que hicimos para ETH, que fue realizado por Mosaics y otros investigadores. Su idea es considerar el presente como un momento de inflexión similar al de 1971. Pensaron en el valor de Ethereum desde dos ángulos: uno como un medio de pago y el otro como la parte del mercado de pagos que Ethereum podría ocupar. Creo que estos dos conceptos se pueden superponer.
Su suposición es que, si miras el mercado cubierto por el sistema bancario y asumes que la mitad de eso se trasladará a la blockchain, Ethereum podría capturar aproximadamente 3.88 billones de dólares en valor; luego miras a Swift y Visa, que pueden procesar alrededor de 450 mil millones de dólares en pagos al año, si asumes que cada transacción incurre en una tarifa de Gas y lo conviertes en ingresos de red, y le das un relativamente conservador múltiplo de 30 veces las ganancias, obtendrás una valoración de alrededor de 3 billones de dólares. Sumando ambas partes, la valoración razonable de Ethereum debería estar en torno a los 60 mil dólares, lo que significa que a partir de ahora hay un espacio de crecimiento de aproximadamente 18 veces.
· Moderador: Recientemente, el buen desempeño de ETH está muy relacionado con las compras continuas de las empresas de tesorería de activos digitales. Como presidente de BitMine, ¿qué opinas sobre cómo deberían los inversores considerar diferentes vías de inversión, como elegir entre ETF, activos en el mercado spot y acciones de empresas de tesorería?
Tom Lee: Primero, si alguien quiere obtener exposición a ETH a través de un ETF, no hay problema, ya que te permite invertir directamente en ETH sin un gran diferencial de precio, al igual que el ETF de BTC, que te da exposición directa a BTC.
Pero si miras a la empresa tesorera de BTC, MicroStrategy tiene un tamaño mayor que el mayor ETF de BTC. Es decir, más inversores están dispuestos a poseer BTC indirectamente a través de MicroStrategy en lugar de un ETF. La razón es bastante simple: la empresa tesorera no te da una tenencia estática de ETH, en realidad te están ayudando a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. MicroStrategy es un ejemplo: cuando cambiaron a la estrategia de BTC en agosto de 2020, el precio de las acciones era aproximadamente 13 dólares, ahora ha subido a 400 dólares, aumentando aproximadamente 30 veces en cinco años, mientras que el BTC en ese mismo período pasó de 11,000 a 120,000, aumentando aproximadamente 11 veces. Esto demuestra que MicroStrategy ha logrado aumentar la tenencia de BTC por acción, mientras que el ETF de BTC se mantuvo sin cambios durante este tiempo.
En otras palabras, un ETF podría hacerte ganar 11 veces en cinco años, pero MicroStrategy, gracias a su estrategia de tesorería, puede permitir que los inversores ganen más. Ellos aprovechan la liquidez y volatilidad de las acciones para aumentar constantemente la tenencia de BTC por acción. La estrategia de Michael Saylor es así, desde los 1 y 2 dólares de BTC por acción al principio, hasta los 227 dólares actuales, lo cual es un aumento enorme.
· Presentador: Acabas de mencionar que el interés de los inversores tradicionales en Ethereum está en aumento. Tengo curiosidad, en los últimos meses, cuando hablas con algunas instituciones no nativas de criptomonedas sobre la empresa de tesorería, ¿ha cambiado su actitud?
Tom Lee: A decir verdad, la mayoría de las personas son escépticas al observar las tesorerías de criptomonedas. Ciertamente, hay muchos inversores en MicroStrategy que han ganado bastante, pero aun así, sus tenedores no son tan amplios como podrías pensar, ya que todavía hay una gran cantidad de instituciones que simplemente no creen en las criptomonedas. Por ejemplo, una encuesta reciente de Bank of America muestra que el 75% de los inversores institucionales tienen exposición cero a las criptomonedas. Es decir, tres cuartas partes de ellos nunca han tocado activos criptográficos. Así que cuando ven empresas de tesorería, su primera reacción es: "Esto no es mejor que comprar tokens directamente."
Por lo tanto, pasamos mucho tiempo en la reunión educándolos. Tomando como ejemplo los datos de BitMine, la diferencia es que la compañía de tesorería puede ayudarte a aumentar la cantidad de ETH correspondiente por acción. Por ejemplo, cuando nos transformamos en tesorería de ETH el 8 de julio, cada acción solo correspondía a 4 dólares de ETH; para la actualización del 27 de julio, cada acción ya correspondía a 23 dólares de ETH, casi un aumento de 6 veces en solo un mes. Esta diferencia es muy grande y demuestra el "efecto acelerador de ETH por acción" que trae la estrategia de tesorería.
· Presentador: Hay muchas empresas de tesorería de ETH en el mercado, pero claramente BitMine es la que se mueve más rápido, ¿cómo lo logran?
· Tom Lee: Creo que MicroStrategy ha proporcionado un excelente modelo. La primera empresa de tesorería de BTC fue en realidad Overstock, pero no logró convencer realmente a los inversores, y sus acciones no se beneficiaron. Saylor fue el primero en hacer esto de una manera más escalable y sistemática, lo que realmente nos ha inspirado. Así que nuestra estrategia en BitMine es: mantener un camino extremadamente claro y sencillo, operar completamente con acciones ordinarias, sin estructuras derivadas complejas, de modo que los inversores puedan entenderlo de un vistazo. En el futuro, tal vez se añadan estrategias que utilicen la volatilidad o el tamaño de la capitalización de mercado, pero el primer paso es tener una estrategia clara que convenza a los accionistas.
¿Por qué es esto importante? Porque los inversores deben creer que lo que están comprando no es solo ETH, sino una oportunidad de trading macro a largo plazo. Al igual que Palantir puede obtener una valoración premium, no solo por sus productos, sino porque los accionistas sienten que poseen algo "significativo". Lo que necesitamos hacer es hacer que los inversores entiendan que Ethereum es, de hecho, una de las mayores tendencias de trading macro para los próximos 10 a 15 años.
· Presentador: En cuanto al tema de la prima de las empresas de tesorería, Michael Saylor ha dicho que sería más activo en el uso de los ATM (emisión de nuevas acciones en el mercado abierto) en un rango de prima de 2.5 a 4 veces. Creo que entre todas las empresas de tesorería, tú has sido más agresivo en aumentar el valor neto de los activos (NAV) a través de los ATM, ¿verdad? Incluso lo harías a niveles de prima más bajos, pero eso te ha permitido lograr un crecimiento continuo y sólido en el valor neto de los activos. ¿Cómo consideras el múltiplo de prima apropiado? Como dijo Saylor, él está en un extremo, pensando que menos de 4 veces no vale la pena operar con fuerza. ¿Qué piensas al respecto?
Tom Lee: Creo que hay un extraño problema matemático aquí.
En teoría, cada instrumento financiero requiere un cierto equilibrio—esto puede ser un poco técnico para el público—las acciones ordinarias son en realidad una excelente herramienta de financiamiento, ya que brindan a todos una oportunidad equitativa de aumento y no hay conflicto de intereses—tanto los accionistas nuevos como los antiguos están apostando por el éxito futuro de la empresa.
Pero cuando financias con bonos convertibles, la situación es diferente; los compradores no solo se preocuparán por el precio de las acciones, sino que también se interesarán en capturar la volatilidad, e incluso pueden eliminar la volatilidad mediante coberturas. Las acciones preferentes y la deuda son esencialmente obligaciones de pasivo: aunque la empresa ETH Treasury puede pagar la deuda a través de los ingresos por estacas, esa financiación sigue siendo deuda. A los tenedores de deuda no les importa el éxito de la empresa, solo les importa el pago de los intereses.
Por lo tanto, si introduces motivos conflictivos y diferentes incentivos al cambiar la estructura de capital, podrías dañar a la empresa en realidad: demasiados bonos convertibles pueden suprimir la volatilidad, lo que a su vez obstaculiza el efecto flywheel (la volatilidad es la base de la liquidez de las acciones).
Por lo tanto, te resulta difícil operar en intervalos de clasificación con precisión de cálculo. También debes recordar que, en la próxima crisis de criptomonedas (que es inevitable), las empresas con el balance más simple saldrán ganando. De esta manera, no tendrás que financiarte a un precio descontado por obligaciones de pago, ni te verás obligado a crear posiciones cortas naturales debido a la estructura de derivados; cuando caiga el precio de las acciones, los requisitos de cobertura provocarán más ventas en corto, creando una espiral mortal. Esta es la razón por la que Bitmine mantiene una estructura simple.
Si la prima de la compañía de tesorería solo es superior al NAV en un 10%, es difícil justificar la operación de ATM. Según los cálculos matemáticos, al emitir acciones con una prima de 1.1 veces, se necesita vender el 100% de las acciones en circulación (duplicando así el capital social) para tener un impacto positivo en la tenencia de ETH por acción. Pero si se opera con una prima de 4 veces, solo se necesita vender el 25% de las acciones para duplicar la cantidad de ETH por acción. Supongo que esa es la lógica de Saylor, pero mi enfoque es diferente; creo que pensar de manera más estratégica podría ser mejor.
· Presentador: Mencionaste la inevitabilidad del ciclo descendente. Hemos experimentado varios inviernos cripto. ¿Qué impacto crees que tendrá esto en las empresas de tesorería?
Tom Lee: Es difícil de decir, pero la mejor analogía podría ser la industria de servicios petroleros. La analogía más simple para las empresas de tesorería de criptomonedas es la de las compañías petroleras; los inversores pueden comprar petróleo, comprar contratos de petróleo (incluso con entrega física), pero muchas personas compran acciones de compañías petroleras, como ExxonMobil o Chevron, que siempre se comercian a una prima por encima de las reservas probadas, porque estas empresas están activamente buscando más petróleo.
Cuando el mercado de capitales se vuelve hostil, las empresas con estructuras de capital más complejas tienden a colapsar. En un invierno cripto, las diferencias de valoración son aún mayores, las empresas con balances más limpios pueden adquirir activos, e incluso pueden negociar a un descuento por debajo del valor neto de los activos.
· Presentador: ¿Te refieres a que entre las empresas de tesorería habrá algunas fusiones/adquisiciones?
Tom Lee: Sí, las personas de Bankless mencionaron un buen punto. Dicen que en la carrera de tesorería de Bitcoin, MicroStrategy claramente está muy por delante, pero en la carrera de tesorería de Ethereum, aún no hay un líder absoluto. Por ahora, parece que todos todavía pueden obtener financiación sin problemas, así que todavía no ha llegado el momento de la consolidación.
Si realmente va a haber integración, creo que es más probable que ocurra en el mercado de tesorería de Bitcoin, porque Bitcoin ya ha tenido un gran aumento (aunque sigo siendo optimista y creo que puede llegar a 1 millón de dólares), pero Ethereum aún se encuentra en una etapa más temprana en la realización de su valor. Así que la situación que acabas de describir, creo que es más probable que ocurra sobre Bitcoin.
· Presentador: Mencionaste que es importante mantener un balance limpio. En un invierno cripto, si el precio de las acciones de la empresa se devalúa, ¿considerarías recomprar acciones? ¿Se haría a través de emisión de deuda, o se mantendría una reserva de efectivo adicional fuera de la posición en ETH?
Tom Lee: Esta es una buena pregunta, pero solo podemos discutirla a nivel teórico. Primero, no creo que vayamos a ver un invierno cripto en el corto plazo. Para ser claros, seguimos siendo optimistas sobre el mercado, así que no espero un invierno en el corto plazo. Por supuesto, en algún momento en el futuro, definitivamente ocurrirá, y para entonces BitMine tendrá varias fuentes de flujo de efectivo:
Primero, de nuestro negocio principal tradicional;
En segundo lugar, proviene de las recompensas de staking, ya que los ingresos por staking pueden convertirse en moneda fiat cuando sea necesario, para llevar a cabo la recompra, teóricamente incluso se puede lograr un tamaño de recompra del 3%, lo cual ya es bastante grande.
En tercer lugar, considerar si utilizar el mercado de capitales para apoyar la recompra.
En ese momento, las empresas con balances más limpios podían hacer muchas cosas. Por ejemplo, utilizar ETH como garantía para préstamos, la tasa de interés del mercado era conocida, por lo que habría muchas maneras, pero en la práctica cada empresa sería diferente. Si el balance es complejo, es prácticamente imposible protegerse en una situación de descuento.
· Presentador: Para mantener el precio de las acciones de BitMine por encima de su NAV, ¿considerarías una fusión o adquisición? Porque de esta manera, en términos de cada acción de ETH, hay un incremento de valor. ¿Qué nivel de descuento crees que tendría sentido para una fusión o adquisición?
Tom Lee: Creo que cada empresa tiene su propio algoritmo. Si una empresa tiene un gran potencial de crecimiento en ETH pero su valor de acciones no supera el NAV, entonces simplemente está siguiendo la exposición beta de ETH. Por otro lado, las empresas que pueden obtener un premio deben hacer una elección alfa. En otras palabras, puedes comprar más ETH para obtener exposición beta, pero si quieres superarlo, debes tener una estrategia alfa.
Las razones por las que cada empresa puede estar descontada pueden ser diferentes, pueden incluir una baja liquidez, altos niveles de deuda, complejidad en los negocios, etc. Todo esto puede llevar a una prima o descuento razonable.
· Presentador: Cambiando de tema, aunque no está directamente relacionado con BitMine, me gustaría preguntar, ¿crees que MicroStrategy será incluido en el S&P 500 en septiembre?
Tom Lee: El trabajo del comité del S&P 500 es confidencial, pero lo están haciendo muy bien. Si miras los datos históricos, cada 10 años, más del 20% de los rendimientos del índice provienen de empresas que no estaban incluidas en el índice hace diez años. En otras palabras, ellos (el S&P 500) en realidad están seleccionando acciones de manera activa, en lugar de elegir mecánicamente según reglas.
De hecho, su desempeño es mucho mejor que el índice de mercado completo Wilshire 5000, y también supera al Russell 1000 (ponderado por capitalización de mercado). Esto indica que no solo están eligiendo las compañías más grandes, sino que también tienen un juicio temático. La IA definitivamente es clave, las criptomonedas también son muy importantes, y al mismo tiempo considerarán reducir el peso sensible a las materias primas.
· Moderador: Hablando de índices, BitMine está creciendo rápidamente, ¿hay posibilidad de que se incluya en algunos índices?
Tom Lee: La serie S&P no es posible por el momento, ya que requiere que las ganancias netas sean positivas, lo cual solo se puede lograr después de que comencemos con el staking nativo. El índice Russell es cuantitativo y solo considera el volumen de operaciones y la capitalización de mercado en circulación. El umbral para el Russell 1000 es de aproximadamente 5 mil millones de dólares, y la reestructuración ocurre cada junio. A partir de 2026, esto cambiará a cada seis meses. Con este estándar, BitMine ya ha superado ampliamente el umbral.
· Presentador: Creo que nuestra discusión de hoy ha llegado a su fin. Ha sido una gran conversación. ¿Tienes alguna conclusión o punto que quieras dejar a la audiencia?
Tom Lee: Quiero resumir: en realidad estamos siendo testigos de un momento histórico en la industria financiera. Porque la blockchain ha resuelto muchos problemas, democratizando las finanzas y rompiendo la estructura de los porteros que controlaban los recursos en el pasado. Incluso al discutir la renta básica universal, la blockchain y las criptomonedas pueden ofrecer soluciones. Así que creo que no solo debemos mantener una perspectiva optimista sobre los precios a corto plazo de Bitcoin y Ethereum, sino también ver su profundo impacto positivo en la sociedad.
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