Einführung

Der Zustand der Blockchain heute wird oft mit dem frühe Tage des Internets, als die Leute noch nach den „Killer-Anwendungsfällen“ suchten, die die Massen online bringen würden. Ehrlich gesagt hatte die Krypto nur sehr wenige Durchbrüche bei der Bereitstellung realer Nützlichkeit für Durchschnittsmenschen. Der letzte Bullenmarkt wurde von Ponzi-Schemata und inflationsgetriebenen Token-Wirtschaftsmodellen geplagt, die Rendite generierten, ohne einen inhärenten Wert zu bieten, abgesehen davon, dass sie effektiv spekulative Wettmärkte mit Liquidität versorgten. Die Wahrheit ist, die Krypto war im letzten Markt ein Casino für spielsüchtige Spieler – mich eingeschlossen.

Desillusioniert von dem Zustand von DeFi habe ich in diesem Jahr viel Zeit damit verbracht, über die Frage nachzudenken - was können wir mit dieser Technologie anfangen, um sie nützlich zu machen? Besonders für Durchschnittsjoes, die nicht in Kryptowährungen aufgewachsen sind. Auf diese Frage gibt es viele Antworten (wie wir alle wissen... deshalb sind die meisten von uns ja hier, richtig?). Ich könnte eine Seite damit verbringen, sie aufzulisten, aber Sie haben diesen Artikel angeklickt, um etwas über ein ganz bestimmtes Thema zu erfahren, das Citibank, auch als der "Killer-Anwendungsfall" bezeichnetfür Blockchain: Tokenisierung realer Vermögenswerte (RWA).

RWA wird ab 2024 und darüber hinaus ein wichtiger Treiber für frisches Kapital auf den On-Chain-Märkten sein, da im Gegensatz zu vielen Projekten, die im kambrischen Explosion von Blockchain-Anwendungen entstehen, die RWA-Tokenisierung echte Probleme für echte Unternehmen löst, die tatsächliche Waren und Dienstleistungen für Nicht-Krypto-Native bereitstellen. Ohne Off-Chain-Werte On-Chain zu ziehen, wird es für Kryptomärkte sehr schwierig sein, über ihre bisherigen Allzeithochs nach Marktkapitalisierung hinaus zu expandieren.

Dieser Artikel bietet einen Überblick über RWA, geht auf Möglichkeiten zur Störung innerhalb der privaten Kreditmärkte ein und untersucht, wie Blockchain vorhandene Herausforderungen in TradFi angehen kann.

Der nächste Artikel in dieser Serie wird Einblick in die aufstrebende RWA-Landschaft und meine Ansichten als Investor geben, und der dritte und letzte Beitrag in dieser Serie wird institutionelle Entwicklungen in RWA diskutieren.

Die Tokenisierungsrevolution

Was bedeutet „RWA“ in Krypto?

Lassen Sie uns mit den Grundlagen beginnen. Real-World Assets (RWA) in der Krypto-Welt beziehen sich im Allgemeinen auf Vermögenswerte, die ihren Wert aus einem Ort außerhalb der Blockchain ableiten und dann tokenisiert und auf die Chain gebracht werden. Das Potenzial hier ist so gut wie endlos: Schuldtitel, Rohstoffe, Immobilien, Kunst, Sammlerstücke, geistiges Eigentum, Energie und so ziemlich alles andere, was Sie sich vorstellen können. Verdammt, Magic Eden ist sogar Tokenisierung von Pokemon-Karten.

Dies ist keineswegs ein neues Konzept. Auf dem letzten Kryptomarkt haben wir viele RWA-Protokolle aufsteigen und fallen sehen, und MakerDAO leitet ab der Großteil ihrer Einnahmenvon T-Bills und anderen Formen von RWA.

Aber lassen Sie uns mit dem heißesten Thema in RWA beginnen: tokenisierten Schatzanweisungen.

Tokenisierte Schatzkammern

Wie Sie anhand dieses Diagramms von sehen können RWA.xyz, die Nachfrage nach dem On-Chain „risikofreien Zinssatz“ oder tokenisierten Schatzanweisungen steigt weiter und liegt zum Zeitpunkt der Abfassung bei über 860 Millionen US-Dollar.

Bei einer Rendite von ~5% bei US-Schatzanweisungen ist es kein Wunder, dass Anleger sich dem sichersten renditeträchtigen Vermögenswert zuwenden. Die Gesamtmarktkapitalisierung der Stablecoins liegt bei ~129 Mrd. US-Dollar, wobei USDT und USDC den Löwenanteil ausmachen. Das ist eine Menge Kapital, das in eine risikofreie Anlageform investiert ist, die weder an Wert gewinnt noch eine eigene Rendite bietet.

"US-Schatzanleihen haben möglicherweise eine geringere Rendite, aber wahrscheinlich eine höhere risikobereinigte Rendite als DeFi, wenn man berücksichtigt, wie häufig Smart Contracts ausgenutzt werden können", sagte Jack Tan, Mitbegründer von WOO Netzwerk. „Es ist viel skalierbarer, $10B-Vermögenswerte nachhaltig mit 5% in RWAs zu haben als on-chain, wie jeder bestätigen wird, der die Ereignisse von 2022 miterlebt hat.“

Warum tokenisierte Schatzmeistereien?

Staatsanleihen sind im Jahr 2023 um >750 % gestiegen, da sie das geringstmögliche Risiko für jeden renditetragenden On-Chain-Vermögenswert darstellen. Der Zusammenbruch des Kryptowährungsmarktes, schrumpfende DeFi-Renditen, die in keinem Verhältnis zum zugrunde liegenden Risiko stehen, und ein globaler geldpolitischer Straffungszyklus, der die Zinssätze in die Höhe treibt, schufen einen perfekten Sturm für den Anstieg des risikofreien On-Chain-Zinssatzes. Investoren, DAO-Treasurer, kryptonative Hedgefonds und Vermögensverwaltungsfirmen nutzen On-Chain-Treasuries als logischen ersten Schritt, um das Wasser nach risikoarmen Quellen nachhaltiger Rendite zu testen.

Welche intrinsischen Eigenschaften machen Staatsanleihen (insbesondere T-Bills) so perfekt dafür?

1. Kurzfristig und recht liquide: T-Bills werden in Laufzeiten von 4, 8, 13, 26 und 52 Wochen angeboten. Sie sind auch äußerst liquide, was bedeutet, dass sie vor Fälligkeit auf Sekundärmärkten gekauft oder verkauft werden können.
2. Effektiv risikofrei: Durch das Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung gelten Schatzanweisungen im Allgemeinen als „risikofrei“, was bedeutet, dass praktisch keine Gefahr eines Zahlungsausfalls besteht.

Es ist kein Wunder, dass der klare Favorit im On-Chain-Schatzmarkt Franklin Templeton ist, ein globaler Vermögensverwalter der TradFi mit einem verwalteten Vermögen von über 1,3 Billionen US-Dollar. Ihre BENJI-Token repräsentieren Anteile an ihremFranklin OnChain US Government Geldmarkt Fonds (FOBXX) on the StellarundPolygonBlockchain-Netzwerken. Ihre Dominanz auf diesem Markt deutet auf eine klare Voreingenommenheit gegenüber einem stark regulierten Unternehmen mit einem langjährigen Ruf im traditionellen Finanzwesen hin, das Investoren wahrscheinlich als die sicherste Option betrachten werden.

BENJIs Konkurrenten wie OndoundMatrixdock, wachsen ebenfalls stetig, was auf eine vorsichtige Rückkehr von institutionellen Anlegern zum Krypto-Sektor über risikoarme Produkte hinweist. Doch mit dem Anstieg des Marktes und der immer wettbewerbsfähigeren Renditen im DeFi-Bereich muss die RWA-Branche andere Wege finden, um konkurrenzfähig zu bleiben - insbesondere, wenn die Zinssätze endlich sinken.

Wenn Investoren sich wieder wohler mit On-Chain-Finanzierung fühlen, werden sie sich entlang der Risikokurve in Richtung Vermögenswerte mit höheren Risiko-/Renditeprofilen bewegen. Die Frage ist also, was kommt als nächstes?

Chancen zur Entwicklung im Bereich privater Kredite

Traditioneller privater Kredit ist ein Bereich mit massivem latentem Potenzial für die Unterbrechung über die Blockchain. Zuerst erkläre ich, warum es eine solch große Chance gibt. Dann werde ich darauf eingehen, wie diese Chancen in der Vergangenheit erkundet wurden und welche logischen nächsten Schritte ich sehe.

Private-Kredit ist weltweit zu einer der attraktivsten Anlageklassen geworden, die hohe Renditenfür ein Risiko unter dem Marktniveau. Private Senior- und Unitranche-Darlehen können einen Aufschlag von150-300 BasispunkteIm Vergleich zu öffentlich gehandelten Krediten gibt es in den opportunistischeren Märkten signifikant höhere Prämien. In einigen Märkten können die Zinssätze zweistellig sein. Noch besser ist, dass diese Kredite in der Regel schwimmende Instrumente sind, die Zinszahlungen der Kreditnehmer steigen mit steigenden Zinssätzen und schützen den Kreditgeber.

Infolgedessen stieg das private Kreditvolumen von 71 Mrd. USD auf 224 Mrd. USD AUM zwischen 2012 und 2022.

Welche Bedingungen haben solche opportunistischen Märkte geschaffen? Ein großer Faktor ist Basel III.

Basel III Vorschriften und KMUs

Basel III ist das Set globaler Bankenregulierungen, das als Reaktion auf die Große Finanzkrise von 2008 festgelegt wurde und höhere Eigenkapitalanforderungen für Banken vorschreibt. Zum Beispiel wurden die Mindestgröße von öffentlichen Schuldenmarktemissionen signifikant erhöht, während die Menge an Krediten, die öffentliche Kreditgeber ausstellen können, verringert wurde. Sie können sehen, wo das für KMUs (Kleine und Mittlere Unternehmen), die Kredite benötigen, Probleme schaffen kann.

Zusätzlich müssen Banken gemäß Basel III ihre Vermögenswerte nach Risikokategorie (z.B. Einzelhypotheken, bewertete Unternehmen, Souveräne usw.) gruppieren und jedem eine Mindestrisikogewichtung zuweisen. Diese Sätze bestimmen die untere Grenze des erforderlichen Kapitals für jeden Assettyp.

Sie können hier eine Liste der Risikogewichte finden— beachten Sie einfach, dass "RWA" in diesem Zusammenhang "risikogewichteter Vermögenswert" ist.

Eine höhere Risikogewichtung bedeutet höhere Eigenkapitalanforderungen für dieses spezielle Asset (d. h. die Bank muss mehr Geld halten). Je mehr Geld die Bank halten muss, desto geringer ist ihr Ertrag auf dieses Kapital.

Zusammenfassend können Banken (a) weniger Kredite ausgeben, die (b) größer sein müssen und (c) teurer sind, um an KMU als an Großunternehmen vergeben zu werden. Die Anreize für die Kapitalallokation sind hier klar, und infolgedessen haben Banken ihre Kreditvergabe an KMU reduziert.

Laut der International Finance Corporation (IFC), ~65 Millionen Unternehmen oder 40% der Mikro-, Klein- und Mittelunternehmen in Schwellenländern haben jährlich ungedeckten Finanzierungsbedarf von 5,2 Billionen US-Dollar, was 1,4-mal so hoch wie das derzeitige Niveau der globalen Kreditvergabe an KMUs. Die Hälfte der formellen KMUs hat keinen Zugang zu formalem Kredit.

Rampante Ineffizienzen im privaten Kredit

Es ist wichtig zu beachten, dass dieser Markt sehr ineffizient ist. Die elektronische Infrastruktur zur Unterstützung von Transaktionen, Besicherung, Verwaltung und Berichterstattung ist äußerst begrenzt, ebenso wie die Transparenz in Bezug auf Faktoren wie Leistung, Kosten und zugrunde liegende Investitionen. Darüber hinaus sind Abstimmungen und Abwicklungsfehler kostspielig und zeitaufwändig, was die Kreditvergabe an KMUs noch teurer macht.

Handelsfinanzierung

Was ist Handelsfinanzierung?

Die Handelsfinanzierung bietet eine enorme Chance, stabile Renditen zu erzielen, die von fundamental starken Unternehmen stammen. Was ist "Handelsfinanzierung"?

Der Begriff Handelsfinanzierung bezieht sich auf die Prozesse, Technologien und Finanzinstrumente, die zur Erleichterung (insbesondere zur Finanzierung) des internationalen Handels verwendet werden - insbesondere in Bezug auf Importeure und Exporteure. Die WTO schätzt, dass Handelsfinanzierung grundlegend ist, um 80-90% des internationalen Handels zu unterstützen, und der Handelsfinanzierungsmarkt ist erwartet zu wachsenvon etwa 8 Billionen US-Dollar im Jahr 2022 auf fast 12 Billionen US-Dollar bis 2029.

Es ist wichtig zu wissen, dass es viele Finanzierungsmethoden für grenzüberschreitende Transaktionen gibt, einschließlich (aber nicht beschränkt auf):

• AkkreditiveEin formeller Brief des Käufers an den Verkäufer von der Bank, in dem die Kreditbedingungen festgelegt werden und die Zahlung garantiert wird.
• DokumenteninkassoDie Bank des Exporteurs leitet Dokumente an die Bank des Importeurs weiter und sammelt Zahlungen für versandte Waren ein.
• FactoringDer Kreditgeber kauft die unbezahlten kurzfristigen Rechnungen/Forderungen des Kreditnehmers zu einem Rabatt, was bedeutet, dass der Gläubiger die Zahlungseinzugsabwicklung übernimmt. Wenn die Zahlung vom Käufer eingegangen ist, zahlt der Kreditgeber den verbleibenden Betrag (nach Zinsen und/oder Gebühren) an den Kreditnehmer aus.
• Forfaiting ist im Grunde das Gleiche, aber mit mittel- und langfristigen Forderungen.
• Rabattierung - Ähnlich wie Factoring, außer dass das Unternehmen für das Einziehen von Zahlungen von Kunden verantwortlich bleibt und dem Kreditgeber nach dem Einzug abzüglich etwaiger Gebühren oder Zinsen bezahlt.

Im Allgemeinen scheinen Factoring und Diskontierung die beliebtesten aufstrebenden Trends im Bereich des On-Chain-Handelsfinanzierung zu sein. Sie sind wahrscheinlich am einfachsten umzusetzen, da sie die folgenden Merkmale aufweisen (und beachten Sie die Überschneidungen mit T-Bills):

1. Forderungen sind kurzfristig: Die Zahlungsbedingungen betragen in der Regel 30, 60 oder 90 Tage, was bedeutet, dass die Zahlung 30, 60 oder 90 Tage nach Lieferung der Waren oder Dienstleistungen fällig wird.
2. Geringes Risiko: Die Internationale HandelskammerDie (ICC) setzt die gewichtete Ausfallrate des Schuldners für Exportfinanzierung (wie z.B. Fakturierung von Rechnungen) auf 0,97%. In Kombination mit Kreditversicherungen (deren Kosten in der Regel an den Kreditnehmer weitergeleitet werden) wird das Risiko für den Investor vernachlässigbar.
   [Caveat: Dies setzt eine ordnungsgemäße Risikobewertung und Risikominderung voraus... mehr dazu später.]
3. Konsistenz: Handelsfinanzierung als Anlageklasse ist geprägt von niedrige Volatilität, konstante Renditen und geringe Korrelation zum größeren FinanzmarktAufgrund der massiven ungedeckten Nachfrage nach Krediten auf diesem Markt würde selbst ein moderater Abschwung einen erheblichen Finanzierungsbedarf hinterlassen (insbesondere da öffentliche Kreditgeber weiterhin Genehmigungen reduzieren).
4. Hohe Renditen: Die Factoring-Geschäfte von KMU-Rechnungen am aktuellen Markt generieren in der Regel 18-22% auf ihr verwaltetes oder beratenes Vermögen. Kredite mit höherem Risiko können noch höhere Renditen erzielen.

Aus diesen Gründen glaube ich, dass der Handel mit Finanzierung das nächste Ziel auf der Risikokurve für risikoarme Investoren in der Krypto-Welt sein wird.

Grassierende Ineffizienzen in der Handelsfinanzierung

Handelsfinanzierung ist eine Kategorie von privaten Schulden, daher gelten viele der gleichen Probleme. Der grenzüberschreitende Aspekt der Handelsfinanzierung macht den Prozess jedoch noch komplexer und beinhaltet zusätzliche Vermittler.

Der Handelsfinanzmarkt beinhaltet viele duplizierte manuelle Prozesse, Papierkram, kundenspezifische rechtliche Arbeit und das Potenzial für Fälschungen. Es ist äußerst arbeitsintensiv und teuer und erfordert oft die Vermittlung von Drittanbietern. Viele KMUs könnten möglicherweise Schwierigkeiten haben, sich auch nur die rechtlichen und administrativen Overheads dieses Prozesses leisten zu können. Für Kreditgeber sind die Kreditbeträge (und damit die Renditen) so gering, dass die Kosten für die Kreditprüfung und die Ursprungsgeschäfte oft die potenziellen Renditen übersteigen.

Wie die Blockchain die private Kreditvergabe revolutionieren kann

Bisher haben wir etwas über die lukrativen Möglichkeiten bei privaten Krediten erfahren, über Regulierungen, die die Liquidität riesiger Institutionen aus dieser Anlageklasse zurückhalten, und darüber, warum die Handelsfinanzierung eine besonders attraktive Form des privaten Kredits für Kryptomärkte ist. Lassen Sie uns nun darüber sprechen, wie Real World Assets reale Probleme lösen können.

Liquidität und Zugänglichkeit

Wenn Sie etwas über Krypto gelesen haben (oder wenn Sie einen Krypto-Evangelisten-Freund oder -Verwandten haben), dann sind Sie sich des häufig genannten theoretisierten Anwendungsfalls des Aufbaus 'inklusiverer Märkte' bewusst. Bisher hat diese 'Inklusion' hauptsächlich darin bestanden, dass im Wesentlichen Forschungsprojekte den Transfer von Vermögen von schlauen Händlern zu unerfahrenen Händlern, Ponzi-Systemen und offenen Betrügereien erleichtern. Die Tokenisierung von Schulden hat das Potenzial, den Einzelhandel in eine Anlageklasse einzubeziehen, von der sie historisch ausgeschlossen waren, und dadurch massive Mengen an dringend benötigter Liquidität auf den Markt zu bringen.

Wie kann die Tokenisierung die Zugänglichkeit zum Einzelhandel erhöhen?

• Verringerung der finanziellen Eintrittsbarrieren: SEC-VorschriftenDie Mindestanlagegrößen und/oder Mindestinvestitionsprüfungen können es schwierig machen, in private Kreditfonds zu investieren. Die Fractionalization kann die Mindestinvestitionen erheblich senken und auch den Rückzug von Mitteln erleichtern.
• Bereitstellung von Schnittstellen für den Zugang: Wie würden Sie ohne Web3 überhaupt eine Möglichkeit finden, in private Kredite zu investieren? In der Regel sind solche Möglichkeiten nur institutionellen Kunden, vermögenden Privatpersonen und Insidern zugänglich. Wahrscheinlich bekommst du bei deiner Bank ein halbes Prozent Zinsen auf dein Geld. Wenn Sie einfachen Zugang zu vollständig regulierten und versicherten festen Renditen von 5 bis 10 % über zentralisierte Depotbanken (d. h. Neobanken und Börsen) hätten, ohne jemals mit einer Blockchain interagieren zu müssen, warum sollten Sie es nicht tun?
• Jugend ansprechen: Traditionelle Finanz (TradFi) Anbieter können ihre Reichweite erweitern, indem sie Krypto nutzen, um jüngere, technologisch interessierte Investoren anzusprechen, die ansonsten vielleicht niemals diese Anlageklasse in Betracht ziehen würden.

"Web2.5" könnte für RWA sogar besser sein als Web3

Zweistellige APYs sind keine Seltenheit, wenn sie vollständig auf der Kette sind. Verdammt, auf StarGate können Sie im Moment 17,11 % APY allein mit USDT erzielen. Während des Höhepunkts des DeFi-Sommers konnten Sie sich sogar 30 % APY auf Curve nur mit Stablecoins sichern. 5-15% APYs, die von RWAs angeboten werden, sind in einem Bärenmarkt sicherlich attraktiv, aber wer wird diese Zinssätze in einem Bullenmarkt mit so massiven Opportunitätskosten akzeptieren?

Die Realität ist, dass die meisten Menschen es vorziehen, sich nicht direkt auf der Kette zu engagieren. Die Kryptowährungsbranche macht oft aus den falschen Gründen Schlagzeilen, wie Terra/Luna, FTX, 3AC usw., was zu ihrem negativen Ruf beim Mainstream-Publikum beiträgt. Ständige Exploits und unterdurchschnittliche Benutzererfahrungen halten viele davon ab, sich in den On-Chain-Betrieb zu wagen. Der Betrieb auf der Blockchain birgt ein inhärentes Risiko, das die meisten Menschen (insbesondere Institutionen) lieber vermeiden möchten – aber sie wollen die Vorteile. Aus diesem Grund weiten viele Börsen, Depotbanken und Neobanken jetzt die Web3-Renditen auf ihre "Web2.5"-Nutzer aus und schließen so die Lücke zwischen traditionellem und Blockchain-basiertem Finanzwesen.

Anstatt die Liquidität vollständig on-chain zu beschaffen, haben eine Reihe innovativer Handelsfinanzierungsprojekte wie OpenTrade und Credbull (ausgesprochen Cred-i-bull) begonnen, Partnerschaften mit diesen zentralisierten Kryptodienstleistern zu schließen, um ihre Renditen den Benutzern zugänglich zu machen, die sonst wahrscheinlich nie daran gedacht hätten, danach zu suchen - eine massive Quelle von AUM von vor-KYC-Kunden, ohne dass die Kunden auf neue Oberflächen zugreifen müssen.

Der Schlüssel hier ist, dass Erträge genauso zugänglich sind wie der Kauf von USDC an einer CEX, um die Einstiegshürde zu verringern. Ich könnte meinem Vater nie beibringen, wie man MetaMask benutzt, aber die Verwendung von Coinbase ist so einfach wie der Kauf von Aktien bei Schwab. Stellen Sie sich vor, wie viel zusätzliche Liquidität in RWA eintreten könnte, wenn der Zugang zu Erträgen genauso einfach wäre.

Programmierbares Geld

Auf dem privaten Kreditmarkt erfolgt immer noch ein Großteil der Arbeit manuell. Jeder Deal ist einzigartig, und der Mangel an Standardisierung hat eine umfassende Automatisierung behindert. Die Schaffung eines standardisierten, modularen Rahmens für Kreditgeschäfte mit programmierbarem Geld würde den Bedarf an manuellen Prozessen erheblich reduzieren und die Betriebskosten senken. Smart Contracts verringern menschliches Eingreifen und die Abhängigkeit von Dritten, um zu überprüfen, ob die Vertragsbedingungen erfüllt wurden.

Um ein tieferes Verständnis der transformatorischen Möglichkeiten von programmierbarem Geld zu erlangen, wandte ich mich an Michele Bisceglia von FiveSigma, ein in Großbritannien ansässiger Vermögensverwalter, der sich auf Private Debt spezialisiert hat, um seine Gedanken gebeten:

"Bei Five Sigma haben wir Technologien entwickelt, um verschiedene Teile der Private-Debt-Arbeit zu systematisieren, insbesondere auf der Seite der Vermögensverwaltung, aber die Art und Weise, wie Geld durch eine Struktur fließt (was wir den Wasserfall nennen), ist immer noch durch veraltete Banktechnologie begrenzt. Ich glaube, dass programmierbares Geld und insbesondere Stablecoins das Potenzial haben, Wasserfälle zu automatisieren, sie effizienter zu machen und auch den Bargeldverbrauch zu begrenzen, der mit langen Zeiten für die Entnahme von Geldern verbunden ist. Es könnte auch Strukturen und insbesondere Geldflüsse sichtbarer machen, was eine höhere Transparenz ermöglicht. Insgesamt erwarte ich, dass diese Effekte zu niedrigeren Strukturkosten und damit zu niedrigeren Kosten für Finanzprodukte für die Kreditnehmer in der Wirtschaft führen werden."

Ausblick

Dieser Artikel bietet einen Überblick über RWA, untersucht Möglichkeiten zur Störung der privaten Kreditmärkte und hebt hervor, wie die Blockchain-Technologie vorhandene Herausforderungen im TradFi angehen kann. In unserem nächsten Beitrag werden wir tiefer in die sich entwickelnde RWA-Landschaft eintauchen und Einblicke aus Sicht eines Investors bieten. Der dritte Beitrag wird sich auf institutionelle Entwicklungen im RWA-Sektor konzentrieren.

Zusätzliche Quellen:

• https://www.blackrock.com/institutions/en-us/insights/private-credit-evolution-and-opportunity-in-direct-lending
• https://copenhageneconomics.com/wp-content/uploads/2021/12/copenhagen-economics_impact-of-final-basel-iii-in-denmark.pdf
• https://www.jpmorgan.com/content/dam/jpmorgan/documents/cb/insights/banking/commercial-banking/next-street-the-middle-matters-report.pdf
• https://www.trade.gov/sites/default/files/2022-07/Trade_Finance_Guide_2022.pdf
• https://www.bain.com/insights/private-asset-investing-desperately-needs-new-market-infrastructure/
• https://www.allianzgi.com/en/insights/outlook-and-commentary/trade-finance-portfolio-staple

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