Creemos que Figure Technology es una de las pocas startups relacionadas con las criptomonedas que ha logrado empoderar realmente escenarios comerciales concretos a través de la tecnología blockchain en este ciclo de salida a bolsa. En concreto, el sistema de originación de préstamos de Figure LOS, la blockchain Provenance y la plataforma de negociación RWA en cadena Figure Connect forman un conjunto de productos "blockchain + SaaS" que se enfocan en el mercado de crédito privado de un billón de dólares de EE. UU. Desde su lanzamiento hace solo 2 trimestres, Figure Connect ha generado más de 1.3 mil millones de dólares en volumen de transacciones, contribuyendo con más de 45 millones de dólares en ingresos para Figure, demostrando rápidamente su ajuste al mercado de productos (PMF). Creemos que Figure, que ocupa el 42% de la cuota de activos RWA a nivel mundial, tiene el potencial de ser muy buscada por instituciones y traders tras su salida a bolsa en EE. UU., disfrutando de una prima en su valoración.
Resumen Ejecutivo
Si la última década fue un campo de pruebas para las criptomonedas, esta década es verdaderamente el "campo de batalla" para la tokenización de activos del mundo real (RWA). Figure, una empresa de tecnología financiera fundada por Mike Cagney, el fundador de SoFi, está "moviendo montañas como el anciano Yu Gong" para llevar gradualmente el mercado de crédito privado de billones de dólares a la cadena de bloques. Como la cuarta institución de préstamos HELOC (línea de crédito sobre el valor de la vivienda) más grande de EE. UU., Figure es el "rey de HELOC en la cadena" y también es la primera plataforma RWA que se someterá a la evaluación de inversores financieros tradicionales en el mercado público. El éxito o fracaso de Figure podría convertirse en un indicador de la narrativa de RWA en los próximos cinco años.
Punto central: Figure Technology Solutions (en adelante, «Figure») representa un ecosistema financiero pionero, integrado verticalmente en el segmento de mercado de HELOC. Este sistema se construye sobre tecnología de blockchain, con el objetivo de llevar a cabo una reestructuración progresiva pero disruptiva del mercado de crédito privado, que alcanza cifras de varios billones de dólares.
Modelo de negocio: El modelo operativo de Figure va más allá de las instituciones de crédito tradicionales, siendo esencialmente una empresa de tecnología financiera impulsada por tecnología «SaaS + blockchain». La empresa inicia activos financieros de alta demanda (principalmente líneas de crédito sobre el valor de la vivienda, es decir, HELOC) a través de su departamento de préstamos propio (Figure Branded) y una amplia red de socios (Partner Branded), luego tokeniza estos activos en su blockchain exclusiva Provenance y facilita la venta y financiación de estos activos tokenizados a través de su plataforma de mercado de capitales Figure Connect. Este proceso crea un poderoso y auto-reforzante «efecto flywheel», que abarca múltiples etapas, incluyendo la iniciación de activos, la creación de liquidez y la generación de tarifas.
Aspectos financieros destacados (primer semestre de 2025): El desempeño financiero de la empresa ha mostrado un notable punto de inflexión; en el primer semestre de 2025, los ingresos alcanzaron los 191 millones de dólares, un aumento del 22.4% en comparación con el año anterior, y logró revertir pérdidas, obteniendo un beneficio neto de 29.1 millones de dólares. Este cambio fue impulsado principalmente por el crecimiento explosivo de su plataforma Figure Connect, que contribuyó con 45 millones de dólares en ingresos netos (incluidos 20 millones de dólares en "tarifas de servicios ecológicos"), lo que no solo valida su estrategia centrada en la plataforma, sino que también demuestra un notable efecto de apalancamiento operativo.
Ventajas y oportunidades clave:
Ventaja de ser el primero y posición dominante en el mercado: Figure ocupa una posición dominante en el mercado de crédito privado en cadena RWA, con una cuota de mercado superior al 40% según el volumen de préstamos activos, y su mercado secundario HELOC en cadena ha procesado más de 13 mil millones de dólares en transacciones.
Tecnología de pila tecnológica de extremo a extremo exclusiva: Posee una serie de tecnologías propietarias como la blockchain Provenance, DART (tecnología de registro de activos digitales) y Figure Connect, que constituyen una ventaja técnica inicial.
Capacidad de iniciación de activos a gran escala: como la cuarta institución de préstamos HELOC en EE. UU., Figure ha demostrado su capacidad para iniciar activos a gran escala, habiendo otorgado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC y establecido una red de socios compuesta por más de 160 instituciones.
Fundador visionario: El fundador Mike Cagney tiene un historial exitoso en identificar y aprovechar las ineficiencias estructurales en los grandes mercados financieros, donde el modelo de negocio de SOFI sigue siendo reconocido por el mercado hasta el día de hoy.
Principales riesgos y desafíos:
Riesgos de mercado y ejecución: El negocio depende en gran medida del mercado de bienes raíces de EE. UU. y del mercado de HELOC, que son altamente sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés y a las condiciones macroeconómicas. Ampliar con éxito el modelo de negocio a nuevas clases de activos (préstamos comerciales, préstamos para consumo personal, préstamos de tarjetas de crédito, etc.) sigue siendo un desafío clave de ejecución.
Incertidumbre regulatoria: Las operaciones comerciales de la empresa se sitúan en la intersección regulatoria en constante evolución de múltiples campos, como los activos digitales, la tecnología blockchain y el crédito al consumo, enfrentando importantes riesgos de cumplimiento y opinión pública en diferentes mercados.
Riesgos de gobernanza corporativa y fundadores: La estructura de acciones de doble clase otorga al fundador Mike Cagney aproximadamente el 90% de los derechos de voto, lo que resulta en una concentración de poder que puede no estar alineada con los intereses de los accionistas públicos. Su controvertida salida de SoFi también ha traído factores de riesgo reputacional.
Valoración y antecedentes de la IPO: La compañía alcanzó una valoración de 3.2 mil millones de dólares en su última ronda de financiación privada en 2021. Como la "primera acción RWA" muy esperada, su valoración de IPO estará bajo un atento escrutinio del mercado. Figure presentó oficialmente su solicitud de IPO el 19 de agosto de 2025, con planes de cotizar en el Nasdaq bajo el símbolo de acciones "FIGR", lo que podría establecer un nuevo estándar para las IPO de futuras empresas de activos digitales.
01 Narrativa del Fundador / Antecedentes del Emprendimiento
Creemos que la carrera profesional del fundador Mike Cagney ha moldeado profundamente el ADN de Figure. Es un empresario con un trasfondo complejo pero con una visión emprendedora única, y su éxito en el pasado ha creado una excelente base narrativa para el futuro de Figure.
Mike Cagney es una combinación típica de "veterano" de Wall Street y disruptor de Silicon Valley. Su experiencia como operador y gerente de fondos de cobertura en Wells Fargo le ha proporcionado un agudo, e incluso se podría decir, un instinto "cazador" para detectar con precisión las "fallas financieras" en la regulación y el mercado, y construir narrativas atractivas para atraer capital.
Modelos de negocio probados y el éxito de SoFi: El modelo de negocio de Cagney es muy claro: identificar grandes, ineficientes y regulados mercados financieros, y utilizar la tecnología para interrumpir. SoFi, el gigante de los préstamos estudiantiles que cofundó, es la máxima expresión de este modelo. SoFi no solo ha crecido hasta convertirse en un unicornio fintech valorado en miles de millones de dólares, sino que, lo más importante, ha sobrevivido con éxito a múltiples ciclos de mercado, demostrando ser una empresa fintech madura y resistente.
Historia personal controvertida y riesgos: A pesar del gran éxito comercial, la historia personal de Cagney es bastante compleja. Su brillante mandato en SoFi terminó abruptamente debido a un "colapso cultural" que incluyó acusaciones de acoso sexual. Esta experiencia lo convirtió en una figura muy controvertida y trajo a Figure un notable "riesgo de persona clave", que podría convertirse en un pasivo reputacional potencial para la empresa que cotiza en bolsa.
Figura "Segundo Acto": La creación de Figure se considera el "Segundo Acto" de Cagney. Esta vez, ya no se satisface con optimizar el sistema existente, sino que está decidido a realizar una "actualización en cadena" con el "pensamiento disruptivo" que ha demostrado ser exitoso en SoFi:
Él aplicará la misma estrategia, utilizando la tecnología blockchain, en el negocio de HELOC (crédito sobre el valor neto de la vivienda) de Figure, y con Figure Connect, un mercado secundario de HELOC en la cadena, como herramienta innovadora, resolviendo los puntos críticos de la baja eficiencia del mercado de transacciones de HELOC y la falta de transparencia en la propiedad y los registros de transacciones.
Las ideas más radicales de Cagney se validan y se invierten más en productos experimentales como Democractized Prime (securitización de activos en cadena + transacciones P2P) y Figure Exchange (préstamos sobrecolateralizados en criptomonedas reguladas y monedas estables generadoras de intereses).
Además de Mike Cagney, otro miembro del núcleo de liderazgo de Figure es su esposa June Ou, cuya colaboración constituye la "pareja de poder" en el liderazgo de Figure. Si Cagney es el estratega y vocero externo de Figure, entonces June Ou es la piedra angular de la tecnología y operaciones internas de la empresa. Ella tiene más de 20 años de experiencia en el campo tecnológico, habiendo sido COO en SoFi, donde lideró la expansión de la plataforma de un único producto de préstamos estudiantiles a una plataforma de servicios financieros diversificados. En Figure, ascendió de COO a presidenta, continuando a cargo de las operaciones centrales de la empresa, el desarrollo tecnológico y la ejecución de productos.
02 Resumen del mercado HELOC en EE. UU.: Ha ido recuperándose gradualmente tras la crisis de las hipotecas subprime.
Después de la crisis financiera, el saldo de HELOC experimentó una prolongada contracción: un estudio de la Reserva Federal de Nueva York muestra que el saldo de HELOC ha estado disminuyendo continuamente desde su máximo en 2009 hasta al menos finales de 2018 (4,120 mil millones de dólares en el cuarto trimestre de 2018, el nivel más bajo en 14 años).
A partir de entonces, con el aumento de los precios de la vivienda y el valor neto de la vivienda disponible, junto con los cambios en el sistema fiscal y el "efecto de bloqueo de tasas de interés" (Lock-in: que inhibe la refinanciación de efectivo en la primera hipoteca y comienza a reponer productos de segunda hipoteca), el mercado de HELOC continúa creciendo: el informe del segundo trimestre de 2025 de la Reserva Federal de Nueva York indica que el saldo de HELOC aumentó en 9 mil millones de dólares en ese trimestre, alcanzando 411 mil millones de dólares, habiendo aumentado durante 13 trimestres consecutivos (lo que significa que el fondo se ubicó aproximadamente a principios de 2022).
El mercado de capitales reacciona rápidamente
Después de la crisis de las hipotecas subprime, los grandes bancos de EE. UU. adoptaron una actitud más cautelosa hacia el mercado de HELOC, enfatizando la gestión de riesgos y el control de la liquidez, al mismo tiempo que participaban activamente en el mercado para aprovechar las oportunidades de crecimiento.
El canal de capitalización del mercado está siendo reconstruido.
En los últimos dos años, la titulización de HELOC/segundos gravámenes ha vuelto a cobrar vida: KBRA 2024-2025 lanzó un nuevo índice de crédito HELOC/CES, que indica que este tipo de activos representa aproximadamente el 4.5% del stock de RMBS privados que rastrea, y se prevé que la emisión en 2025 pueda aumentar; Goldman Sachs lanzará GSMBS 2024-HE1 en 2024 (99.6% son HELOC de segundos gravámenes); Fitch ha revisado/calificado múltiples transacciones que incluyen HELOC en 2024-2025 y ha señalado el resurgimiento de este sector. Estas dinámicas indican que se está reconstruyendo el canal de capitalización del segundo gravamen, proporcionando infraestructura para la rotación de activos y la transferencia de riesgos para instituciones no depositarias y algunos grandes bancos.
En 2025, Chase regresa al mercado de HELOC.
El 25 de agosto de 2025, Chase Home Lending anunció el relanzamiento de su producto HELOC. Esto significa que el principal banco, tras experimentar una retirada de riesgos, la recuperación de los canales de capital y un aumento de la demanda, ha reconfigurado esta línea de productos. Wells Fargo, por su parte, aún no ha reabierto a nuevos clientes.
Otros grandes bancos / cooperativas de crédito regionales son generalmente activos
Los grandes bancos / bancos regionales como Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist y Huntington aún están ofreciendo productos HELOC para nuevos clientes; Citigroup también ofrece HELOC; el sector de las cooperativas de crédito (como la Cooperativa de Crédito de Empleados del Estado, la Federal Naval, etc.) se encuentra entre los primeros en la lista de otorgamiento. Según el ranking de HMDA de 2024, Bank of America ocupa el primer lugar con aproximadamente 46,000 préstamos, seguido de PNC, Citizens y Figure Lending, siendo Figure Lending una de las pocas instituciones no depositarias en entrar en el top diez.
Las diez principales instituciones de préstamos HELOC de 2024:
Mercado de originadores de préstamos HELOC: concentración en la parte superior, Figure tiene suficiente espacio para adquirir clientes.
Número de instituciones: muchas pero no "dispersas"
Según el informe de CFPB sobre los datos de HMDA de 2023, un total de 1,221 instituciones reportaron negocios de HELOC en HMDA en 2023, pero el negocio no está diversificado: las 25 principales instituciones suman 461,000 transacciones, lo que representa el 44.4% de la cuota de mercado; y, a excepción de 3, todas son instituciones de depósito, ninguna de las cuales es un banco pequeño.
En 2023, de un total de 1,221 instituciones: hay 388 instituciones que otorgaron menos de 100 préstamos al año, con un total de solo 0.6 millones de préstamos; 356 instituciones que otorgaron entre 100 y 499 préstamos al año, con un total de 6.8 millones de préstamos; y 477 instituciones que otorgaron 500 o más préstamos al año, con un total de 96.6 millones de préstamos. En otras palabras, aproximadamente el 39% de las instituciones (500 o más préstamos) completaron aproximadamente el 93% del volumen de préstamos, con una alta concentración en la parte superior.
La posición relativa de Figure Lending
CFPB determinó que las instituciones no depositarias solo representan el 4.9% del volumen de préstamos, lo que equivale al tamaño de una de las principales instituciones bancarias - como los dos primeros bancos de EE. UU. y PNC (con cuotas de aproximadamente 6.2% y 5.1%). Como representante de plataformas no bancarias, Figure ha logrado posicionarse entre los primeros. Las clasificaciones de la industria muestran que Figure Lending ocupó el sexto lugar en 2023, y en 2024 ya está en el cuarto lugar; sin embargo, el Top 25 en general sigue siendo dominado por bancos / cooperativas de crédito.
Figure Lending actualmente solo colabora con más de 100 entidades. Como se puede ver, para que Figure amplíe el volumen de transacciones de HELOC, depende de la cooperación con otros grandes bancos / cooperativas de crédito para la distribución y la transferencia en el mercado de capitales (securitización / fideicomiso), como el último intento de Figure Connect en el mercado secundario en línea. Creemos que el tamaño relativo de Figure en el mercado vertical de HELOC es suficiente para respaldar su gradual adquisición de más grandes socios a través de ventajas tecnológicas y eficiencia en las transacciones, ampliando así el volumen de transacciones de Figure Connect.
03 Productos de Figure y su ecosistema de servicios
Figure ya ha creado una pila de productos tecnológicos integrados en todo el proceso dentro del ecosistema comercial del mercado vertical HELOC en las finanzas tradicionales; su uso preciso de la tecnología blockchain es un caso destacado de cómo Web3 empodera realmente a los ejemplos comerciales de Web2.
Provenance Blockchain: La arquitectura de la base del ecosistema diseñado meticulosamente por Figure
Selección estratégica y ventajas arquitectónicas del Cosmos SDK: Provenance es una blockchain pública basada en prueba de participación (PoS), construida utilizando el marco Cosmos SDK. A diferencia de plataformas generales como Ethereum, el Cosmos SDK está diseñado específicamente para crear "blockchains de aplicaciones específicas" (AppChains). Esto permite a Figure construir desde cero un protocolo completamente personalizado para satisfacer las exigencias rigurosas de los servicios financieros regulados (como la verificación de identidad, la confidencialidad de los datos, la determinación de transacciones). Al incorporar funciones de nivel financiero (como atributos de identidad y permisos de datos) directamente en la capa del protocolo, Figure ha implementado la idea de "cumplimiento como diseño", lo que le brinda una ventaja arquitectónica fundamental en comparación con competidores que construyen soluciones similares en blockchains generales.
Como un sistema de registro inmutable: como el libro mayor único y legalmente vinculante de todos los activos transaccionados dentro del ecosistema, Provenance reemplaza los sistemas heredados fragmentados y los procesos de reconciliación del financiamiento tradicional. Este registro inmutable de contratos de préstamo, colaterales e historia de propiedad crea una "fuente única de verdad", reduciendo drásticamente el riesgo de fraude (como el sobrecolateralización) y disminuyendo significativamente los costos de auditoría y cumplimiento. Según Figure, esta tecnología puede ahorrar más de 100 puntos básicos en costos por cada préstamo.
Figure Connect: El motor central del mercado de capitales moderno
Figure Connect es una plataforma nativa de mercados de capitales de crédito privado en la cadena, cuyo flujo de trabajo transforma por completo la forma en que circulan los activos tradicionales a través de una serie de pasos en la cadena perfectamente integrados.
Reinventar la forma de circulación de activos:
Origen de activos (Origination): Los originadores de préstamos (ya sea Figure Lending operado por Figure o socios como The Loan Store) utilizan el sistema de originación de préstamos (LOS) de Figure para suscribir un préstamo.
Tokenización en Provenance (Tokenization): Después de la emisión del préstamo, su contrato y los datos relacionados se registran en la blockchain de Provenance, convirtiéndose en un activo digital único y nativo (RWA).
Listado en el mercado (Marketplace Listing): El iniciador pondrá a la venta este activo de préstamo tokenizado en Figure Connect.
Subasta de Inversores y Descubrimiento de Precios (Bidding & Price Discovery): Los inversores institucionales (como Bayview Asset Management o Saluda Grade) pueden ver en la cadena de bloques el activo y sus datos verificados, y realizar ofertas. El iniciador también puede aceptar "compromisos a futuro" para asegurar el precio de la piscina de préstamos futura.
Liquidación bilateral e instantánea (Bilateral, Instantaneous Settlement): Una vez que se acepta la oferta, la transacción se realiza directamente entre la billetera del iniciador y la del inversor en la cadena de Provenance. La transferencia de propiedad se registra de manera inmutable, y la liquidación se completa casi en tiempo real (T+0), eliminando así el riesgo de contraparte y el riesgo de liquidación, reduciendo el ciclo de liquidación tradicional de meses a solo unos días.
La sinergia del negocio de préstamos de Figure: Figure Lending es el mayor originador de activos únicos en la plataforma, habiendo originado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC hasta la fecha. Este modelo de integración vertical crea un potente volante de auto-refuerzo que resuelve eficazmente el problema de "inicio en frío" que enfrentan comúnmente las nuevas plataformas de mercado. Figure Lending, como "originador ancla", inyecta continuamente grandes cantidades de activos estandarizados y de alta calidad en Figure Connect, atrayendo a inversores institucionales; la entrada de estos inversores crea un mercado secundario líquido que, a su vez, atrae a otros originadores de terceros a unirse a este enorme fondo, generando así efectos de red.
Democratized Prime: Expandir la utilidad de los activos a través de DeFi
Democratized Prime es un protocolo de préstamos descentralizado construido sobre Provenance, que representa un paso clave para conectar las finanzas tradicionales (TradFi) con las finanzas descentralizadas (DeFi).
Conectando TradFi y DeFi: Democratized Prime permite utilizar activos tokenizados de Figure Connect (como el grupo de activos HELOC) como colateral. En junio de 2025, Figure lanzó una línea de crédito de 15 millones de dólares, lo que marca la primera vez que los RWA digitalizados nativos pueden utilizarse como colateral en el mercado de finanzas descentralizadas (DeFi).
Usos productivos de los activos: Esta plataforma utiliza un mecanismo de subasta holandesa una vez por hora para emparejar prestamistas y prestatarios. Cualquier miembro de Figure Markets puede prestar en la piscina de activos de HELOC y ganar rendimientos, con una tasa de rendimiento anual actual cercana al 9%. Esto demuestra que los RWA tokenizados no solo se pueden utilizar para el comercio, sino que también pueden convertirse en activos productivos y generadores de ingresos dentro del ecosistema DeFi, lo que mejora enormemente la eficiencia del capital.
Infraestructura básica de activos digitales: DART y YLDS
DART ( tecnología de registro de activos digitales ): DART se lanzará en abril de 2024, es un sistema de registro de gravámenes y notas electrónicas (eNote) basado en la blockchain de Provenance, diseñado para ser una alternativa más moderna y eficiente al sistema MERS existente en la industria de hipotecas. Permite a prestamistas e inversores como Goldman Sachs y Jefferies perfeccionar sus derechos sobre activos digitales. Hasta el 30 de junio de 2025, el 80% de los préstamos originados a través del sistema LOS de Figure ya están registrados en DART.
YLDS Stablecoin: YLDS fue lanzado en febrero de 2025 y es el primer stablecoin con interés registrado como valor aprobado por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Está respaldado por efectivo y equivalentes de efectivo, y paga una tasa de interés variable vinculada a la tasa de financiamiento overnight asegurada (SOFR). El papel estratégico de YLDS es convertirse en la moneda nativa y el principal activo de liquidación del ecosistema Figure, y su estatus regulado proporciona la base de confianza necesaria para la adopción masiva. El objetivo de Figure es que YLDS se convierta en la moneda de curso legal del intercambio Figure y ofrezca un canal de entrada y salida de moneda fiduciaria para el ecosistema.
04 Línea de negocio principal
La gran visión técnica de Figure debe ser realizada finalmente a través de la escalabilidad de su negocio central. El negocio de HELOC es su base sólida, mientras que la estrategia de plataforma es su acelerador de crecimiento.
Límite de crédito sobre el valor neto de la vivienda (HELOC): negocio fundamental
Proceso de operación y mecanismo de cadena
Todo el proceso comienza con una solicitud 100% en línea, utilizando inteligencia artificial y modelos de valoración automática (AVM), la solicitud puede ser aprobada en un plazo de 5 minutos, sin necesidad de una tasación de propiedades tradicional.
Los fondos se pueden recibir en solo 5 días, lo que contrasta marcadamente con el proceso tradicional de los bancos que puede tardar semanas o incluso meses.
El préstamo no se "encadena" en los nodos posteriores, sino que se convierte en un activo "nativo de la cadena" desde el momento de su inicio. En el momento de la concesión del préstamo, su recibo electrónico (eNote) y la información relacionada con el derecho de retención se registran en DART, creando un RWA tokenizado que puede ser gestionado por la plataforma Figure Connect.
Figure ha estado otorgando préstamos HELOC desde su fundación en 2018, y su primera securitización de activos en cadena ocurrió en marzo de 2020, lo que indica que la empresa ha estado acumulando activos de préstamos en su blockchain durante años, construyendo infraestructura e historia de transacciones para la plataforma de mercado actual.
Tamaño y crecimiento del mercado:
Figure y sus socios han otorgado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC, sirviendo a más de 201,000 hogares, lo que convierte al ecosistema de Figure en uno de los mayores proveedores de HELOC no bancarios en Estados Unidos.
En 2024, la plataforma Figure facilitó la emisión de 5.1 mil millones de dólares en HELOC, un aumento del 50% en comparación con el año anterior.
Estrategia de adquisición de clientes:
Estrategia inicial (2018 hasta ahora ): La estrategia temprana de Figure fue una clásica disrupción en el sector fintech. El fundador Cagney identificó agudamente un vacío en el mercado: después de 2008, los grandes bancos se retiraron masivamente del mercado de HELOC, mientras que la recuperación de los precios de las viviendas creó un valor neto extraíble récord para los propietarios. Figure logró captar a sus primeros clientes clave al ofrecer velocidad (5 días vs 6 semanas) y conveniencia (100% en línea) como propuesta de valor sobresaliente.
Estrategia actual ( modelo de plataforma B2B2C ): Hoy en día, la estrategia de Figure ha evolucionado hacia un potente modelo de plataforma B2B2C. La empresa ofrece toda su pila tecnológica como una plataforma de «préstamo como servicio» (Lender as a Service) a más de 160 socios, incluidos bancos, cooperativas de crédito y bancos hipotecarios independientes.
Esta transición de prestamistas directos a proveedores de plataformas es clave para lograr un crecimiento escalable y de bajo capital. Figure empodera a otras instituciones de préstamos a través de la tecnología y cobra tarifas de plataforma por el volumen de transacciones que fluye a través de su ecosistema, ampliando enormemente la cobertura del mercado sin asumir los gastos de marketing o riesgos en el balance.
Nuestro análisis previo del mercado HELOC en EE. UU. nos dice que Figure aún tiene al menos 3 veces de espacio para expandir sus socios.
Lista de socios de instituciones financieras confirmados:
De acuerdo con el archivo S-1, los comunicados de prensa públicos y las divulgaciones de la cuenta oficial de la empresa X, a continuación se presentan algunas de las instituciones financieras tradicionales conocidas que han colaborado con Figure.
Préstamos con garantía de criptomonedas: negocio estratégico cercano
Modelo de negocio y escala: Figure permite a los clientes pedir prestado efectivo utilizando su Bitcoin (BTC) o Ethereum (ETH) como garantía, sin necesidad de una puntuación crediticia, con un valor máximo de préstamo sobre el valor (LTV) del 75%. Sin embargo, en 1H25, el HELOC representa más del 99% del volumen total de préstamos originados por Figure, lo que indica que el negocio de préstamos de criptomonedas actualmente ocupa una proporción pequeña del volumen total, pero como puente entre el crédito al consumo y las dos categorías de activos digitales, tiene un significado estratégico bastante importante.
Propuesta de valor y gestión de riesgos:
Propuesta de valor: proporcionar liquidez a los poseedores de criptomonedas sin necesidad de vender sus activos y activar el impuesto sobre las ganancias de capital, lo que les permite mantener el potencial de apreciación de sus activos.
Gestión de riesgos: Todos los colaterales se almacenan en una billetera de cálculo multipartito (MPC) descentralizada. Cuando el valor del colateral disminuye y se activa una notificación de margen adicional, si el prestatario no responde a tiempo, el colateral será liquidado y se cobrará una tarifa de liquidación del 2%.
05 Análisis financiero / Comparación de referencia con la industria
(primer semestre de 2025)
Análisis profundo de ingresos y análisis de sostenibilidad
Principales factores de impulso de ingresos:
En la primera mitad de 2025, los ingresos netos totales de Figure fueron de 190.6 millones de dólares, un aumento del 22.4% en comparación con los 156 millones de dólares del mismo período de 2024.
Los ingresos de la empresa provienen principalmente de: las tarifas de originación generadas por los activos a través de su sistema de originación de préstamos (LOS), los ingresos por ventas de préstamos, las comisiones de servicio y los ingresos por intereses. En la primera mitad de 2025, esta parte de los ingresos representó aproximadamente el 76% del ingreso neto total.
Ingresos de la plataforma Figure Connect: Esta es la clave de la historia de crecimiento de la empresa. Los ingresos netos de la plataforma alcanzaron los 45 millones de dólares en la primera mitad de 2025. Esto representa un crecimiento fenomenal en comparación con los ingresos de solo 200 mil dólares en todo 2024.
Análisis del motor de crecimiento:
El explosivo crecimiento de los ingresos de Figure Connect es el principal catalizador para la aceleración de los ingresos generales de la empresa y la consecución de beneficios, lo que valida plenamente el éxito de su estrategia de plataforma.
Antes de la primera mitad de 2025, los ingresos de Figure dependerán casi por completo de sus propias actividades de préstamo (iniciación, venta, servicio), que es un modelo de préstamo tradicional intensivo en capital. Los 45 millones de dólares en ingresos de Figure Connect en la primera mitad de 2025 representarán tarifas de plataforma de alto margen y bajo capital derivadas de volúmenes de transacciones de terceros.
Esto indica que la estrategia B2B2C de Figure no solo es efectiva, sino que también está creciendo rápidamente en escala. Este modelo de crecimiento es sostenible e incluso podría acelerarse aún más. A medida que se manifiestan los efectos de red y se introducen más clases de activos en Figure Connect, su propuesta de valor seguirá mejorando, impulsando así un ciclo virtuoso de crecimiento. En comparación con un negocio de préstamos puro, este es un modelo de negocio con mayor escalabilidad y márgenes de beneficio más altos.
Análisis de la rentabilidad y la estructura de costos
Camino de ganancias: Figure logró un dramático cambio financiero, reportando un beneficio neto de 29.4 millones de dólares en la primera mitad de 2025, mientras que en el mismo período de 2024 tuvo una pérdida neta de 13.4 millones de dólares.
Contribución del costo a la expansión del margen de beneficio:
La rentabilidad de Figure no solo es el resultado del crecimiento de los ingresos, sino que también es una manifestación directa de la eficiencia de costos inherente a su modelo de negocio basado en blockchain. Los procesos tradicionales de originación, servicio y titulización de préstamos involucran a numerosos intermediarios y una gran cantidad de operaciones manuales repetitivas, lo que lleva a altos costos operativos.
Figure utiliza la blockchain de Provenance como un libro mayor único e inmutable, automatizando muchas de estas funciones. DART reemplaza a MERS, los contratos inteligentes reemplazan la verificación manual, y la transparencia en la cadena reduce los costos de auditoría y cumplimiento.
Figure afirma que estas mejoras de eficiencia han ahorrado más de 100 puntos básicos en costos por cada préstamo. A medida que aumenta el volumen de préstamos emitidos, estos ahorros de costos también se amplían, lo que resulta en un aumento de los márgenes de beneficio. A diferencia de los costos de las instituciones de préstamos tradicionales, que suelen crecer de manera lineal con el volumen de negocios, la plataforma tecnológica de Figure crea un apalancamiento operativo significativo. En particular, los ingresos de Figure Connect, que tienen un margen de beneficio extremadamente alto, contribuyen directamente a las ganancias netas, lo que explica por qué la empresa ha podido revertir sus pérdidas tan rápidamente.
Indicadores financieros clave en comparación con la competencia
Flujo de efectivo y retorno sobre el patrimonio de los accionistas (ROE):
Hasta el 30 de junio de 2025, el patrimonio total de la empresa es de 404.5 millones de dólares. Al anualizar el beneficio neto de la primera mitad de 2025 (29.4 millones de dólares), se puede estimar preliminarmente que su ROE anualizado es de aproximadamente 14.5%. Para una empresa en fase de crecimiento, este es un indicador sólido.
Balance de situación y estructura de capital:
Hasta el 30 de junio de 2025, los activos totales de Figure ascienden a 1.27 mil millones de dólares, los pasivos totales son de 869 millones de dólares y el patrimonio neto total es de 404.5 millones de dólares. La empresa tiene en su balance una pérdida acumulada de 291.7 millones de dólares, lo que refleja su continuo enfoque en el crecimiento antes de alcanzar la rentabilidad.
Comparación de referencia entre pares:
Para evaluar de manera integral el rendimiento de Figure, es crucial compararlo con empresas que cotizan en bolsa clave. SoFi es una empresa de tecnología financiera relacionada con préstamos, Rocket es un gigante de tecnología hipotecaria, Block es una empresa diversificada de tecnología financiera con negocios de criptomonedas, y Circle es un referente de emisores de activos digitales regulados. Esta tabla comparativa proporciona a los inversores una base cuantitativa para evaluar rápidamente la situación financiera de Figure en términos de crecimiento, rentabilidad y eficiencia, y resalta su combinación única de fuerte crecimiento y emergente rentabilidad.
06 Equipo de gestión central / Estructura de accionistas / Riesgos clave
Figura equipo de gestión central
Según el prospecto y los datos públicos de LinkedIn, Figure ha formado un equipo de alta dirección con amplia experiencia en los campos financiero, tecnológico y legal:
Gobernanza y estructura de accionistas: una "empresa controlada"
Después de la IPO, Figure adoptará una estructura de acciones dual, en la que cada acción de clase B tendrá diez votos. El fundador Mike Cagney y sus cesionarios autorizados poseerán todas las acciones de clase B, acumulando aproximadamente el 90% de los derechos de voto de la empresa.
Esto significa que, de acuerdo con las regulaciones de Nasdaq, Figure se convertirá en una "empresa controlada". Los accionistas públicos tendrán casi ninguna voz en las decisiones estratégicas de la empresa, la composición de la junta directiva o la compensación de los ejecutivos; el destino de la empresa estará completamente ligado a la visión y capacidad de ejecución de Cagney; esta falta de control de los accionistas será la principal preocupación de los inversores interesados en la gobernanza corporativa y podría afectar su valoración.
Riesgos clave de inversión
Según el documento del prospecto y el análisis, creemos que los inversores deben prestar atención a los siguientes riesgos clave:
Riesgo de competencia: Figure enfrenta una intensa competencia de dos frentes: por un lado, las instituciones financieras tradicionales que regresan al mercado de HELOC, y por otro, otros competidores de tecnología financiera emergentes. Además, la competencia de empresas nativas de criptomonedas que no están reguladas o tienen una regulación más laxa no debe ser ignorada, ya que estas empresas pueden actuar con mayor rapidez.
Riesgos de blockchain y activos digitales: La aplicación de blockchain en los mercados de capitales aún se encuentra en una etapa temprana. Las empresas enfrentan múltiples riesgos inherentes a esta tecnología, incluidos posibles vulnerabilidades de seguridad, la continua incertidumbre en la regulación de activos digitales, y el impacto de la volatilidad del mercado de criptomonedas en sus negocios.
Sensibilidad a la economía macro: El negocio central de HELOC de la empresa depende en gran medida de la salud del mercado inmobiliario de EE. UU. y del ciclo de tasas de interés. Caídas drásticas en los precios de las viviendas o tasas de interés altas prolongadas pueden limitar la demanda del mercado por sus productos principales.
07 Resumen y puntos destacados
La OPI de Figure no solo es la salida a bolsa de otra empresa de tecnología financiera, sino que también es la validación en el mercado público más importante hasta la fecha del tema de la tokenización de activos del mundo real (RWA). Figure no es un proyecto teórico, sino una empresa real que ya ha logrado rentabilidad, operación a gran escala, y que ha completado la tokenización y el comercio de activos financieros reales por miles de millones de dólares en la cadena.
Prueba del mercado público del tema RWA
Razones para ser optimista: La lógica optimista se basa en la sólida fuerza del ecosistema de integración vertical de Figure. Si Figure Connect puede expandirse con éxito desde HELOC a categorías más amplias de activos de crédito privado (como préstamos para automóviles, préstamos de consumo y préstamos para pequeñas y medianas empresas) y convertirse en una plataforma de mercado blockchain dominante en este campo, la empresa pasará de ser un prestamista a una infraestructura financiera indispensable en el mercado. En este escenario, su potencial de tamaño de mercado se expandirá desde el mercado de HELOC hasta el mercado global de crédito privado de varios billones de dólares, lo que justifica una mayor múltiplo de valoración basado en el negocio de la plataforma.
Razones bajistas: La perspectiva bajista se centra en los riesgos altamente concentrados en su fundador y en la estructura de gobernanza de la empresa, así como en los importantes vientos en contra regulatorios y macroeconómicos. Los inversionistas deben estar dispuestos a apostar casi por completo en la visión a largo plazo y la capacidad de ejecución de Mike Cagney, y una vez que su estrategia falle o su estilo de liderazgo genere nuevas controversias, los inversionistas tendrán pocas medidas de control.
También hay análisis que indican que, además del mercado de HELOC de 400,000 millones, otros segmentos del mercado de crédito privado tienen una mayor concentración industrial, y la mayor parte de los negocios existentes están en manos de grandes bancos nacionales. El valor comercial incremental que aporta la tecnología blockchain de Figure es limitado, lo que dificulta impulsar la transformación de estos segmentos existentes.
Evaluación final: La OPI de Figure ofrece una oportunidad de inversión atractiva pero de alto riesgo. La empresa tiene una clara ventaja tecnológica y de primer ingreso en un mercado con un gran potencial. Su desempeño financiero reciente ha demostrado la viabilidad de su modelo de negocio y el apalancamiento operativo. Sin embargo, los inversores deben sopesar estas ventajas con los profundos riesgos de gobernanza corporativa y la incertidumbre del entorno regulatorio y económico externo. Como una acción cotizada en bolsa, el éxito o fracaso de FIGR podría tener un impacto significativo en las reacciones en cadena, o afectar el ritmo de la entrada de capital institucional en el amplio campo de RWA en los próximos años.
Catalizador para el aumento del precio de las acciones después de la salida a bolsa
Descenso de las tasas de interés y recuperación de la demanda:
Una disminución moderada de las tasas de interés reducirá los costos de préstamo de HELOC, estimulando a más propietarios a solicitar líneas de crédito sobre el valor neto de la vivienda con una buena situación crediticia. Dado que el entorno de altas tasas de interés durante el último año ha reprimido la demanda de préstamos hipotecarios, incluso una reducción acumulada de 50 puntos básicos mejoraría significativamente la carga mensual del HELOC.
Los datos muestran que las tasas de interés de HELOC han disminuido aproximadamente 2.5 puntos porcentuales desde principios de 2024 hasta principios de 2025, y en marzo de 2025, la tasa media de crédito sobre el valor neto de la vivienda en segunda posición ha caído por debajo del 7.5%, lo que ha llevado a que el pago mensual por un préstamo de $50,000 disminuya de $412 a $311. Con la expectativa de una nueva reducción de 50 puntos básicos en la segunda mitad de 2025, el costo de los préstamos se reducirá aún más.
En el primer trimestre de 2025, el monto de las líneas de crédito con garantía hipotecaria en EE. UU. alcanzó los $25 mil millones, un aumento interanual del 22%, alcanzando el nivel más alto para este período en 17 años. Esto demuestra que la caída de las tasas de interés está impulsando un cambio en el comportamiento de los prestatarios, aumentando la disposición a "tomar prestado contra el valor de la vivienda".
Además, la disminución de las tasas de interés fomentará la construcción de más viviendas nuevas y la renovación de viviendas antiguas, estimulando una mayor demanda de fondos en toda la industria inmobiliaria.
Impacto directo en la Figura:
Para Figure, gracias a su ágil plataforma en línea y su rápido proceso de aprobación, se espera que pueda aprovechar este aumento en la demanda, y el volumen de solicitudes de préstamos y el tamaño de las transacciones de la plataforma Figure Connect se expandirán simultáneamente.
Figure, debido a que sus ingresos principales provienen de las tarifas de la plataforma y no de los márgenes de préstamo, tiene una sensibilidad financiera directa a las tasas de interés relativamente baja, pero su volumen de transacciones depende en gran medida de la demanda de préstamos impulsada por las tasas de interés. En general, la reducción de tasas tiene un impacto complejo en las empresas que dependen principalmente de los ingresos por intereses, afectando a las empresas que se centran en las tarifas (como Figure) principalmente a través del volumen de negocios de manera indirecta.
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Figure cómo aprovechar el mercado financiero tradicional de billones: "Todo en la cadena" debe comenzar desde el verdadero PMF.
Escrito por: Lyv
Editores: Bruce Shen, Felix Xu
TL;DR
Creemos que Figure Technology es una de las pocas startups relacionadas con las criptomonedas que ha logrado empoderar realmente escenarios comerciales concretos a través de la tecnología blockchain en este ciclo de salida a bolsa. En concreto, el sistema de originación de préstamos de Figure LOS, la blockchain Provenance y la plataforma de negociación RWA en cadena Figure Connect forman un conjunto de productos "blockchain + SaaS" que se enfocan en el mercado de crédito privado de un billón de dólares de EE. UU. Desde su lanzamiento hace solo 2 trimestres, Figure Connect ha generado más de 1.3 mil millones de dólares en volumen de transacciones, contribuyendo con más de 45 millones de dólares en ingresos para Figure, demostrando rápidamente su ajuste al mercado de productos (PMF). Creemos que Figure, que ocupa el 42% de la cuota de activos RWA a nivel mundial, tiene el potencial de ser muy buscada por instituciones y traders tras su salida a bolsa en EE. UU., disfrutando de una prima en su valoración.
Resumen Ejecutivo
Si la última década fue un campo de pruebas para las criptomonedas, esta década es verdaderamente el "campo de batalla" para la tokenización de activos del mundo real (RWA). Figure, una empresa de tecnología financiera fundada por Mike Cagney, el fundador de SoFi, está "moviendo montañas como el anciano Yu Gong" para llevar gradualmente el mercado de crédito privado de billones de dólares a la cadena de bloques. Como la cuarta institución de préstamos HELOC (línea de crédito sobre el valor de la vivienda) más grande de EE. UU., Figure es el "rey de HELOC en la cadena" y también es la primera plataforma RWA que se someterá a la evaluación de inversores financieros tradicionales en el mercado público. El éxito o fracaso de Figure podría convertirse en un indicador de la narrativa de RWA en los próximos cinco años.
Punto central: Figure Technology Solutions (en adelante, «Figure») representa un ecosistema financiero pionero, integrado verticalmente en el segmento de mercado de HELOC. Este sistema se construye sobre tecnología de blockchain, con el objetivo de llevar a cabo una reestructuración progresiva pero disruptiva del mercado de crédito privado, que alcanza cifras de varios billones de dólares.
Modelo de negocio: El modelo operativo de Figure va más allá de las instituciones de crédito tradicionales, siendo esencialmente una empresa de tecnología financiera impulsada por tecnología «SaaS + blockchain». La empresa inicia activos financieros de alta demanda (principalmente líneas de crédito sobre el valor de la vivienda, es decir, HELOC) a través de su departamento de préstamos propio (Figure Branded) y una amplia red de socios (Partner Branded), luego tokeniza estos activos en su blockchain exclusiva Provenance y facilita la venta y financiación de estos activos tokenizados a través de su plataforma de mercado de capitales Figure Connect. Este proceso crea un poderoso y auto-reforzante «efecto flywheel», que abarca múltiples etapas, incluyendo la iniciación de activos, la creación de liquidez y la generación de tarifas.
Aspectos financieros destacados (primer semestre de 2025): El desempeño financiero de la empresa ha mostrado un notable punto de inflexión; en el primer semestre de 2025, los ingresos alcanzaron los 191 millones de dólares, un aumento del 22.4% en comparación con el año anterior, y logró revertir pérdidas, obteniendo un beneficio neto de 29.1 millones de dólares. Este cambio fue impulsado principalmente por el crecimiento explosivo de su plataforma Figure Connect, que contribuyó con 45 millones de dólares en ingresos netos (incluidos 20 millones de dólares en "tarifas de servicios ecológicos"), lo que no solo valida su estrategia centrada en la plataforma, sino que también demuestra un notable efecto de apalancamiento operativo.
Ventajas y oportunidades clave:
Ventaja de ser el primero y posición dominante en el mercado: Figure ocupa una posición dominante en el mercado de crédito privado en cadena RWA, con una cuota de mercado superior al 40% según el volumen de préstamos activos, y su mercado secundario HELOC en cadena ha procesado más de 13 mil millones de dólares en transacciones.
Tecnología de pila tecnológica de extremo a extremo exclusiva: Posee una serie de tecnologías propietarias como la blockchain Provenance, DART (tecnología de registro de activos digitales) y Figure Connect, que constituyen una ventaja técnica inicial.
Capacidad de iniciación de activos a gran escala: como la cuarta institución de préstamos HELOC en EE. UU., Figure ha demostrado su capacidad para iniciar activos a gran escala, habiendo otorgado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC y establecido una red de socios compuesta por más de 160 instituciones.
Fundador visionario: El fundador Mike Cagney tiene un historial exitoso en identificar y aprovechar las ineficiencias estructurales en los grandes mercados financieros, donde el modelo de negocio de SOFI sigue siendo reconocido por el mercado hasta el día de hoy.
Principales riesgos y desafíos:
Riesgos de mercado y ejecución: El negocio depende en gran medida del mercado de bienes raíces de EE. UU. y del mercado de HELOC, que son altamente sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés y a las condiciones macroeconómicas. Ampliar con éxito el modelo de negocio a nuevas clases de activos (préstamos comerciales, préstamos para consumo personal, préstamos de tarjetas de crédito, etc.) sigue siendo un desafío clave de ejecución.
Incertidumbre regulatoria: Las operaciones comerciales de la empresa se sitúan en la intersección regulatoria en constante evolución de múltiples campos, como los activos digitales, la tecnología blockchain y el crédito al consumo, enfrentando importantes riesgos de cumplimiento y opinión pública en diferentes mercados.
Riesgos de gobernanza corporativa y fundadores: La estructura de acciones de doble clase otorga al fundador Mike Cagney aproximadamente el 90% de los derechos de voto, lo que resulta en una concentración de poder que puede no estar alineada con los intereses de los accionistas públicos. Su controvertida salida de SoFi también ha traído factores de riesgo reputacional.
Valoración y antecedentes de la IPO: La compañía alcanzó una valoración de 3.2 mil millones de dólares en su última ronda de financiación privada en 2021. Como la "primera acción RWA" muy esperada, su valoración de IPO estará bajo un atento escrutinio del mercado. Figure presentó oficialmente su solicitud de IPO el 19 de agosto de 2025, con planes de cotizar en el Nasdaq bajo el símbolo de acciones "FIGR", lo que podría establecer un nuevo estándar para las IPO de futuras empresas de activos digitales.
01 Narrativa del Fundador / Antecedentes del Emprendimiento
Creemos que la carrera profesional del fundador Mike Cagney ha moldeado profundamente el ADN de Figure. Es un empresario con un trasfondo complejo pero con una visión emprendedora única, y su éxito en el pasado ha creado una excelente base narrativa para el futuro de Figure.
Mike Cagney es una combinación típica de "veterano" de Wall Street y disruptor de Silicon Valley. Su experiencia como operador y gerente de fondos de cobertura en Wells Fargo le ha proporcionado un agudo, e incluso se podría decir, un instinto "cazador" para detectar con precisión las "fallas financieras" en la regulación y el mercado, y construir narrativas atractivas para atraer capital.
Modelos de negocio probados y el éxito de SoFi: El modelo de negocio de Cagney es muy claro: identificar grandes, ineficientes y regulados mercados financieros, y utilizar la tecnología para interrumpir. SoFi, el gigante de los préstamos estudiantiles que cofundó, es la máxima expresión de este modelo. SoFi no solo ha crecido hasta convertirse en un unicornio fintech valorado en miles de millones de dólares, sino que, lo más importante, ha sobrevivido con éxito a múltiples ciclos de mercado, demostrando ser una empresa fintech madura y resistente.
Historia personal controvertida y riesgos: A pesar del gran éxito comercial, la historia personal de Cagney es bastante compleja. Su brillante mandato en SoFi terminó abruptamente debido a un "colapso cultural" que incluyó acusaciones de acoso sexual. Esta experiencia lo convirtió en una figura muy controvertida y trajo a Figure un notable "riesgo de persona clave", que podría convertirse en un pasivo reputacional potencial para la empresa que cotiza en bolsa.
Figura "Segundo Acto": La creación de Figure se considera el "Segundo Acto" de Cagney. Esta vez, ya no se satisface con optimizar el sistema existente, sino que está decidido a realizar una "actualización en cadena" con el "pensamiento disruptivo" que ha demostrado ser exitoso en SoFi:
Él aplicará la misma estrategia, utilizando la tecnología blockchain, en el negocio de HELOC (crédito sobre el valor neto de la vivienda) de Figure, y con Figure Connect, un mercado secundario de HELOC en la cadena, como herramienta innovadora, resolviendo los puntos críticos de la baja eficiencia del mercado de transacciones de HELOC y la falta de transparencia en la propiedad y los registros de transacciones.
Las ideas más radicales de Cagney se validan y se invierten más en productos experimentales como Democractized Prime (securitización de activos en cadena + transacciones P2P) y Figure Exchange (préstamos sobrecolateralizados en criptomonedas reguladas y monedas estables generadoras de intereses).
Además de Mike Cagney, otro miembro del núcleo de liderazgo de Figure es su esposa June Ou, cuya colaboración constituye la "pareja de poder" en el liderazgo de Figure. Si Cagney es el estratega y vocero externo de Figure, entonces June Ou es la piedra angular de la tecnología y operaciones internas de la empresa. Ella tiene más de 20 años de experiencia en el campo tecnológico, habiendo sido COO en SoFi, donde lideró la expansión de la plataforma de un único producto de préstamos estudiantiles a una plataforma de servicios financieros diversificados. En Figure, ascendió de COO a presidenta, continuando a cargo de las operaciones centrales de la empresa, el desarrollo tecnológico y la ejecución de productos.
02 Resumen del mercado HELOC en EE. UU.: Ha ido recuperándose gradualmente tras la crisis de las hipotecas subprime.
Después de la crisis financiera, el saldo de HELOC experimentó una prolongada contracción: un estudio de la Reserva Federal de Nueva York muestra que el saldo de HELOC ha estado disminuyendo continuamente desde su máximo en 2009 hasta al menos finales de 2018 (4,120 mil millones de dólares en el cuarto trimestre de 2018, el nivel más bajo en 14 años).
A partir de entonces, con el aumento de los precios de la vivienda y el valor neto de la vivienda disponible, junto con los cambios en el sistema fiscal y el "efecto de bloqueo de tasas de interés" (Lock-in: que inhibe la refinanciación de efectivo en la primera hipoteca y comienza a reponer productos de segunda hipoteca), el mercado de HELOC continúa creciendo: el informe del segundo trimestre de 2025 de la Reserva Federal de Nueva York indica que el saldo de HELOC aumentó en 9 mil millones de dólares en ese trimestre, alcanzando 411 mil millones de dólares, habiendo aumentado durante 13 trimestres consecutivos (lo que significa que el fondo se ubicó aproximadamente a principios de 2022).
El mercado de capitales reacciona rápidamente
Después de la crisis de las hipotecas subprime, los grandes bancos de EE. UU. adoptaron una actitud más cautelosa hacia el mercado de HELOC, enfatizando la gestión de riesgos y el control de la liquidez, al mismo tiempo que participaban activamente en el mercado para aprovechar las oportunidades de crecimiento.
El canal de capitalización del mercado está siendo reconstruido.
En los últimos dos años, la titulización de HELOC/segundos gravámenes ha vuelto a cobrar vida: KBRA 2024-2025 lanzó un nuevo índice de crédito HELOC/CES, que indica que este tipo de activos representa aproximadamente el 4.5% del stock de RMBS privados que rastrea, y se prevé que la emisión en 2025 pueda aumentar; Goldman Sachs lanzará GSMBS 2024-HE1 en 2024 (99.6% son HELOC de segundos gravámenes); Fitch ha revisado/calificado múltiples transacciones que incluyen HELOC en 2024-2025 y ha señalado el resurgimiento de este sector. Estas dinámicas indican que se está reconstruyendo el canal de capitalización del segundo gravamen, proporcionando infraestructura para la rotación de activos y la transferencia de riesgos para instituciones no depositarias y algunos grandes bancos.
En 2025, Chase regresa al mercado de HELOC.
El 25 de agosto de 2025, Chase Home Lending anunció el relanzamiento de su producto HELOC. Esto significa que el principal banco, tras experimentar una retirada de riesgos, la recuperación de los canales de capital y un aumento de la demanda, ha reconfigurado esta línea de productos. Wells Fargo, por su parte, aún no ha reabierto a nuevos clientes.
Otros grandes bancos / cooperativas de crédito regionales son generalmente activos
Los grandes bancos / bancos regionales como Bank of America (BofA), PNC, U.S. Bank, Truist y Huntington aún están ofreciendo productos HELOC para nuevos clientes; Citigroup también ofrece HELOC; el sector de las cooperativas de crédito (como la Cooperativa de Crédito de Empleados del Estado, la Federal Naval, etc.) se encuentra entre los primeros en la lista de otorgamiento. Según el ranking de HMDA de 2024, Bank of America ocupa el primer lugar con aproximadamente 46,000 préstamos, seguido de PNC, Citizens y Figure Lending, siendo Figure Lending una de las pocas instituciones no depositarias en entrar en el top diez.
Las diez principales instituciones de préstamos HELOC de 2024:
Mercado de originadores de préstamos HELOC: concentración en la parte superior, Figure tiene suficiente espacio para adquirir clientes.
Número de instituciones: muchas pero no "dispersas"
Según el informe de CFPB sobre los datos de HMDA de 2023, un total de 1,221 instituciones reportaron negocios de HELOC en HMDA en 2023, pero el negocio no está diversificado: las 25 principales instituciones suman 461,000 transacciones, lo que representa el 44.4% de la cuota de mercado; y, a excepción de 3, todas son instituciones de depósito, ninguna de las cuales es un banco pequeño.
En 2023, de un total de 1,221 instituciones: hay 388 instituciones que otorgaron menos de 100 préstamos al año, con un total de solo 0.6 millones de préstamos; 356 instituciones que otorgaron entre 100 y 499 préstamos al año, con un total de 6.8 millones de préstamos; y 477 instituciones que otorgaron 500 o más préstamos al año, con un total de 96.6 millones de préstamos. En otras palabras, aproximadamente el 39% de las instituciones (500 o más préstamos) completaron aproximadamente el 93% del volumen de préstamos, con una alta concentración en la parte superior.
La posición relativa de Figure Lending
CFPB determinó que las instituciones no depositarias solo representan el 4.9% del volumen de préstamos, lo que equivale al tamaño de una de las principales instituciones bancarias - como los dos primeros bancos de EE. UU. y PNC (con cuotas de aproximadamente 6.2% y 5.1%). Como representante de plataformas no bancarias, Figure ha logrado posicionarse entre los primeros. Las clasificaciones de la industria muestran que Figure Lending ocupó el sexto lugar en 2023, y en 2024 ya está en el cuarto lugar; sin embargo, el Top 25 en general sigue siendo dominado por bancos / cooperativas de crédito.
Figure Lending actualmente solo colabora con más de 100 entidades. Como se puede ver, para que Figure amplíe el volumen de transacciones de HELOC, depende de la cooperación con otros grandes bancos / cooperativas de crédito para la distribución y la transferencia en el mercado de capitales (securitización / fideicomiso), como el último intento de Figure Connect en el mercado secundario en línea. Creemos que el tamaño relativo de Figure en el mercado vertical de HELOC es suficiente para respaldar su gradual adquisición de más grandes socios a través de ventajas tecnológicas y eficiencia en las transacciones, ampliando así el volumen de transacciones de Figure Connect.
03 Productos de Figure y su ecosistema de servicios
Figure ya ha creado una pila de productos tecnológicos integrados en todo el proceso dentro del ecosistema comercial del mercado vertical HELOC en las finanzas tradicionales; su uso preciso de la tecnología blockchain es un caso destacado de cómo Web3 empodera realmente a los ejemplos comerciales de Web2.
Provenance Blockchain: La arquitectura de la base del ecosistema diseñado meticulosamente por Figure
Selección estratégica y ventajas arquitectónicas del Cosmos SDK: Provenance es una blockchain pública basada en prueba de participación (PoS), construida utilizando el marco Cosmos SDK. A diferencia de plataformas generales como Ethereum, el Cosmos SDK está diseñado específicamente para crear "blockchains de aplicaciones específicas" (AppChains). Esto permite a Figure construir desde cero un protocolo completamente personalizado para satisfacer las exigencias rigurosas de los servicios financieros regulados (como la verificación de identidad, la confidencialidad de los datos, la determinación de transacciones). Al incorporar funciones de nivel financiero (como atributos de identidad y permisos de datos) directamente en la capa del protocolo, Figure ha implementado la idea de "cumplimiento como diseño", lo que le brinda una ventaja arquitectónica fundamental en comparación con competidores que construyen soluciones similares en blockchains generales.
Como un sistema de registro inmutable: como el libro mayor único y legalmente vinculante de todos los activos transaccionados dentro del ecosistema, Provenance reemplaza los sistemas heredados fragmentados y los procesos de reconciliación del financiamiento tradicional. Este registro inmutable de contratos de préstamo, colaterales e historia de propiedad crea una "fuente única de verdad", reduciendo drásticamente el riesgo de fraude (como el sobrecolateralización) y disminuyendo significativamente los costos de auditoría y cumplimiento. Según Figure, esta tecnología puede ahorrar más de 100 puntos básicos en costos por cada préstamo.
Figure Connect: El motor central del mercado de capitales moderno
Figure Connect es una plataforma nativa de mercados de capitales de crédito privado en la cadena, cuyo flujo de trabajo transforma por completo la forma en que circulan los activos tradicionales a través de una serie de pasos en la cadena perfectamente integrados.
Reinventar la forma de circulación de activos:
Origen de activos (Origination): Los originadores de préstamos (ya sea Figure Lending operado por Figure o socios como The Loan Store) utilizan el sistema de originación de préstamos (LOS) de Figure para suscribir un préstamo.
Tokenización en Provenance (Tokenization): Después de la emisión del préstamo, su contrato y los datos relacionados se registran en la blockchain de Provenance, convirtiéndose en un activo digital único y nativo (RWA).
Listado en el mercado (Marketplace Listing): El iniciador pondrá a la venta este activo de préstamo tokenizado en Figure Connect.
Subasta de Inversores y Descubrimiento de Precios (Bidding & Price Discovery): Los inversores institucionales (como Bayview Asset Management o Saluda Grade) pueden ver en la cadena de bloques el activo y sus datos verificados, y realizar ofertas. El iniciador también puede aceptar "compromisos a futuro" para asegurar el precio de la piscina de préstamos futura.
Liquidación bilateral e instantánea (Bilateral, Instantaneous Settlement): Una vez que se acepta la oferta, la transacción se realiza directamente entre la billetera del iniciador y la del inversor en la cadena de Provenance. La transferencia de propiedad se registra de manera inmutable, y la liquidación se completa casi en tiempo real (T+0), eliminando así el riesgo de contraparte y el riesgo de liquidación, reduciendo el ciclo de liquidación tradicional de meses a solo unos días.
La sinergia del negocio de préstamos de Figure: Figure Lending es el mayor originador de activos únicos en la plataforma, habiendo originado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC hasta la fecha. Este modelo de integración vertical crea un potente volante de auto-refuerzo que resuelve eficazmente el problema de "inicio en frío" que enfrentan comúnmente las nuevas plataformas de mercado. Figure Lending, como "originador ancla", inyecta continuamente grandes cantidades de activos estandarizados y de alta calidad en Figure Connect, atrayendo a inversores institucionales; la entrada de estos inversores crea un mercado secundario líquido que, a su vez, atrae a otros originadores de terceros a unirse a este enorme fondo, generando así efectos de red.
Democratized Prime: Expandir la utilidad de los activos a través de DeFi
Democratized Prime es un protocolo de préstamos descentralizado construido sobre Provenance, que representa un paso clave para conectar las finanzas tradicionales (TradFi) con las finanzas descentralizadas (DeFi).
Conectando TradFi y DeFi: Democratized Prime permite utilizar activos tokenizados de Figure Connect (como el grupo de activos HELOC) como colateral. En junio de 2025, Figure lanzó una línea de crédito de 15 millones de dólares, lo que marca la primera vez que los RWA digitalizados nativos pueden utilizarse como colateral en el mercado de finanzas descentralizadas (DeFi).
Usos productivos de los activos: Esta plataforma utiliza un mecanismo de subasta holandesa una vez por hora para emparejar prestamistas y prestatarios. Cualquier miembro de Figure Markets puede prestar en la piscina de activos de HELOC y ganar rendimientos, con una tasa de rendimiento anual actual cercana al 9%. Esto demuestra que los RWA tokenizados no solo se pueden utilizar para el comercio, sino que también pueden convertirse en activos productivos y generadores de ingresos dentro del ecosistema DeFi, lo que mejora enormemente la eficiencia del capital.
Infraestructura básica de activos digitales: DART y YLDS
DART ( tecnología de registro de activos digitales ): DART se lanzará en abril de 2024, es un sistema de registro de gravámenes y notas electrónicas (eNote) basado en la blockchain de Provenance, diseñado para ser una alternativa más moderna y eficiente al sistema MERS existente en la industria de hipotecas. Permite a prestamistas e inversores como Goldman Sachs y Jefferies perfeccionar sus derechos sobre activos digitales. Hasta el 30 de junio de 2025, el 80% de los préstamos originados a través del sistema LOS de Figure ya están registrados en DART.
YLDS Stablecoin: YLDS fue lanzado en febrero de 2025 y es el primer stablecoin con interés registrado como valor aprobado por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). Está respaldado por efectivo y equivalentes de efectivo, y paga una tasa de interés variable vinculada a la tasa de financiamiento overnight asegurada (SOFR). El papel estratégico de YLDS es convertirse en la moneda nativa y el principal activo de liquidación del ecosistema Figure, y su estatus regulado proporciona la base de confianza necesaria para la adopción masiva. El objetivo de Figure es que YLDS se convierta en la moneda de curso legal del intercambio Figure y ofrezca un canal de entrada y salida de moneda fiduciaria para el ecosistema.
04 Línea de negocio principal
La gran visión técnica de Figure debe ser realizada finalmente a través de la escalabilidad de su negocio central. El negocio de HELOC es su base sólida, mientras que la estrategia de plataforma es su acelerador de crecimiento.
Proceso de operación y mecanismo de cadena
Todo el proceso comienza con una solicitud 100% en línea, utilizando inteligencia artificial y modelos de valoración automática (AVM), la solicitud puede ser aprobada en un plazo de 5 minutos, sin necesidad de una tasación de propiedades tradicional.
Los fondos se pueden recibir en solo 5 días, lo que contrasta marcadamente con el proceso tradicional de los bancos que puede tardar semanas o incluso meses.
El préstamo no se "encadena" en los nodos posteriores, sino que se convierte en un activo "nativo de la cadena" desde el momento de su inicio. En el momento de la concesión del préstamo, su recibo electrónico (eNote) y la información relacionada con el derecho de retención se registran en DART, creando un RWA tokenizado que puede ser gestionado por la plataforma Figure Connect.
Figure ha estado otorgando préstamos HELOC desde su fundación en 2018, y su primera securitización de activos en cadena ocurrió en marzo de 2020, lo que indica que la empresa ha estado acumulando activos de préstamos en su blockchain durante años, construyendo infraestructura e historia de transacciones para la plataforma de mercado actual.
Tamaño y crecimiento del mercado:
Figure y sus socios han otorgado más de 16 mil millones de dólares en préstamos HELOC, sirviendo a más de 201,000 hogares, lo que convierte al ecosistema de Figure en uno de los mayores proveedores de HELOC no bancarios en Estados Unidos.
En 2024, la plataforma Figure facilitó la emisión de 5.1 mil millones de dólares en HELOC, un aumento del 50% en comparación con el año anterior.
Estrategia de adquisición de clientes:
Estrategia inicial (2018 hasta ahora ): La estrategia temprana de Figure fue una clásica disrupción en el sector fintech. El fundador Cagney identificó agudamente un vacío en el mercado: después de 2008, los grandes bancos se retiraron masivamente del mercado de HELOC, mientras que la recuperación de los precios de las viviendas creó un valor neto extraíble récord para los propietarios. Figure logró captar a sus primeros clientes clave al ofrecer velocidad (5 días vs 6 semanas) y conveniencia (100% en línea) como propuesta de valor sobresaliente.
Estrategia actual ( modelo de plataforma B2B2C ): Hoy en día, la estrategia de Figure ha evolucionado hacia un potente modelo de plataforma B2B2C. La empresa ofrece toda su pila tecnológica como una plataforma de «préstamo como servicio» (Lender as a Service) a más de 160 socios, incluidos bancos, cooperativas de crédito y bancos hipotecarios independientes.
Esta transición de prestamistas directos a proveedores de plataformas es clave para lograr un crecimiento escalable y de bajo capital. Figure empodera a otras instituciones de préstamos a través de la tecnología y cobra tarifas de plataforma por el volumen de transacciones que fluye a través de su ecosistema, ampliando enormemente la cobertura del mercado sin asumir los gastos de marketing o riesgos en el balance.
Nuestro análisis previo del mercado HELOC en EE. UU. nos dice que Figure aún tiene al menos 3 veces de espacio para expandir sus socios.
Lista de socios de instituciones financieras confirmados:
De acuerdo con el archivo S-1, los comunicados de prensa públicos y las divulgaciones de la cuenta oficial de la empresa X, a continuación se presentan algunas de las instituciones financieras tradicionales conocidas que han colaborado con Figure.
Modelo de negocio y escala: Figure permite a los clientes pedir prestado efectivo utilizando su Bitcoin (BTC) o Ethereum (ETH) como garantía, sin necesidad de una puntuación crediticia, con un valor máximo de préstamo sobre el valor (LTV) del 75%. Sin embargo, en 1H25, el HELOC representa más del 99% del volumen total de préstamos originados por Figure, lo que indica que el negocio de préstamos de criptomonedas actualmente ocupa una proporción pequeña del volumen total, pero como puente entre el crédito al consumo y las dos categorías de activos digitales, tiene un significado estratégico bastante importante.
Propuesta de valor y gestión de riesgos:
Propuesta de valor: proporcionar liquidez a los poseedores de criptomonedas sin necesidad de vender sus activos y activar el impuesto sobre las ganancias de capital, lo que les permite mantener el potencial de apreciación de sus activos.
Gestión de riesgos: Todos los colaterales se almacenan en una billetera de cálculo multipartito (MPC) descentralizada. Cuando el valor del colateral disminuye y se activa una notificación de margen adicional, si el prestatario no responde a tiempo, el colateral será liquidado y se cobrará una tarifa de liquidación del 2%.
05 Análisis financiero / Comparación de referencia con la industria
(primer semestre de 2025)
Principales factores de impulso de ingresos:
En la primera mitad de 2025, los ingresos netos totales de Figure fueron de 190.6 millones de dólares, un aumento del 22.4% en comparación con los 156 millones de dólares del mismo período de 2024.
Los ingresos de la empresa provienen principalmente de: las tarifas de originación generadas por los activos a través de su sistema de originación de préstamos (LOS), los ingresos por ventas de préstamos, las comisiones de servicio y los ingresos por intereses. En la primera mitad de 2025, esta parte de los ingresos representó aproximadamente el 76% del ingreso neto total.
Ingresos de la plataforma Figure Connect: Esta es la clave de la historia de crecimiento de la empresa. Los ingresos netos de la plataforma alcanzaron los 45 millones de dólares en la primera mitad de 2025. Esto representa un crecimiento fenomenal en comparación con los ingresos de solo 200 mil dólares en todo 2024.
Análisis del motor de crecimiento:
El explosivo crecimiento de los ingresos de Figure Connect es el principal catalizador para la aceleración de los ingresos generales de la empresa y la consecución de beneficios, lo que valida plenamente el éxito de su estrategia de plataforma.
Antes de la primera mitad de 2025, los ingresos de Figure dependerán casi por completo de sus propias actividades de préstamo (iniciación, venta, servicio), que es un modelo de préstamo tradicional intensivo en capital. Los 45 millones de dólares en ingresos de Figure Connect en la primera mitad de 2025 representarán tarifas de plataforma de alto margen y bajo capital derivadas de volúmenes de transacciones de terceros.
Esto indica que la estrategia B2B2C de Figure no solo es efectiva, sino que también está creciendo rápidamente en escala. Este modelo de crecimiento es sostenible e incluso podría acelerarse aún más. A medida que se manifiestan los efectos de red y se introducen más clases de activos en Figure Connect, su propuesta de valor seguirá mejorando, impulsando así un ciclo virtuoso de crecimiento. En comparación con un negocio de préstamos puro, este es un modelo de negocio con mayor escalabilidad y márgenes de beneficio más altos.
Camino de ganancias: Figure logró un dramático cambio financiero, reportando un beneficio neto de 29.4 millones de dólares en la primera mitad de 2025, mientras que en el mismo período de 2024 tuvo una pérdida neta de 13.4 millones de dólares.
Contribución del costo a la expansión del margen de beneficio:
La rentabilidad de Figure no solo es el resultado del crecimiento de los ingresos, sino que también es una manifestación directa de la eficiencia de costos inherente a su modelo de negocio basado en blockchain. Los procesos tradicionales de originación, servicio y titulización de préstamos involucran a numerosos intermediarios y una gran cantidad de operaciones manuales repetitivas, lo que lleva a altos costos operativos.
Figure utiliza la blockchain de Provenance como un libro mayor único e inmutable, automatizando muchas de estas funciones. DART reemplaza a MERS, los contratos inteligentes reemplazan la verificación manual, y la transparencia en la cadena reduce los costos de auditoría y cumplimiento.
Figure afirma que estas mejoras de eficiencia han ahorrado más de 100 puntos básicos en costos por cada préstamo. A medida que aumenta el volumen de préstamos emitidos, estos ahorros de costos también se amplían, lo que resulta en un aumento de los márgenes de beneficio. A diferencia de los costos de las instituciones de préstamos tradicionales, que suelen crecer de manera lineal con el volumen de negocios, la plataforma tecnológica de Figure crea un apalancamiento operativo significativo. En particular, los ingresos de Figure Connect, que tienen un margen de beneficio extremadamente alto, contribuyen directamente a las ganancias netas, lo que explica por qué la empresa ha podido revertir sus pérdidas tan rápidamente.
Flujo de efectivo y retorno sobre el patrimonio de los accionistas (ROE):
Hasta el 30 de junio de 2025, el patrimonio total de la empresa es de 404.5 millones de dólares. Al anualizar el beneficio neto de la primera mitad de 2025 (29.4 millones de dólares), se puede estimar preliminarmente que su ROE anualizado es de aproximadamente 14.5%. Para una empresa en fase de crecimiento, este es un indicador sólido.
Balance de situación y estructura de capital:
Hasta el 30 de junio de 2025, los activos totales de Figure ascienden a 1.27 mil millones de dólares, los pasivos totales son de 869 millones de dólares y el patrimonio neto total es de 404.5 millones de dólares. La empresa tiene en su balance una pérdida acumulada de 291.7 millones de dólares, lo que refleja su continuo enfoque en el crecimiento antes de alcanzar la rentabilidad.
Comparación de referencia entre pares:
Para evaluar de manera integral el rendimiento de Figure, es crucial compararlo con empresas que cotizan en bolsa clave. SoFi es una empresa de tecnología financiera relacionada con préstamos, Rocket es un gigante de tecnología hipotecaria, Block es una empresa diversificada de tecnología financiera con negocios de criptomonedas, y Circle es un referente de emisores de activos digitales regulados. Esta tabla comparativa proporciona a los inversores una base cuantitativa para evaluar rápidamente la situación financiera de Figure en términos de crecimiento, rentabilidad y eficiencia, y resalta su combinación única de fuerte crecimiento y emergente rentabilidad.
06 Equipo de gestión central / Estructura de accionistas / Riesgos clave
Figura equipo de gestión central
Según el prospecto y los datos públicos de LinkedIn, Figure ha formado un equipo de alta dirección con amplia experiencia en los campos financiero, tecnológico y legal:
Gobernanza y estructura de accionistas: una "empresa controlada"
Después de la IPO, Figure adoptará una estructura de acciones dual, en la que cada acción de clase B tendrá diez votos. El fundador Mike Cagney y sus cesionarios autorizados poseerán todas las acciones de clase B, acumulando aproximadamente el 90% de los derechos de voto de la empresa.
Esto significa que, de acuerdo con las regulaciones de Nasdaq, Figure se convertirá en una "empresa controlada". Los accionistas públicos tendrán casi ninguna voz en las decisiones estratégicas de la empresa, la composición de la junta directiva o la compensación de los ejecutivos; el destino de la empresa estará completamente ligado a la visión y capacidad de ejecución de Cagney; esta falta de control de los accionistas será la principal preocupación de los inversores interesados en la gobernanza corporativa y podría afectar su valoración.
Riesgos clave de inversión
Según el documento del prospecto y el análisis, creemos que los inversores deben prestar atención a los siguientes riesgos clave:
Riesgo de competencia: Figure enfrenta una intensa competencia de dos frentes: por un lado, las instituciones financieras tradicionales que regresan al mercado de HELOC, y por otro, otros competidores de tecnología financiera emergentes. Además, la competencia de empresas nativas de criptomonedas que no están reguladas o tienen una regulación más laxa no debe ser ignorada, ya que estas empresas pueden actuar con mayor rapidez.
Riesgos de blockchain y activos digitales: La aplicación de blockchain en los mercados de capitales aún se encuentra en una etapa temprana. Las empresas enfrentan múltiples riesgos inherentes a esta tecnología, incluidos posibles vulnerabilidades de seguridad, la continua incertidumbre en la regulación de activos digitales, y el impacto de la volatilidad del mercado de criptomonedas en sus negocios.
Sensibilidad a la economía macro: El negocio central de HELOC de la empresa depende en gran medida de la salud del mercado inmobiliario de EE. UU. y del ciclo de tasas de interés. Caídas drásticas en los precios de las viviendas o tasas de interés altas prolongadas pueden limitar la demanda del mercado por sus productos principales.
07 Resumen y puntos destacados
La OPI de Figure no solo es la salida a bolsa de otra empresa de tecnología financiera, sino que también es la validación en el mercado público más importante hasta la fecha del tema de la tokenización de activos del mundo real (RWA). Figure no es un proyecto teórico, sino una empresa real que ya ha logrado rentabilidad, operación a gran escala, y que ha completado la tokenización y el comercio de activos financieros reales por miles de millones de dólares en la cadena.
Razones para ser optimista: La lógica optimista se basa en la sólida fuerza del ecosistema de integración vertical de Figure. Si Figure Connect puede expandirse con éxito desde HELOC a categorías más amplias de activos de crédito privado (como préstamos para automóviles, préstamos de consumo y préstamos para pequeñas y medianas empresas) y convertirse en una plataforma de mercado blockchain dominante en este campo, la empresa pasará de ser un prestamista a una infraestructura financiera indispensable en el mercado. En este escenario, su potencial de tamaño de mercado se expandirá desde el mercado de HELOC hasta el mercado global de crédito privado de varios billones de dólares, lo que justifica una mayor múltiplo de valoración basado en el negocio de la plataforma.
Razones bajistas: La perspectiva bajista se centra en los riesgos altamente concentrados en su fundador y en la estructura de gobernanza de la empresa, así como en los importantes vientos en contra regulatorios y macroeconómicos. Los inversionistas deben estar dispuestos a apostar casi por completo en la visión a largo plazo y la capacidad de ejecución de Mike Cagney, y una vez que su estrategia falle o su estilo de liderazgo genere nuevas controversias, los inversionistas tendrán pocas medidas de control.
También hay análisis que indican que, además del mercado de HELOC de 400,000 millones, otros segmentos del mercado de crédito privado tienen una mayor concentración industrial, y la mayor parte de los negocios existentes están en manos de grandes bancos nacionales. El valor comercial incremental que aporta la tecnología blockchain de Figure es limitado, lo que dificulta impulsar la transformación de estos segmentos existentes.
Evaluación final: La OPI de Figure ofrece una oportunidad de inversión atractiva pero de alto riesgo. La empresa tiene una clara ventaja tecnológica y de primer ingreso en un mercado con un gran potencial. Su desempeño financiero reciente ha demostrado la viabilidad de su modelo de negocio y el apalancamiento operativo. Sin embargo, los inversores deben sopesar estas ventajas con los profundos riesgos de gobernanza corporativa y la incertidumbre del entorno regulatorio y económico externo. Como una acción cotizada en bolsa, el éxito o fracaso de FIGR podría tener un impacto significativo en las reacciones en cadena, o afectar el ritmo de la entrada de capital institucional en el amplio campo de RWA en los próximos años.
Descenso de las tasas de interés y recuperación de la demanda:
Una disminución moderada de las tasas de interés reducirá los costos de préstamo de HELOC, estimulando a más propietarios a solicitar líneas de crédito sobre el valor neto de la vivienda con una buena situación crediticia. Dado que el entorno de altas tasas de interés durante el último año ha reprimido la demanda de préstamos hipotecarios, incluso una reducción acumulada de 50 puntos básicos mejoraría significativamente la carga mensual del HELOC.
Los datos muestran que las tasas de interés de HELOC han disminuido aproximadamente 2.5 puntos porcentuales desde principios de 2024 hasta principios de 2025, y en marzo de 2025, la tasa media de crédito sobre el valor neto de la vivienda en segunda posición ha caído por debajo del 7.5%, lo que ha llevado a que el pago mensual por un préstamo de $50,000 disminuya de $412 a $311. Con la expectativa de una nueva reducción de 50 puntos básicos en la segunda mitad de 2025, el costo de los préstamos se reducirá aún más.
En el primer trimestre de 2025, el monto de las líneas de crédito con garantía hipotecaria en EE. UU. alcanzó los $25 mil millones, un aumento interanual del 22%, alcanzando el nivel más alto para este período en 17 años. Esto demuestra que la caída de las tasas de interés está impulsando un cambio en el comportamiento de los prestatarios, aumentando la disposición a "tomar prestado contra el valor de la vivienda".
Además, la disminución de las tasas de interés fomentará la construcción de más viviendas nuevas y la renovación de viviendas antiguas, estimulando una mayor demanda de fondos en toda la industria inmobiliaria.
Impacto directo en la Figura:
Para Figure, gracias a su ágil plataforma en línea y su rápido proceso de aprobación, se espera que pueda aprovechar este aumento en la demanda, y el volumen de solicitudes de préstamos y el tamaño de las transacciones de la plataforma Figure Connect se expandirán simultáneamente.
Figure, debido a que sus ingresos principales provienen de las tarifas de la plataforma y no de los márgenes de préstamo, tiene una sensibilidad financiera directa a las tasas de interés relativamente baja, pero su volumen de transacciones depende en gran medida de la demanda de préstamos impulsada por las tasas de interés. En general, la reducción de tasas tiene un impacto complejo en las empresas que dependen principalmente de los ingresos por intereses, afectando a las empresas que se centran en las tarifas (como Figure) principalmente a través del volumen de negocios de manera indirecta.