Ethena, Pendle y Aave: Funcionamiento y riesgos de la cadena de arbitraje en Finanzas descentralizadas
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s)USDe en una plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de algún DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición devolviendo PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. El resultado es evidente, la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la utilización de stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de capital, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Sin embargo, entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance para los expertos radica en el análisis de la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo visualizar las diversas posibilidades del "futuro" y verdaderamente lograr - primero definir los límites del riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de los ingresos» hasta el «lado del sistema»
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral para obtener eUSDe, con rendimiento nativo), prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber sido despojado del rendimiento, siempre se puede comprar a precio de descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, al poder ser utilizado como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Garantizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Volver a garantizar". Hacer esto es para, con un rendimiento relativamente seguro, utilizar apalancamiento para buscar puntos de Ethena y retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de financiamiento el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en colaterales de referencia, alcanzando una participación de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales USDT/USDC.
Congestión en el lado del préstamo: después de introducir USDe eMode como colateral para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para estrategias de apalancamiento de PT, con una utilización que ha aumentado del 50% aproximadamente al 80%.
Concentración y rehipoteca: el suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, los dos principales actores suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también intensifica la fragilidad del sistema.
La regla es simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrida está la circulación, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": restricciones estructurales
Salir tiene dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes del vencimiento, canjear por stablecoins para el reembolso y la liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: un AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación del rendimiento supere este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en libros de órdenes más delgados, lo que aumenta drásticamente el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos implementaron un oráculo de riesgos PT: cuando el precio de PT cae a un precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo, solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a revalorarse y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto principal de fricción, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
Plataforma de préstamos "freno y amortiguación": permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlable
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorpora un mecanismo de "frenos y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio mínimo: si el precio de PT alcanza el precio mínimo del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en circunstancias extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así ser vendido de manera pasiva en un libro de órdenes con escasa liquidez en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención de lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es temporalmente tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; pero está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "base adaptable" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación cae o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región del ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con los años anteriores, pudiendo reducir proactivamente la presión durante el ciclo de tasas negativas.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de choque (, que representa aproximadamente el 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre el anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la plataforma y se aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones no liquidables después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce enormemente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando el desajuste proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" y no de un deterioro del soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición por capas; lo que realmente necesita ser prevenido es el evento extremo de deterioro del lado de soporte.
¿Qué debes tener en cuenta? 6 señales de riesgo
Las 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con las plataformas de préstamo, un DEX y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para la monitorización.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de apalancamiento de PT y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente, el período de informe pasó de ~50% a ~80%.
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales (, como ~43.5% ), así como el efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las posibles sacudidas de liquidez causadas por sus operaciones en la misma dirección (, el pico del período de informe >61% ).
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del pool objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; estar cerca o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgos de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgos de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins de ~76.3% a ~50%( refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer umbrales de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ). Por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el múltiplo de ciclo (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
) frontera 1: número de ciclos
El apalancamiento cíclico, al aumentar el rendimiento ( y acumular incentivos externos, ) también amplifica la sensibilidad al precio, la tasa de interés y la liquidez; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite: establecer el máximo número de ciclos y el mínimo de margen de seguridad ### como límite de LTV/Factor de Salud (.
Disparar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamos de stablecoins en rápido aumento / Aumento de la cercanía del intervalo.
Acción: reducir el múltiplo, complementar el margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
) frontera 2: restricción de plazo (PT)
No se puede redimir antes de la fecha de vencimiento, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una solución temporal.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes de que venza".
Desencadenar: la tasa de rendimiento implícita excede el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, sin aumento" si es necesario.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que el enlace entra en una fase de desaceleración ordenada para desapalancarse.
Límite: la diferencia mínima de precio con el precio base del oráculo (buffer) y la ventana de observación más corta.
Disparador: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Se activa la señal de congelación.
Acción: reducción de posiciones en segmentos, aumento de la alerta de liquidación, ejecución del Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración eMode, etc., son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: cantidad disponible de la herramienta / ventana de tiempo y máximo deslizamiento y costo tolerables.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: Reservar fondos redundantes, cambiar al canal alternativo ( para cerrar posiciones gradualmente/mantener hasta el vencimiento/redención en lista blanca ), y suspender la estrategia de expansión de posiciones.
Conclusión y dirección futura
En general, el arbitraje de Ethena x algún DEX conecta la plataforma de préstamos, algún DEX y Ethena en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ganancias" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos ha elevado la sensibilidad, las restricciones estructurales del lado del mercado han elevado el umbral de salida, mientras que el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el campo de las Finanzas descentralizadas, el avance en la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y se utiliza la data. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso sistémico dinámico cuando llegue la tormenta del mercado.
Para entender estos riesgos ocultos de cola y deducir su ruta de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas.
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SatoshiLegend
· 08-15 10:32
El código es arte, el espíritu hacker perdura.
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RegenRestorer
· 08-13 23:53
¡Todos vienen a jugar a la trampa!
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FromMinerToFarmer
· 08-13 23:48
trampa trampa trampa ya se perdió todo, el siguiente
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MissedTheBoat
· 08-13 23:48
Los que realmente obtienen Cupones de clip y no mueren nunca son tontos como yo.
Análisis de la cadena de arbitraje DeFi: Ethena, algún DEX y los riesgos y oportunidades de las plataformas de préstamos.
Ethena, Pendle y Aave: Funcionamiento y riesgos de la cadena de arbitraje en Finanzas descentralizadas
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando a alta velocidad: colateralizando (e/s)USDe en una plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de algún DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición devolviendo PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena y otros incentivos externos. El resultado es evidente, la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, la utilización de stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, y todo el sistema se ha vuelto más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de capital, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Sin embargo, entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance para los expertos radica en el análisis de la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo visualizar las diversas posibilidades del "futuro" y verdaderamente lograr - primero definir los límites del riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: desde el «lado de los ingresos» hasta el «lado del sistema»
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral para obtener eUSDe, con rendimiento nativo), prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los futuros rendimientos, mientras que PT, al haber sido despojado del rendimiento, siempre se puede comprar a precio de descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, al poder ser utilizado como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Garantizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Volver a garantizar". Hacer esto es para, con un rendimiento relativamente seguro, utilizar apalancamiento para buscar puntos de Ethena y retornos altamente elásticos.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de financiamiento el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en colaterales de referencia, alcanzando una participación de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales USDT/USDC.
Congestión en el lado del préstamo: después de introducir USDe eMode como colateral para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para estrategias de apalancamiento de PT, con una utilización que ha aumentado del 50% aproximadamente al 80%.
Concentración y rehipoteca: el suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, los dos principales actores suman más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también intensifica la fragilidad del sistema.
La regla es simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrida está la circulación, y todo el sistema se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es más difícil "salir": restricciones estructurales
Salir tiene dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes del vencimiento, canjear por stablecoins para el reembolso y la liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjear 1:1 por el activo subyacente y luego reembolsar. Este camino es más lento, pero es más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la volatilidad de precios.
El "rango de rendimiento implícito" de AMM: un AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación del rendimiento supere este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en libros de órdenes más delgados, lo que aumenta drásticamente el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación del riesgo, las plataformas de préstamos implementaron un oráculo de riesgos PT: cuando el precio de PT cae a un precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que es difícil vender PT a corto plazo, solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a revalorarse y la liquidez se vuelve congestionada, salir se convierte en un punto principal de fricción, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
Plataforma de préstamos "freno y amortiguación": permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlable
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorpora un mecanismo de "frenos y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio mínimo: si el precio de PT alcanza el precio mínimo del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/descongelará de manera segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en circunstancias extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en segmentos: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así ser vendido de manera pasiva en un libro de órdenes con escasa liquidez en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención de lista blanca: si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente utilizando USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es temporalmente tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; pero está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más adecuado.
La "base adaptable" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Las plataformas de préstamos tienen "frenos", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiación: cuando la tasa de financiación cae o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición a la cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región del ~50%, lo cual sigue siendo alto en comparación con los años anteriores, pudiendo reducir proactivamente la presión durante el ciclo de tasas negativas.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación LST, se estima que el impacto neto sobre el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de choque (, que representa aproximadamente el 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial sobre el anclaje y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son una parte clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la plataforma y se aíslan a través de un custodio de terceros. Esto significa que, incluso si el intercambio enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como garantía son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta estructura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones no liquidables después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando las garantías y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce enormemente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando el desajuste proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" y no de un deterioro del soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición por capas; lo que realmente necesita ser prevenido es el evento extremo de deterioro del lado de soporte.
¿Qué debes tener en cuenta? 6 señales de riesgo
Las 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con las plataformas de préstamo, un DEX y Ethena, y pueden servir como un panel de control diario para la monitorización.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de apalancamiento de PT y la curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente, el período de informe pasó de ~50% a ~80%.
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales (, como ~43.5% ), así como el efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener cuidado con las posibles sacudidas de liquidez causadas por sus operaciones en la misma dirección (, el pico del período de informe >61% ).
Grado de proximidad del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del pool objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; estar cerca o superar el rango significa que la eficiencia de emparejamiento disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgos de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgos de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. El cambio en la proporción de stablecoins de ~76.3% a ~50%( refleja su estrategia de adaptación a la tasa de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Además, puedes establecer umbrales de activación para cada señal y planificar de antemano las acciones a tomar ). Por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el múltiplo de ciclo (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
) frontera 1: número de ciclos
El apalancamiento cíclico, al aumentar el rendimiento ( y acumular incentivos externos, ) también amplifica la sensibilidad al precio, la tasa de interés y la liquidez; cuanto mayor sea el múltiplo, menor será el margen de salida.
Límite: establecer el máximo número de ciclos y el mínimo de margen de seguridad ### como límite de LTV/Factor de Salud (.
Disparar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamos de stablecoins en rápido aumento / Aumento de la cercanía del intervalo.
Acción: reducir el múltiplo, complementar el margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
) frontera 2: restricción de plazo (PT)
No se puede redimir antes de la fecha de vencimiento, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una ruta regular y no como una solución temporal.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes de que venza".
Desencadenar: la tasa de rendimiento implícita excede el rango / la profundidad del mercado cae drásticamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, sin aumento" si es necesario.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa el congelamiento, lo que significa que el enlace entra en una fase de desaceleración ordenada para desapalancarse.
Límite: la diferencia mínima de precio con el precio base del oráculo (buffer) y la ventana de observación más corta.
Disparador: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Se activa la señal de congelación.
Acción: reducción de posiciones en segmentos, aumento de la alerta de liquidación, ejecución del Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración eMode, etc., son efectivos en períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: cantidad disponible de la herramienta / ventana de tiempo y máximo deslizamiento y costo tolerables.
Disparar: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: Reservar fondos redundantes, cambiar al canal alternativo ( para cerrar posiciones gradualmente/mantener hasta el vencimiento/redención en lista blanca ), y suspender la estrategia de expansión de posiciones.
Conclusión y dirección futura
En general, el arbitraje de Ethena x algún DEX conecta la plataforma de préstamos, algún DEX y Ethena en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de ganancias" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo del lado de los fondos ha elevado la sensibilidad, las restricciones estructurales del lado del mercado han elevado el umbral de salida, mientras que el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el campo de las Finanzas descentralizadas, el avance en la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y se utiliza la data. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de los protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos evolucionarán hacia un colapso sistémico dinámico cuando llegue la tormenta del mercado.
Para entender estos riesgos ocultos de cola y deducir su ruta de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas.