Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio y la disposición del ecosistema de moneda estable
Interpretación del IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En una etapa de aceleración de la eliminación en la industria, la elección de Circle de salir a bolsa revela una historia que parece contradictoria pero está llena de potencial: el margen de beneficio neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme espacio para crecer. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente moderada, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos por altas tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y orientada a la conformidad, y sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "bajo margen de beneficio neto" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de rentabilidad.
1. Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El recorrido de上市 de Circle es un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulador. En 2018, durante el primer intento de IPO, se encontraba en un período de ambigüedad por parte de una agencia reguladora sobre la naturaleza de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de la agencia reguladora sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración, de 3 mil millones a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, la consulta de las autoridades sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el blanco: exige a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no fundamentales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha dedicado plenamente a la construcción de la conformidad de USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
Las opciones de IPO para 2025 marcan la madurez del camino de capitalización de las empresas criptográficas. La cotización en un intercambio no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno. Es notable que los documentos relevantes revelaron por primera vez el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de trading: de la construcción ecológica a la relación sutil
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una cierta alianza. Cuando se fundó esta alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante un modelo de "intercambio de tecnología por entradas de tráfico". Según los documentos de IPO de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones de una cierta plataforma de intercambio, y se reestableció el acuerdo de participación sobre USDC.
El actual acuerdo de reparto es un término de un juego dinámico. Según la divulgación, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, ( se menciona en el texto que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma de intercambio. De los datos públicos se sabe que en 2024 esa plataforma tiene aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Esa plataforma de intercambio, con un 20% de participación en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en un banco u otra institución financiera importante, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados
Reserva de fondos (85%): asignación del Circle Reserve Fund gestionado por una empresa de gestión de activos
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a las autoridades regulatorias, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de la salida a bolsa:
Acciones de Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada acción tiene derecho a un voto;
Acciones de Clase B: son poseídas por los cofundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, pero el límite total de derechos de voto está restringido al 30%, lo que asegura que incluso después de salir a bolsa, el equipo fundador central todavía tenga el control de las decisiones.
Acciones Clase C: sin derechos de voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno corporativo cumpla con las normas de la bolsa correspondiente.
Estructura de capital que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En los documentos relacionados se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo reconocidas e inversores institucionales tienen más del 5% de participación accionaria, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO con una valoración de 50 mil millones puede brindarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de beneficios e indicadores operativos
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reserva son la fuente principal de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas. Según los datos, los ingresos totales en 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% ( aproximadamente 1,661 millones de dólares ) provienen de ingresos de reserva.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que esta plataforma recibe el 50% de los ingresos por reservas en función de la cantidad de USDC que posea, lo que resulta en unos ingresos relativamente bajos para Circle, afectando negativamente el rendimiento del beneficio neto. Aunque este porcentaje de participación ha lastrado las ganancias, también es el costo necesario para que Circle construya un ecosistema junto con sus socios y promueva la amplia aplicación del USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante de la empresa, con un porcentaje de ingresos que ha subido del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen de ganancia: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1.01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se amplía el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventaja de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se ha recuperado, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado volver a la rentabilidad en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, lo que representa una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, y ha crecido durante tres años consecutivos. Según la información revelada, estos gastos se destinarán principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la velocidad de crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de la deuda estadounidense y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente su rendimiento de beneficios. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volúmenes" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en la defectuosa del modelo de negocio: cuando USDC como "activo跨链" mejora su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda en cambio debilita la capacidad de ganancias de los emisores. Esto es análogo a la crisis que enfrenta la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, aún se esconden múltiples motores de crecimiento en su modelo de negocio y datos financieros.
El aumento continuo del volumen de circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de mercado de un stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 2020 a principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja en las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos honorarios a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente más bajo que el de otra plataforma de intercambio. Con los planes de colaboración entre Circle y una plataforma de intercambio mencionados en los documentos relevantes, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertas empresas de pago (19x) y (22x), lo que aparentemente refleja la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable auténtico; los activos únicos en nichos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, lo cual Circle no ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "fin de los beneficios de arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas podrían llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins se presenta en comparación con el Bitcoin.
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· hace18h
técnicamente hablando, ese margen del 9.3% requiere una auditoría adicional... estadísticamente improbable para un crecimiento sostenible
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SlowLearnerWang
· 08-10 22:48
¿9.3%? Esta tasa de interés neta ni siquiera es mejor que cuando hago el mínimo en el trabajo...
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DegenGambler
· 08-10 22:43
No hay problema con los bajos beneficios, solo copia y listo.
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AirdropHunterWang
· 08-10 22:33
Ganar dinero es secundario, mantener la estabilidad es ganar.
Interpretación de la IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio y la disposición del ecosistema de moneda estable
Interpretación del IPO de Circle: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
En una etapa de aceleración de la eliminación en la industria, la elección de Circle de salir a bolsa revela una historia que parece contradictoria pero está llena de potencial: el margen de beneficio neto sigue disminuyendo, pero aún contiene un enorme espacio para crecer. Por un lado, cuenta con alta transparencia, fuerte conformidad regulatoria y ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente moderada, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos por altas tasas de interés y una estructura de costos de distribución compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y orientada a la conformidad, y sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la cuota de mercado y en fichas regulatorias. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "bajo margen de beneficio neto" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de rentabilidad.
1. Siete años de carrera hacia la salida a bolsa: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de intentos de capitalización tres veces(2018-2025)
El recorrido de上市 de Circle es un vivo ejemplo de la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulador. En 2018, durante el primer intento de IPO, se encontraba en un período de ambigüedad por parte de una agencia reguladora sobre la naturaleza de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un impulso dual de "pagos + transacciones" mediante la adquisición de un intercambio y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de la agencia reguladora sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída del 75% en su valoración, de 3 mil millones a 750 millones de dólares, exponiendo la fragilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus inicios.
Los intentos de SPAC de 2021 reflejan las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. Aunque la fusión con una empresa puede eludir el estricto escrutinio de las IPO tradicionales, la consulta de las autoridades sobre el tratamiento contable de las stablecoins golpea en el blanco: exige a Circle demostrar que USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio llevó a la cancelación de la transacción, pero impulsó inesperadamente a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no fundamentales y establecer el eje estratégico de "stablecoin como servicio". Desde ese momento hasta hoy, Circle se ha dedicado plenamente a la construcción de la conformidad de USDC y ha estado solicitando activamente licencias regulatorias en varios países de todo el mundo.
Las opciones de IPO para 2025 marcan la madurez del camino de capitalización de las empresas criptográficas. La cotización en un intercambio no solo requiere cumplir con todos los requisitos de divulgación, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno. Es notable que los documentos relevantes revelaron por primera vez el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32 mil millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en un banco y otras instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia construye esencialmente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de trading: de la construcción ecológica a la relación sutil
Desde el inicio del lanzamiento de USDC, ambas partes colaboraron a través de una cierta alianza. Cuando se fundó esta alianza en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado mediante un modelo de "intercambio de tecnología por entradas de tráfico". Según los documentos de IPO de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares en acciones de una cierta plataforma de intercambio, y se reestableció el acuerdo de participación sobre USDC.
El actual acuerdo de reparto es un término de un juego dinámico. Según la divulgación, ambos comparten los ingresos de reservas de USDC en una proporción determinada, ( se menciona en el texto que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas ), la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma de intercambio. De los datos públicos se sabe que en 2024 esa plataforma tiene aproximadamente el 20% del total de circulación de USDC. Esa plataforma de intercambio, con un 20% de participación en el suministro, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y participación
2.1 gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitarán al saldo en efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, cuya cartera de activos incluye principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento no superior a tres meses y acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excederá los 60 días, y la duración promedio ponderada en dólares no excederá los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por capas
Según los documentos presentados a las autoridades regulatorias, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de la salida a bolsa:
Estructura de capital que busca equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al tiempo que garantiza el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
En los documentos relacionados se revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo reconocidas e inversores institucionales tienen más del 5% de participación accionaria, acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO con una valoración de 50 mil millones puede brindarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modo de beneficios e indicadores operativos
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios(2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia de múltiples a un solo núcleo: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más importante de la empresa, con un porcentaje de ingresos que ha subido del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El gasto en distribución se dispara y comprime el margen de ganancia: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado drásticamente en tres años, pasando de 287 millones de dólares en 2022 a 1.01 mil millones de dólares en 2024, un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de liquidación de pagos de USDC; a medida que se amplía el volumen de circulación de USDC, este gasto crece de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventaja de escala, enfrentará riesgos sistémicos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad se ha recuperado, pero el margen se ha desacelerado: Circle ha logrado volver a la rentabilidad en 2023, con una ganancia neta de 268 millones de dólares y un margen de beneficio neto del 18.45%. Aunque en 2024 se mantiene la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares. Sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, la ganancia neta es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio neto ha caído al 9.28%, lo que representa una disminución de aproximadamente la mitad en comparación interanual.
Rigidez de costos: Es importante destacar que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales en 2024 alcanzará los 137 millones de dólares, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, y ha crecido durante tres años consecutivos. Según la información revelada, estos gastos se destinarán principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos provocada por su estrategia de "prioridad en el cumplimiento".
En general, Circle se deshizo completamente de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque la velocidad de crecimiento se desaceleró, y su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente del diferencial de la deuda estadounidense y del tamaño de las transacciones también significa que, una vez que se enfrenten a un ciclo de disminución de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, esto impactará directamente su rendimiento de beneficios. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más sólido entre "reducir costos" y "aumentar volúmenes" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en la defectuosa del modelo de negocio: cuando USDC como "activo跨链" mejora su atributo (2024, el volumen de transacciones en cadena alcanzará los 20 billones de dólares ), su efecto multiplicador de moneda en cambio debilita la capacidad de ganancias de los emisores. Esto es análogo a la crisis que enfrenta la banca tradicional.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen neto de Circle sigue presionado por altos costos de distribución y gastos de cumplimiento, con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024, lo que representa una caída del 42% en comparación interanual, aún se esconden múltiples motores de crecimiento en su modelo de negocio y datos financieros.
Según los datos de una plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de mercado de un stablecoin de 144.4 mil millones de dólares; para finales de 2024, la cuota de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. La capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares en 2025. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era de menos de 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 2020 a principios de abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si la tasa de crecimiento de USDC se desacelera en los próximos 8 meses, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos por reservas son altamente sensibles a las tasas de interés, las tasas de interés bajas podrían estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo a la baja en las tasas de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: A pesar de pagar altos honorarios a una plataforma de intercambio en 2024, este costo tiene una relación no lineal con el crecimiento del volumen de circulación. Por ejemplo, la colaboración con una plataforma de intercambio solo requiere un pago único de 60,25 millones de dólares, lo que impulsa la oferta de USDC en su plataforma de 1.000 millones a 4.000 millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente más bajo que el de otra plataforma de intercambio. Con los planes de colaboración entre Circle y una plataforma de intercambio mencionados en los documentos relevantes, se puede esperar que Circle logre un crecimiento en su capitalización de mercado a un costo más bajo.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: La valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4.000 y 5.000 millones de dólares, basada en un beneficio neto ajustado de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25x. Esto es similar a ciertas empresas de pago (19x) y (22x), lo que aparentemente refleja la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración aún no ha valorado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable auténtico; los activos únicos en nichos de mercado suelen disfrutar de una prima de valoración, lo cual Circle no ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede trasladarse directamente, creando un "fin de los beneficios de arbitraje regulatorio". Los cambios en las políticas podrían llevar a un aumento significativo en la cuota de mercado de USDC.
La tendencia de la capitalización de mercado de las stablecoins se presenta en comparación con el Bitcoin.