Título original: "Atención al riesgo de la tasa de descuento: el mecanismo y los riesgos del ciclo de ganancias apalancadas de PT de AAVE, Pendle y Ethena"
Autor original: @Web3_Mario
Resumen: Recientemente, el trabajo ha estado un poco ocupado, por lo que la actualización se ha retrasado por un período de tiempo, y ahora se reanuda la frecuencia de las actualizaciones semanales, y me gustaría agradecerles por su apoyo. Esta semana, descubrimos que hay una estrategia interesante en el espacio DeFi que ha recibido mucha atención y discusión, es decir, usar el certificado de rendimiento de staking de Ethena sUSDe y PT-sUSDe, un certificado de renta fija en Pendle, como fuente de ingresos, y usar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Algunos KOL de DeFi en la plataforma X han hecho comentarios más optimistas sobre esta estrategia, pero el autor cree que el mercado actual parece ignorar algunos de los riesgos detrás de esta estrategia. Por lo tanto, tengo algunas experiencias para compartir con ustedes. En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es una estrategia de arbitraje libre de riesgos, en la que el riesgo de tasa de descuento de los activos PT aún existe, por lo que los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el índice de apalancamiento y evitar la liquidación.
Análisis del mecanismo de ganancias por apalancamiento de PT
Primero, vamos a presentar brevemente el mecanismo de esta estrategia de rendimiento. Aquellos amigos que están familiarizados con DeFi deberían saber que, como un servicio financiero descentralizado, DeFi tiene la ventaja central sobre TradFi que proviene de la capacidad de los contratos inteligentes para soportar las capacidades comerciales centrales, lo que se conoce como la ventaja de "interoperabilidad". La mayoría de los expertos en DeFi, o lo que se llama DeFi Degen, generalmente tienen tres tipos de trabajo:
· Descubrir oportunidades de arbitraje de tasas entre protocolos DeFi;
· Buscar fuentes de financiamiento apalancado;
· Descubrir escenarios de rendimiento de bajo riesgo y alta tasa de interés;
La estrategia de rentas apalancadas de PT refleja estas tres características de forma más global. La estrategia involucra tres protocolos DeFi, Ethena, Pendle y AAVE. Los tres son proyectos populares en la pista actual de DeFi, y solo los presentaremos brevemente aquí. En primer lugar, Ethena es un protocolo de stablecoin basado en el rendimiento que captura los tipos de interés cortos en el mercado de contratos perpetuos en exchanges centralizados con bajo riesgo a través de la estrategia de cobertura de Delta Neutral. En un mercado alcista, la estrategia tiene un rendimiento más alto debido a la demanda larga extremadamente fuerte de los inversores minoristas y su disposición a incurrir en costos de tarifas más altos, siendo sUSDe su certificado de ingresos. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de certificado de rendimiento flotante en Principal Token (PT) y Income Certificate (YT) con un bono de cupón cero similar a un bono de cupón cero mediante la síntesis de activos. AAVE, por otro lado, es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios usar criptomonedas específicas como garantía y prestar otras criptomonedas de AAVE para lograr efectos como aumentar el apalancamiento de capital, cobertura o venta en corto.
Esta estrategia es la integración de los tres protocolos, es decir, utilizar el certificado de ingresos de staking sUSDe de Ethena y el certificado de renta fija PT-sUSDe en Pendle como fuente de ingresos, y utilizar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. El proceso específico es el siguiente: primero, los usuarios pueden obtener sUSDe en Ethena y convertirlo completamente en PT-sUSDe a través del protocolo Pendle para bloquear la tasa de interés, y luego depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía, y prestar USDe u otras monedas estables a través de préstamos rotativos, repitiendo la estrategia anterior para aumentar el apalancamiento de capital. El cálculo de la rentabilidad está determinado principalmente por tres factores, el rendimiento base de PT-sUSDe, el multiplicador de apalancamiento y el spread en AAVE.
El estado del mercado de esta estrategia y la participación de los usuarios
La popularidad de esta estrategia se remonta al reconocimiento por parte de AAVE de los activos de PT como garantía por parte de AAVE, el protocolo de préstamos con la mayor cantidad de fondos, lo que desató la capacidad de financiación de los activos de PT. De hecho, otros protocolos DeFi han apoyado durante mucho tiempo los activos de PT como garantía antes de esto, como Morpho, Fuild, etc., pero AAVE puede proporcionar una tasa de préstamo más baja con más préstamos disponibles, lo que amplifica el rendimiento de esta estrategia, y la decisión de AAVE es más simbólica.
Por lo tanto, desde que AAVE soporta activos PT, los fondos en staking han aumentado rápidamente, lo que también indica que esta estrategia ha sido reconocida por los usuarios de DeFi, especialmente por algunos usuarios ballena. Actualmente, AAVE soporta dos tipos de activos PT, PT sUSDe July y PT eUSDe May, y el suministro total ya ha alcanzado aproximadamente $1B.
El máximo apalancamiento actualmente soportado se puede calcular según el Max LTV de su E-Mode. Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, el Max LTV de este activo como colateral en el modo E-Mode es del 88.9%, lo que significa que a través de préstamos circulares, teóricamente se puede lograr un apalancamiento de aproximadamente 9 veces. El proceso de cálculo específico se muestra en la imagen a continuación, es decir, cuando el apalancamiento es máximo, sin considerar los costos de Gas, los préstamos instantáneos o los costos de intercambio de fondos que trae el préstamo circular, tomando como ejemplo la estrategia sUSDe, teóricamente el rendimiento de la estrategia puede llegar al 60.79%. Además, este rendimiento no incluye las recompensas de puntos de Ethena.
A continuación, veamos la distribución de los participantes reales, utilizando el fondo de PT-sUSDe en AAVE como ejemplo. Un total de 450M de suministro fue proporcionado por 78 inversores, se puede decir que la proporción de ballenas es muy alta y la tasa de apalancamiento no es pequeña.
Según las direcciones en las cuatro primeras posiciones, la dirección 0xc693...9814 tiene un apalancamiento de 9 veces, con un capital de aproximadamente 10M. La dirección 0x5b305...8882 tiene un apalancamiento de 6.6 veces, con un capital de aproximadamente 7.25M, la tercera dirección, analytico.eth, tiene un apalancamiento de 6.5 veces, con un capital de aproximadamente 5.75M, y la cuarta dirección 0x523b27...2b87 tiene un apalancamiento de 8.35 veces, con un capital de aproximadamente 3.29M.
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los inversores están dispuestos a asignar un alto apalancamiento de capital para esta estrategia. Sin embargo, el autor cree que tal vez el mercado es un poco demasiado agresivo y optimista. Esta desviación en la percepción de la emoción y el riesgo podría causar fácilmente liquidaciones masivas por arrastre. Por lo tanto, a continuación, analizaremos el riesgo de esta estrategia.
El riesgo de tasa de descuento no se puede ignorar
El autor ve que la mayoría de las cuentas de análisis de DeFi enfatizarán la naturaleza de bajo riesgo de la estrategia, e incluso la anunciarán como una estrategia de arbitraje sin riesgos. Sin embargo, este no es el caso, y sabemos que hay dos tipos principales de riesgos asociados con las estrategias de minería apalancada:
Riesgo de tasa de cambio: Cuando la tasa de cambio entre la garantía y el objeto del préstamo disminuye, habrá un riesgo de liquidación, lo cual es bastante comprensible, ya que durante este proceso la tasa de garantía disminuirá.
Riesgo de tasa de interés: cuando la tasa de interés del préstamo aumenta, puede resultar en un rendimiento general negativo de la estrategia.
La mayoría de los análisis consideran que el riesgo de tipo de cambio de esta estrategia es extremadamente bajo, ya que, como un protocolo de stablecoin más maduro, USDe ha pasado la prueba del mercado, y su riesgo de desacoplamiento de precio es bajo. Por lo tanto, siempre que el objeto del préstamo sea un tipo de stablecoin, el riesgo de tipo de cambio es bajo. Incluso si ocurre un desacoplamiento, siempre que el objeto del préstamo sea USDe, el tipo de cambio relativo no experimentará una caída significativa.
Sin embargo, este juicio ignora la particularidad de los activos de PT, y sabemos que la función más crítica del protocolo de préstamos es que debe liquidarse de manera oportuna para evitar deudas incobrables. Sin embargo, existe un concepto de duración para los activos PT, y durante el período de duración, si desea canjear los activos principales antes de tiempo, solo puede operar con descuento a través del mercado secundario AMM proporcionado por Pendle. Por lo tanto, la transacción afectará el precio del activo PT, o el rendimiento del PT, por lo que el precio del activo PT cambia constantemente con la operación, pero la dirección general se acercará gradualmente a 1.
Una vez aclarada esta característica, veamos el diseño del oracle de precios de activos PT por parte de AAVE. De hecho, antes de que AAVE apoyara PT, esta estrategia utilizaba principalmente Morpho como fuente de capital apalancado. En Morpho, el oracle de precios para los activos PT utiliza un diseño llamado PendleSparkLinearDiscountOracle. En términos simples, Morpho considera que durante la vigencia de los bonos, los activos PT generarán ingresos en relación con los activos nativos a una tasa fija, ignorando el impacto del mercado sobre las tasas de interés, lo que significa que la tasa de cambio de los activos PT en relación con los activos nativos aumenta linealmente de forma continua. Por lo tanto, se puede ignorar el riesgo de tasa de cambio.
Sin embargo, en el proceso de investigación del esquema de oráculo de los activos de PT, AAVE cree que esta no es una buena opción, porque el esquema bloquea el rendimiento y no es ajustable durante la duración de los activos de PT, lo que significa que el modelo no puede reflejar realmente el impacto de las transacciones del mercado o los cambios en el rendimiento subyacente de los activos de PT en el precio de PT, y si el sentimiento del mercado es alcista sobre el cambio en las tasas de interés a corto plazo, o el rendimiento subyacente tiene una tendencia estructural al alza (como un fuerte aumento en el precio de los tokens de incentivo, nuevos esquemas de distribución de ingresos, etc.), lo que puede hacer que el precio del oráculo de los activos de PT en Morpho sea mucho más alto que el precio real, lo que puede conducir fácilmente a deudas incobrables. Con el fin de reducir este riesgo, Morpho suele establecer una tasa de interés de referencia que es mucho más alta que la tasa de interés del mercado, lo que significa que Morpho reducirá activamente el valor de los activos de PT y establecerá un espacio más amplio para la volatilidad, lo que a su vez conducirá al problema de la baja utilización del capital.
Y AAVE, para optimizar este problema, adoptó una solución de precios fuera de la cadena, que permite que los precios de los oráculos sigan lo más posible las variaciones estructurales de las tasas de interés de PT, al tiempo que se evitan los riesgos de manipulación del mercado a corto plazo. Aquí no entraremos en detalles técnicos; en el foro de AAVE hay una discusión dedicada a este tema, y los interesados también pueden discutirlo conmigo en X. Aquí solo presentaremos el posible efecto de seguimiento de precios del PT Oracle en AAVE. Se puede ver que en AAVE, el rendimiento del precio del oráculo será similar a una función por tramos, siguiendo las tasas de interés del mercado, lo que, en comparación con el modelo de precios lineales de Morpho, ofrece una mayor eficiencia de capital y al mismo tiempo alivia mejor el riesgo de cuentas incobrables.
Esto significa que si hay un ajuste estructural en la tasa de interés de los activos de PT, o cuando el mercado tiene una dirección consistente para los cambios de la tasa de interés en el corto plazo, AAVE Oracle seguirá este cambio, por lo que esto introduce un riesgo de tasa de descuento a la estrategia, es decir, asumiendo que la tasa de interés de PT sube por alguna razón, el precio de los activos de PT caerá en consecuencia, y el apalancamiento excesivo de la estrategia puede tener riesgo de liquidación. Por lo tanto, necesitamos aclarar el mecanismo de fijación de precios de AAVE Oracle para los activos PT, de modo que podamos ajustar racionalmente el apalancamiento y equilibrar eficazmente el riesgo y la rentabilidad. Estas son algunas de las características clave en las que debe pensar:
Debido al diseño del mecanismo de Pendle AMM, con el tiempo, la liquidez se concentrará en la tasa de interés actual, lo que significa que los cambios de precios provocados por las transacciones de mercado serán cada vez menos evidentes, o se puede decir que el deslizamiento será cada vez menor. Por lo tanto, a medida que se acerque la fecha de vencimiento, los cambios de precios provocados por el comportamiento del mercado serán cada vez menores, y en función de esta característica, AAVE Oracle ha establecido el concepto de heartbeat para indicar la frecuencia de actualización de precios; cuanto más cerca esté la fecha de vencimiento, mayor será el heartbeat, menor será la frecuencia de actualización, es decir, menor será el riesgo de tasa de descuento.
AAVE Oracle seguirá un cambio de tasa de interés del 1% como otro factor de ajuste para la actualización de precios. Cuando la tasa de interés del mercado se desvía en un 1% de la tasa del Oracle, y la desviación dura más que el heartbeat, se activará la actualización de precios. Por lo tanto, este mecanismo también proporciona una ventana de tiempo para ajustar oportunamente el apalancamiento y evitar liquidaciones. Por lo tanto, para los usuarios de esta estrategia, es importante monitorear los cambios en las tasas de interés y ajustar el apalancamiento de acuerdo al mecanismo.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Analizar el mecanismo y los riesgos de la rueda de beneficios apalancada PT de AAVE, Pendle y Ethena.
Resumen: Recientemente, el trabajo ha estado un poco ocupado, por lo que la actualización se ha retrasado por un período de tiempo, y ahora se reanuda la frecuencia de las actualizaciones semanales, y me gustaría agradecerles por su apoyo. Esta semana, descubrimos que hay una estrategia interesante en el espacio DeFi que ha recibido mucha atención y discusión, es decir, usar el certificado de rendimiento de staking de Ethena sUSDe y PT-sUSDe, un certificado de renta fija en Pendle, como fuente de ingresos, y usar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. Algunos KOL de DeFi en la plataforma X han hecho comentarios más optimistas sobre esta estrategia, pero el autor cree que el mercado actual parece ignorar algunos de los riesgos detrás de esta estrategia. Por lo tanto, tengo algunas experiencias para compartir con ustedes. En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es una estrategia de arbitraje libre de riesgos, en la que el riesgo de tasa de descuento de los activos PT aún existe, por lo que los usuarios participantes deben evaluar objetivamente, controlar el índice de apalancamiento y evitar la liquidación.
Análisis del mecanismo de ganancias por apalancamiento de PT
Primero, vamos a presentar brevemente el mecanismo de esta estrategia de rendimiento. Aquellos amigos que están familiarizados con DeFi deberían saber que, como un servicio financiero descentralizado, DeFi tiene la ventaja central sobre TradFi que proviene de la capacidad de los contratos inteligentes para soportar las capacidades comerciales centrales, lo que se conoce como la ventaja de "interoperabilidad". La mayoría de los expertos en DeFi, o lo que se llama DeFi Degen, generalmente tienen tres tipos de trabajo:
· Descubrir oportunidades de arbitraje de tasas entre protocolos DeFi;
· Buscar fuentes de financiamiento apalancado;
· Descubrir escenarios de rendimiento de bajo riesgo y alta tasa de interés;
La estrategia de rentas apalancadas de PT refleja estas tres características de forma más global. La estrategia involucra tres protocolos DeFi, Ethena, Pendle y AAVE. Los tres son proyectos populares en la pista actual de DeFi, y solo los presentaremos brevemente aquí. En primer lugar, Ethena es un protocolo de stablecoin basado en el rendimiento que captura los tipos de interés cortos en el mercado de contratos perpetuos en exchanges centralizados con bajo riesgo a través de la estrategia de cobertura de Delta Neutral. En un mercado alcista, la estrategia tiene un rendimiento más alto debido a la demanda larga extremadamente fuerte de los inversores minoristas y su disposición a incurrir en costos de tarifas más altos, siendo sUSDe su certificado de ingresos. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de certificado de rendimiento flotante en Principal Token (PT) y Income Certificate (YT) con un bono de cupón cero similar a un bono de cupón cero mediante la síntesis de activos. AAVE, por otro lado, es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios usar criptomonedas específicas como garantía y prestar otras criptomonedas de AAVE para lograr efectos como aumentar el apalancamiento de capital, cobertura o venta en corto.
Esta estrategia es la integración de los tres protocolos, es decir, utilizar el certificado de ingresos de staking sUSDe de Ethena y el certificado de renta fija PT-sUSDe en Pendle como fuente de ingresos, y utilizar el protocolo de préstamos AAVE como fuente de fondos para llevar a cabo el arbitraje de tasas de interés y obtener ingresos apalancados. El proceso específico es el siguiente: primero, los usuarios pueden obtener sUSDe en Ethena y convertirlo completamente en PT-sUSDe a través del protocolo Pendle para bloquear la tasa de interés, y luego depositar PT-sUSDe en AAVE como garantía, y prestar USDe u otras monedas estables a través de préstamos rotativos, repitiendo la estrategia anterior para aumentar el apalancamiento de capital. El cálculo de la rentabilidad está determinado principalmente por tres factores, el rendimiento base de PT-sUSDe, el multiplicador de apalancamiento y el spread en AAVE.
El estado del mercado de esta estrategia y la participación de los usuarios
La popularidad de esta estrategia se remonta al reconocimiento por parte de AAVE de los activos de PT como garantía por parte de AAVE, el protocolo de préstamos con la mayor cantidad de fondos, lo que desató la capacidad de financiación de los activos de PT. De hecho, otros protocolos DeFi han apoyado durante mucho tiempo los activos de PT como garantía antes de esto, como Morpho, Fuild, etc., pero AAVE puede proporcionar una tasa de préstamo más baja con más préstamos disponibles, lo que amplifica el rendimiento de esta estrategia, y la decisión de AAVE es más simbólica.
Por lo tanto, desde que AAVE soporta activos PT, los fondos en staking han aumentado rápidamente, lo que también indica que esta estrategia ha sido reconocida por los usuarios de DeFi, especialmente por algunos usuarios ballena. Actualmente, AAVE soporta dos tipos de activos PT, PT sUSDe July y PT eUSDe May, y el suministro total ya ha alcanzado aproximadamente $1B.
El máximo apalancamiento actualmente soportado se puede calcular según el Max LTV de su E-Mode. Tomando como ejemplo el PT sUSDe de julio, el Max LTV de este activo como colateral en el modo E-Mode es del 88.9%, lo que significa que a través de préstamos circulares, teóricamente se puede lograr un apalancamiento de aproximadamente 9 veces. El proceso de cálculo específico se muestra en la imagen a continuación, es decir, cuando el apalancamiento es máximo, sin considerar los costos de Gas, los préstamos instantáneos o los costos de intercambio de fondos que trae el préstamo circular, tomando como ejemplo la estrategia sUSDe, teóricamente el rendimiento de la estrategia puede llegar al 60.79%. Además, este rendimiento no incluye las recompensas de puntos de Ethena.
A continuación, veamos la distribución de los participantes reales, utilizando el fondo de PT-sUSDe en AAVE como ejemplo. Un total de 450M de suministro fue proporcionado por 78 inversores, se puede decir que la proporción de ballenas es muy alta y la tasa de apalancamiento no es pequeña.
Según las direcciones en las cuatro primeras posiciones, la dirección 0xc693...9814 tiene un apalancamiento de 9 veces, con un capital de aproximadamente 10M. La dirección 0x5b305...8882 tiene un apalancamiento de 6.6 veces, con un capital de aproximadamente 7.25M, la tercera dirección, analytico.eth, tiene un apalancamiento de 6.5 veces, con un capital de aproximadamente 5.75M, y la cuarta dirección 0x523b27...2b87 tiene un apalancamiento de 8.35 veces, con un capital de aproximadamente 3.29M.
Por lo tanto, se puede ver que la mayoría de los inversores están dispuestos a asignar un alto apalancamiento de capital para esta estrategia. Sin embargo, el autor cree que tal vez el mercado es un poco demasiado agresivo y optimista. Esta desviación en la percepción de la emoción y el riesgo podría causar fácilmente liquidaciones masivas por arrastre. Por lo tanto, a continuación, analizaremos el riesgo de esta estrategia.
El riesgo de tasa de descuento no se puede ignorar
El autor ve que la mayoría de las cuentas de análisis de DeFi enfatizarán la naturaleza de bajo riesgo de la estrategia, e incluso la anunciarán como una estrategia de arbitraje sin riesgos. Sin embargo, este no es el caso, y sabemos que hay dos tipos principales de riesgos asociados con las estrategias de minería apalancada:
Riesgo de tasa de cambio: Cuando la tasa de cambio entre la garantía y el objeto del préstamo disminuye, habrá un riesgo de liquidación, lo cual es bastante comprensible, ya que durante este proceso la tasa de garantía disminuirá.
Riesgo de tasa de interés: cuando la tasa de interés del préstamo aumenta, puede resultar en un rendimiento general negativo de la estrategia.
La mayoría de los análisis consideran que el riesgo de tipo de cambio de esta estrategia es extremadamente bajo, ya que, como un protocolo de stablecoin más maduro, USDe ha pasado la prueba del mercado, y su riesgo de desacoplamiento de precio es bajo. Por lo tanto, siempre que el objeto del préstamo sea un tipo de stablecoin, el riesgo de tipo de cambio es bajo. Incluso si ocurre un desacoplamiento, siempre que el objeto del préstamo sea USDe, el tipo de cambio relativo no experimentará una caída significativa.
Sin embargo, este juicio ignora la particularidad de los activos de PT, y sabemos que la función más crítica del protocolo de préstamos es que debe liquidarse de manera oportuna para evitar deudas incobrables. Sin embargo, existe un concepto de duración para los activos PT, y durante el período de duración, si desea canjear los activos principales antes de tiempo, solo puede operar con descuento a través del mercado secundario AMM proporcionado por Pendle. Por lo tanto, la transacción afectará el precio del activo PT, o el rendimiento del PT, por lo que el precio del activo PT cambia constantemente con la operación, pero la dirección general se acercará gradualmente a 1.
Una vez aclarada esta característica, veamos el diseño del oracle de precios de activos PT por parte de AAVE. De hecho, antes de que AAVE apoyara PT, esta estrategia utilizaba principalmente Morpho como fuente de capital apalancado. En Morpho, el oracle de precios para los activos PT utiliza un diseño llamado PendleSparkLinearDiscountOracle. En términos simples, Morpho considera que durante la vigencia de los bonos, los activos PT generarán ingresos en relación con los activos nativos a una tasa fija, ignorando el impacto del mercado sobre las tasas de interés, lo que significa que la tasa de cambio de los activos PT en relación con los activos nativos aumenta linealmente de forma continua. Por lo tanto, se puede ignorar el riesgo de tasa de cambio.
Sin embargo, en el proceso de investigación del esquema de oráculo de los activos de PT, AAVE cree que esta no es una buena opción, porque el esquema bloquea el rendimiento y no es ajustable durante la duración de los activos de PT, lo que significa que el modelo no puede reflejar realmente el impacto de las transacciones del mercado o los cambios en el rendimiento subyacente de los activos de PT en el precio de PT, y si el sentimiento del mercado es alcista sobre el cambio en las tasas de interés a corto plazo, o el rendimiento subyacente tiene una tendencia estructural al alza (como un fuerte aumento en el precio de los tokens de incentivo, nuevos esquemas de distribución de ingresos, etc.), lo que puede hacer que el precio del oráculo de los activos de PT en Morpho sea mucho más alto que el precio real, lo que puede conducir fácilmente a deudas incobrables. Con el fin de reducir este riesgo, Morpho suele establecer una tasa de interés de referencia que es mucho más alta que la tasa de interés del mercado, lo que significa que Morpho reducirá activamente el valor de los activos de PT y establecerá un espacio más amplio para la volatilidad, lo que a su vez conducirá al problema de la baja utilización del capital.
Y AAVE, para optimizar este problema, adoptó una solución de precios fuera de la cadena, que permite que los precios de los oráculos sigan lo más posible las variaciones estructurales de las tasas de interés de PT, al tiempo que se evitan los riesgos de manipulación del mercado a corto plazo. Aquí no entraremos en detalles técnicos; en el foro de AAVE hay una discusión dedicada a este tema, y los interesados también pueden discutirlo conmigo en X. Aquí solo presentaremos el posible efecto de seguimiento de precios del PT Oracle en AAVE. Se puede ver que en AAVE, el rendimiento del precio del oráculo será similar a una función por tramos, siguiendo las tasas de interés del mercado, lo que, en comparación con el modelo de precios lineales de Morpho, ofrece una mayor eficiencia de capital y al mismo tiempo alivia mejor el riesgo de cuentas incobrables.
Esto significa que si hay un ajuste estructural en la tasa de interés de los activos de PT, o cuando el mercado tiene una dirección consistente para los cambios de la tasa de interés en el corto plazo, AAVE Oracle seguirá este cambio, por lo que esto introduce un riesgo de tasa de descuento a la estrategia, es decir, asumiendo que la tasa de interés de PT sube por alguna razón, el precio de los activos de PT caerá en consecuencia, y el apalancamiento excesivo de la estrategia puede tener riesgo de liquidación. Por lo tanto, necesitamos aclarar el mecanismo de fijación de precios de AAVE Oracle para los activos PT, de modo que podamos ajustar racionalmente el apalancamiento y equilibrar eficazmente el riesgo y la rentabilidad. Estas son algunas de las características clave en las que debe pensar:
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