BTC, blok zinciri evrenindeki bir kara delik gibi, dolar likiditesine karşı güçlü bir çekim gücüne sahip, değeri içine çekiyor ve kaçışı imkansız kılıyor.
Yazı: Liu Jiaolian
Son günlerde, kripto dünyasında önemli bir olay gerçekleşti. Amerika Birleşik Devletleri Senatosu, 66 oyla 32 oyla, sözde dolar sabit para birimi yasası önerisini kabul ederek federal yasama aşamasına geçti.
Bu yasa, tam adıyla "Dolar Stabilcoin'lerini Yönlendirme ve Kurma Ulusal Yenilik Yasası", İngilizce kısaltması tam olarak GENIUS (Dahi) olduğundan "Dahi Yasası" olarak adlandırılmaktadır.
Bir anda dünya finans çevresi ve ekonomi camiası, bu sözde dahi yasayı tartışmaya başladı. Bu, ABD doları ve ABD hazine bonoları sisteminin toplam çöküşünden önceki son çırpınış mı, yoksa gerçekten dahi bir şekilde ABD hazine krizini çözüp, dolar hegemonyasının 3.0 versiyonuna yükselmesine mi yardımcı olacak?
Herkes tarafından bilindiği gibi, ilk dolar sadece altının bir temsilcisiydi. Amerika Birleşik Devletleri, İkinci Dünya Savaşı sayesinde dolar hegemonyası 1.0 konumunu elde etti. Altın doları, savaş sonrası dünya düzeninin bir parçası olarak, Bretton Woods sistemi, Dünya Bankası, Uluslararası Para Fonu gibi sistemler ve kurumlarla sabitlenmiştir. Bretton Woods sistemi, dolar ile altın arasında sabit bir döviz kuru belirlemiştir ve diğer ülkelerin fiat paraları dolara bağlıdır. (Referans olarak Liu Jiaolian'in "Bitcoin Tarihi" kitabının onuncu bölümünün 42. konuşmasına bakılabilir.)
Bununla birlikte, savaşın sona ermesinden sadece 25 yıl sonra, Amerika Birleşik Devletleri dolar altınının sabitini korumayı göze alamadı. Amerikalı bir ekonomist olan Robert Triffin, doların uluslararası bir para birimi haline gelmesi için ABD'nin dolar ihraç etmeye devam etmesi gerektiğini ve doların altına sabitlendiği için dolar ihracatının altın ihracatı olduğunu ve bunun kaçınılmaz olarak ABD altın rezervlerinde bir azalmaya yol açacağını, bu da giderek daha fazla doları destekleyemeyeceklerini ve kaçınılmaz olarak çıpa atacaklarını buldu.
Spesifik olarak, aşağıdaki üç hedef aynı anda gerçekleştirilemez olan "imkansız üçgen"dir: Birincisi, ABD'nin uluslararası ödemeler dengesi fazla vermesi ve doların dış değerinin istikrarlı olması; İkincisi, ABD'nin altın rezervinin yeterli olması; Üçüncüsü, doların değeri 35 dolar/ons altın seviyesinde istikrarlı kalabilmesidir. Bu üç hedef aynı anda gerçekleştirilemez olan "imkansız üçgen"dir.
Bu doğuştan gelen hata "Triffin İkilemi" olarak da bilinir.
Başkan Nixon, 1971'de televizyonda yaptığı bir konuşmada dünyayla yapılan anlaşmayı aniden tek taraflı olarak yırtıp atıp doların artık altına sabitlenmediğini ilan ettiğinde, dolar hegemonyası 1.0'ın çöküş krizine girdiği ilan edildi. Altının desteği olmadan doların değeri sallantıda.
Gökler, bu insana büyük bir görev yükleyecek. 1973 yılında, Kissinger, Nixon'un Dışişleri Bakanı oldu. "Petrol Doları" stratejisini önerdi. Nixon'u, Yom Kipur Savaşı'nda (4. Arap-İsrail Savaşı) İsrail'i tam olarak desteklemeye ikna etti. Amerika'nın güçlü askeri baskısı altında, Suudi Arabistan ile Amerika, "petrol - dolar - ABD tahvilleri" paket anlaşmasını gizlice imzaladı:
Suudi Arabistan petrolü yalnızca dolar cinsinden fiyatlandırılmakta ve ödenmektedir, diğer ülkelerin petrol alabilmesi için dolar rezervi bulundurması gerekmektedir.
Suudi Arabistan, petrol gelir fazlasını ABD Hazine tahvillerine yatırarak dolar geri dönüş mekanizması oluşturacak.
Birçok insan "petrol doları" teriminin yüzeysel anlamıyla kafalarını karıştırıyor ve doları 2.0'ın altın yerine petrole dayandığını söylüyor. Paranın satın alabileceği şeyler asla paranın dayanağı değildir. Paranın dayanağı, para arzını kısıtlayan ve destekleyen şeydir.
Dolar
ABD Tahvili
1980'lerin sonlarında Çin reform ve açılma sürecine girdiğinde, dolar ve ABD tahvillerinin sermaye hareketleri de, Çin'in büyük miktarda sanayi ürünleri üretimini yönlendirmek için kullanıldı ve şaşırtıcı sonuçlar elde edildi. Bu sermaye döngüsü için yan ürünün petrol mü yoksa sanayi ürünü mü olduğu aslında önemli değil. Finansal sermaye sadece hızlı döngü içinde sürekli olarak elde edilen kârı ister.
Artık ABD dolarını ihraç etmekten korkmuyor. Eskiden dolar ihraç etmek, altın ihraç etmek gibiydi, ama ABD alkimya bilmediği için altını bir anda yaratamazdı, bu yüzden altın stoğu hızla tükenmeye başlıyordu. Şimdi ise, doları serbestçe ihraç etmek, sadece ABD Hazine Bonosu ihraç etmek demek; kısacası, ABD Hazine'sinin verdiği bir belge. O zaman istediği kadar basabilir!
Bu, dolar hegemonyası 2.0 çağının kendisidir. 1970'lerden 2020'lere kadar, yaklaşık 45 yıl kadar. Bu aşamadaki dolar, petrol doları ya da başka bir dolar olarak tanımlamaktan çok, aslında borç doları, yani senet dolarıdır.
Borçlu doların en önemli noktası, doları kesinlikle ABD tahvillerine sabitlemektir. Bunu başarmak için iki ön koşul vardır:
ABD tahvillerinin ihraç edilmesi, faiz ödemeleri, ticareti gibi her açıdan globalde birinci olmak, en güçlü disipline, en güvenilir mekanizmaya, en yüksek krediye sahip geri ödemeye, en yüksek likiditeye vb. ulaşmak gerekmektedir.
Amerika'nın küresel birinci askeri caydırıcılık gücüne sahip olması, elinde büyük miktarda dolar bulunduran ülkelerin aktif bir şekilde ABD tahvilleri satın almasını sağlamalıdır.
Bu amaçla, Dolar 2.0'ın sistemi, merkeziyetçi olmayan bir dengeleyici çift sarmal yapı olarak tasarlanmıştır: Hazine, Kongre tarafından onaylanan borç tavanına göre "disiplinli bir şekilde" tahvil çıkarır, ancak doğrudan Dolar basamaz; Fed para politikasıyla ilgilenir, Dolar basar ve faiz oranı ayarlamak için açık piyasa işlemleri aracılığıyla ABD tahvillerini kullanır.
Ancak, Dolar 2.0 altın eksikliği sorununu çözmesine rağmen, daha büyük bir hatayı beraberinde getirdi; bu da, herhangi bir yapay kısıtlamanın nihayetinde para basma arzusunu gerçekten sınırlayamayacağıdır. Kongre onayı, aşılması imkansız bir engel değildir. Dolar, böylece, geri dönüşü olmayan sonsuz borç genişlemesi yoluna girdi ve kısa bir süre içinde 36 trilyon dolara kadar büyüdü.
2020 yılında Alaska'dan ayrıldıktan sonra, tüm dolar 2.0 sisteminin başına yıkılacak gibi geldi. Başka bir nedeni yok, çünkü Çin masaya vurdu.
Devasa Amerikan tahvilleri, bulutlara kadar yükselen bir domino seti gibidir; en altta, tüm bu sarsılmaya hazır dev yapıyı destekleyen birkaç küçük domino bulunmaktadır. Yeterince sarsıntı yaratacak herhangi bir hareket, üst kısımdaki çöküşü tetikleyebilir.
Dışsal sarsıntılar olmasa bile, bu kadar büyük bir ABD borcu ölçeği yavaş yavaş devam edemez hale geliyor ve er ya da geç çöküş beklentisine giriyor.
Böylece, dahi bir çözüm ortaya çıktı. Bu, doğmakta olan Dolar Hegemonyası 3.0 - Dolar Stablecoin. Buna Blok Zinciri Doları veya Kripto Dolar da diyebiliriz.
Diyelim ki, Amerika finansal yenilikte hala çok önde. Açıkça görülüyor ki, eğer zincir üstü dolar yani dolar stabilcoin stratejisi büyük bir başarı elde ederse, yakın bir gelecekte aşağıdaki beş muazzam değişimi görebiliriz:
ABD Merkez Bankası'nın tekelindeki dolar basım yetkisi yapılandırıldı. Dolar stabilcoinleri "yeni dolar" haline geldi ve bu "yeni dolarların" basım yetkisi birçok stabilcoin ihraççısının elinde dağıtılmış durumda.
ABD Merkez Bankası'nın bilançosundaki ABD tahvili varlıkları tüketildi. Dolar stabilcoin'lerinin édisyoncuları, ABD tahvillerini dolar stabilcoin'lerinin yasal rezervi olarak desteklemek için köpekbalıkları gibi kapışacak.
Geleneksel dolar varlıklarının giderek daha fazla RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) veya diğer adlandırmalarla blok zincirindeki token'lara dönüştürülmesiyle, büyük miktarda RWA varlığı ve kripto yerel varlıkların (örneğin BTC) devasa işlemleri, dolar stabil coin'lerine büyük bir talep yaratacak ve bu da dolar stabil coin'lerinin ölçeğinin patlama gibi bir gelişimini tetikleyecektir.
"RWA Asset - USD Stablecoin" ticaret ölçeğinin patlayıcı gelişimi ile, "Geleneksel Varlık - USD" ticaret ölçeği yavaş yavaş aşıldı ve geçmişte kaldı.
Doların varlık ticaretindeki aracılık rolü giderek azalırken, "ABD tahvili - Dolar - Dolar stabilcoin" kapalı döngüsündeki bir bağlılık haline geliyor.
Geleneksel ABD Hazine Doları ihraç mekanizması şudur: Hazine, piyasaya ABD tahvilleri ihraç eder, dolar toplar. Federal Reserve, doları ihraç eder ve piyasadan ABD tahvilleri satın alır. Böylece, ABD tahvillerinin ihraç edilen doları desteklemesi için uzaktan etkileşim sağlanır.
Ve dolar stabilcoin'inin ihraç mekanizması şudur: Stabilcoin ihraççıları müşterinin dolarını alır ve blok zincirinde dolar stabilcoin'i ihraç eder. Ardından, stabilcoin ihraççıları aldıkları doları piyasa üzerinde ABD Hazine tahvilleri satın almak için kullanır.
Hadi yarı niceliksel sayısal varsayımlar kullanarak bir çıkarım yapalım.
Geleneksel Yöntem: Fed 100 milyon dolar basar, piyasadan 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili satın alır ve piyasaya 100 milyon dolar likidite enjekte eder. Hazine, piyasaya 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili ihraç eder ve 100 milyon dolar likidite toplar.
Sorun şu ki, eğer Fed sözde politika bağımsızlığında ısrar ederse ve likidite enjekte etmek için ABD tahvilleri satın alma görevini üstlenmeyi reddederse, o zaman Hazine üzerinde tahvil ihraç etmesi için çok fazla baskı yapacak ve ABD Hazinesini nispeten yüksek bir faiz oranıyla tahvil ihraç etmeye zorlayacak ve bu da ABD hükümetinin gelecekteki borç geri ödemesi için kesinlikle çok elverişsiz olacaktır.
Diyelim ki yeterli miktarda ABD doları sabit parası var: Sabit para ihraççısı 100 milyon dolar alıyor, 100 milyon dolar değerinde sabit para çıkarıyor. Sabit para ihraççısı 100 milyon doları alıp ABD tahvili satın alıyor, piyasa 100 milyon dolar likidite enjekte ediyor. Hazine, piyasa 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili ihraç ediyor, 100 milyon dolar likidite alıyor.
Burada döngüsel kaldıraç olabileceğine dikkat edin. Eğer gelecekte çoğu işlem görebilir varlık zincir üzerine RWA varlıkları olarak geçerse, o zaman Hazine'nin harcadığı bu 100 milyon dolar nihayetinde çeşitli RWA varlıklarına akacaktır. Spesifik olarak, Hazine 100 milyon dolar harcıyor, dolar alan kurum bu 100 milyon doları tamamen stabilcoin émitterine dolar stabilcoini olarak değiştiriyor (burada 100 milyon dolar değerinde stabilcoin basıldığına dikkat edin), çeşitli RWA varlıklarını satın almak veya doğrudan BTC depolamak için, böylece 100 milyon dolar stabilcoin émitterine geri dönmüş oluyor.
Stablecoin émisyoncusu bu 100 milyon doları aldığında, 100 milyon dolarlık ABD tahvili satın almaya devam edebilir ve piyasaya likidite enjekte edebilir. Hazine, 100 milyon dolarlık ABD tahvili daha çıkarabilir ve bu 100 milyon doları çekebilir. Böylece sürekli bir döngü oluşur.
Buraya kadar ilerlediğimizde, tüm döngüde yalnızca 100 milyon doların bir araç olarak kullanıldığını görebiliriz; bu da neredeyse sonsuz bir şekilde ABD tahvilleri ve dolar stabil coin'leri basmamıza olanak tanıyor. Bir döngüde, ABD tahvilleri 100 milyon dolar artırılır, buna karşılık olarak, dolar stabil coin'leri de 100 milyon dolar artırılır. N döngü yapıldığında, hem ABD tahvilleri hem de dolar stabil coin'leri N yüz milyon dolar artırılmış olur.
Elbette, aslında, döngü %100 kayıpsız olamaz. Her zaman bazı dolarlardan stabilcoin'e geri dönmeyecek olanlar vardır. Bu kaybın oranının %20 olduğunu varsayarsak, toplam kaldıraç oranının 5 kat olduğu kolayca hesaplanabilir. Bu, kısmi rezerv bankacılık sistemindeki para çarpanına benzer olmalıdır.
Şu anda ABD tahvilleri 36 trilyon dolar, Fed'in para basmasının sürdürülemez olduğu bir durumda, yani mevcut dolar miktarı değişmediğinde, dolar stabilcoin'lerinin döngüsel olarak artırılması yoluyla, 5 kat kaldıraç uygulandığını varsayarsak, ABD tahvillerinin genişleme alanını bir anda açmak mümkün olur, bu da 36 trilyonun 5 ile çarpılması sonucu 180 trilyon dolarlık bir ölçeğe dönüşür.
Amerika Hazine Bakanlığı, yani Amerikan hükümeti, Federal Reserve'in yüzüne bakmadan, mutlulukla tahvil basmaya devam edebilir!
Artan 180 - 36 = 144 milyar dolar Amerikan tahvilinin altında yatan, ABD Merkez Bankası tarafından basılan dolar değil, çeşitli zincirlerde stabilcoin ihraç edenlerin basmış olduğu dolar stabilcoinleridir.
Fed'in dolar basma yetkisi, stablecoin ihraççıları tarafından çıkarılan dolar stabilcoinleri tarafından yapılandırılmış ve değiştirilmiştir.
Ve dolar stabil coinleri çeşitli sınır ötesi ödemelerde veya günlük ödemelerde yaygın olarak kullanıldığında, dolar gerçekten de bir kenara çekilebilir ve tamamen "ABD tahvilleri - dolar stabil coinleri" döngüsündeki yardımcı bir role dönüşebilir.
BTC bu süreçte ne gibi bir rol oynuyor?
Eğitim zinciri bir mecaz yaptı: kara delik.
Evrenin içindeki kara delikler güçlü bir çekim kuvvetine sahiptir, ışığı bile yakalar ve kaçmasına izin vermez.
BTC, blok zinciri evreninde bir kara delik gibi, ABD dolarının likiditesine karşı güçlü bir çekim gücüne sahip, değeri içine çekerek kaçışı imkansız kılıyor. Böylece, ABD doları likiditesi kesintisiz bir şekilde blok zinciri evrenine çekiliyor ve ABD doları stabil coin'ine dönüştürülüyor. Ardından, ABD doları, ABD tahvillerinin değiştirilmesi yoluyla yeniden likiditeye salınıyor ve sürekli bir döngü oluşturuyor.
Ancak, eğer trilyonlarca miktarda basılan dolar stabil coinlerini dünyanın dört bir yanına satamazsak ve en azından buna karşılık gelen ekonomik ölçeği yakalayamazsak, o zaman doların veya dolar stabil coinlerinin gerçek alım gücünün değer kaybedeceği aşikardır.
Bugün, dolar stabil coinlerinin toplam hacmi, bir katı ABD Hazine tahvillerinden hâlâ çok uzakta, toplamda tahminle 200 milyar doların altında. 200 milyarı önce 5 katına çıkarmak gerekiyor ki 1 trilyona ulaşsın, ardından 36 katına çıkararak Hazine tahvillerinin ölçeğine ulaşsın. Sonra bu temelin üzerine tekrar iki katına çıkarmak, Hazine tahvillerinin genişlemesine daha büyük bir yardımcı olmak için gerekiyor.
Yukarıda belirtilen 5 kat kaldıraç oranına göre genişletme tahmini yapsak bile, bu birkaç katın çarpımı 5 * 36 * 5 = 900 kat, neredeyse 1000 kat.
Mevcut stabil coinlerin 200 milyar dolar, BTC piyasa değerinin 2 trilyon dolar olduğu 10 katlı ilişkiye göre, eğer stabil coinler 1000 kat başarılı bir şekilde genişlerse, BTC'nin piyasa değeri 1000 * 10 = 10 bin kat artış gösterebilir ve 2 trilyon dolardan 2 trilyon trilyon dolara ulaşabilir. Buna göre, bir BTC 100 bin dolardan 1 milyar dolara yükselebilir, yani 1 Satoshi 10 dolara eşit olabilir.
Eğer gelecekte birçok likiditenin RWA varlıkları tarafından dağıtılacağını ve bu nedenle mevcut piyasada olduğu gibi BTC'nin büyük kısmı çekmeyeceğini göz önünde bulundurursak, yukarıdaki rakamlar temel alınarak 1/10 ile 1/100 arasında bir indirim yapılabilir. Yani BTC piyasa değeri 200 trilyon ile 2000 trilyon dolar arasında olur, dolayısıyla bir BTC'nin değeri 10 milyon ile 100 milyon dolar arasında olur, yani 1 Satoshi 0.1 ile 1 dolar arasında olur.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Dolar stablecoin yasası gerçekten de dahi bir yasa mı?
Yazı: Liu Jiaolian
Son günlerde, kripto dünyasında önemli bir olay gerçekleşti. Amerika Birleşik Devletleri Senatosu, 66 oyla 32 oyla, sözde dolar sabit para birimi yasası önerisini kabul ederek federal yasama aşamasına geçti.
Bu yasa, tam adıyla "Dolar Stabilcoin'lerini Yönlendirme ve Kurma Ulusal Yenilik Yasası", İngilizce kısaltması tam olarak GENIUS (Dahi) olduğundan "Dahi Yasası" olarak adlandırılmaktadır.
Bir anda dünya finans çevresi ve ekonomi camiası, bu sözde dahi yasayı tartışmaya başladı. Bu, ABD doları ve ABD hazine bonoları sisteminin toplam çöküşünden önceki son çırpınış mı, yoksa gerçekten dahi bir şekilde ABD hazine krizini çözüp, dolar hegemonyasının 3.0 versiyonuna yükselmesine mi yardımcı olacak?
Herkes tarafından bilindiği gibi, ilk dolar sadece altının bir temsilcisiydi. Amerika Birleşik Devletleri, İkinci Dünya Savaşı sayesinde dolar hegemonyası 1.0 konumunu elde etti. Altın doları, savaş sonrası dünya düzeninin bir parçası olarak, Bretton Woods sistemi, Dünya Bankası, Uluslararası Para Fonu gibi sistemler ve kurumlarla sabitlenmiştir. Bretton Woods sistemi, dolar ile altın arasında sabit bir döviz kuru belirlemiştir ve diğer ülkelerin fiat paraları dolara bağlıdır. (Referans olarak Liu Jiaolian'in "Bitcoin Tarihi" kitabının onuncu bölümünün 42. konuşmasına bakılabilir.)
Bununla birlikte, savaşın sona ermesinden sadece 25 yıl sonra, Amerika Birleşik Devletleri dolar altınının sabitini korumayı göze alamadı. Amerikalı bir ekonomist olan Robert Triffin, doların uluslararası bir para birimi haline gelmesi için ABD'nin dolar ihraç etmeye devam etmesi gerektiğini ve doların altına sabitlendiği için dolar ihracatının altın ihracatı olduğunu ve bunun kaçınılmaz olarak ABD altın rezervlerinde bir azalmaya yol açacağını, bu da giderek daha fazla doları destekleyemeyeceklerini ve kaçınılmaz olarak çıpa atacaklarını buldu.
Spesifik olarak, aşağıdaki üç hedef aynı anda gerçekleştirilemez olan "imkansız üçgen"dir: Birincisi, ABD'nin uluslararası ödemeler dengesi fazla vermesi ve doların dış değerinin istikrarlı olması; İkincisi, ABD'nin altın rezervinin yeterli olması; Üçüncüsü, doların değeri 35 dolar/ons altın seviyesinde istikrarlı kalabilmesidir. Bu üç hedef aynı anda gerçekleştirilemez olan "imkansız üçgen"dir.
Bu doğuştan gelen hata "Triffin İkilemi" olarak da bilinir.
Başkan Nixon, 1971'de televizyonda yaptığı bir konuşmada dünyayla yapılan anlaşmayı aniden tek taraflı olarak yırtıp atıp doların artık altına sabitlenmediğini ilan ettiğinde, dolar hegemonyası 1.0'ın çöküş krizine girdiği ilan edildi. Altının desteği olmadan doların değeri sallantıda.
Gökler, bu insana büyük bir görev yükleyecek. 1973 yılında, Kissinger, Nixon'un Dışişleri Bakanı oldu. "Petrol Doları" stratejisini önerdi. Nixon'u, Yom Kipur Savaşı'nda (4. Arap-İsrail Savaşı) İsrail'i tam olarak desteklemeye ikna etti. Amerika'nın güçlü askeri baskısı altında, Suudi Arabistan ile Amerika, "petrol - dolar - ABD tahvilleri" paket anlaşmasını gizlice imzaladı:
Birçok insan "petrol doları" teriminin yüzeysel anlamıyla kafalarını karıştırıyor ve doları 2.0'ın altın yerine petrole dayandığını söylüyor. Paranın satın alabileceği şeyler asla paranın dayanağı değildir. Paranın dayanağı, para arzını kısıtlayan ve destekleyen şeydir.
Dolar
ABD Tahvili
1980'lerin sonlarında Çin reform ve açılma sürecine girdiğinde, dolar ve ABD tahvillerinin sermaye hareketleri de, Çin'in büyük miktarda sanayi ürünleri üretimini yönlendirmek için kullanıldı ve şaşırtıcı sonuçlar elde edildi. Bu sermaye döngüsü için yan ürünün petrol mü yoksa sanayi ürünü mü olduğu aslında önemli değil. Finansal sermaye sadece hızlı döngü içinde sürekli olarak elde edilen kârı ister.
Artık ABD dolarını ihraç etmekten korkmuyor. Eskiden dolar ihraç etmek, altın ihraç etmek gibiydi, ama ABD alkimya bilmediği için altını bir anda yaratamazdı, bu yüzden altın stoğu hızla tükenmeye başlıyordu. Şimdi ise, doları serbestçe ihraç etmek, sadece ABD Hazine Bonosu ihraç etmek demek; kısacası, ABD Hazine'sinin verdiği bir belge. O zaman istediği kadar basabilir!
Bu, dolar hegemonyası 2.0 çağının kendisidir. 1970'lerden 2020'lere kadar, yaklaşık 45 yıl kadar. Bu aşamadaki dolar, petrol doları ya da başka bir dolar olarak tanımlamaktan çok, aslında borç doları, yani senet dolarıdır.
Borçlu doların en önemli noktası, doları kesinlikle ABD tahvillerine sabitlemektir. Bunu başarmak için iki ön koşul vardır:
Bu amaçla, Dolar 2.0'ın sistemi, merkeziyetçi olmayan bir dengeleyici çift sarmal yapı olarak tasarlanmıştır: Hazine, Kongre tarafından onaylanan borç tavanına göre "disiplinli bir şekilde" tahvil çıkarır, ancak doğrudan Dolar basamaz; Fed para politikasıyla ilgilenir, Dolar basar ve faiz oranı ayarlamak için açık piyasa işlemleri aracılığıyla ABD tahvillerini kullanır.
Ancak, Dolar 2.0 altın eksikliği sorununu çözmesine rağmen, daha büyük bir hatayı beraberinde getirdi; bu da, herhangi bir yapay kısıtlamanın nihayetinde para basma arzusunu gerçekten sınırlayamayacağıdır. Kongre onayı, aşılması imkansız bir engel değildir. Dolar, böylece, geri dönüşü olmayan sonsuz borç genişlemesi yoluna girdi ve kısa bir süre içinde 36 trilyon dolara kadar büyüdü.
2020 yılında Alaska'dan ayrıldıktan sonra, tüm dolar 2.0 sisteminin başına yıkılacak gibi geldi. Başka bir nedeni yok, çünkü Çin masaya vurdu.
Devasa Amerikan tahvilleri, bulutlara kadar yükselen bir domino seti gibidir; en altta, tüm bu sarsılmaya hazır dev yapıyı destekleyen birkaç küçük domino bulunmaktadır. Yeterince sarsıntı yaratacak herhangi bir hareket, üst kısımdaki çöküşü tetikleyebilir.
Dışsal sarsıntılar olmasa bile, bu kadar büyük bir ABD borcu ölçeği yavaş yavaş devam edemez hale geliyor ve er ya da geç çöküş beklentisine giriyor.
Böylece, dahi bir çözüm ortaya çıktı. Bu, doğmakta olan Dolar Hegemonyası 3.0 - Dolar Stablecoin. Buna Blok Zinciri Doları veya Kripto Dolar da diyebiliriz.
Diyelim ki, Amerika finansal yenilikte hala çok önde. Açıkça görülüyor ki, eğer zincir üstü dolar yani dolar stabilcoin stratejisi büyük bir başarı elde ederse, yakın bir gelecekte aşağıdaki beş muazzam değişimi görebiliriz:
Geleneksel ABD Hazine Doları ihraç mekanizması şudur: Hazine, piyasaya ABD tahvilleri ihraç eder, dolar toplar. Federal Reserve, doları ihraç eder ve piyasadan ABD tahvilleri satın alır. Böylece, ABD tahvillerinin ihraç edilen doları desteklemesi için uzaktan etkileşim sağlanır.
Ve dolar stabilcoin'inin ihraç mekanizması şudur: Stabilcoin ihraççıları müşterinin dolarını alır ve blok zincirinde dolar stabilcoin'i ihraç eder. Ardından, stabilcoin ihraççıları aldıkları doları piyasa üzerinde ABD Hazine tahvilleri satın almak için kullanır.
Hadi yarı niceliksel sayısal varsayımlar kullanarak bir çıkarım yapalım.
Geleneksel Yöntem: Fed 100 milyon dolar basar, piyasadan 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili satın alır ve piyasaya 100 milyon dolar likidite enjekte eder. Hazine, piyasaya 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili ihraç eder ve 100 milyon dolar likidite toplar.
Sorun şu ki, eğer Fed sözde politika bağımsızlığında ısrar ederse ve likidite enjekte etmek için ABD tahvilleri satın alma görevini üstlenmeyi reddederse, o zaman Hazine üzerinde tahvil ihraç etmesi için çok fazla baskı yapacak ve ABD Hazinesini nispeten yüksek bir faiz oranıyla tahvil ihraç etmeye zorlayacak ve bu da ABD hükümetinin gelecekteki borç geri ödemesi için kesinlikle çok elverişsiz olacaktır.
Diyelim ki yeterli miktarda ABD doları sabit parası var: Sabit para ihraççısı 100 milyon dolar alıyor, 100 milyon dolar değerinde sabit para çıkarıyor. Sabit para ihraççısı 100 milyon doları alıp ABD tahvili satın alıyor, piyasa 100 milyon dolar likidite enjekte ediyor. Hazine, piyasa 100 milyon dolar değerinde ABD tahvili ihraç ediyor, 100 milyon dolar likidite alıyor.
Burada döngüsel kaldıraç olabileceğine dikkat edin. Eğer gelecekte çoğu işlem görebilir varlık zincir üzerine RWA varlıkları olarak geçerse, o zaman Hazine'nin harcadığı bu 100 milyon dolar nihayetinde çeşitli RWA varlıklarına akacaktır. Spesifik olarak, Hazine 100 milyon dolar harcıyor, dolar alan kurum bu 100 milyon doları tamamen stabilcoin émitterine dolar stabilcoini olarak değiştiriyor (burada 100 milyon dolar değerinde stabilcoin basıldığına dikkat edin), çeşitli RWA varlıklarını satın almak veya doğrudan BTC depolamak için, böylece 100 milyon dolar stabilcoin émitterine geri dönmüş oluyor.
Stablecoin émisyoncusu bu 100 milyon doları aldığında, 100 milyon dolarlık ABD tahvili satın almaya devam edebilir ve piyasaya likidite enjekte edebilir. Hazine, 100 milyon dolarlık ABD tahvili daha çıkarabilir ve bu 100 milyon doları çekebilir. Böylece sürekli bir döngü oluşur.
Buraya kadar ilerlediğimizde, tüm döngüde yalnızca 100 milyon doların bir araç olarak kullanıldığını görebiliriz; bu da neredeyse sonsuz bir şekilde ABD tahvilleri ve dolar stabil coin'leri basmamıza olanak tanıyor. Bir döngüde, ABD tahvilleri 100 milyon dolar artırılır, buna karşılık olarak, dolar stabil coin'leri de 100 milyon dolar artırılır. N döngü yapıldığında, hem ABD tahvilleri hem de dolar stabil coin'leri N yüz milyon dolar artırılmış olur.
Elbette, aslında, döngü %100 kayıpsız olamaz. Her zaman bazı dolarlardan stabilcoin'e geri dönmeyecek olanlar vardır. Bu kaybın oranının %20 olduğunu varsayarsak, toplam kaldıraç oranının 5 kat olduğu kolayca hesaplanabilir. Bu, kısmi rezerv bankacılık sistemindeki para çarpanına benzer olmalıdır.
Şu anda ABD tahvilleri 36 trilyon dolar, Fed'in para basmasının sürdürülemez olduğu bir durumda, yani mevcut dolar miktarı değişmediğinde, dolar stabilcoin'lerinin döngüsel olarak artırılması yoluyla, 5 kat kaldıraç uygulandığını varsayarsak, ABD tahvillerinin genişleme alanını bir anda açmak mümkün olur, bu da 36 trilyonun 5 ile çarpılması sonucu 180 trilyon dolarlık bir ölçeğe dönüşür.
Amerika Hazine Bakanlığı, yani Amerikan hükümeti, Federal Reserve'in yüzüne bakmadan, mutlulukla tahvil basmaya devam edebilir!
Artan 180 - 36 = 144 milyar dolar Amerikan tahvilinin altında yatan, ABD Merkez Bankası tarafından basılan dolar değil, çeşitli zincirlerde stabilcoin ihraç edenlerin basmış olduğu dolar stabilcoinleridir.
Fed'in dolar basma yetkisi, stablecoin ihraççıları tarafından çıkarılan dolar stabilcoinleri tarafından yapılandırılmış ve değiştirilmiştir.
Ve dolar stabil coinleri çeşitli sınır ötesi ödemelerde veya günlük ödemelerde yaygın olarak kullanıldığında, dolar gerçekten de bir kenara çekilebilir ve tamamen "ABD tahvilleri - dolar stabil coinleri" döngüsündeki yardımcı bir role dönüşebilir.
BTC bu süreçte ne gibi bir rol oynuyor?
Eğitim zinciri bir mecaz yaptı: kara delik.
Evrenin içindeki kara delikler güçlü bir çekim kuvvetine sahiptir, ışığı bile yakalar ve kaçmasına izin vermez.
BTC, blok zinciri evreninde bir kara delik gibi, ABD dolarının likiditesine karşı güçlü bir çekim gücüne sahip, değeri içine çekerek kaçışı imkansız kılıyor. Böylece, ABD doları likiditesi kesintisiz bir şekilde blok zinciri evrenine çekiliyor ve ABD doları stabil coin'ine dönüştürülüyor. Ardından, ABD doları, ABD tahvillerinin değiştirilmesi yoluyla yeniden likiditeye salınıyor ve sürekli bir döngü oluşturuyor.
Ancak, eğer trilyonlarca miktarda basılan dolar stabil coinlerini dünyanın dört bir yanına satamazsak ve en azından buna karşılık gelen ekonomik ölçeği yakalayamazsak, o zaman doların veya dolar stabil coinlerinin gerçek alım gücünün değer kaybedeceği aşikardır.
Bugün, dolar stabil coinlerinin toplam hacmi, bir katı ABD Hazine tahvillerinden hâlâ çok uzakta, toplamda tahminle 200 milyar doların altında. 200 milyarı önce 5 katına çıkarmak gerekiyor ki 1 trilyona ulaşsın, ardından 36 katına çıkararak Hazine tahvillerinin ölçeğine ulaşsın. Sonra bu temelin üzerine tekrar iki katına çıkarmak, Hazine tahvillerinin genişlemesine daha büyük bir yardımcı olmak için gerekiyor.
Yukarıda belirtilen 5 kat kaldıraç oranına göre genişletme tahmini yapsak bile, bu birkaç katın çarpımı 5 * 36 * 5 = 900 kat, neredeyse 1000 kat.
Mevcut stabil coinlerin 200 milyar dolar, BTC piyasa değerinin 2 trilyon dolar olduğu 10 katlı ilişkiye göre, eğer stabil coinler 1000 kat başarılı bir şekilde genişlerse, BTC'nin piyasa değeri 1000 * 10 = 10 bin kat artış gösterebilir ve 2 trilyon dolardan 2 trilyon trilyon dolara ulaşabilir. Buna göre, bir BTC 100 bin dolardan 1 milyar dolara yükselebilir, yani 1 Satoshi 10 dolara eşit olabilir.
Eğer gelecekte birçok likiditenin RWA varlıkları tarafından dağıtılacağını ve bu nedenle mevcut piyasada olduğu gibi BTC'nin büyük kısmı çekmeyeceğini göz önünde bulundurursak, yukarıdaki rakamlar temel alınarak 1/10 ile 1/100 arasında bir indirim yapılabilir. Yani BTC piyasa değeri 200 trilyon ile 2000 trilyon dolar arasında olur, dolayısıyla bir BTC'nin değeri 10 milyon ile 100 milyon dolar arasında olur, yani 1 Satoshi 0.1 ile 1 dolar arasında olur.