เบิร์นสแตน $190 คำอธิบายเป้าหมายราคา: รายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ของ Circle และการวิเคราะห์ตรรกะ "โครงสร้างพื้นฐานการเงินอินเทอร์เน็ต"

เมื่อช่วงต้นปี 2026 ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีประสบกับมูลค่าตลาดที่ปรับตัวลดลงกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ รายงานวิจัยจาก Bernstein กลับให้คะแนนความน่าเชื่อถือของผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียร (Stablecoin) อย่าง Circle เป็นการเอาชนะตลาด พร้อมตั้งเป้าราคาที่ 190 ดอลลาร์ ซึ่งแฝงโอกาสการเติบโตสูงถึง 129% การทำนายที่กล้าหาญนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์การฟื้นตัวของตลาดคริปโตในรอบวัฏจักร แต่เป็นผลจากการประเมินมูลค่าที่ลึกซึ้งขึ้น: Circle กำลังเปลี่ยนจากการเป็นตัวแทนลงทุนในสินทรัพย์คริปโตธรรมดา ไปสู่การเป็นโครงสร้างพื้นฐานอินเทอร์เน็ตหลักที่ขับเคลื่อนระบบเศรษฐกิจโลกอัตโนมัติ บทความนี้วิเคราะห์ข้อมูลทางการเงิน ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี และตรรกะในอุตสาหกรรม โดยอ้างอิงข้อมูลจาก Gate (ณ 26 กุมภาพันธ์ 2026) และรายงานผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 ของ Circle อย่างละเอียด

ภาพรวมเหตุการณ์: การประเมินใหม่ขององค์กรและการเปลี่ยนแปลงของราคา

เมื่อวันที่ 26 กุมภาพันธ์ 2026 บริษัทวิจัยและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ Bernstein ได้ออกเอกสารรายงาน ยืนยันคะแนนความน่าเชื่อถือของ Circle ว่าเป็นการเอาชนะตลาด พร้อมตั้งเป้าราคาที่ 190 ดอลลาร์ จุดสำคัญของการวิเคราะห์นี้คือ ผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2025 และผลประกอบการทั้งปีของ Circle ซึ่งแสดงให้เห็นว่า ในไตรมาส 4 ปี 2025 รายได้รวมและผลตอบแทนจากสำรองเงินทุนอยู่ที่ 77 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 77% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า EBITDA (กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย) อยู่ที่ 16.7 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 412% เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา หลังจากประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้นของ Circle ก็พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยในช่วงวันเดียวกันมีการปรับตัวขึ้นเกิน 35% นักวิเคราะห์จาก Bernstein, Gautam Chhugani ชี้ว่า ผลการดำเนินงานของ Circle แตกต่างอย่างชัดเจนจากตลาดคริปโตที่อยู่ในช่วงขาลง

พื้นหลังและเส้นเวลา: จากเครื่องมือชำระเงินสู่โครงสร้างพื้นฐานหลายเชน

ความก้าวหน้าของ Circle ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นผลจากการพัฒนาทางเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างชัดเจน

ตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2025 Circle เริ่มวางรากฐานสำหรับการเติบโตในอนาคต ในเดือนตุลาคม 2025 เครือข่ายบล็อกเชน Layer-1 ของ Arc เริ่มทดสอบระบบ ซึ่งได้รับความสนใจจากพันธมิตรเกิน 100 ราย ต่อมาในเดือนธันวาคม 2025 Circle ได้รับอนุญาตแบบมีเงื่อนไขจากสำนักงานควบคุมดูแลธนาคารของสหรัฐ (OCC) ให้จัดตั้งธนาคารทรัสต์ระดับชาติ ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในการบุกเบิกเข้าสู่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมอย่างลึกซึ้ง

เข้าสู่ปี 2026 แผนงานของ Circle ก็เริ่มเป็นรูปเป็นร่างมากขึ้น ในปลายเดือนมกราคม บริษัทได้เผยแพร่แผนกลยุทธ์สำหรับปี 2026 ซึ่งระบุว่าจะนำ Arc ไปสู่การผลิตเชิงพาณิชย์และบูรณาการโปรโตคอลการส่งข้อมูลข้ามเชน (CCTP) รวมถึงเครือข่ายการชำระเงิน การประกาศผลประกอบการครั้งนี้เป็นการรับรองความสำเร็จของกลยุทธ์เหล่านี้ในระยะหนึ่ง

ความจริงคือ Circle ประสบความสำเร็จในการเติบโตทางการเงินอย่างโดดเด่นในไตรมาส 4 ปี 2025 และตลอดทั้งปี พร้อมกับดำเนินการให้โครงสร้างพื้นฐาน Arc และใบอนุญาตธนาคารที่เป็นไปตามกฎระเบียบเป็นรูปธรรม

ข้อมูลและวิเคราะห์โครงสร้าง: หลุดพ้นจากการเป็นตัวแทนคริปโตด้วยหลักฐานทางการเงิน

Bernstein นิยามใหม่ให้กับ Circle ว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคโนโลยีการเงิน (Fintech Infrastructure) ซึ่งมีข้อมูลทางการเงินสนับสนุนอย่างมั่นคง

นอกจาก USDC ที่แข็งแกร่งแล้ว โครงสร้างรายได้ที่หลากหลายของ Circle ก็เริ่มชัดเจน เช่น การเติบโตของ EURC สกุลเงินดิจิทัลเสถียรของยุโรป ซึ่งมีปริมาณการหมุนเวียนเพิ่มขึ้น 284% เป็น 3.1 พันล้านยูโร แสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังเจาะตลาดยุโรปอย่างจริงจัง นอกจากนี้ เครือข่ายการชำระเงินของ Circle (CPN) ก็ขยายไปยังสถาบันการเงิน 55 แห่ง โดยมียอดการทำธุรกรรมต่อปีสูงถึง 5.7 พันล้านดอลลาร์ ข้อมูลเหล่านี้สะท้อนให้เห็นว่า Circle ไม่ได้พึ่งพาเพียงสินทรัพย์เดียว แต่กำลังสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่สมบูรณ์

การวิเคราะห์ความคิดเห็นและความเห็นในตลาด

การระเบิดของ Circle ในครั้งนี้ ทำให้ความคิดเห็นในตลาดมีทั้งความเห็นสนับสนุนและความกังวลในหลายระดับ

มุมมองที่ 1: โครงสร้างพื้นฐานเป็นหัวใจหลัก (เป็นแกนหลักของการผลักดันราคาหุ้น)

กลุ่มนักวิเคราะห์และนักลงทุนเชื่อว่า Circle อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานอย่างลึกซึ้ง เมื่อเทคโนโลยี AI และบล็อกเชนผสมผสานกัน ระบบเศรษฐกิจอัตโนมัติจำเป็นต้องใช้สื่อกลางดิจิทัลอย่างดอลลาร์ดิจิทัล (Digital Dollar) ซึ่ง Arc และสกุลเงินเสถียรที่เป็นไปตามกฎระเบียบของ Circle เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของระบบเศรษฐกิจใหม่นี้ ผู้บริหารอย่าง Jeremy Allaire ก็ได้แสดงความเห็นว่า ระบบเศรษฐกิจโลกจะกลายเป็นอินเทอร์เน็ตและอัตโนมัติมากขึ้น ซึ่งเป็นแนวคิดหลักที่สนับสนุนการลงทุนในระยะยาว

มุมมองที่ 2: การพึ่งพาดอกเบี้ยและความเสี่ยงด้านการแข่งขัน (เป็นข้อควรระวัง)

ในความเป็นจริง รายได้ของ Circle กว่า 99% ยังคงขึ้นอยู่กับดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สำรอง เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ผลกำไรของ Circle ก็อาจถูกกดดัน นอกจากนี้ การร่างกฎหมายและกฎระเบียบ เช่น กฎหมาย GENUIS ของสหรัฐฯ ก็อาจเปิดทางให้ธนาคารและบริษัทชำระเงินรายใหญ่ เช่น Visa และ JPMorgan เข้าสู่ตลาดมากขึ้น ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่อาจทำให้ Circle ต้องเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น

การตรวจสอบความเป็นจริงของเรื่องราว: การนิยามใหม่ของการเอาชนะตลาด

คำว่า “เอาชนะตลาด” ในการจัดอันดับนี้ มีความหมายเฉพาะเจาะจง ไม่ใช่การเอาชนะตลาดคริปโตที่มีความผันผวนสูง แต่หมายถึงการที่ Circle ในฐานะบริษัทเอกชน จะมีมูลค่าที่เติบโตเกินกว่ากลุ่มเทคโนโลยีการเงินแบบดั้งเดิม

ข้อเท็จจริงคือ การผ่านร่างกฎหมาย “Guidance and Establishment of a US Stablecoin Innovation Act” ของสหรัฐฯ ช่วยสร้างกรอบกฎหมายและสถานะทางกฎหมายที่ชัดเจนให้กับผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลเสถียร การได้รับใบอนุญาตธนาคารทรัสต์และโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ทำให้ Circle มีอุปสรรคในการเข้าออกตลาดสูงขึ้น ลูกค้าของบริษัทไม่ใช่แค่เทรดเดอร์คริปโต แต่รวมถึงบริษัทใหญ่ เช่น Visa, Intuit และรัฐบาลเกาะบอร์เนียว ซึ่งเปลี่ยนโครงสร้างลูกค้าและโมเดลการประเมินมูลค่าจากรายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรดในวัฏจักร ไปสู่รายได้จากค่าบริการและการใช้โครงสร้างพื้นฐานที่มั่นคงมากขึ้น

ผลกระทบต่ออุตสาหกรรม: การเปลี่ยนแปลงแนวทางของสกุลเงินเสถียร

การพัฒนาของ Circle เป็นสัญญาณว่าทั้งอุตสาหกรรมสกุลเงินเสถียร กำลังเข้าสู่ยุคใหม่

• จากเครื่องมือชำระเงินเข้า-ออกคริปโต ไปสู่เครือข่ายการชำระเงินระดับโลก: ปริมาณการทำธุรกรรมบนเชน USDC ในไตรมาส 4 ปี 2025 สูงถึง 11.9 ล้านล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าสกุลเงินดิจิทัลเสถียรไม่ได้เป็นเพียงเครื่องมือกลางในการเทรดคริปโต แต่กลายเป็นเครื่องมือสำหรับการชำระเงินข้ามประเทศ การเงินขององค์กร และการแลกเปลี่ยนเงินตราในเชน
• จากแอปพลิเคชันสู่ระดับโครงสร้างพื้นฐาน: การเปิดตัว Arc เป็นก้าวสำคัญ หาก Arc สามารถเปิดใช้งานและรองรับกิจกรรมการชำระเงินและเศรษฐกิจ AI ในปี 2026 Circle จะเปลี่ยนจากบริษัทที่เน้นการออก USDC ไปสู่การเป็นโปรโตคอลที่ดำเนินงานบนบล็อกเชน ซึ่งจะเพิ่มขีดความสามารถในการสร้างมูลค่าอย่างทวีคูณ
• ผลประโยชน์จากกฎหมายและนโยบาย: กฎหมาย Stablecoin ของสหรัฐฯ ช่วยสร้างเขตปลอดภัยทางกฎหมายให้กับบริษัทที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งเป็นการสร้างเขตคุ้มครองทางนโยบายและป้องกันคู่แข่งที่ไม่ได้รับอนุญาตออกจากระบบการเงินหลัก

การวางแผนในหลายสถานการณ์

สถานการณ์เชิงบวก (Base Case)

Arc เปิดตัวตามแผน ด้วยความสามารถในการยืนยันธุรกรรมในระดับมิลลิวินาทีและค่าธรรมเนียมต่ำ ดึงดูดการใช้งานจากภาคการชำระเงินและ DeFi จำนวนมาก รายได้จาก USDC ยังคงเติบโตเฉลี่ยประมาณ 40% ต่อปี การรับรู้รายได้จากเครือข่ายการชำระเงินเพิ่มขึ้น ทำให้ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยลดลง คาดว่า Circle จะมีมูลค่าที่ใกล้เคียงกับบริษัทชำระเงินระดับโลกอย่าง PayPal ซึ่งจะทำให้เป้าหมาย 190 ดอลลาร์เป็นจริง

สถานการณ์กลาง (Neutral)

การพัฒนาในระบบนิเวศ Arc ช้าลง รายได้หลักยังคงมาจากดอกเบี้ยจากสำรอง USDC หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มลดอัตราดอกเบี้ย รายได้ของ Circle ก็อาจชะลอลง แต่ด้วยจุดแข็งด้านกฎระเบียบ บริษัทยังคงรักษาส่วนแบ่งตลาดสกุลเงินเสถียรไว้ได้ การเติบโตของราคาหุ้นอาจเป็นไปในทิศทางที่มั่นคง แต่ไม่ถึงเป้าหมาย 129%

สถานการณ์เสี่ยง (Bear Case)

หลังจากช่วงผลประโยชน์จากกฎระเบียบหมดไป ธนาคารดั้งเดิมอาจเปิดตัวเหรียญดิจิทัลที่มีการรับรองเครดิตโดยตรง ซึ่งอาจทดแทน USDC ได้ รวมถึง Arc อาจประสบปัญหาทางเทคนิคหรือความปลอดภัย ส่งผลให้ความเชื่อมั่นในตลาดลดลง ราคาหุ้นอาจกลับสู่ระดับบริษัทเทคโนโลยีการเงินทั่วไป

สรุป

การให้คะแนน “เอาชนะตลาด” ของ Bernstein ต่อ Circle เป็นการเชื่อมั่นในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลที่ไร้ธนาคาร ซึ่งไม่ใช่แค่การเติบโตด้านขนาด แต่เป็นการเปลี่ยนผ่านสู่การเป็นแพลตฟอร์มดอลลาร์ดิจิทัลแบบครบวงจร รายงานล่าสุดของ Circle ไม่เพียงแสดงให้เห็นถึงการเติบโตในเชิงปริมาณ แต่ยังสะท้อนถึงความสามารถในการเปลี่ยนแปลงเป็นแพลตฟอร์มระดับสูงของดอลลาร์ดิจิทัล ซึ่งจะสร้างมูลค่าเพิ่มอย่างมากในอนาคต อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนจากการพึ่งพาดอกเบี้ยเป็นการสร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานเอง เป็นความท้าทายที่ Circle ต้องพิสูจน์ในด้านเทคนิคและความสามารถในการรับมือกับวัฏจักรอัตราดอกเบี้ย สำหรับนักวิเคราะห์และผู้ติดตามอุตสาหกรรม การติดตามความก้าวหน้าของ Circle จึงเป็นโอกาสสำคัญในการเข้าใจแนวทางการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของเศรษฐกิจดิจิทัลในอนาคต