คลื่นการสร้างโทเคนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง: คู่มือฉบับสมบูรณ์สำหรับการออก RWA

RWA（Real World Assets，现实世界资产）กำลังเปลี่ยนจากหัวข้อเฉพาะกลุ่มเป็นจุดสนใจหลักในวงการการเงินและอุตสาหกรรม แนวคิดนี้ไม่ใช่สิ่งใหม่ แต่ด้วยแรงผลักดันจากกรอบการกำกับดูแลและเทคโนโลยีใหม่ ๆ มันในที่สุดก็เข้าสู่สายตาหลักของสาธารณะ กล่าวง่าย ๆ คือ RWA คือการแปลงสินทรัพย์ที่มีอยู่จริง เช่น อสังหาริมทรัพย์ งานศิลปะ พันธบัตร หุ้น ฯลฯ ให้กลายเป็นโทเคนดิจิทัลบนบล็อกเชน เพื่อให้สามารถซื้อขายและหมุนเวียนได้ง่ายขึ้น

ทำไม RWA ถึงกลายเป็นจุดสนใจในอุตสาหกรรมอย่างกะทันหัน?

ในเดือนสิงหาคม 2024 ธนาคารกลางฮ่องกงได้เปิดตัวโครงการ “Ensemble” ซึ่งเป็น sandbox สำหรับทดสอบและวิจัยการใช้งานโทเคนที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ในโลกจริง ซึ่งถือเป็นเหตุการณ์สำคัญของการพัฒนา RWA โครงการนี้ครอบคลุมด้านผลตอบแทนคงที่ กองทุนลงทุน การเงินสีเขียว และการเงินห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งเป็นสัญญาณชัดเจนว่าหน่วยงานกำกับดูแลไม่เพียงแต่ยอมรับคุณค่าของ RWA เท่านั้น แต่ยังพร้อมที่จะสนับสนุนและผลักดันเส้นทางใหม่นี้ด้วย

ในเชิงเทคนิค ความเป็นไปได้ของ RWA อยู่ที่คุณสมบัติหลักสามประการของบล็อกเชน คือ 1. บันทึกธุรกรรมได้อย่างโปร่งใสและตรวจสอบได้ 2. สัญญาอัจฉริยะช่วยให้การดำเนินการอัตโนมัติ ลดต้นทุนและความเสี่ยง 3. ระบบบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจรองรับการทำธุรกรรมทั่วโลกโดยไม่จำกัดพื้นที่ ซึ่งคุณสมบัติเหล่านี้ทำให้สินทรัพย์ที่เคยเคลื่อนย้ายยากกลายเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่สามารถซื้อขายได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ตลาดมูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เริ่มก่อตัวแล้ว

ข้อมูลล่าสุด ณ สิ้นปี 2024 ตลาด RWA ทั่วโลกมีมูลค่ารวมที่ถูกล็อคไว้ (TVL) อยู่ที่ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 1.22 พันล้านดอลลาร์ในต้นปีมากกว่า 10 เท่า ซึ่งไม่ใช่แค่ตัวเลขที่เติบโตขึ้นเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นว่านักลงทุนสถาบันและกองทุนมืออาชีพกำลังเข้าสู่ตลาดนี้อย่างจริงจัง

อุตสาหกรรมแบ่งตลาด RWA ตามประเภทสินทรัพย์เป็น 6 กลุ่มหลัก ได้แก่ สกุลเงินดั้งเดิม (Stablecoin) สินเชื่อส่วนบุคคล พันธบัตรรัฐบาล (โดยเฉพาะพันธบัตรสหรัฐฯ) สินค้าโภคภัณฑ์ อสังหาริมทรัพย์ และหลักทรัพย์หุ้น โดยกลุ่ม stablecoin มีขนาดใหญ่ที่สุด แต่กลุ่มสินเชื่อส่วนบุคคลและพันธบัตรรัฐบาลเติบโตเร็วที่สุด

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า ภายใน 7 ปีข้างหน้า มูลค่าของกองทุนและ ETF ที่ถูกโทเคนไว้จะคิดเป็นประมาณ 1% ของสินทรัพย์บริหารจัดการทั่วโลก คาดว่าในปี 2030 ตลาดนี้จะมีมูลค่ามากกว่า 6000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะเดียวกัน การศึกษาจากบริษัทวิจัยด้านการลงทุนอย่าง State Street ก็ชี้ให้เห็นว่าตลาดพันธบัตรซึ่งมีความซับซ้อนและความเชี่ยวชาญสูง จะเป็นกลุ่มแรกที่นำเทคโนโลยีโทเคนเข้ามาใช้ในวงกว้าง

คาดว่าในปี 2025 ตลาดนี้จะยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งและอาจแตะ 500 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยเฉพาะเมื่อโครงการ stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแล การฝากเงินในรูปแบบโทเคน และสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) เริ่มใช้งานจริง โครงสร้างพื้นฐานของระบบนิเวศก็จะสมบูรณ์ขึ้น ผู้เข้าร่วมก็จะมีจำนวนมากขึ้น

RWA สามารถแก้ปัญหาอะไรได้บ้าง?

สำหรับระบบการเงิน RWA มีบทบาทสำคัญใน 3 ด้านหลัก

ประการแรกคือ การขยายประเภทสินทรัพย์อย่างมาก ตลาดการเงินแบบเดิมเน้นการซื้อขายสินทรัพย์มาตรฐาน เช่น หุ้น พันธบัตร ฟิวเจอร์ส แต่ RWA ช่วยให้สามารถนำสินทรัพย์หลากหลาย เช่น อสังหาริมทรัพย์ งานศิลปะ ทรัพย์สินทางปัญญา สิทธิในเกม โควต้าการซื้อขายคาร์บอน ฯลฯ ขึ้นบนบล็อกเชนได้ เช่น อาคารสำนักงานหนึ่งแห่งอาจถูกแบ่งเป็นโทเคนหลายพันชิ้น ทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยสามารถเข้าร่วมลงทุนในสินทรัพย์มูลค่าสูงได้ง่ายขึ้น ภาพวาดชื่อดังอาจถูกแบ่งเป็นเจ้าของร่วมกัน ทำให้สภาพคล่องเพิ่มขึ้นจากเกือบเป็นศูนย์เป็นสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลา ซึ่งนอกจากจะเพิ่มทางเลือกให้แก่นักลงทุนแล้ว ยังเปิดช่องทางใหม่ให้เจ้าของสินทรัพย์ระดมทุนได้อีกด้วย

ประการที่สองคือ การเร่งนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ทางการเงิน ด้วย RWA สถาบันการเงินสามารถออกผลิตภัณฑ์ที่เคยทำไม่ได้ เช่น การแปลงบัญชีลูกหนี้เป็นหลักทรัพย์อย่างรวดเร็ว ช่วยให้ธุรกิจขนาดกลางและเล็กได้รับเงินสดล่วงหน้า การเปลี่ยนสิทธิในข้อมูลเป็นโทเคนเพื่อสนับสนุนสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยี การสร้างกอง REITs บนบล็อกเชนก็เป็นไปได้ ซึ่งนอกจากจะสร้างโอกาสให้แก่นักลงทุนแล้ว ยังสร้างรายได้ใหม่ให้กับสถาบัน เช่น ค่าประเมินสินทรัพย์ การบริหารความเสี่ยง การให้คำปรึกษาการลงทุน ฯลฯ

ประการสุดท้ายคือ การเพิ่มประสิทธิภาพของตลาด ด้วยเทคโนโลยีบล็อกเชน กระบวนการลงทะเบียนสินทรัพย์ การทำธุรกรรม การชำระเงิน การปิดบัญชี จะรวดเร็วและต้นทุนต่ำลง ธุรกรรมที่เดิมอาจใช้เวลาหลายวันตอนนี้อาจเสร็จภายในไม่กี่นาที กลไกอัตโนมัติผ่านสัญญาอัจฉริยะช่วยลดค่าใช้จ่ายและความผิดพลาด ขณะเดียวกัน ความโปร่งใสก็จะเพิ่มขึ้น เพราะทุกธุรกรรมมีบันทึกที่ไม่สามารถแก้ไขได้

สำหรับเศรษฐกิจจริง RWA ก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน

การสร้างช่องทางระดมทุนที่หลากหลาย เช่น ธุรกิจขนาดกลางและเล็ก รวมถึงอุตสาหกรรมใหม่ ๆ ที่เดิมประสบปัญหาการเข้าถึงแหล่งเงินทุน สามารถแปลงสินทรัพย์ เช่น ทรัพย์สินทางปัญญา บัญชีลูกหนี้ ฯลฯ ให้กลายเป็นโทเคนเพื่อระดมทุนได้ เช่น บริษัทเทคโนโลยีที่มีสิทธิบัตรคุณภาพสูงสามารถนำสิทธิบัตรไปแปลงเป็นโทเคนเพื่อระดมทุนพัฒนานวัตกรรมได้ หรือซัพพลายเชนที่มีบัญชีลูกหนี้จำนวนมากสามารถโทเคนเพื่อรับเงินล่วงหน้า ช่วยบรรเทาปัญหาสภาพคล่อง

การผลักดันการเปลี่ยนแปลงสู่ดิจิทัลของสินทรัพย์ ช่วยให้การสร้าง การบริหาร และการซื้อขายสินทรัพย์เป็นไปอย่างรวดเร็วและปลอดภัยมากขึ้น เช่น อสังหาริมทรัพย์และงานศิลปะที่เดิมต้องทำธุรกรรมแบบออฟไลน์ สามารถตรวจสอบและประเมินค่าได้อย่างแม่นยำบนบล็อกเชน รวมถึงการบริหารสินทรัพย์ในซัพพลายเชน เช่น บัญชีลูกหนี้และสินค้าคงคลัง ก็สามารถทำเป็นดิจิทัลได้ ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของระบบการเงินในห่วงโซ่อุปทาน

การเสริมสร้างความสามารถในการรับมือความเสี่ยงของเศรษฐกิจ เนื่องจากสินทรัพย์ในระบบ RWA มีความหลากหลาย การกระจายความเสี่ยงก็ทำได้ง่ายขึ้น เมื่อความเสี่ยงไม่ได้ผูกติดอยู่กับสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่ง ระบบเศรษฐกิจโดยรวมก็จะมีความแข็งแกร่งและทนทานต่อวิกฤติมากขึ้น

ความสัมพันธ์สามเหลี่ยมระหว่าง RWA, ดิจิทัล และเมตาเวิร์ส

ทั้งสามแนวคิดนี้ดูเหมือนจะแยกจากกัน แต่แท้จริงแล้วเป็นวงจรปิดที่เชื่อมโยงกันอย่างแน่นหนา

จากมุมมองด้านดิจิทัล RWA ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโลกทางกายภาพหรือสินทรัพย์ทางการเงินแบบเดิม (เช่น อสังหาริมทรัพย์ งานศิลปะ สินค้า) กับโลกดิจิทัล โดยใช้เทคโนโลยีเช่น AI และสัญญาอัจฉริยะ ทำให้สินทรัพย์เหล่านี้มีชีวิตใหม่ในโลกดิจิทัล ระบบดิจิทัลช่วยให้การซื้อขายและการบริหารเป็นไปอย่างมีประสิทธิภาพและทั่วโลกมากขึ้น

ในมุมมองของบล็อกเชน มันเป็นเทคโนโลยีพื้นฐานของ RWA โดยการโทเคนสินทรัพย์บนบล็อกเชนเปลี่ยนรูปแบบสินทรัพย์และสิทธิในสินทรัพย์เป็นโทเคนดิจิทัล ซึ่งช่วยให้การเปลี่ยนมือและการบริหารสิทธิเป็นไปอย่างโปร่งใสและปลอดภัย สัญญาอัจฉริยะช่วยให้การดำเนินธุรกรรมเป็นอัตโนมัติ ลดต้นทุนและความเสี่ยง

ในมุมมองของเมตาเวิร์ส RWA เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโลกเสมือนและโลกจริง เช่น การซื้อที่ดินในเมตาเวิร์ส (ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของ RWA) เพื่อสร้างร้านค้าหรือประสบการณ์แบรนด์ หรือการซื้อขายสินค้าดิจิทัลที่เชื่อมโยงกับสินค้าจริง เช่น เสื้อผ้าดิจิทัลที่มีลิขสิทธิ์แท้จากแบรนด์ดัง การผสมผสานระหว่างโลกเสมือนและโลกจริงนี้สร้างกิจกรรมทางเศรษฐกิจใหม่ ๆ และทำให้เส้นแบ่งระหว่างสองโลกเบลอมากขึ้น เช่น การสร้างเสื้อผ้าดิจิทัลที่มีลิขสิทธิ์แท้ หรือการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ในเมตาเวิร์สร่วมกับพันธมิตรจริง

โครงสร้างการกำกับดูแล RWA ในฮ่องกงเป็นอย่างไร?

ในฐานะศูนย์กลางการเงินของเอเชีย ฮ่องกงเป็นตัวอย่างสำคัญของการพัฒนากรอบการกำกับดูแล RWA ตั้งแต่ต้นปี 2024 ธนาคารกลางฮ่องกงได้เริ่มดำเนินการสร้างกรอบการกำกับดูแลที่ค่อนข้างสมบูรณ์

หลักการสำคัญของการกำกับดูแลประกอบด้วย:

• การนิยามชัดเจนว่า RWA และผลิตภัณฑ์โทเคนเป็นอะไร โดยในมาตรฐานการกำกับดูแลที่ออกในกุมภาพันธ์ 2024 ได้ระบุชัดเจนว่าผลิตภัณฑ์โทเคนที่อยู่ในขอบเขตของการกำกับดูแลคืออะไร และได้ยกเว้นสินค้าที่อยู่ภายใต้กฎหมาย “พระราชบัญญัติหลักทรัพย์และฟิวเจอร์ส” รวมถึงไม่ครอบคลุม stablecoin (ซึ่งมีกรอบการกำกับดูแลแยกต่างหาก)

• หลักการ “ใช้กฎเกณฑ์เดิม” ซึ่งหมายความว่ากฎเกณฑ์และมาตรการคุ้มครองของตลาดการเงินแบบเดิมที่มีอยู่แล้ว จะนำไปใช้กับผลิตภัณฑ์โทเคนที่มีลักษณะและความเสี่ยงใกล้เคียงกัน เพื่อความสอดคล้องและป้องกันความซ้ำซ้อนในการกำกับดูแล

• การตรวจสอบความเหมาะสมและความน่าเชื่อถือของผู้ประกอบการก่อนขายผลิตภัณฑ์โทเคน โดยต้องมีการตรวจสอบคุณสมบัติและประวัติของผู้ที่เกี่ยวข้องอย่างละเอียด

• การเปิดเผยข้อมูลและการบริหารความเสี่ยง ต้องให้ข้อมูลสำคัญของผลิตภัณฑ์แก่ลูกค้าอย่างครบถ้วน รวมถึงความเสี่ยงด้านเทคนิค การโจมตีทางไซเบอร์ สิทธิในความเป็นเจ้าของ และความแน่นอนของสิทธิในสินทรัพย์

• การทดลองใน sandbox “Ensemble” ซึ่งเป็นโครงการนำร่องให้บริษัทที่ผ่านเกณฑ์สามารถทดสอบ RWA ได้ในสภาพแวดล้อมที่ควบคุมได้ เพื่อเก็บข้อมูลและปรับปรุงนโยบาย

• การเชื่อมโยงกับ stablecoin และ RWA เนื่องจากในอนาคต การทำธุรกรรม RWA จะใช้ stablecoin ที่ได้รับการกำกับดูแลอย่างเข้มงวด การควบคุม stablecoin จึงเป็นหัวใจสำคัญของความเสถียรภาพของระบบนิเวศนี้

ใครมีสิทธิ์ออก RWA ในฮ่องกง?

จากมุมมองของหน่วยงานและองค์กรหลัก ได้แก่

• สถาบันการเงินที่ได้รับใบอนุญาต เช่น ธนาคาร บริษัทหลักทรัพย์ และบริษัทจัดการสินทรัพย์ ซึ่งมีข้อได้เปรียบด้านทุนและความเชี่ยวชาญ เช่น ธนาคารสามารถนำสินเชื่อธุรกิจไปแปลงเป็นโทเคนและออก RWA ได้โดยตรง

• แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับใบอนุญาต ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญในการออกและซื้อขาย RWA เช่น แพลตฟอร์มที่ตรวจสอบความถูกต้องตามกฎหมายและความปลอดภัยของสินทรัพย์

• บริษัทเทคโนโลยีด้านฟินเทค ที่มีความเชี่ยวชาญด้านบล็อกเชนและเทคโนโลยีดิจิทัล เช่น บริษัทที่พัฒนาแพลตฟอร์มบล็อกเชนและสัญญาอัจฉริยะ เพื่อสนับสนุนการออก RWA เช่น ตัวอย่างของ Ant Group ที่ออกสินทรัพย์ในภาคพลังงานในฮ่องกง

การออก RWA ของจีนแผ่นดินใหญ่ในฮ่องกง: เงื่อนไขและขั้นตอน

เงื่อนไขเบื้องต้นก่อนออก

• ความถูกต้องตามกฎหมายของสินทรัพย์ ต้องเป็นไปตามกฎหมายของทั้งสองประเทศ เช่น สินทรัพย์ในอุตสาหกรรมศิลปะ การเงิน พลังงาน ต้องได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลเฉพาะด้าน

• ความชัดเจนในกรรมสิทธิ์ เจ้าของสินทรัพย์ต้องสามารถพิสูจน์ได้ว่ามีสิทธิ์ในสินทรัพย์อย่างถูกต้อง เช่น โฉนดที่ดิน เอกสารสัญญา

• การประเมินมูลค่าที่แม่นยำ ต้องใช้บริษัทประเมินที่ได้รับอนุญาตและมีความเชี่ยวชาญ เพื่อให้ผลการประเมินเป็นไปตามมาตรฐานและโปร่งใส

• เทคโนโลยีที่เชื่อถือได้ ระบบบล็อกเชนต้องมีความปลอดภัยและโปร่งใส สามารถบันทึกข้อมูลสิทธิและธุรกรรมได้อย่างถูกต้องและไม่สามารถแก้ไขได้

• การบริหารความเสี่ยงและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านการเงิน เช่น การควบคุมเงินตราต่างประเทศ การป้องกันการฟอกเงินและการสนับสนุนทางการเงินแก่กลุ่มก่อการร้าย

ขั้นตอนการออก RWA อย่างละเอียด

1. เลือกสินทรัพย์ที่เหมาะสม เช่น สินทรัพย์ที่มีรายได้สม่ำเสมอและเป็นไปตามกฎหมาย

2. วางแผนการออก ร่วมกับสถาบันการเงิน กฎหมาย และที่ปรึกษาทางการเงิน เพื่อกำหนดรายละเอียด เช่น ข้อมูลสินทรัพย์ วิธีการโทเคน การอนุมัติ การระดมทุน

3. ประเมินและตรวจสอบ จ้างบริษัทประเมินและตรวจสอบเพื่อยืนยันมูลค่าและความถูกต้องของสินทรัพย์

4. สร้างแพลตฟอร์มเทคโนโลยี เลือกหรือพัฒนาแพลตฟอร์มบล็อกเชนที่ปลอดภัยและมีประสิทธิภาพ

5. ขออนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล ยื่นเอกสารและขออนุญาตตามกฎหมายของทั้งสองประเทศ

6. ดำเนินการออกและซื้อขาย เมื่อได้รับอนุญาตแล้ว จัดการโทเคนและเปิดให้ซื้อขายในตลาดฮ่องกง

7. บริหารจัดการหลังการออก รวมถึงการดูแลสินทรัพย์ การรายงานข้อมูล การคุ้มครองนักลงทุน

ข้อควรระวังด้านกฎหมายและความสอดคล้องของ RWA

• ตรวจสอบความถูกต้องตามกฎหมายของสินทรัพย์ เช่น การเป็นเจ้าของที่ดิน การจดทะเบียนทรัพย์สินทางปัญญา ฯลฯ

• ความซับซ้อนของกฎหมายข้ามประเทศ ต้องเข้าใจและปฏิบัติตามกฎหมายของทั้งจีนและฮ่องกง รวมถึงมาตรฐานสากล เช่น การต่อต้านการฟอกเงิน การคว่ำบาตร

• สัญญาและข้อตกลง ควรระบุสิทธิและหน้าที่ของแต่ละฝ่ายอย่างชัดเจน รวมถึงการรับรองและการบังคับใช้ตามกฎหมาย

• ภาษีและการวางแผนภาษี ควรประสานงานกับที่ปรึกษาด้านภาษีเพื่อวางแผนภาษีทั้งในจีนและฮ่องกง เพื่อป้องกันการเสียภาษีซ้ำซ้อนและใช้ประโยชน์จากข้อตกลงภาษีระหว่างประเทศ

โดยสรุป RWA เป็นนวัตกรรมที่เปลี่ยนแปลงวิธีการบริหารและแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ในยุคดิจิทัล แต่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับความเข้าใจและการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างรอบคอบในทุกขั้นตอน