Análisis de Glassnode: Sequía de Liquidez
Resumen Ejecutivo
La liquidez, la volatilidad y los volúmenes siguen comprimiéndose en el mercado de activos digitales, con muchos indicadores retrocediendo a niveles previos al auge de 2020.
Las stablecoins están experimentando una disminución persistente de la oferta, ya que se realizan reembolsos en todos los principales activos de stablecoins, con la excepción de Tether (USDT).
El grupo de titulares a largo plazo se mantienen firmes en sus tenencias, gastando muy poco de ellas.
Por otro lado, los titulares a corto plazo están al borde de la rentabilidad, ya que la gran mayoría de su suministro se adquiere por encima del rango de precios actual.
El mercado de activos digitales ha vuelto a un rango de negociación notablemente estrecho, experimentando un régimen de volatilidad comprimida y volúmenes excepcionalmente bajos. En general, se puede argumentar que la apatía extrema y el aburrimiento describen mejor el sentimiento predominante. En las últimas semanas, hemos explorado cómo se expresa esto tanto en los mercados de derivados (WoC 32) como en los datos en cadena (WoC 33). En el informe de video de la semana pasada, detallamos algunos de los factores impulsadores, principalmente relacionados con un régimen de salidas netas de capital.
En esta edición, exploraremos aún más este agotamiento de liquidez y cómo podemos utilizar datos en cadena para caracterizar mejor esta estructura de mercado.
Disminución de la oferta estable
Comenzaremos nuestro estudio con una visión macro de los flujos de capital hacia la industria. Aquí consideramos el capital invertido agregado que se encuentra dentro de los tres principales activos. Bitcoin, Ethereum, y Stablecoins.
🟢 Las stablecoins han experimentado una disminución persistente en el suministro desde abril de 2022, ya que comenzó el canje tras el colapso de LUNA-UST.
Tanto 🟠 BTC como 🔵 ETH experimentaron una entrada neta de capital desde el comienzo del año, viendo cómo sus Realized Cap aumentaron hasta $6.8B/mes (BTC) y $4.8B/mes, respectivamente.
Sin embargo, desde finales de agosto, los tres activos han vuelto a tener entradas neutrales o negativas, lo que sugiere que ha habido cierto estancamiento e incertidumbre.
Si aislamos las Stablecoins, podemos ver que se han redimido un total de $43B en capital, lo que representa una disminución total del 26% desde el máximo establecido en marzo de 2022. Esto puede argumentarse como resultado tanto de la salida de capital debido a las condiciones del mercado bajista, como de un reflejo del costo de oportunidad de las tasas de interés más altas, que no se transfieren a las Stablecoins sin rendimiento.
Desglosando las tres principales Stablecoins, podemos ver que estas dinámicas no se distribuyen de manera uniforme:
🟢 El suministro de USDT en realidad se ha expandido en +$13.3 mil millones desde los mínimos del ciclo actual establecidos en noviembre de 2022.
🔵 USDC ha experimentado una caída casi igual y opuesta de -$16.7B, probablemente en parte como reflejo de instituciones estadounidenses que mueven capital hacia mercados con tasas de interés más altas.
🟡BUSD ha experimentado una dramática disminución de $20,4 mil millones (-89%), en gran parte debido a que el emisor Paxos ha entrado en un modo de redención solo después de la aplicación de la SEC.
Si lo vemos desde la perspectiva de la dominancia relativa, podemos ver cuán significativa es la expansión de la cuota de mercado de Tether. USDT ahora representa el 69% del mercado de Stablecoin, una reversión drástica del mínimo del 44% en dominancia alcanzado en junio de 2022.
La dominancia de BUSD ha caído al 2.1%, y la de USDC a solo el 21.7%, una caída significativa desde el pico del 38% alcanzado hace poco más de un año.
En un horizonte a corto plazo, podemos analizar la relación entre la demanda de compra y venta para los tres principales activos que fluyen hacia los exchanges. Aquí hacemos un conjunto de suposiciones simples:
Suponemos que el valor en USD de BTC y ETH que fluyen hacia los exchanges es un proxy de la presión del lado de venta.
Suponemos que el valor en USD de las Stablecoins que fluyen hacia los intercambios es un indicador de la presión del ‘lado de compra’.
El gráfico a continuación calcula la diferencia neta en USD entre las entradas de Stablecoin (+) y las entradas de BTC + ETH. Lo que estamos buscando es menos la magnitud absoluta (ya que habrá barras de error alrededor de estas suposiciones), sino más bien cualquier cambio significativo en el régimen.
🟢 Los valores positivos sugieren un régimen de compra neta, donde el lado de compra de las Stablecoins supera al lado de venta de BTC+ETH.
🔴 Los valores negativos sugieren un régimen de venta neta, donde el lado de compra de Stablecoins es menor que el lado de venta de BTC+ETH.
El ciclo alcista de 2021 estuvo claramente dominado por la presión de venta neta ya que los inversores obtuvieron beneficios durante la manía de las tendencias alcistas. El colapso de LUNA-UST y 3AC a mediados de 2022 significó un cambio hacia la acumulación neta, ya que los inversores trabajaron para establecer un nivel mínimo en el mercado.
Sin embargo, desde abril de este año, el mercado ha vuelto a un nivel relativamente neutral, alineado con la desaceleración en las entradas de capital de BTC y ETH, y el mercado se vuelve cada vez más apático e incierto.
Está tranquilo en la cadena…
A pesar del aumento de la volatilidad experimentado durante la reciente venta a $26k, y luego nuevamente durante el desafío exitoso de Grayscale a la SEC en los tribunales, la Volatilidad Realizada ha permanecido sorprendentemente baja. El mercado todavía se encuentra en un entorno de volatilidad históricamente baja, lo cual generalmente es un precursor de una mayor volatilidad en el futuro.
Este entorno de baja liquidez y baja volatilidad también se refleja en los volúmenes de liquidación de la red Bitcoin. El volumen total en USD de monedas que cambian de manos (utilizando nuestro agrupamiento de ajuste de entidad) se encuentra languideciendo en mínimos del ciclo de $2.44 mil millones al día, y ha vuelto a los niveles de octubre de 2020.
Si observamos el valor realizado liquidado en la cadena (que es la diferencia entre los precios de adquisición y disposición de la moneda), vemos que esto sigue siendo extremadamente tranquilo. En general, hay una ganancia o pérdida mínima bloqueada en el mercado, lo que sugiere que la mayoría de las monedas que se están transando se encuentran cerca de su precio de adquisición original.
Las ganancias y pérdidas realizadas se sitúan en niveles equivalentes al mercado de 2020, lo que destaca lo que probablemente sea una eliminación completa y total de la exuberancia del mercado alcista de 2021.
También podemos rastrear esta iliquidez en cadena y el sentimiento apático observando la proporción de riqueza retenida en la sección más activa y líquida del mercado, la cohorte de ‘Suministro Activo’ (monedas movidas en la última semana).
El valor realizado en esta cohorte de ‘suministro caliente’ se encuentra en mínimos históricos, lo que sugiere que muy pocas monedas que tienen más de 1 semana están siendo transadas en la actualidad.
También es tranquilo fuera de la cadena…
Al pasar a los mercados de derivados fuera de la cadena, podemos ver que los volúmenes de negociación de futuros han sucumbido a un destino similar, alcanzando mínimos históricos de 12B/día. El único período con un volumen de comercio más bajo fue la calma al final de 2022, donde el Precio de Bitcoin se negoció dentro de un rango de $557 durante más de dos semanas (WoC 2).
Sin embargo, hemos notado una interesante divergencia en los mercados de opciones, donde los volúmenes de negociación han aumentado significativamente en 2023, actualmente en $437M/día. Esto podría ser un reflejo de que el mercado prefiere utilizar el apalancamiento y la eficiencia de capital de las opciones para expresar su punto de vista durante un período de condiciones generales de liquidez más ajustadas.
Es importante tener en cuenta que si bien los mercados de opciones ahora tienen una magnitud comparable de interés abierto en relación con los mercados de futuros, los volúmenes de operaciones de opciones siguen siendo una magnitud menor.
Una vez más, a pesar de unos días de fuerte volatilidad en el último mes, los mercados de opciones siguen reflejando una volatilidad implícita relativamente baja. El aumento inicial en la prima de volatilidad fue de corta duración, con una volatilidad implícita de 1 mes que volvió a situarse en mínimos históricos del 33,9% una vez más.
El mercado HODLs en
Con ambos dominios on-chain y off-chain siendo excepcionalmente tranquilos, no es sorprendente que el suministro retenido por el grupo de titulares a largo plazo haya alcanzado un nuevo ATH de 14.74M BTC. Por el contrario, el suministro retenido dentro del grupo a corto plazo, que representa la parte más activa del mercado, ha caído al suministro más bajo retenido desde 2011.
HODLing ciertamente sigue siendo la dinámica principal del mercado, lo que señala una convicción firme entre los titulares existentes, pero destaca que es probable que estos inversores sean los únicos que permanecen.
Podemos encontrar confluencia dentro de la métrica de Liquidez, que compara elegantemente el equilibrio de la Destrucción de Coinday de todos los tiempos con la Creación de Coinday. En otras palabras, la Liquidez representa el equilibrio relativo del ‘tiempo de retención del inversor’ en todo el mercado.
Alineado con el régimen de venta neta que cubrimos anteriormente, 2021 vio un aumento significativo en la Liquidez, ya que se gastaron monedas antiguas y se obtuvieron ganancias. A medida que el mercado bajista de 2022 se estableció entre mayo y diciembre de 2021, se estableció una fuerte tendencia bajista. Esto marcó un punto de inflexión desde un mercado de traders hacia un mercado de HODLers.
La liquidez se ha restablecido ahora en las condiciones de finales de 2020 y está experimentando una tendencia a la baja cada vez más pronunciada. Esto indica que el ‘tiempo de retención del inversor’ agregado está aumentando y los inversores son cada vez más reacios a gastar y desprenderse de sus monedas.
Una idea clave de este trabajo fue el desarrollo del precio medio del mercado real, que sostenemos que es el modelo de ‘base de costos’ más preciso para los inversores activos de Bitcoin. Este modelo se encuentra actualmente en 29.6 mil dólares y ha formado un nivel de resistencia psicológica desde abril de este año. El precio realizado tradicional se cotiza a 20.3 mil dólares, con ambos modelos limitando gran parte de la acción del precio del año.
Sensibilidad del mercado
Si aplicamos estos dos modelos de precios como límites psicológicos al gráfico URPD, podemos caracterizar mejor la oferta adquirida entre estos dos modelos. En la actualidad, más de 4.81M BTC tienen un costo base entre $20.3k y $29.6k.
También podemos ver que con los precios cotizando justo por debajo de los $26k en el momento de la escritura, los Titulares a Corto Plazo 🔴 están casi completamente en números rojos en su posición. Se podría argumentar que esto pone un poco nerviosa a esta cohorte más sensible al precio.
El siguiente gráfico muestra el porcentaje de oferta de Tenedores a Corto Plazo en Ganancias. Podemos ver que la gran mayoría de su oferta se ha hundido en una pérdida no realizada, con solo el 16,3% de su oferta todavía “en ganancias”.
Para el grupo de titulares a largo plazo, su rentabilidad está aumentando gradualmente, aunque todavía es históricamente baja y solo ha dejado la banda de menos una desviación estándar hace unos meses. Si bien esta es una tendencia constructiva, más del 26.7% del suministro de LTH se encuentra en pérdidas en relación con su precio de adquisición, y muy por debajo de la media histórica.
Si bien 2023 ha sido una recuperación bastante razonable para Bitcoin y los activos digitales, estos hallazgos sugieren que aún existen varias barreras de base de costos psicológicos que deben superarse.
Resumen y Conclusiones
La volatilidad, la liquidez, los volúmenes de negociación y los volúmenes de liquidación en cadena están en mínimos históricos. Esto refuerza la probabilidad de que el mercado haya entrado en un período de extrema apatía, agotamiento y, posiblemente, aburrimiento.
El grupo de HODLers a largo plazo sigue siendo firme, renunciando a muy poco de su suministro retenido. Por otro lado, el grupo de titulares a corto plazo está al borde de la rentabilidad, con muchas monedas con un costo base por encima del rango de negociación actual de $26,000. Esto sugiere que este grupo es cada vez más sensible al precio y que aún quedan muchos niveles de precios psicológicos por superar.
Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se tomará ninguna decisión de inversión basada en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.
