Glassnode Insights: Seguimiento de Sentimiento a través de Pools de Liquidez
Resumen Ejecutivo
En las últimas semanas, la volatilidad impulsada por eventos ha vuelto a entrar en los mercados de activos digitales, con indicadores destacados de salidas de capital agregadas señaladas antes de ello.
Los mercados de derivados muestran una salida continua de liquidez, especialmente en los futuros de ETH, lo que sugiere que el capital sigue moviéndose hacia arriba en la curva de riesgo hacia la seguridad relativa.
Nos sumergimos en cómo Uniswap los pools de liquidez tienen muchas similitudes con los mercados de opciones, con los proveedores de liquidez expresando una opinión sobre la volatilidad y los niveles de precios.
Los mercados de activos digitales se despiertan
En las últimas semanas, los mercados de activos digitales han sido sacudidos de un período de volatilidad históricamente baja. Esto fue impulsado principalmente por dos eventos clave:
El flash crash del 17 de agosto donde BTC y ETH se vendieron -11% y -13%, respectivamente.
La noticia sobre la victoria legal de Greyscale sobre la SEC se dio a conocer el 29 de agosto., impulsando brevemente los precios al alza; sin embargo, toda la ganancia fue perdida en los tres días siguientes.
Los precios al contado tanto de BTC como de ETH se encuentran actualmente estancados en los mínimos de agosto.
Una métrica clave para rastrear los flujos de capital agregados en la industria es la métrica de Valor Realizado Agregado. Esta herramienta combina:
La capitalización realizada de los dos principales BTC y ETH
La oferta de las cinco principales stablecoins USDT, USDC, BUSD, DAI y TUSD.
A partir de esto, queda claro que el mercado había entrado en un régimen de salida de capital a principios de agosto, mucho antes de estos dos eventos importantes. Aproximadamente $55B en capital ha abandonado el espacio de activos digitales hasta agosto.
Esta tendencia está impulsada por las salidas de capital en los tres activos Bitcoin, Etheruem y stablecoins.
Dentro de la Ethereum En el ecosistema de las criptomonedas, ha habido una reacción mixta en los índices de los sectores DeFi, GameFi y Staking. Cada índice se construye a partir del precio promedio ponderado por la oferta de tokens ‘blue-chip’ en el sector.
Podemos ver que los tokens DeFi y GameFi han tenido un rendimiento relativamente pobre (-17%) y (-20%) en comparación con los principales, mientras que los tokens de Liquid Staking estaban algo mejor (-7.7%). Sin embargo, en general, la acción del precio a la baja fue similar o menos severa que las caídas observadas en marzo, abril y junio.
La aversión al riesgo disminuye en los mercados de derivados
Uno de los desarrollos clave durante el ciclo 2021-23 ha sido la madurez de los mercados de derivados, especialmente para BTC y ETH. La forma en que los mercados de derivados valoran estos activos puede proporcionar información sobre el sentimiento y la posición del mercado.
La actividad general en los mercados de futuros y opciones de Ethereum en 2023 es notablemente inferior a los niveles observados a lo largo de 2021 y 2022. El volumen medio diario de operaciones en ambos mercados ha descendido a solo $14.3B/día, lo que representa aproximadamente la mitad del volumen medio de los últimos dos años. Esta semana, el volumen es aún más bajo, de $8.3B/día, lo que sugiere que la liquidez continúa disminuyendo en el espacio.
Esta tendencia se refleja en el interés abierto de los derivados. Después de los mínimos del mercado establecidos tras el colapso de FTX, el interés abierto comenzó a subir a principios de 2023. Para las opciones, el interés abierto alcanzó su punto máximo durante la crisis bancaria de marzo, cuando USDC se despegó de $1. El interés abierto de los futuros de Ethereum alcanzó su punto máximo alrededor de la Actualización de Shanghai, lo que sugiere que este fue el último evento especulativo importante para el activo.
Desde entonces, el valor nominal de los contratos activos en ambos mercados ha sido bastante estable. Similar a nuestra observación para los mercados de BTC (WoC 32), los mercados de opciones de ETH ahora tienen una escala similar ($5.3B) a los mercados de futuros ($4.2B), y de hecho son más grandes en tamaño en la actualidad.
Desde principios de año, se ha producido un notable repunte en los mercados de opciones de Ethereum, con un aumento del volumen del +256% hasta una operación diaria de 326 millones de dólares al día. Mientras tanto, los volúmenes de futuros han experimentado una disminución constante este año, cayendo de $ 20 mil millones / día a principios de enero, a solo $ 8 mil millones al día en la actualidad. La única excepción notable fue un breve repunte a alrededor de $ 30 mil millones / día en torno a la actualización de Shanghái.
Dado que no ha habido cambios significativos en los volúmenes de comercio en ninguno de los mercados en agosto, sugiere que los operadores continúan moviendo la liquidez hacia arriba en la curva de riesgo.
Mirando la relación de venta/llamada, podemos ver un alto grado de respuesta a los principales eventos de noticias. Por ejemplo, después de que BlackRock solicitara un ETF de Bitcoin, el sentimiento se volvió más alcista, lo que hizo que la relación de venta/llamada bajara de 0.72 a 0.40.
Sin embargo, esto cambió con la venta masiva el 17 de agosto, ya que la proporción de ventas/compras aumentó a 0.50, y con el volumen de compras disminuyendo fuertemente de $320M/día a $140M/día.
¿Son los pools de liquidez mercados de opciones?
Para reforzar nuestro análisis anterior, ahora examinaremos las actividades en los creadores de mercado automatizados como el Pool Uniswap ETH/USDC. Desde la introducción de la liquidez concentrada en Uniswap V3, ha circulado una tesis que las Posiciones de Liquidez Uniswap pueden considerarse de manera similar a la fijación de precios de opciones de compra y venta. Aunque no creemos que los conceptos de opciones describan completamente estas dinámicas, ciertamente hay muchos paralelismos que vale la pena explorar más a fondo.
Nuestro análisis se centrará en la piscina USDC/ETH 0.05%, que es la piscina Uniswap más activa y, por lo tanto, se espera que proporcione la señal más alta. Esta piscina tiene un volumen de operaciones de 7 días de $1.51B y un Valor Total Bloqueado (TVL) de $260m.
Uniswap V3 tiene una característica única de liquidez concentrada. Los proveedores de liquidez (LP) pueden seleccionar un rango de precios donde su liquidez proporcionada estará concentrada. Las comisiones solo se ganarán cuando el mercado opere en este rango (análogo a los precios de ejercicio), y cuanto más ajustado sea el rango, mayor será la ganancia relativa de comisiones. Esto conduce a una mejor experiencia del usuario para los traders de DEX, ya que los spreads tienden a ser más ajustados, y a una mayor eficiencia de capital para los proveedores de liquidez.
De esta manera, se puede argumentar que la posición del capital de los LPs debe tener en cuenta una expectativa de volatilidad (diferencia entre el límite superior y el inferior), y los rangos de precios esperados (nivel de ejercicio por encima y por debajo). La tesis es que, suponiendo que los LPs están gestionando activamente su posición, podríamos ser capaces de extraer conclusiones similares a las de los datos del mercado de opciones.
Comenzamos observando la actividad general en el grupo USDC/ETH 0.05%. Por diversas razones, evitaremos utilizar la métrica TVL como indicador de la actividad en un grupo o un par de tokens respectivo. En su lugar, expresaremos la actividad en términos de dos métricas:
i.
Mintes por Día que representa el número de posiciones de liquidez abiertas por los LP, yii.
Quema diaria representando el número de posiciones de liquidez cerradas por LPs.
Por estas medidas, la actividad se contrajo después de la crisis bancaria de marzo y la actualización de Shanghai en abril, y luego permaneció relativamente baja hasta principios de junio. Luego vemos un pico en nuevos Mints y Burns alrededor del anuncio del BlackRock ETF, y nuevamente durante la venta masiva del 17 de agosto.
El gráfico a continuación también muestra el cambio neto en el recuento de posiciones de LP como medida del equilibrio entre la apertura y el cierre de posiciones. Observamos que esta métrica se ve menos afectada por las tendencias del mercado, pero más por eventos discretos que sugieren que la volatilidad a corto plazo es un motivador clave.
Al examinar la distribución de la liquidez en diferentes rangos de precios en el pool de Uniswap, podemos ver que los LP están suministrando actualmente una mayoría de liquidez por encima del tick de precio actual.
La liquidez más concentrada (aproximadamente el 30.4% del capital) se encuentra dentro de un rango de precios del 11%, con un posible descenso del -2.7% y un posible aumento del +8.6%. Un segundo nivel de liquidez se sitúa con un margen de seguridad del -8.5% a la baja y un margen de seguridad del +23.7% al alza. Se podría argumentar que los proveedores de liquidez de Uniswap están expresando una expectativa de Optimismo y potencial de crecimiento del mercado para ETH en general.
Si comparamos esto con los precios de ejercicio de opciones para contratos que vencen a finales de septiembre, podemos ver una perspectiva positiva similar. El 70% de las llamadas tienen un precio de ejercicio entre $1,7k y $2,3k, mientras que el 75% de las opciones de venta tienen un precio de ejercicio entre $1,3k y $1,9k. Estos niveles de precios se alinean en gran medida con la distribución de liquidez de la piscina de liquidez de Uniswap.
Volviendo al Pool de USDC/ETH de Uniswap, podemos analizar cómo se han ajustado las concentraciones de liquidez con el tiempo. El mapa de calor a continuación muestra la densidad de liquidez, expresada en colores cada vez más fríos a más calientes.
Con la expansión de las estrategias y ejecución automatizadas de LP, los proveedores de liquidez se han vuelto bastante exitosos al organizar la liquidez muy cerca del precio al contado durante períodos de mayor volatilidad. El 1 de junio, se expandió una gran cantidad de liquidez justo por encima del precio en ese momento (mostrado por una zona amarilla más profunda). Esto posiblemente indicaba una expectativa de mayores ingresos por comisiones en esta zona por parte de los creadores de mercado. Esta liquidez preció hasta el flash crash en agosto, donde las concentraciones de liquidez se ajustaron para estar cada vez más por debajo de los 1.8k dólares. Este gráfico proporciona una vista notable de cuán receptivos son los LP en relación con los eventos del mercado y la volatilidad.
También es interesante notar cómo altas concentraciones de liquidez, representadas por zonas rojas, coinciden con fuertes movimientos de precios y a menudo con reversión de tendencias. Al inspeccionar, sí indica que las piscinas de liquidez de Uniswap podrían ser de hecho una fuente valiosa de información para medir el sentimiento y la posición del mercado.
Resumen y Conclusión
El optimismo inicial en torno a la victoria de Grayscale sobre la SEC duró poco, ya que el valor de Ethereum volvió a caer a los mínimos de agosto en cuestión de días. Los mercados al contado siguen registrando salidas de capital, y los mercados de derivados también están experimentando una disminución persistente de la liquidez. En general, los inversores parecen reacios a volver a los mercados, prefiriendo mover el capital hacia arriba en la curva de riesgo.
Realizamos un estudio sobre las piscinas de liquidez de Uniswap, buscando identificar si se podía obtener información de precios similar a la de los mercados de opciones. Nuestro análisis demuestra que el capital de liquidez responde bastante a los eventos del mercado, y es probable que se puedan encontrar ideas con respecto a la volatilidad y las expectativas de precios de los LP.
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