Gate.io AMA: ¿Cómo Grayscale Rip Three Arrows Capital y BlockFi Off?

P: Charlie Munger, un famoso inversor, dijo una vez: ‘hay tres formas de llevar a la bancarrota a una persona inteligente: licor, mujeres y apalancamiento’. Charlie Munger, acostumbrado a ver cómo funciona el ciclo del mercado, ha sido testigo del poder del apalancamiento. Pero en el mercado de criptomonedas, empresas emergentes como BlockFi y Three Arrows Capital gradualmente llegaron a su fin después de la expansión desordenada de una abundante liquidez en el mercado alcista.
Tanto Three Arrows Capital, que solía ser un fondo de primer nivel, como BlockFi, que solía tener un valor de $3 mil millones, han sido víctimas de la trampa del fondo de inversión en BTC llamado GBTC emitido por Grayscale.
GBTC, antes conocido como el motor del mercado alcista, ahora se ha convertido en la causa de tragedias que han ocurrido a muchas instituciones. ¿Cómo sucedió todo esto?
R: El nombre completo de GBTC es Grayscale Bitcoin Trust, lanzado por Grayscale. GBTC tiene como objetivo ayudar a los inversores de alto patrimonio neto de EE. UU. a invertir en BTC dentro del alcance permitido por las leyes locales, de manera similar a las inversiones en fondos. De hecho, Grayscale Bitcoin La confianza es más como un fondo castrado similar a un ETF.

Normalmente, los inversores pueden suscribir acciones de GBTC utilizando BTC en el mercado de emisión primaria, o canjear BTC por el GBTC correspondiente. Sin embargo, desde el 28 de octubre de 2014, Grayscale Bitcoin Trust ha suspendido su mecanismo de redención. Entonces, después de que se emita GBTC en el mercado primario, solo se puede negociar en el mercado secundario hasta el vencimiento de un período de bloqueo de seis meses.

P: ¿Por qué los inversores eligen comprar GBTC con prima en lugar de mantener BTC en realidad?
R: Buena pregunta. En el mercado secundario, la mayoría de los tenedores de GBTC son individuos calificados e inversores institucionales. La mayoría de las personas pueden comprar GBTC directamente a través de las cuentas del plan de beneficios de jubilación de EE. UU. sin pagar impuestos sobre la renta. Por lo tanto, siempre que la tasa de prima de GBTC esté dentro de un rango aceptable para ellos, pueden beneficiarse de la evasión fiscal. Además, también hay algunas instituciones tradicionales que no pueden comprar y mantener BTC por razones regulatorias, por lo que también realizarán inversiones relevantes en criptomonedas a través de GBTC.
Un punto de vista es que Grayscale promovió intencionalmente la prima positiva para atraer a más inversores a participar. Tal como se muestra en la película clásica “El lobo de Wall Street”, la mejor manera de hacer que los consumidores nos compren un bolígrafo es crear demanda. En este caso, la prima positiva es la “demanda”, es decir, el beneficio perseguido por los inversores.
La prima positiva para las instituciones de criptomonedas será un medio de arbitraje de intereses estable. comprar BTC depositarlo en Grayscale y venderlo a individuos e instituciones en el mercado secundario a un precio más alto después del final del período de bloqueo de GBTC. Esta también es una de las principales fuerzas que impulsó la subida de BTC en la segunda mitad de 2020. Con menos lugares disponibles para su compra en el mercado, el precio de BTC aumenta y los inversores estadounidenses tienen más entusiasmo por invertir en GBTC, lo que también es la razón por la que GBTC ha mantenido un premium positivo durante mucho tiempo.

P: Éxito o fracaso, todo se trata de arbitraje. ¿Cómo despoja Grayscale a Three Arrows Capital, BlockFi y otras instituciones?
R: Three Arrows Capital y BlockFi están familiarizados con el arbitraje de GBTC. Llegaron a representar el 11% de las posiciones de GBTC (la proporción de participaciones institucionales en la circulación total no supera el 20%). Esta es una de sus ventajas: utilizar el BTC del usuario para el arbitraje y bloquearlo en Grayscale, que sólo puede importar monedas pero negarse a exportarlas. Por ejemplo, BlockFi compró anteriormente BTC a inversores a una tasa de interés del 5%. De acuerdo con el modelo de negocio, debería prestar BTC a una tasa de interés más alta, pero desafortunadamente, la demanda de préstamos BTC es baja, lo que resulta en una baja tasa de utilización de fondos. Por lo tanto, BlockFi optó por convertir BTC en GBTC, una forma aparentemente más segura de “arbitraje”, a costa de liquidez para obtener oportunidades de arbitraje. De este modo, BlockFi se convirtió en su día en la mayor institución de GBTC, pero más tarde fue superada por Three Arrows Capital.

P: La noticia de que “Three Arrows Capital se convierte en el mayor poseedor de GBTC” la convierte en una estrella de la industria. Al mismo tiempo, más personas se preguntan por qué Three Arrows Capital es tan rico y de dónde vienen sus BTC.
A: De hecho, los prestaron. Algunos descubrieron que Three Arrows Capital había tomado prestado BTC sin garantía a tasas de interés muy bajas durante mucho tiempo, lo convirtieron en GBTC, y luego lo hipotecaron a Genesis, una plataforma de préstamos perteneciente a DCG, para obtener liquidez. Pero después del lanzamiento de tres ETF de BTC en Canadá, la demanda de GBTC disminuyó, lo que hizo que la prima de GBTC disminuyera rápidamente e incluso llegara a ser negativa en marzo de 2021. En abril de 2021, Grayscale anunció su plan de transformar GBTC en un ETF.
En segundo lugar, Three Arrows Capital toma prestado de instituciones, pero no hay mucha presión para redención inmediata y dispersa; pero BlockFi obtiene BTC de inversores masivos, creando más presión para la redención. Por lo tanto, BlockFi tiene que vender GBTC continuamente a una prima negativa para disminuir posiciones en el primer trimestre de 2021. Según un practicante de una institución de préstamos de criptomonedas, BlockFi perdió casi $700 millones en GBTC.

P: ¿No los redime Three Arrows Capital?
A: Three Arrows Capital no tiene presión para el rescate de BTC a corto plazo, pero el GBTC comprometido tiene el riesgo de liquidación forzada, y el riesgo se transmitirá sincrónicamente a DCG. El 18 de junio, Bloomberg Terminal una vez redujo la posición de GBTC de Three Arrows Capital a 0. La razón dada por Bloomberg es que desde el 4 de enero de 2021, Three Arrows Capital no ha presentado el formulario 13G/A, y no pueden encontrar ningún dato disponible para indicar que Three Arrows Capital todavía tiene $GBTC. Así que los eliminaron como datos antiguos. Menos de un día después, los datos se reanudaron. Bloomberg dijo: “hasta que confirmemos que ya no tienen la posición, es posible que necesitemos verificar el 13G/A”.

P: Escuché que en octubre de 2021, Grayscale presentó una solicitud ante la SEC de EE. UU. para convertir GBTC en un ETF de BTC spot. La SEC decidirá si aprueba o rechaza la solicitud para el 6 de julio.
A: Sí, esta es también la razón por la cual Three Arrows Capital prometió que se podría obtener un beneficio del 40% en solo 40 días porque hizo la apuesta de que la SEC aprobaría la solicitud. Pero para este producto de arbitraje, James Seyffart, analista de Bloomberg ETF, dijo: ‘en las finanzas tradicionales, esta operación se llama notas estructuradas. Pero en cualquier caso, adquirirán la propiedad de tu BTC y ganarán dinero con tu BTC. Obtienen tu BTC y obtienen rendimientos de los inversores de cualquier manera (ya sea que GBTC se convierta en ETF o no). Incluso si Three Arrows Capital/TPS Capital es solvente, definitivamente es un mal negocio para cualquier inversor’.
Se informa que Three Arrows Capital no logró obtener demasiados fondos a través de este producto. En cambio, puede enfrentar una gran liquidación. Aunque Michael Moro, CEO de Genesis, no mencionó directamente al ‘ CounterParty La suposición general era que era Three Arrows Capital, según la dinámica del mercado actual y el acto de Bloomberg de vaciar deliberadamente los datos de posición de GBTC de Three Arrows Capital el mismo día.

P: La empresa estrella que subió con apalancamiento finalmente cayó debido al apalancamiento. Como dijo Stefan Zweig, “quizás era demasiado joven en ese momento para saber que todos los regalos dados por el destino ya habían sido secretamente valorados”.
A: Bajo la crisis de liquidez, nadie puede sobrevivir solo. El mercado alcista institucional creado debido a la compra de BTC por parte de las instituciones finalmente fracasó en la liquidación de los activos apalancados de las instituciones. Las estrellas se desvanecerán con el paso del tiempo. El mercado bajista seguramente vendrá con riesgos de liquidación.

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