ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi, bu hafta stablecoin düzenlemesine yönelik neredeyse "ileri geri" önemli adımlar attı: ilki, GENIUS Yasası'nın usul önergesini ezici bir çoğunlukla kabul etti ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk federal stablecoin tasarısının önünü açtı; İkincisi, Stablecoin Yasası'nın üçüncü okumasını geçti ve Hong Kong'u Asya-Pasifik bölgesinde bir stablecoin lisanslama rejimi kuran ilk yargı bölgesi haline getirdi. Doğu ve Batı'nın yasama ritmindeki yüksek derecede örtüşme, yalnızca bir şans çarpışması değil, aynı zamanda finansın geleceğinde söz hakkı için bir rekabettir.
Stabilcoin yıllık işlem hacminin 2030 yılında 100 trilyon doları aşması bekleniyor.
OKG Research'ün eksik istatistiklerine göre, mevcut küresel stablecoin piyasa değeri, son beş yılda 22 kattan fazla bir artışla 250 milyar dolara yakın. 2025 yılından bugüne kadar, zincir üstü işlem hacmi 3,7 trilyon doları aştı ve tüm yıl için 10 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor. USDT ve USDC tarafından temsil edilen ABD doları sabit coinleri, gelişmekte olan piyasalarda havale ticareti için yaygın olarak kullanılmaktadır ve bazı bölgelerde geleneksel ödeme sistemlerinden bile daha büyüktür. Stablecoin'ler, marjinal varlıklardan küresel ödeme ağı ve egemen rekabette kilit düğümlere sıçradı ve Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong neredeyse aynı anda mevzuatı hızlandırdı, bu da küresel stablecoin pazarının hızlandırılmış bir uyum dönemine girdiği anlamına geliyor.
Buna dayanarak, OKG Research, Standard Chartered Bank'ın önceki hesaplama modelini referans alarak, mevcut düzenleyici sinyal salınım temposu ve kurumların fon tutumunu birleştirerek, mevcut stabilcoin devir hızını temelde değiştirmeden hesaplamıştır:
Küresel uyumluluk çerçevesinin kademeli olarak kullanıma sunulması ve kurumlar ve bireyler tarafından yaygın olarak benimsenmesi gibi iyimser senaryo altında, küresel stablecoin arzı, aylık 9 trilyon dolarlık zincir içi işlem hacmi ve yıllık 100 trilyon dolardan fazla toplam işlem hacmi ile 2030 civarında 3 trilyon dolara ulaşacak. Bu, stabilcoinlerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle rekabet etmekle kalmayacağı, aynı zamanda küresel takas ağında yapısal ve temel bir konuma sahip olacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından stablecoin'ler, hazine bonosu, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü tür temel para varlığı" haline gelecek ve dijital ödeme ve varlık dolaşımı için önemli bir araç haline gelecektir.
Daha da dikkat çekici olan, bu büyüme trendi altında stablecoin'lerin rezerv yapısının da makroekonomi üzerinde bir geri bildirim etkisi yaratacak olmasıdır. OKG Research daha önce, stablecoin'in mevcut boyutunun, vadesi gelen kısa vadeli ABD tahvillerinin yaklaşık %3'ünü emdiğini ve denizaşırı ABD tahvil sahipleri sıralamasında 19. sırada yer aldığını duyurmuştu.
GENIUS Yasası'nın açıkça yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıklarının %100'ünü rezerv olarak gerektirdiği göz önüne alındığında, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ana seçenek olarak görülmektedir (USDT/USDC rezerv varlıklarının %60'ından fazlası şu anda kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ile ilgilidir). %50'lik bir tahsisatta, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri, ABD'nin kısa vadeli borç ihtiyaçlarında en az 1,5 trilyon dolara karşılık gelecektir. Bu, Çin veya Japonya'daki denizaşırı egemen alıcıların mevcut ABD tahvillerine yakın ve stablecoin'lerin ABD hazinesinin "en büyük görünmez alacaklısı" olması bekleniyor.
ABD ve Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin karşılaştırılması: Farklılıklar içindeki uzlaşma
Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı detaylar açısından farklılıkları olmasına rağmen, "fiat para temellendirme, yeterli rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir ortak görüş oluşmuştur.
GENIUS yasası, "ödeme tipi stabilcoin" olarak tanımlanan, ABD doları gibi yasal para birimlerine sabitlenen, 1:1 geri alınabileceği taahhüt edilen ve faiz getirisi olmaksızın çıkarılan stabilcoinleri kapsar. Bu, stabilcoinlerin yatırım niteliğine dönüşmesini önlemek amacıyla menkul kıymet özelliğini vurgular. Hong Kong ise 1:1 tam sabitleme güvencesi ile birlikte, faiz getirisi ve sabit yapı konusunda henüz kısıtlama getirmemiştir. ABD doları ağırlıklı stabilcoin piyasasında yeni bir alan açmayı ve gelecekteki yenilikler için alan bırakmayı hedeflemektedir.
Rekabet gereksinimleri açısından, hem ABD hem de Hong Kong yeterli derecede yüksek likiditeye sahip varlıkları teminat olarak talep etmektedir, ancak GENIUS yasası uygun rezerv varlık türlerini açıkça tanımlamaktadır. Bu varlıklar arasında T-Bills, nakit ve repo anlaşmaları bulunmaktadır ve aylık denetim gerekmektedir; Hong Kong da denetim ve ayrı bir saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türleri tam olarak tanımlanmamıştır.
Kurumsal yapı açısından, GENIUS Yasası, stablecoin ihracı için üç yol sağlayan bir "federal devlet" çift sistemi benimser: bankalar veya yan kuruluşları, Federal Rezerv ve FDIC gibi bankacılık düzenleyicileri tarafından denetlenen stablecoin'lerin çıkarılması için başvurur; Banka dışı kuruluşlar, federal lisanslı bir ihraççı olmak veya bir eyalet düzenleyicisi aracılığıyla lisans almak için OCC'ye başvurabilir. Hong Kong'da HKMA, HKMA tarafından lisanslanmıştır ve stablecoin ihraççısının Hong Kong dolarına bağlı olduğu veya stablecoin ihraççısının Hong Kong merkezli olup olmadığına bakılmaksızın Hong Kong halkına aktif olarak hizmet sağladığı sürece lisans başvurusunda bulunmak için bir lisans gerektirir.
Denizaşırı ihraççıların yönetimi açısından, GENIUS Yasası, lisanssız denizaşırı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklamakta, Hazine Bakanlığı'na "uyumlu olmayan stablecoin listesi" oluşturma ve bunların ABD dijital varlık hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaşımını engelleme yetkisi vermektedir. Öte yandan Hong Kong, esas olarak Hong Kong dolarına sabitlenmiş sabit paralara odaklanıyor ve Hong Kong doları dışındaki sabit paralara açık olmaya devam ediyor.
Bu kurumsal farklılıkların arkasında, stabilcoinlerin konumlandırılmasında iki yerin farklı taleplerini yansıtıyorlar. ABD, ABD dolarının hakimiyetini sürdürmeye ve mali yapısal finansman ihtiyaçlarını karşılamaya odaklanıyor ve stablecoin'leri zincir üzerinde ABD dolarının bir uzantısı haline getirmeye teşvik ediyor. Öte yandan Hong Kong, kontrollü, açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumluluk inovasyon test alanı oluşturmayı hedefleyerek yerel finansal istikrardan ödün vermeden küresel Web3 projelerini çekmeyi ve birçok ayrıntıda politika esnekliğine yer bırakmayı umuyor.
Stablecoin düzenlemelerinin Web3 ekosistemini nasıl etkileyeceği?
Stablecoin düzenlemesinin gerçek anlamı, Web3'ün geniş çapta benimsenmesi için ödeme ve uzlaşma temeli sağlamaktır.
DeFi alanında, USDT ve USDC gibi stablecoin'ler zincir üstü finansal inovasyon için önemli uzlaşma varlıkları haline gelmiş olsa da, net bir yasal statü ve hesap verebilirlik mekanizmasından yoksundurlar ve bu da kurumların doğrudan katılmasını zorlaştırır. Genius Yasası gibi stablecoin düzenleyici çerçeveleri birbiri ardına uygulanırsa, uyumlu ihraççılar tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin çekirdeği haline gelecek ve protokole daha fazla KYC, AML ve varlık tanımlama modülü yerleştirilecek ve merkezi olmayan finans yavaş yavaş "denetlenebilir bir zincir üstü finansal ağa" dönüşecektir.
Web3 ödeme sisteminde, stablecoin denetiminin uygulanması, geçmiş ödeme senaryosu ile varlık dolaşımı arasındaki gri sınırı kıracak, böylece stablecoin'ler gerçekten "işlem aracısı"ndan "ödeme kanalına" geçecektir. OKG Research, Visa'nın kümülatif stablecoin uzlaşma hacminin 225 milyon doları aştığını duyurmasından bu yana, birkaç ödeme teknolojisi şirketinin ticari uzlaşma süreçlerine art arda stablecoin'leri yerleştirdiğini gözlemledi; Web3 cüzdanları, yeniden yükleme, bahşiş verme ve abonelik gibi mikro ödeme senaryolarını genişletmek için varsayılan ödeme varlıkları olarak sabit paraları kullanır. Zincir içi ödemeler, "kripto çember transfer araçlarından" "kurumsal düzeyde finansal arayüzlere" değişiyor ve uyumluluk, bu dönüşüm için gerekli bir ön koşuldur.
Daha derin değişim, küresel likidite yapısının yeniden şekillenmesindedir: Stabil coinler, 1:1 oranında fiat parayı destekleyerek, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasında bağlantı noktası oluşturmakta, aynı zamanda banka hesap sistemine bağımlı olmadan, "nokta-nokta" likidite sağlamakta, bu da gelecekte sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticari finansman, RWA temettüleri gibi senaryoların içinde stabil coinlerin geleneksel bankaların fon akış merkezi olarak yerini alabileceği anlamına gelmektedir.
Geçmişte Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesini tartıştığımızda, daha çok teknolojik atılımlar ve kullanıcı deneyimine odaklandık ve temel varlıkların yasal durumunu ihmal ettik. Artık uyumlu stablecoinler "son bir parça bulmaca" sunuyor: hem sistem tarafından tanınan bir işlem varlığı, hem de blok zincirinde döngüsel akışa sahip programlanabilirlik sağlıyor. Hem doların hem de Hong Kong dolarının dijital yansımasıdır, hem de DeFi protokollerinde ve NFT işlemlerinde doğrudan kullanılabilir.
Başka bir deyişle, stablecoin'ler Web3'ün bir yan ürünü değil, onu ana akıma taşıyan itici güçlerden biridir. Uyumluluk sağlayan stablecoin'lerin desteğiyle, RWA varlık ticaretinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi ödeme işlemlerinden Web3 ödeme arayüzlerine kadar stablecoin'ler, zincir üzerindeki ekonominin büyük ölçekte yayılmasını sağlayacak "altyapı varlıkları" haline gelecektir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
OKG Araştırma: GENIUS Yasası ve Hong Kong Yönetmelikleri Kesişiyor, Neden Stabilcoin Yasası Bu Zaman Hızlanıyor?
Yazı: OKG Araştırma
ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi, bu hafta stablecoin düzenlemesine yönelik neredeyse "ileri geri" önemli adımlar attı: ilki, GENIUS Yasası'nın usul önergesini ezici bir çoğunlukla kabul etti ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk federal stablecoin tasarısının önünü açtı; İkincisi, Stablecoin Yasası'nın üçüncü okumasını geçti ve Hong Kong'u Asya-Pasifik bölgesinde bir stablecoin lisanslama rejimi kuran ilk yargı bölgesi haline getirdi. Doğu ve Batı'nın yasama ritmindeki yüksek derecede örtüşme, yalnızca bir şans çarpışması değil, aynı zamanda finansın geleceğinde söz hakkı için bir rekabettir.
Stabilcoin yıllık işlem hacminin 2030 yılında 100 trilyon doları aşması bekleniyor.
OKG Research'ün eksik istatistiklerine göre, mevcut küresel stablecoin piyasa değeri, son beş yılda 22 kattan fazla bir artışla 250 milyar dolara yakın. 2025 yılından bugüne kadar, zincir üstü işlem hacmi 3,7 trilyon doları aştı ve tüm yıl için 10 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor. USDT ve USDC tarafından temsil edilen ABD doları sabit coinleri, gelişmekte olan piyasalarda havale ticareti için yaygın olarak kullanılmaktadır ve bazı bölgelerde geleneksel ödeme sistemlerinden bile daha büyüktür. Stablecoin'ler, marjinal varlıklardan küresel ödeme ağı ve egemen rekabette kilit düğümlere sıçradı ve Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong neredeyse aynı anda mevzuatı hızlandırdı, bu da küresel stablecoin pazarının hızlandırılmış bir uyum dönemine girdiği anlamına geliyor.
Buna dayanarak, OKG Research, Standard Chartered Bank'ın önceki hesaplama modelini referans alarak, mevcut düzenleyici sinyal salınım temposu ve kurumların fon tutumunu birleştirerek, mevcut stabilcoin devir hızını temelde değiştirmeden hesaplamıştır:
Küresel uyumluluk çerçevesinin kademeli olarak kullanıma sunulması ve kurumlar ve bireyler tarafından yaygın olarak benimsenmesi gibi iyimser senaryo altında, küresel stablecoin arzı, aylık 9 trilyon dolarlık zincir içi işlem hacmi ve yıllık 100 trilyon dolardan fazla toplam işlem hacmi ile 2030 civarında 3 trilyon dolara ulaşacak. Bu, stabilcoinlerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle rekabet etmekle kalmayacağı, aynı zamanda küresel takas ağında yapısal ve temel bir konuma sahip olacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından stablecoin'ler, hazine bonosu, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü tür temel para varlığı" haline gelecek ve dijital ödeme ve varlık dolaşımı için önemli bir araç haline gelecektir.
Daha da dikkat çekici olan, bu büyüme trendi altında stablecoin'lerin rezerv yapısının da makroekonomi üzerinde bir geri bildirim etkisi yaratacak olmasıdır. OKG Research daha önce, stablecoin'in mevcut boyutunun, vadesi gelen kısa vadeli ABD tahvillerinin yaklaşık %3'ünü emdiğini ve denizaşırı ABD tahvil sahipleri sıralamasında 19. sırada yer aldığını duyurmuştu.
GENIUS Yasası'nın açıkça yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıklarının %100'ünü rezerv olarak gerektirdiği göz önüne alındığında, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ana seçenek olarak görülmektedir (USDT/USDC rezerv varlıklarının %60'ından fazlası şu anda kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ile ilgilidir). %50'lik bir tahsisatta, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri, ABD'nin kısa vadeli borç ihtiyaçlarında en az 1,5 trilyon dolara karşılık gelecektir. Bu, Çin veya Japonya'daki denizaşırı egemen alıcıların mevcut ABD tahvillerine yakın ve stablecoin'lerin ABD hazinesinin "en büyük görünmez alacaklısı" olması bekleniyor.
ABD ve Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin karşılaştırılması: Farklılıklar içindeki uzlaşma
Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı detaylar açısından farklılıkları olmasına rağmen, "fiat para temellendirme, yeterli rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir ortak görüş oluşmuştur.
GENIUS yasası, "ödeme tipi stabilcoin" olarak tanımlanan, ABD doları gibi yasal para birimlerine sabitlenen, 1:1 geri alınabileceği taahhüt edilen ve faiz getirisi olmaksızın çıkarılan stabilcoinleri kapsar. Bu, stabilcoinlerin yatırım niteliğine dönüşmesini önlemek amacıyla menkul kıymet özelliğini vurgular. Hong Kong ise 1:1 tam sabitleme güvencesi ile birlikte, faiz getirisi ve sabit yapı konusunda henüz kısıtlama getirmemiştir. ABD doları ağırlıklı stabilcoin piyasasında yeni bir alan açmayı ve gelecekteki yenilikler için alan bırakmayı hedeflemektedir.
Rekabet gereksinimleri açısından, hem ABD hem de Hong Kong yeterli derecede yüksek likiditeye sahip varlıkları teminat olarak talep etmektedir, ancak GENIUS yasası uygun rezerv varlık türlerini açıkça tanımlamaktadır. Bu varlıklar arasında T-Bills, nakit ve repo anlaşmaları bulunmaktadır ve aylık denetim gerekmektedir; Hong Kong da denetim ve ayrı bir saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türleri tam olarak tanımlanmamıştır.
Kurumsal yapı açısından, GENIUS Yasası, stablecoin ihracı için üç yol sağlayan bir "federal devlet" çift sistemi benimser: bankalar veya yan kuruluşları, Federal Rezerv ve FDIC gibi bankacılık düzenleyicileri tarafından denetlenen stablecoin'lerin çıkarılması için başvurur; Banka dışı kuruluşlar, federal lisanslı bir ihraççı olmak veya bir eyalet düzenleyicisi aracılığıyla lisans almak için OCC'ye başvurabilir. Hong Kong'da HKMA, HKMA tarafından lisanslanmıştır ve stablecoin ihraççısının Hong Kong dolarına bağlı olduğu veya stablecoin ihraççısının Hong Kong merkezli olup olmadığına bakılmaksızın Hong Kong halkına aktif olarak hizmet sağladığı sürece lisans başvurusunda bulunmak için bir lisans gerektirir.
Denizaşırı ihraççıların yönetimi açısından, GENIUS Yasası, lisanssız denizaşırı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklamakta, Hazine Bakanlığı'na "uyumlu olmayan stablecoin listesi" oluşturma ve bunların ABD dijital varlık hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaşımını engelleme yetkisi vermektedir. Öte yandan Hong Kong, esas olarak Hong Kong dolarına sabitlenmiş sabit paralara odaklanıyor ve Hong Kong doları dışındaki sabit paralara açık olmaya devam ediyor.
Bu kurumsal farklılıkların arkasında, stabilcoinlerin konumlandırılmasında iki yerin farklı taleplerini yansıtıyorlar. ABD, ABD dolarının hakimiyetini sürdürmeye ve mali yapısal finansman ihtiyaçlarını karşılamaya odaklanıyor ve stablecoin'leri zincir üzerinde ABD dolarının bir uzantısı haline getirmeye teşvik ediyor. Öte yandan Hong Kong, kontrollü, açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumluluk inovasyon test alanı oluşturmayı hedefleyerek yerel finansal istikrardan ödün vermeden küresel Web3 projelerini çekmeyi ve birçok ayrıntıda politika esnekliğine yer bırakmayı umuyor.
Stablecoin düzenlemelerinin Web3 ekosistemini nasıl etkileyeceği?
Stablecoin düzenlemesinin gerçek anlamı, Web3'ün geniş çapta benimsenmesi için ödeme ve uzlaşma temeli sağlamaktır.
DeFi alanında, USDT ve USDC gibi stablecoin'ler zincir üstü finansal inovasyon için önemli uzlaşma varlıkları haline gelmiş olsa da, net bir yasal statü ve hesap verebilirlik mekanizmasından yoksundurlar ve bu da kurumların doğrudan katılmasını zorlaştırır. Genius Yasası gibi stablecoin düzenleyici çerçeveleri birbiri ardına uygulanırsa, uyumlu ihraççılar tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin çekirdeği haline gelecek ve protokole daha fazla KYC, AML ve varlık tanımlama modülü yerleştirilecek ve merkezi olmayan finans yavaş yavaş "denetlenebilir bir zincir üstü finansal ağa" dönüşecektir.
Web3 ödeme sisteminde, stablecoin denetiminin uygulanması, geçmiş ödeme senaryosu ile varlık dolaşımı arasındaki gri sınırı kıracak, böylece stablecoin'ler gerçekten "işlem aracısı"ndan "ödeme kanalına" geçecektir. OKG Research, Visa'nın kümülatif stablecoin uzlaşma hacminin 225 milyon doları aştığını duyurmasından bu yana, birkaç ödeme teknolojisi şirketinin ticari uzlaşma süreçlerine art arda stablecoin'leri yerleştirdiğini gözlemledi; Web3 cüzdanları, yeniden yükleme, bahşiş verme ve abonelik gibi mikro ödeme senaryolarını genişletmek için varsayılan ödeme varlıkları olarak sabit paraları kullanır. Zincir içi ödemeler, "kripto çember transfer araçlarından" "kurumsal düzeyde finansal arayüzlere" değişiyor ve uyumluluk, bu dönüşüm için gerekli bir ön koşuldur.
Daha derin değişim, küresel likidite yapısının yeniden şekillenmesindedir: Stabil coinler, 1:1 oranında fiat parayı destekleyerek, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasında bağlantı noktası oluşturmakta, aynı zamanda banka hesap sistemine bağımlı olmadan, "nokta-nokta" likidite sağlamakta, bu da gelecekte sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticari finansman, RWA temettüleri gibi senaryoların içinde stabil coinlerin geleneksel bankaların fon akış merkezi olarak yerini alabileceği anlamına gelmektedir.
Geçmişte Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesini tartıştığımızda, daha çok teknolojik atılımlar ve kullanıcı deneyimine odaklandık ve temel varlıkların yasal durumunu ihmal ettik. Artık uyumlu stablecoinler "son bir parça bulmaca" sunuyor: hem sistem tarafından tanınan bir işlem varlığı, hem de blok zincirinde döngüsel akışa sahip programlanabilirlik sağlıyor. Hem doların hem de Hong Kong dolarının dijital yansımasıdır, hem de DeFi protokollerinde ve NFT işlemlerinde doğrudan kullanılabilir.
Başka bir deyişle, stablecoin'ler Web3'ün bir yan ürünü değil, onu ana akıma taşıyan itici güçlerden biridir. Uyumluluk sağlayan stablecoin'lerin desteğiyle, RWA varlık ticaretinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi ödeme işlemlerinden Web3 ödeme arayüzlerine kadar stablecoin'ler, zincir üzerindeki ekonominin büyük ölçekte yayılmasını sağlayacak "altyapı varlıkları" haline gelecektir.