stablecoin, şüphesiz son bir haftada kripto piyasası için en popüler konu.
Önce ABD'de GENIUS stablecoin yasasının senatoda oylamadan geçmesi, ardından Hong Kong Yasama Meclisi'nin üçüncü okumada "Stablecoin Düzenlemesi Tasarısı"nı onaylaması, stablecoin'lerin artık küresel finansal sistemde önemli bir değişken haline geldiğini gösteriyor.
Amerika Birleşik Devletleri'nde, stablecoin'in gelecekteki gelişimi sadece dijital varlık piyasasının refahını değil, aynı zamanda devlet tahvili talebi, banka mevduat likiditesi ve doların egemenliği üzerinde derin etkiler yaratabilir.
GENIUS yasası geçmeden önceki bir ayda, ABD Hazine Bakanlığı'nın "düşünce kuruluşu" - Hazine Borçlama Danışma Komitesi (Treasury Borrowing Advisory Committee, kısaca TBAC), bir raporla stabilcoinlerin ABD maliyesi ve finansal istikrarı üzerindeki potansiyel etkilerini derinlemesine inceledi.
Maliye Bakanlığı'nın borç finansman planını belirlemede önemli bir bileşen olarak, TBAC'ın önerileri yalnızca ABD Hazine tahvilleri ihraç stratejisini doğrudan etkilemekle kalmaz, aynı zamanda stablecoin'in düzenleme yolunu dolaylı olarak şekillendirebilir.
Peki, TBAC stabilcoinlerin büyümesine nasıl bakıyor? Bu düşünce kuruluşunun görüşleri Hazine'nin borç yönetimi kararlarını etkiler mi?
TBAC'ın en son raporunu bir giriş noktası olarak alacağız ve stablecoin'in "on-chain nakit" olarak nasıl evrildiğini, ABD mali politikalarını etkileyen önemli bir değişken haline geldiğini yorumlayacağız.
TBAC, Mali Danışma Grubu
Öncelikle TBAC hakkında kısa bir bilgi verelim.
TBAC, Hazine Bakanlığı'na ekonomik gözlemler ve borç yönetimi önerileri sunan bir danışma kuruludur. Üyeleri, bankalar, aracılık yapan firmalar, varlık yönetim şirketleri, hedge fonları ve sigorta şirketleri gibi alıcı ve satıcı finansal kuruluşlardan gelen üst düzey temsilcilerden oluşmaktadır. Ayrıca, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planları oluşturmasında önemli bir bileşendir.
TBAC toplantısı
TBAC toplantısı esasen ABD Hazine Bakanlığı'na finansman önerileri sunmakta olup, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planı oluşturmasının önemli bir parçasıdır. Finansman planının süreci açısından, ABD Hazine Bakanlığı'nın çeyrek finansman süreci üç aşamadan oluşmaktadır:
Hazine borç yönetimi, birincil piyasa yapıcılardan öneri talep eder;
Ana ticaretçilerle yapılan toplantı sonrasında, Hazine borç yönetimi TBAC'ten öneri talep eder; Hazine'nin sunduğu sorunlar ve tartışma materyalleri ile ilgili olarak, TBAC Maliye Bakanı'na resmi bir rapor sunar;
Hazine borç yönetimi yöneticileri, araştırma analizlerine ve özel sektörden alınan önerilere dayanarak borç yönetim politikalarındaki değişikliklere karar verir.
Rapor Özeti: Amerika Birleşik Devletleri bankaları, tahvil piyasası ve para arzı üzerindeki etkisi
Banka mevduatı: Stablecoin'in banka mevduatları üzerindeki etkisi, getiri işlevine sahip olup olmamasına ve diğer finansal ürünlerle karşılaştırıldığında işlem ödeme özelliklerine bağlıdır. Rekabetin artması bağlamında, bankaların fonları korumak için faiz oranlarını artırması veya alternatif finansman kaynakları araması gerekebilir.
Hazine piyasası: Hazine tahvilleri için ek ve büyüyen bir talep kaynağı sağlayan stablecoin mevzuatındaki rezerv gereksinimleri ile Hazine tahvillerine olan talepte genel bir artış; Hazine bonolarının genel vadesi ilerledi ve mevzuat, stablecoin ihraççılarının 93 günden daha kısa vadeli hazine bonoları tutmasını gerektiriyor ve bu da kısa vadede hazine bonolarının yoğunlaşmasına neden oluyor.
Para arzı: Stablecoin talebi, ABD para arzı üzerinde net bir nötr etki yaratabilir. Ancak, dolara sabitlenmiş stablecoin'lerin çekiciliği, mevcut dolar dışı likidite tutumunu dolara yönlendirebilir.
Mevcut piyasa yapısının etkisi: Mevcut yasal öneriler, uygun olmayan ihraççılar için ana hesaba erişim sağlamamaktadır. Stablecoin ihraççıları, Fed'e erişememekte ve bu durum, stablecoin'lerin baskı veya dalgalanma dönemlerinde riskini artırabilir.
Dijital para birimlerinin mevcut çeşitlendirilmiş uygulanışı: Özel sektörden merkez bankalarına kadar panorama
Bu resim, dijital para birimlerinin çeşitli gerçekleştirme yollarını ve farklı alanlardaki pratik uygulamalarını gösteren bir genel bakış sunmaktadır.
Dijital paranın sınıflandırılması
Özel sektör ihraç (ticari bankaların bilançosu)
Tokenleştirilmiş Mevduatlar（代币化存款）：ticari bankaların mevduat yükümlülüklerini blok zinciri üzerinden temsil eder.
Tokenleştirilmiş Para Piyasası Fonları（代币化货币市场基金）：Blockchain tabanlı para piyasası fonlarının tokenleştirilmesi.
Özel sektör ihraç (merkez bankası bilançosu)
Stablecoin: 1:1 rezerv varlıklarla desteklenen blok zinciri nakit performans biçimi, faizli veya faizi olmayan olabilir.
Özel veya kamu sektörü tarafından çıkarılan
Şifreleme para: Merkeziyetsiz ağlara dayalı sanal para.
Merkez bankası tarafından çıkarılan
Trigger Solutions (Tetikleme Çözümleri): Blockchain ile merkez bankası gerçek zamanlı tam ödeme sistemi (RTGS) arasındaki bağlantı.
CBDC (Merkez Bankası Dijital Para Birimi): Merkez bankası tarafından doğrudan ihraç edilen ve denetlenen blok zinciri nakit biçimi.
Mevcut piyasa trendi
tokenleştirilmiş mevduat
J.P. Morgan ve Citi, blok zinciri tabanlı ödeme ve geri alım faaliyetleri çözümünü piyasaya sürdü.
Tokenleştirilmiş para piyasası fonu
BlackRock'un BUIDL'i 2.4 milyar dolardan fazla yatırım çekti.
Franklin Templeton, Stellar, Polygon ve Ethereum blockchain'lerini destekleyen BENJI coin'ini piyasaya sürdü.
Sabit Para
Piyasa, Tether ve Circle gibi ana ihraççılar tarafından yönetilmektedir ve toplam piyasa değeri yaklaşık 234 milyar dolardır.
şifreleme para
Toplam piyasa değeri 3 trilyon dolara yaklaşırken, ana akım coinler arasında Bitcoin (1.7 trilyon dolar) ve Ethereum (191 milyar dolar) bulunmaktadır.
Çözüm tetikleyici
Almanya Merkez Bankası'nın başlattığı mekanizma, blok zinciri varlıklarının geleneksel ödeme sistemleri ile uzlaşmasını teşvik etti.
CBDC
Takip edilen 134 ülke ve para birliği arasında, %25'i piyasaya sürüldü, %33'ü pilot aşamada, %48'i ise geliştirme aşamasında.
stablecoin piyasası mevcut durumu: piyasa değeri ve önemli olaylar incelemesi
Son yıllarda stablecoin piyasası önemli dalgalanmalara ve gelişmelere tanık oldu. 14 Nisan 2025 itibarıyla, piyasanın toplam piyasa değeri 234 milyar dolara ulaşmış durumda; bu toplamda USDT (Tether) 145 milyar dolarlık büyüklüğüyle öne çıkarken, USDC (Circle) 60,2 milyar dolarla onu takip ediyor, diğer stablecoin'lerin toplam piyasa değeri ise 28,7 milyar dolar.
Son dört yıla baktığımızda, stablecoin piyasasındaki iki büyük olay sektörün gelişiminde bir dönüm noktası oldu.
2022 Mayısında, algoritmik stablecoin UST'nin çöküşü, tüm DeFi alanında bir güven krizi başlattı. UST'nin sabitlenmesinin bozulması, piyasanın algoritmik stablecoinlerin uygulanabilirliği konusunda şüpheye düşmesine neden oldu ve diğer stablecoinlerin piyasa güvenini de etkiledi.
Ardından, Mart 2023'teki bölgesel bankacılık krizi piyasayı bir kez daha kargaşaya sürükledi. O zamanlar, USDC'nin ihraççısı Circle, Silicon Valley Bank'ta (SVB) donmuş yaklaşık $3,3 milyar rezerve sahipti ve bu da USDC'nin kısa bir süre için çıpadan çıkmasına neden oldu. Bu olay, piyasanın stabilcoinlerin rezerv şeffaflığını ve güvenliğini yeniden değerlendirmesine neden oldu ve USDT bu dönemde pazar payını daha da güçlendirdi.
Birçok krizin ardından, stablecoin piyasası 2024'te kademeli olarak geri dönerek daha geniş dijital varlık piyasası ile uyumlu bir şekilde gelişmeye devam etti. 2024'te, ABD ilk spot şifreleme ETF'lerini piyasaya sürdü ve kurumsal yatırımcılara BTC ve ETH'ye erişim araçları sağladı.
Şu anda, stablecoin pazarının büyümesi esasen üç faktöre bağlıdır: kurumsal yatırım ilgisinin artması, küresel düzenleyici çerçevenin kademeli olarak iyileşmesi ve zincir üzerindeki uygulama senaryolarının sürekli genişlemesi.
Dijital para piyasası fonları ve stablecoin: İki zincir üzerindeki varlığın karşılaştırması
Dijital para piyasası fonlarının (Tokenized Money Market Funds, kısaca MMF'ler) hızlı büyümesiyle birlikte, stablecoin'lere alternatif bir anlatı şekillenmeye başladı. Her ne kadar her ikisi de kullanım senaryolarında benzerlikler gösterse de, önemli bir fark, stablecoin'lerin mevcut GENIUS Yasası'na göre gelir getirici araç olamamasıdır; oysa MMF'ler, altında yatan varlıklar aracılığıyla yatırımcılara gelir sağlayabilir.
Pazar Potansiyeli: 230 milyar ile 2 trilyon dolar arasında
Rapora göre, stablecoin'lerin piyasa değerinin 2028 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Bu büyüme yörüngesi, yalnızca piyasa talebinin doğal genişlemesine değil, aynı zamanda üç geniş kategoride gruplandırılabilecek bir dizi temel itici güce de dayanır: benimseme, ekonomi ve düzenleme.
Kullanım: Finansal kurumların katılımı, toptan piyasa işlemlerinin zincir üzerindeki göçü ve tüccarların stablecoin ödemelerine desteği, yavaş yavaş bunun ana akım bir ödeme ve ticaret aracı haline gelmesini sağlıyor.
Ekonomi: Stablecoin'lerin değer saklama işlevi yeniden tanımlanıyor, özellikle faiz veren stablecoin'lerin yükselişi, sahiplerine gelir elde etme olanağı sunuyor.
Regülasyon: Stablecoin'ler, sermaye ve likidite yönetimi çerçevesine dahil edilirse ve bankaların halka açık zincirde hizmet vermesi için izin alırsa, meşruiyetini ve güvenilirliğini daha da artıracaktır.
(Not: Rapor yayımlandığında stablecoin yasası henüz geçmemişti, bu noktada oylama sürecine girilmişti)
Stablecoin pazarının 2028 yılına kadar mevcut 234 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkması bekleniyor. Bu büyüme, stabilcoin'in hızının aynı kaldığını varsayarsak, işlem hacminde önemli bir artış gerektirecektir.
Dolar stablecoin'in piyasa hakimiyeti
USD stablecoin'ları, fiat para birimine bağlı stablecoin toplamının %83'ünü oluşturmaktadır, bu oran diğer para birimlerine göre (EUR %8, diğerleri %9) çok daha yüksektir.
Toplam stablecoin piyasa değerinde, USD stablecoin'in payı %99'dan fazla olup, piyasa değeri 233 milyar dolar, bunun yaklaşık 120 milyar doları ABD tahvilleri ile desteklenmektedir. Non-USD stablecoin piyasa değeri yalnızca 6.06 milyon dolardır.
USD stablecoin pazarının ölçeği, non-USD stablecoin'lerin 386 katıdır ve bu, küresel stablecoin pazarındaki mutlak hakimiyetini göstermektedir.
stablecoin büyümesinin banka mevduatları üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, özellikle tasarımının faiz ödeyip ödemeyeceği anahtar bir faktör olacağı için banka mevduatları üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
2024 yılının dördüncü çeyreği itibarıyla, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki toplam mevduat büyüklüğü 17.8 trilyon dolara ulaşmış olup, bunun büyük kısmını ticarete konu olmayan mevduatlar (tasarruf hesapları ve vadesiz mevduatlar dahil) oluşturmaktadır ve bunlar sırasıyla 8.3 trilyon dolar ve 2.9 trilyon dolardır. Ticarete konu olan mevduatlar ise vadesiz mevduatlar (5.7 trilyon dolar) ve diğer vadesiz ticari mevduatlar (0.9 trilyon dolar) şeklindedir.
Bu mevduatlar arasında, ticari mevduatlar en "kırılgan" olarak kabul edilir, yani stablecoin'lerin etkisine daha duyarlıdır. Bunun nedeni, bu tür mevduatların genellikle faiz ödememesi, esasen günlük faaliyetler için kullanılması ve kolayca transfer edilebilmesidir. Sigortasız mevduatlar, piyasa belirsizliği dönemlerinde genellikle sahipleri tarafından daha yüksek getiri sağlayan veya daha düşük riskli araçlara, örneğin para piyasası fonlarına (MMF'ler) aktarılır.
Stabilcoin faiz ödemezse, büyümesi esas olarak ödeme işlevine ve dijital varlık piyasasının genel faaliyetine bağlı olacaktır, bu nedenle banka mevduatları üzerindeki etki sınırlı olacaktır. Bununla birlikte, stabilcoinler faiz ödemeye başlarsa, özellikle de daha yüksek getiri veya kullanım kolaylığı sunuyorlarsa, geleneksel mevduatlar büyük ölçüde bu tür stabilcoinlere aktarılabilir. Bu durumda, USD'ye sabitlenmiş faiz getiren sabit coinler yalnızca zincir üstü kullanıcıları çekmekle kalmayacak, aynı zamanda önemli bir değer deposu haline gelecek ve küresel çekiciliklerini daha da güçlendirecektir.
Yukarıda belirtilenler ışığında, stablecoin tasarımının faiz özellikleri, bankada mevduat üzerindeki potansiyel etki derecesini doğrudan etkileyecektir:
Faizsiz stablecoin'lerin etkisi görece daha küçüktür, oysa faizli stablecoin'ler mevduat yapısını önemli ölçüde değiştirebilir.
Stablecoin büyümesinin ABD tahvilleri üzerindeki potansiyel etkisi
Açık rezerv verilerine göre, ana stablecoin ihraççıları şu anda 120 milyar doların üzerinde kısa vadeli hazine bonosu (T-Bills) bulundurmaktadır, bunların içinde Tether (USDT) en yüksek paya sahip olup, yaklaşık %65,7'si T-Bills içinde rezerv olarak bulunmaktadır. Bu trend, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine bonosu piyasasının önemli bir katılımcısı haline geldiğini göstermektedir.
Gelecekte, stablecoin ihraççılarının T-Bills'e olan talebinin, genel piyasa araçlarının genişlemesi ile yakından ilişkili olması beklenmektedir.
Gelecek birkaç yıl içinde, bu talep muhtemelen yaklaşık 9000 milyar dolar ek kısa vadeli tahvil talebini artıracaktır.
Stablecoin'ların büyümesi ile banka mevduatları arasında karşılıklı bir ilişki bulunmaktadır. Büyük miktarda para, özellikle piyasa dalgalanmaları veya güven krizleri (örneğin, stablecoin'in sabitliğini kaybetmesi) sırasında, banka mevduatlarından stablecoin destekli varlıklara akabilir, bu tür bir transfer daha da artabilir.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası"nın kısa vadeli Hazine bonoları üzerindeki gereklilikleri, stablecoin émisyonlarının T-Bills'e tahsis edilmesini daha da teşvik edebilir.
Piyasa büyüklüğü açısından, 2024 yılında stablecoin ihraç edenlerin elinde bulunan T-Bills büyüklüğü yaklaşık 120 milyar dolar olacakken, 2028 yılına gelindiğinde bu rakam 1 trilyon dolara çıkabilir ve büyüme oranı 8.3 kat olacaktır. Buna karşılık, mevcut tokenleştirilmiş devlet tahvilleri piyasa büyüklüğü yalnızca 2.9 milyar dolar olup, büyük bir büyüme potansiyeli göstermektedir.
Özetle, stablecoin ihraççılarının T-Bills'e olan talebi kısa vadeli devlet tahvili pazarının ekosistemini yeniden şekillendiriyor, ancak bu büyüme aynı zamanda banka mevduatları ile piyasa likiditesi arasındaki rekabeti de artırabilir.
Stablecoin büyümesinin ABD para arzı büyümesi üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoin'lerin büyümesinin Amerika'nın para arzı (M1, M2 ve M3) üzerindeki etkisi, esasen toplamın doğrudan değişiminde değil, fon akışının potansiyel olarak kaymasında kendini göstermektedir.
Mevcut para arz yapısı:
M1, dolaşımda bulunan para, vadesiz mevduatlar ve diğer çekilebilir mevduatlar dahil olmak üzere toplamda yaklaşık 6.6 trilyon dolardır.
M2, tasarruf mevduatlarını, küçük vadeli mevduatları ve perakende para piyasası fonlarını (MMF'ler) içerir.
M3, kısa vadeli geri satın alma anlaşmaları, kurumsal MMF'ler ve büyük uzun vadeli mevduatları içerir.
stablecoin'in rolü:
Stablecoin, özellikle "GENIUS Yasası" çerçevesinde yeni bir değer saklama aracı olarak görülmektedir.
Stablecoin'ler, özellikle dolar dışındaki sahiplerine yönelerek, M1 ve M2'den bazı fonların çıkmasına neden olabilir.
Potansiyel etki
Fon transferi:
Stablecoinlerin büyümesi, ABD para arzının toplamını doğrudan değiştirmeyebilir, ancak M1 ve M2'den fonların kaymasına neden olabilir. Bu kayma, bankaların likiditesini ve geleneksel mevduatların cazibesini etkileyebilir.
Uluslararası etki:
Stablecoin, bir dolar elde etme yolu olarak, dolar dışındaki varlık sahiplerinin dolara olan talebini artırabilir ve böylece ABD para arzına olan akışı artırabilir. Bu trend, stablecoin'in küresel ölçekte kullanılmasını ve kabulünü teşvik edebilir.
Stablecoin'ların büyümesi, ABD'nin para arzı toplamını hemen değiştirmese de, değer saklama ve para edinme aracı olarak potansiyeli, fon akışları ve uluslararası dolar talebi üzerinde derin etkiler yaratabilir. Bu fenomen, finansal sistemin istikrarını sağlamak için politika yapımı ve finansal düzenlemede dikkate alınmalıdır.
Gelecekte stablecoin düzenlemesinin olası yönleri
Amerika'nın şu anda önerdiği stablecoin düzenleme çerçevesi, 2010 sonrası MMF reform taleplerine benzerlik göstermektedir ve odak noktaları şunlardır:
Rezerv gereksinimleri: stablecoin rezervlerinin yüksek likidite ve güvenliğini sağlamak.
Piyasa erişimi: Stabilcoin ihraççılarının ABD Merkez Bankası (FED) desteği, mevduat sigortası veya 24/7 geri alım piyasasına erişim elde edip edemeyeceklerini tartışmak.
Bu önlemler, stablecoin'lerin değerden düşme riskini azaltmayı ve piyasada istikrarı artırmayı amaçlamaktadır.
özet
Pazar ölçeği potansiyeli
Stablecoin piyasasının, devam eden pazar ve düzenleyici atılımlar altında 2030 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Doların sabitlenmiş hakimiyeti
Stablecoin piyasası esas olarak dolar bazlı stablecoin'lerden oluşmaktadır, bu da son zamanlarda potansiyel ABD düzenleyici çerçevesi ve yasalarının stablecoin büyümesine olan hızlandırıcı etkisine odaklanıldığı anlamına gelmektedir.
Geleneksel bankacılığın etkileri ve fırsatları
Stablecoin, geleneksel bankalara depoziti çekerek baskı yapabilir, ancak aynı zamanda bankalar ve finansal kurumlar için yenilikçi hizmetler geliştirme fırsatları yaratmakta ve blok zinciri teknolojisinin kullanımından fayda sağlamaktadır.
stablecoin tasarımı ve benimsenmesinin derin etkileri
Stablecoin'in nihai tasarımı ve benimsenme şekli, geleneksel bankacılık sistemine olan etkisinin derecesini ve ABD hazine tahvili talebine potansiyel itici gücünü belirleyecektir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Raporun Yorumu: ABD Hazine Bakanlığı düşünce kuruluşu, stablecoin'leri nasıl değerlendiriyor?
stablecoin, şüphesiz son bir haftada kripto piyasası için en popüler konu.
Önce ABD'de GENIUS stablecoin yasasının senatoda oylamadan geçmesi, ardından Hong Kong Yasama Meclisi'nin üçüncü okumada "Stablecoin Düzenlemesi Tasarısı"nı onaylaması, stablecoin'lerin artık küresel finansal sistemde önemli bir değişken haline geldiğini gösteriyor.
Amerika Birleşik Devletleri'nde, stablecoin'in gelecekteki gelişimi sadece dijital varlık piyasasının refahını değil, aynı zamanda devlet tahvili talebi, banka mevduat likiditesi ve doların egemenliği üzerinde derin etkiler yaratabilir.
GENIUS yasası geçmeden önceki bir ayda, ABD Hazine Bakanlığı'nın "düşünce kuruluşu" - Hazine Borçlama Danışma Komitesi (Treasury Borrowing Advisory Committee, kısaca TBAC), bir raporla stabilcoinlerin ABD maliyesi ve finansal istikrarı üzerindeki potansiyel etkilerini derinlemesine inceledi.
Maliye Bakanlığı'nın borç finansman planını belirlemede önemli bir bileşen olarak, TBAC'ın önerileri yalnızca ABD Hazine tahvilleri ihraç stratejisini doğrudan etkilemekle kalmaz, aynı zamanda stablecoin'in düzenleme yolunu dolaylı olarak şekillendirebilir.
Peki, TBAC stabilcoinlerin büyümesine nasıl bakıyor? Bu düşünce kuruluşunun görüşleri Hazine'nin borç yönetimi kararlarını etkiler mi?
TBAC'ın en son raporunu bir giriş noktası olarak alacağız ve stablecoin'in "on-chain nakit" olarak nasıl evrildiğini, ABD mali politikalarını etkileyen önemli bir değişken haline geldiğini yorumlayacağız.
TBAC, Mali Danışma Grubu
Öncelikle TBAC hakkında kısa bir bilgi verelim.
TBAC, Hazine Bakanlığı'na ekonomik gözlemler ve borç yönetimi önerileri sunan bir danışma kuruludur. Üyeleri, bankalar, aracılık yapan firmalar, varlık yönetim şirketleri, hedge fonları ve sigorta şirketleri gibi alıcı ve satıcı finansal kuruluşlardan gelen üst düzey temsilcilerden oluşmaktadır. Ayrıca, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planları oluşturmasında önemli bir bileşendir.
TBAC toplantısı
TBAC toplantısı esasen ABD Hazine Bakanlığı'na finansman önerileri sunmakta olup, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç finansman planı oluşturmasının önemli bir parçasıdır. Finansman planının süreci açısından, ABD Hazine Bakanlığı'nın çeyrek finansman süreci üç aşamadan oluşmaktadır:
Hazine borç yönetimi, birincil piyasa yapıcılardan öneri talep eder;
Ana ticaretçilerle yapılan toplantı sonrasında, Hazine borç yönetimi TBAC'ten öneri talep eder; Hazine'nin sunduğu sorunlar ve tartışma materyalleri ile ilgili olarak, TBAC Maliye Bakanı'na resmi bir rapor sunar;
Hazine borç yönetimi yöneticileri, araştırma analizlerine ve özel sektörden alınan önerilere dayanarak borç yönetim politikalarındaki değişikliklere karar verir.
Rapor Özeti: Amerika Birleşik Devletleri bankaları, tahvil piyasası ve para arzı üzerindeki etkisi
Banka mevduatı: Stablecoin'in banka mevduatları üzerindeki etkisi, getiri işlevine sahip olup olmamasına ve diğer finansal ürünlerle karşılaştırıldığında işlem ödeme özelliklerine bağlıdır. Rekabetin artması bağlamında, bankaların fonları korumak için faiz oranlarını artırması veya alternatif finansman kaynakları araması gerekebilir.
Hazine piyasası: Hazine tahvilleri için ek ve büyüyen bir talep kaynağı sağlayan stablecoin mevzuatındaki rezerv gereksinimleri ile Hazine tahvillerine olan talepte genel bir artış; Hazine bonolarının genel vadesi ilerledi ve mevzuat, stablecoin ihraççılarının 93 günden daha kısa vadeli hazine bonoları tutmasını gerektiriyor ve bu da kısa vadede hazine bonolarının yoğunlaşmasına neden oluyor.
Para arzı: Stablecoin talebi, ABD para arzı üzerinde net bir nötr etki yaratabilir. Ancak, dolara sabitlenmiş stablecoin'lerin çekiciliği, mevcut dolar dışı likidite tutumunu dolara yönlendirebilir.
Mevcut piyasa yapısının etkisi: Mevcut yasal öneriler, uygun olmayan ihraççılar için ana hesaba erişim sağlamamaktadır. Stablecoin ihraççıları, Fed'e erişememekte ve bu durum, stablecoin'lerin baskı veya dalgalanma dönemlerinde riskini artırabilir.
Dijital para birimlerinin mevcut çeşitlendirilmiş uygulanışı: Özel sektörden merkez bankalarına kadar panorama
Bu resim, dijital para birimlerinin çeşitli gerçekleştirme yollarını ve farklı alanlardaki pratik uygulamalarını gösteren bir genel bakış sunmaktadır.
Dijital paranın sınıflandırılması
Özel sektör ihraç (ticari bankaların bilançosu)
Tokenleştirilmiş Mevduatlar（代币化存款）：ticari bankaların mevduat yükümlülüklerini blok zinciri üzerinden temsil eder.
Tokenleştirilmiş Para Piyasası Fonları（代币化货币市场基金）：Blockchain tabanlı para piyasası fonlarının tokenleştirilmesi.
Özel sektör ihraç (merkez bankası bilançosu)
Stablecoin: 1:1 rezerv varlıklarla desteklenen blok zinciri nakit performans biçimi, faizli veya faizi olmayan olabilir.
Özel veya kamu sektörü tarafından çıkarılan
Şifreleme para: Merkeziyetsiz ağlara dayalı sanal para.
Merkez bankası tarafından çıkarılan
Trigger Solutions (Tetikleme Çözümleri): Blockchain ile merkez bankası gerçek zamanlı tam ödeme sistemi (RTGS) arasındaki bağlantı.
CBDC (Merkez Bankası Dijital Para Birimi): Merkez bankası tarafından doğrudan ihraç edilen ve denetlenen blok zinciri nakit biçimi.
Mevcut piyasa trendi
tokenleştirilmiş mevduat
J.P. Morgan ve Citi, blok zinciri tabanlı ödeme ve geri alım faaliyetleri çözümünü piyasaya sürdü.
Tokenleştirilmiş para piyasası fonu
BlackRock'un BUIDL'i 2.4 milyar dolardan fazla yatırım çekti.
Franklin Templeton, Stellar, Polygon ve Ethereum blockchain'lerini destekleyen BENJI coin'ini piyasaya sürdü.
Sabit Para
Piyasa, Tether ve Circle gibi ana ihraççılar tarafından yönetilmektedir ve toplam piyasa değeri yaklaşık 234 milyar dolardır.
şifreleme para
Toplam piyasa değeri 3 trilyon dolara yaklaşırken, ana akım coinler arasında Bitcoin (1.7 trilyon dolar) ve Ethereum (191 milyar dolar) bulunmaktadır.
Çözüm tetikleyici
Almanya Merkez Bankası'nın başlattığı mekanizma, blok zinciri varlıklarının geleneksel ödeme sistemleri ile uzlaşmasını teşvik etti.
CBDC
Takip edilen 134 ülke ve para birliği arasında, %25'i piyasaya sürüldü, %33'ü pilot aşamada, %48'i ise geliştirme aşamasında.
stablecoin piyasası mevcut durumu: piyasa değeri ve önemli olaylar incelemesi
Son yıllarda stablecoin piyasası önemli dalgalanmalara ve gelişmelere tanık oldu. 14 Nisan 2025 itibarıyla, piyasanın toplam piyasa değeri 234 milyar dolara ulaşmış durumda; bu toplamda USDT (Tether) 145 milyar dolarlık büyüklüğüyle öne çıkarken, USDC (Circle) 60,2 milyar dolarla onu takip ediyor, diğer stablecoin'lerin toplam piyasa değeri ise 28,7 milyar dolar.
Son dört yıla baktığımızda, stablecoin piyasasındaki iki büyük olay sektörün gelişiminde bir dönüm noktası oldu.
2022 Mayısında, algoritmik stablecoin UST'nin çöküşü, tüm DeFi alanında bir güven krizi başlattı. UST'nin sabitlenmesinin bozulması, piyasanın algoritmik stablecoinlerin uygulanabilirliği konusunda şüpheye düşmesine neden oldu ve diğer stablecoinlerin piyasa güvenini de etkiledi.
Ardından, Mart 2023'teki bölgesel bankacılık krizi piyasayı bir kez daha kargaşaya sürükledi. O zamanlar, USDC'nin ihraççısı Circle, Silicon Valley Bank'ta (SVB) donmuş yaklaşık $3,3 milyar rezerve sahipti ve bu da USDC'nin kısa bir süre için çıpadan çıkmasına neden oldu. Bu olay, piyasanın stabilcoinlerin rezerv şeffaflığını ve güvenliğini yeniden değerlendirmesine neden oldu ve USDT bu dönemde pazar payını daha da güçlendirdi.
Birçok krizin ardından, stablecoin piyasası 2024'te kademeli olarak geri dönerek daha geniş dijital varlık piyasası ile uyumlu bir şekilde gelişmeye devam etti. 2024'te, ABD ilk spot şifreleme ETF'lerini piyasaya sürdü ve kurumsal yatırımcılara BTC ve ETH'ye erişim araçları sağladı.
Şu anda, stablecoin pazarının büyümesi esasen üç faktöre bağlıdır: kurumsal yatırım ilgisinin artması, küresel düzenleyici çerçevenin kademeli olarak iyileşmesi ve zincir üzerindeki uygulama senaryolarının sürekli genişlemesi.
Dijital para piyasası fonları ve stablecoin: İki zincir üzerindeki varlığın karşılaştırması
Dijital para piyasası fonlarının (Tokenized Money Market Funds, kısaca MMF'ler) hızlı büyümesiyle birlikte, stablecoin'lere alternatif bir anlatı şekillenmeye başladı. Her ne kadar her ikisi de kullanım senaryolarında benzerlikler gösterse de, önemli bir fark, stablecoin'lerin mevcut GENIUS Yasası'na göre gelir getirici araç olamamasıdır; oysa MMF'ler, altında yatan varlıklar aracılığıyla yatırımcılara gelir sağlayabilir.
Pazar Potansiyeli: 230 milyar ile 2 trilyon dolar arasında
Rapora göre, stablecoin'lerin piyasa değerinin 2028 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Bu büyüme yörüngesi, yalnızca piyasa talebinin doğal genişlemesine değil, aynı zamanda üç geniş kategoride gruplandırılabilecek bir dizi temel itici güce de dayanır: benimseme, ekonomi ve düzenleme.
Kullanım: Finansal kurumların katılımı, toptan piyasa işlemlerinin zincir üzerindeki göçü ve tüccarların stablecoin ödemelerine desteği, yavaş yavaş bunun ana akım bir ödeme ve ticaret aracı haline gelmesini sağlıyor.
Ekonomi: Stablecoin'lerin değer saklama işlevi yeniden tanımlanıyor, özellikle faiz veren stablecoin'lerin yükselişi, sahiplerine gelir elde etme olanağı sunuyor.
Regülasyon: Stablecoin'ler, sermaye ve likidite yönetimi çerçevesine dahil edilirse ve bankaların halka açık zincirde hizmet vermesi için izin alırsa, meşruiyetini ve güvenilirliğini daha da artıracaktır.
(Not: Rapor yayımlandığında stablecoin yasası henüz geçmemişti, bu noktada oylama sürecine girilmişti)
Stablecoin pazarının 2028 yılına kadar mevcut 234 milyar dolardan 2 trilyon dolara çıkması bekleniyor. Bu büyüme, stabilcoin'in hızının aynı kaldığını varsayarsak, işlem hacminde önemli bir artış gerektirecektir.
Dolar stablecoin'in piyasa hakimiyeti
USD stablecoin'ları, fiat para birimine bağlı stablecoin toplamının %83'ünü oluşturmaktadır, bu oran diğer para birimlerine göre (EUR %8, diğerleri %9) çok daha yüksektir.
Toplam stablecoin piyasa değerinde, USD stablecoin'in payı %99'dan fazla olup, piyasa değeri 233 milyar dolar, bunun yaklaşık 120 milyar doları ABD tahvilleri ile desteklenmektedir. Non-USD stablecoin piyasa değeri yalnızca 6.06 milyon dolardır.
USD stablecoin pazarının ölçeği, non-USD stablecoin'lerin 386 katıdır ve bu, küresel stablecoin pazarındaki mutlak hakimiyetini göstermektedir.
stablecoin büyümesinin banka mevduatları üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoinlerin büyümesi, özellikle tasarımının faiz ödeyip ödemeyeceği anahtar bir faktör olacağı için banka mevduatları üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
2024 yılının dördüncü çeyreği itibarıyla, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki toplam mevduat büyüklüğü 17.8 trilyon dolara ulaşmış olup, bunun büyük kısmını ticarete konu olmayan mevduatlar (tasarruf hesapları ve vadesiz mevduatlar dahil) oluşturmaktadır ve bunlar sırasıyla 8.3 trilyon dolar ve 2.9 trilyon dolardır. Ticarete konu olan mevduatlar ise vadesiz mevduatlar (5.7 trilyon dolar) ve diğer vadesiz ticari mevduatlar (0.9 trilyon dolar) şeklindedir.
Bu mevduatlar arasında, ticari mevduatlar en "kırılgan" olarak kabul edilir, yani stablecoin'lerin etkisine daha duyarlıdır. Bunun nedeni, bu tür mevduatların genellikle faiz ödememesi, esasen günlük faaliyetler için kullanılması ve kolayca transfer edilebilmesidir. Sigortasız mevduatlar, piyasa belirsizliği dönemlerinde genellikle sahipleri tarafından daha yüksek getiri sağlayan veya daha düşük riskli araçlara, örneğin para piyasası fonlarına (MMF'ler) aktarılır.
Stabilcoin faiz ödemezse, büyümesi esas olarak ödeme işlevine ve dijital varlık piyasasının genel faaliyetine bağlı olacaktır, bu nedenle banka mevduatları üzerindeki etki sınırlı olacaktır. Bununla birlikte, stabilcoinler faiz ödemeye başlarsa, özellikle de daha yüksek getiri veya kullanım kolaylığı sunuyorlarsa, geleneksel mevduatlar büyük ölçüde bu tür stabilcoinlere aktarılabilir. Bu durumda, USD'ye sabitlenmiş faiz getiren sabit coinler yalnızca zincir üstü kullanıcıları çekmekle kalmayacak, aynı zamanda önemli bir değer deposu haline gelecek ve küresel çekiciliklerini daha da güçlendirecektir.
Yukarıda belirtilenler ışığında, stablecoin tasarımının faiz özellikleri, bankada mevduat üzerindeki potansiyel etki derecesini doğrudan etkileyecektir:
Faizsiz stablecoin'lerin etkisi görece daha küçüktür, oysa faizli stablecoin'ler mevduat yapısını önemli ölçüde değiştirebilir.
Stablecoin büyümesinin ABD tahvilleri üzerindeki potansiyel etkisi
Açık rezerv verilerine göre, ana stablecoin ihraççıları şu anda 120 milyar doların üzerinde kısa vadeli hazine bonosu (T-Bills) bulundurmaktadır, bunların içinde Tether (USDT) en yüksek paya sahip olup, yaklaşık %65,7'si T-Bills içinde rezerv olarak bulunmaktadır. Bu trend, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine bonosu piyasasının önemli bir katılımcısı haline geldiğini göstermektedir.
Gelecekte, stablecoin ihraççılarının T-Bills'e olan talebinin, genel piyasa araçlarının genişlemesi ile yakından ilişkili olması beklenmektedir.
Gelecek birkaç yıl içinde, bu talep muhtemelen yaklaşık 9000 milyar dolar ek kısa vadeli tahvil talebini artıracaktır.
Stablecoin'ların büyümesi ile banka mevduatları arasında karşılıklı bir ilişki bulunmaktadır. Büyük miktarda para, özellikle piyasa dalgalanmaları veya güven krizleri (örneğin, stablecoin'in sabitliğini kaybetmesi) sırasında, banka mevduatlarından stablecoin destekli varlıklara akabilir, bu tür bir transfer daha da artabilir.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "GENIUS Yasası"nın kısa vadeli Hazine bonoları üzerindeki gereklilikleri, stablecoin émisyonlarının T-Bills'e tahsis edilmesini daha da teşvik edebilir.
Piyasa büyüklüğü açısından, 2024 yılında stablecoin ihraç edenlerin elinde bulunan T-Bills büyüklüğü yaklaşık 120 milyar dolar olacakken, 2028 yılına gelindiğinde bu rakam 1 trilyon dolara çıkabilir ve büyüme oranı 8.3 kat olacaktır. Buna karşılık, mevcut tokenleştirilmiş devlet tahvilleri piyasa büyüklüğü yalnızca 2.9 milyar dolar olup, büyük bir büyüme potansiyeli göstermektedir.
Özetle, stablecoin ihraççılarının T-Bills'e olan talebi kısa vadeli devlet tahvili pazarının ekosistemini yeniden şekillendiriyor, ancak bu büyüme aynı zamanda banka mevduatları ile piyasa likiditesi arasındaki rekabeti de artırabilir.
Stablecoin büyümesinin ABD para arzı büyümesi üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoin'lerin büyümesinin Amerika'nın para arzı (M1, M2 ve M3) üzerindeki etkisi, esasen toplamın doğrudan değişiminde değil, fon akışının potansiyel olarak kaymasında kendini göstermektedir.
Mevcut para arz yapısı:
M1, dolaşımda bulunan para, vadesiz mevduatlar ve diğer çekilebilir mevduatlar dahil olmak üzere toplamda yaklaşık 6.6 trilyon dolardır.
M2, tasarruf mevduatlarını, küçük vadeli mevduatları ve perakende para piyasası fonlarını (MMF'ler) içerir.
M3, kısa vadeli geri satın alma anlaşmaları, kurumsal MMF'ler ve büyük uzun vadeli mevduatları içerir.
stablecoin'in rolü:
Stablecoin, özellikle "GENIUS Yasası" çerçevesinde yeni bir değer saklama aracı olarak görülmektedir.
Stablecoin'ler, özellikle dolar dışındaki sahiplerine yönelerek, M1 ve M2'den bazı fonların çıkmasına neden olabilir.
Potansiyel etki
Fon transferi:
Stablecoinlerin büyümesi, ABD para arzının toplamını doğrudan değiştirmeyebilir, ancak M1 ve M2'den fonların kaymasına neden olabilir. Bu kayma, bankaların likiditesini ve geleneksel mevduatların cazibesini etkileyebilir.
Uluslararası etki:
Stablecoin, bir dolar elde etme yolu olarak, dolar dışındaki varlık sahiplerinin dolara olan talebini artırabilir ve böylece ABD para arzına olan akışı artırabilir. Bu trend, stablecoin'in küresel ölçekte kullanılmasını ve kabulünü teşvik edebilir.
Stablecoin'ların büyümesi, ABD'nin para arzı toplamını hemen değiştirmese de, değer saklama ve para edinme aracı olarak potansiyeli, fon akışları ve uluslararası dolar talebi üzerinde derin etkiler yaratabilir. Bu fenomen, finansal sistemin istikrarını sağlamak için politika yapımı ve finansal düzenlemede dikkate alınmalıdır.
Gelecekte stablecoin düzenlemesinin olası yönleri
Amerika'nın şu anda önerdiği stablecoin düzenleme çerçevesi, 2010 sonrası MMF reform taleplerine benzerlik göstermektedir ve odak noktaları şunlardır:
Rezerv gereksinimleri: stablecoin rezervlerinin yüksek likidite ve güvenliğini sağlamak.
Piyasa erişimi: Stabilcoin ihraççılarının ABD Merkez Bankası (FED) desteği, mevduat sigortası veya 24/7 geri alım piyasasına erişim elde edip edemeyeceklerini tartışmak.
Bu önlemler, stablecoin'lerin değerden düşme riskini azaltmayı ve piyasada istikrarı artırmayı amaçlamaktadır.
özet
Pazar ölçeği potansiyeli
Stablecoin piyasasının, devam eden pazar ve düzenleyici atılımlar altında 2030 yılına kadar yaklaşık 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor.
Doların sabitlenmiş hakimiyeti
Stablecoin piyasası esas olarak dolar bazlı stablecoin'lerden oluşmaktadır, bu da son zamanlarda potansiyel ABD düzenleyici çerçevesi ve yasalarının stablecoin büyümesine olan hızlandırıcı etkisine odaklanıldığı anlamına gelmektedir.
Geleneksel bankacılığın etkileri ve fırsatları
Stablecoin, geleneksel bankalara depoziti çekerek baskı yapabilir, ancak aynı zamanda bankalar ve finansal kurumlar için yenilikçi hizmetler geliştirme fırsatları yaratmakta ve blok zinciri teknolojisinin kullanımından fayda sağlamaktadır.
stablecoin tasarımı ve benimsenmesinin derin etkileri
Stablecoin'in nihai tasarımı ve benimsenme şekli, geleneksel bankacılık sistemine olan etkisinin derecesini ve ABD hazine tahvili talebine potansiyel itici gücünü belirleyecektir.