Yazar: Ping An İlk Ekonomi Ekibi; Kaynak: Zhong Zhengsheng Ekonomi Analizi
Temel Görüş
ABD saatiyle 19 Mart 2025'te Federal Rezerv, FOMC toplantı açıklamasını ve ekonomik projeksiyonları yayınladı ve Powell bir konuşma yaptı. O zamandan beri, piyasa benzer bir "gevşek ticaret" tarzında işlem gördü: 10 yıllık Hazine getirisi 8bp düşüşle %4,24'e geriledi, üç büyük ABD hisse senedi endeksi yükseldi, dolar endeksi düştü ve altın gün içinde ons başına 3.050 doların üzerine çıktı.
Toplantı açıklaması ve ekonomik tahmin: planlandığı gibi faiz indirimi yok ve bu yıl faiz oranlarını iki kez düşürmesi bekleniyor. Mart 2025 toplantısında politika faizini %4,25-4,50 aralığında tutan Fed, Nisan ayından itibaren bilanço küçültmesini aylık 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürmeyi planlıyor. Ocak 2025 açıklamasıyla karşılaştırıldığında, ekonomik görünümün tanımı "belirsizlikler"den "artan belirsizlik"e değişti ve "(iki yönlü) riskler geniş ölçüde dengelidir" ifadesi silindi. Fed Başkanı Waller, bilanço küçültmenin yavaşlatılmasına karşı oy kullandı. Ekonomik tahminler açısından, 2025 yılı için medyan ekonomik büyüme tahmini önemli ölçüde aşağı yönlü revize edilerek %1,7'ye, işsizlik oranı %4,3'ten %4,4'e, medyan PCE ve çekirdek PCE enflasyon tahminleri ise 0,2 ve 0,3 puan yukarı yönlü güncellenerek sırasıyla %2,7 ve %2,8'e güncellenmiştir. Politika faizi 2025'te (iki indirimle) %3,9'da değişmeden kalıyor ve nokta grafiği 2025'te faiz indirimi beklentilerinin zayıfladığını gösteriyor.
Powell konuşması: "Değişmeyen" değişim. Powell'ın temel düşüncesi, gümrük vergileri gibi politikaların enflasyon ve ekonomik görünüm üzerinde büyük belirsizlikler yarattığıdır ve Fed, isteyerek ya da istemeyerek "değişmeyen" değişim ile yüksek derecede esnek para politikasını sürdürmeyi seçmiştir. Aktarılan ana mesajlar şunları içerir: 1) Gümrük vergilerinin enflasyona olan somut katkısını değerlendirmek zordur, ancak (uzun vadeli) enflasyon beklentilerinin hâlâ istikrarlı olduğunu düşünmektedir. 2) ABD ekonomisinin hâlâ sağlam olduğunu düşünmektedir, çünkü istihdam, tüketim gibi "sert veriler (hard data)" zayıf değildir, sadece bazı beklentilerle ilgili anket verileri zayıflamıştır; ABD ekonomisinin duraklama olasılığı artmış olsa da hâlâ düşük kalmaktadır. 3) Fed'in, 1970'lerde olduğu gibi, durgunluk pahasına enflasyonu kontrol altına almasına gerek yoktur. 4) Hisse senedi piyasası da dahil olmak üzere finansal piyasalar önemlidir, ancak finansal piyasalardaki dalgalanmaların yeterince sürdürülebilir olması durumunda dikkatle izlenecektir. Bu açıklamalar, bir dereceye kadar piyasanın "stagflasyon" endişelerini hafifletti.
Politika düşüncesi: Ekonomi ve faiz indirimleri perspektifi yeniden değerlendirilmek zorunda; bilanço daraltmayı yavaşlatmak geçici bir önlem olabilir. Fed, enflasyon riskinin yukarı doğru eğilimde olduğu bir bağlamda, ekonomiyi ve borsa için zamanında destekleyip faizi indirmeye istekli mi? Bu toplantıdan bunu değerlendirmek zor. Fed, Amerikan ekonomisine dair bir iyimserlik ifade etmiş olabilir. Ancak Powell'ın düşündüğü gibi, Amerikan ekonomisinin "sert verileri" hâlâ dayanıklıdır görüşüne karşı temkinli bir tutum sergiliyoruz. Enflasyon konusunda, Fed'in tahmininin fazla iyimser olmasından endişe duymak için nedenlerimiz var: Fed, gümrük tarifelerinin etkisini yeterince hesaba katmamış olabilir; enflasyon beklentilerinin yukarı yönlü riski göz ardı edilmiştir. Yıl boyunca 50 baz puanlık bir faiz indirimi beklenirken, muhtemel bir sapma, Amerikan ekonomisinin aşağı yönlü baskısının Fed'in mevcut tahmininden daha fazla olması ve dolayısıyla Fed'in ilk yarıda faiz indirimini çok geç yapması, ikinci yarıda "tamamlayıcı indirim" riskinin ortaya çıkması, yılın toplamında gerçek faiz indirim oranının 50 baz puanı aşmasıdır. Olumlu bir faktör, Fed'in bilanço daraltmayı yavaşlatma kararını nispeten kararlı bir şekilde açıklamış olması, hazine tahvili piyasasındaki arzı azalatarak, ABD tahvil getirilerini düşürmesidir. Bu, Fed'in faiz oranlarında "hareketsiz kalmayı" geçici olarak seçmesinin önemli bir değerlendirmesi de olabilir.
Risk uyarısı: ABD ekonomisi ve istihdamı beklenenden daha zayıf, ABD enflasyonu beklenenden daha yüksek, ABD politika belirsizliği oldukça yüksek.
Fed, 2025 yılının Mart ayında beklenen gibi faiz indirimine gitmedi, ancak Nisan ayında bilanço daraltma sürecini daha da yavaşlatacağını duyurdu. Son ekonomik tahminler büyümeyi aşağı, enflasyonu yukarı yönlü revize etti, ancak faiz oranı tahminlerinin medyanı yıl içinde 2 kez faiz indirimi bekliyor, buna rağmen nokta grafiği 2025 yılı için faiz indirim beklentisinin zayıfladığını gösteriyor. Powell'ın konuşmasının ana fikri, gümrük vergileri gibi politikaların ABD'nin enflasyonu ve ekonomik görünümüne büyük belirsizlikler getirdiği, Fed'in istemeden de olsa "değişmeden kalmayı" seçtiği ve para politikasını yüksek derecede esnek tutmaya devam ettiği. Powell'ın açıklamaları, bir ölçüde piyasanın ABD'deki "stagflasyon" endişelerini hafifletti. Ancak, yıl boyunca 50 baz puanlık bir faiz indirimi beklentisine kıyasla, daha muhtemel bir sapmanın, ABD ekonomisindeki aşağı yönlü baskının Fed'in şu anki tahminini aştığı ve dolayısıyla Fed'in ilk yarıda faiz indirimini çok geç yapacağı, ikinci yarıda ise "telafi indirimi" riskiyle karşılaşacağıdır.
1. Toplantı Açıklaması ve Ekonomik Tahmin: Beklendiği gibi faiz indirimine gitmedi, yıl içinde 2 kez faiz indirimi bekleniyor.
2025 Mart'ta Federal Rezerv'in faiz toplantısı bildirisi, federal fon hedef faiz oranını %4.25-4.50 aralığında tutacağını, piyasa beklentileriyle uyumlu olduğunu belirtmektedir; ayrıca, Federal Rezerv'in Nisan ayında bilanço daraltma hızını daha da yavaşlatmayı planladığı, hazine tahvillerinin azaltım hızını aylık 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşüreceği, MBS'nin aylık 35 milyar dolarlık azaltım temposunu değiştirmeyeceği ifade edilmektedir.
2025 yılının Ocak ayı açıklamasıyla karşılaştırıldığında, bu açıklama mevcut ekonomik faaliyetler, işsizlik oranı, işgücü piyasası ve enflasyon hakkında yapılan değerlendirmeleri değiştirmemiştir; ancak ekonomik görünümdeki tanım "belirsizlik var" ifadesinden "belirsizlik arttı" ifadesine dönüşmüştür. Ayrıca, "(çift yönlü) riskler büyük ölçüde dengeli" ifadesi de çıkarılmıştır, bu da Fed'in ekonomik belirsizlik konusundaki endişelerinin arttığını göstermektedir. Ayrıca, bu açıklamada bir üye (Fed Yönetim Kurulu Üyesi Waller) politika kararına karşı oy kullandı; açıklama, faiz oranlarının sabit tutulmasını desteklediğini, ancak bilanço küçültme hızının yavaşlatılmasına karşı olduğunu ve mevcut menkul kıymet tutma hızının düşme hızının korunmasını istediğini göstermektedir.
Federal Reserve'in 2025 Mart ayında yayınladığı ekonomik tahminler (SEP), 2024 Aralık ayındaki başlıca değişiklikler şunlardır:
1） Ekonomik büyüme: 2025 yılı ekonomik büyüme tahmininin medyanı %2,1'den %1,7'ye önemli ölçüde aşağı revize edildi (bu, Federal Rezerv'in uzun vadeli ekonomik büyüme seviyesi olarak gördüğü %1,8'in biraz altında), 2026-2027 yılları için ekonomik büyüme hızı %1,9-2,0'den %1,8'e aşağı revize edildi.
İstihdam: 2025 yılı işsizlik oranı tahmini ortalaması %4.3'ten %4.4'e yukarı yönlü revize edildi, 2026-2027 yılları için işsizlik oranı tahmini %4.3 ve uzun vadeli seviye %4.2 olarak korundu.
Enflasyon: 2025 yılı PCE ve temel PCE enflasyon oranı tahminleri sırasıyla 0.2 ve 0.3 puan yukarı revize edildi, %2.7 ve %2.8'e; 2026 yılı için bu iki gösterge %2.2, 2027 yılı için ise %2.0 olarak belirlendi, uzun vadeli enflasyon tahmini ise %2.0 olarak kalıyor.
Faiz oranı: 2025 yılı politika faiz oranı tahmininin medyanı %3,9'da kalıyor (yıl içinde 2 kez faiz indirimi), 2026 yılı politika faiz oranı tahmininin medyanı %3,4'te kalıyor, uzun vadeli politika faiz oranı tahmini %3,0'da kalıyor.
Nokta Grafiği: 2025 yılı için, 19 yetkili arasında 4'ü faiz indirimine gitmeyeceklerini öngörüyor (önceki tahmine göre 3 artış), 4'ü yalnızca 1 kez faiz indirimi olacağını bekliyor (1 artış), 9'u 2 kez faiz indirimi olacağını tahmin ediyor (1 azalış) ve 3 kez veya daha fazla faiz indirimi bekleyen yalnızca 2 yetkili var (3 azalış). Görüldüğü üzere, tahmin aralığı değişmese de, yetkililerin 2025 yılı için faiz indirimine yönelik beklentileri genel olarak zayıflamıştır.
2. Powell'ın Konuşması: "Değişmeyen" Değişim
Genel olarak, bu basın toplantısının ana odak noktası, Fed'in enflasyon görünümünü, ekonomik yavaşlamanın baskısını ve bu yıl iki faiz indirimi tahminini sürdürmeyi nasıl değerlendirdiğidir. Powell'ın temel fikri, tarifelerin ve diğer politikaların ABD enflasyonuna ve ekonomik beklentilere büyük bir belirsizlik getirdiği ve Fed'in kasıtlı veya isteksizce "değişiklik yok" ile yanıt vermeyi ve para politikasında yüksek derecede esneklik sağlamayı seçtiğidir. Temel mesajlar şunları içerir: 1) Tarifelerin enflasyona özel katkısını değerlendirmek zordur, ancak (uzun vadeli) enflasyon beklentilerinin sabit kaldığına inanmaktadır. 2) ABD ekonomisinin hala sağlıklı olduğuna inanıyor, çünkü istihdam ve tüketim gibi "somut veriler" zayıf değil, ancak beklentilerle ilgili bazı anket verileri zayıf; Amerika Birleşik Devletleri'nde resesyon olasılığı arttı, ancak hala yüksek değil. 3) Fed'in 1970'lerde olduğu gibi resesyon pahasına enflasyonu dizginlemesine gerek yok. 4) Borsa da dahil olmak üzere finansal piyasalar önemlidir, ancak finansal piyasa oynaklığı odaklanılacak kadar kalıcı olmalıdır. Bu açıklamalar, piyasanın ABD'deki "stagflasyon" korkularını bir nebze olsun hafifletti.
Toplantı bildirgesi ve Powell'ın konuşmasının ardından, piyasa ticaret tarzı "gevşek ticaret" benzeri bir hal aldı: 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi sürekli olarak düşüş gösterdi, yaklaşık %4.32'den 8 baz puan düşerek %4.24 seviyesine geriledi; ABD borsalarının üç ana endeksi genişledi, Nasdaq, S&P 500 ve Dow Jones sırasıyla %1.41, %1.08 ve %0.92 artışla kapandı; dolar endeksi yüksekten düşüş gösterdi, yaklaşık 104 puan olan zirveden 103.5 seviyesine geriledi, ancak gün boyunca yine de %0.2'lik küçük bir artışla kapandı; altın mevcut fiyatı yükseldi, gün içinde 3050 dolar/ons seviyesini aşarak yeni bir zirveye ulaştı ve gün sonunda %1.1 artışla kapandı.
Özellikle:
Enflasyon hakkında. Bu basın toplantısında en çok sorulan konu enflasyon oldu. Birçok soru soruldu, Fed tarifelerin enflasyon üzerindeki spesifik etkisini nasıl değerlendiriyor? Powell, şu anda yalnızca enflasyonun bir kısmının tarifelerden geldiğinin söylenebileceğini, ancak katkısını doğru bir şekilde değerlendirmenin zor olduğunu söyledi; 2025'in ilk iki ayında önemli ölçüde yükselen mal enflasyonu, tarifelerin uygulanmasıyla yakından bağlantılıdır, ancak etkinin tam boyutunu ölçmek zordur. Enflasyon beklentileri ile ilgili olarak bir muhabir, mevcut anketlerin kısa vadeli enflasyon beklentilerinin yükseldiğini gösterdiğini belirtti, bu durum Fed'in enflasyon değerlendirmesini değiştirecek mi? Powell, kısa vadeli enflasyon beklentilerinin, kısmen işletmelerin, hane halklarının ve piyasa katılımcılarının bahsettiği tarifelerin uygulanması nedeniyle gerçekten yükseldiğini kabul etti. Ancak, "iyi çıpalı" derken, esas olarak uzun vadeli enflasyon beklentilerine atıfta bulunduğunu vurguladı; Beş yıllık veya beş yıllık vadeli tahviller için başabaş enflasyonu gibi uzun vadeli enflasyon beklentilerinin göstergeleri şu anda yatay veya hafif düşüyor. Ancak Fed'in tüm enflasyon beklentileri verilerini yakından takip edeceğini ve uzun veya orta vadeli enflasyon beklentilerinde bir değişiklik olduğuna dair herhangi bir göstergeyi göz ardı etmeyeceğini de vurguladı.
Yıl içinde 2 kez faiz indirimine ilişkin beklentiler. Birçok gazeteci sorguladı, eğer enflasyon tahminleri yukarı yönlü revize edildiyse ve enflasyon riski artıyorsa, neden Federal Rezerv yine de yıl içinde 2 kez faiz indirimine gitmeyi bekliyor? Özetle, Powell şöyle düşünüyor: 1) Ekonomik büyümedeki yavaşlama ve enflasyondaki artış bir dereceye kadar karşılıklı denge sağlıyor, genel ekonomik görünümde belirgin bir durgunluk belirtisi yok. 2) Mevcut ekonomik durum son derece belirsiz, "bu son derece belirsiz ortamda, insanlar mevcut durumu korumayı seçebilirler". 3) Mevcut politik duruş belirsizlikle başa çıkabiliyor, daha net ekonomik sinyaller bekleyerek, politika ayarlamalarının zamanında ve etkili olmasını sağlamak için.
İki yönlü risk dengesine ilişkin. Bir muhabir, bu açıklamada "istihdam ve enflasyon hedeflerinin risklerinin büyük ölçüde dengede olduğu" ifadesinin çıkarıldığını belirtti. Bu değişiklik, Fed'in enflasyona veya istihdama daha fazla odaklandığı anlamına mı geliyor? Powell, şu anda Fed'in risk dengesini özellikle vurgulama aşamasını geçtiğini ve bu nedenle bu cümlenin çıkarıldığını belirtti. Bu, Fed'in enflasyona veya istihdama daha fazla odaklandığı anlamına gelmiyor, aksine mevcut ekonomik durumun değişimini ve yüksek belirsizliği yansıtıyor. Özellikle yeni hükümet politikalarının (ticaret, göç, maliye politikası ve düzenleme gibi) ekonomiye etkisi henüz tam olarak ortaya çıkmamıştır ve bu belirsizlikler, risk dengesinin ifadesinin artık geçerli olmamasına neden olmaktadır.
Ekonomi ve istihdam üzerine. Bir muhabir, ekonomik büyümedeki yavaşlamanın gelecekteki harcamalar ve yatırımlar üzerinde bir etkisi olup olmayacağını sordu. Powell, ekonomik büyümedeki yavaşlamaya rağmen, "somut verilerin" (örneğin istihdam, tüketici harcamaları) sağlam kaldığını, özellikle işsizlik oranının %4,1 ile düşük kaldığını ve ekonomik büyümenin makul kaldığını vurguladı. Bir muhabir, işsizlik oranı %4'e yakınken işe alım oranının neden düşük seviyede kaldığını sordu; İstihdam artışının yapısının özel sektör istihdam artışında zayıflığa işaret edip etmediği. Powell, işgücü piyasası koşullarının sağlam kaldığını söyledi; İşsizlik oranı doğal işsizlik oranına yakın olmasına rağmen, işe alım ve işten çıkarma oranlarının düşük olması, işgücü piyasasının düşük aktivite durumunda olduğunu göstermektedir. Geçen yıl boyunca, iş büyümesi gerçekten de eğitim kurumları, sağlık hizmetleri ve hükümet gibi alanlarda yoğunlaştı, ancak özel sektör de iyi performans gösterdi; Fed'in bakış açısına göre, işler iştir ve politika farklı istihdam türleri arasında ayrım yapmaz.
Duraklama veya stagflasyon riski hakkında. Bir gazeteci, mevcut ekonomik yavaşlamanın ekonomik duraklama olasılığını artırıp artırmayacağını sordu. Powell, ekonomik duraklama olasılığının her zaman mevcut olduğunu ve genellikle yaklaşık dörtte bir civarında olduğunu belirtti; geçmişe baktığımızda, herhangi bir zamanda 12 ay içinde ekonomik duraklama olasılığının dörtte bir olduğu görülmüştür; dış tahmin kuruluşları ekonomik duraklama olasılığını genel olarak artırmış olsalar da, bu olasılık hala göreceli olarak ılımlı seviyelerde, geleneksel aralık içinde kalmaktadır. Bir gazeteci, Fed'in 1970'lerde olduğu gibi ekonomik duraklama pahasına enflasyonu kontrol edip etmeyeceğini sordu. Powell, "Ne yazık ki" diyerek şaka yaptı, mevcut durumun 1970'lerdeki durumdan farklı olduğunu, enflasyonun yüksek seviyelerden %2'ye yakın bir seviyeye düştüğünü ve işsizlik oranının %4.1'de sürdüğünü, bu nedenle 1970'lerin yanıt stratejilerini kopyalamaya gerek olmadığını söyledi.
Hisse senedi piyasası hakkında. Bir gazeteci, ABD Merkez Bankası'nın son toplantısından bu yana hisse senedi piyasasının önemli ölçüde düştüğünü ve piyasa dalgalanmalarının reel ekonomi üzerinde etkisi olup olmadığını endişe edip etmediğini sordu. Powell, finansal piyasa koşullarının (hisse senedi piyasası dahil) ABD Merkez Bankası için önemli olduğunu, çünkü bunun para politikasının reel ekonomi üzerindeki etkisinin ana kanalı olduğunu belirtti. Ancak, ABD Merkez Bankası'nın herhangi bir piyasanın makul seviyeleri hakkında yorum yapmayacağını, bunun yerine makro düzeyde ekonomik verilerin değişimine odaklandığını vurguladı; finansal piyasalardaki değişikliklerin ekonomik faaliyet üzerinde etkisi olacağını, ancak bu etkinin somut, sürdürülebilir olması ve yeterince uzun sürmesi gerektiğini, böylece ABD Merkez Bankası'nın dikkatini çekebileceğini söyledi. Piyasa duygu verilerinin (örneğin tüketici güveni anketleri) endişe ve aşağı yönlü riskler gösterdiğini, ancak bunların henüz reel ekonomik faaliyetlerde belirgin bir zayıflığa dönüşmediğini düşündüğünü ifade etti.
7） Bilanço daraltmasının yavaşlatılması hakkında. Bir gazeteci, Federal Rezerv'in bilanço büyüklüğünün azalmasını yavaşlatma kararının nedenini ve bu değişikliğin borç tavanı sorunu ile ilgili olup olmadığını sordu. Powell, bilanço büyüklüğünün azalmasını yavaşlatmanın teknik bir karar olduğunu belirtti; Hazine'nin genel hesabındaki (TGA) fonların azalması, rezervlerin artmasına yol açtı ve bu, para piyasalarında bazı sıkılaşma belirtileri gösterdi; bilanço daraltma hızının ayarlanmasına dair tartışmalar, başlangıçta TGA hesaplarının fon akışından kaynaklansa da, bu değişiklik yalnızca borç tavanı sorunuyla ilgili değildir. Bu değişikliğin para politikası durumu ile ilgisi olmadığını ve bilanço büyüklüğünün nihai ölçeğini etkilemeyeceğini vurguladı; bilanço daraltma hızının yavaşlatılması, bilanço küçültme sürecinin daha düzgün ve beklenen hedeflere daha yakın olmasına yardımcı olacaktır. MBS daraltma hızında bir değişiklik yapılmaması hakkında Powell, şu anda MBS küçültme ölçeğini değiştirme planı olmadığını, Federal Rezerv'in MBS'yi kademeli olarak azaltmaya devam edeceğini ifade etti; ayrıca, Federal Rezerv'in bilanço büyüklüğünü sabit tutarken MBS'nin daralmasına devam etme olasılığı olduğunu ancak şu anda bu aşamada olmadıklarını ve ilgili bir karar verilmediğini belirtti.
3. Politika Düşüncesi: Ekonomi ve faiz indirimleri beklentileri hâlâ yeniden değerlendirilmelidir; bilanço daraltmayı yavaşlatmak geçici bir çözüm olabilir.
Bu toplantıda pazarın en çok merak ettiği soru, faiz indirim beklentilerinin değişip değişmeyeceği. Bir yandan, ABD ekonomisi, Fed'in Ocak toplantısından bu yana daha fazla zayıflık belirtisi gösterdi ve ABD borsası (S&P 500 endeksi) %10 seviyesinde bir düzeltme yaşadı; piyasa Fed'in daha zamanında ve kararlı bir şekilde faiz indirimini dikkate almasını ya da en azından bu isteği piyasa ile paylaşmasını umuyor. Ancak diğer yandan, "Yeni Fed Haber Ajansı" 18 Mart'ta yayınladığı yazıda, Fed yetkililerinin yıl içindeki faiz indirim tahminlerini 2 kez olan Aralık tahmininden 1-2 kez [1]'e düşürebileceğini "kehanet" etti; bu da Fed'in açıklaması öncesinde ABD tahvil faizleri ve dolar endeksinin önceden yükselmesine neden oldu.
Bu toplantıda, nokta grafiklerinin yetkililerin faiz indirim beklentilerinin genel olarak hafifçe aşağı yönlü revize edildiğini gösterdiği doğru, ancak tahminin medyanında bir değişiklik olmaması, yine de 2025 yılında 2 kez faiz indirimi beklendiği anlamına geliyor ve yatırımcıların algısı muhtemelen çok "şahin" hissetmeyecek. Ancak, Fed'in enflasyon risklerinin yukarı yönlü olduğu bir ortamda, ekonomiyi ve borsa piyasasını zamanında desteklemek için faiz indirimine istekli olup olmayacağı konusunda kararsızız. Bu toplantıdan, bunu değerlendirmek oldukça zor. Bunun bir ana nedeni, Fed'in ekonomiye olan iyimserliğini ifade etmeyi kasıtlı olarak benimsemiş olabileceği, bu nedenle de ekonomik durgunluk nedeniyle faiz indirimine ihtiyaç duyulabileceği senaryolarını fazla tartışmaktan kaçınmasıdır. Bu, en son ekonomik tahminlerin 2025'te ekonomik büyümenin %1.7, işsizlik oranının %4.4'e hafif bir artışla, uzun vadeli makul seviyenin biraz altında bir durumdan kaynaklandığını öngörmesiyle sonuçlanıyor ve bu durum, ekonomide belirgin bir yavaşlama olarak nitelendirilemez, hatta "resesyon"dan bile söz edilemez.
Ancak Powell'ın düşündüğü gibi, ABD ekonomisinin "sert verileri" hala dayanıklıdır, bu konuda temkinli bir tutum sergiliyoruz. GDPNow modeli 18 Mart itibarıyla, ABD'nin birinci çeyrek GDP'sinin çeyrek bazda yıllıklandırılmış oranının -%1.8 olacağını tahmin ediyor ve tüketim sadece %0.4 artış göstermektedir. Bilinmelidir ki, bu modelin dayandığı verilerin çoğu GDP hesaplamalarıyla yakından ilgili olan "sert veriler"dir (yakın dönemde perakende satışlar, gayrimenkul vb. dahil). En azından birinci çeyrekte, ABD'nin "sert verileri" önemli ölçüde soğumuş olabilir. Bu eğilime göre, yıl genelindeki ekonomik büyüme tahmininin daha da aşağı yönlü revizyon yapma alanı olabilir.
Enflasyonla ilgili olarak, Fed'in kararının fazla iyimser olduğundan endişelenmek için de nedenler var. Bir yandan Fed, en azından son tahminlerinde tarifelerin etkisini tam olarak fiyatlamamış olabilir. 2025 yılında ABD PCE ve çekirdek PCE enflasyon oranları sadece 0,2-0,3 puan yukarı yönlü revize edilmiştir. PIIE'nin hesaplamalarına göre, %10 Çin ve %25 Kanada ve Meksika tarifelerinin (karşı önlemler dikkate alınmadan) kombinasyonu 2025'te ABD enflasyonunu 0,54 puan artırabilir, Çin'e yönelik mevcut tarifelerin %20'ye yükseltildiğinden bahsetmiyorum bile ve Nisan ayından sonra otomobil, ilaç, cips, kereste, tarım ürünleri ve diğer ürünlere yönelik tarifelerin yanı sıra ticari karşı tarafların karşı önlemlerinin de enflasyon risklerini artırabileceği göz ardı edilmiyor. Öte yandan, yukarı yönlü enflasyon beklentileri riski ciddiye alınmamıştır. Michigan anketinin 1 yıllık ve 5 yıllık enflasyon beklentileri, Aralık 2024'e göre 2,1 ve 0,9 puan artışla sırasıyla %4,9 ve %3,9 seviyesindeydi. Kısa vadeli enflasyon beklentileri hane halkı ve işletmelerin davranışlarını da etkileyerek enflasyonun "kendini gerçekleştirme" etkisini tetikleyeceğinden, Powell'ın "istikrarlı enflasyon beklentileri" tamamen bilimsel olmayabilir.
Yıl boyunca 50 BP'lik bir indirim beklentisine kıyasla, daha olası bir sapmanın, ABD ekonomisinde aşağı yönlü baskıların, Federal Rezerv'in mevcut tahminlerinden daha fazla olması ve böylece Federal Rezerv'in yılın ilk yarısında indirim yapmasının çok geç olması, ikinci yarıda "telafi indirimi" riski oluşturmasıdır. Bu, yıl boyunca uygulanan gerçek indirim miktarının 50 BP'yi aşmasına neden olabilir.
Olumlu bir faktör, Fed'in nispeten kararlı bir şekilde bilanço küçültmede bir yavaşlama ve Hazine tahvil varlıklarını azaltma hızında bir yavaşlama ilan etmesidir. Powell, politika hedefleri açısından bu kararın para politikasının yönelimi ile ilgisi olmadığını vurgulasa da. Bununla birlikte, hazine bonosu piyasasının arzını azaltarak ve ABD tahvillerinin getirisini düşürerek bilançonun küçülmesini yavaşlatmak, ekonomi ve borsa üzerinde olumlu bir etkiye sahip olacak ve daha sonra nesnel olarak faiz oranlarını düşürme işlevini kısmen oynayabilir. Bu, Fed'in şu an için faiz oranlarında "yerinde kalmayı" seçmesi için de önemli bir husus olabilir. Bu açıdan bakıldığında Fed, ekonominin ve piyasanın ihtiyaçlarını göz ardı ederek gelecekte enflasyon kontrolünü aşırı derecede sürdüremeyebilir.
Risk uyarısı: ABD ekonomisi ve istihdamı beklentilerin üzerinde zayıfladı, ABD enflasyonu beklentilerin üzerinde arttı, ABD'de politika belirsizliği oldukça yüksek.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
"Değişmeyen" Değişiklik - 2025 Mart Federal Açık Piyasa Komitesi Toplantısı (FOMC) Yorumlaması
Yazar: Ping An İlk Ekonomi Ekibi; Kaynak: Zhong Zhengsheng Ekonomi Analizi
Temel Görüş
ABD saatiyle 19 Mart 2025'te Federal Rezerv, FOMC toplantı açıklamasını ve ekonomik projeksiyonları yayınladı ve Powell bir konuşma yaptı. O zamandan beri, piyasa benzer bir "gevşek ticaret" tarzında işlem gördü: 10 yıllık Hazine getirisi 8bp düşüşle %4,24'e geriledi, üç büyük ABD hisse senedi endeksi yükseldi, dolar endeksi düştü ve altın gün içinde ons başına 3.050 doların üzerine çıktı.
Toplantı açıklaması ve ekonomik tahmin: planlandığı gibi faiz indirimi yok ve bu yıl faiz oranlarını iki kez düşürmesi bekleniyor. Mart 2025 toplantısında politika faizini %4,25-4,50 aralığında tutan Fed, Nisan ayından itibaren bilanço küçültmesini aylık 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşürmeyi planlıyor. Ocak 2025 açıklamasıyla karşılaştırıldığında, ekonomik görünümün tanımı "belirsizlikler"den "artan belirsizlik"e değişti ve "(iki yönlü) riskler geniş ölçüde dengelidir" ifadesi silindi. Fed Başkanı Waller, bilanço küçültmenin yavaşlatılmasına karşı oy kullandı. Ekonomik tahminler açısından, 2025 yılı için medyan ekonomik büyüme tahmini önemli ölçüde aşağı yönlü revize edilerek %1,7'ye, işsizlik oranı %4,3'ten %4,4'e, medyan PCE ve çekirdek PCE enflasyon tahminleri ise 0,2 ve 0,3 puan yukarı yönlü güncellenerek sırasıyla %2,7 ve %2,8'e güncellenmiştir. Politika faizi 2025'te (iki indirimle) %3,9'da değişmeden kalıyor ve nokta grafiği 2025'te faiz indirimi beklentilerinin zayıfladığını gösteriyor.
Powell konuşması: "Değişmeyen" değişim. Powell'ın temel düşüncesi, gümrük vergileri gibi politikaların enflasyon ve ekonomik görünüm üzerinde büyük belirsizlikler yarattığıdır ve Fed, isteyerek ya da istemeyerek "değişmeyen" değişim ile yüksek derecede esnek para politikasını sürdürmeyi seçmiştir. Aktarılan ana mesajlar şunları içerir: 1) Gümrük vergilerinin enflasyona olan somut katkısını değerlendirmek zordur, ancak (uzun vadeli) enflasyon beklentilerinin hâlâ istikrarlı olduğunu düşünmektedir. 2) ABD ekonomisinin hâlâ sağlam olduğunu düşünmektedir, çünkü istihdam, tüketim gibi "sert veriler (hard data)" zayıf değildir, sadece bazı beklentilerle ilgili anket verileri zayıflamıştır; ABD ekonomisinin duraklama olasılığı artmış olsa da hâlâ düşük kalmaktadır. 3) Fed'in, 1970'lerde olduğu gibi, durgunluk pahasına enflasyonu kontrol altına almasına gerek yoktur. 4) Hisse senedi piyasası da dahil olmak üzere finansal piyasalar önemlidir, ancak finansal piyasalardaki dalgalanmaların yeterince sürdürülebilir olması durumunda dikkatle izlenecektir. Bu açıklamalar, bir dereceye kadar piyasanın "stagflasyon" endişelerini hafifletti.
Politika düşüncesi: Ekonomi ve faiz indirimleri perspektifi yeniden değerlendirilmek zorunda; bilanço daraltmayı yavaşlatmak geçici bir önlem olabilir. Fed, enflasyon riskinin yukarı doğru eğilimde olduğu bir bağlamda, ekonomiyi ve borsa için zamanında destekleyip faizi indirmeye istekli mi? Bu toplantıdan bunu değerlendirmek zor. Fed, Amerikan ekonomisine dair bir iyimserlik ifade etmiş olabilir. Ancak Powell'ın düşündüğü gibi, Amerikan ekonomisinin "sert verileri" hâlâ dayanıklıdır görüşüne karşı temkinli bir tutum sergiliyoruz. Enflasyon konusunda, Fed'in tahmininin fazla iyimser olmasından endişe duymak için nedenlerimiz var: Fed, gümrük tarifelerinin etkisini yeterince hesaba katmamış olabilir; enflasyon beklentilerinin yukarı yönlü riski göz ardı edilmiştir. Yıl boyunca 50 baz puanlık bir faiz indirimi beklenirken, muhtemel bir sapma, Amerikan ekonomisinin aşağı yönlü baskısının Fed'in mevcut tahmininden daha fazla olması ve dolayısıyla Fed'in ilk yarıda faiz indirimini çok geç yapması, ikinci yarıda "tamamlayıcı indirim" riskinin ortaya çıkması, yılın toplamında gerçek faiz indirim oranının 50 baz puanı aşmasıdır. Olumlu bir faktör, Fed'in bilanço daraltmayı yavaşlatma kararını nispeten kararlı bir şekilde açıklamış olması, hazine tahvili piyasasındaki arzı azalatarak, ABD tahvil getirilerini düşürmesidir. Bu, Fed'in faiz oranlarında "hareketsiz kalmayı" geçici olarak seçmesinin önemli bir değerlendirmesi de olabilir.
Risk uyarısı: ABD ekonomisi ve istihdamı beklenenden daha zayıf, ABD enflasyonu beklenenden daha yüksek, ABD politika belirsizliği oldukça yüksek.
Fed, 2025 yılının Mart ayında beklenen gibi faiz indirimine gitmedi, ancak Nisan ayında bilanço daraltma sürecini daha da yavaşlatacağını duyurdu. Son ekonomik tahminler büyümeyi aşağı, enflasyonu yukarı yönlü revize etti, ancak faiz oranı tahminlerinin medyanı yıl içinde 2 kez faiz indirimi bekliyor, buna rağmen nokta grafiği 2025 yılı için faiz indirim beklentisinin zayıfladığını gösteriyor. Powell'ın konuşmasının ana fikri, gümrük vergileri gibi politikaların ABD'nin enflasyonu ve ekonomik görünümüne büyük belirsizlikler getirdiği, Fed'in istemeden de olsa "değişmeden kalmayı" seçtiği ve para politikasını yüksek derecede esnek tutmaya devam ettiği. Powell'ın açıklamaları, bir ölçüde piyasanın ABD'deki "stagflasyon" endişelerini hafifletti. Ancak, yıl boyunca 50 baz puanlık bir faiz indirimi beklentisine kıyasla, daha muhtemel bir sapmanın, ABD ekonomisindeki aşağı yönlü baskının Fed'in şu anki tahminini aştığı ve dolayısıyla Fed'in ilk yarıda faiz indirimini çok geç yapacağı, ikinci yarıda ise "telafi indirimi" riskiyle karşılaşacağıdır.
1. Toplantı Açıklaması ve Ekonomik Tahmin: Beklendiği gibi faiz indirimine gitmedi, yıl içinde 2 kez faiz indirimi bekleniyor.
2025 Mart'ta Federal Rezerv'in faiz toplantısı bildirisi, federal fon hedef faiz oranını %4.25-4.50 aralığında tutacağını, piyasa beklentileriyle uyumlu olduğunu belirtmektedir; ayrıca, Federal Rezerv'in Nisan ayında bilanço daraltma hızını daha da yavaşlatmayı planladığı, hazine tahvillerinin azaltım hızını aylık 25 milyar dolardan 5 milyar dolara düşüreceği, MBS'nin aylık 35 milyar dolarlık azaltım temposunu değiştirmeyeceği ifade edilmektedir.
2025 yılının Ocak ayı açıklamasıyla karşılaştırıldığında, bu açıklama mevcut ekonomik faaliyetler, işsizlik oranı, işgücü piyasası ve enflasyon hakkında yapılan değerlendirmeleri değiştirmemiştir; ancak ekonomik görünümdeki tanım "belirsizlik var" ifadesinden "belirsizlik arttı" ifadesine dönüşmüştür. Ayrıca, "(çift yönlü) riskler büyük ölçüde dengeli" ifadesi de çıkarılmıştır, bu da Fed'in ekonomik belirsizlik konusundaki endişelerinin arttığını göstermektedir. Ayrıca, bu açıklamada bir üye (Fed Yönetim Kurulu Üyesi Waller) politika kararına karşı oy kullandı; açıklama, faiz oranlarının sabit tutulmasını desteklediğini, ancak bilanço küçültme hızının yavaşlatılmasına karşı olduğunu ve mevcut menkul kıymet tutma hızının düşme hızının korunmasını istediğini göstermektedir.
Federal Reserve'in 2025 Mart ayında yayınladığı ekonomik tahminler (SEP), 2024 Aralık ayındaki başlıca değişiklikler şunlardır:
1） Ekonomik büyüme: 2025 yılı ekonomik büyüme tahmininin medyanı %2,1'den %1,7'ye önemli ölçüde aşağı revize edildi (bu, Federal Rezerv'in uzun vadeli ekonomik büyüme seviyesi olarak gördüğü %1,8'in biraz altında), 2026-2027 yılları için ekonomik büyüme hızı %1,9-2,0'den %1,8'e aşağı revize edildi.
İstihdam: 2025 yılı işsizlik oranı tahmini ortalaması %4.3'ten %4.4'e yukarı yönlü revize edildi, 2026-2027 yılları için işsizlik oranı tahmini %4.3 ve uzun vadeli seviye %4.2 olarak korundu.
Enflasyon: 2025 yılı PCE ve temel PCE enflasyon oranı tahminleri sırasıyla 0.2 ve 0.3 puan yukarı revize edildi, %2.7 ve %2.8'e; 2026 yılı için bu iki gösterge %2.2, 2027 yılı için ise %2.0 olarak belirlendi, uzun vadeli enflasyon tahmini ise %2.0 olarak kalıyor.
Faiz oranı: 2025 yılı politika faiz oranı tahmininin medyanı %3,9'da kalıyor (yıl içinde 2 kez faiz indirimi), 2026 yılı politika faiz oranı tahmininin medyanı %3,4'te kalıyor, uzun vadeli politika faiz oranı tahmini %3,0'da kalıyor.
Nokta Grafiği: 2025 yılı için, 19 yetkili arasında 4'ü faiz indirimine gitmeyeceklerini öngörüyor (önceki tahmine göre 3 artış), 4'ü yalnızca 1 kez faiz indirimi olacağını bekliyor (1 artış), 9'u 2 kez faiz indirimi olacağını tahmin ediyor (1 azalış) ve 3 kez veya daha fazla faiz indirimi bekleyen yalnızca 2 yetkili var (3 azalış). Görüldüğü üzere, tahmin aralığı değişmese de, yetkililerin 2025 yılı için faiz indirimine yönelik beklentileri genel olarak zayıflamıştır.
2. Powell'ın Konuşması: "Değişmeyen" Değişim
Genel olarak, bu basın toplantısının ana odak noktası, Fed'in enflasyon görünümünü, ekonomik yavaşlamanın baskısını ve bu yıl iki faiz indirimi tahminini sürdürmeyi nasıl değerlendirdiğidir. Powell'ın temel fikri, tarifelerin ve diğer politikaların ABD enflasyonuna ve ekonomik beklentilere büyük bir belirsizlik getirdiği ve Fed'in kasıtlı veya isteksizce "değişiklik yok" ile yanıt vermeyi ve para politikasında yüksek derecede esneklik sağlamayı seçtiğidir. Temel mesajlar şunları içerir: 1) Tarifelerin enflasyona özel katkısını değerlendirmek zordur, ancak (uzun vadeli) enflasyon beklentilerinin sabit kaldığına inanmaktadır. 2) ABD ekonomisinin hala sağlıklı olduğuna inanıyor, çünkü istihdam ve tüketim gibi "somut veriler" zayıf değil, ancak beklentilerle ilgili bazı anket verileri zayıf; Amerika Birleşik Devletleri'nde resesyon olasılığı arttı, ancak hala yüksek değil. 3) Fed'in 1970'lerde olduğu gibi resesyon pahasına enflasyonu dizginlemesine gerek yok. 4) Borsa da dahil olmak üzere finansal piyasalar önemlidir, ancak finansal piyasa oynaklığı odaklanılacak kadar kalıcı olmalıdır. Bu açıklamalar, piyasanın ABD'deki "stagflasyon" korkularını bir nebze olsun hafifletti.
Toplantı bildirgesi ve Powell'ın konuşmasının ardından, piyasa ticaret tarzı "gevşek ticaret" benzeri bir hal aldı: 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi sürekli olarak düşüş gösterdi, yaklaşık %4.32'den 8 baz puan düşerek %4.24 seviyesine geriledi; ABD borsalarının üç ana endeksi genişledi, Nasdaq, S&P 500 ve Dow Jones sırasıyla %1.41, %1.08 ve %0.92 artışla kapandı; dolar endeksi yüksekten düşüş gösterdi, yaklaşık 104 puan olan zirveden 103.5 seviyesine geriledi, ancak gün boyunca yine de %0.2'lik küçük bir artışla kapandı; altın mevcut fiyatı yükseldi, gün içinde 3050 dolar/ons seviyesini aşarak yeni bir zirveye ulaştı ve gün sonunda %1.1 artışla kapandı.
Özellikle:
Enflasyon hakkında. Bu basın toplantısında en çok sorulan konu enflasyon oldu. Birçok soru soruldu, Fed tarifelerin enflasyon üzerindeki spesifik etkisini nasıl değerlendiriyor? Powell, şu anda yalnızca enflasyonun bir kısmının tarifelerden geldiğinin söylenebileceğini, ancak katkısını doğru bir şekilde değerlendirmenin zor olduğunu söyledi; 2025'in ilk iki ayında önemli ölçüde yükselen mal enflasyonu, tarifelerin uygulanmasıyla yakından bağlantılıdır, ancak etkinin tam boyutunu ölçmek zordur. Enflasyon beklentileri ile ilgili olarak bir muhabir, mevcut anketlerin kısa vadeli enflasyon beklentilerinin yükseldiğini gösterdiğini belirtti, bu durum Fed'in enflasyon değerlendirmesini değiştirecek mi? Powell, kısa vadeli enflasyon beklentilerinin, kısmen işletmelerin, hane halklarının ve piyasa katılımcılarının bahsettiği tarifelerin uygulanması nedeniyle gerçekten yükseldiğini kabul etti. Ancak, "iyi çıpalı" derken, esas olarak uzun vadeli enflasyon beklentilerine atıfta bulunduğunu vurguladı; Beş yıllık veya beş yıllık vadeli tahviller için başabaş enflasyonu gibi uzun vadeli enflasyon beklentilerinin göstergeleri şu anda yatay veya hafif düşüyor. Ancak Fed'in tüm enflasyon beklentileri verilerini yakından takip edeceğini ve uzun veya orta vadeli enflasyon beklentilerinde bir değişiklik olduğuna dair herhangi bir göstergeyi göz ardı etmeyeceğini de vurguladı.
Yıl içinde 2 kez faiz indirimine ilişkin beklentiler. Birçok gazeteci sorguladı, eğer enflasyon tahminleri yukarı yönlü revize edildiyse ve enflasyon riski artıyorsa, neden Federal Rezerv yine de yıl içinde 2 kez faiz indirimine gitmeyi bekliyor? Özetle, Powell şöyle düşünüyor: 1) Ekonomik büyümedeki yavaşlama ve enflasyondaki artış bir dereceye kadar karşılıklı denge sağlıyor, genel ekonomik görünümde belirgin bir durgunluk belirtisi yok. 2) Mevcut ekonomik durum son derece belirsiz, "bu son derece belirsiz ortamda, insanlar mevcut durumu korumayı seçebilirler". 3) Mevcut politik duruş belirsizlikle başa çıkabiliyor, daha net ekonomik sinyaller bekleyerek, politika ayarlamalarının zamanında ve etkili olmasını sağlamak için.
İki yönlü risk dengesine ilişkin. Bir muhabir, bu açıklamada "istihdam ve enflasyon hedeflerinin risklerinin büyük ölçüde dengede olduğu" ifadesinin çıkarıldığını belirtti. Bu değişiklik, Fed'in enflasyona veya istihdama daha fazla odaklandığı anlamına mı geliyor? Powell, şu anda Fed'in risk dengesini özellikle vurgulama aşamasını geçtiğini ve bu nedenle bu cümlenin çıkarıldığını belirtti. Bu, Fed'in enflasyona veya istihdama daha fazla odaklandığı anlamına gelmiyor, aksine mevcut ekonomik durumun değişimini ve yüksek belirsizliği yansıtıyor. Özellikle yeni hükümet politikalarının (ticaret, göç, maliye politikası ve düzenleme gibi) ekonomiye etkisi henüz tam olarak ortaya çıkmamıştır ve bu belirsizlikler, risk dengesinin ifadesinin artık geçerli olmamasına neden olmaktadır.
Ekonomi ve istihdam üzerine. Bir muhabir, ekonomik büyümedeki yavaşlamanın gelecekteki harcamalar ve yatırımlar üzerinde bir etkisi olup olmayacağını sordu. Powell, ekonomik büyümedeki yavaşlamaya rağmen, "somut verilerin" (örneğin istihdam, tüketici harcamaları) sağlam kaldığını, özellikle işsizlik oranının %4,1 ile düşük kaldığını ve ekonomik büyümenin makul kaldığını vurguladı. Bir muhabir, işsizlik oranı %4'e yakınken işe alım oranının neden düşük seviyede kaldığını sordu; İstihdam artışının yapısının özel sektör istihdam artışında zayıflığa işaret edip etmediği. Powell, işgücü piyasası koşullarının sağlam kaldığını söyledi; İşsizlik oranı doğal işsizlik oranına yakın olmasına rağmen, işe alım ve işten çıkarma oranlarının düşük olması, işgücü piyasasının düşük aktivite durumunda olduğunu göstermektedir. Geçen yıl boyunca, iş büyümesi gerçekten de eğitim kurumları, sağlık hizmetleri ve hükümet gibi alanlarda yoğunlaştı, ancak özel sektör de iyi performans gösterdi; Fed'in bakış açısına göre, işler iştir ve politika farklı istihdam türleri arasında ayrım yapmaz.
Duraklama veya stagflasyon riski hakkında. Bir gazeteci, mevcut ekonomik yavaşlamanın ekonomik duraklama olasılığını artırıp artırmayacağını sordu. Powell, ekonomik duraklama olasılığının her zaman mevcut olduğunu ve genellikle yaklaşık dörtte bir civarında olduğunu belirtti; geçmişe baktığımızda, herhangi bir zamanda 12 ay içinde ekonomik duraklama olasılığının dörtte bir olduğu görülmüştür; dış tahmin kuruluşları ekonomik duraklama olasılığını genel olarak artırmış olsalar da, bu olasılık hala göreceli olarak ılımlı seviyelerde, geleneksel aralık içinde kalmaktadır. Bir gazeteci, Fed'in 1970'lerde olduğu gibi ekonomik duraklama pahasına enflasyonu kontrol edip etmeyeceğini sordu. Powell, "Ne yazık ki" diyerek şaka yaptı, mevcut durumun 1970'lerdeki durumdan farklı olduğunu, enflasyonun yüksek seviyelerden %2'ye yakın bir seviyeye düştüğünü ve işsizlik oranının %4.1'de sürdüğünü, bu nedenle 1970'lerin yanıt stratejilerini kopyalamaya gerek olmadığını söyledi.
Hisse senedi piyasası hakkında. Bir gazeteci, ABD Merkez Bankası'nın son toplantısından bu yana hisse senedi piyasasının önemli ölçüde düştüğünü ve piyasa dalgalanmalarının reel ekonomi üzerinde etkisi olup olmadığını endişe edip etmediğini sordu. Powell, finansal piyasa koşullarının (hisse senedi piyasası dahil) ABD Merkez Bankası için önemli olduğunu, çünkü bunun para politikasının reel ekonomi üzerindeki etkisinin ana kanalı olduğunu belirtti. Ancak, ABD Merkez Bankası'nın herhangi bir piyasanın makul seviyeleri hakkında yorum yapmayacağını, bunun yerine makro düzeyde ekonomik verilerin değişimine odaklandığını vurguladı; finansal piyasalardaki değişikliklerin ekonomik faaliyet üzerinde etkisi olacağını, ancak bu etkinin somut, sürdürülebilir olması ve yeterince uzun sürmesi gerektiğini, böylece ABD Merkez Bankası'nın dikkatini çekebileceğini söyledi. Piyasa duygu verilerinin (örneğin tüketici güveni anketleri) endişe ve aşağı yönlü riskler gösterdiğini, ancak bunların henüz reel ekonomik faaliyetlerde belirgin bir zayıflığa dönüşmediğini düşündüğünü ifade etti.
7） Bilanço daraltmasının yavaşlatılması hakkında. Bir gazeteci, Federal Rezerv'in bilanço büyüklüğünün azalmasını yavaşlatma kararının nedenini ve bu değişikliğin borç tavanı sorunu ile ilgili olup olmadığını sordu. Powell, bilanço büyüklüğünün azalmasını yavaşlatmanın teknik bir karar olduğunu belirtti; Hazine'nin genel hesabındaki (TGA) fonların azalması, rezervlerin artmasına yol açtı ve bu, para piyasalarında bazı sıkılaşma belirtileri gösterdi; bilanço daraltma hızının ayarlanmasına dair tartışmalar, başlangıçta TGA hesaplarının fon akışından kaynaklansa da, bu değişiklik yalnızca borç tavanı sorunuyla ilgili değildir. Bu değişikliğin para politikası durumu ile ilgisi olmadığını ve bilanço büyüklüğünün nihai ölçeğini etkilemeyeceğini vurguladı; bilanço daraltma hızının yavaşlatılması, bilanço küçültme sürecinin daha düzgün ve beklenen hedeflere daha yakın olmasına yardımcı olacaktır. MBS daraltma hızında bir değişiklik yapılmaması hakkında Powell, şu anda MBS küçültme ölçeğini değiştirme planı olmadığını, Federal Rezerv'in MBS'yi kademeli olarak azaltmaya devam edeceğini ifade etti; ayrıca, Federal Rezerv'in bilanço büyüklüğünü sabit tutarken MBS'nin daralmasına devam etme olasılığı olduğunu ancak şu anda bu aşamada olmadıklarını ve ilgili bir karar verilmediğini belirtti.
3. Politika Düşüncesi: Ekonomi ve faiz indirimleri beklentileri hâlâ yeniden değerlendirilmelidir; bilanço daraltmayı yavaşlatmak geçici bir çözüm olabilir.
Bu toplantıda pazarın en çok merak ettiği soru, faiz indirim beklentilerinin değişip değişmeyeceği. Bir yandan, ABD ekonomisi, Fed'in Ocak toplantısından bu yana daha fazla zayıflık belirtisi gösterdi ve ABD borsası (S&P 500 endeksi) %10 seviyesinde bir düzeltme yaşadı; piyasa Fed'in daha zamanında ve kararlı bir şekilde faiz indirimini dikkate almasını ya da en azından bu isteği piyasa ile paylaşmasını umuyor. Ancak diğer yandan, "Yeni Fed Haber Ajansı" 18 Mart'ta yayınladığı yazıda, Fed yetkililerinin yıl içindeki faiz indirim tahminlerini 2 kez olan Aralık tahmininden 1-2 kez [1]'e düşürebileceğini "kehanet" etti; bu da Fed'in açıklaması öncesinde ABD tahvil faizleri ve dolar endeksinin önceden yükselmesine neden oldu.
Bu toplantıda, nokta grafiklerinin yetkililerin faiz indirim beklentilerinin genel olarak hafifçe aşağı yönlü revize edildiğini gösterdiği doğru, ancak tahminin medyanında bir değişiklik olmaması, yine de 2025 yılında 2 kez faiz indirimi beklendiği anlamına geliyor ve yatırımcıların algısı muhtemelen çok "şahin" hissetmeyecek. Ancak, Fed'in enflasyon risklerinin yukarı yönlü olduğu bir ortamda, ekonomiyi ve borsa piyasasını zamanında desteklemek için faiz indirimine istekli olup olmayacağı konusunda kararsızız. Bu toplantıdan, bunu değerlendirmek oldukça zor. Bunun bir ana nedeni, Fed'in ekonomiye olan iyimserliğini ifade etmeyi kasıtlı olarak benimsemiş olabileceği, bu nedenle de ekonomik durgunluk nedeniyle faiz indirimine ihtiyaç duyulabileceği senaryolarını fazla tartışmaktan kaçınmasıdır. Bu, en son ekonomik tahminlerin 2025'te ekonomik büyümenin %1.7, işsizlik oranının %4.4'e hafif bir artışla, uzun vadeli makul seviyenin biraz altında bir durumdan kaynaklandığını öngörmesiyle sonuçlanıyor ve bu durum, ekonomide belirgin bir yavaşlama olarak nitelendirilemez, hatta "resesyon"dan bile söz edilemez.
Ancak Powell'ın düşündüğü gibi, ABD ekonomisinin "sert verileri" hala dayanıklıdır, bu konuda temkinli bir tutum sergiliyoruz. GDPNow modeli 18 Mart itibarıyla, ABD'nin birinci çeyrek GDP'sinin çeyrek bazda yıllıklandırılmış oranının -%1.8 olacağını tahmin ediyor ve tüketim sadece %0.4 artış göstermektedir. Bilinmelidir ki, bu modelin dayandığı verilerin çoğu GDP hesaplamalarıyla yakından ilgili olan "sert veriler"dir (yakın dönemde perakende satışlar, gayrimenkul vb. dahil). En azından birinci çeyrekte, ABD'nin "sert verileri" önemli ölçüde soğumuş olabilir. Bu eğilime göre, yıl genelindeki ekonomik büyüme tahmininin daha da aşağı yönlü revizyon yapma alanı olabilir.
Enflasyonla ilgili olarak, Fed'in kararının fazla iyimser olduğundan endişelenmek için de nedenler var. Bir yandan Fed, en azından son tahminlerinde tarifelerin etkisini tam olarak fiyatlamamış olabilir. 2025 yılında ABD PCE ve çekirdek PCE enflasyon oranları sadece 0,2-0,3 puan yukarı yönlü revize edilmiştir. PIIE'nin hesaplamalarına göre, %10 Çin ve %25 Kanada ve Meksika tarifelerinin (karşı önlemler dikkate alınmadan) kombinasyonu 2025'te ABD enflasyonunu 0,54 puan artırabilir, Çin'e yönelik mevcut tarifelerin %20'ye yükseltildiğinden bahsetmiyorum bile ve Nisan ayından sonra otomobil, ilaç, cips, kereste, tarım ürünleri ve diğer ürünlere yönelik tarifelerin yanı sıra ticari karşı tarafların karşı önlemlerinin de enflasyon risklerini artırabileceği göz ardı edilmiyor. Öte yandan, yukarı yönlü enflasyon beklentileri riski ciddiye alınmamıştır. Michigan anketinin 1 yıllık ve 5 yıllık enflasyon beklentileri, Aralık 2024'e göre 2,1 ve 0,9 puan artışla sırasıyla %4,9 ve %3,9 seviyesindeydi. Kısa vadeli enflasyon beklentileri hane halkı ve işletmelerin davranışlarını da etkileyerek enflasyonun "kendini gerçekleştirme" etkisini tetikleyeceğinden, Powell'ın "istikrarlı enflasyon beklentileri" tamamen bilimsel olmayabilir.
Yıl boyunca 50 BP'lik bir indirim beklentisine kıyasla, daha olası bir sapmanın, ABD ekonomisinde aşağı yönlü baskıların, Federal Rezerv'in mevcut tahminlerinden daha fazla olması ve böylece Federal Rezerv'in yılın ilk yarısında indirim yapmasının çok geç olması, ikinci yarıda "telafi indirimi" riski oluşturmasıdır. Bu, yıl boyunca uygulanan gerçek indirim miktarının 50 BP'yi aşmasına neden olabilir.
Olumlu bir faktör, Fed'in nispeten kararlı bir şekilde bilanço küçültmede bir yavaşlama ve Hazine tahvil varlıklarını azaltma hızında bir yavaşlama ilan etmesidir. Powell, politika hedefleri açısından bu kararın para politikasının yönelimi ile ilgisi olmadığını vurgulasa da. Bununla birlikte, hazine bonosu piyasasının arzını azaltarak ve ABD tahvillerinin getirisini düşürerek bilançonun küçülmesini yavaşlatmak, ekonomi ve borsa üzerinde olumlu bir etkiye sahip olacak ve daha sonra nesnel olarak faiz oranlarını düşürme işlevini kısmen oynayabilir. Bu, Fed'in şu an için faiz oranlarında "yerinde kalmayı" seçmesi için de önemli bir husus olabilir. Bu açıdan bakıldığında Fed, ekonominin ve piyasanın ihtiyaçlarını göz ardı ederek gelecekte enflasyon kontrolünü aşırı derecede sürdüremeyebilir.
Risk uyarısı: ABD ekonomisi ve istihdamı beklentilerin üzerinde zayıfladı, ABD enflasyonu beklentilerin üzerinde arttı, ABD'de politika belirsizliği oldukça yüksek.