Tokenizasyon hisse senedi piyasası: Yeni görünüm Eski öz

Yazar: Prathik Desai, Kaynak: TokenDispatch, Derleyen: Shaw Altın Finans

1980'lerin sonlarında, Nathan Most, Amerika Birleşik Devletleri Borsa'sında çalışıyordu. Ancak, ne bir banker ne de bir trader'dı. O bir fizikçiydi, lojistik sektöründe yıllarca çalışmış, metal ve emtia taşımacılığı yapmıştı. Finansal araçlar onun başlangıç noktası değildi, pratik sistemlerdi.

O zamanlar, ortak fonlar geniş bir piyasa açılımı elde etmenin popüler bir yoluydu. Yatırımcılara çeşitlendirilmiş yatırımlar sunuyorlardı, ancak gecikme vardı. Gün boyunca işlem yapamazdınız. Sipariş verdikten sonra, piyasa kapanana kadar işlem fiyatını bilemezdiniz (bu arada, bu işlem şekli günümüzde de devam ediyor). Bu deneyim, özellikle hisse senetlerini gerçek zamanlı alıp satmaya alışkın olanlar için modası geçmiş gibi hissediliyordu.

Nathan bir alternatif önerdi: S&P 500 endeksini izleyen ancak hisse senedi gibi işlem gören bir ürün geliştirmek. Tüm endeksi yeni bir biçimde paketleyip borsa da listelemek. Bu öneri sorgulandı. Ortak fonların tasarımı, hisse senedi gibi alım satım yapmak için değildi. İlgili yasal çerçeve o zaman mevcut değildi ve pazarın bu yönde bir talebi de görünmüyordu.

Ama o yine de ilerlemeye devam etti.

1993 yılında, Standard & Poor's Depo Sertifikası (SPDR) SPY hisse kodu ile ilk kez piyasaya sürüldü. Temelde, yüzlerce varlığı temsil eden bir araç olan ilk borsa yatırım fonu (ETF) idi. Başlangıçta, niş bir ürün olarak görülüyordu, ancak zamanla dünyanın en aktif işlem gören menkul kıymetlerinden biri haline geldi. Birçok işlem gününde, SPDR'in işlem hacmi takip ettiği hisse senedini bile aştı. SPY'nın bileşim yapısı, temel varlıklarına göre daha yüksek likidite elde etti.

Artık bu hikaye yeniden son derece anlamlı görünüyor. Yeni bir fonun piyasaya sürülmesinden değil, zincir üzerinde gerçekleşen olaylardan dolayı.

Robinhood, Backed Finance, Dinari ve Republic gibi yatırım platformları, Tesla, Nvidia gibi halka açık şirketlerin ve OpenAI gibi özel şirketlerin fiyatlarını yansıtmak amacıyla blockchain tabanlı varlık olan tokenleştirilmiş hisse senetleri sunmaya başladı.

Bu tokenlerin konumu, mülkiyet değil, görünürlük elde etmektir. Bu tokenler, mülkiyet değil, görünürlük elde etmenin bir yolu olarak tanıtılmaktadır. Hissedar statüsüne sahip değillerdir ve oy hakkı yoktur. Aldığınız şey, geleneksel anlamda bir hisse değildir. Sahip olduğunuz şey, hisse ile ilgili tokenlerdir.

Bu ayrım çok önemlidir, çünkü bunun etrafında tartışmalar var.

OpenAI ve Elon Musk, Robinhood'un sunduğu tokenleştirilmiş hisse senetleri konusunda endişelerini dile getirdi.

Sonrasında, Robinhood'un CEO'su Tenev, bu tokenlerin aslında perakende yatırımcıların bu özel varlıklara erişim sağlamasına olanak tanıdığını açıklamak zorunda kaldı.

Şirketin kendi ihraç ettiği geleneksel hisse senetlerinden farklı olarak, bu hisse senetleri üçüncü şahıslar tarafından oluşturulmuştur. Bazıları gerçek hisse senetlerine sahip olduklarını iddia ederek 1:1 destek sunarken, bazıları tamamen sentetiktir. Bu deneyim oldukça tanıdık bir his veriyor: Fiyatlar hisse senetleri gibi dalgalanıyor, arayüzler broker uygulamalarına benziyor, ancak arkasındaki hukuki ve finansal gerçeklik genellikle daha zayıf.

Ancak, bunlar belirli türdeki yatırımcıları çekmeye devam ediyor. Özellikle Amerika dışında yaşayan ve Amerikan hisse senetlerine doğrudan yatırım yapamayan yatırımcılar için. Lagos, Manila veya Mumbai'de yaşıyorsanız ve Nvidia'ya yatırım yapmak istiyorsanız, genellikle yabancı bir aracılık hesabı açmanız, yüksek asgari bakiye gereksinimlerini karşılamanız ve uzun bir uzlaşma sürecinden geçmeniz gerekir. Oysa, borsa hareketlerini takip eden ve varlık hisselerinin çevrimiçi olarak işlem görmesini sağlayan bir token, işlem sürecindeki sürtüşmeleri ortadan kaldırır. Düşünün, kablo yok, form yok, engel yok, sadece bir cüzdan ve bir piyasa.

Bu erişim yöntemi oldukça yenilikçi hissettiriyor, her ne kadar mekanizması eski olanlarla benzerlik gösterse de.

Ancak burada pratik bir sorun var. Robinhood, Kraken ve Dinari gibi birçok platform, Amerika Birleşik Devletleri dışındaki birçok gelişen ekonomide faaliyet göstermiyor. Örneğin, şu anda Hindistan kullanıcılarının bu yolla yasal ve pratik bir şekilde tokenleştirilmiş hisse senedi satın alıp alamayacağı belirsiz.

Eğer tokenleştirilmiş hisse senetleri gerçekten küresel pazara giriş yollarını genişletmek istiyorsa, karşılaşacağı engeller yalnızca teknolojik düzeyde değil, aynı zamanda düzenleyici, coğrafi ve altyapı açısından da olacaktır.

Türev Ürünlerin Çalışma Şekli

Futures sözleşmeleri, uzun zamandır bir varlığa dokunmadan beklenen ticaret yapma yöntemi sunmaktadır. Opsiyonlar ise yatırımcıların dalgalanma, zamanlama veya yön hakkındaki görüşlerini ifade etmelerine izin verir, genellikle hisse senedinin kendisini satın almadan. Her iki durumda da, türev ürünler yatırım için varlık sınıfına alternatif bir yol haline gelmiştir.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri benzer bir amaçla ortaya çıkmıştır. Hisse senedi piyasasından daha üstün olduklarını iddia etmezler. Sadece, özellikle uzun zamandır kamu yatırımının dışına itilmiş olanlar için başka bir erişim yolu sunarlar.

Yeni türev ürünler genellikle tanınabilir bir gelişim yolunu takip eder.

Başlangıçta, piyasa tamamen karmaşık bir durumdaydı. Yatırımcılar fiyatlandırmayı bilemiyordu, tüccarlar riske karşı tereddüt ediyordu ve düzenleyici kurumlar da geri adım atıyordu. Ardından, spekülatörler akın etti. Alt sınırı test ettiler, ürünleri genişlettiler ve dengesizliklerden faydalandılar. Zamanla, ürün etkili olduğu kanıtlanırsa, daha fazla ana akım katılımcı tarafından benimsenir. Sonunda, bu bir altyapı haline gelir.

Endeks vadeli işlemleri, borsa yatırım fonları (ETF) ve Chicago Mercantile Exchange (CME) ile Binance'teki Bitcoin türevleri ilk başta böyleydi. Başlangıçta bunlar herkes için tasarlanmış araçlar değildi. Başlangıçta bunlar spekülasyon için bir oyun alanıydı: daha hızlı, daha riskli ama daha esnek.

Tokenleştirilmiş hisseler de benzer bir gelişim yolunu izleyebilir. Başlangıçta, perakende yatırımcılar, erişilmesi zor olan varlıklara (örneğin OpenAI veya halka arz edilmemiş şirketler) maruz kalmak için bunları kullanacaklardır. Ardından, arbitrajcılar, token ile temel hisseler arasındaki fiyat farkından yararlanacaklardır. İşlem hacmi istikrarlı kalır ve altyapı yavaş yavaş olgunlaşırsa, kurumsal ticaret departmanları da bunları kullanmaya başlayabilir, özellikle de uyum çerçevesi giderek gelişen yargı bölgelerinde.

Erken piyasa ticareti faaliyetleri gürültülü, düşük likiditeye sahip ve büyük fiyat farkları ile görünebilir; hafta sonları fiyat boşlukları da olabilir. Ancak, türev piyasaları genellikle böyle başlar. Bunlar kesinlikle mükemmel kopyalar değildir. Bunlar bir stres testidir, varlığın kendisi ayarlanmadan önce piyasanın talebi keşfetme şeklidir.

Bu yapının ilginç özellikleri veya kusurları vardır; bu, insanların ona nasıl baktığına bağlıdır.

Geleneksel hisse senedi piyasalarının açılış ve kapanış saatleri vardır. Çoğu hisse senedi bazlı türev işlemlerinin de yalnızca piyasa işlem saatleri içinde gerçekleştirildiği doğrudur. Ancak tokenleştirilmiş hisse senetleri her zaman bu ritme uymamaktadır. Eğer bir Amerikan hisse senedinin Cuma günü kapanış fiyatı 130 dolar ise ve Cumartesi günü önemli bir olay gerçekleşirse - örneğin kazanç sızıntısı veya jeopolitik bir olay - token dalgalanmaya başlayabilir, oysa hisse senedi kendisi hareketsiz kalabilir.

Bu, yatırımcıların ve traderların borsa kapalıyken gelen haberleri dikkate almalarını sağlıyor.

Sadece tokenleştirilmiş hisse senetlerinin işlem hacmi, normal hisse senedi işlem hacminden belirgin şekilde büyük olduğunda zaman farkı bir sorun haline gelecektir.

Vadeli işlem piyasası, bu tür zorluklarla başa çıkmak için finansman oranları ve teminat ayarlamaları kullanır. Borsa yatırım fonları, fiyat istikrarını sağlamak için yetkilendirilmiş katılımcılar ve arbitraj mekanizmalarına dayanır. En azından şu ana kadar, tokenize edilmiş hisse senetleri bu sistemlere sahip değildir. Fiyatlar sapabilir, likidite yetersiz olabilir. Ayrıca, token ile referans varlığı arasındaki bağ, hala ihraççıya olan güvene bağlıdır.

Ancak, bu güven düzeyleri farklılık göstermektedir. Robinhood, Avrupa Birliği'nde OpenAI ve SpaceX'in tokenize edilmiş hisse senetlerini ihraç ettiğinde, her iki şirket de buna katılmayı reddetti. Her iki taraf da ne koordine oldu ne de resmi bir işbirliği ilişkisi kurdu.

Bu, tokenleştirilmiş hisse senedi ihraçlarının kendisinde bir sorun olduğu anlamına gelmiyor. Ancak, bu durumlarda aslında ne satın aldığınızı düşünmek gerekir. Fiyat açığı mı, yoksa hakları ve talep hakkı belirsiz bir sentez türevi mi?

Bu ürünlerin alt yapısı da oldukça farklıdır. Bazıları Avrupa çerçevesine dayalı olarak piyasaya sürülmüştür. Bazıları ise akıllı sözleşmelere ve offshore yöneticilere dayanır. Dinari gibi birkaç platform daha fazla düzenlemeye tabi bir yöntem denemektedir. Çoğu hala yasal sınırları test etmektedir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde, Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), token satışları ve dijital varlıklar konusundaki tutumunu ortaya koymuştur, ancak geleneksel hisse senetlerinin tokenleştirilmiş hali hâlâ gri alanda bulunmaktadır. Platformlar da temkinli bir tutum sergilemektedir. Örneğin, Robinhood'un ihraç yeri, yerel pazarı değil, Avrupa Birliği'dir.

Yine de, talep hala belirgin.

Republic, SpaceX gibi özel şirketlere sentez kanalları sağladı. Backed Finance, halka arz edilen hisse senetlerini paketleyerek Solana'da yayınlayacak. Bu girişimler henüz erken aşamalarda, ancak devam ediyor ve arkasında finansal sorunlar yerine sürtüşmeleri çözmeyi amaçlayan bir model var. Tokenleştirilmiş hisse senedi ihracı, sahipliğin ekonomik durumunu iyileştirmeyebilir, çünkü bu, ulaşmak istedikleri bir hedef değil. Sadece katılım deneyimini basitleştirmek istiyorlar. Belki de.

Bireysel yatırımcılar için katılım genellikle en önemlisidir.

Bu anlamda, tokenleştirilmiş hisse senetleri, hisse senetleriyle rekabet etmekten ziyade, hisse senetlerine ulaşmak için gereken çabayla rekabet ediyor. Eğer yatırımcılar sadece birkaç tıklama ile, aynı zamanda kendi stabilcoinlerine sahip bir uygulama aracılığıyla Nvidia'ya yönlendirilmiş bir pozisyon alabiliyorsa, muhtemelen ürünün sentetik olmasına aldırmayacaklardır.

Ancak, bu tür bir tercihin yeni bir durum olmadığı. SPY'nin araştırmaları, ambalajlı ürünlerin ana pazar haline gelebileceğini gösteriyor. Fark sözleşmeleri, vadeli işlemler, opsiyonlar ve diğer türev ürünler de başlangıçta traderların araçlarıydı, ancak sonunda daha geniş bir kitleye hizmet etmeye başladı.

Bu türev ürünler genellikle dayanak varlıkların önünde yer alır. Ayrıca bu süreçte, daha yavaş olan alt piyasadan daha hızlı bir şekilde piyasa duygularını absorbe ederek korku veya açgözlülüğü yansıtır.

Tokenleştirilmiş stoklar benzer bir yol izleyebilir.

Altyapı henüz başlangıç aşamasında, likidite dengesiz ve düzenlemelerde şeffaflık eksikliği var. Ancak potansiyel itici güç ortada: varlıkları yansıtan, daha erişilebilir ve insanların katılımını çekebilecek bir şey yaratmak. Eğer bu temsil biçimi şekilini koruyabilirse, daha fazla fon bunun aracılığıyla akacaktır. Sonunda, bu artık bir gölge değil, bir sinyal olacak.

Nathan Most ('in amacı borsa piyasasını yeniden tanımlamak değildi. Verimsizlikleri gördü ve daha akıcı bir arayüz aradı. Günümüz token ihraççıları da aynı şeyi yapıyor. Tek fark, bu sefer ambalaj olarak akıllı sözleşmelerin yer aldığı, fon yapısının değil.

İlginç olan, bu yeni paketlerin güven kazanıp kazanamayacağı, özellikle piyasa dalgalanmaları sırasında, gözlemlenmeye değer.

Onlar hisse senedi değildir ve düzenlenen ürünler de değildir. Onlar pratik araçlardır. Birçok kullanıcı için, özellikle geleneksel finansın dışında olanlar veya uzak bölgelerde yaşayanlar için, bu pratiklik yeterli olabilir.