Piyasa desteklemekten vazgeçmeye: Japonya'nın en büyük borçlusu olan Merkez Bankası'nın Japon tahvillerini azaltması, Japonya'yı bir sonraki Yunanistan mı yapacak?
Japonya uzun süredir merkezi bankanın büyük ölçekli alımlarıyla tahvil piyasasını destekliyordu ve bu "büyük alıcının" çekilmesinin etkisi giderek piyasada hissedilmeye başlandı. 40 yıllık Japon tahvili son altı haftada değerinin %20'den fazla düşüş yaşadı, getiri oranı ise %3,5'e fırladı. Yapısal borçların aşırı yüksekliği, zayıf ekonomik büyüme ve reel ücretlerin düşüşü gibi zorluklar, insanları sormaya itiyor: "Japonya, bir sonraki Yunanistan mı olacak?"
Japonya tahvil piyasasında büyük değişim: 40 yıllık tahvil fiyatı %20'den fazla büyük düşüş yaşadı.
Finans medyası Kobeissi Letter, Japonya'nın 40 yıllık devlet tahvillerinin getirisinin sadece bir buçuk ayda yüzde 2,3'ten yüzde 3,5'e yükseldiğini ve tahvil fiyatlarının yüzde 20'den fazla düşmesine neden olduğunu belirtti. Getirilerdeki bu artış sadece bir piyasa düzeltmesi değil, aynı zamanda uzun bir depresyon döneminden sonra keskin bir toparlanmadır. 30 yıllık tahvillerin getirisi de 45 günde 100 baz puan artarak tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %3,2'ye yükseldi.
Japon tahvilleri için genellikle düşük volatiliteye sahip olan bu durum, uluslararası sermayenin Japonya'nın mali istikrarına olan güvenini sarsacak kadar alışılmadık bir olgudur.
Japonya Merkez Bankası yıllardır tahvil alımında bulunuyor, şimdi kriz ortaya çıkıyor.
Bu fırtınanın merkezinin Japonya Merkez Bankası (BOJ) politikasındaki değişim olduğu düşünülüyor. Uzun yıllar boyunca, BOJ sürekli olarak para politikası (QE) aracılığıyla devlet tahvilleri satın aldı ve en büyük alıcı ve piyasa istikrarının ana oyuncusu oldu. Ancak enflasyonun artması ve politika normalleşmesi baskısının artmasıyla birlikte, BOJ 2024 yılında para sıkılaştırması (QT) başlatarak alım ölçeğini kademeli olarak azaltmaya başladı, piyasanın yapısal dengesizlikleri hemen ortaya çıktı.
Bloomberg verilerine göre, BOJ şu ana kadar Japonya hükümeti tahvillerinin "%52"sini elinde bulunduruyor, bu oran emeklilik şirketlerinin (13.4%), ticari bankaların (9.8%) ve emeklilik fonlarının (8.9%) oranlarını çoktan aşmaktadır:
Başka bir deyişle, Japon tahvil piyasası artık uzun süreli olarak merkez bankası desteğine bağımlı olan "çarpık yapı" haline geldi.
Japonya'nın borcu 7.8 trilyon dolara ulaşarak en büyük beş borçlu ülkeden biri oldu.
Japon hükümetinin mevcut borç toplamı 7.8 trilyon dolar, borcun GSYİH oranı %260'ı aştı ve tarihsel bir zirveye ulaştı. Bu, Japonya'yı dünyanın en yüksek beş borçlu ülkesinden biri haline getiriyor ve Amerika Birleşik Devletleri'nin iki katı. Bu durum, Başbakan Shinzō Abe'yi mecliste itiraf etmeye zorladı: "Mali durumumuz, Yunanistan'dan bile daha kötü."
Son zamanlarda Japonya'nın 20 yıllık tahvil ihalesine olan ilgi düşük kaldı, talep belirgin şekilde yetersiz. Bu durum, yatırımcıların artık Japon tahvillerini "düşük riskli varlık" olarak görmediğini ortaya koyuyor, aksine herkes birbirine bakıyor, kimse BOJ'nun serbest bıraktıktan sonra "devralan" olmak istemiyor:
Tahvil talebinin düşmesi, fiyatların düşmesi ve faiz oranlarının yükselmesi durumunda, hükümetin finansman maliyetleri hızla artacak ve "borç faizleri kötüleşen döngüsü" ortaya çıkacaktır.
(Fed'in geri dönme gücü yok mu? Ray Dalio, ABD tahvil notunun düşürülmesinin arkasındaki riskleri ortaya koyuyor: "Enflasyon" gerçek temerrüt )
Piyasanın egemen riskini yeniden değerlendirmeye başladığı ve merkez bankasının artık sağlam bir destek olmadığı zaman, Japonya'nın borcunun sürdürülebilirliği büyük bir tehdit altına girecektir.
Ekonominin zayıflaması, enflasyonun artması, reel ücretlerin büyük düşüş yaşaması: Japonya stagflasyon sürecine giriyor.
Daha da ciddi olan, 2025 yılının ilk çeyreğinde Japonya'nın reel GSYİH'sının -%0.7 oranında daralması, piyasa beklentilerinin belirgin şekilde altında kalmasıdır. Bu arada, Nisan ayı tüketici fiyat endeksi (CPI) yıllık %3.6 artış gösterirken, çekirdek CPI aylık %0.7 artışla son bir yılın en büyük artışını kaydetmiştir ve bu durum ülkenin tipik bir "stagflasyon" durumuna girdiğini göstermektedir.
Aynı derecede endişe verici olan, Japonya'nın reel ücretlerinin yılda %2,1 düşerek iki yılın en düşük seviyesine gerilemesi, satın alma gücünde hızlı bir kayba işaret ediyor ve iç talebin toparlanmasını zorlaştırıyor. Bu "yükselen enflasyon, düşen ücretler ve durgun büyüme", Yunanistan'ın mali krizinden önceki uyarı işaretlerinden biriydi.
(UBS: Asya zenginlerinin varlıkları altına, kripto paralara ve Çin pazarına yöneliyor, dolar pozisyonlarını azaltıyor)
Japon Merkez Bankası iki zorlukla karşı karşıya: QT ve QE ikisi de çıkmaz mı?
Bugün, Japon Merkez Bankası'nın durumu, ne ileri ne geri gidebileceği bir konumda. QT veya QE uygulasa da, Japon Merkez Bankası dayanamayacağı bir bedelle karşılaşacak. Öncelikle, eğer niceliksel sıkılaştırma planlarını uygulamaya devam ederse, aylık tahvil alım miktarını azaltmak, devlet tahvili getirilerinin daha da yükselmesine yol açacaktır:
Tahminlere göre, faiz oranı her 0.5 puan yükseldiğinde, piyasadaki tahvillerin nominal kaybı 58 trilyon yen olacak, bu da bazı bankaların sermaye yeterlilik oranını sarsacak ve finansal sisteme sistemik risk oluşturacaktır.
Bununla birlikte, BOJ tam tersini yapmayı seçer ve getirileri düşürmek için niceliksel genişlemeyi yeniden başlatırsa, sonuçlar da dayanılmaz olacaktır:
QE'yi yeniden başlatmak, yenin daha da değer kaybetmesine neden olacak ve ithal enflasyon (Imported Inflation) baskısını artıracak, ayrıca uluslararası yatırımcıların Japonya'nın mali disiplinine ve merkez bankasının bağımsızlığına yönelik büyük şüpheler uyandıracaktır.
Bu tür bir ikilem durumu, Japon tahvil piyasasının yapısal çarpıklığını ve yıllardır süren para politikası genişlemesinin yan etkilerini vurguluyor. Merkez bankası artık "sonsuz alım" yapacak bir alan kalmadığında, gerçek piyasa riski yeni yeni ortaya çıkmaya başlıyor.
Borç piyasası balonunun patlaması başlangıcı, Japonya bize ne öğretti?
Piyasalar yıllardır Japonya Merkez Bankası'nın koşulsuz satın alma hayaline alıştı. Ancak BOJ çıkmaya başladığında, Japon tahvil piyasasındaki yapısal riskler ve mali açıklar hakkındaki gerçek nihayet su yüzüne çıktı. Bugün Japonya, Yunanistan'ınkine benzer üçlü bir ikilemle karşı karşıya: aşırı borç, küçülen bir ekonomi ve iç güven kaybı.
(Ray Dalio, dünyanın düzeninin yüzyılda bir karşılaşılacak bir çöküşle karşı karşıya olduğunu uyarıyor: borç, para, politika ve gümrük fırtınaları iç içe geçmiş durumda)
Bu sadece Japonya için bir sorun değil, aynı zamanda diğer yüksek borçlu ekonomiler için de geleceğin bir önizlemesi: "Merkez bankaları artık kurtarıcı olarak hareket edemediğinde, gerçek risk piyasa tarafından fiyatlandırılmaya başlayacaktır."
Bu makale Piyasayı ayakta tutmaktan bırakmaya: Japon tahvillerinin en büyük alacaklısı olan Japonya Merkez Bankası, varlıklarını azaltacak ve Japonya'yı bir sonraki Yunanistan yapacak mı? İlk olarak Chain News ABMedia'da ortaya çıktı.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Piyasa desteklemekten vazgeçmeye: Japonya'nın en büyük borçlusu olan Merkez Bankası'nın Japon tahvillerini azaltması, Japonya'yı bir sonraki Yunanistan mı yapacak?
Japonya uzun süredir merkezi bankanın büyük ölçekli alımlarıyla tahvil piyasasını destekliyordu ve bu "büyük alıcının" çekilmesinin etkisi giderek piyasada hissedilmeye başlandı. 40 yıllık Japon tahvili son altı haftada değerinin %20'den fazla düşüş yaşadı, getiri oranı ise %3,5'e fırladı. Yapısal borçların aşırı yüksekliği, zayıf ekonomik büyüme ve reel ücretlerin düşüşü gibi zorluklar, insanları sormaya itiyor: "Japonya, bir sonraki Yunanistan mı olacak?"
Japonya tahvil piyasasında büyük değişim: 40 yıllık tahvil fiyatı %20'den fazla büyük düşüş yaşadı.
Finans medyası Kobeissi Letter, Japonya'nın 40 yıllık devlet tahvillerinin getirisinin sadece bir buçuk ayda yüzde 2,3'ten yüzde 3,5'e yükseldiğini ve tahvil fiyatlarının yüzde 20'den fazla düşmesine neden olduğunu belirtti. Getirilerdeki bu artış sadece bir piyasa düzeltmesi değil, aynı zamanda uzun bir depresyon döneminden sonra keskin bir toparlanmadır. 30 yıllık tahvillerin getirisi de 45 günde 100 baz puan artarak tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %3,2'ye yükseldi.
Japon tahvilleri için genellikle düşük volatiliteye sahip olan bu durum, uluslararası sermayenin Japonya'nın mali istikrarına olan güvenini sarsacak kadar alışılmadık bir olgudur.
Japonya Merkez Bankası yıllardır tahvil alımında bulunuyor, şimdi kriz ortaya çıkıyor.
Bu fırtınanın merkezinin Japonya Merkez Bankası (BOJ) politikasındaki değişim olduğu düşünülüyor. Uzun yıllar boyunca, BOJ sürekli olarak para politikası (QE) aracılığıyla devlet tahvilleri satın aldı ve en büyük alıcı ve piyasa istikrarının ana oyuncusu oldu. Ancak enflasyonun artması ve politika normalleşmesi baskısının artmasıyla birlikte, BOJ 2024 yılında para sıkılaştırması (QT) başlatarak alım ölçeğini kademeli olarak azaltmaya başladı, piyasanın yapısal dengesizlikleri hemen ortaya çıktı.
Bloomberg verilerine göre, BOJ şu ana kadar Japonya hükümeti tahvillerinin "%52"sini elinde bulunduruyor, bu oran emeklilik şirketlerinin (13.4%), ticari bankaların (9.8%) ve emeklilik fonlarının (8.9%) oranlarını çoktan aşmaktadır:
Başka bir deyişle, Japon tahvil piyasası artık uzun süreli olarak merkez bankası desteğine bağımlı olan "çarpık yapı" haline geldi.
Japonya'nın borcu 7.8 trilyon dolara ulaşarak en büyük beş borçlu ülkeden biri oldu.
Japon hükümetinin mevcut borç toplamı 7.8 trilyon dolar, borcun GSYİH oranı %260'ı aştı ve tarihsel bir zirveye ulaştı. Bu, Japonya'yı dünyanın en yüksek beş borçlu ülkesinden biri haline getiriyor ve Amerika Birleşik Devletleri'nin iki katı. Bu durum, Başbakan Shinzō Abe'yi mecliste itiraf etmeye zorladı: "Mali durumumuz, Yunanistan'dan bile daha kötü."
Son zamanlarda Japonya'nın 20 yıllık tahvil ihalesine olan ilgi düşük kaldı, talep belirgin şekilde yetersiz. Bu durum, yatırımcıların artık Japon tahvillerini "düşük riskli varlık" olarak görmediğini ortaya koyuyor, aksine herkes birbirine bakıyor, kimse BOJ'nun serbest bıraktıktan sonra "devralan" olmak istemiyor:
Tahvil talebinin düşmesi, fiyatların düşmesi ve faiz oranlarının yükselmesi durumunda, hükümetin finansman maliyetleri hızla artacak ve "borç faizleri kötüleşen döngüsü" ortaya çıkacaktır.
(Fed'in geri dönme gücü yok mu? Ray Dalio, ABD tahvil notunun düşürülmesinin arkasındaki riskleri ortaya koyuyor: "Enflasyon" gerçek temerrüt )
Piyasanın egemen riskini yeniden değerlendirmeye başladığı ve merkez bankasının artık sağlam bir destek olmadığı zaman, Japonya'nın borcunun sürdürülebilirliği büyük bir tehdit altına girecektir.
Ekonominin zayıflaması, enflasyonun artması, reel ücretlerin büyük düşüş yaşaması: Japonya stagflasyon sürecine giriyor.
Daha da ciddi olan, 2025 yılının ilk çeyreğinde Japonya'nın reel GSYİH'sının -%0.7 oranında daralması, piyasa beklentilerinin belirgin şekilde altında kalmasıdır. Bu arada, Nisan ayı tüketici fiyat endeksi (CPI) yıllık %3.6 artış gösterirken, çekirdek CPI aylık %0.7 artışla son bir yılın en büyük artışını kaydetmiştir ve bu durum ülkenin tipik bir "stagflasyon" durumuna girdiğini göstermektedir.
Aynı derecede endişe verici olan, Japonya'nın reel ücretlerinin yılda %2,1 düşerek iki yılın en düşük seviyesine gerilemesi, satın alma gücünde hızlı bir kayba işaret ediyor ve iç talebin toparlanmasını zorlaştırıyor. Bu "yükselen enflasyon, düşen ücretler ve durgun büyüme", Yunanistan'ın mali krizinden önceki uyarı işaretlerinden biriydi.
(UBS: Asya zenginlerinin varlıkları altına, kripto paralara ve Çin pazarına yöneliyor, dolar pozisyonlarını azaltıyor)
Japon Merkez Bankası iki zorlukla karşı karşıya: QT ve QE ikisi de çıkmaz mı?
Bugün, Japon Merkez Bankası'nın durumu, ne ileri ne geri gidebileceği bir konumda. QT veya QE uygulasa da, Japon Merkez Bankası dayanamayacağı bir bedelle karşılaşacak. Öncelikle, eğer niceliksel sıkılaştırma planlarını uygulamaya devam ederse, aylık tahvil alım miktarını azaltmak, devlet tahvili getirilerinin daha da yükselmesine yol açacaktır:
Tahminlere göre, faiz oranı her 0.5 puan yükseldiğinde, piyasadaki tahvillerin nominal kaybı 58 trilyon yen olacak, bu da bazı bankaların sermaye yeterlilik oranını sarsacak ve finansal sisteme sistemik risk oluşturacaktır.
Bununla birlikte, BOJ tam tersini yapmayı seçer ve getirileri düşürmek için niceliksel genişlemeyi yeniden başlatırsa, sonuçlar da dayanılmaz olacaktır:
QE'yi yeniden başlatmak, yenin daha da değer kaybetmesine neden olacak ve ithal enflasyon (Imported Inflation) baskısını artıracak, ayrıca uluslararası yatırımcıların Japonya'nın mali disiplinine ve merkez bankasının bağımsızlığına yönelik büyük şüpheler uyandıracaktır.
Bu tür bir ikilem durumu, Japon tahvil piyasasının yapısal çarpıklığını ve yıllardır süren para politikası genişlemesinin yan etkilerini vurguluyor. Merkez bankası artık "sonsuz alım" yapacak bir alan kalmadığında, gerçek piyasa riski yeni yeni ortaya çıkmaya başlıyor.
Borç piyasası balonunun patlaması başlangıcı, Japonya bize ne öğretti?
Piyasalar yıllardır Japonya Merkez Bankası'nın koşulsuz satın alma hayaline alıştı. Ancak BOJ çıkmaya başladığında, Japon tahvil piyasasındaki yapısal riskler ve mali açıklar hakkındaki gerçek nihayet su yüzüne çıktı. Bugün Japonya, Yunanistan'ınkine benzer üçlü bir ikilemle karşı karşıya: aşırı borç, küçülen bir ekonomi ve iç güven kaybı.
(Ray Dalio, dünyanın düzeninin yüzyılda bir karşılaşılacak bir çöküşle karşı karşıya olduğunu uyarıyor: borç, para, politika ve gümrük fırtınaları iç içe geçmiş durumda)
Bu sadece Japonya için bir sorun değil, aynı zamanda diğer yüksek borçlu ekonomiler için de geleceğin bir önizlemesi: "Merkez bankaları artık kurtarıcı olarak hareket edemediğinde, gerçek risk piyasa tarafından fiyatlandırılmaya başlayacaktır."
Bu makale Piyasayı ayakta tutmaktan bırakmaya: Japon tahvillerinin en büyük alacaklısı olan Japonya Merkez Bankası, varlıklarını azaltacak ve Japonya'yı bir sonraki Yunanistan yapacak mı? İlk olarak Chain News ABMedia'da ortaya çıktı.