Glassnode Insights: Eine frische Brise

utive Zusammenfassung

Bitcoin Die Bullen haben es geschafft, die BTC-Preise zurück auf 35.000 $ zu drücken und dabei mehrere wichtige technische und On-Chain-Preisniveaus zu durchbrechen, die bei etwa 28.000 $ koordiniert waren, ein bemerkenswertes Zeichen der Stärke.

Derivatemärkte trugen zur Bewegung bei mit einem Paar von Short-Squeezes, dem Schließen von 60k BTC-Futures-Positionen und einem Anstieg des Options-Call-Open-Interest um 4,3 Milliarden US-Dollar.

Langfristige Investoren lassen sich von der Kursentwicklung dieser Woche nicht beeindrucken, da das Angebot langfristiger Inhaber neue ATHs erreicht hat und die wiederbelebten Angebotsvolumina unbedeutend bleiben.

Bitcoin-Investoren haben in dieser Woche gesehen, wie sich ihr Bestand bedeutend erhöht hat, wobei BTC von einem Tiefstand von 27,1k $ auf ein Hoch von 35,1k $ gestiegen ist. Diese Bewegung begann mit einem überzeugenden Durchbruch mehrerer wichtiger technischer und on-chain Preisniveaus auf dem Weg, was ein beachtliches Zeichen von Stärke darstellt.

Eine Gruppe langfristiger einfacher gleitender Durchschnitte des Preises befindet sich bei rund 28.000 US-Dollar und hat im September und Oktober Widerstand im Markt geboten. Nach einem Monat des ständigen Anstiegs hat der Bullenmarkt in dieser Woche ausreichend Stärke gefunden, um die gleitenden Durchschnitte von 111 Tagen, 200 Tagen und 200 Wochen überzeugend zu durchbrechen.

Sind Derivate der Treiber?

Wenn signifikante Marktbewegungen stattfinden, ziehen Analysten oft Derivatdaten heran, um festzustellen, ob die Bewegung von einem Hebel-Wash-out getrieben wurde. Zunächst betrachten wir das offene Interesse an den Perpetual Swap-Märkten, das wir in BTC-Begriffen betrachten, um die Auswirkungen der Münzpreisbewegung herauszufiltern.

Das offene Interesse sank am 17. Oktober um etwa 25k BTC, was einer Reduzierung von etwa 8,3% entspricht. Dies wurde von einem zweiten großen Hebel-Schrecken von 35k BTC am 23. Oktober begleitet, als der Markt auf neue Jahreshöchststände von $35k stieg. Diese Hebelwirkung ist nun von ähnlicher Größenordnung wie der Short-Squeeze im Januar und der Long-Squeeze im August.

Etwa 56 Millionen US-Dollar an Short-Positionen wurden liquidiert, als die Rallye am 17. Oktober begann, gefolgt von weiteren 125 Millionen US-Dollar am 23. Oktober. Dies ist ein bedeutendes Volumen an Short-Liquidationen im Kontext von 2023. Es ist wieder vergleichbar mit den 155 Millionen US-Dollar an Short-Liquidationen im Januar und den 220 Millionen US-Dollar an geschlossenen Long-Positionen im August.

Wir können das Volumen der zukünftigen Liquidationen auf eine andere Weise überprüfen, indem wir die 30-tägige Summe der liquidierten Long- und Short-Positionen nehmen und den Nettosaldo berechnen. Wir können sehen, dass der Großteil von 2023 (und tatsächlich die meiste Geschichte) von größeren Liquidationsvolumina bei Long-Positionen im Vergleich zu Short-Positionen dominiert wird.

Insgesamt hat der Markt in den letzten 30 Tagen mehr Short-Positionen gesehen, die zwangsweise geschlossen wurden. Die folgende Grafik hebt diese Punkte der sogenannten ‘Short-Dominanz’ hervor, die historisch gesehen mit lokalen Marktextremen zusammengefallen sind.

Bemerkenswert ist, dass die Finanzierungssätze und die Cash-and-Carry-Basis auf den Terminmärkten trotz allem relativ ruhig geblieben sind. Im Jahr 2023 haben die Terminmärkte im Allgemeinen annualisierte Renditen von über 6% erzielt, die höher sind als die US-Schatzbriefrenditen.

Der Ausverkauf im August hat diese langfristige Tendenz erheblich abgekühlt, wobei die dauerhaften Finanzierungssätze von über 7,5% auf +2,5% gesunken sind. Während sich die Finanzierungssätze während der Short-Squeezes in dieser Woche erhöht haben, sind sie relativ niedrig geblieben, was darauf hindeutet, dass die Rallye möglicherweise nur teilweise durch spekulative Hebelwirkung getrieben wird.

Optionsmärkte sind jedoch weiterhin ein Ziel für spekulatives Kapital. Das offene Interesse an Kaufoptionen ist um 4,3 Milliarden US-Dollar gestiegen und um 80 % auf insgesamt über 9,7 Milliarden US-Dollar gestiegen. Dies deutet darauf hin, dass Händler und Anleger Optionsmärkte weiterhin als bevorzugtes Instrument für Long-Positionen nutzen. Dies ist eine relativ neue Entwicklung in der Marktstruktur von Bitcoin, wo Optionsmärkte nun in etwa dem gleichen Umfang wie Futures sind (siehe WoC 32).

Entfernen von Schlüsselkostenbasisniveaus

Nicht nur hat die Rallye dieser Woche mehrere langfristige technische Analysepreisniveaus durchbrochen, sondern sie hat auch Halt über zwei wichtigen On-Chain-Kostenbasis-Modellen gefunden. Analysten können diese ‘Kostenbasis’-Modelle ähnlich wie technische Niveaus in Betracht ziehen, da sie Zonen von psychologischer Bedeutung widerspiegeln und somit einen Bereich, in dem sich das Anlegerverhalten möglicherweise ändert.

In unserer kürzlich entwickelten Cointime Economics-Forschung zusammen mit ARK-Invest haben wir den True Market Mean Price als idealen Kandidaten für ein durchschnittliches Investitionskostenmodell festgelegt. Dieses Modell wird derzeit für 29,78k $ gehandelt und hat historisch gesehen die Hälfte der Zeit über dem Bitcoin-Markt gehandelt und die andere Hälfte darunter.

Da der Markt den Halbzeitpunkt des Zyklus 2020-22 (siehe WoC 28) überschritten hat und über dem wahren Durchschnittspreis liegt, befindet sich der durchschnittliche aktive BTC-Investor wieder in einem unrealisierten Gewinn.

Der Short-Term Holder (STH) Kostenbasis liegt nun auch im Rückspiegel bei $28k, was den durchschnittlichen Anleger in einen durchschnittlichen Gewinn von +20% bringt. Das Diagramm unten zeigt das STH-MVRV-Verhältnis, wobei Rot Perioden kennzeichnet, in denen der Markt unterhalb der STH-Kostenbasis gehandelt hat, und Grün darüber.

Wir können Beispiele aus 2021-22 sehen, in denen STH-MVRV relativ tiefe Korrekturen von -20% oder mehr erreicht hat. Während der Verkauf im August einen Tiefststand von -10% erreichte, ist bemerkenswert, wie flach dieser MVRV-Rückgang im Vergleich dazu ist, was darauf hindeutet, dass die jüngste Korrektur bemerkenswerte Unterstützung gefunden hat, was ein Vorläufer für die Rallye dieser Woche ist.

Während MVRV die Rentabilität von Coins beschreibt, die von kurzfristigen Inhabern gehalten werden (unverbrauchtes Angebot), gibt es ein verwandtes Indikator namens SOPR, der die Rentabilität von Coins beschreibt, die von STHs ausgegeben wurden (verbrauchtes Angebot).

Wir können auf ähnliche Weise eine ‘aufgewendete Anschaffungsbasis’ berechnen, um den durchschnittlichen Anschaffungspreis für die von der STH-Kohorte gehandelten Münzen zu ermitteln. Mit anderen Worten, wir bewerten den Preis, von dem die ausgegebenen Münzen stammen.

Wir sehen ein ähnliches Muster wie MVRV, mit einem relativ flachen SOPR-Rückgang im Vergleich zu 2021-22 und einem Rückkehr in positives Gebiet in dieser Woche. Dies deutet darauf hin, dass die Investoren nicht den gleichen Grad an Panik und Angst zum Ausdruck brachten wie im eigentlichen Bärenmarkt von 2022, ein weiteres Zeichen der Investorenresilienz.

Wenn wir diese beiden Kostenbasismodelle zusammenbringen, können wir einen Oszillator etablieren, der den Trend des Vertrauens der kurzfristigen Inhaber verfolgt (weiter erforscht in WoC 38).

Was wir sehen können, ist, dass nach Erreichen des negativsten Wertes seit Januar (als die Preise ~ 16.000 $ betrugen) das Anlegervertrauen sich auf neutral erholt hat, was bedeutet, dass STHs, die ausgeben, eine ähnliche Kostenbasis haben wie diejenigen, die HODLing betreiben. Wir stehen auch kurz vor einem positiven Übergang dieser Kostenbasis-Modelle.

Wie haben Langzeitinvestoren reagiert?

Die letzte Frage, die wir behandeln werden, ist, wie langfristige Anleger auf diese Rallye reagiert haben und wie sich ihre aggregierte Positionierung verändert hat.

Mit dem Markt, der sich den Jahreshochs nähert, hat sich ein bedeutender Teil des Angebots inzwischen von ‘im Verlust’ auf ‘im Gewinn’ erholt. Der Prozentsatz des Angebots im Gewinn stieg um massive 4,7 Millionen BTC, was 24% des gesamten Umlaufangebots entspricht. Dies gibt Einblick in das Volumen der Münzen, die den Besitzer gewechselt haben und eine Kostenbasis zwischen 27.000 und 35.000 US-Dollar haben.

Mit 81% des Angebots, das jetzt profitabel ist, ist der Markt jetzt in den positiven Bereich zurückgekehrt, wobei dieser Wert jetzt über dem langfristigen Durchschnitt für diese Metrik liegt (in grün dargestellt).

Für die Langzeitinhaber-Kohorte scheinen sie beeindruckend unbeeindruckt von der Rallye dieser Woche zu sein und sehen, wie ihre aggregierten Bestände auf ein neues Allzeithoch von 14.899M BTC steigen. Der anhaltende Anstieg dieses Kennwerts deutet darauf hin, dass ein größerer Volumen an Vorräten über die 155-Tage-Haltegrenze hinweg reift, als dass sie ausgegeben werden.

Etwa 29,6% des LTH-Angebots werden mit Verlust gehalten, was historisch gesehen für diese Metrik angesichts des starken Marktaufwärtstrends seit den Tiefstständen von 2022 tatsächlich hoch ist. Dies ist ähnlich wie Ende 2015 und Anfang 2019 sowie dem Tiefpunkt im März 2020.

Dies legt nahe, dass die LTH-Kohorte im Vergleich zu früheren Zyklen möglicherweise eine härtere und entschlossenere Kohorte ist.

Zuletzt betrachten wir eine Z-Score (2-Jahres-Periode) Transformation der wiederbelebten Supply-Metrik. Wir suchen nach Perioden, in denen Münzen, die länger als 1 Jahr gehalten wurden, mit einer statistisch signifikanten Rate im Vergleich zu den vorherigen 2 Jahren (einer halben Halbierungszyklus) ausgegeben werden.

Phasen hoher Ausgaben (grün) korrelieren oft mit dem maximalen Gewinnmitnehmen (Aufwärtstrends) oder panikartigen Verkäufen (Abwärtstrends). Heute deutet jedoch diese Metrik darauf hin, dass wir uns weiterhin in einem Regime der Münzruhelage befinden, mit einem negativen Z-Score, was auf minimale Mengen an reaktiviertem Angebot im Zusammenhang mit den Ereignissen dieser Woche hindeutet.

Zusammenfassung und Schlussfolgerungen

Die Bitcoin-Preise haben neue Jahreshöchststände erreicht, sind wieder über das mittlere Preisniveau von 30.000 $ gestiegen und beschleunigen auf 35.000 $. Der Markt fand ausreichend Stärke, um mehrere wichtige Preisniveaus zu überschreiten, darunter den 200-Tage-Durchschnitt, den 200-Wochen-Durchschnitt (beides technisch), den True Market Mean Price und die Short-Term Holder Cost Basis (beides on-chain).

Ein bedeutender Anteil an Angebot und Investoren befindet sich nun über dem durchschnittlichen Break-even-Preis, der bei etwa 28.000 US-Dollar liegt. Dies legt den Grundstein für eine Fortsetzung des Aufwärtstrends von 2023. Mindestens hat der Markt mehrere Schlüsselniveaus überschritten, an denen die aggregierte Anlegerpsychologie wahrscheinlich verankert ist, sodass die kommenden Wochen wichtig sind, um sie im Auge zu behalten.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten dienen nur zu Informations- und Bildungszwecken. Keine Anlageentscheidung sollte auf den hier bereitgestellten Informationen beruhen, und Sie sind allein verantwortlich für Ihre eigenen Anlageentscheidungen.