Varlık yönetim şirketi Grayscale, ABD IPO başvurusunda bulundu, Kripto Varlıklar geleneksel finans alanında bir dönüm noktasına ulaştı.

Amerika'nın en büyük şifreleme varlık yönetim şirketi Grayscale Investments, 2025 yılı 11 ay 13 gününde Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) 'na S-1 formunu resmi olarak sunarak bir ilk halka arz (IPO) için başvuruda bulundu.

Şirket, New York Borsa'sında (NYSE) “GRAY” hisse senedi kodu ile işlem görmeyi planlıyor. 2013 yılında kurulan ve yaklaşık 35 milyar dolar varlığı yöneten şifreleme alanındaki öncü işletme, geleneksel sermaye piyasalarına giriş yolculuğuna resmi olarak başlamış oldu.

01 Trump Dönemi: Şifreleme Şirketleri IPO Heyecanı Yaşıyor

Grayscale, borsa başvurusunu yaparken, Trump'ın Beyaz Saray'a dönüşünden bu yana şifreleme şirketlerinin borsa süreci eşi benzeri görülmemiş bir yükseliş gösterdi.

Geçmiş dört yılın belirsizliklerle dolu düzenleyici ortamına kıyasla, yeni hükümet dijital varlık şirketleri için daha elverişli bir ortam yarattı.

Bu kripto para IPO dalgasının perdesi, Circle Internet Financial tarafından 2025 yılının Haziran ayında açıldı ve şirketin ilk gün işlem fiyatı %168 yükseldi.

Ardından, milyarder Peter Thiel tarafından desteklenen kripto para borsası Bullish, 2025'in Ağustos ayında New York Borsası'nda başarılı bir şekilde halka arz edildi.

Bununla birlikte, Gemini, BitGo ve Consensys gibi diğer büyük şifreleme şirketleri de halka arz başvurusu yaptı ve daha önce görülmemiş bir şifreleme şirketleri halka arz dalgası oluşturdu.

02 İş Görünümü: Grayscale'in Finansal Performansı ve Zorlukları

Grayscale'in ABD SEC'ye sunduğu S-1 belgesine göre, 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin yönettiği varlıklar yaklaşık 35 milyar dolar.

Ürün yelpazesi, Bitcoin ve Ethereum da dahil olmak üzere 45 farklı şifreleme varlığını kapsamaktadır.

Gelir verileri analizi

Finansal veriler açısından, Grayscale bu yılın ilk dokuz ayında 318.7 milyon dolar gelir elde etti ve net gelir 203.3 milyon dolar oldu.

Bu rakam, geçen yılın aynı dönemine göre bir düşüş göstermektedir. 2024 yılının aynı döneminde şirketin gelirleri 397.9 milyon dolar, net geliri ise 223.7 milyon dolar olmuştur.

Gelirlerin düşmesine rağmen, Grayscale'in kârlılığı hâlâ güçlü. 2024 yılı boyunca, şirket 506 milyon dolar gelir ve 282 milyon dolar kâr elde etti, kâr marjı %56'ya ulaştı.

Gelir yapısı ve risk

Grayscale'ın gelirleri, iki amiral gemisi ürüne ciddi şekilde bağımlıdır: Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) ve Grayscale Ethereum Trust ETF (ETHE).

30 Eylül 2025 itibarıyla, bu iki ürün Grayscale'ın yönetimindeki varlıkların yaklaşık %70'ini kapsamakta ve toplam gelirin %88'ini katkıda bulunmaktadır.

Spesifik olarak, GBTC'nin 17.3 milyar dolar varlığı vardır ve her yıl %1,5 yönetim ücreti almaktadır, bu tek kalem bile şirkete yaklaşık 260 milyon dolar gelir sağlamaktadır.

ETHE, 34 milyar dolarlık varlığı yönetiyor ve %2,5'e kadar ücret alıyor, ayrıca 85 milyon dolar ek gelir sağlıyor.

03 Rekabet Ortamı: Yüksek Ücret Stratejileri Zorluklarla Karşılaşıyor

Grayscale'in şu anda karşılaştığı en büyük zorluk, giderek daha rekabetçi hale gelen şifreleme ETF pazarından gelmektedir.

GBTC 2024'te ETF'ye dönüştüğünden beri, fon yaklaşık 25 milyar dolar çıkış yaşadı.

2025 yılından beri, GBTC'den yaklaşık 3 milyar dolar çıkış oldu.

Analistler genel olarak Grayscale'in %1.5'lik ücretinin rakiplerinden çok daha yüksek olduğunu ve bunun sürekli fon çıkışlarının ana nedeni olduğunu düşünüyor.

Buna karşılık, BlackRock gibi rakiplerin Bitcoin ETF'leri yalnızca %0,25 ücret almaktadır.

Bu ücret rekabeti, pazar payı yapısını hızla değiştirdi - BlackRock'un Bitcoin ETF'sinin toplam varlık büyüklüğü, Grayscale'i geçti.

Bu zorluğun üstesinden gelmek için Grayscale, 2024'te Bitcoin Mini Trust ETF'sini (BTC) piyasaya sürdü. Bu fonun maliyet oranı yalnızca %0.15'tir ve şu anda yaklaşık 5 milyar dolar varlık birikmiştir.

04 Gelecek Stratejisi: Grayscale'in Gelişim Stratejisi

S-1 dosyasında, Grayscale yatırımcılara gelecekteki gelişim stratejisini açıkladı.

Şirket, şifreleme varlıkları ana akım haline gelmeden önce bu alanda öncü olduğunu vurguladı ve öncü avantajıyla Bitcoin ve Ethereum ETF kategorilerinde sırasıyla yaklaşık %50 ve %70 gelir payına sahip.

Büyümeyi yeniden hızlandırmak için Grayscale, tek varlık ürünleri ve çok varlık endeks fonları da dahil olmak üzere daha fazla şifreleme ETF ürünü sunmayı planlıyor.

Şirket, daha fazla aktif yönetim stratejisi sunma planlarını tartıştı ve hatta şifreleme varlıklarına veya Grayscale'in kendi fonuna ana yatırım yapmayı düşündü.

2025 yılında, Grayscale 250 milyon dolarlık dönüştürülebilir öncelikli hisselerin özel satışını tamamladı.

Bu fonlar, şirketin ana yatırım planlarını destekleyecek ve şirketin kendi bilançosunu kullanarak yatırım yapmasını sağlayacaktır.

05 Halka Arz Detayları: Grayscale IPO Belirli Düzenlemeleri

Grayscale'ın IPO'su Up-C yapısını benimseyecek, bu da toplanan fonların mevcut IPO öncesi hissedarlardan hisse satın almak için kullanılacağı anlamına geliyor, doğrudan Grayscale'e ödeme yapılmayacak.

Şirket, çift hisse yapısını benimsemeyi planlıyor.

A sınıf hisselerin her biri bir oy hakkına sahipken, ana şirket Digital Currency Group'un sahip olduğu B sınıf hisselerin her biri on oy hakkına sahip ancak hiçbir ekonomik hakka sahip değildir.

Bu düzenleme, Digital Currency Group'un halka arzdan sonra çoğunluk oy kontrolünü elinde tutmaya devam edeceği anlamına geliyor.

New York Borsa'nın düzenlemelerine göre, Grayscale “kontrollü şirket” olarak sınıflandırılacaktır.

Bu ihraçın ana aracılık yapanları Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies ve Cantor'dur.

06 Sektör Etkisi: Şifreleme Para'nın Kurumsallaşma Dönemi

Grayscale'in New York Menkul Kıymetler Borsası'na yaptığı halka arz başvurusunun, şifreleme sektörünün geleneksel finans piyasalarıyla birleşmesinde önemli bir dönüm noktası olduğunu gösteriyor.

Trump yönetiminin şifreleme para birimlerini destekleyen politikaları sayesinde, düzenleyici ortamın netleşmesi ve kurumsal tanınma, internet balonunun başından beri eşi benzeri görülmemiş bir durum yarattı.

2025 yılının Ocak ayı itibarıyla, %86'lık kurum yatırımcısı dijital varlıklara sahip veya yılın ilerleyen dönemlerinde bunları yapılandırmayı planlıyor.

Bu, yatırımcıların şifreleme para birimlerine yönelik tutumlarında büyük bir değişimi simgeliyor ve önceki şüpheci tutumu değiştirdi.

Piyasa analistleri, Grayscale'in IPO'sunun 2025 sonu ile 2026 başı arasında gerçekleşmesini bekliyor, bu da piyasa koşulları ve düzenleyici onay durumuna bağlı.

Sektör uzmanları, şirketin değerinin 3 milyar ile 3.3 milyar dolar arasında olacağını tahmin ediyor.

Gelecek Vizyonu

Düzenleyici ortamın netleşmesi ve kurumsal yatırımcıların artan kabulü ile birlikte, şifreleme para piyasası marjinalden ana akıma doğru derin bir dönüşüm yaşıyor.

Grayscale, 350 milyar dolar değerinde varlık yönetiyor ve Wall Street'in önde gelen aracılarının desteğini alıyor. Sektör uzmanlarının öngördüğü şifreleme IPO'su altın çağında avantajlı bir konumda olması bekleniyor.

Başarılı bir şekilde borsa listesine girmek, Grayscale için yeni bir finansman sağlamanın yanı sıra, tüm şifreleme sektörünün geleneksel finans alanındaki meşruiyeti için bir başka temel taş oluşturacaktır.