ABD Merkez Bankası Başkanı Jerome Powell, geçen ay, gerektiğinde diğer merkez bankalarına döviz takas anlaşmalarını uzatmaya hazır ve yetenekli olduklarını yineledi.
Son zamanlarda, yabancı yetkililer, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) kriz döneminde merkez bankası para swap anlaşmalarını uzatmayı reddedebileceğinden giderek daha fazla endişe duymaktadır. Fed uzun vadeli politikalarını henüz değiştirmemiş olsa da, Trump yönetiminin ekonomik hedeflerine ulaşmak için olağanüstü önlemler alma istekliliği göz önüne alındığında, Avrupa ülkeleri (ve bankaları) bu olasılığı ciddiye alıyor. Ancak küresel dolar güvenlik ağına yönelik güvenin zayıflatılması, kendine zarar veren bir politika olacaktır.
Para takası anlaşması, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) diğer merkez bankalarıyla yaptığı bir düzenlemedir ve dolar likiditesi sıkıntısı olduğunda destek sağlamayı amaçlamaktadır. Bu tür finansal istikrar araçları on yıllardır mevcuttur ve 2008-09 finansal krizi sırasında yaygın olarak kullanılmıştır. Fed'in sağladığı küresel dolar likiditesi, kamu malıdır ancak Amerika Birleşik Devletleri de bundan fayda sağlayabilir; yurt dışındaki dolar piyasaları, Amerikalı haneler ve işletmeler için kredi sağlamaktadır ve bu piyasaların çöküşü Amerika'ya bulaşma etkisi yaratacaktır.
Federal Reserve ve diğer merkez bankalarının bunu nötr bir finansal araç olarak tanımlamasına rağmen, benim de aralarında bulunduğum akademisyenler bu anlaşmaların gizli siyasi özelliklere sahip olduğunu düşünüyor, çünkü ulusal güvenlik ve ekonomik çıkarlarla örtüşebilirler. Trump yönetimi bunu tamamen bir jeopolitik araç olarak görmeye çalışabilir.
Ancak, offshore dolar pazarından çekilmek, temel ticaret ve ekonomik hedefleriyle çelişecek. Fed'in swap anlaşmaları, yurt dışında dolar varlıklarını biriktirme baskısını hafifleten bir güvenlik valfi görevi görüyor - bu baskı, hükümetin beyan ettiği makroekonomik hedeflerle tam zıt. ABD'nin ticaret açığı (yani cari açık), yabancı sermaye akışına (yani sermaye hesabı fazlası) ihtiyaç duyar. Ticaret açığını azaltmak, açıkça Trump yönetiminin önceliği; bu nedenle, tarife gibi cari hesap tarafında müdahale önlemleri uygulanıyor.
Birçok analist, sermaye hesabı müdahalesinin gündeme geleceğini düşünüyor. Hükümetin önemli danışmanlarından Ekonomik Danışmanlık Komitesi Başkanı Stephen Miran, bu olasılığı tartışmıştı (bununla birlikte Miran, bu düşüncenin mevcut politika olmadığını daha sonra açıklamıştır), eski ABD Ticaret Temsilcisi Robert Lighthizer da benzer bir öneriyi değerlendirmiştir. Bu tür önerilerin mantığı, ABD açığını azaltmanın finansman yollarından birinin açığı kendisinin küçültmek olduğu yönündedir.
Bu tür nedensel çıkarımlar tartışmaya açık olsa da, yabancıların dolar varlıklarını biriktirmesinin ABD ticaret açığını artırdığına dair güçlü akademik kanıtlar bulunmaktadır. Swap anlaşmaları, alternatif bir dolar sigorta mekanizması sunduğundan, yabancı hükümetlerin ve merkez bankalarının dolar rezervi tutma ihtiyacını azaltabilir.
Asya ekonomileri 1997 mali krizinde bunu derinlemesine anladılar. Ekonomi yorumcusu Martin Wolf yakın zamanda, Asya ülkelerinin o dönemde tasarrufları korumak için para basamadıklarını belirtti ve "Sonuç olarak, dolarları sonsuz birikim yapmamız gerekiyor, bu da cari hesap fazlasını sürdürerek sağlanabilir. Bu iki faktör birlikte, ABD'nin dış açığının eşi benzeri görülmemiş bir şekilde büyümesine neden oldu" dedi.
Aşırı rezerv birikiminin küresel dengesizlikleri kötüleştirdiği görüşü sıkça dile getirilmektedir. Ekonomi muhabiri Matthew C. Klein ve Peking Üniversitesi finans profesörü Michael Pettis bu görüşü paylaşmaktadır. Elbette, tüm rezerv birikimleri finansal istikrar ve dolar eksikliği gibi kaygılardan kaynaklanmamaktadır; döviz kuru kontrolü ve ticaret politikaları da bir sebeptir. Ancak Wolf, rezerv birikiminin kendini güvence altına alma niteliğini doğru bir şekilde vurgulamıştır - bu, savunma mevzileri inşa etmek anlamına gelmektedir.
Princeton Üniversitesi akademisyeni Haillie Lee ve Stanford Üniversitesi profesörü Phillip Lipscy tarafından yapılan yeni bir araştırma, 1990'ların sonlarından bu yana Doğu Asya'daki rezerv birikiminin (büyük fazlalıklar ve rezerv varlıkları) merkantilist ticaret politikalarından ziyade kendi kendine sigorta tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. Bu, yazarın Asya mali krizinden sert bir şekilde etkilenen merkez bankacılarıyla yaptığı özel görüşmelerle uyumludur. Doların merkeziliğinden memnun değiller, ancak Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) yardım etmeyeceği (veya çok sert olduğu) ve bir Fed takas hattı almayı beklemediği gerçeğiyle yüzleşmek zorundalar, bu nedenle dolar varlıklarını tek başlarına veya Güneydoğu Asya ülkeleriyle birlikte biriktirmeleri gerektiği sonucuna varıyorlar.
IMF yardım veya takas anlaşması elde edilemezse, rezerv birikimi artacaktır. Bu, riskli ülkelerin rezervlerini artırmak için ticaret fazlası sürdürme niyetinde olduğunu, dolayısıyla ABD'nin sermaye hesapları fazlasını artıracağını (diğer koşullar sabit olduğunda ticaret açığını da genişletecektir) gösteriyor. Wolf'un da belirttiği gibi, küresel ticaret çatışmalarının çözümü uluslararası para sisteminin yapısal ayarlamalarına bağlıdır.
Çözüm önerileri, IMF'nin küresel finansal güvenlik ağındaki rolünü güçlendirmeyi (bu Trump yönetiminin karşı çıkması muhtemel), swap anlaşmalarının boyutunu artırmayı (bu da Trump'ın hoşuna gitmeyecek) veya doların rezerv para birimi olarak yerini değiştirmeyi (bu da Trump'ın istemediği bir şey) içerebilir; bu, "Trump'ın üçlü çıkmazı" olarak adlandırılabilir.
Fed'in swap anlaşmaları ağını genişletmek, dolara olan yabancı talebi hafifletmeye yardımcı olabilir, ancak her derde deva değil. Para politikası uzmanları Michael Bordo ve Bob McCauley, 2008 krizinden bu yana, yabancı yetkililerin dolar varlıklarının ABD cari açığının finansmanının yalnızca küçük bir kısmını oluşturduğuna dikkat çekiyor. Merkez bankası takas anlaşmaları, yalnızca resmi sahiplerden (merkez bankaları, egemen servet fonları gibi rezerv yöneticileri) ABD doları varlıklarına olan talebi hafifletebilir. Verileri takip etmenin zorluğuna rağmen, son on yılda ABD Hazine tahvillerinin özel yabancı varlıklarındaki artış, yabancı mülkiyetteki toplam artışın büyük bir bölümünü oluşturmuştur (ve benzer bir eğilim ajans tahvillerinde de gözlenmiştir). Takas anlaşmaları bu konuda hiçbir şey yapamaz.
Ayrıca, yabancı resmi yatırımcıların dolar varlıklarına olan talebinin sınırsız olduğu varsayımı zorluklarla karşı karşıya. Son raporlar, dünyanın en büyük resmi rezerv yönetim kurumlarından biri olan Çin Uluslararası Döviz Yönetimi Ofisi'nin dolar varlıklarını azaltmayı planladığını gösteriyor. Bu, doların küresel rezervlerdeki payının uzun vadeli düşüş trendiyle tutarlıdır.
Bununla birlikte, yabancı resmi rezerv yöneticileri, geçen yılki toplam uzun vadeli ABD menkul kıymet varlıklarının yaklaşık beşte birini oluşturan dolar varlıklarının önemli marjinal alıcıları olmaya devam ediyor. Fed swap anlaşması, rezerv yöneticileri üzerindeki dolar varlıklarını biriktirme baskısını hafiflettiği sürece, bunların mevcudiyetini korumak Trump yönetiminin hedefleriyle uyumludur. Yabancı yetkililerin ABD borcunu azaltırken bir takas anlaşması teklif etmeyi reddetmek, ABD'nin küresel bir güvenli varlık sağlayıcısı olarak konumunu zayıflatacaktır.
Eğer Washington gerçekten küresel rezerv para birimi ihraç eden ülke statüsünden vazgeçmek istiyorsa, Fed'in swap anlaşmalarını geri çekmeye zorlanması bu yönde atılmış bir adım olacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
SEC, küresel dolar sistemine güvenlik ağı mı kuruyor? Trump bunu yok edecek mi?
Yazar: Vincent Arnold
ABD Merkez Bankası Başkanı Jerome Powell, geçen ay, gerektiğinde diğer merkez bankalarına döviz takas anlaşmalarını uzatmaya hazır ve yetenekli olduklarını yineledi.
Son zamanlarda, yabancı yetkililer, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) kriz döneminde merkez bankası para swap anlaşmalarını uzatmayı reddedebileceğinden giderek daha fazla endişe duymaktadır. Fed uzun vadeli politikalarını henüz değiştirmemiş olsa da, Trump yönetiminin ekonomik hedeflerine ulaşmak için olağanüstü önlemler alma istekliliği göz önüne alındığında, Avrupa ülkeleri (ve bankaları) bu olasılığı ciddiye alıyor. Ancak küresel dolar güvenlik ağına yönelik güvenin zayıflatılması, kendine zarar veren bir politika olacaktır.
Para takası anlaşması, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) diğer merkez bankalarıyla yaptığı bir düzenlemedir ve dolar likiditesi sıkıntısı olduğunda destek sağlamayı amaçlamaktadır. Bu tür finansal istikrar araçları on yıllardır mevcuttur ve 2008-09 finansal krizi sırasında yaygın olarak kullanılmıştır. Fed'in sağladığı küresel dolar likiditesi, kamu malıdır ancak Amerika Birleşik Devletleri de bundan fayda sağlayabilir; yurt dışındaki dolar piyasaları, Amerikalı haneler ve işletmeler için kredi sağlamaktadır ve bu piyasaların çöküşü Amerika'ya bulaşma etkisi yaratacaktır.
Federal Reserve ve diğer merkez bankalarının bunu nötr bir finansal araç olarak tanımlamasına rağmen, benim de aralarında bulunduğum akademisyenler bu anlaşmaların gizli siyasi özelliklere sahip olduğunu düşünüyor, çünkü ulusal güvenlik ve ekonomik çıkarlarla örtüşebilirler. Trump yönetimi bunu tamamen bir jeopolitik araç olarak görmeye çalışabilir.
Ancak, offshore dolar pazarından çekilmek, temel ticaret ve ekonomik hedefleriyle çelişecek. Fed'in swap anlaşmaları, yurt dışında dolar varlıklarını biriktirme baskısını hafifleten bir güvenlik valfi görevi görüyor - bu baskı, hükümetin beyan ettiği makroekonomik hedeflerle tam zıt. ABD'nin ticaret açığı (yani cari açık), yabancı sermaye akışına (yani sermaye hesabı fazlası) ihtiyaç duyar. Ticaret açığını azaltmak, açıkça Trump yönetiminin önceliği; bu nedenle, tarife gibi cari hesap tarafında müdahale önlemleri uygulanıyor.
Birçok analist, sermaye hesabı müdahalesinin gündeme geleceğini düşünüyor. Hükümetin önemli danışmanlarından Ekonomik Danışmanlık Komitesi Başkanı Stephen Miran, bu olasılığı tartışmıştı (bununla birlikte Miran, bu düşüncenin mevcut politika olmadığını daha sonra açıklamıştır), eski ABD Ticaret Temsilcisi Robert Lighthizer da benzer bir öneriyi değerlendirmiştir. Bu tür önerilerin mantığı, ABD açığını azaltmanın finansman yollarından birinin açığı kendisinin küçültmek olduğu yönündedir.
Bu tür nedensel çıkarımlar tartışmaya açık olsa da, yabancıların dolar varlıklarını biriktirmesinin ABD ticaret açığını artırdığına dair güçlü akademik kanıtlar bulunmaktadır. Swap anlaşmaları, alternatif bir dolar sigorta mekanizması sunduğundan, yabancı hükümetlerin ve merkez bankalarının dolar rezervi tutma ihtiyacını azaltabilir.
Asya ekonomileri 1997 mali krizinde bunu derinlemesine anladılar. Ekonomi yorumcusu Martin Wolf yakın zamanda, Asya ülkelerinin o dönemde tasarrufları korumak için para basamadıklarını belirtti ve "Sonuç olarak, dolarları sonsuz birikim yapmamız gerekiyor, bu da cari hesap fazlasını sürdürerek sağlanabilir. Bu iki faktör birlikte, ABD'nin dış açığının eşi benzeri görülmemiş bir şekilde büyümesine neden oldu" dedi.
Aşırı rezerv birikiminin küresel dengesizlikleri kötüleştirdiği görüşü sıkça dile getirilmektedir. Ekonomi muhabiri Matthew C. Klein ve Peking Üniversitesi finans profesörü Michael Pettis bu görüşü paylaşmaktadır. Elbette, tüm rezerv birikimleri finansal istikrar ve dolar eksikliği gibi kaygılardan kaynaklanmamaktadır; döviz kuru kontrolü ve ticaret politikaları da bir sebeptir. Ancak Wolf, rezerv birikiminin kendini güvence altına alma niteliğini doğru bir şekilde vurgulamıştır - bu, savunma mevzileri inşa etmek anlamına gelmektedir.
Princeton Üniversitesi akademisyeni Haillie Lee ve Stanford Üniversitesi profesörü Phillip Lipscy tarafından yapılan yeni bir araştırma, 1990'ların sonlarından bu yana Doğu Asya'daki rezerv birikiminin (büyük fazlalıklar ve rezerv varlıkları) merkantilist ticaret politikalarından ziyade kendi kendine sigorta tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. Bu, yazarın Asya mali krizinden sert bir şekilde etkilenen merkez bankacılarıyla yaptığı özel görüşmelerle uyumludur. Doların merkeziliğinden memnun değiller, ancak Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) yardım etmeyeceği (veya çok sert olduğu) ve bir Fed takas hattı almayı beklemediği gerçeğiyle yüzleşmek zorundalar, bu nedenle dolar varlıklarını tek başlarına veya Güneydoğu Asya ülkeleriyle birlikte biriktirmeleri gerektiği sonucuna varıyorlar.
IMF yardım veya takas anlaşması elde edilemezse, rezerv birikimi artacaktır. Bu, riskli ülkelerin rezervlerini artırmak için ticaret fazlası sürdürme niyetinde olduğunu, dolayısıyla ABD'nin sermaye hesapları fazlasını artıracağını (diğer koşullar sabit olduğunda ticaret açığını da genişletecektir) gösteriyor. Wolf'un da belirttiği gibi, küresel ticaret çatışmalarının çözümü uluslararası para sisteminin yapısal ayarlamalarına bağlıdır.
Çözüm önerileri, IMF'nin küresel finansal güvenlik ağındaki rolünü güçlendirmeyi (bu Trump yönetiminin karşı çıkması muhtemel), swap anlaşmalarının boyutunu artırmayı (bu da Trump'ın hoşuna gitmeyecek) veya doların rezerv para birimi olarak yerini değiştirmeyi (bu da Trump'ın istemediği bir şey) içerebilir; bu, "Trump'ın üçlü çıkmazı" olarak adlandırılabilir.
Fed'in swap anlaşmaları ağını genişletmek, dolara olan yabancı talebi hafifletmeye yardımcı olabilir, ancak her derde deva değil. Para politikası uzmanları Michael Bordo ve Bob McCauley, 2008 krizinden bu yana, yabancı yetkililerin dolar varlıklarının ABD cari açığının finansmanının yalnızca küçük bir kısmını oluşturduğuna dikkat çekiyor. Merkez bankası takas anlaşmaları, yalnızca resmi sahiplerden (merkez bankaları, egemen servet fonları gibi rezerv yöneticileri) ABD doları varlıklarına olan talebi hafifletebilir. Verileri takip etmenin zorluğuna rağmen, son on yılda ABD Hazine tahvillerinin özel yabancı varlıklarındaki artış, yabancı mülkiyetteki toplam artışın büyük bir bölümünü oluşturmuştur (ve benzer bir eğilim ajans tahvillerinde de gözlenmiştir). Takas anlaşmaları bu konuda hiçbir şey yapamaz.
Ayrıca, yabancı resmi yatırımcıların dolar varlıklarına olan talebinin sınırsız olduğu varsayımı zorluklarla karşı karşıya. Son raporlar, dünyanın en büyük resmi rezerv yönetim kurumlarından biri olan Çin Uluslararası Döviz Yönetimi Ofisi'nin dolar varlıklarını azaltmayı planladığını gösteriyor. Bu, doların küresel rezervlerdeki payının uzun vadeli düşüş trendiyle tutarlıdır.
Bununla birlikte, yabancı resmi rezerv yöneticileri, geçen yılki toplam uzun vadeli ABD menkul kıymet varlıklarının yaklaşık beşte birini oluşturan dolar varlıklarının önemli marjinal alıcıları olmaya devam ediyor. Fed swap anlaşması, rezerv yöneticileri üzerindeki dolar varlıklarını biriktirme baskısını hafiflettiği sürece, bunların mevcudiyetini korumak Trump yönetiminin hedefleriyle uyumludur. Yabancı yetkililerin ABD borcunu azaltırken bir takas anlaşması teklif etmeyi reddetmek, ABD'nin küresel bir güvenli varlık sağlayıcısı olarak konumunu zayıflatacaktır.
Eğer Washington gerçekten küresel rezerv para birimi ihraç eden ülke statüsünden vazgeçmek istiyorsa, Fed'in swap anlaşmalarını geri çekmeye zorlanması bu yönde atılmış bir adım olacaktır.