Coinbase: Kısa Pozisyon'a veda, geleneksel kurumlar şifreleme varlıklarını nasıl yapılandırmalı?

Yazı: Coinbase

Derleyen: Luffy, Foresight News

Web1.0 ve Web2.0, küresel veri iletişimini ve sosyal medyayı değiştirdi, ancak finansal alanda bu değişim yeterince hızlı gerçekleşmedi. Günümüzde, "Web3.0" blok zinciri protokollerini kullanarak para ve finans alanında devrim yaratıyor. Bu protokoller hızla gelişiyor ve şirketler rekabetçi kalmak için bunları benimsemeye çalışıyor.

Devrim niteliğindeki teknolojilerin gelişimi öngörülebilir bir yol izler, ancak benimsenme süreleri hızla kısalıyor. Telefonun 100 milyona ulaşması 75 yıl sürdü, internet 30 yıl, cep telefonları 16 yıl sürdü, oysa günümüz mobil uygulamaları birkaç ay içinde büyük bir yaygınlığa ulaşabiliyor. Örneğin, ChatGPT iki ay içinde 100 milyona ulaştı! Web2.0 platformları işlem sürtünmesini azalttı, ancak kontrolü merkezileştirerek çoğu ekonomik değeri ve kullanıcı verisini topladı. Blockchain protokolleri bu eksiklikleri gidererek paranın internet üzerinde serbestçe akmasını sağlıyor, kullanıcılara mülkiyet veriyor ve aracılara ihtiyaç duymadan çalışabiliyor.

Şu anda, kuruluşların blokzinciri benimsemesi hızlanıyor ve bu, tüketici düzeyinde geleneksel Web2.0 platformlarını dönüştürmek için bir temel oluşturuyor; politika yapıcılar da buna dikkat ediyor. GENIUS Yasası artık yasa haline geldi ve bu yasa, stablecoin'lerin çıkarımını düzenliyor, bu da doların küresel gücünün stratejik önemi açısından önemli. CLARITY Yasası, ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) için kripto para birimlerinin düzenlenme şeklinin netleştirilmesini amaçlayarak Temsilciler Meclisi'nde kabul edildi. Önemli olan, bu iki yasanın da iki partili destek almasıdır. Son olarak, SEC, blockchain teknolojisini ABD finansal piyasalarına entegre etmek amacıyla menkul kıymet kurallarının ve düzenlemelerinin modernleştirilmesini hedefleyen Project Crypto'yu duyurdu. Kripto teknolojisi tarihi yeniden yazıyor.

Üç büyük trend: Platform devrimle karşı karşıya

Web2.0 platformları merkeziyete bağımlıdır ve farklı ekosistemler arasındaki etkileşimi kısıtlar. Blockchain protokolleri bu durumu kıracak, açık, izin gerektirmeyen ve etkileşimli pazarlar yaratacaktır. Bu dönüşümü yönlendiren üç büyük trend vardır:

Bitcoin Protokolü

Bitcoin'in arzı 21 milyon adet ile sınırlıdır. Bu, güvenliği kriptografi ile sağlanan merkeziyetsiz bir ağdır ve piyasa değeri 2 trilyon doların üzerindedir. Milyonlarca kullanıcısı vardır. Bitcoin ilk olarak bir eşler arası nakit olarak tasarlandı, ancak bugün bir değer saklama aracı haline geldi ve Coinbase (1.05 milyon kullanıcısı olan), BlackRock (Bitcoin ETF'sinin en hızlı 80 milyar dolara ulaşmasıyla) gibi kuruluşlar ve birçok hükümet tarafından tercih edilmektedir. Bitcoin'in spot ve türev piyasalarındaki günlük işlem hacmi 700 - 1000 milyar dolar arasındadır ve bu da onun dünya genelinde yeterli likiditeye sahip olmasını sağlamaktadır. Ethereum üzerindeki "wrapped Bitcoin" gibi birlikte çalışabilirlik girişimleri, ağ etkisini artırarak Bitcoin'in binlerce üçüncü taraf uygulaması ve ağında kullanılmasına olanak tanımaktadır. Bu nedenle, Bitcoin ekonomisi hızla gelişmekte ve bu kıt varlığa olan talebi artırmaktadır.

Stablecoin uygulamaları

Stablecoin, zincir üzerinde tokenleştirilmiş bir yasal para birimidir ve 1.75 milyondan fazla cüzdan içinde 270 milyar doların üzerinde varlık tutmaktadır. Geleneksel yasal para birimleriyle kıyaslandığında daha küçük bir ölçeğe sahip olmasına rağmen, 2025 yılında stablecoin'in yıllık transfer hacminin yaklaşık 50 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor ve bu da onu kripto alanında gerçek bir killer uygulama haline getiriyor.

Stablecoin, Amerika Birleşik Devletleri Hazine tahvillerinin en büyük 20 sahibi arasında yer almaktadır. Stablecoin'in bu kadar verimli, yasal para transferlerinden daha hızlı ve daha düşük maliyetli olmasının sonucunda, ABD hükümeti stablecoin kullanımının düzenlenmesini açık bir öncelik olarak belirlemiştir. Bu nedenle, PayPal, Visa gibi etkilenen platformların bu teknolojilere uyum sağlaması ve bunları aktif bir şekilde kabul etmesi gerekmektedir; artık banka sisteminin tekeline dayanamazlar.

Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanı, 2028 yılına kadar stabilcoin varlıklarının 2 trilyon doları aşabileceğini ve dünya genelinde toplam para transferlerinin %30'unu işleyeceğini öngörüyor. Stabilcoin ekonomisinin, Coinbase gibi zincir üzerindeki platformlara milyarlarca dolar ücret geliri getirmesi bekleniyor.

Merkeziyetsiz Finans (DeFi) protokolü

DeFi, programlanabilir varlık yönetim hizmetleri sunar; yüzlerce protokol yaklaşık 140 milyar dolarlık fonu kilitlemiştir ve 7/24 ticaret, kredi verme ve tokenleştirme hizmetleri sunar. AAVE ve Morpho gibi DeFi uygulamaları, izin gerektirmeyen kredi vermeyi mümkün kılarken, merkeziyetsiz borsa (DEX'ler) üzerindeki sürekli sözleşmeler, finansman oranı arbitrajı gibi karmaşık stratejiler sunar.

BlackRock'un BUIDL (BlackRock Dolar Kurumu Dijital Likidite Fonu), varlık yönetim modelini altüst edecek ve gücü zincir üzerindeki dağıtıcılara aktaracak. Bu alanlarda yepyeni varlık yöneticileri ortaya çıkarken, mevcut geleneksel platformlar hayatta kalma zorluklarıyla karşı karşıya kalıyor; uyum sağlamazlarsa yok olacaklar.

Bitcoin ve stablecoin'ler, kapsamlı bir düzenleyici netlik ve geniş çapta benimseme aşamasına yaklaşmıştır. Önümüzdeki yıllarda, DeFi'nin daha net bir düzenlemeye ulaşması ve ölçeklenebilirliğin artması beklenmektedir. Bugün çevrimiçi iş yapan şirketler, bir sonraki yenilik dalgasını yönlendirecektir. Bu üç büyük trend, şirket büyümesi ve yatırım getirilerinde büyük bir dönüşüm getirecektir. Şu anda kripto varlık açığı sıfır olan yatırımcıların buna dikkat etmesi gerekiyor.

Sıfır yapılandırmadan kurtulma: Bir portföy yöntemi

Kripto para birimleri hâlâ çok genç; Bitcoin sadece 16 yaşında, Ethereum ise 10 yaşında ve Ethereum'un, hisse kanıtı konsensüs mekanizmasına yükseltilmesiyle birlikte son zamanlarda son derece güçlü bir ağa dönüşmesi sağlandı. Stabil coinlerin doğumunun üzerinden sadece 7 yıl geçti ve GENIUS Yasası'nın geçişi ile birlikte düzenlemeleri netleşti.

Ancak bu teknolojiler altın çağlarına girmekte, stabil coinlerin bankacılık, ödeme, otomasyon, yapay zeka ajanları gibi sektörlere entegre olmasıyla hızla olgunlaşmaktadır.

Hükümetin dikkatli politika ayarlamalarıyla kripto parayı ana akıma soktuğu gibi, kurumsal yatırımcılar da kripto teknolojisini portföylerine dahil etme çerçevesini değerlendiriyor. Bu süreç henüz yeni başlıyor ve ilk adım her zaman aynıdır: sıfır kripto varlık tahsisini aşmak.

Sıfır yapılandırmadan kurtulmanın 5 stratejisi

Kripto paraların kurumsal portföylerdeki yaygınlığını artırmak amacıyla, portföy analizi, sermaye piyasası varsayımları ve endeks yöntemlerini kullanan beş stratejiyi değerlendirdik. Aşağıdaki 3 grafik bu stratejileri özetlemektedir: Portföy A) Bitcoin (BTC), B) Coinbase 50 Endeksi (COIN50), C) Aktif Varlık Yönetimi (ACTIVE), D) Değer Saklama Endeksi (SOV) ve E) Listelenmiş Kripto Hisseleri (MAG7), bu stratejiler geleneksel %60/%40 hisse senedi-bond portföyündeki çeşitlendirme ve risk ayarlı getiri sorunlarını çözmeyi amaçlamaktadır.

Portföy A: Bitcoin (%5 dağılım)

En basit sıfır yapılandırma sorunundan kurtulma yöntemi, portföye Bitcoin eklemektir. Risk maruziyetini basitleştirmek için %5 Bitcoin yapılandırmasını dikkate alıyoruz. 2017 Ocak'tan 2025 Haziran'a kadar %5'lik Bitcoin yapılandırması, portföyün getirisini büyük ölçüde artırdı. Bu süre zarfında, Bitcoin'in bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) %73, yıllık volatilitesi ise şu anda %72 ve düşüş trendinde. (Performans verileri için bkz. Şekil 1).

Hatta %5'lik ılımlı bir Bitcoin tahsisi (tahvil tahsisine alternatif olarak), %60/40 hisse senedi-tahvil kıyaslama stratejisine kıyasla, portföy performansını önemli ölçüde iyileştirebilir, yıllık portföy getirisine neredeyse 500 baz puan ekleyebilirken, risk ayarlı getiriyi artırmakta ve aşağı yönlü dalgalanmayı azaltmaktadır.

2024 yılında Bitcoin borsa ticareti ürünlerinin (ETP) piyasaya sürülmesinden bu yana kurumsal benimseme oranının artması göz önüne alındığında, daha kısa bir örnek döneminin ayrı olarak analiz edilmesi gerekmektedir. Hem genel sonuçların geçerliliği devam etmekte hem de risk ayarlı getiri daha da güçlüdür. Kurumsal benimseme oranının artmasıyla birlikte Sortino oranı (aşağı yönlü dalgalanmalara göre aşırı getiri ölçümü) %34 oranında artmıştır. (Performans verileri için şekil 2'ye bakınız).

Portföy B: Pasif Coinbase 50 Endeksi (5% Konfigürasyon)

Kripto para birimlerine ilgi duyan birçok yatırımcı, kripto varlık piyasasının gelişimine uyum sağlamak için daha geniş bir risk açığı elde etmek istemektedir. Kurallara dayalı endeksler ve sistematik yeniden dengeleme mekanizmaları, kurumların mikro düzeyde varlık seçimine odaklanmadan daha geniş kripto pazar trendlerini yakalamasını sağlar; her şey kurallar tarafından belirlenir. Coinbase 50 Endeksi (COIN50) bizim kıyaslama endeksimizdir.

5% Bitcoin ve 5% COIN50 endeksi ile yapılan yapılandırma arasında anlamlı bir fark yoktur. Uzun bir süre içinde, bu endeks DeFi'nin ilk büyüme dalgasını ve NFT, yapay zeka ve Meme coin ile ilgili diğer piyasa olaylarını yakalamıştır. Yatırımcılar daha geniş bir kripto piyasa pozisyona sahip olmak istediklerinde, bu endeks tercih edilen stratejidir. Bitcoin pazar payının yükseldiği daha kısa bir örneklem döneminde, getiri katkısı ve risk ayarlaması açısından hafif bir üstünlük göstermektedir, ancak aşağı yönlü risk de biraz daha yüksektir. (Performans verileri için bkz. Şekil 1 - 3).

Portföy C: Aktif Varlık Yönetimi (5% Tahsis)

Aktif yönetilen kripto stratejileri yatırım değerini artırabilir mi? Cevap karmaşık, hem iyi hem de kötü yönleri var. BlackRock Preqin verileri, 2020'den bu yana aktif yönetim altındaki kripto fonları için bir kıyaslama sağlıyor. Beş stratejiyi kapsıyor: Bitcoin alım satımı, saf uzun vadeli kripto para stratejisi, çoklu strateji, piyasa nötr hedge stratejisi ve kuantum fonu. Daha uzun bir zaman diliminde, risk ayarlı getiri kıyaslamayı biraz aşıyor, ancak kurumsallaşma aşamasında (örneğin, 2022'den bugüne) önemli ölçüde geri kalıyor.

Hedge fon stratejilerine geçmenin temel motivasyonu, aşağı yönlü riskleri daha iyi yönetmektir. Ancak hedge fon endüstrisi bu açıdan henüz bir başarı elde edememiştir; geri çekilme durumu Bitcoin ve COIN50 endeksine benzerken, pasif stratejilerle benzer aşağı yönlü volatiliteyi de yansıtmaktadır. Bu, ölçeklenmenin getirdiği zorluklar olabilir; çünkü aktif stratejiler, varlık talebini karşılamak için daha fazla yönlü risk üstlenmektedir.

Kripto endüstrisi hala gelişim aşamasındadır, aktif stratejilerin şu anda kötü performansı muhtemelen bu aşamanın bir özelliğidir.

Portföy D: Değer Saklama Endeksi = Bitcoin + Altın (%10 Dağılım)

Bitcoin, altın için bir tehdit mi yoksa bir tamamlayıcı mı? Bitcoin, değer saklama rolünü üstlenmiştir. Yaklaşık 300 kuruluş (eyalet ve federal hükümetler, şirketler vb. dahil) Bitcoin rezerv stratejileri geliştirmiştir, bu rakam bir yıl öncesinin iki katından fazladır. Ancak Bitcoin, değer saklama varlıkları arasında tek değildir; altın gibi diğer varlıklarla bu konum için rekabet etmektedir.

Altın piyasa değeri 20 trilyon dolar, Bitcoin piyasa değeri ise 2 trilyon dolar, altın ve Bitcoin'in birbirini tamamlayabileceğini düşünüyoruz. Bitcoin ve altın bazlı bir endeks oluşturduk, burada Bitcoin'in ağırlığı volatilitesi ile ters orantılı. Mevcut düşük volatilite uzun vadeli ortamında, Bitcoin'in endeksteki ağırlığı artacaktır.

"Değer Saklama" endeksini kurumsallaşma sürecinin bir parçası olarak görüyoruz. Bu, varlık tahsisatçılarının hem altın hem de bitcoin tuttuğu yeni bir varlık sınıfının yaratılmasını temsil ediyor ve zengin ülkelerin artan yüksek kamu borçlarının neden olduğu para değer kaybıyla başa çıkmayı amaçlıyor. Bu, bitcoin'in sadece başka bir emtia olduğu görüşünden farklıdır.

Portföyün getirisi (aşağıda gösterildiği gibi) bu görüşü desteklemektedir. %10'luk değer saklama endeksi dağılımı, daha düşük volatiliteyi yansıtarak, örnekleme döneminde portföy volatilitesinin normalleşmesine neden olmuştur. Kısa vadede, değer saklama fikrinin kurumsal alanda geniş kabul görmesiyle birlikte, Bitcoin'in portföye dahil edilmesi, getiri katkısı açısından son derece faydalı olacak ve risk ayarlı performansta saf kripto para stratejilerini önemli ölçüde geride bırakacaktır.

Ancak, uzun vadede bu avantaj belirgin değildir, bu da varlık tahsisatçılarının değer saklama varlıkları için dinamik bir yatırım yaklaşımı benimsemeleri gerektiğini vurgular. Altın ve Bitcoin'in dikkatli bir kombinasyonu, doğru zamanda doğru tahsisi temsil eder.

Portföy E: Kripto para ile ilgili hisse senetleri (%10 dağılım)

Sıfır konfigürasyon yönteminden kurtulma sürecimizin son değerlendirmesinde, kripto para ile ilgili şirketler ve kripto teknolojisini hızla entegre eden mevcut platformların hisse yatırımlarını araştırdık. "MAG7 Kripto Panosu"nu oluşturduk; bu pano, BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy ve PayPal gibi halka açık hisse senetlerini içeriyor.

Büyüme odaklı şirketlerin piyasa ortalamasından daha iyi performans gösterdiği dönemlerde, %10'luk MAG7 kripto sepetini portföye dahil etmenin performansı artırırken aynı zamanda dalgalılığı da artırdığını gördük. Büyüme hisse senetlerinin dalgalılığı yüksek olduğundan, kripto hisselerin tahvillerin yerine geçmesi, genel portföyün dalgalılığını artırması şaşırtıcı değil. Risk ayarlı sonuçlar değer depolama endeksinin gerisinde kalıyor ama yalnızca Bitcoin bulundurmanın biraz üzerinde. Bunun bedeli ise yatırımın karmaşıklığının artması ve geri çekilmenin en şiddetli olmasıdır. (Performans verileri için bkz. Şekil 1 - 3).

Belirli yatırım standartlarını karşılamayı arayan yatırımcılar, kripto para ile ilgili hisse senetlerini düşünebilir, ancak bu, bu makalede tartışılan stratejinin en karmaşık, dolaylı kripto varlık yatırım biçimidir.

Nereye gideceğiz?

Kripto para birimleri kurumsal yatırım çerçevesine nasıl entegre edilir? Bu sorunun çözülmesi, kurumların kripto varlıkları benimsemesini sağlamak açısından kritik öneme sahiptir. Bu süreç, uzun vadeli fiyat beklentilerini şekillendiren ve portföy oluşturmayı yönlendiren sermaye piyasası varsayımlarına dayalı sağlam bir varlık tahsis çerçevesi gerektirir.

Yüksek hisse senedi değerlemeleri ve sürekli hükümet borçlanması uzun vadeli getiri beklentilerini düşürdü. Titiz sermaye piyasası varsayımları ve ileriye dönük modeller doğrultusunda, ABD hisse senetlerinin yıllık getirisinin %7, ABD tahvillerinin ise %4 olması bekleniyor; bu, nakit getirisine neredeyse eşit. Bu düşük getiri ortamında, yatırımcılar yenilikçi sermaye koruma stratejileri keşfetmek zorunda kalıyor ve Bitcoin öne çıkan bir seçenek haline geliyor.

Bitcoin liderliğindeki değer saklama varlıklarının, para politikası değişiklikleri ve enflasyona karşı korunma gibi makro faktörlerden desteklenen benzersiz bir sermaye piyasası kategorisini hak ettiğine inanıyoruz. Yıllık getirisinin %10 civarında olmasını ve tahvil piyasasıyla olan korelasyonunun son derece düşük olmasını bekliyoruz; bu arada tahvil piyasasının on yıl içinde elde ettiği reel getiri ise son derece düşük (Şekil 8).

Bitcoin'in sabit arzı ve merkeziyetsiz özellikleri, yüksek enflasyona karşı bir hedge aracı olmasını sağlamakta ve yatırım portföyünün dayanıklılığını artırmaktadır. Ancak, onun değer saklama cazibesi yalnızca bir hedge olmanın ötesindedir; Bitcoin'e yatırım yapmak, gelecekteki sermaye esnekliğini en üst düzeye çıkarmaya yardımcı olabilir.

Sonuç

Kripto para birimleri finans alanını yeniden şekillendiriyor. Kripto para birimlerine maruz kalmak isteyen kurumsal yatırımcılar, doğrudan Bitcoin veya Coinbase 50 endeksine pasif bir tahsisattan, aktif yönetilen fonlara ve geleneksel finans ile kripto finansı birleştiren stratejilere kadar çeşitli likidite piyasa stratejilerini göz önünde bulundurabilirler. Sıfır tahsisten kurtulmak için ilk adım genellikle en zorudur.