Yazar: @BlazingKevin_ , Movemaker'daki Araştırmacı

Geçen hafta Ethereum %26,4'lük haftalık bir artış gerçekleştirdi, 2800 seviyesinin direncini aşarak 4000 eşiğine doğru yükseldi. Bu, son 2 yılın dördüncü kıyamet aracı anı mı olacak? Yoksa Ethereum'un doğası mı değişiyor, yalnızca iki kripto ETF'den biri olarak Ethereum, Bitcoin'in yükseliş yoluna mı yaklaşıyor? Bu makale, Ethereum'un temel ve teknik fiyat hareketlerini, geçen hafta ve bu yılki değişiklikleri analiz etmekte ve gelecek beklentilerini ele almaktadır.

Sonuç olarak, önceki döngülerle karşılaştırıldığında, bu seferki ETH yükseliş yapısı daha çok kurumsal liderliğindeki BTC modeline benziyor; bu, "iki adım ileri bir adım geri" şeklinde ılımlı bir yükseliş ile geri çekilme olmaksızın güçlü bir sıçramanın birleşimini gösteriyor ve bu, bireysel yatırımcıların boğa piyasasında tipik bir yükseliş modeli değil. Bu model, yüksek seviyelerde kazançları sindirerek risk göstergelerini azaltmayı sağlıyor.

Bu nedenle, kâr sağlayan arz yüzdesi önceki boğa piyasalarının zirve noktalarına ulaşsa bile, kurumsal liderliğindeki yükselişin artık bireysel yatırımcıların boğa şeklini izlemeyeceği, aksine Bitcoin'in istikrarlı bir şekilde yükselme modeline yönelmesi ve yüksek seviyelerde yatay hareketle kâr sağlayan arz yüzdesinin düşmesine neden olma olasılığı yüksek.

Ethereum'un gelecekteki önemli güncellemeleri nelerdir? Temel üzerinde somut bir fayda sağlayabilir mi?

1. Doğrulama eşiklerini düşürmek, hafif düğümlerin yaygınlaşmasını sağlamak

Ethereum, 2025'in ikinci yarısında bir doğrulama mekanizması optimizasyon projesini başlatmayı planlıyor ve diğer teknik yükseltmelerle senkronize bir şekilde ilerlemesi bekleniyor. Önümüzdeki iki yıl içinde aşamalı olarak geliştirileceği tahmin ediliyor. Temel önlemler arasında doğrulayıcıların katılım eşiğini düşürmek, mevcut 32 ETH'lik stake gereksinimini aşamalı olarak 16 ETH'ye, hatta gelecekte muhtemelen 1 ETH'ye kadar düşürmek bulunuyor. Aynı zamanda stake mekanizmasını optimize ederek yıllık getiri oranını %6-%8'e yükseltmek hedefleniyor. Hafif düğüm doğrulama modelinin tanıtılmasıyla, katılımın teknik ve mali maliyetlerinin daha da düşürülmesi, daha fazla doğrulayıcının katılmasını çekmek ve ağın merkezsizlik düzeyini artırmak için fırsatlar sunulacak. Bu, stake oranının %40'ı aşmasını, 48 milyondan fazla ETH'nin kilitlenmesini, dolaşımdaki arzın azalmasını ve deflasyonist eğilimlerin güçlenmesini sağlayacak. Aynı zamanda, ETH'nin dijital varlık olarak getiri cazibesini artıracak.

2. Ana ağ ile L2 arasındaki zincirler arası likidite entegrasyonunu gerçekleştirmek

Ethereum, 2025 yılının sonunda bir çapraz zincir likidite entegrasyon projesi başlatmayı planlıyor. Bu projenin 2026'dan 2027'ye kadar aşamalı olarak geliştirilmesi bekleniyor ve amacı, ana ağ ile başlıca Layer 2 ağları (Arbitrum, Optimism, Base gibi) arasındaki etkileşim engellerini kırmak ve birleşik bir çapraz katman ekosistemi inşa etmektir. Dağıtık havuzları entegre ederek, mevcut yaklaşık 120 milyar dolarlık toplam kilitli miktarı 200 milyar doların üzerine çıkarmayı hedefliyor. Ayrıca, çapraz katman işlem maliyetlerini %90 oranında düşürmeyi ve işlem onay sürelerini saniye seviyesine getirmeyi amaçlıyor. Bu, DeFi protokollerinin fon kullanım verimliliğini önemli ölçüde artıracak, ana ağ ile L2 arasındaki sinerjiyi teşvik edecek ve Ethereum ekosisteminin sermaye kullanım oranını ve genel performansını büyük ölçüde yükseltecektir.

3. RISC-V mimarisini kullanarak Ethereum sanal makinesini yeniden şekillendirme

Vitalik Buterin, bu yılın başlarında mevcut Ethereum Sanal Makinesi (EVM) yerine açık kaynaklı RISC-V talimat seti mimarisinin kullanılmasını önerdi. Bu, yürütme katmanında performans sıçraması ve protokol mantığının basitleştirilmesine yol açabilir. Bu değişimin, sıfır bilgi kanıtları verimliliğinde %100'e kadar bir artış sağlayabileceğini belirtti. Bu teknolojik yeniliklerin 2025 yılının ikinci yarısında geliştirilmesine başlanması bekleniyor ve 2026 ile 2030 yılları arasında aşamalı olarak uygulanacaktır. Temel hedefler arasında akıllı sözleşmelerin yürütme hızını mevcut seviyenin 3-5 katına çıkarmak ve Gas ücretlerini %50'den fazla azaltmak bulunmaktadır. Yeni mimari, modern donanım hızlandırma teknolojileriyle daha uyumlu hale gelecek ve yüksek frekanslı ticaret, gerçek zamanlı etkileşimli oyunlar, AI çıkarımı ve mikro ödemeler gibi yüksek eşzamanlılık gerektiren senaryolar için zemin hazırlayacaktır. İşlem maliyetlerindeki düşüş, daha sık kullanıcı katılımını teşvik edecek, kenar ticaret senaryolarını yeniden şekillendirecek ve ETH kullanım talebinin pozitif bir döngüsünü oluşturacaktır.

4. Ana ağda zkEVM'in tanıtım planı

Ethereum Vakfı'nın teknik uzmanları, bir teknik makalede sıfır bilgi kanıtları (ZK-proofs) aracılığıyla blok yürütmesini optimize etme önerisini tartıştılar. Bu teknik yükseltmenin 2025 sonu ile 2026 ortasında ana ağda devreye alınması bekleniyor ve hedef, blokların %99'unun 10 saniye içinde doğrulanmasını sağlamak ve sıfır bilgi kanıtlarının doğrulama maliyetini yaklaşık %80 oranında düşürmektir. Bu adım, Ethereum ana ağının performansını ve maliyet etkinliğini önemli ölçüde artırarak, stabilcoin'lerin (USDC ve USDT gibi) ana ağdaki liderliğini pekiştirecek, günlük Gas tüketimini artırarak ETH'nin deflasyonist özelliklerini güçlendirecektir. Ayrıca, zkEVM'nin gizlilik koruma mekanizması, geleneksel finansal kurumlara uyum desteği sağlıyor olacak ve bu durum, kurumsal katılımı teşvik eden DeFi senaryolarını tetiklemesi bekleniyor.

Ethereum Vakfı, yönetiminde köklü değişiklikler yaptıktan sonra, gerçekten araştırma ve geliştirme ile uygulama aşamalarında daha yüksek bir verimlilik sergiliyor, teknik yol haritası daha net, topluluk geri bildirim mekanizması da daha çevik hale geldi. Özellikle geçmişte sıkça eleştirilen 'sadece konuşmak' bürokratik atmosferinde bir rahatlama var, geliştirme temposu belirgin bir şekilde hızlandı. Ancak, zincir üzerindeki verilere bakıldığında, ne Gas ücretlerinin geliri ne de genel işlem hacmi ve aktiflik, 2021 yılındaki boğa piyasasının zirve dönemleriyle karşılaştırıldığında hala önemli bir fark gösteriyor. Bu nedenle, şu anda Ethereum fiyatındaki hızlı artışın, temel iyileşmelerden veya yükseliş beklentilerinden kaynaklandığını söylemek zor.

ETH ETF'nin son bir yıldaki pozisyon durumu nasıl? ETH, bir varlık olarak ana ağın temelinden kopacak mı?

Ethereum'un kendi temelinde bu yükselişin güçlü bir desteğini bulmak zor olduğuna göre, ETF'nin pozisyon durumuna derinlemesine bakmak, Ethereum'un bu yükselişinin nedenlerini ve gelecek için yakıtın yeterli olup olmadığını keşfedebilir mi? Eğer ETF, Ethereum'un yeni temeli haline gelirse, o zaman ETH'nin bir varlık olarak ana ağın temelinden kopacağını söyleyebilir miyiz?

22 Temmuz 2024'te ABD SEC'sinin Ethereum spot ETF'sini resmi olarak onaylamasından bu yana neredeyse bir yıl geçti. Bu yıl içinde, ETH başarılı bir şekilde ana akım finansal yatırım sistemine girdi ve Bitcoin'den sonra ABD'de ikinci spot ETF uygunluğuna sahip kripto varlık oldu, ancak piyasa performansı oldukça istikrarlı ve hatta biraz durgun görünüyor. Son 12 ayda, ETH'nun ortalama fiyatı 2500 dolar civarında dalgalandı ve birçok spot ETF alıcısının maliyetinin oldukça altında kaldı. Analist Phyrex'in verilerine göre, kurumsal yatırımcıların ortalama alım maliyeti 2800 doların üzerinde yoğunlaşmış durumda, bazı pozisyonlar ise 3000 dolara yakın veya üzerini buluyor. Bu, mevcut ETH piyasa fiyatının hala "sıkışma" aralığında olduğunu ve ana akım finansal fonların girmesiyle sağlanması beklenen prim etkisinin henüz gerçekleşmediğini gösteriyor.

Kaynak: Phyrex_Ni

Buna rağmen, BlackRock öncülüğündeki kurumların sürekli alım davranışı, piyasaya güçlü bir sinyal vermeye devam ediyor. Şu ana kadar, ABD spot ETF kurumları toplamda yaklaşık 5.038.000 ETH tutuyor, bunun yarısından fazlası BlackRock'a ait olup, 2.461.000 ETH'ye kadar çıkıyor ve yıl içinde net alım miktarı 2.458.000 ETH'ye ulaşıyor. Bu yoğunlaşmış pozisyon yapısı, Bitcoin ETF'sine son derece benziyor ve aynı zamanda ETH spot ETF'sinin "gerçek talebinin" büyük ölçüde az sayıda kurum tarafından yönlendirildiği, yaygın dağılım gösteren yatırımcı gruplarının katkı sağlamadığı anlamına geliyor.

Buna karşılık, Fidelity ve Grayscale hemen arkasında olmasına rağmen, yatırımcı davranışları belirgin şekilde farklılık gösteriyor. Fidelity kullanıcıları kısa vadeli dalgalanmalara daha fazla odaklanıyor, yüksek seviyelerde pozisyon azaltma ve düşük seviyelerde pozisyon artırma eğilimindeler; Grayscale ise tarihsel yapısı (örneğin, güven dönüşümü) nedeniyle genel piyasa üzerindeki etkisi giderek azalıyor. Bu durum, BlackRock'un ETH fiyat trendinde benzer bir "sabitleyici" rolü oynamasına neden oluyor; yatırım kararları dolaylı yoldan piyasanın ETH'ye yönelik orta ve uzun vadeli beklentilerini tanımlıyor.

Bu fenomen aynı zamanda daha derin tartışmalara yol açtı: ETH'nin bir varlık olarak değer algısı, giderek "teknolojik anlatımdan" "finansal ürün konumlamasına" kayıyor. Diğer bir deyişle, piyasanın ETH'ye olan ilgisi yalnızca onun merkeziyetsiz uygulamaları veya akıllı sözleşme ekosisteminin büyüme potansiyeline dayanmaz; aynı zamanda BlackRock gibi finans devlerinin bunu nasıl paketlediği, tanıttığı ve fiyatını nasıl stabilize ettiği ile yönlendirilmektedir. Bir bakıma, bu evrim ETH'nin "kripto dogmatizmi" değer algısını zayıflatabilir, ancak ona daha kalıcı kurumsal fon desteği de getirmiştir.

Eski DeFi'ye katılım zorluğu artıyor, yeni yön ise bir türlü gelmiyor.

Bu nedenle, geleneksel finans piyasalarının giderek kripto varlıklara açılmasıyla birlikte, Ethereum kurumların gözünde önemli bir varlık haline gelmektedir. ETF ürünlerinin yanı sıra, Sharplink gibi birçok orta ölçekli kurum da ETH stratejik pozisyonları almaya başladı ve blockchain yeni altyapısındaki avantajı elde etmeye çalışıyor. Bu kurumların stratejik hamlelerinin mantığı genellikle fiyat oyunlarıyla sınırlı kalmamakta, aynı zamanda blockchain'in gelecekteki değer saklama ve hesaplama katmanı konusundaki önemine dair bir öngörü sunmaktadır.

Ancak, Bitcoin'in "sabit toplam miktar" tasarımının aksine, Ethereum'un arz modeli daha dinamik olup, bu da onun "stratejik rezerv" özelliğinin mantıksal olarak doğal bir çelişki taşıdığı anlamına gelir. Bitcoin "bitirilebilir", Ethereum ise "bitirilemez". İlki, arzın sabit ve mutlak kıtlık olması nedeniyle “değer biriktirme” altın özelliğini taşırken; ikincisi, tasarım gereği ağ güvenliğini ve işletme teşvikini sürdürmesi gerektiğinden, doğal olarak “likidite” taşır ve daha çok bir üretim aracı gibidir — bu da “dijital altın vs dijital petrol” arasındaki temel farktır.

Özellikle, Ethereum'un Londra güncellemesi (EIP-1559) sonrasında yok etme mekanizmasını getirmesine ve birleşme ile "temel deflasyon" sağlamasına rağmen, bu mekanizma ağın aktifliğine son derece bağımlıdır. Ağ durgun olduğunda ve işlem hacmi yetersiz olduğunda, yok etme miktarı yeni basım miktarını aşamaz ve net bir arz artışı meydana gelir. Örneğin, son bir haftada Ethereum yaklaşık 16,000 ETH net olarak artırdı ve Sharplink'in elinde bulunan 280,000 ETH, mevcut hızla sadece dört ay içinde "seyreltilebilir". Bu "bitmeyen alım" durumu, kurumların yalnızca alım yaparak biriktirme yoluyla pozisyonlarının uzun vadede "değerini" koruyamayacakları anlamına da geliyor.

Bu, daha derin bir soruyu gündeme getiriyor: Kuruluşlar neden hala Ethereum'a büyük yatırımlar yapmaya istekli?

Sebep, Ethereum'un sadece bir varlık değil, aynı zamanda bir platform olmasıdır. Ekosistem aktif hale geldiğinde ve Gas tüketimi güçlü olduğunda, "tüketim tabanlı deflasyon" modeli etkinleşecektir ve ETH kıt bir kaynak haline gelecektir. Diğer bir deyişle, ETH'nin kıtlığı kodda sabitlenmiş değildir, aksine ekosistem canlılığında yazılıdır. Bu nedenle, şu anda büyük miktarda ETH'ye sahip olan kurumların muhtemelen farkında olduğu şey şudur: ekosistemin refahını teşvik etmek, statik birikimden çok daha önemlidir. Sadece DeFi, RWA gibi alanlar gerçekten çalışmaya başladığında, ETH'nin yok edilme miktarı sürekli olarak artıştan daha yüksek olabilir, deflasyon mantığına geri dönebilir ve kurumlar için "altın gibi" bir biriktirme ortamı yaratabilir.

Bu nedenle, mevcut ETH pozisyon stratejisi, bir yandan pozisyonları düzenlerken diğer yandan ekosistemin öncü yönlerinin büyüme noktalarını teşvik eden bir "aktif bekleme" olabilir.

ETH'nin "stratejik rezervi" BTC'den esasen farklıdır; bu sadece satın alıp beklemek değildir, alındıktan sonra "yakılması" gerekir. Ekosistem sıcaklığı ve uygulama katmanındaki patlama, ETH'nin gerçekten deflasyonist hale gelmesi ve uzun vadeli değer depolaması için anahtardır. Kurumsal varlıklar esasen gelecekteki ekosisteme yatırım yapmaktadır, bu nedenle gelecekte dikkat edilmesi gerekenler şunlardır: Kim bir sonraki Ethereum Gas tüketim gücü olacak? Hangi alanlar yapısal fırsatları ilk önce oluşturacak?

Bitcoin ile Bitcoin ekosisteminin ilişkisi ile Ethereum ile Ethereum ekosisteminin ilişkisi tamamen farklıdır. Birincisi tamamen ayrılabilir, çünkü Bitcoin'in değeri asla ekosistem gelişimine dayanmaz. Ancak Ethereum uzun vadede ayrılması zordur, kısa dönemlerde kurumların müdahalesi nedeniyle ayrılma olsa bile, yukarıda bahsedilen nedenlerden dolayı. Sonunda yine de Ethereum ekosisteminin değerine dayanmak zorundadır.

Mevcut Ethereum temelinde herhangi bir somut değişiklik olmadığı, yani ekosistemin yeni bir aktifliğe başlamadığı bir durumda. Eğer Ethereum ve ana ağ birbirinden bağımsız olamazsa, o zaman Ethereum ekosistemini değerlendirmek için geçici olarak eski DeFi'ye yönelmek ve ana ağ protokollerinin döngüsünün yeni bir yüksekliğe ulaşıp ulaşamayacağını gözlemlemek gerekir; bunun Ethereum'a temel destek sağlama potansiyeli vardır. Burada, yüksek miktarda agresif teşviklere (örneğin, yüksek Token sübvansiyonları) bağımlı olmadan, gerçek ekonomik faaliyetler (örneğin, işlem ücretleri, borç verme faizleri, MEV vb.) aracılığıyla stabil nakit akışı elde edebilen, doğal kazançlar üretebilen protokoller üzerine yoğunlaşılmaktadır.

1. Staking / LST ile ilgili protokoller

Bu sözleşmeler Ethereum doğrulama gelirleri kazanır ve doğal gelir kaynaklarından biridir.

• Lido: Kullanıcıların ETH'sini yöneterek Staking yaparak blok ödülleri ve işlem ücretleri kazanır. Yıllık doğal getiri yaklaşık %3~4.
• Rocket Pool, Frax ETH, Stader ETHx gibi benzer mekanizmalardır.
• Gelir Kaynağı: Konsensüs katmanı blok ödülü + MEV + Ağ ücreti.

2. Merkeziyetsiz Kredi Protokolü

Doğal gelir, kredi faizi'nden gelir; yani borçlu faiz öder, mevduat sahibi faiz farkını alır.

• Aave ve Compound: Temel kredi protokolleri, gerçek bir faiz oranı piyasası oluşum mekanizmasına sahiptir.
• Morpho Blue: Yüksek sermaye verimliliği hedefliyor, izolasyon pazarı + peer-to-pool modeli kullanıyor.
• Gelir Kaynağı: Borçluların ödediği faiz, platform gelirinin bir kısmını almak için de sözleşme tarafından alınır.

3. DEX

Doğal gelir esas olarak işlem ücretlerinden gelir.

• Uniswap V3: LP likidite sağlar, işlem hacmine göre ücret alır.
• Curve: Stabil coin gibi varlıkların ticareti için düşük kayma platformu, işlem ücreti + CRV teşviği.
• Balancer: Çok varlıklı havuz + Dinamik ücret modeli, işlem ücreti ana doğal gelir kaynağıdır.

4 Yeniden Teminat / MEV Protokolü

MEV'yi yakalayarak veya görevleri yerine getirerek ödüller kazanma.

• EigenLayer: Doğrulayıcıların ek görevler (örneğin, kehanet doğrulama, sıralama hizmetleri) yerine getirerek ek kazanç elde etmelerini sağlar. Şu anda büyük ölçekli bir kazanç dağıtımı olmamakla birlikte, tasarım hedefi gerçek AVS değerini yakalamaktır.
• Gelir kaynağı: Gelecekteki AVS müşterilerinin ödeyeceği hizmet ücretleri.

5 Stabil Coin Protokolü (Algoritmik Olmayan)

Aşırı teminat veya varlık destekli stablecoin çıkararak faiz kazanın.

• MakerDAO: DAI'nin basılması için ETH/USDC gibi varlıkların teminat olarak gösterilmesi gerekmektedir, kullanıcılar faiz ödemektedir; şimdi ayrıca RWA getirileri de bulunmaktadır.

• Gelir Kaynağı: Borçlu tarafından ödenen istikrar ücreti (Stability Fee) + RWA varlık faiz geliri (örneğin T-bills).

• Liquity (LUSD): Borç alan kişi tek seferlik bir ücret (0.5%) öder, tasfiye de gelir getirir ve Stability Pool kullanıcılarına dağıtılır.

6 Yeniden Stake Edilen LST'nin Kazanç Toplama Protokolü

Strateji otomasyonu ile LST getirilerini artırın, ancak sübvansiyon almayın.

• Pendle: LST getiri oranını ana para/gelir akışına ayırarak, gelecekteki getirileri satın alan kullanıcıların doğal bir piyasa getirisi oluşturmasını sağlar.
• Ether.fi, Kelp DAO, Renzo (EigenLayer ile birlikte): Doğal gelir tipi yeniden staking hizmetleri arayışında.

7 Gerçek Varlık (RWA) Protokolü

RWA protokolü zincir dışı alacakları veya devlet tahvillerini zincir üstüne getirerek getiriler elde eder.

• Ondo Finance, Maple Finance, Goldfinch, Centrifuge gibi projeler, gerçek gelir varlıklarını (örneğin, tahviller, kurumsal krediler) zincire entegre ediyor ve daha stabil getiriler sağlıyor.
• Gelir kaynağı: Zincir dışı borçluların ödediği faiz.

Eski DeFi** süreçte ETH'nin %50 yükseldiği esnada %80 veya daha fazla değer kazanabilir**, ancak bu durum perakende veya sıradan yatırımcılar için oldukça yüksek talepler getiriyor: yalnızca projenin ana akım tarafından tanınmasından önce erken girmeleri gerekmiyor, aynı zamanda zirveyi tanıyıp zamanında çıkış yapabilmeli ve sahte anlatılar veya aşırı şişirilmiş değerlemelere kapılmamaları gerekiyor. Ancak gerçekte, piyasada %90 Defi projesinin tüm döngü boyunca sürekli olarak ısı ve kullanıcı biriktirmesi oldukça zor. Kısa vadede aşırı yükselişler olsa da, bunlar genellikle "konu odaklı" olup, "temel durumun sürekli güçlenmesi" ile ilgili değildir.

Karşılaştırıldığında, ETH'nin bu döngüdeki mantığı daha net: Bir yandan, ETF fonlarının sürekli akışı ETH'ye sağlam bir fiyat desteği sağlıyor; diğer yandan, Ethereum'un temel teknolojik yolu (EIP-7685, Verkle ağacı, Layer2, staking mekanizması reformu dahil) yavaş yavaş hayata geçiriliyor ve uzun vadeli değer temeli sürekli olarak güçleniyor. ETH'nin göreceli artışı bazı küçük coinler kadar cesur olmayabilir, ancak belirginliği yüksek, pozisyon baskısı düşük ve likiditesi bol olmasıyla öne çıkıyor; ana akım henüz yüzeye çıkmadığında en mantıklı seçim haline geliyor.

Kısa vadeli trendlerde sık sık denemeler yapmak yerine, ETH'nin temel değer olarak göreceli sağlamlığını kavramak ve yeni anlatının gerçekten şekillenmesini beklemek daha iyi. Ana hat belirlendiğinde, ETH genellikle en önce fayda sağlayan ve en doğrudan bağlantılı olan büyük piyasa değerine sahip varlık olur. Çoğu yatırımcı için bu strateji sadece daha kolay sürdürülebilir değil, aynı zamanda döngünün sonunda sistematik kazançlar elde etme olasılığı da daha yüksektir.

ETH ETF staking, Ethereum'un öne çıkmasını sağlar mı?

22 Temmuz 2024'te Ethereum spot ETF'sinin resmi onaylanmasından bu yana, sonraki gelişim yönü, özellikle Ethereum'un staking mekanizmasıyla olan ilişkisi, piyasanın en çok ilgi gösterdiği konulardan biri olmuştur. Son günlerde, BlackRock, spot ETH ETF ürününde staking fonksiyonu eklemek için bir başvuru yaptı ve bu geniş çapta tartışmalara yol açtı. Bu hareket, genellikle, ilk alımını tamamladığı ve getiri optimizasyonu aşamasına girdiği yönünde önemli bir sinyal olarak yorumlanmaktadır.

Açıklanan belgelere göre, ETF çıkarıcıları gelecekte onay alırlarsa, Coinbase gibi ticaret platformları veya Lido, EigenLayer ve Puffer gibi daha Web3 yerel stake protokolleri aracılığıyla ETH stake işlemleri gerçekleştirebilecekler. Dikkat çekici olan, bu protokollerin şu anda kurumsal uyum versiyonlarını aktif olarak piyasaya sürdüğüdür; örneğin, Puffer'ın arkasında Fidelity ve Franklin'in doğrudan yatırımları bulunmaktadır. Bu, geleneksel finansal kurumların, teknik ve uyum engellerini azaltmak için kripto yerel protokollerle kurumsal entegrasyon denemeleri yaptığını göstermektedir.

Belgeye göre, staking'den elde edilen ödüller ETF tröstünün geliri olarak kabul edilecek ve ihraççı bu gelirlerin yönetimini tamamen üstlenecek, muhtemelen yatırımcılara sadece küçük bir temettü payı dağıtacaktır. Bu mekanizma, fon ürünlerinin potansiyel getirilerini artırırken, aynı zamanda ihraççıların kâr marjını da önemli ölçüde artıracaktır. Daha önceki araştırmalar, mevcut ETH staking yıllık getirisinin yaklaşık %4 ile %6 olduğu bir bağlamda, ilgili getirilerin ETF yönetim ücretinin birkaç katına kadar çıkabileceğini ve bu durumun ihraççılar için önemli bir çekicilik sunduğunu belirtmiştir.

Ancak, belgede aynı şekilde, yayıncının yönettiği ETH'yi diğer kuruluşlar veya bireyler tarafından tutulan ETH ile aynı kamu havuzuna merkezi olarak staking etmeyeceği, bunun yerine özel bir havuz kurarak izole bir şekilde yöneteceği açıkça belirtilmiştir. Bu madde, Lido gibi merkeziyetsiz staking protokollerinin, kurumsal özel çözümler sunmadıkları takdirde, ETF fon akışlarından doğrudan yararlanmasının zor olacağı anlamına gelir. Yatırımcılar yalnızca "ETF staking" mantığına dayanarak bu token'lara yatırım yapmayı düşünürlerse, uygulama yolunun geçerliliği ve kurumsal işbirliğinin zorluğunu dikkate almalıdır.

Ayrıca, belgede ihraç edenin teminatla ilgili riskleri üstlenmeyeceği, bunun arasında ancak bununla sınırlı olmamak üzere, cezai kesinti (slashing) veya zincir çatallanmasından kaynaklanan teknik etkilerin bulunduğu belirtilmektedir. Bu tür bir muafiyet mekanizması finansal sözleşmelerde yaygın olmasına rağmen, yatırımcıların hakları açısından risk ve getiri dağılımındaki asimetri sorununa dikkat edilmesi gerekmektedir: Yatırımcılar ETH teminatının sistematik risklerini üstlenirken, getiri dağılımı ve kontrol yetkisi ihraç edene kaymaktadır.

ETH'nin kısa vadeli zirvesi ile Bitcoin'in orta uzun vadeli trendi arasındaki çelişkiden gelen sinyaller

Bu yazının sonunda, Ethereum'un teknik göstergelerine gireceğiz; özellikle, mevcut kâr seviyesindeki uzun ve kısa vadeli yatırımcıların durumunu gözlemleyerek, duyguların aşırı ısınmış olup olmadığını değerlendireceğiz.

Kâr Payı Oranı esasen mevcut ETH dolaşımındaki payların ne kadarının kârlı durumda olduğunu ölçmektedir ve mantıken zincir üzerindeki klasik NUPL göstergesine oldukça yakındır. Kâr oranı ne kadar yüksekse, o kadar fazla yatırımcının "kârlı paylar" bulundurması anlamına gelir; piyasa duygusu dalgalandığında, toplu bir kâr realize etme olasılığı da o kadar artar.

Analist @Murphychen888'in verilerine göre, 18 Temmuz 2025 itibarıyla bu değer %95'e yükselmiş ve tarihsel yüksek seviyelere yaklaşmıştır. Bu tür yüksek oranda yoğunlaşmış kazanç durumu genellikle yerel piyasanın aşırı ısındığı dönemlerde ortaya çıkar ve geçmişteki zirve bölgeleriyle önemli bir örtüşme göstermektedir. Benzer tarihsel durumlar, 2024 Mart, Mayıs ve Aralık aylarında meydana geldi; o zaman ETH, yüksek seviyelerde kısa bir yükselişin ardından aşamalı bir düzeltmeye girmişti.

Kârın zirveye ulaşması, kısa vadeli ticaret duygusunun aşırı doygun olduğunu işaret eder, her an ayarlara girebilir, bu süre birkaç gün veya birkaç hafta sürebilir. Bu gösterge geri dönmeye başladığında, büyük miktarda hisse senedinin zarar yazdığı, piyasa duygusunun ihtiyatlı hale geldiği ve sonraki yükseliş için daha sağlıklı bir temel sağladığı anlamına gelir.

Stratejik bir bakış açısıyla, sadece fiyat hareketlerine dayanarak risk değerlendirmek yeterli değildir, aynı zamanda piyasa kar/zarar yapısının dinamik evrimine de dikkat edilmelidir. Şu anda ETH kâr tokenlarının yoğunluğu gerçekten tarihi olarak yüksek bir seviyededir, ancak tarihsel token dağılımı, işlem derinliği ve fon akışları ile birleştirildiğinde, sistematik risk belirtileri henüz ortaya çıkmamıştır. Ayrıca, makro faktörler gibi ABD Merkez Bankası politikası, spot ETF net akışı ve Ethereum ekosisteminin aktivitesi (örneğin Layer2 zincir üzerindeki işlem hacmi ve imha oranı) orta ve kısa vadeli piyasa evrimini büyük ölçüde etkileyecektir.

Genel olarak, ETH'nin mevcut konumu risk ve fırsatlar arasında hassas bir denge oluşturuyor. Pazarın kısa vadeli bir düzeltme yaşama olasılığı gerçekten birikiyor, ancak bu henüz bir trend dönüşümünün temel kanıtını oluşturmuyor.

Bitcoin'in gücü, Ethereum'a dolaylı destek sağlıyor.

Ethereum'un sonraki performansını değerlendirirken, Bitcoin'in zincir üzerindeki yapısal değişiklikleri ve piyasa davranışları genellikle önemli dolaylı referanslar sağlayabilir. Özellikle mevcut makro likidite beklentilerinin gevşek kaldığı ve ETF ürünlerinin sürekli olarak spot piyasayı emdiği bir bağlamda, Bitcoin'in arz-talep ilişkisi evrimi, yalnızca kendi seyrini değil, aynı zamanda ETH gibi ana akım varlıklar üzerinde de duygusal ve fonlama seviyelerinde yönlendirici bir etki yaratmaktadır.

17 Temmuz 2025 itibariyle, zincir üstü veriler, Bitcoin'in toplam gerçekleşen kârının Şubat ve Kasım 2024'ün en yüksek seviyelerini aşarak 4,3 milyar dolara ulaştığını gösteriyor ve bu da çok sayıda yatırımcının son zamanlarda kâr çıkışı yaptığını gösteriyor. Aynı zamanda, bu yılın Mart ayından bu yana uzun vadeli sahiplerin varlıklarındaki sürekli artış da zayıflamaya başladı ve piyasaya kademeli olarak çip salındı**, bu da BTC'nin arz yapısının "kilitleme"den "dolaşıma" geçtiği anlamına geliyor.

Yüzeyde, bu yapısal gevşeme potansiyel bir baskı sinyali olarak görülebilir. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta var: Piyasalarda büyük kar realizasyonları olmasına rağmen, BTC'nin fiyatında belirgin bir düzeltme yaşanmaması, mevcut piyasanın alım gücünün hala dayanıklı olduğunu ve kısa vadede güçlü bir satış baskısını absorbe etme yeteneğine sahip olduğunu göstermektedir. Bu "yüksek seviyede destekleme gücü"nun varlığı, aynı zamanda ETH piyasasının sistemik baskısını bir ölçüde hafifleterek fiyatının yukarı yönlü hareketine destek sağlamıştır.

Aslında, bu tür "yüksek pozisyon alma gücü" Bitcoin'in sürekli yüksek seviyelerde dengeli bir birikim yapabilmesini sağlıyor. Mayıs ayındaki analizimde, faiz indirim döngüsündeki sürekli piyasa beklentilerinin, sonradan gözlemlenen göstergelerin "ayı piyasası" tetiklemesine olanak tanımadığını belirtmiştim, şimdi belki de alt yarısını tamamlamak uygun, Bitcoin'in dengeli bir birikim aralığı oluşturması, boğa piyasasının zirve sinyallerini de tetikleyemiyor.

Özellikle, BTC belirli bir fiyat aralığında sürekli dalgalanarak, sürekli olarak piyasa yapıları oluşturup yüksek yoğunlukta birikim alanları oluşturuyor. Bu yapının oluşumunun birkaç belirgin özelliği vardır:

1. Geri çekim sırasında "birikim alanı" fiyat çekiciliği oluşturur: Fiyat kısa vadede bu aralığı aşsa bile, çoğu kripto para sahibi "zarar kesmeye istekli olmayan" uzun vadeli hesaplar olduğundan, pozisyon değişiklikleri sınırlıdır ve fiyat genellikle bu bölgeye geri döner;
2. Yükseliş sonrası yeni bir aralığa girme: Fiyat güçlü bir şekilde yükseldiğinde ve orijinal pozisyon bölgesinden ayrıldığında, yeni bir aralık yavaş yavaş yeni bir "pozisyon dengesi" oluşturacak ve bir sonraki aşamanın teknik desteğini inşa edecektir;
3. Sürekli işlem değişimi yapısal optimizasyonu destekliyor: Her bir yukarı kırılma süreci, aynı zamanda alt seviyedeki işlem değişimini sürekli olarak tamamlayarak uzun vadeli trendin devamını sağlıyor.

Bu "tekrarlayan dalgalanma → sermaye birikimi → kırılma değiştirme" ritmi, mevcut Bitcoin pazarının dalgalanmanın sıkıştığı bir yapıda istikrarlı bir yukarı hareket sergilediğini gösteriyor. Bu yapıda, dışsal büyük olumsuz bir durum (örneğin makro kara kuğu veya zincir üstü güvenlik olayı) olmadığı sürece, Bitcoin fiyatının hareketinin güçlü bir istikrar sergileme potansiyeli var.