Glassnode Insights: Der Zyklus des Bitcoin-Handels

utive Summary

Die Kapitalrotation auf den Märkten für digitale Vermögenswerte findet sowohl zwischen Vermögenswerten statt (wie letzte Woche berichtet), als auch intern, wenn Münzen den Besitzer wechseln und zwischen Anlegern gehandelt werden.

Wir entwickeln ein Werkzeug, das den Realized Cap HODL nutzt Waves um die Rotation des Kapitals von langfristigen Investoren zu Spekulanten (und wieder zurück) zu verfolgen.

Wir kombinieren dies mit einem zweiten Indikator, der aus NUPL-Varianten entwickelt wurde. Beide Indikatoren helfen dabei, den aktuellen Stand des Marktes im Vergleich zu vergangenen Verteilungszyklen zu ermitteln.

In traditionellen Aktien- und Rohstoffmärkten wird in der Regel die Marktkapitalisierung als primäres Bewertungsinstrument für ein Vermögenswert verwendet. In den digitalen Vermögensmärkten haben wir jedoch eine alternative Metrik, die aus On-Chain-Daten abgeleitet wird und als Realized Cap bezeichnet wird (mehr dazu in diesem Bericht). Der Realized Cap aggregiert die Anschaffungskosten für jede Einheit im Angebot zum Zeitpunkt des letzten Handels. Dies bietet wiederum ein überlegenes Signal und eine zuverlässigere Annäherung an das investierte Kapital in einen Vermögenswert.

In dieser Ausgabe werden wir unsere Untersuchung des Themas der Kapitalrotation an den Märkten für digitale Vermögenswerte fortsetzen (siehe WoC 41 der letzten Woche). In dieser Woche werden wir jedoch unseren Fokus intern verlagern und den Prozess überprüfen, wie Münzen innerhalb der Bitcoin Haltebasis, während sich die Marktzyklen entwickeln.

Das Diagramm unten vergleicht die Marktkapitalisierung und die realisierte Kapitalisierung von Bitcoin. Nur während der tiefsten Abschwünge von Bärenmärkten ist die Marktkapitalisierung unter die realisierte Kapitalisierung gefallen. Abgesehen von diesen extrem schmerzhaften Intervallen umfasst die Mehrheit der Markthistorie den Handel mit Marktkapitalisierung über der realisierten Kapitalisierung, was darauf hindeutet, dass der Markt insgesamt einen unrealisierten Gewinn hat.

Die Marktkapitalisierung lag in der zweiten Jahreshälfte 2022 für einen Zeitraum von 6 Monaten unter der realisierten Kapitalisierung und hat sich seitdem auf einen Wert von 524 Mrd. USD erholt, verglichen mit einer realisierten Kapitalisierung von 396 Mrd. USD.

Die Realized Cap neigt dazu, sich während Bärenmärkten zu stabilisieren oder leicht zurückzugehen, da Münzen den Besitzer wechseln und zu niedrigeren Anschaffungspreisen neu bewertet werden. Während dieses Prozesses wandern sie allmählich in Richtung Wallets von langfristigen Investoren, wo sie zu reifen beginnen (länger inaktiv bleiben).

Dieser Trend kann über die Realized HODL Waves veranschaulicht werden, die Verschiebungen in der Vermögensverteilung nach Altersgruppen zeigen (als Prozentsatz der realisierten Marktkapitalisierung). Dieses Tool visualisiert die sich ändernden Angebot- und Nachfragekräfte auf dem Markt, während das Kapital zwischen den Investoren rotiert.

🔵
Während Marktaufwärtsbewegungen Ältere Münzen werden von langfristigen Inhabern an neue Investoren ausgegeben und übertragen
(wärmere Bänder dehnen sich aus, kühlere Bänder ziehen sich zusammen).

🔴
Während Marktabschwüngen Spekulanten verlieren das Interesse und übertragen allmählich Münzen an langfristige Inhaber
(kühlere Bänder dehnen sich aus, wärmere Bänder ziehen sich zusammen).

Derzeit hat der Markt ein Gleichgewicht zwischen diesen beiden Anlegergruppen erreicht, wobei ein leicht positiver Zufluss neuerer Anleger in den Markt erfolgt (Nachfrageseite). Dies ähnelt den Bedingungen, die sowohl 2016 als auch 2019 zu beobachten waren, als der Markt versuchte, sich von einem erheblichen Bärenmarkt-Rückgang zu erholen.

Wir können auch einzelne Altersgruppen isolieren, um Gruppen zu identifizieren, die am besten mit der Kapitalrotation zwischen kurz- und langfristigen Investoren übereinstimmen.

Zuerst werden wir uns Altersgruppen ansehen, die in der Regel unempfindlich gegenüber Marktzyklen sind, bei denen es sich in der Regel um Münzen handelt, die mindestens 3 Jahre lang ruhend sind. Dies kann damit gerechtfertigt werden, dass diese Kohorte einen relativ kleinen (＜5%) Anteil am insgesamt in Bitcoin gehaltenen Gesamtvermögen hat. Die meisten Münzen in dieser Gruppe fallen in den Bereich von 3-5 Jahren, was darauf hindeutet, dass sie während des Zeitraums 2018-20 erworben wurden.

Als nächstes werden wir die zyklussensible Untergruppe langfristiger Anleger betrachten, die während des Zyklus 2020-23 aktiv waren. Diese Münzen sind 6 Monate bis 3 Jahre alt, und der Bestand dieser Kohorte erreicht historisch gesehen Maxima und Minima, die mit den Tiefstständen des Bärenmarktes bzw. den Höchstständen des Bullenmarktes übereinstimmen.

Der Höhepunkt des in der Altersgruppe von 1-2 Jahren gehaltenen Kapitals 🟢 fällt oft mit den tiefsten Punkten eines Bärenmarktes zusammen, wenn die Ansammlungsraten durch hoch überzeugte Inhaber am höchsten sind und dazu beitragen, einen Marktgrund zu etablieren. Umgekehrt erreicht das von dieser Gruppe gehaltene Kapital ein Minimum nahe den Spitzen eines Bullenmarktes, da sie maximalen Verteilungsdruck ausüben und letztendlich den einströmenden Bedarf überwältigen.

Schließlich betrachten wir die jüngsten Altersgruppenkohorten, die auf kurzfristige Investoren und Spekulanten zurückzuführen sind. Diese Bänder sind enger mit dem Zustrom von Nachfrage verbunden, da es sich um aktiv gehandelte Münzen handelt, die kürzlich den Besitzer gewechselt haben. Diese Altersgruppen bewegen sich entgegengesetzt zur Kohorte von 6 Monaten bis 3 Jahren und nehmen während Aufwärtstrends (neue Käufer) zu und komprimieren sich während Bärenmärkten, wenn das Interesse und die Aktivität am Vermögenswert schwinden.

Wir stellen fest, dass die ＜1-monatige Kohorte besonders reaktionsschnell ist und ein geeigneter Gegenpart zur 1-2-jährigen Bandbreite darstellt, um das ‘mittlere’ Verhalten dieser beiden Gruppen anzunähern.

Wir können diesen Kapitalumschichtungsprozess nun in zwei dominante Kohorten synthetisieren, die tendenziell den Markt antreiben:

• Kurzfristiger Indikator [＜1 Monat] 🔴 Der realisierte Kapital- oder Vermögensanteil hat sich in den letzten 30 Tagen bewegt. Diese Kohorte entspricht eng der Nachfrageseite, einschließlich neuer Investoren, die frisches Kapital in den Markt investieren.

• Langfristiger Indikator [1-2 Jahre] 🔵 Dieser Teil des Angebots erreicht seinen Höhepunkt während der Bildung der Bärenmarktuntergrundphase. Diese Kohorte repräsentiert die langfristigen und preisunempfindlichen Anleger, die während des Bärenmarktes angesammelt und gehalten haben.

Während Bärenmärkte steigt der langfristige Indikator und hält mehr als 15% des BTC-Kapitals (und handelt auch weit über dem kurzfristigen Indikator). Diese Struktur verdeutlicht die Dominanz der Akkumulations-/Haltungsuberzeugung auf dem Markt.

Dieses Muster endet, wenn neues Kapital in den Markt fließt und Exit-Liquidität für langfristige Inhaber bereitstellt und den kurzfristigen Indikator höher (und über den langfristigen Indikator) drückt. Dieses Muster beschreibt eine Ausweitung des Kaufdrucks, während die Preise steigen und Aufmerksamkeit im Bullenmarkt erregen.

Um diese Studie abzuschließen, können wir den Unterschied zwischen diesen beiden Indikatoren (1y-2y minus ＜1m) messen, um den aktuellen Stand des Marktes auf der Grundlage der Kapitalrotation zwischen langfristigen (Angebot) und kurzfristigen (Nachfrage) Akteuren abzubilden.

Das Verhältnis der Kapitalrotation zwischen den Zyklen 🟪 wird unten angezeigt und liegt derzeit bei 13%, ähnlich wie in den Jahren 2016 und 2019. Dies deutet darauf hin, dass das Bitcoin-Angebot weiterhin stark von der HODLer-Kohorte dominiert wird, wobei eine große Mehrheit der Münzen jetzt älter als 6 Monate ist.

Die Bewertung des Anleger-Schmerzes

Nun, da wir die ‘Zeit’-Komponente der Kapitalrotation abgebildet haben, widmen wir den zweiten Teil dieses Berichts der Modellierung dieser über eine weitere Dimension, nämlich dem finanziellen Druck auf bestehende Investoren. Wir werden On-Chain-Kostenbasis-Modelle für drei Kohorten nutzen:

• Kurzfristige Inhaber 🔴
• Langfristige Inhaber 🔵
• Marktweit 🟠

Wenn der Spotpreis signifikant über oder unter dem durchschnittlichen Anschaffungswert jeder Kohorte abweicht, können wir dies als wachsenden Anreiz betrachten, Gewinne mitzunehmen, oder panisch zu verkaufen, wenn ihre Position unter Wasser steht, beziehungsweise.

Die Grafik unten zeigt Zeiträume, in denen der Spotpreis unter dem Anschaffungskostenbasis aller drei Kohorten liegt und eine Zone akuter finanzieller Schmerzen auf dem Markt darstellt.

Ein weiteres Instrument zur Quantifizierung der unrealisierten Verluste ist die Verwendung der Kennzahl Net Unrealized Profit/Loss (NUPL). Dieses Instrument zeigt an, wann eine bestimmte Kohorte durchschnittlich unrealisierte Verluste (NUPL＜0) oder unrealisierte Gewinne (NUPL>0) hält.

Sowohl der breitere Markt als auch der langfristige Halter-NUPL sind derzeit positiv, was darauf hinweist, dass der durchschnittliche Anleger Gewinn erzielt. Für Kurzzeit-Halter liegt jedoch ihre Kostenbasis bei 27,8.000 US-Dollar, was dazu führt, dass STH-NUPL nur leicht über dem neutralen Bereich gehandelt wird. Diese aktiven Anleger befinden sich nahe ihrem Break-even-Level, was darauf hindeutet, dass das Niveau von 28.000 US-Dollar ein wichtiger Entscheidungspunkt für den Markt ist.

Auf ähnliche Weise wie bei der oben genannten Realized Cap HODL Wave-Analyse werden wir erneut den Unterschied zwischen den langfristigen und kurzfristigen NUPL-Metriken nehmen, um den finanziellen Druck (oder den Profitanreiz) zwischen diesen Gruppen zu vergleichen.

Dieses NUPL-Verhältnis 🟪 bietet einen aufschlussreichen Indikator für die Navigation von Marktzyklen auf der Grundlage der Neigung der vorhandenen Versorgung (Langzeit-Investoren) gegenüber der neuen Nachfrage (Kurzzeit-Investoren). Das NUPL-Verhältnis hat im Q3 2023 den Bereich von -0,25 erreicht, was wiederum ähnlich wie in den Jahren 2016 und 2019 ist und typisch für eine Bärenmarkt-Erholungsphase ist.

Fazit

In diesem Bericht haben wir das Thema Kapitalrotation erweitert, dieses Mal jedoch auf die Wechsel von Münzen innerhalb der Bitcoin-Inhaberbasis konzentriert. Wir nutzen den leistungsstarken Satz von Tools, die innerhalb der Altersgruppen des Realized Cap und isolierten Untergruppen verfügbar sind, um die Kapitalrotation im Laufe des Zyklus am besten zu beschreiben.

Durch die Messung des Unterschieds zwischen dem von langfristigen und kurzfristigen Investoren gehaltenen Vermögen können wir das Auf und Ab modellieren und Flow der Angebots- und Nachfragekräfte. Daraus können wir sehen, dass die aktuelle Marktstruktur der Erholungsphase aus einem großen Bärenmarkt sehr ähnelt, mit Ähnlichkeiten sowohl zu 2016 als auch zu 2019.

Haftungsausschluss: Dieser Bericht stellt keine Anlageberatung dar. Alle Daten werden nur zu Informations- und Bildungszwecken zur Verfügung gestellt. Keine Anlageentscheidung basiert auf den hier bereitgestellten Informationen und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.