Glassnode Insights: Ein volatiler Weg ins Nirgendwo
utive Summary
Volatilität, Volumen und realisierter Wert befinden sich auf Mehrjahrestiefs, was darauf hindeutet, dass die Liquidität zunehmend dünn ist und Investoren gleichgültig sind.
Die Unterströmung des BTC-Angebots nimmt weiterhin zu Fluss weg von Börsen, Minern und Wal-Wallets und hin zu HODLer-Entitäten aller Größen in einem gesunden Tempo.
Vergleiche mit vergangenen Zyklen deuten darauf hin, dass der Markt wahrscheinlich in einer Übergangsphase ist, die von Investorenmüdigkeit und Langeweile geprägt ist. Das Halbierungsevent rückt jedoch immer näher, nur noch 305 Tage entfernt.
Der Weg ins Nirgendwo
Diese Woche, die Bitcoin Der Markt erlebte Preisschwankungen in beide Richtungen, machte jedoch insgesamt nur geringe Fortschritte. Der Markt handelte zu Beginn der Woche bei 24,8k $, stieg aufgrund der ETF-Anwendung von Blackrock auf 26,7k $ und kehrte dann fast zum Eröffnungskurs von 26,3k $ zurück. Während die Preise innerhalb der Woche volatil waren, bleibt der Markt auf einer Straße ins Nichts.
Wenn wir den 30-tägigen Preisbereich vergleichen, sehen wir, dass solche ruhigen Phasen selten vorkommen. Die meisten treten während der apathischen Katerphase nach einem Bärenmarkt auf, was mit unseren Beobachtungen der Marktapathie letzte Woche übereinstimmt (WoC 25).
Natürlich spiegelt sich dies auch in der einmonatigen realisierten Volatilität von 39,6% wider, einer der niedrigsten Aufzeichnungen seit dem Bullenmarkt 2021. Wir können sehen, dass solche Ereignisse in der Regel während des langen, seitlichen Mahlens auftreten, während der Markt nach einem lang anhaltenden bärischen Trend seinen Platz findet.
Die implizite Volatilität der Optionskontrakte von 1 Woche bis 6 Monate hat ebenfalls ein Zyklustief erreicht. Die kurzfristige implizite Volatilität von 1 Woche liegt mit 36% auf dem zweitniedrigsten Wert, während die 3-Monats- und 6-Monats-Kontrakte mit 42% bzw. 46% auf einem Allzeittief liegen.
Das Handelsvolumen an den Terminmärkten ist ebenfalls auf 20,9 Mrd. USD pro Tag gesunken, da die Liquidität an den digitalen Vermögensmärkten weiter abnimmt.
Dieses Phänomen wird auch in der beobachtet. Ethereum Futures-Märkte deuten darauf hin, dass dieser Rückgang der Liquidität eine branchenweite Kontraktion ist. Die einzige Phase in den letzten 30 Monaten mit einem geringeren Gesamthandelsvolumen war die Flaute zum Jahresende 2022.
Eine ähnliche Geschichte gilt für On-Chain, wir können sehen, dass der absolute Wert von Gewinn- und Verlustmitnahmen auf ein Zyklustief von 268 Mio. $ gesunken ist. Dies kehrt auf das Niveau von Oktober 2020 zurück (BTC-Preise lagen bei ~10.000 $), was unterstreicht, wie ruhig die Kapitalflüsse sowohl in als auch aus der Anlageklasse seit Jahresbeginn waren.
HODLers halten fest
Wir haben festgestellt, dass die Liquidität digitaler Vermögenswerte sowohl in den On-Chain- als auch in den Off-Chain-Domänen sehr gering ist. Im nächsten Abschnitt werden wir untersuchen, wie sich dies auf das Verhalten der bestehenden Marktteilnehmer auswirkt.
Lebendigkeit bietet einen umfassenden Überblick über die Neigung der Bitcoin-Besitzer, ihre Münzen auszugeben oder zu halten. Derzeit befindet sich die Lebendigkeit in einem makroökonomischen Abwärtstrend über mehrere Jahre, der im Mai 2021 seinen Höhepunkt erreichte, als der Bärenmarkt erstmals einsetzte. Wir können eine ähnliche Struktur erkennen, die sich zum Zyklus 2018-20 gebildet hat, da Münzen langsam, aber sicher in die kalte Lagerung übergehen und vom HODLer-Kohorten aus dem Markt genommen werden.
Diese HODLer sammeln derzeit Münzen im Wert von rund 42,2K BTC/Monat an, was darauf hindeutet, dass die preisunempfindliche Klasse einen nicht unerheblichen Teil des derzeit verfügbaren Angebots aufnimmt.
Wenn wir dieses Verhalten mit früheren Zyklen vergleichen, können wir sehen, dass dieses Regime der stetigen und allmählichen Akkumulation vor etwas mehr als 2 Jahren begann und darauf hindeutet, dass uns weitere 6 bis 12 Monate bevorstehen könnten.
Diese Beobachtung wird weiterhin durch die Diskrepanz zwischen den Börsenbeständen und dem Volumen der Münzen in illiquiden Brieftaschen unterstützt, die wenig bis keine Historie von Ausgaben aufweisen. Das illiquide Angebot erreichte diese Woche ein neues Allzeithoch von 15,2 Millionen BTC, während sich die Bestände an den Börsen auf den niedrigsten Stand seit Januar 2018 mit 2,3 Millionen BTC verringert haben.
Derzeit fließen rund 146.000 BTC/Monat in diese illiquiden Wallets, was für eine allmähliche und stetige Akkumulation spricht.
Um ein Gefühl für die Größenordnung zu bekommen, können wir die Bilanzänderung verschiedener Wallet-Größenkohorten mit dem Volumen neuer Münzen vergleichen, die an die Miner ausgegeben wurden.
Anhand dieses relativen Maßes können wir sehen, dass Entitäten mit einem Kontostand unter 100 BTC ihre Bestände deutlich erhöhen und im letzten Monat eine äquivalente Menge von 254% des abgebauten Angebots absorbieren (2,54 x ~ 900 BTC/Tag = 2.286 BTC/Tag).
Haispezies (100 bis 1.000 BTC) verzeichnen ebenfalls eine positive Bilanzveränderung und nehmen Volumina auf, die 36 % des abgebauten Angebots entsprechen. Wal-Spezies hingegen (> 1.000 BTC) schließen sich den Minern als Netto-Verteiler an und geben ein Volumen frei, das 70 % des abgebauten Angebots aus ihren Beständen entspricht.
Insgesamt scheint der Markt sich in einer Phase ruhiger Akkumulation zu befinden, was auf einen Unterstrom von Nachfrage hindeutet, trotz der jüngsten regulatorischen Gegenwinde.
Ein beschwerlicher Weg liegt vor uns
Um einen Maßstab für die Zukunft zu finden, können wir frühere Marktphasen anhand der Dauer messen. Die folgende Grafik zeigt die Anzahl der Tage, die in den folgenden Phasen verbracht wurden:
🔵 Bullenmarkt gemessen vom Zyklustief bis zum Zyklushoch.
🔴 Bärenmarkt gemessen vom Zyklushoch bis zum Zyklustief.
⚫ Übergang gemessen von ATL bis zur Einstellung eines neuen ATH.
Wenn wir davon ausgehen, dass die Tiefs, die im November 2022 festgelegt wurden, halten, können wir argumentieren, dass der Markt seit 221 Tagen in einer Übergangsphase ist. Frühere Übergangszeiten dauerten zwischen 459 Tagen und 770 Tagen, was darauf hindeutet, dass die Geduld der Anleger möglicherweise auf die Probe gestellt wird, im Bereich von 8 bis 18 Monaten, bis ein neues Allzeithoch des Marktes erreicht ist, wenn die Geschichte eine Richtschnur ist.
In diesen Übergangsphasen tendieren die Preise dazu, zwischen dem Realized Price 🟠 und dem Realized Price + 0,5 Standardabweichungsbereich 🔵 begrenzt zu sein. Seitdem das Tief jeder Zyklus festgelegt wurde, lag der Anteil der Handelstage zwischen diesen Grenzen bei:
2012-13 Zyklus = 79%
2015-17 Zyklus = 64%
2019-21 Zyklus = 78%
Dieses Framework würde einen Preiskorridor zwischen 20,1k USD (-23 %) nach unten und 45,0k USD (+71 %) nach oben für diesen Zeitraum vorschlagen.
Mit dem Bitcoin-Halving, das in nur 305 Tagen stattfindet, können wir auch die Beziehung zwischen diesen Übergangszeiten und den Halving-Ereignissen sehen, die in der Regel etwa zwei Drittel des Weges durch die Reise stattfinden.
Daraus können wir die Preisentwicklung früherer Epochen indexieren, beginnend mit 305 Tagen nach der Halbierung. Die Bandbreite der früheren Marktleistung am Tag der Halbierung ist wie folgt:
🟠 Epoche 1 = +126 % bei einem maximalen Drawdown von -44,8 %
🔴 Epoche 2 = +179 % bei einem maximalen Drawdown von -23,3 %
🔵 Epoche 3 = -6,4 % bei einem maximalen Drawdown von -53 % im März 2020
Die ersten beiden Epochen sahen beide eine sehr positive Preiserhöhung, während die dritte Epoche für Investoren weitaus schwieriger zu navigieren war, nicht zuletzt mit dem exogenen Schock von März 2020.
Schließlich schließen wir unsere Analyse mit einer Bewertung der Preisentwicklung im Jahr nach jedem Halbierungsvorgang ab.
🔴 Epoch 2 Preisentwicklung: +7358% bei einem maximalen Drawdown von -69,4%
🔵 Epoch 3 Preisentwicklung: +393% bei einem maximalen Drawdown von -29,6%
🟢 Epoch 4 Preisentwicklung: +366% bei einem maximalen Drawdown von -45,6%
Ein abnehmender Wirkungseffekt ist über die Epochen hinweg deutlich spürbar, was eine natürliche Erwartung ist, da die Marktgöße und die Kapitalströme im Laufe der Zeit anwachsen.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Bei den meisten Maßnahmen der Marktentwicklung zeigen die digitalen Vermögensmärkte nur bei wenigen von ihnen Begeisterung. Volatilität, Volumina und realisierter Wert befinden sich alle auf dem Niveau von Mehrjahrestiefs, da Liquidität und Begeisterung der Investorengleichgültigkeit weichen.
Jedoch bleibt unter der Oberfläche das klassische Muster des Reichtumsübergangs zur preisunempfindlichen HODLer-Kohorte ununterbrochen. Wenn vergangene Zyklen als Leitfaden dienen, deutet dies darauf hin, dass eine Phase apathischer Seitwärtslangeweile den Weg nach vorn bestimmen könnte und möglicherweise 8 bis 18 Monate dauert.
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