Glassnode Insights: Round-Trip

执行摘要

强大 比特币 本周看到上涨趋势遇到阻力，突破到了44.5k美元的新年度高点，然后经历了2023年以来的第三次最剧烈的抛售。

多个链上定价模型表明，基于投资者成本基础和网络吞吐量的“公允价值”滞后，在30,000美元和36,000美元之间徘徊。

针对近几个月比特币价格大幅上涨的情况，比特币短期持有者已经以统计学意义上的幅度获利，暂停了上涨。

比特币市场本周进行了一次往返，开盘价为40.2万美元，上涨至新的年度高点44.6万美元，然后在周日晚间急剧下跌至40.2万美元。上涨进入年度高点包括两次超过5.0%/天（+1标准差的移动）的反弹。抛售同样强劲，下跌超过2.5万美元（-5.75%），成为2023年第三大单日下跌。

正如我们上周所报道的（WoC 49），比特币在今年表现出色，年内最高涨幅超过150％，并且表现优于大多数其他资产。鉴于此，重要的是密切关注投资者如何应对年底临近时的新纸面收益。

通过链上定价模型导航周期

一个有用的工具集用于导航市场周期是投资者成本基准，根据各个群体的链上交易进行衡量。我们将考虑的第一个成本基准模型指标是活跃投资者实现价格 🟠，它根据我们的Cointime经济框架计算比特币的公允价值。

该模型根据网络中持有的程度，对实现价格应用加权因子。大规模的持有行为会限制供应，增加估计的“公允价值”，反之亦然。下图突出了现货价格交易高于经典实现价格🔵（底部模型），但低于周期历史最高点的时期。根据此，我们有一些观察：

在成功突破实现价格和创造新纪录高点之间的时间历史上为14至20个月（截至2023年已有11个月）

通往新的最高点的道路总是涉及在活跃投资者实现价格周围大约±50%的主要波动🟠（在每个周期的振荡器中显示）。

如果历史是我们的指南，它将描绘出在这个“公正价值”模型周围的数个月的动荡情况的路线图（目前约为36,000美元）。

梅耶倍数是比特币的另一种流行的技术定价模型，简单描述了价格和200日移动平均值之间的比率。 200日移动平均线是一个广泛认可的指标，用于确定宏观牛市或熊市偏好，使其成为评估超买和超卖条件的有用参考点。

从历史上看，超买和超卖的情况通常与梅耶乘数超过2.4或低于0.8相吻合。

梅耶倍数指标的当前值为1.47，接近~1.5的水平，通常会形成先前周期的阻力水平，包括2021年11月的最高水平。也许作为2021-22年熊市严重程度的指标，自从突破这一水平以来已经过去了33.5个月，是自2013-16年熊市以来最长的时期。

评估比特币’公平价值’的另一个透镜是通过NVT价格模型将链上活动转化为价格领域。NVT价格正在寻求基于其作为美元计价价值的结算层的效用的网络的基本估值。

在这里，我们考虑一个28天的🟢和一个90天的🔴变种，分别提供一对快速和慢速信号。典型的熊市到牛市过渡阶段看到更快的28天变种交易高于90天的模型，这种情况自10月以来一直存在。

NVT Premium🟠还可用于评估现货定价与较慢的90天NVT价格的关系。最近的反弹印刷了自2011年11月市场顶部以来NVT溢价指标中最尖锐的尖峰之一。这表明相对于网络吞吐量存在潜在的近期“过度估值”信号。

边际投资者

在本简报的先前版本（WoC 38）中，我们探讨了新投资者（也称为短期持有者）在塑造近期价格行动（如局部顶部和底部）方面具有的超常影响。相反，长期持有者的活动往往在市场达到宏观极端时具有更为重要的影响，例如突破新的最高价或在痛苦的抛售事件和底部形成期间（见跟随智慧资金和高价买入低价卖出）。

为了加强STH行为的影响力，下图突出了价格波动（趋势和波动性）与这类投资者的盈利能力变化之间的关系：

• STH供应盈利 🟢：STHs持有的币数量‘盈利’，其成本基础低于当前现货价格。

• 30D-Floor 🟨：过去30天内处于盈利状态的STH代币的最低供应量。

• 90D-楼层 🟥：过去90天内‘盈利’的STH币最低供应量。

这些30D和90D指标使我们能够衡量不同时间窗口内’STH capital’的比例，即多少STH币已经被持有’盈利’不到30天，30到90天和超过90天。换句话说，我们可以通过比较这些足迹来衡量有多少STH币已经’盈利’不到30天，30到90天和超过90天。

从历史上看，向新的最高点的反弹与90天指标达到2M BTC以上的情况相吻合，表明这一群体（一个强大的投资者基础）持有时间较长。自10月以来的反弹主要提升了30天变体，这表明自交易超过30,000美元的中期水平（见WoC 43）以来，尚未建立稳定的短期持有基础。

我们还注意到2023年的迹象相对较低，与过去周期相比，这加强了我们在WoC 46中提到的相对供应紧张情况。

短期恐惧与贪婪

下一步是构建一个工具，用于识别这些新投资者中的恐惧和贪婪情绪加剧的时期，重点关注过度买入（顶部）或过度卖出（底部）的信号。我们在WoC18中引入了STH - 供应利润/损失比率，它提供了对未实现利润与损失的比例性视角。如下图所示：

• 盈亏比> 20 在历史上与过热条件相一致。

• 盈亏比率<0.05 历史上与超卖条件相一致。

• 利润/损失比率~1.0 表示盈亏平衡，并倾向于与当前市场趋势中的支撑/阻力水平保持一致。

自1月份以来，该指标一直在1以上交易，多次回测并在这个水平找到支撑。这些条件与历史上常见的上涨趋势中的‘买入回调’投资者行为模式相关。

我们还注意到，十月份的上涨行情将这一指标推高至远高于20的过热水平，这表明了更高风险的结构和类似于NTV-Premium指标的‘过热’状态。

上述振荡器考虑了STH持有的未实现利润/损失，可以将其视为他们的“消费激励”。下一步是评估这些新投资者是否采取行动，实现利润（或亏损），将供应带回市场，产生卖方阻力。

下图显示了四种通过市值归一化的STH（市值归一化）来衡量实现利润/损失的图表：

• 🟢
  STH 在交易所的利润交易量 🔵
  STH 已实现利润

• 🟠
  STH在交易所的损失量和 🔴
  STH 已实现亏损

从这项研究中得出的关键见解是确定存在读取实现利润/损失和利润/损失交易对中的交易量两者同时存在的时期。换句话说，持有者正在将大量的加密货币发送到交易所，并且收购和处置价格之间的平均增量很大。

考虑到这一点，本周的涨势达到44.2k美元，引发了高度的STH利润回吐活动，这表明这一群体利用需求流动性，兑现了他们的纸面收益。

然后，我们可以进一步通过突出显示STH实现利润在过去90天平均值的一个标准偏差以上增加的日子来概括这一观察🟥。我们可以看到，这一指标已经标志着过去三年中的局部高峰。

使用相同的工作流程，STH（持仓时间较短的持有者）在大规模抛售事件期间，通常会达到一个标准差水平的高损失期。这表明投资者恐慌，并将最近获得的硬币以亏损的价格发送回交易所处理。

当然，我们可以将这两个指标合并到一个图表中，从而创建一个工具，帮助根据STH群体的消费行为识别近期过热/过卖条件。

正如我们所看到的，最近对44.2k美元的暴涨伴随着持有者的盈利回吐，这在统计意义上是具有意义的。除了NTV-溢价和扩大的实现盈亏比之外，我们还可以看到一系列因素的融合，表明需求可能已经饱和（耗竭）可能正在发挥作用。

结论

比特币本周进行了一次来回旅行，在涨至新的年度高点后回落至每周开盘价。在迄今为止如此强劲的2023年中，这次特别的上涨似乎遇到了阻力，链上数据表明STHs是一个关键因素。

我们提出了一系列指标和框架，突出了比特币的局部高估和低估。这些指标基于投资者成本基础、技术平均值和链上基本面（如交易量）。然后，我们可以在（未）实现的损益指标中寻求汇合，这些指标显示了投资者何时开始从桌面上拿走筹码。

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