Glassnode Insights: Rastreando Sentimento via Pools de Liquidez

Resumo utivo

A volatilidade impulsionada por eventos voltou aos mercados de ativos digitais nas últimas semanas, com indicadores notáveis de saída de capital agregado sinalizados antes disso.

Os mercados de derivativos mostram uma saída contínua de liquidez, principalmente nos futuros de ETH, sugerindo que o capital continua a se mover para cima da curva de risco em busca de segurança relativa.

Aprofundamos como Uniswap pools de liquidez têm muitas semelhanças com os mercados de opções, com os Fornecedores de Liquidez expressando uma visão sobre a volatilidade e os níveis de preço.

Mercados de ativos digitais acordam

Nas últimas semanas, os mercados de ativos digitais foram sacudidos de um período de volatilidade historicamente baixa. Isso foi impulsionado principalmente por dois eventos-chave:

• A queda relâmpago em 17 de agosto onde o BTC e o ETH venderam -11% e -13%, respetivamente.

• A notícia sobre a vitória jurídica da Greyscale sobre a SEC foi divulgada em 29 de agosto, conduzindo os preços brevemente mais altos, no entanto, todo o ganho foi perdido nos três dias seguintes.

Os preços à vista para BTC e ETH estão atualmente em baixa em torno das mínimas de agosto.

Um indicador-chave para rastrear os fluxos de capital agregado para a indústria é a métrica de Valor Realizado Agregado. Esta ferramenta combina:

• O limite realizado dos dois principais BTC e ETH

• O fornecimento das cinco principais stablecoins USDT, USDC, BUSD, DAI e TUSD.

A partir disso, fica claro que o mercado havia entrado em regime de saída de capitais no início de agosto, bem antes desses dois grandes eventos. Aproximadamente US$ 55 bilhões em capital deixaram o espaço de ativos digitais até agosto.

Esta tendência é impulsionada pela saída de capitais em todos os três ativos. Bitcoin, Etheruem e stablecoins.

Dentro do Ethereum No ecossistema cripto, houve uma reação mista nos índices dos setores DeFi, GameFi e Staking. Cada índice é construído a partir do preço médio ponderado pelo fornecimento de tokens ‘Blue-Chip’ do setor.

Podemos ver que os tokens DeFi e GameFi tiveram um desempenho relativamente fraco (-17%) e (-20%) em comparação com os principais, enquanto os tokens de Liquid Staking estavam um pouco melhores (-7,7%). No entanto, em geral, a ação de preço negativa foi semelhante ou menos severa do que as quedas observadas em março, abril e junho.

Apetite de Risco diminui nos Mercados de Derivados

Um dos principais desenvolvimentos ao longo do ciclo de 2021-23 tem sido a maturação dos mercados de derivativos, especialmente para BTC e ETH. A forma como os mercados de derivativos precificam esses ativos pode fornecer informações sobre o sentimento e a posição do mercado.

A atividade geral nos mercados futuros e de opções do Ethereum em 2023 está notablemente abaixo dos níveis observados ao longo de 2021 e 2022. O volume de negociação diário médio em ambos os mercados diminuiu para apenas $14.3B por dia, o que corresponde a aproximadamente metade do volume médio nos últimos dois anos. Esta semana, o volume está ainda mais baixo, em $8.3B por dia, sugerindo que a liquidez continua a diminuir no espaço.

Esta tendência é espelhada no Interesse Aberto de Derivativos. Após os mínimos do mercado estabelecidos na esteira do colapso da FTX, o Interesse Aberto começou a subir no início de 2023. Para Opções, o interesse aberto atingiu o pico durante a crise bancária de março, quando o USDC sofreu um descolamento de $1. O Interesse Aberto de futuros de Ethereum atingiu o pico em torno do Shanghai Upgrade, sugerindo que este foi o último grande evento especulativo para o ativo.

Desde então, o valor nominal dos contratos ativos em ambos os mercados tem sido bastante estável. Semelhante à nossa observação para os mercados de BTC (WoC 32), os mercados de opções ETH estão agora em uma escala semelhante ($5.3B) aos mercados futuros ($4.2B) e, de fato, são maiores em tamanho atualmente.

Desde o início do ano, houve um aumento significativo nos mercados de opções Ethereum, com o volume subindo +256% para um comércio diário de $326M/dia. Enquanto isso, os volumes de futuros têm experimentado um declínio constante este ano, caindo de $20B/dia no início de janeiro para apenas $8B/dia hoje. A única exceção notável foi um breve aumento para cerca de $30B/dia em torno da atualização de Shanghai.

Dado que não houve uma mudança significativa nos volumes de negociação para qualquer um dos mercados em agosto, sugere-se que os traders continuam a mover a liquidez para níveis mais elevados de risco.

Olhando para a relação Pull/Call, podemos ver um alto grau de sensibilidade aos principais eventos de notícias. Por exemplo, após a BlackRock ter solicitado um ETF de Bitcoin, o sentimento se tornou mais otimista, levando a relação Pull/Call a diminuir de 0,72 para 0,40.

No entanto, isso mudou com a venda em 17-Ago, pois a relação Pull/Call aumentou para 0,50, e com os volumes de chamadas caindo fortemente de $320M/dia para $140M/dia.

Os Pools de Liquidez são Mercados de Opções?

Para reforçar a nossa análise acima, vamos examinar agora as atividades em Automated Market Makers como o Uniswap ETH/USDC Pool. Desde a introdução de liquidez concentrada no Uniswap V3, uma tese circula que as posições de liquidez no Uniswap podem ser consideradas de forma semelhante à precificação de opções de compra e venda. Embora não acreditemos que os conceitos de opções descrevam completamente essas dinâmicas, certamente existem muitos paralelos que valem a pena explorar ainda mais.

Nossa análise se concentrará na Pool USDC/ETH 0,05%, que é a pool mais ativa da Uniswap e, portanto, pode-se esperar que forneça o sinal mais alto. Essa pool possui um volume de negociação de 7 dias de $1,51B e $260m em Valor Total Bloqueado (TVL).

O Uniswap V3 possui um recurso exclusivo de liquidez concentrada. Os provedores de liquidez (LPs) podem selecionar uma faixa de preço onde sua liquidez fornecida será concentrada. As taxas só serão ganhas quando o mercado negociar nessa faixa (análogo aos preços de exercício) e quanto mais estreita a faixa, maior a receita relativa de taxas. Isso leva tanto a uma melhor experiência do usuário para os traders DEX, já que os spreads tendem a ser mais estreitos, quanto a uma maior eficiência de capital para os LPs.

Desta forma, pode-se argumentar que o posicionamento do capital dos LPs deve levar em conta uma expectativa de volatilidade (spread entre limite superior e inferior) e as faixas de preços esperadas (nível de exercício acima e abaixo). A tese é que, supondo que os LPs estejam gerenciando ativamente sua posição, podemos ser capazes de extrair insights semelhantes aos dos dados do mercado de opções.

Começamos por observar a atividade geral na pool USDC/ETH 0.05%. Por várias razões, evitaremos usar a métrica TVL como indicador da atividade numa pool ou num par de tokens respetivo. Em vez disso, expressaremos a atividade em termos de duas métricas:

• i.
  Hortelãs por dia representando o número de posições de liquidez abertas pelos LPs e,

• II.
  Queimas por Dia representando o número de posições de liquidez fechadas pelos LPs.

Por essas medidas, a atividade contraiu após a crise bancária de março e o Upgrade de Xangai em abril, e depois permaneceu relativamente baixa até o início de junho. Em seguida, vemos um aumento nas novas emissões e queimas em torno do anúncio do ETF da BlackRock e novamente durante a venda em 17 de agosto.

O gráfico abaixo também mostra a variação líquida no número de posições LP como medida do equilíbrio entre a abertura e o fechamento de posições. Observamos que essa métrica é menos afetada pelas tendências do mercado, mas sim por eventos discretos, sugerindo que a volatilidade de curto prazo é um fator motivador importante.

Ao examinar a distribuição de liquidez em diferentes faixas de preço na pool do Uniswap, podemos ver que os LPs estão atualmente fornecendo a maioria da liquidez acima do preço atual.

A liquidez mais concentrada (aproximadamente 30,4% do capital) está localizada dentro de uma faixa de preço de 11%, com uma queda esperada de -2,7% e um aumento de +8,6%. Uma segunda camada de liquidez está posicionada com uma margem de -8,5% para baixo e uma margem de +23,7% para cima. Pode-se argumentar que os LPs da Uniswap estão expressando uma expectativa de Otismo e potencial de mercado para o ETH em geral.

Se compararmos isso com os preços de exercício das opções para contratos que expiram no final de setembro, podemos ver uma perspectiva positiva semelhante. 70% das chamadas têm um preço de exercício entre $1.7k e $2.3k, enquanto 75% das opções de venda têm um preço de exercício entre $1.3k e $1.9k. Esses níveis de preço estão em grande parte alinhados com a distribuição de liquidez da piscina de liquidez Uniswap.

Voltando para o Pool USDC/ETH Uniswap, podemos analisar como as concentrações de liquidez se ajustaram ao longo do tempo. O mapa de calor abaixo mostra a densidade de liquidez, expressa em cores cada vez mais frias a quentes.

Com a expansão das estratégias e ução automatizadas de LP, os provedores de liquidez tornaram-se bastante bem-sucedidos em organizar liquidez muito próxima do preço à vista durante períodos de maior volatilidade. Em 1 de junho, uma grande quantidade de liquidez foi expandida um pouco acima do preço na época (mostrado por uma zona amarela mais profunda). Isso indiscutivelmente indicou uma expectativa de maior receita de taxas nesta zona por parte dos criadores de mercado. Essa liquidez preceu até o flash crash em agosto, onde as concentrações de liquidez foram ajustadas para ficarem cada vez mais abaixo de US$ 1,8 mil. Este gráfico fornece uma visão notável de como os LPs são responsivos em relação aos eventos e volatilidade do mercado.

Também é interessante notar como concentrações altas de liquidez, representadas por zonas vermelhas, coincidem com movimentos de preços fortes e muitas vezes reversões de tendência. Por inspeção, indica que as pools de liquidez da Uniswap poderiam de fato ser uma fonte valiosa de informação para avaliar o sentimento e a posição do mercado.

Sumário e Conclusão

O otimismo inicial em torno da vitória da Grayscale sobre a SEC foi de curta duração, com o valor do Ethereum caindo de volta para as baixas de agosto em questão de dias. Os mercados à vista continuam vendo saídas de capital, e os mercados de derivativos também estão testemunhando uma queda persistente na liquidez. No geral, os investidores parecem relutantes em retornar aos mercados, preferindo mover o capital para cima na curva de risco.

Realizamos um estudo sobre as pools de liquidez da Uniswap, procurando identificar se informações de preços semelhantes aos mercados de opções podem ser obtidas. Nossa análise demonstra que o capital de liquidez é bastante responsivo aos eventos do mercado e que é provável que se encontrem insights com relação à volatilidade e expectativas de preço dos LPs.

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