Özet: Bu hafta ilginç bir konu var, o da MicroStrategy'nin popülerliği, birçok uzman bu şirketin iş modelini değerlendirdi. İnceledikten ve derinlemesine araştırdıktan sonra kendi görüşlerim var, bunları paylaşmak istiyorum. MicroStrategy'nin fiyatının neden pump olduğunu 'Davis Double-Click' nedeniyle olduğunu düşünüyorum, finansman aracılığıyla BTC satın alımını bağlayarak BTC'nin değer artışını ve şirketin karını bağdaştırır ve TradFi pazarı finansman kanallarıyla birleştirerek elde edilen finansal kaldıraç ile şirketi, kendi sahip olduğu BTC'nin değer artışından kaynaklanan yükseliş karlılığına sahip kılar. Aynı zamanda Varlıklar miktarının artmasıyla şirketin belirli bir BTC fiyatlandırma yetkisine sahip olması, bu karlılık yükselişi beklentisini daha da güçlendirir. Riski de burada, BTC piyasasında sarsıntı veya tersine dönüş riski ortaya çıktığında, BTC'nin karlılığı duraklayabilir ve aynı anda şirketin işletme giderleri ve borç baskısı etkisinde, MicroStrategy'nin finansman yeteneği büyük ölçüde azalır, bu da karlılık yükselişi beklentisini etkiler, o zamana kadar BTC fiyatını daha da yükseltebilecek yeni bir destek olmadıkça MSTR hisse senedi fiyatı BTC Varlıklarına göre olan olumlu fiyat farkı hızla daralır ve bu süreç 'Davis Double-Kill' olarak adlandırılır.
Davis nedir çift tık ve çift öldürme
Tanıdık olabileceğimizi düşünen arkadaşlarım bilmelidir ki, ben finansal olmayan daha fazla firdostan anlamalarına yardımcı olmaya adanmışım, bu yüzden kendi düşünme mantığımı yeniden canlandıracağım. Bu yüzden öncelikle temel bilgileri ekleyeceğim, "Davis Double Click" ve "Double Kill" ne anlama gelir.
Sözde "Davis Çift Oyunu" (Davis Double Play), yatırım ustası Clifford Davis tarafından ortaya atılmış olup genellikle iyi bir ekonomik ortamda şirketlerin iki faktör nedeniyle hisse senetlerinin büyük ölçüde yükselmesini tanımlamak için kullanılır. Bu iki faktör:
· Şirket karı yükseliş: Şirket güçlü bir kar yükselişi elde etti veya iş modeli, yönetim kadrosu vb. tarafından yapılan iyileştirmeler nedeniyle kar arttı.
· Değerleme genişlemesi: Piyasanın şirketin geleceğine daha olumlu baktığı için yatırımcılar daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli olur ve bu da hisse değerlemesinin artmasını sağlar. Yani hisse senedinin P/E oranı gibi değerleme katları genişler.
"Davis çift tıklaması"na neden olan spesifik mantık şu şekilde, her şeyden önce şirketin performansı beklentileri aştı ve hem gelir hem de kar Yükseliş'teydi. Örneğin, iyi ürün satışları, pazar payının genişletilmesi veya başarılı maliyet kontrolü, doğrudan şirketin karlılığına yol açacaktır. Aynı zamanda bu yükseliş, piyasanın şirketin gelecek beklentilerine olan güvenini artıracak, yatırımcıların daha yüksek F/K oranlarını kabul etmesine, hisse senetleri için daha yüksek fiyatlar ödemesine ve değerlemelerin genişlemeye başlamasına yol açacaktır. Doğrusal ve üstel pozitif geri bildirimin bu kombinasyonu, genellikle hisse senedi fiyatlarında "Davis çift tıklaması" olarak bilinen bir hızlanmaya yol açar.
Bu süreci açıklamak için bir örnek verelim: Varsayalım ki bir şirketin mevcut P/E oranı 15 kat ve gelecekteki kazancının yükseliş oranının% 30 olması bekleniyor. Şirketin kazancındaki yükseliş ve piyasa duygusundaki değişiklik nedeniyle yatırımcılar, P/E oranı olarak 18 kat ödemeye istekli olsalar bile, kazanç yükseliş oranı değişmese bile değerin yükselmesi hisse fiyatını büyük ölçüde artırabilir, örneğin:
Mevcut hisse fiyatı: $100
Kar yükselişi %30 olduğunda, hisse başına kazanç (EPS) 5 dolar artarak 6.5 dolara yükselir.
P/E oranı 15'ten 18'e yükseldi.
Yeni hisse senedi fiyatı: $6.5×18 = $117
Hisse fiyatı $100'den $117'ye pump yaparak, karlılık yükselişini ve değer artışını çift etkili olarak yansıtıyor.
Ancak 'Davis Double Kill', genellikle iki negatif faktörün birlikte etkileşimi sonucunda hisse senedi fiyatlarının hızla düştüğünü açıklamak için kullanılır. Bu iki negatif faktör sırasıyla:
Şirket karı düşüş gösteriyor: Şirketin karlılığı azaldı, muhtemelen gelirlerin azalması, yükselen maliyetler, yönetim hatası gibi faktörlere bağlı olarak piyasa beklentilerinin altında kalan bir kar elde edilmesi mümkündür.
· Değerleme daralması: Karlılığın düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalır, bu da değerleme katları (örneğin P / E oranı) düşer ve hisse fiyatları düşer.
Tüm mantık aşağıdaki gibidir, öncelikle şirket beklenen kar hedeflerine ulaşamaz veya işletme zorluklarıyla karşılaşabilir, bu da performansın zayıf olmasına veya karın düşmesine neden olur. Bu durum, piyasanın geleceğine yönelik beklentilerini daha da kötüleştirir, yatırımcıların güvenini azaltır ve mevcut yüksek p/e oranını kabul etmek istemeyip hisse senedi için daha düşük bir fiyat ödemeyi tercih etmelerine neden olur, bu da değerleme katlarının düşmesine ve hisse fiyatının daha da düşmesine yol açar.
Aynı süreci açıklamak için örnek vermek gerekirse, bir şirketin mevcut P/E oranının 15 kat olduğunu ve gelecekteki karının %20 düşeceğini varsayalım. Karın düşmesi nedeniyle, piyasa şirketin geleceği konusunda endişelenmeye başlar ve yatırımcılar şirketin P/E oranını düşürmeye başlar. Örneğin, P/E oranını 15'ten 12'ye düşürmek. Bu nedenle hisse fiyatı büyük ölçüde düşebilir, örneğin: 01928374656574839201
Mevcut hisse fiyatı: $100
Kâr %20 düşüşle, başına düşen kar (EPS) $5'ten $4'e düştüğü anlamına gelir
F/K oranı 15'ten 12'ye düşürüldü
Yeni hisse fiyatı: $4x12 = $48
Hisse fiyatı 100 dolar dan 48 dolara düşerek, kar düşüşü ve değerleme daralması etkisini yansıtmaktadır.
Bu tür rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde, özellikle birçok teknoloji hissesinde belirgin bir şekilde görülür, çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin işlerinin gelecekteki yükselişine yüksek beklentilerle yaklaşırlar. Ancak, bu tür beklentiler genellikle oldukça subjektiftir, bu nedenle ilgili dalgalanma da büyük olur.
MSTR'nin yüksek primi nasıl oluştu ve niçin iş modelinin merkezi haline geldi?
Bu arka plan bilgisini ekledikten sonra, sanırım herkes MSTR'nin BTC Varlıklarına göre yüksek priminin nasıl oluştuğunu anlayabilir. İlk olarak, MicroStrategy kendini geleneksel yazılım işinden BTC satın alımına finansman sağlamaya yönlendirdi, tabii ki gelecekte ilgili varlık yönetimi geliri olabilir. Bu, şirketin karının, hisse sermayesini sulandırma ve borçlanma yoluyla elde edilen fonlarla satın alınan BTC'nin sermaye kazançlarından kaynaklandığı anlamına gelir. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedarlık payları artacak ve yatırımcılar bundan faydalanacak, bu noktada MSTR diğer BTC ETF'lerden farklı değil.
Ancak, farklılık, finansman yeteneğinin kaldıraç etkisini getirmesinden kaynaklanmaktadır, çünkü MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kar yükseliş beklentisi, finansman yeteneğinden kaynaklanan kaldıraçlı getiridir. MSTR'ın hisse senedi toplam Piyasa Değeri, sahip olduğu BTC toplam değerine göre primli durumdadır, yani MSTR'ın toplam Piyasa Değeri, sahip olduğu BTC toplam değerinin üzerindedir. Bu tür bir primli durumda olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı, elde edilen fonun BTC'ye satın alınmasıyla her bir hisse başına kazancı daha da artıracaktır. Bu, MSTR'ın BTC ETF'sinden farklı kazanç yükseliş yeteneğine sahip olmasını sağlar.
Örnek vermek gerekirse, şu anki MSTR'nin elinde 400 milyar dolar değerinde BTC var, toplam dolaşımdaki hisse senedi X, toplam Piyasa Değeri Y. Bu durumda başına hisse senedi değeri 400 milyar / X olur. En olumsuz hisse senedi seyrelmesiyle finansman sağlamak için, yeni hisse senedi ihraç etme oranı a ise, bu toplam dolaşımdaki hisse senedi X *(a+1) haline gelir, mevcut değerlendirmeyle finansman sağlanırsa, toplamda a*Y milyar dolar toplanır. Bu fonların tamamı BTC'ye dönüştürülürse, BTC Varlıkları 400 milyar + a*Y milyar olur, yani başına hisse senedi değeri şöyle değişir:
Hisse başına seyreltilmiş öz sermayenin yükselişini hesaplamak için hisse başına orijinal öz sermayeden aşağıdaki gibi çıkarıyoruz:
Bu, Y 400 milyardan büyük olduğunda, yani sahip olduğu BTC değeri olduğunda, pozitif prim olduğunda, BTC satın alma işlemiyle elde edilen her hisse başına yükseliş fonunun 0'dan büyük olduğu anlamına gelir ve pozitif prim arttıkça hisse başına yükseliş fonu da artar. İkisi arasında doğrusal bir ilişki vardır. Ayrıca, seyreltme oranı a'nın etkisi birinci bölgede ters orantılı bir özelliğe sahiptir, bu da demektir ki, daha az hisse satışı, yükseliş fonu oranını artırır.
Bu nedenle Michael Saylor için MSTR Piyasa Değeri ve sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki prim, iş modelinin temel faktörüdür. Bu nedenle en iyi seçeneği, bu primi korurken sürekli olarak finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC'ye karşı fiyatlandırma yetkisini artırmaktır. Fiyatlandırma yetkisinin artması, yüksek P/E oranına sahip durumlarda bile yatırımcıların gelecekteki büyüme konusunda güvenlerini sürdürmelerini sağlar ve fon toplamalarını mümkün kılar.
Özetlemek gerekirse, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasıyla şirketin karlılığının yükselmesidir. BTC'nin yükseliş eğilimi iyi olduğunda, işletmenin karlılık eğilimi de iyi olur. Bu 'Davis Double-Click' desteğiyle MSTR primi artmaya başlar, bu nedenle pazar, MicroStrategy'nin gelecekteki finansmanını ne kadar yüksek primle değerlendirebileceğini tartışıyor.
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler nelerdir?
Biraz da MicroStrategy'nin sektör için oluşturduğu risklerden bahsedelim ve bence bu iş modelinin özünde BTC fiyatının dalgalanmasını önemli ölçüde artıracak ve Dalgalanma için bir yükseltici görevi görecek olması yatıyor. Bunun nedeni "Davis çifte öldürmesinde" yatmaktadır ve BTC'nin yüksek volatilite dönemine girmesi, tüm domino taşının başladığı aşamadır.
BTC'nin yükselişi yavaşladığında ve dalgalanma dönemine girildiğinde, MicroStrategy'nin karı kaçınılmaz olarak düşmeye başlar. Burada, birçok arkadaşın varlık maliyeti ve kar miktarını önemsediğini görüyorum. Bu anlamsız çünkü MicroStrategy'nin iş modelinde kar, şeffaf ve gerçek zamanlı yerleşime eşdeğerdir. Geleneksel hisse senedi piyasasında, hisse senedi fiyatındaki dalgalanmanın gerçek nedeni mali rapordur. Sadece çeyrek dönem finansal raporlar açıklandığında, gerçek kar seviyesi piyasa tarafından onaylanacaktır. Bu süre içinde yatırımcılar, finansal durumun değişimini tahmin etmek için bazı dış bilgilere dayanarak hareket ederler. Yani, çoğu zaman, hisse senedi fiyatı şirketin gerçek kar değişimlerinden gecikmelidir ve bu gecikme ilişkisi her çeyrek finansal rapor açıklandığında düzeltilir. Bununla birlikte, MicroStrategy'nin iş modelinde, varlık büyüklüğü ve BTC fiyatı her ikisi de açık bilgi olduğundan, yatırımcılar gerçek kar seviyesini anlık olarak takip edebilirler ve gecikme etkisi yoktur, çünkü hisse başına kazanç dinamik olarak değişir ve gerçek zamanlı yerleşime eşdeğerdir. Bu nedenle, hisse senedi fiyatı tüm karını gerçekten yansıtmaktadır ve gecikme etkisi yoktur, bu nedenle varlık maliyetini takip etmek anlamsızdır.
Konuyu geri getirerek, 'Davis Double Kill'ın nasıl geliştiğine bakalım, BTC'nin yükselişi yavaşladığında, dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli düşüş eğiliminde olacak, hatta sıfıra düşecek, bu sırada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri şirket karını daha da azaltacak, hatta zarar durumuna gelecek. Bu dalgalanma sürecinde, piyasanın gelecekteki BTC fiyat gelişimine olan güveni sürekli olarak azalacak. Bu da MicroStrategy'nin finansman yeteneğine yönelik şüpheye dönüşecek ve bu da karlılık beklentilerine yönelik daha fazla darbeyi tetikleyecek, bu iki durum bir araya geldiğinde, MSTR'nin primi hızla daralacak. İş modelinin sürdürülebilirliğini korumak için Michael Saylor'ın prim durumunu koruması gerekmektedir. Bu nedenle BTC'yi satıp fonları geri alarak hisse senedi geri alımı yapmak zorunludur ve bu da MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı andır.
Bazı arkadaşlar, BTC'yi tutup hisse senedi fiyatının doğal olarak düşmesini beklemek istiyor. Cevabım bunun mümkün olmadığı yönünde, daha da açık olmak gerekirse BTC fiyatı tersine döndüğünde mümkün değil, ancak sallantılı olduğunda uygun bir şekilde tolere edilebilir, bunun sebebi MicroStrategy'nin mevcut hisse senedi yapısı ve Michael Saylor için en iyi çözümün ne olduğu.
MicroStrategy'nin mevcut hisse oranına göre, Jane Street ve BlackRock gibi bazı üst düzey finans kuruluşları da dahil olmak üzere birkaç önemli grup bulunmaktadır. Kurucu Michael Saylor ise sadece %10'un altında bir hisseye sahiptir. Tabii ki, çift sınıf hisse senedi yapısı sayesinde Michael Saylor'ın sahip olduğu oy hakları mutlak avantaja sahiptir, çünkü sahip olduğu hisselerin çoğu B sınıfı oylama haklarına sahiptir ve B sınıfı oylama hakları, A sınıfına göre 10:1 oranındadır. Bu nedenle şirket hala Michael Saylor'ın güçlü kontrolü altında olmasına rağmen, hisse oranı çok yüksek değildir.
Bu, Michael Saylor için şirketin uzun vadeli değerin, elinde bulunan BTC'nin değerinden çok daha yüksek olduğu anlamına gelir, çünkü varsayalım ki şirket iflas etme ve tasfiye ile karşı karşıya kalırsa, elde edebileceği BTC miktarı da çok fazla değildir.
Dolayısıyla, BTC'yi satarak hisse senedi satın almak ve primi korumak için ne gibi avantajlar vardır? Cevap da açıktır, prim daraldığında, Michael Saylor bu sırada MSTR'nin P/E oranının panikten dolayı düşük bir değerde olduğunu belirlerse, BTC'yi satarak fonları geri almak ve MSTR'yi piyasadan geri almak karlı bir işlem olacaktır. Bu nedenle, bu noktada geri alım, Sirkülasyon Kaynağı'nın azalmasına karşı hisse başına kazançları artırmak için BTC rezervlerinin azalmasından daha etkili olacaktır. Panik sona erdikten sonra, hisse fiyatı geri çekilir ve bu da hisse başına kazancı artırır, gelecekteki gelişmeler için faydalı olur, bu etki BTC trendinin aşırı durumlarda tersine döndüğünde, MSTR negatif bir prim gösterdiğinde daha kolay anlaşılır.
Ve Michael Saylor'un mevcut açık pozisyonu ve Likidite'nin genellikle bir şok veya düşüş döngüsü olduğunda sıkılaştığı gerçeği göz önüne alındığında, o zaman damping yapmaya başladığında, BTC'nin fiyat düşüşü hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kârlılığına ilişkin beklentilerini daha da kötüleştirecek ve prim oranı daha da düşecek, bu da onu MSTR'yi geri almak için BTC satmaya zorlayacak ve "Davis çifte öldürme" başlayacak.
Elbette, BTC'yi sıfıra düşmesini engellemek için satmaya zorlayan bir neden daha var: arkasındaki yatırımcılar, gözlerinin önünde piyasa değeri sıfıra düşmesine izin vermeyecek kadar etkili olan bir grup Deep State'tir ve bu, Michael Saylor'ı yönetim sorumluluğunu üstlenmeye zorlamak için baskı yapmaları gerektiği anlamına geliyor. Ayrıca, son haberlere göre, sürekli hisse sahiplerinin sulandırılmasıyla birlikte, Michael Saylor'ın oy hakkı %50'nin altına düşmüş durumda, ancak kesin kaynak bulunamadı. Ancak bu eğilim kaçınılmaz gibi görünüyor.
MicroStrategy'nin dönem öncesi dönemde gerçekten riski olmayan dönüştürülebilir tahvili var mı
Yukarıdaki tartışmadan sonra, mantığımı tamamen açıkladığımı düşünüyorum. Ayrıca, kısa vadeli olarak MicroStrategy'nin borç riski olmadığını tartışmak istiyorum. MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri hakkında önceki büyüklerin tanımını yaptığı gerçek. Gerçekten de, borç vadesi oldukça uzun. Vade tarihine kadar ödeme riski yok. Ancak benim görüşüm, borç riskinin hisse senedi fiyatıyla önceden geri bildirilebileceği olasılığı hala var.
MicroStrategy'nin yayınladığı dönüştürülebilir tahviller aslında ücretsiz çağrı seçenekleri ile birleştirilmiş bir tahvildir, vade sonunda alacaklılar MicroStrategy'den önceden belirlenmiş dönüşüm oranıyla eşit miktarda hisse senedi gibi bir şey talep edebilir, ancak burada MicroStrategy için de bir koruma bulunmaktadır, yani MicroStrategy aktif bir şekilde nakit, hisse senedi veya ikisinin kombinasyonu ile geri ödeme yöntemini seçebilir, bu da daha esnek bir durum oluşturur, eğer fonlar bol ise daha fazla nakit ödeyebilir, hisse senedi seyreltilmekten kaçınmak için, eğer fonlar yetersizse daha fazla hisse senedi ekleyebilir, ayrıca bu dönüştürülebilir tahvil teminatsızdır, bu yüzden gerçekten borcu ödemenin getirdiği risk çok büyük değil. Ayrıca burada MicroStrategy için bir koruma daha bulunmaktadır, yani prim oranı %130'u aştığında, MicroStrategy doğrudan nakit olarak geri ödeme seçeneğini seçebilir, bu da kredi yenileme görüşmeleri için koşullar yaratır.
Bu borç sahibinin sadece hisse senedi fiyatı dönüşüm fiyatından yüksek ve aynı zamanda %130'dan düşük olduğunda sermaye kazancı elde edebileceği, aksi takdirde sadece ana para ve düşük faiz getirisi var. Tabii ki, Mindao öğretmeninin uyarısıyla, bu tahvile yatırım yapanların çoğunlukla Delta hedge yapmak için kullanıldığını ve Volatilite getirisi elde etmek için yapıldığını anladık. Bu nedenle, arkasındaki mantığı ayrıntılı olarak düşündük.
· MSTR hisse fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri düşer çünkü tahvilin dönüştürülebilir hakları daha az değerli hale gelir ("parasız"a daha yakın). Ardından, yeni Delta değeriyle eşleşmesi için daha fazla MSTR hissesini açığa satmanız gerekir.
· MSTR hissesi pompalandığında, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri artar, çünkü tahvilin dönüşüm hakkı daha değerli hale gelir (daha yakın bir “gerçek değer”e). Bu durumda, yeni Delta değerini eşleştirmek için önceden kısmen satılan MSTR hisselerini geri alarak portföyün hedge edilmesi sağlanır.
Dinamik Riskten Korunma ihtiyacı aşağıdaki durumlarda sık sık ayarlanmalıdır：
· Genellikle Riskten Korunma Fonu, Delta'nın değişim oranına (örneğin her 0.01 değişimde) dayanarak işlem yapar ve portföyün hassas bir şekilde Riskten Korunma seviyesini korur.
Biz bir örnek senaryo vermek için birlikte bir durumunu açıklamak için geldik, bir Riskten Korunma fonunun başlangıç Varlıklarının aşağıdaki gibi olduğunu varsayalım.
· 1000 milyon dolarlık MSTR dönüştürülebilir tahvil alım değeri (Delta = 0.6).
· 600 milyon dolarlık MSTR hissesini açığa satmak.
When the stock price rises from $100 to $110, the Delta value of the convertible bond becomes 0.65, and the stock position needs to be adjusted at this time. The calculated number of stocks to be repurchased is (0.65-0.6)×10 million = 50 million. The specific operation is to buy back $50 million worth of stocks.
Hisse fiyatı 100 dolardan 95 dolara düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin yeni Delta değeri 0.55'e dönüşür ve hisse pozisyonu ayarlanır. Kısa pozisyon için hesaplama, (0.6−0.55)×10 milyon = 50 bin olur. İşlem, 50 bin dolarlık hisse senedi açığa satışını içerir.
Bu, MSTR fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin arkasındaki Riskten Korunma fonunun dinamik Riskten Korunma Delta için daha fazla MSTR hissesi kısa satacağı anlamına gelir, bu da MSTR hisse fiyatını daha da düşürebilir ve bu da pozitif primi olumsuz etkileyebilir, bu da tüm iş modelini etkileyebilir, bu nedenle tahvil tarafındaki risk hisse fiyatıyla önceden geri bildirilebilir. Tabii ki, MSTR'nin yükselen trendinde, Riskten Korunma fonu daha fazla MSTR alacaktır, bu da bir çeşit çift keskin kılıçtır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
MicroStrategy'nin fırsat ve risklerinin derinlemesine analizi - Davis'in çift vuruşu ve öldürme
Yazar | @Web3_Mario
Özet: Bu hafta ilginç bir konu var, o da MicroStrategy'nin popülerliği, birçok uzman bu şirketin iş modelini değerlendirdi. İnceledikten ve derinlemesine araştırdıktan sonra kendi görüşlerim var, bunları paylaşmak istiyorum. MicroStrategy'nin fiyatının neden pump olduğunu 'Davis Double-Click' nedeniyle olduğunu düşünüyorum, finansman aracılığıyla BTC satın alımını bağlayarak BTC'nin değer artışını ve şirketin karını bağdaştırır ve TradFi pazarı finansman kanallarıyla birleştirerek elde edilen finansal kaldıraç ile şirketi, kendi sahip olduğu BTC'nin değer artışından kaynaklanan yükseliş karlılığına sahip kılar. Aynı zamanda Varlıklar miktarının artmasıyla şirketin belirli bir BTC fiyatlandırma yetkisine sahip olması, bu karlılık yükselişi beklentisini daha da güçlendirir. Riski de burada, BTC piyasasında sarsıntı veya tersine dönüş riski ortaya çıktığında, BTC'nin karlılığı duraklayabilir ve aynı anda şirketin işletme giderleri ve borç baskısı etkisinde, MicroStrategy'nin finansman yeteneği büyük ölçüde azalır, bu da karlılık yükselişi beklentisini etkiler, o zamana kadar BTC fiyatını daha da yükseltebilecek yeni bir destek olmadıkça MSTR hisse senedi fiyatı BTC Varlıklarına göre olan olumlu fiyat farkı hızla daralır ve bu süreç 'Davis Double-Kill' olarak adlandırılır.
Davis nedir çift tık ve çift öldürme
Tanıdık olabileceğimizi düşünen arkadaşlarım bilmelidir ki, ben finansal olmayan daha fazla firdostan anlamalarına yardımcı olmaya adanmışım, bu yüzden kendi düşünme mantığımı yeniden canlandıracağım. Bu yüzden öncelikle temel bilgileri ekleyeceğim, "Davis Double Click" ve "Double Kill" ne anlama gelir.
Sözde "Davis Çift Oyunu" (Davis Double Play), yatırım ustası Clifford Davis tarafından ortaya atılmış olup genellikle iyi bir ekonomik ortamda şirketlerin iki faktör nedeniyle hisse senetlerinin büyük ölçüde yükselmesini tanımlamak için kullanılır. Bu iki faktör:
· Şirket karı yükseliş: Şirket güçlü bir kar yükselişi elde etti veya iş modeli, yönetim kadrosu vb. tarafından yapılan iyileştirmeler nedeniyle kar arttı.
· Değerleme genişlemesi: Piyasanın şirketin geleceğine daha olumlu baktığı için yatırımcılar daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli olur ve bu da hisse değerlemesinin artmasını sağlar. Yani hisse senedinin P/E oranı gibi değerleme katları genişler.
"Davis çift tıklaması"na neden olan spesifik mantık şu şekilde, her şeyden önce şirketin performansı beklentileri aştı ve hem gelir hem de kar Yükseliş'teydi. Örneğin, iyi ürün satışları, pazar payının genişletilmesi veya başarılı maliyet kontrolü, doğrudan şirketin karlılığına yol açacaktır. Aynı zamanda bu yükseliş, piyasanın şirketin gelecek beklentilerine olan güvenini artıracak, yatırımcıların daha yüksek F/K oranlarını kabul etmesine, hisse senetleri için daha yüksek fiyatlar ödemesine ve değerlemelerin genişlemeye başlamasına yol açacaktır. Doğrusal ve üstel pozitif geri bildirimin bu kombinasyonu, genellikle hisse senedi fiyatlarında "Davis çift tıklaması" olarak bilinen bir hızlanmaya yol açar.
Bu süreci açıklamak için bir örnek verelim: Varsayalım ki bir şirketin mevcut P/E oranı 15 kat ve gelecekteki kazancının yükseliş oranının% 30 olması bekleniyor. Şirketin kazancındaki yükseliş ve piyasa duygusundaki değişiklik nedeniyle yatırımcılar, P/E oranı olarak 18 kat ödemeye istekli olsalar bile, kazanç yükseliş oranı değişmese bile değerin yükselmesi hisse fiyatını büyük ölçüde artırabilir, örneğin:
Mevcut hisse fiyatı: $100
Kar yükselişi %30 olduğunda, hisse başına kazanç (EPS) 5 dolar artarak 6.5 dolara yükselir.
P/E oranı 15'ten 18'e yükseldi.
Yeni hisse senedi fiyatı: $6.5×18 = $117
Hisse fiyatı $100'den $117'ye pump yaparak, karlılık yükselişini ve değer artışını çift etkili olarak yansıtıyor.
Ancak 'Davis Double Kill', genellikle iki negatif faktörün birlikte etkileşimi sonucunda hisse senedi fiyatlarının hızla düştüğünü açıklamak için kullanılır. Bu iki negatif faktör sırasıyla:
· Değerleme daralması: Karlılığın düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalır, bu da değerleme katları (örneğin P / E oranı) düşer ve hisse fiyatları düşer.
Tüm mantık aşağıdaki gibidir, öncelikle şirket beklenen kar hedeflerine ulaşamaz veya işletme zorluklarıyla karşılaşabilir, bu da performansın zayıf olmasına veya karın düşmesine neden olur. Bu durum, piyasanın geleceğine yönelik beklentilerini daha da kötüleştirir, yatırımcıların güvenini azaltır ve mevcut yüksek p/e oranını kabul etmek istemeyip hisse senedi için daha düşük bir fiyat ödemeyi tercih etmelerine neden olur, bu da değerleme katlarının düşmesine ve hisse fiyatının daha da düşmesine yol açar.
Aynı süreci açıklamak için örnek vermek gerekirse, bir şirketin mevcut P/E oranının 15 kat olduğunu ve gelecekteki karının %20 düşeceğini varsayalım. Karın düşmesi nedeniyle, piyasa şirketin geleceği konusunda endişelenmeye başlar ve yatırımcılar şirketin P/E oranını düşürmeye başlar. Örneğin, P/E oranını 15'ten 12'ye düşürmek. Bu nedenle hisse fiyatı büyük ölçüde düşebilir, örneğin: 01928374656574839201
Mevcut hisse fiyatı: $100
Kâr %20 düşüşle, başına düşen kar (EPS) $5'ten $4'e düştüğü anlamına gelir
F/K oranı 15'ten 12'ye düşürüldü
Yeni hisse fiyatı: $4x12 = $48
Hisse fiyatı 100 dolar dan 48 dolara düşerek, kar düşüşü ve değerleme daralması etkisini yansıtmaktadır.
Bu tür rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde, özellikle birçok teknoloji hissesinde belirgin bir şekilde görülür, çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin işlerinin gelecekteki yükselişine yüksek beklentilerle yaklaşırlar. Ancak, bu tür beklentiler genellikle oldukça subjektiftir, bu nedenle ilgili dalgalanma da büyük olur.
MSTR'nin yüksek primi nasıl oluştu ve niçin iş modelinin merkezi haline geldi?
Bu arka plan bilgisini ekledikten sonra, sanırım herkes MSTR'nin BTC Varlıklarına göre yüksek priminin nasıl oluştuğunu anlayabilir. İlk olarak, MicroStrategy kendini geleneksel yazılım işinden BTC satın alımına finansman sağlamaya yönlendirdi, tabii ki gelecekte ilgili varlık yönetimi geliri olabilir. Bu, şirketin karının, hisse sermayesini sulandırma ve borçlanma yoluyla elde edilen fonlarla satın alınan BTC'nin sermaye kazançlarından kaynaklandığı anlamına gelir. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların hissedarlık payları artacak ve yatırımcılar bundan faydalanacak, bu noktada MSTR diğer BTC ETF'lerden farklı değil.
Ancak, farklılık, finansman yeteneğinin kaldıraç etkisini getirmesinden kaynaklanmaktadır, çünkü MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kar yükseliş beklentisi, finansman yeteneğinden kaynaklanan kaldıraçlı getiridir. MSTR'ın hisse senedi toplam Piyasa Değeri, sahip olduğu BTC toplam değerine göre primli durumdadır, yani MSTR'ın toplam Piyasa Değeri, sahip olduğu BTC toplam değerinin üzerindedir. Bu tür bir primli durumda olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı, elde edilen fonun BTC'ye satın alınmasıyla her bir hisse başına kazancı daha da artıracaktır. Bu, MSTR'ın BTC ETF'sinden farklı kazanç yükseliş yeteneğine sahip olmasını sağlar.
Örnek vermek gerekirse, şu anki MSTR'nin elinde 400 milyar dolar değerinde BTC var, toplam dolaşımdaki hisse senedi X, toplam Piyasa Değeri Y. Bu durumda başına hisse senedi değeri 400 milyar / X olur. En olumsuz hisse senedi seyrelmesiyle finansman sağlamak için, yeni hisse senedi ihraç etme oranı a ise, bu toplam dolaşımdaki hisse senedi X *(a+1) haline gelir, mevcut değerlendirmeyle finansman sağlanırsa, toplamda a*Y milyar dolar toplanır. Bu fonların tamamı BTC'ye dönüştürülürse, BTC Varlıkları 400 milyar + a*Y milyar olur, yani başına hisse senedi değeri şöyle değişir:
Hisse başına seyreltilmiş öz sermayenin yükselişini hesaplamak için hisse başına orijinal öz sermayeden aşağıdaki gibi çıkarıyoruz:
Bu, Y 400 milyardan büyük olduğunda, yani sahip olduğu BTC değeri olduğunda, pozitif prim olduğunda, BTC satın alma işlemiyle elde edilen her hisse başına yükseliş fonunun 0'dan büyük olduğu anlamına gelir ve pozitif prim arttıkça hisse başına yükseliş fonu da artar. İkisi arasında doğrusal bir ilişki vardır. Ayrıca, seyreltme oranı a'nın etkisi birinci bölgede ters orantılı bir özelliğe sahiptir, bu da demektir ki, daha az hisse satışı, yükseliş fonu oranını artırır.
Bu nedenle Michael Saylor için MSTR Piyasa Değeri ve sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki prim, iş modelinin temel faktörüdür. Bu nedenle en iyi seçeneği, bu primi korurken sürekli olarak finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC'ye karşı fiyatlandırma yetkisini artırmaktır. Fiyatlandırma yetkisinin artması, yüksek P/E oranına sahip durumlarda bile yatırımcıların gelecekteki büyüme konusunda güvenlerini sürdürmelerini sağlar ve fon toplamalarını mümkün kılar.
Özetlemek gerekirse, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasıyla şirketin karlılığının yükselmesidir. BTC'nin yükseliş eğilimi iyi olduğunda, işletmenin karlılık eğilimi de iyi olur. Bu 'Davis Double-Click' desteğiyle MSTR primi artmaya başlar, bu nedenle pazar, MicroStrategy'nin gelecekteki finansmanını ne kadar yüksek primle değerlendirebileceğini tartışıyor.
MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler nelerdir?
Biraz da MicroStrategy'nin sektör için oluşturduğu risklerden bahsedelim ve bence bu iş modelinin özünde BTC fiyatının dalgalanmasını önemli ölçüde artıracak ve Dalgalanma için bir yükseltici görevi görecek olması yatıyor. Bunun nedeni "Davis çifte öldürmesinde" yatmaktadır ve BTC'nin yüksek volatilite dönemine girmesi, tüm domino taşının başladığı aşamadır.
BTC'nin yükselişi yavaşladığında ve dalgalanma dönemine girildiğinde, MicroStrategy'nin karı kaçınılmaz olarak düşmeye başlar. Burada, birçok arkadaşın varlık maliyeti ve kar miktarını önemsediğini görüyorum. Bu anlamsız çünkü MicroStrategy'nin iş modelinde kar, şeffaf ve gerçek zamanlı yerleşime eşdeğerdir. Geleneksel hisse senedi piyasasında, hisse senedi fiyatındaki dalgalanmanın gerçek nedeni mali rapordur. Sadece çeyrek dönem finansal raporlar açıklandığında, gerçek kar seviyesi piyasa tarafından onaylanacaktır. Bu süre içinde yatırımcılar, finansal durumun değişimini tahmin etmek için bazı dış bilgilere dayanarak hareket ederler. Yani, çoğu zaman, hisse senedi fiyatı şirketin gerçek kar değişimlerinden gecikmelidir ve bu gecikme ilişkisi her çeyrek finansal rapor açıklandığında düzeltilir. Bununla birlikte, MicroStrategy'nin iş modelinde, varlık büyüklüğü ve BTC fiyatı her ikisi de açık bilgi olduğundan, yatırımcılar gerçek kar seviyesini anlık olarak takip edebilirler ve gecikme etkisi yoktur, çünkü hisse başına kazanç dinamik olarak değişir ve gerçek zamanlı yerleşime eşdeğerdir. Bu nedenle, hisse senedi fiyatı tüm karını gerçekten yansıtmaktadır ve gecikme etkisi yoktur, bu nedenle varlık maliyetini takip etmek anlamsızdır.
Konuyu geri getirerek, 'Davis Double Kill'ın nasıl geliştiğine bakalım, BTC'nin yükselişi yavaşladığında, dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli düşüş eğiliminde olacak, hatta sıfıra düşecek, bu sırada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri şirket karını daha da azaltacak, hatta zarar durumuna gelecek. Bu dalgalanma sürecinde, piyasanın gelecekteki BTC fiyat gelişimine olan güveni sürekli olarak azalacak. Bu da MicroStrategy'nin finansman yeteneğine yönelik şüpheye dönüşecek ve bu da karlılık beklentilerine yönelik daha fazla darbeyi tetikleyecek, bu iki durum bir araya geldiğinde, MSTR'nin primi hızla daralacak. İş modelinin sürdürülebilirliğini korumak için Michael Saylor'ın prim durumunu koruması gerekmektedir. Bu nedenle BTC'yi satıp fonları geri alarak hisse senedi geri alımı yapmak zorunludur ve bu da MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı andır.
Bazı arkadaşlar, BTC'yi tutup hisse senedi fiyatının doğal olarak düşmesini beklemek istiyor. Cevabım bunun mümkün olmadığı yönünde, daha da açık olmak gerekirse BTC fiyatı tersine döndüğünde mümkün değil, ancak sallantılı olduğunda uygun bir şekilde tolere edilebilir, bunun sebebi MicroStrategy'nin mevcut hisse senedi yapısı ve Michael Saylor için en iyi çözümün ne olduğu.
MicroStrategy'nin mevcut hisse oranına göre, Jane Street ve BlackRock gibi bazı üst düzey finans kuruluşları da dahil olmak üzere birkaç önemli grup bulunmaktadır. Kurucu Michael Saylor ise sadece %10'un altında bir hisseye sahiptir. Tabii ki, çift sınıf hisse senedi yapısı sayesinde Michael Saylor'ın sahip olduğu oy hakları mutlak avantaja sahiptir, çünkü sahip olduğu hisselerin çoğu B sınıfı oylama haklarına sahiptir ve B sınıfı oylama hakları, A sınıfına göre 10:1 oranındadır. Bu nedenle şirket hala Michael Saylor'ın güçlü kontrolü altında olmasına rağmen, hisse oranı çok yüksek değildir.
Bu, Michael Saylor için şirketin uzun vadeli değerin, elinde bulunan BTC'nin değerinden çok daha yüksek olduğu anlamına gelir, çünkü varsayalım ki şirket iflas etme ve tasfiye ile karşı karşıya kalırsa, elde edebileceği BTC miktarı da çok fazla değildir.
Dolayısıyla, BTC'yi satarak hisse senedi satın almak ve primi korumak için ne gibi avantajlar vardır? Cevap da açıktır, prim daraldığında, Michael Saylor bu sırada MSTR'nin P/E oranının panikten dolayı düşük bir değerde olduğunu belirlerse, BTC'yi satarak fonları geri almak ve MSTR'yi piyasadan geri almak karlı bir işlem olacaktır. Bu nedenle, bu noktada geri alım, Sirkülasyon Kaynağı'nın azalmasına karşı hisse başına kazançları artırmak için BTC rezervlerinin azalmasından daha etkili olacaktır. Panik sona erdikten sonra, hisse fiyatı geri çekilir ve bu da hisse başına kazancı artırır, gelecekteki gelişmeler için faydalı olur, bu etki BTC trendinin aşırı durumlarda tersine döndüğünde, MSTR negatif bir prim gösterdiğinde daha kolay anlaşılır.
Ve Michael Saylor'un mevcut açık pozisyonu ve Likidite'nin genellikle bir şok veya düşüş döngüsü olduğunda sıkılaştığı gerçeği göz önüne alındığında, o zaman damping yapmaya başladığında, BTC'nin fiyat düşüşü hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kârlılığına ilişkin beklentilerini daha da kötüleştirecek ve prim oranı daha da düşecek, bu da onu MSTR'yi geri almak için BTC satmaya zorlayacak ve "Davis çifte öldürme" başlayacak.
Elbette, BTC'yi sıfıra düşmesini engellemek için satmaya zorlayan bir neden daha var: arkasındaki yatırımcılar, gözlerinin önünde piyasa değeri sıfıra düşmesine izin vermeyecek kadar etkili olan bir grup Deep State'tir ve bu, Michael Saylor'ı yönetim sorumluluğunu üstlenmeye zorlamak için baskı yapmaları gerektiği anlamına geliyor. Ayrıca, son haberlere göre, sürekli hisse sahiplerinin sulandırılmasıyla birlikte, Michael Saylor'ın oy hakkı %50'nin altına düşmüş durumda, ancak kesin kaynak bulunamadı. Ancak bu eğilim kaçınılmaz gibi görünüyor.
MicroStrategy'nin dönem öncesi dönemde gerçekten riski olmayan dönüştürülebilir tahvili var mı
Yukarıdaki tartışmadan sonra, mantığımı tamamen açıkladığımı düşünüyorum. Ayrıca, kısa vadeli olarak MicroStrategy'nin borç riski olmadığını tartışmak istiyorum. MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvilleri hakkında önceki büyüklerin tanımını yaptığı gerçek. Gerçekten de, borç vadesi oldukça uzun. Vade tarihine kadar ödeme riski yok. Ancak benim görüşüm, borç riskinin hisse senedi fiyatıyla önceden geri bildirilebileceği olasılığı hala var.
MicroStrategy'nin yayınladığı dönüştürülebilir tahviller aslında ücretsiz çağrı seçenekleri ile birleştirilmiş bir tahvildir, vade sonunda alacaklılar MicroStrategy'den önceden belirlenmiş dönüşüm oranıyla eşit miktarda hisse senedi gibi bir şey talep edebilir, ancak burada MicroStrategy için de bir koruma bulunmaktadır, yani MicroStrategy aktif bir şekilde nakit, hisse senedi veya ikisinin kombinasyonu ile geri ödeme yöntemini seçebilir, bu da daha esnek bir durum oluşturur, eğer fonlar bol ise daha fazla nakit ödeyebilir, hisse senedi seyreltilmekten kaçınmak için, eğer fonlar yetersizse daha fazla hisse senedi ekleyebilir, ayrıca bu dönüştürülebilir tahvil teminatsızdır, bu yüzden gerçekten borcu ödemenin getirdiği risk çok büyük değil. Ayrıca burada MicroStrategy için bir koruma daha bulunmaktadır, yani prim oranı %130'u aştığında, MicroStrategy doğrudan nakit olarak geri ödeme seçeneğini seçebilir, bu da kredi yenileme görüşmeleri için koşullar yaratır.
Bu borç sahibinin sadece hisse senedi fiyatı dönüşüm fiyatından yüksek ve aynı zamanda %130'dan düşük olduğunda sermaye kazancı elde edebileceği, aksi takdirde sadece ana para ve düşük faiz getirisi var. Tabii ki, Mindao öğretmeninin uyarısıyla, bu tahvile yatırım yapanların çoğunlukla Delta hedge yapmak için kullanıldığını ve Volatilite getirisi elde etmek için yapıldığını anladık. Bu nedenle, arkasındaki mantığı ayrıntılı olarak düşündük.
可转债进行 Delta hedging 具体的操作主要是通过购买 MSTR 可转债，同时卖空等量的 MSTR 股票，以Riskten Korunma股票价格Dalgalanma带来的风险。而且伴随着后续价格发展，Riskten Korunma基金需要不断调整Pozisyon动态Riskten Korunma。而动态Riskten Korunma通常有以下两种场景：
· MSTR hisse fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri düşer çünkü tahvilin dönüştürülebilir hakları daha az değerli hale gelir ("parasız"a daha yakın). Ardından, yeni Delta değeriyle eşleşmesi için daha fazla MSTR hissesini açığa satmanız gerekir.
· MSTR hissesi pompalandığında, dönüştürülebilir tahvilin Delta değeri artar, çünkü tahvilin dönüşüm hakkı daha değerli hale gelir (daha yakın bir “gerçek değer”e). Bu durumda, yeni Delta değerini eşleştirmek için önceden kısmen satılan MSTR hisselerini geri alarak portföyün hedge edilmesi sağlanır.
Dinamik Riskten Korunma ihtiyacı aşağıdaki durumlarda sık sık ayarlanmalıdır：
· 标的股价显著Dalgalanma：如BTC价格大幅变化导致 MSTR 股价剧烈Dalgalanma。
· 市场条件变化：如Volatilite、Faiz Oranı或其他外部因素影响可转债定价模型。
· Genellikle Riskten Korunma Fonu, Delta'nın değişim oranına (örneğin her 0.01 değişimde) dayanarak işlem yapar ve portföyün hassas bir şekilde Riskten Korunma seviyesini korur.
Biz bir örnek senaryo vermek için birlikte bir durumunu açıklamak için geldik, bir Riskten Korunma fonunun başlangıç Varlıklarının aşağıdaki gibi olduğunu varsayalım.
· 1000 milyon dolarlık MSTR dönüştürülebilir tahvil alım değeri (Delta = 0.6).
· 600 milyon dolarlık MSTR hissesini açığa satmak.
When the stock price rises from $100 to $110, the Delta value of the convertible bond becomes 0.65, and the stock position needs to be adjusted at this time. The calculated number of stocks to be repurchased is (0.65-0.6)×10 million = 50 million. The specific operation is to buy back $50 million worth of stocks.
Hisse fiyatı 100 dolardan 95 dolara düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin yeni Delta değeri 0.55'e dönüşür ve hisse pozisyonu ayarlanır. Kısa pozisyon için hesaplama, (0.6−0.55)×10 milyon = 50 bin olur. İşlem, 50 bin dolarlık hisse senedi açığa satışını içerir.
Bu, MSTR fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvilin arkasındaki Riskten Korunma fonunun dinamik Riskten Korunma Delta için daha fazla MSTR hissesi kısa satacağı anlamına gelir, bu da MSTR hisse fiyatını daha da düşürebilir ve bu da pozitif primi olumsuz etkileyebilir, bu da tüm iş modelini etkileyebilir, bu nedenle tahvil tarafındaki risk hisse fiyatıyla önceden geri bildirilebilir. Tabii ki, MSTR'nin yükselen trendinde, Riskten Korunma fonu daha fazla MSTR alacaktır, bu da bir çeşit çift keskin kılıçtır.