Wintermute piyasa görünümü: Fon akışında duraklama, piyasa mevcut durum üzerinden rekabet aşamasına geçti.

Kaynak: Wintermute

Derleyen: Azuma ( @azuma_eth ), Odaily Yıldız Gazetesi ( @OdailyChina )

Özet Sonuç

1. Likidite, kripto pazarının döngülerini belirliyor ve stabilcoinler, ETF'ler ve DAT (Dijital Varlık Hazinesi) kaynaklı para akışları yavaşlıyor.

İkincisi, küresel likidite hâlâ bol, ancak yüksek SOFR oranları fonların kısa vadeli Hazine bonolarında (T-bills) kalmasına neden oluyor, kripto piyasasına akmak yerine.

Üçüncüsü, kripto pazarının “kendini besleme” aşamasında olduğu - fonlar iç döngüde çalışıyor, ta ki yeni dış fonlar yeniden girmeye başlayana kadar.

Likiditenin baskın rolü

Likidite genellikle her bir kripto para piyasası döngüsünün rotasını belirler. Uzun vadede, benimseme (Adoption) kripto para sektörünün hikayesinin yönünü belirleyebilir, ancak fiyat değişimlerini gerçekten etkileyen, fon akışının yönüdür.

Son birkaç ayda, bu tür fon akışının ivmesi belirgin şekilde yavaşladı. Üç ana kanal aracılığıyla - stabil coinler, ETF'ler ve Dijital Varlık Hazinesi (DAT) - ekosisteme giren sermaye akış hızı senkronize bir şekilde zayıfladı, bu da kripto para piyasasının genişleme aşamasından, mevcut sermaye destekleme aşamasına geçmesine neden oldu.

Teknolojinin benimsenmesi elbette önemlidir, ancak likidite, piyasa döngüsel dalgalanmalarını gerçekten yönlendiren anahtar unsurudur. Bu sadece piyasa derinliği meselesi değil, aynı zamanda fonların kullanılabilirliği meselesidir. Küresel para arzı genişlediğinde veya reel faiz oranları düştüğünde, aşırı likidite kaçınılmaz olarak riskli varlıkları arayacaktır ve kripto varlıklar tarihsel olarak (özellikle 2021 döngüsü sırasında) bunların en büyük yararlanıcılarından biri olmuştur.

Önceki döngülerde, likidite esas olarak stabilize coinlerin ihracı ile dijital varlıklara girdi; bu, en temel fiat para girişi. Ancak piyasaların olgunlaşmasıyla birlikte, üç ana likidite hunisi yavaş yavaş şekillenmeye başladı ve yeni sermayenin kripto pazara giriş yolunu belirliyor:

Dijital Varlık Kasaları (DAT'ler): Geleneksel varlıkları ve zincir üzerindeki likiditeyi bağlamak için kullanılan tokenleştirilmiş fonlar ve gelir yapısı.

Stablecoin: Fiat para likiditesinin zincir üzerindeki biçimi, kaldıraç ve ticaret faaliyetlerinin temel teminatı olarak.

ETF: Geleneksel finans kurumları ve pasif fonlar için BTC ve ETH açık pozisyonlarına giriş kanalı sağlar.

ETF'nin varlık yönetim büyüklüğünü (AUM), DAT'nın net varlık değerini (NAV) ve piyasaya sürülen stablecoin sayısını birleştirerek hesaplamak, dijital varlıklara toplam sermaye akışını ölçmek için makul bir gösterge olarak kullanılabilir.

Aşağıdaki grafik, son 18 ayda bu bileşenlerin değişimini göstermektedir. Alt grafikte, bu toplamın değişiminin tüm dijital varlık piyasa değeri ile yüksek derecede ilişkili olduğu gösteriliyor - fon akışı hızlandığında, fiyat da buna paralel olarak artmaktadır.

Hangi yolun akışı yavaşladı?

Grafikte yansıtılan bir anahtar bilgi, DAT ile ETF'nin akış ivmesinin belirgin şekilde zayıfladığıdır. Bu iki yol, 2024'ün dördüncü çeyreğinde ve 2025'in birinci çeyreğinde güçlü bir performans sergilemiş, ilkbahar ortasında kısa bir yükseliş göstermiştir, ancak sonrasında ivme yavaş yavaş dağılmıştır. Likidite (M2) artık yılın başındaki gibi kripto ekosistemine doğal olarak akmamaktadır. 2024'ün başından bu yana, DAT ile ETF'nin toplam büyüklüğü yaklaşık 40 milyar dolardan 270 milyar dolara, stablecoin arzı ise yaklaşık 140 milyar dolardan iki katına çıkarak 290 milyar dolara ulaşmıştır. Bu, yapısal bir büyümeyi gösterirken, belirgin bir “platform dönemi” de ortaya çıkmıştır.

Farklı yolların yavaşlama ritmini gözlemlemek önemlidir, çünkü her bir yol farklı bir likidite kaynağını yansıtır: stabilcoinler, kripto pazarının yerel risk iştahını yansıtır; DAT, kurumların gelirli varlıklara olan talebini temsil eder; ETF ise geleneksel finansman kaynaklarının dağılım trendini haritalar; her üçü de yavaşlarken, yeni sermaye dağıtımının genel olarak yavaşladığını gösterir, bu sadece ürünler arasında bir döngü değil.

Mevcut Oyun Piyasası

Likidite kaybolmadı, sadece sistem içinde döngüde bulunuyor ve sürekli bir genişleme yok.

Daha geniş bir makro perspektiften bakıldığında, kripto pazarının ötesindeki genel ekonomik likidite (M2) de duraksamış değil. Yüksek SOFR faiz oranlarının kısa vadede likidite üzerinde kısıtlayıcı bir etkisi olmasına rağmen - nakit getirilerini daha cazip hale getirerek fonların hazine tahvili pazarında kalmasına neden oluyor - dünya hala genişleme döngüsünde. Amerika'nın niceliksel sıkılaştırması (QT) resmen sona erdi. Yapısal arka plan hala destekleyici, yalnızca şu anda likidite daha çok diğer risk ifade biçimlerine, örneğin hisse senedi pazarına yöneliyor.

Dışarıdan gelen fon akışındaki azalma nedeniyle piyasa dinamikleri kapalı hale geldi. Fonlar daha çok büyük piyasa coinleri ve alternatif coinler arasında el değiştiriyor, bu da içsel bir mücadele (PVP) ortamı oluşturuyor. Bu, neden toparlanma hareketlerinin her zaman çok kısa sürdüğünü ve toplam varlık yönetim ölçeği sabit kalsa bile piyasa genişliğinin neden daraldığını açıklıyor. Şu anda, piyasa dalgalanmasının artışı esasen tasfiyenin zincirleme tepkisinden kaynaklanıyor, sürekli bir trend tarafından değil.

Geleceğe baktığımızda, herhangi bir likidite yolunun anlamlı bir şekilde toparlanması - ister stabilcoin'lerin yeniden basılması, ister ETF'lerin tekrar popüler olması, isterse DAT ölçeğinin yükselmesi olsun - makro likiditenin dijital varlık alanına yeniden akmaya başladığını gösterecektir.

O zamana kadar, kripto piyasası hâlâ “kendini besleme” aşamasında olacak, fonlar iç döngüde kalacak, bileşik büyüme yerine.