Solana'nın Krizi: Ağ Performansı vs. Değer Yakalama

Kaynak: 0xResearch

Yazar: Sam Schubert, Carlos

Başlık: Solana'nın gerginliği: Ağ performansı ile değer yakalama

Derleme ve düzenleme: BitpushNews

Ana akım kripto para birimleri arasında, SOL 10.11 büyük likidite düşüşü noktasının altında işlem gören tek varlıktır, diğer ilgili Solana ekosistem tokenleri de tarihsel düşük seviyelerde veya ona yakın bir konumdadır.

Bu göreceli zayıflığı nasıl açıklayabiliriz, iyimser hissetmek için bir nedenimiz var mı?

Öncelikle kurumsal fon akışından başlayalım.

Solana DAT'ın satın alma hızı belirgin şekilde yavaşladı, Ekim ayında 1.92 milyon SOL satın alındı, Eylül ayında ise 9.84 milyon SOL.

Aşağıdaki grafik, 3 Kasım itibarıyla en büyük beş SOL DATCO'nun işlem fiyatlarının, piyasa değeri ayarlı net varlık değerlerinin altında olduğunu ve bu durumun finansman koşullarını önemli ölçüde sıkılaştırdığını göstermektedir.

6.28 milyon token tutan en büyük SOL DATCO - FORD'un işlem fiyatı mNAV'ın biraz altında.

Ancak, eşdeğer mNAV oranı 0.3 ile 0.7 arasında işlem görüyor, bu da bazı DATCO'ların ETHZilla benzeri stratejiler benimseme riskini doğuruyor; ETHZilla, mNAV'a göre indirim normale dönene kadar yaklaşık 40 milyon dolarlık ETH hazine varlığını geri satın almak için sattı.

DATCO'nun engellerine rağmen, ETF fon akışları beklenmedik bir şekilde yükseliş gösterdi. Bitwise SOL staking ETF'si geçen Salı işlem görmeye başladı ve hemen başarı elde etti. BSOL, geçen haftaki tüm kripto ETP fon akışlarında 4.17 milyar dolarla öne çıktı. 3 Kasım itibarıyla BSOL'un AUM'si 420 milyon dolara ulaştı ve piyasaya sürülmesinin üzerinden bir haftadan kısa bir süre geçmeden SSK'nın 388 milyon dolarını geride bıraktı. Ayrıca, Grayscale Solana Trust ETF'si 29 Ekim'de piyasaya sürüldü ve 3 Kasım itibarıyla AUM'si 88 milyon dolar oldu.

Aşağıdaki grafikte, ihraççıya göre SOL ETF fon akışını görüyoruz. Lütfen bu grafiğin, BSOL'un 2.2 milyon dolarlık tohum miktarını ve GSOL'un yaklaşık 1 milyon dolarlık tohum miktarını içermediğini unutmayın.

Kurumsal talep yüksek olmasına rağmen, Solana'nın temel sinyalleri karışık. Olumsuz bir bakış açısıyla, Solana'nın Ekim ayındaki gerçek ekonomik değeri 41 milyon dolar olup, bu 2024 Şubat ayından bu yana en düşük rakam. Solana, Ekim ayındaki gelir pazar payında dördüncü sırada yer alarak, ardışık on iki ay süresince birinci veya ikinci sırada olma rekorunu sona erdirdi.

Aşağıdaki resim, Hyperliquid'in geçen ay gelir açısından önde olduğunu, ardından BNB ve Ethereum'un geldiğini göstermektedir.

Solana'nın değer yakalama düşüşü, zincir üzerindeki uygulama gelirleri ile karşılaştırıldığında özellikle belirgin. Uygulama gelirleri hala Ocak ayındaki zirvelerin çok altında olmasına rağmen, görece daha dayanıklı bir performans sergiliyor. Dikkate değer olan, Pump'ın zincir üzerindeki toplam uygulama gelirinin %50'sini elinde bulundurması. Ekim ayında Pump'ın aylık geliri, Solana'nın gelirini ardı ardına ikinci ay geçti. Oysa Pump'ın piyasa değeri, Solana'nın piyasa değerinin henüz %2'sinden az. Elbette bu, bir elma ile portakal karşılaştırması, ancak bu gerçekten Pump'ın rakamlarının ölçeğini ve Solana'nın son bir yıl içinde değer yakalamasındaki keskin düşüşü açıklıyor.

REV ve token sahiplerinin gelirleri 2024'ten bu yana görülmemiş seviyelere düştü ve bu, ağın değer yakalama yeteneği konusunda şüphelere yol açtı. Bununla birlikte, değer yakalamanın azalması, ağ performansındaki iyileşmelerin ve kullanıcıların işlemler için aşırı ücretler ödemek zorunda olmamalarının bir sonucudur. Örneğin, 10 Ekim'de Solana'nın likidasyon şelalesi sırasında gösterdiği performansı düşünün.

CEX'in 10 Ekim'deki performansı sınırlıydı, özellikle sürekli vadeli işlemler konusunda, ancak birkaç zincir üstü sistem beklenildiği gibi çalışmaya devam etti. Bu dalgalanma olayında, Solana'nın performansı Ethereum ve ana L2'lerin oldukça üzerinde oldu. Aşağıdaki grafik, 10 Ekim'de Solana'nın Ethereum, Arbitrum ve Base ile karşılaştırmalı medyan ücretlerini göstermektedir. Solana'nın medyan ücretinin yaklaşık 0.0012 dolar civarında seyrettiğini, dalgalanma zirvesinde ise 0.0056 dolara fırladığını ve hızla normal seviyelerine döndüğünü gözlemledik.

Öte yandan, Ethereum, Arbitrum ve Base, sırasıyla çok daha büyük zirveler yaşadı ve ortalama ücretler, likidasyon şelalesi olayı meydana geldikten birkaç saat sonra hala anormal derecede yüksekti:

Base medyan ücreti, dalgalanma olayından önceki 0.004 dolardan, zirve anındaki 4.6 dolara fırladı.

Arbitrum'daki medyan ücret, dalgalanma olayından önceki 0,01 dolardan zirveye ulaştığında 117 dolara fırladı.

Ethereum'un ortalama ücreti, dalgalanma olayından önceki 0.34 dolardan zirve döneminde 220 dolara fırladı.

TPS benzer bir tablo da çizmektedir. Solana'nın TPS'sinin dalgalanma olayından önce yaklaşık 1,000 civarında dolaştığını, ardından 3,400 zirvesine yükseldiğini ve sonraki birkaç saat boyunca yüksek seviyelerde kaldığını görüyoruz.

Diğer yandan, Arbitrum ve Base'de kayda değer zirveler gözlemledik, ancak TPS bir saat içinde tasfiye öncesi seviyelere geri döndü. Ethereum'un durumu ilginç, çünkü TPS dalgalanma olayları sırasında aslında düştü, bu da ağ performansının ciddi şekilde düştüğünü gösteriyor.

Bu nedenle, Solana'nın değer yakalaması gerçekten azalmış olsa da, ağ performansı büyük ölçüde iyileşti ve bu nihayetinde kullanıcılar ve uygulamalar için fayda sağladı. Anza, Firedancer, Helius ve diğer altyapı sağlayıcıları tarafından gerçekleştirilen çalışmalar, Solana'yı üretimde en dayanıklı merkeziyetsiz ağ haline getirdi ve bu tür stres testlerinde özellikle belirgin ve önemli oldu.