Nvidia, Cisco'nun hatasını mı tekrar etti ve OpenAI'ye yaptığı yatırımla bir kart kalesi mi inşa etti?

28 Eylül 2025 — 04:15 EDT Geoffrey Seiler tarafından yazılmıştır

Anahtar noktalar

• Nvidia'nın OpenAI'ye yaptığı $100 milyar dolarlık yatırım, çiplerinin büyümesini hızlandıracak.
• Ancak, şirket temelde OpenAI'yi kendi çiplerini satın alması için finanse ediyor.
• Bu, internet balonunun patlamasından önce Cisco'nun yaptığına benziyor.

Nvidia'nın OpenAI'ye $100 milyar dolar yatırım yapacağına dair son haber, yapay zeka geleceği için dev bir bahis olarak övülüyor. Ancak gerçekten ne olup bittiğini daha yakından incelemeliyiz. OpenAI'nin alacağı para, esasen Oracle'ın bulut genişlemesi aracılığıyla donanım alımları şeklinde doğrudan Nvidia'ya geri dönecek; zira her iki şirket yakın zamanda $300 milyar dolarlık dev bir anlaşma imzaladı.

OpenAI, 10 gigavat enerjiye ihtiyaç duyan Nvidia sistemlerini uygulamayı planlıyor, bu da yaklaşık 4-5 milyon GPU'ya eşdeğerdir. Anlaşılması için, bu, Nvidia'nın bu yıl göndereceği toplam GPU sayısına yaklaşık eşittir. Nvidia'nın ilk $10 milyar dolarlık yatırımı, ilk gigawatt kapasitesi çalışır hale geldiğinde devreye alınacak ve geri kalanı, yeni veri merkezleri devreye girmeye başladıkça aşamalı olarak uygulanacaktır.

Döngüsel finansman

Kağıt üzerinde, OpenAI'ye yapılan yatırım gelecekte milyarlarca dolarlık talebi garanti ediyor. Ancak Nvidia'nın en büyük müşterilerinden birine, çiplerini almaya devam etmesi için yardım ettiğini unutmayalım. Buna döngüsel finansman denir.

Nvidia, esasen kendi talebini finanse ediyor. Bu, Cisco'nun internet balonu sırasında yaptığı şeydi; telekomünikasyon şirketlerine daha fazla Cisco router alabilmeleri için kredi sağladı. O satışlar harika görünüyordu… ta ki sermaye tükenene kadar ve tüm piyasa çökene kadar.

Bu aynı zamanda savunma hareketidir. Nvidia'nın giderek daha fazla önemli müşterisi, kendi özel yapay zeka çiplerini tasarlıyor. Alphabet'in TPU'ları, Amazon'un Trainium ve Inferentia'sı var ve Microsoft kendi çipini geliştiriyor. OpenAI kendisi, maliyetlerini azaltmak için özel çipler geliştiriyor ve bu duyurudan önce, gelecek yıl teslim edilecek özel çipler için Broadcom'a $10 milyar sipariş verdi.

Bu, Nvidia'nın kripto dünyasında gelişen aynı tehdittir; burada ASIC'ler Bitcoin madenciliğinde GPU'ları yerinden etti. Nvidia bunun tekrar olmasını istemiyor. OpenAI'ye yatırım yaparak, en büyük müşterelerinden birini kendi ekosisteminde tutmaya çalışıyor.

Bu bir iskambil kalesi mi?

Nvidia'nın şu anda baskın bir konumda olduğu konusunda hiçbir şüphe yok ve OpenAI ile yapılan anlaşma sadece kısa vadeli beklentilerini güçlendiriyor. Ancak, yatırımı açıkça bir savunma hamlesi gibi görünüyor ve risk ekliyor. Cisco, internet patlaması sırasında döngüsel finansman kullandığında, akıllıca görünüyordu… ta ki finanse ettiği müşteriler iflas edene kadar.

Nvidia ve OpenAI her ikisi de daha iyi bir konumda, ancak ilke aynı: Nvidia, talebi yüksek tutmak için sermayesini kullanıyor. Bu, yapay zeka patlaması devam ettiği sürece işe yarıyor, ancak şirketi harcamalar yavaşlarsa veya büyük bulut sağlayıcıları daha ucuz çözümlere geçerse daha fazla maruz bırakıyor.

Nvidia, AI altyapısında anahtar oyuncu olmaya devam ediyor, ancak bu anlaşma, büyümesinin risklerden arınmış olmadığını hatırlatıyor. Nvidia'nın başarısının büyük bir kısmı, Nvidia'nın finanse ettiği büyük miktarda nakit kaybeden kârsız bir şirkete bağlı. OpenAI henüz uygulanabilir bir iş modeli sunduğunu kanıtlamadı ve başarısız olursa, bu, Nvidia'nın üzerine çökecek bir kart kalesine dönüşecek.

Tarihinin tekrarını görmemizden endişeleniyorum. Dot-com balonunun aşırılıklarından hiçbir şey mi öğrenemedik? Piyasa, önümüzdeki alarm sinyallerini göz ardı ederek, yapay zekanın parıltısı tarafından körleşmiş gibi görünüyor. Bir şirket, satışları yüksek tutmak için kendi müşterilerini finanse etmeye başladığında, bu döngünün ekonomik gerçeklik bizi yakalamadan önce ne kadar süre devam edebileceğini sormamız gerekiyor.