Kripto Varlıklar sektörü hisse geri alım stratejileri benimsiyor, ölçek ve hız şaşırtıcı

Yedi yıl önce, tanınmış bir teknoloji şirketi, etkisi şirketin en olağanüstü ürününü bile aşan bir mali başarıya imza attı. Nisan 2017'de, şirket Kaliforniya'da 50 milyar dolara mal olan yeni bir genel müdürlük kampüsü açtı; bir yıl sonra, 2018 Mayıs'ta, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını duyurdu - bu miktar, genel müdürlük kampüsüne yapılan yatırımın 20 katıydı. Bu, dünyaya bir ana mesaj iletti: Şirketin ana ürününün yanı sıra, ana ürün kadar önemli (hatta belki de onu aşan) başka bir “ürün” var.

Bu, o dönemdeki küresel ölçekteki en büyük hisse geri alım planıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım çılgınlığının bir parçasıydı. Bu süre zarfında, şirket toplamda 7250 milyar dolardan fazla harcayarak kendi hisselerini geri aldı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayısında, şirket bir kez daha rekora imza atarak 1100 milyar dolarlık bir geri alım planını duyurdu. Bu işlem, şirketin yalnızca donanım ekipmanında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senedi düzeyindeki operasyonlarda da aynı derecede derin bir anlayışa sahip olduğunu kanıtladı.

Bugün, kripto varlıklar sektörü benzer stratejileri benimsemekte ve bu süreç daha hızlı ve daha büyük ölçeklerde gerçekleşmektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” — sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun — neredeyse her bir işlem ücretini kendi tokenlerini geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyon dolar işlem ücreti geliri elde ederek bir rekor kırdı ve bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE token'ini geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçti - 2025 yılının Eylül ayında bir gün, bu platformun tek günlük geliri 3.38 milyon dolara ulaştı. Bu gelirler en sonunda nereye akıyor? Cevap %100 PUMP token'lerinin geri alımında kullanılıyor. Aslında, bu geri alım modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu işlem, şifreleme tokenlerinin “hissedar hakları temsilcisi” özelliklerini kademeli olarak kazandırıyor - bu, kripto varlıklar alanında nadir bir durumdur; zira bu alandaki tokenler genellikle bir fırsat doğduğunda yatırımcılara satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, kripto varlık projelerinin geleneksel borsa "temettü soyluları"nın uzun süredir devam eden başarı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile hissedarlarına büyük miktarda geri dönüş sağlamaktadır. Bir teknoloji devini örnek vermek gerekirse, 2024'te hisse geri alım miktarı 104 milyar dolar olarak gerçekleşti ve o dönemdeki piyasa değerinin yaklaşık %3-%4'üne denk geliyordu; Hyperliquid ise geri alım yoluyla elde edilen “işlem hacmi telafi oranı” %9'a kadar çıkmıştır.

Geleneksel borsa standartlarıyla ölçüldüğünde, bu rakamlar inanılmaz olarak kabul edilebilir; kripto varlıklar alanında ise, bu daha önce görülmemiştir.

!7403496

Hyperliquid'in konumu oldukça net: Merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturuyor, merkezi borsa deneyiminin akışkanlığını sunarken tamamen zincir üzerinde çalışıyor. Bu platform, sıfır Gas ücreti ve yüksek kaldıraçlı işlemleri destekliyor ve sürekli sözleşmelerin odak noktası olduğu bir Layer1. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 400 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşmeleri pazarında yaklaşık %70'lik bir paya sahip olmuştur.

Gerçekten Hyperliquid'i öne çıkaran, fonların kullanım şeklidir.

Bu platform, günlük olarak %90'dan fazlasını "yardım fonu"na aktarır ve bu fon doğrudan açık piyasada HYPE token satın almak için kullanılır.

Bu makalenin yazıldığı tarih itibarıyla, fon toplamda 31.61 milyon HYPE token tutmaktadır ve bu da yaklaşık 1.4 milyar dolar değerindedir - 2025 yılı Ocak ayında 3 milyon token'dan %1000 artış göstermiştir.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE'nın dolaşımdaki arzını yaklaşık %9 azaltarak, bu token'ın fiyatını 2025 yılının Eylül ortasında 60 dolara kadar yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP coin arzını yaklaşık %7,5 oranında azaltmıştır.

Bu platform, çok düşük işlem ücretleriyle “Meme coin dalgasını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, “bağlantı eğrisi” inşa edebilir ve pazarın sıcaklığının serbestçe ferahlamasına izin verebilir. Başlangıçta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, artık spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak tehlikeler de mevcuttur.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik göstermektedir - çünkü geliri Meme coin'lerin dağıtım sıcaklığı ile doğrudan ilişkilidir. 2025 Temmuz'unda, bu platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'dan bu yana en düşük seviyeye geriledi ve geri alım hacmi de buna paralel olarak azaldı; Ağustos'ta ise aylık gelir 41.05 milyon doları aşarak tekrar yükseldi.

Ancak, “sürdürülebilirlik” hâlâ belirsiz bir sorun. “Meme sezonu” soğuduğunda (geçmişte de oldu, gelecekte de mutlaka olacak), token alımları da azalacaktır. Daha da ciddisi, bu platform 55 milyar dolara kadar varan bir davayla karşı karşıya, davacı işletmelerinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ile Pump.fun'ın çekirdeğini destekleyen, onların “kazancı topluluğa geri verme” isteğidir.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda geri alım ve temettü yoluyla neredeyse %90'lık karını hissedarlara geri vermiştir, ancak bu kararlar genellikle aşamalı “toplu duyurular” şeklindedir; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100'lük gelirini token sahiplerine geri vermektedir - bu model sürdürülebilir.

Elbette, ikisi arasında hala temel farklılıklar var: nakit temettü "elde edilen kazanç"tır, vergi ödenmesi gerekmekle birlikte istikrarı yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düştüğünde veya token kilidi açılma miktarı geri alım miktarını çok aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açılma şoku” ile karşı karşıya kalırken, Pump.fun “Meme coin sıcaklığı kayması” riskiyle başa çıkmak zorundadır. Belirli bir ilaç devinin “63 yıl boyunca sürekli temettü artırma” rekoruna veya belirli bir teknoloji devinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisine kıyasla, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üzerinde yürümek” gibidir.

Ama belki de bu, kripto varlıklar sektöründe kolay değildir.

Kripto Varlıklar hala gelişim olgunluk döneminde, henüz stabil bir iş modeli oluşturamamıştır, ancak şu anda “gelişim hızı” açısından şaşırtıcı bir performans sergilemektedir. Geri alım stratejisi, sektörün hızlanmasını sağlayan unsurlara sahip: esnek, vergi açısından etkili, deflasyonist özellikler - bu nitelikler “spekülatif odaklı” kripto pazarına yüksek oranda uyum sağlamaktadır. Bugüne kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

!7403498

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmayacağı henüz kesinleşmiş değil. Ancak, bu durum açıkça gösteriyor ki, bu ilk kez Kripto Varlıklar'ı “kumar fişleri” etiketinden kurtarıyor ve onları "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getiriyor - getirileri, geleneksel teknoloji devlerini bile zorlayacak kadar hızlı olabilir.

Bu durum daha derin bir mesaj içeriyor: Bir teknoloji devi, kripto varlıklar ortaya çıkmadan çok önce, sattığı ürünlerin yalnızca donanım olmadığını, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu kavradı. 2012'den bu yana, şirket toplamda yaklaşık 1 trilyon dolar (çoğu ülkenin GSYİH'sinden fazla) hisse geri alım harcaması yaptı ve hisse senedi arzı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı, hisse senetlerini “pazarlama, şekillendirme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler” olarak görmesidir. Şirketin hisse senedi artırımıyla finansman sağlamasına gerek yoktur - bilançosundaki nakit fazladır, bu nedenle hisse senetleri kendisi bir “ürün” haline gelmiştir ve hissedarlar “müşteri” olmuştur.

Bu mantık, şifreleme varlıkları alanına giderek daha fazla sızıyor.

!7403499

Hyperliquid ve Pump.fun'un başarısı, işten elde edilen nakit akışını yeniden yatırıma veya stoklamaya harcamamakla, bunun yerine “kendi token talebini artıran satın alma gücüne” dönüştürmeleriyle ilgilidir.

Bu, yatırımcıların kripto varlıklar hakkındaki algısını da değiştirdi.

Bir teknoloji devinin donanım satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, hisselerinin başka bir “motoru” olduğunu da biliyor: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP token'ları için, tüccarlar benzer bir anlayış geliştirmeye başladı - onların gözünde bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu token'a dayalı her bir harcama veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve yok etme"ye dönüşüyor.

Ancak geleneksel teknoloji devlerinin örnekleri başka bir gerçeği de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelirler düştüğünde ne olur? Donanım satışları yavaşladığında, geleneksel teknoloji devlerinin güçlü bilançosu, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil ihraç etmelerine olanak tanırken; Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yoktur - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alımlar da duracaktır. Daha da önemlisi, geleneksel şirketler krize yanıt vermek için temettü, hizmet işine veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu kripto protokolleri için hâlâ “yedek plan” yok.

Kripto Varlıklar için “token seyrelmesi” riski de bulunmaktadır.

Geleneksel şirketler “2 milyar yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya girmesi” konusunda endişelenmek zorunda değilken, Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri yaklaşık 12 milyar doları bulan HYPE token'ları iç kişilere açılacak ve bu miktar günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Geleneksel şirketler hisse senedi dolaşımını kendileri kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri ise yıllar önce “beyaz kağıt üzerinde yazılı” olan token açılma takvimine tabi olmak zorundadır.

!7403500

Yine de, yatırımcılar bunun içinde bir değer gördüler ve katılma arzusundalar. Geleneksel teknoloji devlerinin stratejisi, özellikle onun on yıllık gelişim sürecini bilenler için açıktır - şirket, hisse senetlerini “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, şifreleme alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve riskler de daha yüksek.

!7403501