İki siyah kuğu, aynı sonuç.

Tüm finansal rollerde, aracılar genellikle en istikrarlı ve en düşük riskli varlıklar olarak kabul edilir. Çoğu durumda, yönü tahmin etmelerine gerek yoktur; sadece piyasaya likidite sağlayarak yüksek kar elde edebilirler, bu da onları piyasadaki en güvenli "kira" yeri gibi görünmektedir.
Ancak, kara kuğu olayı gerçekleştiğinde, bu ara tüccarların da daha üst düzeydeki oyuncular tarafından ezilmekten kaçınması zor olmaktadır. Daha da ironik olanı, en profesyonel, en güçlü finansal kaynaklara sahip ve en sıkı risk yönetimine sahip olan kurumların, aşırı olaylar sırasında genellikle perakende yatırımcılardan daha büyük kayıplar yaşamalarıdır; bu, onların yeterince profesyonel olmamasından değil, iş modellerinin sistemik risklere maruz kalacak şekilde tasarlanmış olmasındandır.
Hem kripto para alanında işlem yapan, hem de CS2 eşyaları pazarına dikkat eden biri olarak, son zamanlarda yaşadığım iki kara kuğu olayından yola çıkarak, bu iki sanal varlık ticaret pazarında fark ettiğim olguları ve bu olguların arkasında yatan dersleri konuşmak istiyorum.

İki siyah kuğu, aynı kurban.
11 Ekim'de, sabah borsa açtığımda, sistem hatası nedeniyle bana yeterince altcoin sayılmadığını düşündüm, ta ki defalarca yenileyip hala bir değişiklik olmadığını fark edene kadar, o zaman bir şeylerin ters gittiğini anladım, Twitter'ı açtığımda piyasaların "patladığını" gördüm.
Bu kara kuğu olayında, küçük yatırımcılar büyük kayıplar yaşarken, daha büyük kayıplar muhtemelen kripto para dünyasındaki "aracılar" aşamasında gerçekleşebilir.
Aracıların aşırı piyasa koşulları ile karşılaştıklarında yaşadıkları kayıplar tesadüfi bir durum değildir, aksine yapısal risklerin kaçınılmaz bir yansımasıdır.
11 Ekim'de Trump, Çin mallarına %100 gümrük vergisi getirdiğini açıkladı ve bu, kripto para piyasasında tarihin en büyük tasfiye olayını tetikledi. 19 ile 19.4 milyar dolar arasındaki tasfiye miktarının yanı sıra, piyasa yapıcıların kayıpları muhtemelen daha da ağır oldu. Wintermute, risk kontrolü ihlali nedeniyle işlemleri durdurmak zorunda kaldı, Selini Capital, Cyantarb gibi hedge fonları ise 18 milyon ile 70 milyon dolar arasında kayıplar yaşadı. Genellikle likidite sağlayarak istikrarlı kâr elde eden bu kurumlar, 12 saat içinde aylık hatta yıllık birikimlerinin kaybını yaşadı.
En ileri düzeydeki niceliksel modeller, en kapsamlı risk sistemleri, en güncel piyasa haberleri; ancak bu avantajlar kara kuğu karşısında tamamen etkisiz hale geliyor. Eğer onlar bile kaçamıyorsa, küçük yatırımcıların ne şansı var?
12 gün sonra, başka bir sanal dünyada neredeyse aynı senaryo gerçekleşti. 23 Ekim'de, V şirketi CS2'de tamamen yeni bir "değişim mekanizması" tanıttı ve oyuncuların 5 nadir seviye skin ile bir bıçak veya eldiven skin'i sentezlemelerine izin verdi. Bu mekanizma, mevcut nadirlik sistemini anında değiştirdi, bazı bıçak skin'leri birkaç on binlerden birkaç bin liraya düşerken, daha önce kimsenin umursamadığı nadir seviye skin'lerin fiyatları on birkaç liradan yaklaşık iki yüz liraya fırladı. Yüksek fiyatlı envanterlere sahip birçok aksesuar tüccarının yatırım depoları anında %50'den fazla küçüldü.

İki görünüşte alakasız pazar, şaşırtıcı bir benzerlik sergiliyor: Kripto piyasası market maker'ları ve CS2 kozmetik tüccarları, biri Trump'ın tarifeleri ile, diğeri V社'nin kural değişiklikleri ile yüzleşiyor, ama ölüm şekilleri neredeyse aynı.

Bu aynı zamanda daha derin bir gerçeği de ortaya koyuyor: aracının kâr modeli, sistemik risk tehlikelerini içinde barındırıyor.

"Aracı"nın karşılaştığı çifte tuzak
Aracıların mevcut zorlukları, likidite sağlayabilmek için büyük miktarda stok bulundurmaları gerektiğidir; ancak aşırı piyasa koşulları karşısında, iş modelleri ölümcül bir zayıflığı açığa çıkarmaktadır.

Kaldıraç ve Tasfiye
Piyasa yapıcıların kâr modeli, kaldıracı kullanmaları gerektiğini belirler. Kripto piyasasında, piyasa yapıcılar birden fazla borsada aynı anda likidite sunmak zorundadır, bu da onlardan büyük miktarda sermaye bulundurmasını gerektirir. Sermaye verimliliğini artırmak için genellikle 5-20 kat kaldıracı kullanırlar. Normal bir piyasada, bu model iyi çalışır; küçük dalgalanmalar, istikrarlı fiyat farkı getirisi sağlar ve kaldıraç kârı büyütür.

Ancak 11 Ekim'de bu sistem en büyük "düşmanı" ile karşılaştı: aşırı piyasa koşulları + borsa çökmesi.

Aşırı piyasa koşulları ortaya çıktığında, piyasa yapıcılar büyük miktarda borçlanarak kaldıraç kullanırlar ve bu da çok sayıda tasfiye emrinin borsa üzerinde yoğunlaşmasına neden olur; bu da sistemin aşırı yüklenmesine ve çökmesine yol açar. Daha da kötü olanı, borsanın çökmesi yalnızca kullanıcıların işlem arayüzünü kesmekte, ancak gerçek tasfiye işlemleri devam etmektedir; bu da piyasa yapıcıların en umutsuz anlarını yaşamasına neden olur - pozisyonlarının tasfiye edilmesini izlemek ve ek teminat eklemeye çalışamamak.

10.11 tarihinde sabah üçte, BTC, ETH gibi ana akım kripto paralar kısa sürede sert bir düşüş yaşadı ve altcoinler daha da kötü bir şekilde "sıfıra" kadar düştü, piyasa yapıcıların uzun pozisyonları zorunlu tasfiye tetikledi → sistem otomatik olarak satış yaptı → piyasa panikledi → daha fazla pozisyon tasfiye edildi → borsa çöktü → alım yapacak alıcı kalmadı → daha fazla satış baskısı oluştu. Bu döngü bir kez başladığında durdurulamaz. CS2 ürün pazarı kaldıraç ve tasfiye mekanizmasına sahip olmasa da, ürün tüccarları başka bir yapısal tuzağın içindedir.

Çıkış mekanizması arızalı
Kaldıraç, tasfiye ve iş modeli ile ortaya çıkan yapısal risklerin yanı sıra, çıkış mekanizması da "aracıların" büyük kayıplarının temel nedenlerinden biridir; kara kuğu olayının meydana geldiği an, piyasanın en çok likiditeye ihtiyaç duyduğu andır, aynı zamanda aracıların en çok kaçmak istediği andır.

11 Ekim'de kripto pazarındaki büyük çöküş sırasında, piyasa yapıcıları büyük miktarda uzun pozisyon tutuyordu. Tasfiye edilmemek için ilave teminat sağlamaları veya pozisyon kapatmaları gerekiyordu. Bu piyasa yapıcıların risk yönetimi, "işlem yapılabilir" temel varsayımına dayanıyordu; ancak o dönemde büyük miktarda tasfiye verisi nedeniyle sunucular işlemleri işleyemedi ve piyasa yapıcıların planları doğrudan kesildi. Bu nedenle, pozisyonlarının büyük bir kısmının tasfiye edilmesini sadece izlemek zorunda kaldılar.

CS2'nin eşya ticaret piyasasında, ticaret, piyasada "satın alma" listesine büyük miktarda eşya satıcısı tarafından enjekte edilen fonlara dayanarak likidite sağlamaktadır. İçerik güncellemesi yayımlandıktan sonra, haberi ilk gören küçük yatırımcılar ellerindeki kaplamaları "satın alma" talebine anında satmaya başlar. Eşya satıcıları durumun tuhaf olduğunu fark ettiklerinde, zaten büyük kayıplar vermiş olurlar. Eğer kendileri de satış ordusuna katılırsa, ellerindeki varlıkların değeri daha da düşecektir. Sonuç olarak, bu eşya satıcıları bir çıkmaz durumuna düşer ve piyasa paniğinin en büyük kaybedeni olurlar.

"Fark kazancı" iş modeli "likidite" üzerine kuruludur, ancak sistemik risk geldiğinde likidite aniden buharlaşır - ve aracı tam olarak en fazla pozisyona sahip, en fazla likiditeye ihtiyaç duyan kişidir. Daha da ölümcül olanı, çıkış yolu en çok ihtiyaç duyulduğunda işlemez.

Bireysel yatırımcılara getirdiği dersler
Kısa bir süre içinde, iki popüler sanal varlık ticaret piyasasında kendi sektörlerinde tarihin en büyük kara kuğu olayları yaşandı ve bu tür bir tesadüf, bireysel yatırımcılara önemli bir ipucu sundu: Görünüşte sağlam olan stratejiler genellikle en büyük riski barındırır.

Aracı stratejileri çoğu zaman istikrarlı küçük gelirler elde edebilir, ancak kara kuğu olaylarında büyük kayıplarla karşılaşabilir. Bu gelir dağılımındaki asimetriklik, geleneksel risk ölçüm göstergelerinin gerçek risklerini ciddi şekilde hafife almasına neden olmaktadır.

Bu tür bir gelir stratejisi, demiryolunda para toplamak gibidir; %99 oranında güvenli bir şekilde para toplayabilirsiniz, ancak %1 oranında tren geldiğinde kaçacak zamanınız kalmaz.

Portföy inşası açısından, aracılara aşırı bağımlı olan yatırımcıların risk maruziyetlerini yeniden değerlendirmeleri gerekiyor. Kripto piyasasında piyasa yapıcıların kara kuğu olaylarındaki kayıpları, piyasaya duyarsız stratejilerin bile sistematik risklerden tamamen izole olamayacağını göstermektedir. Piyasa aşırı dalgalandığında, herhangi bir risk kontrol modeli başarısız olabilir.

Daha önemlisi, yatırımcıların "platform riski"nin öneminin farkında olmaları gerekmektedir. İster borsa kurallarındaki değişiklikler, isterse oyun geliştiricilerinin mekanizma ayarlamaları olsun, bu durumlar anında piyasa dalgalanmalarını değiştirebilir. Bu tür bir risk, yalnızca çeşitlendirilmiş yatırımlarla veya hedge stratejileriyle tamamen ortadan kaldırılamaz; sadece kaldıraç azaltılarak ve yeterli likidite tamponu sağlanarak yönetilebilir.

Siyah kuğunun karşısında, temel kaynaklara sahip olmayan herkes, ister bireysel yatırımcı ister kurum olsun, kurban olabilir. Kurumlar daha fazla zarar eder çünkü işlem hacimleri büyüktür; bireysel yatırımcılar ise yedek bir planları olmadığı için daha kötü kayıplar yaşar. Ancak aslında herkes aynı şeye bahse giriyor: sistemin kendi ellerinde çökmeyeceğine.

Fark fiyatı kazanıyormuşsun gibi düşünüyorsun, aslında sistematik risk için ödeme yapıyorsun ve risk geldiğinde, seçme hakkın bile olmuyor. #CPI数据来袭