ABD Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nun bilanço küçültmesi kısa vadeli borçlanma maliyetlerini arttırıyor

ABD'nin kısa vadeli borçlanma maliyetleri yeniden yükseliş gösteriyor ve traderlar bu durumu takip ediyor. Verilere göre, kısa vadeli borçlanma maliyetlerindeki dalgalanma, Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nun (FRB) bilanço küçültmesine başlaması ve Hazine'nin nakit toplama süreçlerini güçlendirmesiyle ilişkilidir.

Bu hareketler, son 20 yıldır düşük maliyetli fonlarla dolup taşan finansal piyasalardan likidite çekiyor. Şu anda, piyasa sistemi gergin bir durumda ve repo piyasası anormal hareketler sergiliyor; ertesi gün faiz oranları artık Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nun hedeflerine yaklaşmıyor.

Eylül ayının başlarında, esas olarak bankalar ve varlık yönetim şirketleri arasında karşılıklı ödünç verme için kullanılan gecelik nakit faiz oranı, Federal Rezerv Yönetim Kurulu tarafından belirlenen faiz aralığını aşarak dalgalandı ve şu anda da yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor.

Aynı zamanda, merkezi bankanın aşırı nakiti emmek için kullandığı başlıca araçlardan biri olan ters repo işlemlerinin kullanım miktarı önemli ölçüde azalmış ve 4 yılın en düşük seviyesine düşmüştür. Bu, para piyasası fonlarının nakit rezervlerinin eskisi kadar bol olmadığını gösteren bir sorundur.

Bu fonlar tükenirse, 2019'daki karmaşa durumu yeniden yaşanabilir. O zaman, repo faiz oranı aniden dalgalanma gösterdi ve Federal Rezerv Yönetim Kurulu, piyasayı işlevsel hale getirmek için 500 milyar dolar enjekte etmek zorunda kaldı.

Nakit akışı ve yüksek faiz oranlarının devam etmesi, traderların hazırlığı

ABD bankalarının ABD faiz stratejisi sorumlusunun Mark Cabana, bunun geçici bir fenomen olmadığını belirtiyor. “Finansal açıdan seviyelerde değişiklikler gözlemleniyor,” diyor ve “para fonları artık RRP (faiz yeniden yatırım programı) için tahsis edilecek fazla nakit bulundurmuyorlar,” diye ekliyor. Mark, 2019 Eylül'ündeki gibi kapsamlı bir felaketin bir daha yaşanmayacağını öngörüyor ancak yüksek gecelik faiz oranlarının devam edeceğini düşünüyor.

Likidite zaten baskı altında. Gelecek hafta durumun daha da kötüleşme olasılığı var. Traderlar, müzayede ödemeleri ve kurumlar vergisi ödemeleri için hazırlık yapıyorlar ve bu da sistemden daha fazla nakitin çekilmesine neden olacak. Bankaların Fed'e olan mevduatları, yani güvenlik ağları da azalıyor.

Şu anda, ABD tahvillerini teminat olarak kullanan repo faiz oranı, Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nun rezerv bakiyesi faiz oranı (IORB) etrafında işlem görüyor. Eylül ayının başından bu yana, repo faiz oranı ile federal fon faiz oranı arasındaki fark ortalama 11.5 baz puana ulaşmıştır.

Temmuz ve Ağustos ayında, bu boşluk 10'un altında tutuldu. O zamanlar, traderlar sadece repo ve devlet tahvilleri arasında fon transferi yapıyordu. Bu strateji artık çalışmıyor.

Bu maliyet artışları, kısa vadeli borç alma maliyetinin genel bir artışına yol açmaktadır. Sonunda, bu durum şirketler, tüketiciler ve hızlı finansmana ihtiyaç duyan herkes üzerinde büyük bir etki yaratacaktır. Bu nedenle, Federal Rezerv Yönetim Kurulu ileride faiz indirimine başlasa bile, bu kaydedilen tasarrufların herkes için fayda sağlaması olasılığı düşüktür. Çünkü finansal pazarlar zaten oldukça sıkılaşmıştır.

Fonlar tükenirse, 29 trilyon dolarlık ABD tahvili pazarının tamamı etkilenebilir. ABD tahvilleri ve türevler arasındaki spread'e bağımlı olan hedge fonlar ilk darbe alacak. Bu işlemler son derece kırılgandır ve istikrarlı bir finansman gerektirir.

Niceliksel Sıkılaştırma Politikasının Devamı ve FRB Araçlarının Gerginliği

Wells Fargo stratejisti Angelo Manolatos, “Finansal piyasalar gerçek zamanlı veriler sağlıyor” dedi. Eğer faiz oranları IORB'ye yaklaşmaya devam ederse, FRB yetkililerinin rezervlerin alt sınırına yaklaşmış olabileceklerini değerlendirebileceği konusunda uyarıda bulundu.

Şu anda, bankaların Federal Rezerv Yönetim Kurulu'na yaptığı mevduatlar azalmaktadır. Federal Rezerv Yönetim Kurulu'ndan bir üye olan Christopher Waller, yakın zamanda minimum güvenlik seviyesinin, diğer bir deyişle “yeterli” seviyenin yaklaşık 2.7 trilyon dolar olduğunu tahmin etmiştir.

Sürekli Repo Tesisleri (SRF), bankaların ve diğer kurumların ABD Hazine tahvilleri veya devlet kurumu tahvillerini, FRB'nin politika faiz oranı aralığının üst sınırına (şu anda %4,5) yakın sabit bir faiz oranıyla nakde dönüştürmelerine olanak tanır. Bu tesisin kullanım miktarı, Haziran ayı sonunda dalgalanma gösterdi ve 2021 ortasındaki kalıcı hale gelmesinden bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Bu tür güvenlik önlemlerinin varlığı sayesinde, çoğu trader hala panik yapmamıştır. 2019'da, rezerv sıkışıklığı ve Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nun bilanço küçülmesi nedeniyle repo faizleri dalgalandı. Bu sefer, SRF'nin varlığı repo faizlerini baskılayarak piyasa çöküşünü önlemek içindir.

Waller ve Dallas Fed'den Lorey Logan gibi bazı Fed yetkilileri, para piyasalarındaki baskılara dikkat ettiklerini kabul ediyor. Ancak, kimse niceliksel sıkılaştırma politikasını erken durdurma gereğinden bahsetmiyor. Bu durum, Hazine'nin Ekim'de büyük ölçekli tahvil ihraçlarına yeniden başlamasıyla birlikte, bu yüksek maliyetli finansmanların devam edeceği endişelerini artırıyor.