Şifreleme sektöründeki finansal yenilikler: Token geri alımının yükselişi ve zorlukları

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi önemli bir mali hamle gerçekleştirdi ve bunun etkisi, şirketin en iyi ürünlerini bile aştı. Nisan 2017'de, bu şirket Kaliforniya'da 50 milyar dolara mal olan yeni bir ana kampüs alanı açtı; ertesi yıl Mayıs'ta, şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programı açıkladı ki bu, yeni ana kampüs yatırımının 20 katıdır. Bu hamle, piyasaya net bir mesaj iletti: Donanım ürünlerinin yanı sıra, şirketin eşit derecede önemli bir “ürünü” daha var.

Bu, o zamanlar dünya çapında en büyük hisse geri alım planıydı ve aynı zamanda şirketin on yıllık geri alım stratejisinin bir parçasıydı. Bu süre zarfında şirket toplamda 7250 milyar doların üzerinde kendi hisselerini geri aldı. Altı yıl sonra, 2024 Mayıs'ında, şirket tekrar bir rekor kırarak 110 milyar dolarlık bir geri alım planı açıkladı. Bu operasyonlar, şirketin sadece donanımda kıtlık yaratmakta değil, hisse senedi düzeyinde de ustalıkla hareket ettiğini kanıtlıyor.

Bugün, şifreleme para endüstrisi benzer stratejileri daha hızlı ve daha büyük ölçeklerde benimsemektedir.

Sektörün iki büyük “gelir motoru” — süresiz vadeli işlemler borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun — neredeyse tüm işlem ücretlerini kendi Token'larını geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, 2025 yılının Ağustos ayında 1.06 milyar dolar işlem ücreti geliri elde ederek bir rekora imza attı; bunun %90'ından fazlası açık piyasada HYPE Token geri alımına kullanıldı. Aynı dönemde, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süreliğine Hyperliquid'i geçti; 2025 yılının Eylül ayında bir günde elde edilen gelir 3.38 milyon dolara ulaştı ve bu tamamen PUMP Token geri alımına harcandı. Bu geri alım modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu işlem, şifreleme Token'larının “hissedar hakları vekilliği” özelliklerini yavaş yavaş kazandırmakta, bu durum şifreleme para alanında oldukça nadirdir çünkü bu alandaki Token'lar genellikle yatırımcılara hızla satılmaktadır.

Arka plandaki mantık, şifreleme para projelerinin geleneksel borsa "temettü aristokratları"nın başarılı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Stabil nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile büyük çapta hissedarlara geri dönüş sağlamak. Örneğin, bir teknoloji devi 2024 yılında hisse geri alım miktarını 104 milyar dolar olarak belirledi ve bu, o zaman ki piyasa değerinin %3-4'üne denk geliyor; Hyperliquid ise geri alımlarla sağladığı “cirkülasyon azaltma oranı” %9'a kadar çıkıyor.

Hatta geleneksel borsa standartlarına göre ölçüldüğünde, bu tür rakamlar oldukça şaşırtıcıdır; şifreleme alanında ise daha önce hiç görülmemiştir.

Hyperliquid'in belirli bir hedefi var: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturmak, merkezi borsa deneyimini sunarken tamamen zincir üzerinde çalışmak. Bu platform, sıfır Gas ücreti ve yüksek kaldıraçlı işlemleri desteklemekte olup, sürekli sözleşmelerin temel alındığı bir Layer1'dir. 2025 yılının ortalarına kadar, aylık işlem hacmi 4000 milyar doları aşmış ve DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde tutmuştur.

Hyperliquid'in benzersizliği, fon kullanım şeklidir.

Bu platform, her gün %90'dan fazla işlem ücreti gelirini "yardım fonu"na aktararak, doğrudan açık piyasada HYPE Token satın almak için kullanmaktadır.

Şu ana kadar, bu fon toplamda 31,61 milyon HYPE Token tutmaktadır ve değeri yaklaşık 1,4 milyar dolar—2025 yılı Ocak ayındaki 3 milyon adetten 10 kat artmıştır.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE'nin dolaşımdaki arzını yaklaşık %9 oranında azaltarak, bu Token'ın fiyatını 2025 yılının Eylül ortasında 60 dolara yükseltti.

Aynı zamanda, Pump.fun geri alım yoluyla PUMP Token'larının dolaşım miktarını yaklaşık %7,5 oranında azaltmıştır.

!7403496

Bu platform, çok düşük işlem ücretleriyle “Meme coin patlamasını” sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda Token çıkarabilir, “bağlı eğri” oluşturabilir ve piyasa heyecanını serbestçe ferahlatabilir. İlk başta sadece bir “şaka aracı” olan bu platform, şimdi spekülatif varlıkların “üretim fabrikası” haline geldi.

Ancak, potansiyel riskler de mevcuttur.

Pump.fun'un gelirinde belirgin bir döngüsellik var — çünkü geliri Meme coin'lerin piyasaya sürülme sıcaklığına doğrudan bağlı. 2025 Temmuz'da, platformun geliri 17.11 milyon dolara düştü ve bu, 2024 Nisan'ından bu yana en düşük seviyeydi, geri alım büyüklüğü de buna bağlı olarak azaldı; Ağustos'ta ise aylık gelir 41.05 milyon doların üzerine yeniden yükseldi.

“Sürdürülebilirlik” hâlâ çözülmemiş bir sorun. “Meme mevsimi” soğuduğunda (geçmişte olduğu gibi, gelecekte de kesinlikle olacak), Token geri alımları da daralacaktır. Daha da ciddisi, platform 55 milyar dolara kadar varan bir dava ile karşı karşıya ve davacı, işlerinin “yasadışı kumara benzer” olduğunu iddia ediyor.

Şu anda Hyperliquid ile Pump.fun'ın temelini, “kazancı topluluğa geri verme” isteği oluşturmaktadır.

Bir teknoloji devi, bazı yıllarda geri alım ve temettü yoluyla karın neredeyse %90'ını hissedarlara geri döndürmüştü, ancak bu kararlar genellikle aşamalı “toplu duyurular” şeklindeydi; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, her gün neredeyse %100 gelirini Token sahiplerine geri vermektedir - bu model süreklidir.

Elbette, her ikisi arasında hala temel farklılıklar var: Nakit temettü "elde edilen gelir"dir, vergi ödenmesi gerekse de istikrarı yüksektir; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - gelir düştüğünde veya Token kilidinin açılma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi geçersiz hale gelir. Hyperliquid, yaklaşan “kilit açılma etkisi” ile karşı karşıya; Pump.fun ise “Meme coin sıcaklığının kayması” riski ile başa çıkmak zorunda. Belirli bir ilaç şirketinin “63 yıl boyunca sürekli temettü artırma” rekoruna veya belirli bir teknoloji devinin uzun vadeli istikrarlı geri alım stratejisine kıyasla, bu iki kripto platformunun operasyonları daha çok “yüksekten ip üzerinde yürümek” gibidir.

Ama belki de bu, şifreleme endüstrisinde zor bir durumdur.

Şifreleme para birimleri hâlâ gelişim olgunluk aşamasındadır, henüz stabil bir iş modeli oluşturulmamıştır, ancak şu anda muazzam bir “gelişim hızı” sergilemektedir. Geri alım stratejisi tam olarak sektörü hızlandıracak unsurlara sahiptir: esnek, vergi açısından verimli, deflasyonist özellikler - bu özellikler “spekülasyon odaklı” şifreleme pazarına son derece uyum sağlamaktadır. Şu ana kadar, bu strateji iki tamamen farklı konumlandırılmış projeyi sektördeki en üst düzey “gelir makineleri” haline getirmiştir.

!7403497

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesinlik kazanmış değil. Ancak açık olan bir şey var ki, bu ilk kez şifreleme token'lerinin “kumar fişi” etiketinden kurtulmasını sağladı ve onları “sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri” ne daha da yakınlaştırdı - getirileri, hatta geleneksel teknoloji devlerini bile zorlayacak kadar hızlı olabilir.

Bu, daha derin bir mesaj içeriyor: Bir teknoloji devi, şifreleme paralarının ortaya çıkmasından çok önce, sattığı şeyin yalnızca donanım ürünleri değil, kendi hisseleri olduğunu kavramıştı. 2012'den bu yana, bu şirket toplamda 1 trilyon dolara yakın bir geri alım harcaması yaptı (çoğu ülkenin GSYİH'sinden daha fazla) ve hisse senedi dolaşım miktarı %40'tan fazla azaldı.

Bugün şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı hisse senetlerini “pazarlama, işleme ve kıtlığı sürdürme gerektiren ürünler” olarak görmesindendir. Şirket, hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamak zorunda değildir - bilançosu nakit açısından bol olduğundan, hisse senetleri kendisi bir “ürün” haline gelmiş ve hissedarlar “müşteri” olmuştur.

Bu mantık, şifreleme para alanına giderek daha fazla sızıyor.

Hyperliquid ve Pump.fun'ın başarısının nedeni şudur: İşletmelerin ürettiği nakiti yeniden yatırmak veya biriktirmek yerine, “kendi Token talebini artıran satın alma gücüne” dönüştürmeleridir.

Bu, yatırımcıların şifreleme varlıklarına dair algısını da değiştirdi.

Bazı teknoloji devlerinin ürün satışları elbette önemlidir, ancak bu şirketin yatırımcıları, hisse senetlerinin bir başka “motoru” olduğunu bilir: kıtlık. Bugün, HYPE ve PUMP Token'ları için, tüccarlar da benzer bir anlayış geliştirmeye başladı - bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: bu Token'a dayalı her bir tüketim veya işlem için, %95'ten fazla bir ihtimalle "pazar geri alımı ve imha"ya dönüşmesi.

Ancak bir teknoloji devinin durumu başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arkasındaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelir düştüğünde ne olur? Bir teknoloji devinin ana ürünlerinin satışları yavaşladığında, güçlü bilançosu sayesinde tahvil ihraç ederek geri alım taahhütlerini yerine getirebilir; ancak Hyperliquid ve Pump.fun'un böyle bir “yastığı” yoktur - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alım da durur. Daha önemlisi, bir teknoloji devi krizle başa çıkmak için temettü, hizmet işleri veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu şifreleme protokollerinin şu anda “yedek bir planı” yoktur.

Şifreleme para birimleri için, “Token seyrelmesi” riski de bulunmaktadır.

Bir teknoloji devinin “200 milyon yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya girmesi” konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, değeri yaklaşık 12 milyar dolar olan HYPE Token'ları iç çalışanlara serbest bırakılacak ve bu miktar günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Bazı teknoloji devleri hisse senedi dolaşım miktarını bağımsız bir şekilde kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri yıllar önce “beyaz kağıt üzerinde belirlenmiş” olan Token açılma takvimine tabi olmak zorundadır.

Buna rağmen, yatırımcılar hala içindeki değeri gördüler ve katılma arzusundalar. Bir teknoloji devinin stratejisi açıkça ortada, özellikle de on yıllık gelişim sürecini bilenler için - şirket, hisseleri “finansal ürünler” haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Bugün, Hyperliquid ve Pump.fun, şifreleme alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve riskler de daha yüksek.

!7403498

!7403499

!7403500

!7403501