Figma'nın gelir yavaşlığı etkileyici, ancak Wall Street'in beklentileri fazla mı yüksek?

Önemli Noktalar

• Figma, halka açık bir şirket olarak ilk çeyreğinde %46,5'lik kayda değer bir gelir artışı sağladı.

• Şirket, Gate gibi olgun yazılım devlerinden gelen yoğun rekabetle karşı karşıya.

• CEO Dylan Field, 19 yaşında Ivy League okulundan ayrılarak Figma'yı kurdu - bu etkileyici bir başarı hikayesi, ancak yatırımcılar için önemli bir icra riski anlamına geliyor.

Dijital içerik yaratım uzmanı Figma( NYSE hisse senedi kodu: FIG) Temmuz ayı sonunda büyük bir gürültüyle borsa girdi. Şirket, ilk halka arz ( IPO) ile 1,2 milyar dolar topladı ve hisse fiyatı hızla yükseldi. Figma'nın hisse senedi, halka arzın ilk gününde 122 dolardan kapandı ve resmi IPO fiyatı olan 33 doların oldukça üzerinde.

Ancak, sonrasında hisse senedi fiyatı sürekli düştü ve ilk mali sınav Figma'nın düşüş trendini durduramadı. Bu haftanın başlarında, Figma halka açık şirket olarak ilk çeyrek mali raporunu yayınladı. Ertesi gün hisse fiyatı %19,9 düştü ve IPO'daki 122 dolardan toplamda %55,3 azalmış oldu.

Gerçekler gösteriyor ki, Figma'nın geliri yıllık bazda etkileyici bir şekilde %46,5 oranında arttı. Ancak, 4 Eylül 2025 itibarıyla yaklaşık 1 milyar dolarlık yıllık gelir, 26,6 milyar dolarlık piyasa değeri için yeterli görünmüyor. Bu finansal temel yeterince güçlü mü, yoksa Figma'nın sürekli düşen hisse fiyatı hala mı abartılı?

Figma'nın Değişken Finansal Durumu

Öncelikle Figma'nın finansal performansına bir göz atalım:

| Finansal Göstergeler | 2024 Mali Yılı İkinci Çeyrek | 2025 Mali Yılı İkinci Çeyrek | Yıllık Değişim | |----------|------------------|------------------|----------| | Gelir | 177.2 milyon $ | 259.6 milyon $ | %46.5 | | Operasyon Giderleri | 10.32 Milyar Dolar | 2.197 Milyar Dolar | (78.7%) | | Net kar( zarar) | (8.379 milyon dolar) | 2820 bin dolar | Uygulanamaz | | Hisse başına seyreltilmiş kazanç ( zarar ) | (4.39 dolar ) | Durağan | Uygulanamaz |

Bu alışılmadık bir durum. Figma'nın gelirleri artıyor ve bu, genç ve hırslı yüksek büyüme şirketlerinin beklentileriyle uyumlu. Ancak Figma'nın operasyonel giderleri büyük ölçüde düştü, Ar-Ge maliyetleri %85,5 oranında azaldı, satış ve pazarlama giderleri ise %64,5 oranında kesildi.

Ancak, bu anormal model mantıklı. Daha düşük işletme maliyetleri, IPO'dan kaynaklanıyor. Figma, yıllardır hisse senedi teşvik programları uyguluyor; bu programlar, hisse senetleri gerçek piyasa değerine sahip olmadan önce, halka arz öncesi hisseleri bir maaş artırma aracı olarak kullanıyor. Geçen yılın aynı dönemindeki işletme giderleri arasında 463.3 milyon dolar tutarında hisse senedi teşviki bulunuyordu; 2025 mali yılı ikinci çeyreğinde ise bu miktar 5.9 milyon dolara düştü.

Bu muhasebe tekniklerini bir kenara bırakırsak, Figma'nın düzeltilmiş gelirleri 4.9 milyon dolardan 11.5 milyon dolara yükseldi. Bu temel alındığında, düzeltilmiş hisse başına seyreltilmiş kazanç hafif bir düşüş gösterdi ve 0.09 dolardan 0.08 dolara geriledi.

Figma'nın fiyat/kazanç oranı büyüme odaklı yatırımcıları utandırabilir

Bu nedenle, bir açıdan bakıldığında, Figma aslında kâr elde ediyor, ancak bu düşük gelir, büyük piyasa değerini pek desteklemiyor. Çeyrek net kârı 4 ile çarptığımızda (tartışmayı kolaylaştırmak için yıllık bir koşul oluşturuyoruz), elde edilen yüksek ayarlanmış F/K oranı 170.4 kat oluyor.

Yazılım sektöründe oldukça rağbet gören yüksek büyüme hisseleri arasında bile bu rakam oldukça yüksek. Figma'nın fiyat/kazanç oranı, MicroStrategy (fiyat/kazanç oranı 28.8) ve Shopify (fiyat/kazanç oranı 80.6) gibi yükselen hisselerin ucuz görünmesini sağlıyor. Elbette, bu yalnızca göreceli bir durum - Shopify ve Strategy'nin değerlemesinin nesnel olarak ucuz olduğunu doğru bir şekilde söyleyemem.

Riskler, Zorluklar ve Potansiyel Tehditler

Şirket, Gate gibi olgun yazılım devleriyle rekabet ediyor. Örneğin, Figma Slides, Gate PowerPoint'in rakibi. Figma Draw ve Figma Design ise Gate'in Photoshop ve Illustrator yazılım paketleriyle rekabet ediyor. Figma ürün yelpazesindeki diğer araçlar daha doğrudan yapay zeka (AI)'ya yöneliyor, ancak doğrudan rakip bulmak zor, bu yoğun rekabetin olduğu bir pazar. Figma hala büyük bir gölette küçük bir balık.

Görülen büyük gelir artışının uzun vadede hala büyük bir büyüme potansiyeli var. Eğer doğru bir şekilde uygulanırsa, Figma iş sonuçlarını katlayarak artırabilir ve dijital tasarım alanında sağlıklı bir rekabet ortamı bırakabilir.

Ancak, yıllarca süren mükemmel bir operasyonu kolayca varsaymam. Yukarıda bahsedilen yazılım devleri, bu tehlikeli rakibi bastırmak için ellerinden geleni yapacaklar. Figma'nın CEO'su Dylan Field, 19 yaşında Ivy League okulundan ayrılarak, tanınmış yatırımcıların desteğiyle şirketi kurdu. O, onlarca yıllık başarılı deneyime sahip bir teknoloji sektörü yıldızı değil. Elbette, yaratıcı bir girişimci ve yıldızlardan oluşan bir danışma kuruluna sahip, ancak tecrübesizlik önemli bir risk.

Figma'nın geleceği ne olacak?

Şirketin büyüme motorunu sürekli çalışır durumda tutması gerekiyor, sadece bir veya iki çeyrek değil, uzun vadeli olarak. Yatırımcılar Figma'nın artan satışları ve kademeli olarak gelişen karları hakkında daha fazla bilgi edindikçe, piyasa değeri sonunda rahat bir seviyeye ulaşmalıdır.

266 milyar dolar piyasa değeri bir gün makul bir değerleme olabilir, ama şu anda değil. Şu anda, şirketin bazı benzersiz risklerinin hisse fiyatına yansımasını görmek istiyorum. Bu aşırı ısınmış IPO hissesi biraz daha soğumaya ihtiyaç duyuyor. Bunun öncesinde, bu hisseyi tutmak, hayal ettiğiniz bir hayalet olmaktan başka bir şey olmayacak.