Snowflake'ın son çeyrek performansı etkileyici, ancak hisse senedi fiyatı aşırı değerlenmiş.

Önemli Noktalar

• Snowflake'in ikinci çeyrek performansı önemli ilerleme gösterdi, büyüme hızlandı, anahtar müşteri göstergeleri yükseldi.

• İyileşmelere rağmen, şirketin sürdürülebilir kârlılığa ulaşması için hala bir mesafe var.

• Hisse senedi fiyatları hala pahalı, yatırımcılar için yanlış yapma alanı çok az.

Gate veri bulut şirketi Snowflake, daha temiz ve güçlü bir çeyrek raporu sundu. 31 Temmuz 2025'te sona eren ikinci çeyrekte, şirketin ürün gelirleri yıllık %32 artışla 1.09 milyar dolara ulaştı, net gelir kalıcılığı (NRR) %125'e yükseldi ve büyük müşteri göstergeleri de iyileşti. Ayrıca, şirket yıllık tahminlerini yükseltti. Yatırımcılar, şirketin olağanüstü büyüme hikayesinin devam ettiğine dair teyit ararken, bunlar olumlu sinyaller.

Finansal raporun yayımlanmasının ardından, bu büyüme hisse senedinin fiyatı fırladı. Raporun yayımlanmasından bu yana artış oranı düşmüş olsa da, yine de yaklaşık %14 artış sağladı ve bu yıl itibarıyla toplam artış %45'i aştı. Şirketin güçlü performansını göz önünde bulundurursak, finansal rapordan sonra hisse fiyatının büyük bir artış göstermesi anlaşılabilir. Ancak uzun vadeye baktığımızda, şirketin uzun vadeli potansiyeli açısından hala endişe verici noktalar var. Mevcut değerleme neredeyse mükemmel bir performansı yansıtmaktadır - bu, hala büyük GAAP zararları yaşayan ve kâr elde etmek için büyük miktarda GAAP dışı ayarlara bağımlı olan bir şirket için oldukça yüksek bir eşiği temsil ediyor. İşte bu uyumsuzluktan dolayı, çeyrek dönem performansı gerçekten iyileşmiş olsa da, hisse fiyatı hala aşırı değerli.

Ana Alan Performansında İyileşme

Gelir büyüme trendi yeniden hızlandı. İlk çeyrekte ürün gelirleri %26 artış gösterdikten sonra, ikinci çeyrekte %32'ye hızlandı; bunun nedeni tüketimdeki toparlanmadır. Yönetim, yıllık ürün gelir rehberliğini yaklaşık 4,4 milyar dolar ( %27 büyüme ) olarak yukarı yönlü revize etti ve üçüncü çeyrek ürün gelirinin 1,125 milyar ile 1,13 milyar dolar ( %25 ile %26 büyüme ) olmasını bekliyor; bu da büyüme ivmesinin devam ettiğini göstermektedir. Müşteri tabanı daha da genişledi, milyon dolarlık müşteri sayısı 654'e ulaştı, kalan yükümlülükler ( RPO ) - şirketin gelir büyüme potansiyelinin öncü göstergesi - 6,9 milyar dolara ulaştı ve yıllık %33 artış gösterdi. Bunlar etkileyici göstergelerdir.

Ancak Snowflake'in en heyecan verici büyüme alanı belki de yapay zeka alanındadır.

"AI alanında elde ettiğimiz ilerleme dikkat çekici," Snowflake CEO'su Sridhar Ramaswamy şirketin ikinci çeyrek finansal raporunda belirtti.

Ramaswamy devam etti:

Günümüzde, AI, müşterilerin Snowflake'i seçmesinin temel nedeni olup, ikinci çeyrekteki yeni müşteri kazanımının neredeyse %50'sini etkilemiştir. Platformumuza katıldıklarında, AI onların stratejilerinin temel taşı haline gelmektedir ve %25'ten fazla dağıtılan kullanım durumunun işletilmesini desteklemekte, haftada 6100'den fazla hesap Snowflake'in AI hizmetlerini kullanmaktadır.

Kârlılık göstergeleri de iyileşti. İkinci çeyrek GAAP net kaybı, birinci çeyrekteki 430 milyon dolardan 298 milyon dolara daraldı ve geçen yılın aynı dönemindeki 317 milyon dolarlık kayıptan daha iyi bir performans sergiledi. Non-GAAP işletme kar marjı %11'dir, bu da birinci çeyrekteki %9'un üzerindedir.

Bunlar doğru yöne atılan adımlardır, ancak hala büyük GAAP zararlarından bahsediyoruz.

Ayrıca, dikkat çekici olan, yılın ilk yarısında GAAP net kaybının geçen yılın aynı dönemine göre arttığıdır - ve hisse senedi tazminatı (SBC) hâlâ büyüktür: ilk yarıda 845 milyon dolara kadar çıkmıştır.

Elbette, Snowflake'in ikinci çeyrek performansındaki iyileşmeler takdir edilmeyi hak ediyor. Ancak yatırımcılar, bu iyileşmelerin ikinci yarıda sürdürülebilir olup olmayacağına dikkat etmelidir. Ayrıca, yanlış bir yönde gelişen bir anahtar kârlılık göstergesi daha var: serbest nakit akışı. İkinci çeyrek serbest nakit akışı yaklaşık 58 milyon dolar olup, birinci çeyrekteki 183 milyon doların ve geçen yılın aynı dönemindeki 59 milyon doların altında kalmıştır.

Değerleme hala çok az hata payı bırakıyor

İşletme koşulları iyileşse bile, Snowflake'in değeri hala göz kamaştırıcı. Piyasa değeri şu anda yaklaşık 77 milyar dolara ulaşmış durumda - hala zarar eden bir şirket için bu büyük bir rakam. Bu fiyat, satışlarının yaklaşık 19 katına denk geliyor; buna karşılık, Gate'in piyasa satış oranı yaklaşık 8 kat, tanınmış bir teknoloji devinin piyasa satış oranı ise yaklaşık 13 kat. Mutlak değerler açısından, Gate'in piyasa değeri yaklaşık 2.8 trilyon dolar, bir teknoloji devinin piyasa değeri ise 3.8 trilyon doları aşıyor - bu rakamlar Snowflake'i çok geride bırakıyor, ancak daha güçlü nakit akışları ve kârlılık temelleri ile çeşitlendirilmiş gelir kaynaklarına sahipler. Snowflake'in yüksek piyasa satış oranı, yatırımcıların şirketin stratejiyi neredeyse mükemmel bir şekilde uygulayacağını, kâr marjını artıracağını ve sürekli büyüme göstereceğini, hataya yer bırakmadan beklediklerini gösteriyor.

Boğa piyasası savunucuları, Snowflake'in veri bulutunun yapışkan olduğunu ve genişlediğini öne sürebilir; %125 NRR, milyon dolarlık müşteri sayısının hızlı artışı ve AI ile ilgili kullanımın artışı göz ardı edilemez. Evet, bu gerçekten harika bir iş. Ancak sorun, fiyat ile ekonomik fayda arasındaki ilişki. Belirgin GAAP zararları, hisse senedi tazminatının getirdiği seyreltme ve makro çevre veya optimizasyon döngüsünden kaynaklanabilecek dalgalı tüketim desenleri, belirli bir güvenlik marjı gerektiriyor. Ancak mevcut değerleme çarpanları bu güvenlik marjını sağlamıyor.

Hangi durumlarda görüşümü değiştirebilirim? Sürekli hızlanan büyümenin yanı sıra GAAP kârlılığı ve serbest nakit akışı sürekli olarak iyileşiyor. Eğer Snowflake, 2026'da ürün gelirinde bileşik büyüme başarısı gösterir ve GAAP kâr marjını genişletirse, o zaman değerleme argümanı daha güçlü hale gelecektir. Bu noktadan önce, daha iyi bir giriş fiyatı umuduyla beklemeyi tercih ederim.

Kesinlikle, ikinci çeyrek, Snowflake'in ihtiyaç duyduğu türden bir çeyrek. İşler yeniden hızlanıyor, zararlar daralıyor ve yönlendirmeler yukarı çekiliyor; bunlar, boğa yatırımcılarının güvenini korumasına yardımcı oluyor. Şirket doğru yönde ilerliyor. Ancak, hisse senedi fiyatı olası sorunlara, ister operasyonel ister makro faktörlerden kaynaklansın, karşı koymak için yeterli alan bırakmamış durumda. Bu nedenle, yatırımcılar için hisse satın almayı düşünürken sabırlı olmak en akıllıca seçim gibi görünüyor.