Snowflake: Etkileyici bir çeyrek ancak hisse senetleri aşırı değerli mi?

Anahtar noktalar

• Snowflake'ın ikinci mali çeyreği, büyüme hızında bir ivme ve anahtar müşteri metriklerinde iyileşmelerle gerçek bir ilerleme gösterdi.
• İyileştirmelere rağmen, şirket hala tutarlı bir karlılığa ulaşmaktan uzakta.
• Hisseler hala pahalı, bu da yatırımcıları az bir hata payı ile bırakıyor.

Vay be! Snowflake, bir çeyrek daha sağlam ve temiz bir performans sergiledi. Bulut veri şirketinin AI ürün gelirleri, yıllık %32 artışla 1,09 milyar dolara yükseldi, net gelir tutma oranı %125'e çıktı ve büyük müşteri metrikleri iyileşti. Tahminler de yükseldi. Bu, olağanüstü büyüme hikayesinin hâlâ sağlam olduğunu doğrulamak istediğimizde aradığımız tam olarak bu sinyaller.

Eylem, Ağustos ayı sonundaki raporun ardından fırladı. O zamandan beri kazançlarının bir kısmını kaybetmiş olsa da, hala %14 yukarıda, bu da yıl başından bu yana %45'ten fazla bir artış anlamına geliyor. Sonuçlardan sonraki artış, sunduğu sağlam sonuçlar göz önüne alındığında mantıklı. Ancak biraz geri çekilip, eylemi uzun vadeli potansiyeli bağlamında düşündüğümüzde, endişe duymak için nedenler var.

Mevcut değerleme neredeyse mükemmellik varsayıyor - GAAP'a göre hala önemli kayıplar kaydeden bir iş için çok yüksek bir standart ve kârlılık göstermek için önemli GAAP dışı ayarlara bağımlıdır. Bu uyumsuzluk, hisse senetlerinin hala çok pahalı olmasının nedenidir, geçerli olarak daha iyi bir çeyrek olmasına rağmen.

Önemli İyileştirmeler

Gelirler yeniden hız kazandı. Mali yılın ilk çeyreğinde %26 büyüdükten sonra, Snowflake ikinci çeyrekte tüketimi artırarak %32 hızlandı. Yönetim, yıllık ürün gelir tahminlerini yaklaşık 4.4 milyar $ (%27 büyüme ) olarak artırdı ve üçüncü çeyrek için ürün gelirlerini 1.125-1.130 milyar $ (%25 ila %26 büyüme ) olarak projekte etti, bu da sürekli bir ivmeyi ifade ediyor. $1 milyon harcayan müşterilerin sayısı 654'e ulaştı ve kalan performans yükümlülükleri, gelir büyüme potansiyelinin öncü bir göstergesi olarak 6.9 milyar $'a ulaştı, bu da yıllık %33'lük bir artış. Harika!

Ama belki de Snowflake'deki en heyecan verici itici alan yapay zeka.

"Yapay zeka ile olan ilerlememiz dikkat çekici oldu" diye açıkladı Snowflake CEO'su Sridhar Ramaswamy.

Ve devam etti: "Bugün, yapay zeka, müşterilerin Snowflake'i seçmesinin temel nedenlerinden biri ve ikinci çeyrekte kazanılan yeni logoların neredeyse %50'sini etkiliyor. Ve bir kez platformumuzda olduğunda, yapay zeka, stratejilerinin temel taşı haline geliyor, 6,100'den fazla hesabın her hafta Snowflake'in yapay zekasını kullanarak uygulanan tüm kullanım senaryolarının %25'ini destekliyor."

Kârlılık metrikleri de iyileşti. GAAP net zararı ikinci çeyrekte $298 milyon olarak, birincisinden $430 milyon olarak azaldı ve geçen yıla göre $317 milyonluk bir zarardan iyileşti. GAAP dışı işletme marjı %11, birinci çeyrekte %9'du.

Doğru yönde adımlar atıyoruz, ancak hala büyük GAAP kayıplarından bahsediyoruz.

Ayrıca, yılın ilk yarısında GAAP net kaybının geçen yıla göre hâlâ genişlediğini ve hisse bazlı tazminatın hâlâ büyük boyutta olduğunu belirtmek gerekir: $845 milyon ilk altı ayda.

Snowflake, ikinci çeyrek iyileşmesi için kredi almalı. Ancak yatırımcılar, bu iyileşmelerin yılın ikinci yarısında devam edip etmeyeceğini izlemeye devam etmelidir. Ve yanlış yöne giden bir ana kâr ölçütü var: serbest nakit akışı, yaklaşık $58 milyondu, bu da birinci çeyrekten $183 milyon ve geçen yılın aynı çeyreğinden $59 milyon daha az.

Değerlendirme hâlâ hata payı bırakmıyor

İşletme kazançlarından sonra bile, Snowflake'in değeri hala şaşırtıcı. Piyasa değeri şimdi yaklaşık $77 milyar - hâlâ zarar kaydeden bir şirket için devasa bir rakam. Bu fiyat, Alphabet için yaklaşık 8 kat ve Microsoft için yaklaşık 13 kat ile karşılaştırıldığında, satışların yaklaşık 19 katına eşit. Mutlak anlamda, Alphabet'in piyasa değeri yaklaşık 2.8 trilyon $, Microsoft'un piyasa değeri ise 3.8 trilyon $'dan fazla - bu sayılar Snowflake'i küçültüyor ancak çok daha güçlü nakit akışı ve kârlılık temelleri ile birlikte geliyor, ayrıca çeşitlendirilmiş gelir kaynakları var. Snowflake'in çok yüksek fiyat-satış oranı, yatırımcıların neredeyse mükemmel bir yürütmeyi, marj kazançları ve sürdürülebilir büyüme dahil olmak üzere, hatalar için çok az pay ile değerlendirdiği anlamına geliyor.

İyimserler, Snowflake'in veri bulutunun yapışkan olduğunu ve genişlediğini tekrarlayabilirler; %125 net müşteri tutma oranı, $1 milyonun üzerinde müşteri sayısında hızlı büyüme ve yapay zeka ile ilgili daha fazla kullanım göz ardı edilemez. Evet, franchise mükemmel. Ancak mesele, fiyatın ekonomi karşısındaki durumu. Önemli GAAP kayıpları, hisse senedi bazlı tazminat nedeniyle sulanma ve makro döngüler veya optimizasyon ile sarsılabilecek bir tüketim modeli, güvenlik marjı lehine argümanlar sunuyor. Mevcut çarpanlar bunun için hiçbir şey sunmuyor.

Fikrimi ne değiştirir? Sürekli bir hızlanma ile GAAP karlılığında ve serbest nakit akışında bir iyileşme. Eğer Snowflake, 2026'da ürün gelirlerini artırırken GAAP marjlarını genişletebilirse, değerleme durumu güçlenir. O zamana kadar daha iyi bir fiyat beklerim.

Evet, ikinci çeyrek Snowflake'in iyimserleri korumak için ihtiyaç duyduğu türden bir çeyrek oldu; işin yeniden hızlanması, daha dar kayıplar ve daha yüksek tahminler ile. İş iyi bir yolda ilerliyor. Ancak, hisse senedi, bir şeylerin zaman zaman ters gitmesi için yeterli marj bırakmıyor - ister yürütme sorunları ister makroekonomik sorunlar olsun. Bu nedenle, yatırımcılar için hisse alımını değerlendirirken sabırlı olmak en akıllıca yol gibi görünüyor.