Figure Technology'nin, bu döngüde halka açılan kripto ile ilgili girişimler arasında, blockchain teknolojisini gerçek anlamda belirli ticari senaryoları güçlendirmek ve önemli değer artışı sağlamak için kullanan az sayıda örnekten biri olduğunu düşünüyoruz. Özellikle, Figure'ın kredi başlatma sistemi LOS, Provenance blockchain'i ve zincir üzerindeki RWA ticaret platformu Figure Connect, Amerika'nın trilyon dolarlık özel kredi pazarına yönelik uzmanlaşmış bir "blockchain + SaaS ürünleri" kombinasyonu oluşturuyor. Figure Connect, yalnızca 2 çeyrek içinde, 1.3 milyar dolardan fazla işlem hacmi üreterek, Figure'a 45 milyon dolardan fazla gelir katkısı sağladı ve ürün pazar uyumunu (PMF) hızlı bir şekilde kanıtladı. RWA varlık pazarında %42 paya sahip olan Figure'ın, ABD borsasında işlem görmeye başladıktan sonra, RWA dikeyinde lider bir konumda kurumsal ve trader ilgisini çekme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz ve değerlemede prim elde etme fırsatı bulacak.
İcra Özeti
Eğer önceki on yıl kripto paraların deneme alanıysa, bu on yılda, gerçek dünya varlıklarının (RWA) blok zincirine aktarılması gerçek "ana savaş alanı". Figure - SoFi'nin kurucusu Mike Cagney tarafından yeniden kurulan bu fintech şirketi, tam anlamıyla on trilyonlarca dolarlık özel kredi pazarını yavaş yavaş blok zincirine taşımaya çalışıyor. Amerika'nın dördüncü büyük HELOC (evin öz sermaye kredisi) kredi kuruluşu olan Figure, "blok zincirindeki HELOC kralı" olarak biliniyor ve geleneksel finans yatırımcılarının sınavına girecek ilk RWA platformu. Figure'ın başarısı veya başarısızlığı, önümüzdeki beş yıl içinde RWA anlatısının dönüm noktası olabilir.
Anahtar Noktalar: Figure Technology Solutions (bundan sonra "Figure" olarak anılacaktır), HELOC alt pazarında dikey entegrasyona dayanan yenilikçi bir finansal ekosistemi temsil etmektedir. Bu sistem, trilyonlarca dolarlık özel kredi pazarını ilerici ama yıkıcı bir şekilde yeniden yapılandırmayı amaçlayan blockchain altyapı teknolojisi üzerine inşa edilmiştir.
İş Modeli: Figure'ın işletim modeli geleneksel kredi kuruluşlarını aşmaktadır; özü, "SaaS+ Blockchain" teknolojisiyle desteklenen bir finansal teknoloji şirketidir. Şirket, kendi kredi departmanı (Figure Markalı) ve geniş ortaklar ağı (Ortak Markalı) aracılığıyla yüksek talep gören finansal varlıklar (başlıca konut öz kaynak kredisi, yani HELOC) başlatmakta, ardından bu varlıkları kendi özel Provenance blok zinciri üzerinde tokenize etmekte ve Figure Connect sermaye piyasası platformu aracılığıyla bu tokenize varlıkların satışını ve finansmanını kolaylaştırmaktadır. Bu süreç, varlık başlatma, likidite yaratma ve ücret üretimi gibi birçok aşamayı kapsayan güçlü ve kendini güçlendiren bir "uçan tekerlek etkisi" yaratmaktadır.
Finansal Vurgular (2025'in İlk Yarısı): Şirketin finansal performansı belirgin bir dönüm noktası göstermiştir; 2025'in ilk yarısında gelir 191 milyon dolara ulaşmış, yıllık %22,4 artış göstermiştir ve başarıyla kâra geçerek 29,1 milyon dolar net kâr elde etmiştir. Bu değişimin ana itici gücü, Figure Connect platformunun patlayıcı büyümesidir; bu platform 45 milyon dolar net gelir sağlamış (2000 milyon dolar "ekosistem hizmet ücreti" dahil), yalnızca platform merkezli stratejisini doğrulamakla kalmamış, aynı zamanda belirgin bir işletme kaldıraç etkisini de sergilemiştir.
Temel Avantajlar ve Fırsatlar:
Öncelikli avantaj ve pazar hakimiyeti: Figure, zincir üzerindeki özel kredi RWA pazarında hakim bir konumda bulunuyor, aktif kredi hacmine göre piyasa payı %40'tan fazla, zincir üzerindeki HELOC ikincil pazarı ise 13 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirdi.
Özel uçtan uca teknoloji yığını: Provenance blok zinciri, DART (Dijital Varlık Kayıt Teknolojisi) ve Figure Connect gibi bir dizi özel teknoloji, belirli bir teknolojik öncelik avantajı oluşturmaktadır.
Ölçeklenebilir varlık başlatma yeteneği: ABD'de dördüncü sırada yer alan HELOC kredi kuruluşu olarak Figure, 16 milyar dolardan fazla HELOC kredisi vererek büyük ölçekli varlık başlatma yeteneğini kanıtladı ve 160'tan fazla kuruluştan oluşan bir ortaklık ağı kurdu.
Vizyon sahibi kurucu: Kurucu Mike Cagney, büyük finansal piyasalardaki yapısal verimsizlikleri tanıma ve bunlardan yararlanma konusunda başarılı bir geçmişe sahiptir; SOFI'nin iş modeli günümüzde hala piyasa tarafından kabul edilmektedir.
Ana riskler ve zorluklar:
Pazar ve İcra Riski: İş, ABD gayrimenkulü ve HELOC piyasasına yüksek derecede bağımlıdır ve bu pazar faiz oranı dalgalanmalarına ve makroekonomik koşullara son derece duyarlıdır. İş modelinin yeni varlık sınıflarına (ticari krediler, kişisel tüketim kredileri, kredi kartı kredileri vb.) başarıyla genişletilmesi hala kritik bir icra zorluğudur.
Regülasyon belirsizliği: Şirketin iş faaliyetleri, dijital varlıklar, blok zinciri teknolojisi ve tüketici kredisi gibi birçok alandaki sürekli evrilen düzenleyici kesişim noktasında bulunmakta olup, farklı pazarlarda önemli uyum ve kamuoyuna ilişkin risklerle karşı karşıya kalmaktadır.
Kurucular ve Şirket Yönetimi Riski: İkili hisse yapısı, kurucu Mike Cagney'e yaklaşık %90 oy hakkı tanıyarak gücün yüksek oranda toplanmasına neden oldu ve bu durum kamu hissedarlarının çıkarlarıyla uyumsuz olabilir. SoFi'deki tartışmalı istifası da itibar riski unsurları getirdi.
Değerleme ve IPO Arka Planı: Şirket, 2021 yılındaki son özel finansman turunda 3.2 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaşmıştır. Dikkat çekici bir "RWA Birincil Hisse" olarak, IPO değerlemesi piyasa tarafından yakından izlenecektir. Figure, 19 Ağustos 2025'te resmi olarak IPO başvurusunda bulundu ve NASDAQ'da "FIGR" hisse senedi kodu ile işlem görmeyi planlıyor, bu da gelecekteki dijital varlık şirketlerinin IPO'ları için yeni bir standart belirleyebilir.
01 Kurucu Anlatısı / Girişim Arka Planı
Kurucularından Mike Cagney'in kariyerinin Figure'ın genlerini derinden şekillendirdiğini düşünüyoruz. Kendisi karmaşık bir geçmişe sahip ancak girişimci bakış açısı olan bir iş insanı; geçmişteki başarıları Figure'ın geleceği için mükemmel bir anlatı temeli oluşturuyor.
Mike Cagney, tipik bir Wall Street "veteranı" ile Silikon Vadisi yıkıcısının birleşimidir. Wells Fargo'da (Wells Fargo) trader ve hedge fon yöneticisi olarak geçirdiği arka plan, onun keskin, hatta "avcı" gibi bir sezgi geliştirmesine yardımcı oldu; düzenlemelerde ve piyasada "finansal fay hatları" bulup bunları tespit ederek, sermaye çekmek için ilgi çekici bir anlatı oluşturabiliyor.
Test edilmiş bir iş modeli ve SoFi'nin başarısı: Cagney'nin iş modeli son derece net: büyük, verimsiz ve düzenlemelere tabi finansal piyasaları tanımlamak ve teknolojiyi kullanarak bu piyasaları devrim niteliğinde değiştirmek. Ortak kurucusu olduğu öğrenci kredisi devi SoFi, bu modelin zirve noktasıdır. SoFi, yalnızca on milyar dolarlık bir değerlemeye sahip bir finansal teknoloji tek boynuzlu atı haline gelmekle kalmadı, daha da önemlisi, birden fazla piyasa döngüsünün testinden başarıyla geçti ve piyasada olgun ve dayanıklı bir finansal teknoloji şirketi olarak kendini kanıtladı.
Tartışmalı kişisel geçmiş ve risk: Ticari olarak büyük başarılar elde etmesine rağmen, Cagney'in kişisel geçmişi oldukça karmaşıktır. SoFi'deki parlak dönemi, nihayetinde bir cinsel taciz iddialarını içeren "kültürel patlama" nedeniyle sona erdirilmek zorunda kalmıştır. Bu deneyim onu oldukça tartışmalı bir figür haline getirmiştir ve Figure'a belirgin bir "anahtar kişi riski" getirmiştir, ayrıca potansiyel olarak halka açık bir şirketin itibar yükü haline gelebilir.
Figure "İkinci Perde": Figure'ın kurulması, Cagney'nin "İkinci Perde" olarak görülüyor. Bu sefer mevcut sistem üzerinde optimizasyon yapmakla yetinmiyor, SoFi'de başarıyla doğrulanan "bozucu düşünceyi" bir "blok zinciri yükseltmesi" yapma kararı alıyor:
Aynı stratejiyi, blockchain teknolojisini kullanarak, Figure'ın HELOC (Ev Sermayesi Kredisi) işine uygulayacak ve zincir üzerindeki HELOC ikincil pazarı Figure Connect'i yenilikçi bir araç olarak kullanarak, HELOC ticaret pazarındaki verimsizlik, sahiplik ve işlem kayıtlarının belirsizliği gibi sorunları çözecektir.
Cagney'nin daha radikal fikirleri, Democractized Prime (blok zinciri varlıklarının menkul kıymetleştirilmesi + P2P ticaret) ve Figure Exchange (getiri sağlayan stabilcoinler, düzenlenmiş kripto para aşırı teminatlı kredi) gibi deneysel ürünlerde ilk doğrulamayı ve daha fazla yatırımı buldu.
Mike Cagney dışında, Figure'ın temel liderlik kadrosundaki bir diğer üye eşi June Ou'dur; bu ikilinin iş birliği Figure'ın liderlik kadrosunun "güçlü çift" yapısını oluşturmaktadır. Eğer Cagney Figure'ın dışarıdaki stratejisti ve sözcüsü ise, June Ou şirketin içindeki teknoloji ve operasyonun temel taşını temsil etmektedir. 20 yılı aşkın bir teknoloji alanı deneyimine sahip olup, SoFi döneminde baş operasyon sorumlusuydu ve platformun tek bir öğrenci kredisi ürününden çeşitli finansal hizmetler sunan bir platforma genişlemesini yönetti. Figure'da, baş operasyon sorumlusundan başkanlığa terfi etti ve şirketin temel operasyonları, teknoloji geliştirme ve ürün uygulamalarından sorumluluğunu sürdürdü.
02 Amerika HELOC Pazarının Genel Görünümü: İkincil Mortgage Krizinden Sonra Yavaş Yavaş Canlanıyor
Finansal krizin ardından, HELOC bakiyesi uzun bir daralma sürecinden geçti: New York Fed araştırması, HELOC bakiyesinin 2009'daki zirveden itibaren en az 2018 sonuna kadar sürekli olarak düştüğünü gösteriyor (2018Q4'te yaklaşık 412 milyar dolar, 14 yılın en düşük seviyesi).
Bundan sonra konut fiyatları ve kullanılabilir konut net değerinin artmasıyla birlikte, vergi sistemi değişiklikleri ve "faiz kilidi etkisi" (Lock-in: birinci ipotek nakit yeniden finansmanı bastırma, ikinci ipotek ürünlerinin geri dönüşü) HELOC pazarının sürekli büyümesini teşvik etti: New York Fed'in 2025 yılı ikinci çeyrek raporu, HELOC bakiyesinin o çeyrekte 9 milyar dolar artarak 411 milyar dolara ulaştığını ve 13 çeyrek boyunca sürekli yükseldiğini belirtiyor (bu, dip seviyenin yaklaşık 2022 yılının başında gerçekleştiği anlamına geliyor).
Sermaye piyasası hızlı bir şekilde tepki veriyor.
Konut kredisi krizi sonrası, ABD büyük bankalarının HELOC pazarına yaklaşımı temkinli hale geldi, risk yönetimi ve likidite kontrolüne vurgu yaparken, aynı zamanda büyüme fırsatlarını yakalamak için piyasaya aktif bir şekilde katıldılar.
Sermaye piyasası kanalları yeniden inşa ediliyor.
Son iki yılda, HELOC/ikinci ipotek menkul kıymetleri yeniden canlandı: KBRA 2024-2025 yeni HELOC/CES kredi endeksini yayınladı ve bu tür varlıkların takip ettikleri özel RMBS stokunun yaklaşık %4,5'ini oluşturduğunu belirtti ve 2025'te ihracın artabileceğini öngördü; Goldman Sachs 2024'te GSMBS 2024-HE1'i (99,6'sı ikinci ipotek HELOC) piyasaya sürdü; Fitch 2024-2025'te HELOC içeren işlemleri defalarca gözden geçirdi ve derecelendirdi ve bu alanın yeniden canlanma eğilimini vurguladı. Bu dinamikler, ikinci ipoteğin sermaye piyasalarına açılma yolunun yeniden inşa edildiğini gösteriyor ve bu durum, mevduat dışı kurumlar ile bazı büyük bankalara varlık döngüsü/risk transferi için altyapı sağlıyor.
2025'te Chase HELOC alanına geri dönüyor
25 Ağustos 2025'te Chase Home Lending, HELOC ürününü yeniden piyasaya sürdüğünü duyurdu. Bu, önde gelen bankanın risk geri çekilmesi, sermaye piyasası kanallarının yeniden canlanması ve talebin artmasının ardından bu ürün yelpazesini yeniden yapılandırdığını gösteriyor. Wells Fargo ise yeni müşterilere açılmayı henüz yeniden başlatmadı.
Diğer büyük / bölgesel bankalar ve kredi birlikleri genellikle aktiftir.
BofA, PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington gibi büyük / bölgesel bankalar, yeni müşterilere HELOC ürünleri sunmaya devam ediyor; Citi de HELOC sunuyor; kredi birlikleri (örneğin, eyalet memurları kredi birliği, Deniz Kuvvetleri Federal Kredi Birliği vb.) dağıtım listesinde üst sıralarda yer alıyor. 2024 HMDA sıralamasına göre, ABD Bankası yaklaşık 46,000 başvuru ile birinci sırada, PNC, Citizens ve Figure Lending onu takip ediyor; Figure Lending, ilk onda yer alan az sayıda mevduat dışı kuruluştan biri.
2024 Yılının En İyi 10 HELOC Kredi Kurumu:
HELOC Mortgage Underwriting Market: Başlıca Konsantrasyon, Figure'ın Müşteri Kazanım Alanı Bol
Kuruluş sayısı: Çok ama "dağınık" değil
CFPB'nin HMDA 2023 verilerine ilişkin raporuna göre, 2023 yılında toplam 1,221 kuruluş HMDA'da HELOC işlemleri bildirmiştir, ancak işlemler dağılmamıştır: İlk 25 kuruluş toplamda 461,000 işlem ile pazar payının %44.4'ünü elinde bulundurmaktadır; ayrıca 3 kuruluş hariç hepsi mevduat kurumlarıdır ve hiçbiri küçük banka değildir.
2023 yılında toplam 1.221 kurum arasında: Yılda 100'den az işlem yapan kurum sayısı 388, toplam sadece 0.6 bin işlem; yılda 100-499 işlem yapan kurum sayısı 356, toplam 6.8 bin işlem; yılda 500 ve üzeri işlem yapan kurum sayısı 477, toplam 96.6 bin işlem. Diğer bir deyişle, yaklaşık %39 oranındaki kurumlar (≥500 işlem) toplam işlem hacminin yaklaşık %93'ünü tamamladı, bu da başlıca yoğunluğun son derece yüksek olduğunu gösteriyor.
Figure Lending'in göreceli konumu
CFPB, mevduat dışı kurumların yalnızca %4,9'luk bir dağıtım payına sahip olduğunu belirtiyor; bu, genel olarak büyük bir banka kuruluşunun ölçeğine eşdeğer - örneğin, ilk iki sıradaki ABD Bankası ve PNC (pazar payı yaklaşık %6,2, %5,1). Bir non-bank platformu temsilcisi olarak, Figure ön sıralara girmeyi başardı. Sektör sıralamaları, 2023'te Figure Lending'in 6. sırada yer aldığını, 2024'te ise 4. sıraya yükseldiğini gösteriyor; ancak, Top 25 genel olarak bankalar / kredi birlikleri tarafından hâlâ domine ediliyor.
Figure Lending şu anda yalnızca 100'den fazla ortakla çalışmaktadır. Karşılaştırıldığında, Figure'ın HELOC işlem ölçeğini genişletmek için diğer büyük bankalar / kredi birlikleri ile işbirliği dağıtımı ve sermaye piyasa transferine (menkul kıymetleştirme / tröst) bağımlı olması gerekmektedir; örneğin, en son Figure Connect'in blok zinciri üzerindeki ikincil piyasa denemesi. Figure'ın HELOC dikey pazarındaki göreceli büyüklüğünün, teknolojik avantaj ve işlem verimliliği ile daha fazla büyük ortak edinmek ve Figure Connect'in işlem ölçeğini genişletmek için yeterli olduğuna inanıyoruz.
03 Figure'ın ürünleri ve hizmet verdiği ekosistem
Figure, geleneksel finansın HELOC adlı dikey pazarında, tüm süreci entegre eden bir teknoloji ürün yelpazesi geliştirmiştir; blok zinciri teknolojisinin tam yerinde kullanımı, Web3'ün Web2 ticari örneklerine gerçek bir güç sağladığı oldukça belirgin bir vakadır.
Cosmos SDK'nın stratejik seçimi ve mimari avantajları: Provenance, Cosmos SDK çerçevesinde inşa edilen, Hisse Kanıtı (PoS) tabanlı bir kamu blok zinciridir. Ethereum gibi genel platformların aksine, Cosmos SDK, "uygulama özel blok zincirleri" (AppChains) oluşturmak için özel olarak tasarlanmıştır. Bu, Figure'ın sıfırdan başlayarak, düzenlenmiş finansal hizmetlerin (kimlik doğrulama, veri gizliliği, işlem kesinliği gibi) katı gereksinimlerini karşılamak üzere tamamen özelleştirilmiş bir protokol inşa etmesine olanak tanır. Finansal seviyedeki işlevleri (kimlik özellikleri, veri yetkileri gibi) doğrudan protokol katmanına entegre ederek, Figure "uygunluk tasarımda" ilkesini gerçekleştirmiştir ve genel blok zincirlerinde benzer çözümler geliştiren rakiplerine kıyasla köklü bir mimari avantaj elde etmiştir.
Değiştirilemez kayıt sistemi rolü: Ekosistem içindeki tüm ticari varlıkların tek ve yasal geçerliliği olan defteri olarak Provenance, geleneksel finansal sistemdeki parçalanmış miras sistemlerini ve uzlaştırma süreçlerini devralmaktadır. Kredi sözleşmeleri, teminatlar ve mülkiyet geçmişi hakkında değiştirilemez kayıtlar, "tek bir gerçek kaynağı" oluşturarak dolandırıcılık riskini (örneğin, teminatın tekrar teminat gösterilmesi) büyük ölçüde azaltmakta ve denetim ile uyum maliyetlerini önemli ölçüde düşürmektedir. Figure'ın tahminlerine göre, bu teknoloji ortalama her bir kredi için 100 baz puandan fazla tasarruf sağlamaktadır.
Figure Connect: Modern sermaye piyasasının temel motoru
Figure Connect, geleneksel varlıkların akış şeklini köklü bir şekilde yeniden şekillendiren, bir dizi kesintisiz zincir üstü adım aracılığıyla iş akışını sağlayan, yerel bir zincir üstü özel kredi sermaye piyasası platformudur.
Varlık devri yöntemlerini yeniden şekillendirmek:
Varlık Başlatma (Origination): Kredi başlatıcısı (ister Figure'ın kendi Figure Lending'i, ister The Loan Store gibi ortaklar olsun) bir krediyi sigortalamak için Figure'ın Kredi Başlatma Sistemi'ni (LOS) kullanır.
Provenance'ta Tokenizasyon (Tokenization): Kredi verildikten sonra, sözleşmesi ve ilgili verileri Provenance blok zincirinde kaydedilir, benzersiz ve yerel bir dijital varlık (RWA) haline gelir.
Pazar Listesi (Marketplace Listing): Başlatıcı, bu tokenleştirilmiş kredi varlıklarını Figure Connect üzerinde satışa sunar.
Yatırımcı Teklifleri ve Fiyat Keşfi (Bidding & Price Discovery): Kurumsal yatırımcılar (örneğin Bayview Asset Management veya Saluda Grade) bu varlığı ve doğrulanmış verilerini zincir üzerinde görüntüleyebilir ve teklif verebilirler. Başlatıcılar ayrıca gelecekteki kredi havuzları için fiyatları kilitlemek amacıyla "ileri taahhütler" kabul edebilir.
Çift Taraflı Anlık Settle (Bilateral, Instantaneous Settlement): Teklif kabul edildiğinde, işlem doğrudan başlatıcı ve yatırımcının Provenance zincirindeki cüzdanları arasında gerçekleştirilir. Mülkiyet transferi, değiştirilemez bir şekilde kaydedilir ve settlemeler neredeyse gerçek zamanlı olarak tamamlanır (T+0), böylece karşı taraf riski ve settleme riski ortadan kaldırılır ve geleneksel olarak aylar süren settleme süreci birkaç güne sıkıştırılır.
Figure Kredi İşlemleri'nin Sinerji Etkisi: Figure Lending, bu platformda en büyük tek varlık başlatıcısıdır ve toplamda 16 milyar dolardan fazla HELOC kredisi başlatmıştır. Bu dikey entegrasyon modeli, yeni pazar platformlarının yaygın olarak karşılaştığı "soğuk başlangıç" sorununu etkili bir şekilde çözen güçlü bir kendi kendini güçlendiren çark yaratmaktadır. Figure Lending, "ankraj başlatıcı" olarak, Figure Connect'e sürekli olarak büyük miktarda standartlaştırılmış ve yüksek kaliteli varlıklar enjekte ederek kurumsal yatırımcıları çekmektedir; bu yatırımcıların girişi, likit bir ikincil piyasa yaratmakta ve bu durum diğer üçüncü taraf başlatıcıların bu büyük fon havuzuna erişimini çekmektedir ve böylece bir ağ etkisi oluşturmaktadır.
Demokratize Edilmiş Prime: DeFi ile Varlık Kullanımını Genişletmek
Democratized Prime, Provenance üzerine inşa edilmiş merkeziyetsiz bir borç verme protokolüdür ve geleneksel finans (TradFi) ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasında bağlantı kurmanın önemli bir adımıdır.
TradFi ile DeFi'yi Bağlamak: Demokratized Prime, Figure Connect'ten gelen tokenleştirilmiş varlıkları (örneğin HELOC varlık havuzları) teminat olarak kullanılmasına olanak tanır. 2025 Haziran'da, Figure, merkeziyetsiz finans (DeFi) pazarında teminat olarak kullanılabilen yerel dijitalleştirilmiş RWA'nın ilk kez kullanılabileceğini gösteren 15 milyon dolarlık bir limit başlattı.
Varlıkların üretken kullanımı: Bu platform, borç verenler ve borç alanları eşleştirmek için saatte bir yapılan Hollanda usulü açık artırma mekanizması kullanmaktadır. Herhangi bir Figure Markets üyesi, HELOC varlık havuzuna kredi verebilir ve gelir elde edebilir; mevcut yıllık getiri oranı yaklaşık %9'dur. Bu, tokenleştirilmiş RWA'nın yalnızca ticaret için değil, aynı zamanda DeFi ekosisteminde üretken, gelir getiren varlıklar haline gelebileceğini kanıtlamaktadır ve bu da sermaye verimliliğini büyük ölçüde artırmaktadır.
Temel Dijital Varlık Altyapısı: DART ve YLDS
DART ( Dijital Varlık Kayıt Teknolojisi ): DART, 2024 yılının Nisan ayında piyasaya sürüldü ve Provenance blok zinciri üzerine kurulu bir ipotek ve elektronik bono (eNote) kayıt sistemidir. Bu sistem, ipotek sektöründeki mevcut MERS sisteminin daha modern ve verimli bir alternatifi olmayı hedeflemektedir. Goldman Sachs, Jefferies gibi kredi verenler ve yatırımcılar için dijital varlıklar üzerindeki teminat haklarını mükemmelleştirme yeteneğine sahiptir. 2025 yılı 30 Haziran itibarıyla, Figure'ın LOS sistemi aracılığıyla başlatılan kredilerin %80'i DART üzerinde kaydedilmiştir.
YLDS Stabilcoin: YLDS, Şubat 2025'te piyasaya sürüldü ve Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından onaylanan, menkul kıymet olarak kaydedilen dünyadaki ilk faizli stabilcoindir. Nakit ve nakit benzeri varlıklarla desteklenmektedir ve teminatlı gece finansmanı oranı (SOFR) ile bağlantılı değişken bir faiz oranı ödemektedir. YLDS'nin stratejik rolü, Figure ekosisteminin yerel para birimi ve ana ödeme varlığı haline gelmektir; düzenlenmiş durumu, büyük ölçekli benimseme için gerekli güven temelini sağlamaktadır. Figure'ın hedefi, YLDS'yi Figure borsasının yasal para birimi haline getirmek ve ekosisteme fiat para giriş-çıkış kanalları sağlamaktır.
04 Ana İş Kolu
Büyük teknik vizyon nihayetinde, ana işinin ölçeklenmesi yoluyla gerçekleştirilmelidir. HELOC işi, sağlam bir temel iken, platform stratejisi büyümenin hızlandırıcısıdır.
Konut Eşitliği Kredi Limiti (HELOC): Temel İş
Operasyon süreçleri ve zincire alma mekanizması:
Tüm süreç, yapay zeka ve otomatik değerleme modeli (AVM) yardımıyla %100 çevrimiçi bir başvuru ile başlar; başvuru en hızlı 5 dakika içinde onaylanabilir, geleneksel bir ev değerlendirmesi gerektirmez.
Fonlar sadece 5 gün içinde hesabınıza ulaşabilir, bu da geleneksel bankaların haftalarca hatta aylarca süren süreçleriyle keskin bir tezat oluşturur.
Kredi, sonraki düğümlerde "blockchain" üzerinde değil, başlangıçta "blockchain yerel" bir varlık haline gelir. Kredi verildiği anda, elektronik makbuzu (eNote) ve ilgili ipotek bilgileri DART'ta kaydedilir ve böylece Figure Connect platformu tarafından yönetilebilen tokenleştirilmiş RWA oluşturulur.
Figure, 2018 yılında kurulmasından bu yana HELOC kredileri vermeye başlamıştır. İlk zincir üstü varlık menkul kıymetleştirmesi 2020 yılının Mart ayında gerçekleşmiştir. Bu, şirketin yıllar boyunca kendi blok zincirinde kredi varlıkları biriktirdiğini ve mevcut piyasa platformu için altyapı ve işlem geçmişi oluşturduğunu göstermektedir.
Pazar Büyüklüğü ve Büyüme:
Figure ve ortakları, 20.1 binin üzerinde aileye hizmet vererek 160 milyar dolardan fazla HELOC kredisi dağıttı. Bu, Figure ekosistemini Amerika'nın en büyük banka dışı HELOC sağlayıcılarından biri haline getiriyor.
2024 yılında, Figure platformu 5.1 milyar dolar HELOC tahsisini kolaylaştırdı, bu da %50'lik bir yıllık artış anlamına geliyor.
Müşteri Edinme Stratejisi:
İlk Strateji (2018'den Bugüne ): Figure'ın erken stratejisi, klasik bir finansal teknoloji devrimi oldu. Kurucu Cagney, 2008 sonrası büyük bankaların HELOC pazarından geniş bir şekilde çekildiği bir piyasa boşluğunu keskin bir şekilde tanımladı ve konut fiyatlarının yükselmesi, ev sahiplerine rekor düzeyde çekilebilir net değer yarattı. Figure, hız (5 gün vs 6 hafta) ve kolaylık (%100 çevrimiçi) sunarak mükemmel bir değer önerisi ile ilk ana müşterilerini başarıyla elde etti.
Mevcut strateji (B2B2C platform modeli ): Günümüzde, Figure'ın stratejisi güçlü bir B2B2C platform modeline evrim geçirdi. Şirket, tüm teknoloji yığınını 160'tan fazla ortakla, bankalar, kredi birlikleri ve bağımsız ipotek bankaları dahil, beyaz etiketli "Kredi Hizmeti Olarak" (Lender as a Service) platformu olarak sunmaktadır.
Bu, doğrudan kredi verenlerden platform sağlayıcılara olan geçiş, ölçeklenebilir ve düşük sermaye büyümesi sağlamak için kritik öneme sahiptir. Figure, diğer kredi kuruluşlarına teknolojik güç vererek ve kendi ekosisteminden geçen işlem hacminden platform ücretleri alarak pazar kapsamını büyük ölçüde genişletmiştir; bunun için ilgili pazarlama harcamalarını veya bilanço risklerini üstlenmesine gerek kalmamıştır.
Önceki analizlerimiz, Amerika'daki HELOC pazarına dair, Figure'ın en az 3 kat daha fazla ortaklık genişleme alanına sahip olduğunu gösteriyor.
Onaylanmış finansal kurum ortakları listesi:
S-1 dosyası, kamuya açık basın bültenleri ve şirket X'in resmi hesabının açıklamalarına göre, Figure ile işbirliği yapan bazı tanınmış geleneksel finans kurumları aşağıda belirtilmiştir.
Kripto Para Teminat Kredisi: Stratejik Yakın İş
İş Modeli ve Ölçek: Figure, müşterilerin sahip oldukları Bitcoin (BTC) veya Ethereum (ETH) ile teminat göstererek nakit borç almasına izin verir, kredi puanı gerektirmeden, en yüksek kredi değer oranı (LTV) %75'tir. Ancak 1H25 itibarıyla, HELOC Figure'ın toplam kredi hacminin %99'undan fazlasını oluşturmakta, bu da kripto para kredisi işinin toplam iş hacmi içindeki payının şu anda oldukça küçük olduğunu göstermektedir. Ancak, tüketici kredisi ile dijital varlıklar arasındaki iki büyük kategori arasında bir köprü olarak, stratejik olarak önemli bir anlam taşımaktadır.
Değer Teklifi ve Risk Yönetimi:
Değer teklifi: Kripto para sahiplerine, varlıklarını satmadan ve sermaye kazancı vergisini tetiklemeksizin likidite sağlamak, böylece varlıklarının potansiyel değer artış alanını korumalarına olanak tanımaktır.
Risk Yönetimi: Tüm teminatlar merkeziyetsiz çok taraflı hesaplama (MPC) cüzdanında saklanmaktadır. Teminat değeri düştüğünde ve ek teminat bildirimi tetiklendiğinde, borçlu zamanında yanıt vermezse teminat tasfiye edilecek ve %2 tasfiye ücreti alınacaktır.
05 Finansal Analiz / Sektör Karşılaştırması
(2025 yılının ilk yarısı)
Gelir derinlemesine analizi ve sürdürülebilirlik analizi
Ana gelir sürücüleri:
2025 yılının ilk yarısında, Figure'ın toplam net geliri 190.6 milyon dolar olarak kaydedildi ve 2024 yılının aynı dönemindeki 156 milyon dolara göre %22,4'lük bir artış gösterdi.
Şirketin gelirleri esas olarak: kredi başlatma sisteminden (LOS) elde edilen varlıkların getirdiği başlatma ücretleri, kredi satış gelirleri, hizmet ücretleri ve faiz gelirlerinden oluşmaktadır. 2025 yılının ilk yarısında, bu gelir kalemi toplam net gelirin yaklaşık %76'sını oluşturmaktadır.
Figure Connect platform gelirleri: Bu, şirketin büyüme hikayesinin merkezidir. Platformun net geliri 2025 yılının ilk yarısında 45 milyon dolara ulaştı. 2024 yılının tamamında yalnızca 200 bin dolar olan gelire kıyasla, bu olağanüstü bir büyümedir.
Büyüme motoru analizi:
Figure Connect'in gelirindeki patlayıcı büyüme, şirketin genel gelirinin hızlanması ve kâr elde etmesinin temel katalizörü olup, bu da platform stratejisinin başarısını tam olarak doğrulamaktadır.
2025 yılının ilk yarısından önce, Figure'ın geliri neredeyse tamamen kendi kredilendirme faaliyetlerine (başlatma, satış, hizmet) bağlıydı; bu, sermaye yoğun bir geleneksel kredi modelidir. 2025 yılının ilk yarısında Figure Connect'ten elde edilen 45 milyon dolarlık gelir ise, üçüncü taraf işlem hacminden elde edilen yüksek kâr, az sermaye gerektiren platform ücretlerini temsil etmektedir.
Bu, Figure'ın B2B2C stratejisinin yalnızca etkili olduğunu değil, aynı zamanda hızla ölçeklendiğini göstermektedir. Bu büyüme modeli sürdürülebilir olup, hatta daha da hızlanabilir. Ağı etkilerinin ortaya çıkması ve daha fazla varlık sınıfının Figure Connect'e eklenmesiyle, değer önerisi sürekli olarak güçlenecek ve bu da büyüyen bir olumlu döngüyü tetikleyecektir. Saf kredi işine kıyasla, bu daha ölçeklenebilir ve daha yüksek kâr marjı olan bir iş modelidir.
Karlılık ve Maliyet Yapısı Analizi
Kâr Yolu: Figure, 2025 yılının ilk yarısında 29.4 milyon dolar net kâr bildirdi ve 2024 yılının aynı döneminde ise 13.4 milyon dolar net zarar yaşadı.
Maliyetlerin kâr marjı genişlemesine katkısı:
Figure'ın kârlılığı, yalnızca gelir artışının bir sonucu değil, aynı zamanda blockchain tabanlı iş modelinin sağladığı iç maliyet verimliliğinin doğrudan bir yansımasıdır. Geleneksel kredi başlatma, hizmet verme ve menkul kıymetleştirme süreçleri birçok aracının yanı sıra çok sayıda tekrarlayan manuel işlemi içerir ve bu da yüksek işletme maliyetlerine yol açar.
Figure, Provenance blockchain'ı tek bir, değiştirilmesi mümkün olmayan bir defter olarak kullanarak birçok bu tür işlevi otomatik hale getirir. DART, MERS'in yerini alır, akıllı sözleşmeler manuel doğrulamaların yerini alır, zincir üzerindeki şeffaflık denetim ve uyum maliyetlerini azaltır.
Figure, bu verimlilik artışlarının her bir kredi için ortalama 100 baz puandan fazla maliyet tasarrufu sağladığını iddia ediyor. Kredi dağıtım miktarının artmasıyla birlikte, bu maliyet tasarrufları da genişleyerek kar marjlarının artmasına neden oldu. Geleneksel kredi kuruluşlarının maliyetleri genellikle iş hacmi ile doğrusal bir şekilde artarken, Figure'ın teknoloji platformu önemli bir işletme kaldıraç oluşturdu. Özellikle Figure Connect'ten gelen gelir, kar marjı oldukça yüksek olup net kâra doğrudan katkı sağlamakta ve şirketin neden bu kadar hızlı bir şekilde kâra geçtiğini açıklamaktadır.
Ana Finansal Göstergeler ve Rakiplerle Karşılaştırma
Nakit akışı ve hissedar getirisi (ROE):
30 Haziran 2025 itibarıyla, şirketin toplam özkaynakları 404.5 milyon dolar. 2025 yılının ilk yarısındaki net karı (29.4 milyon dolar) yıllıklandırıldığında, yıllıklaştırılmış ROE'sinin yaklaşık %14.5 olduğu ön tahmin edilebilir. Büyüme aşamasındaki bir şirket için bu güçlü bir gösterge.
Bilanço ve Sermaye Yapısı:
2025 yılı 30 Haziran itibarıyla Figure'ın toplam varlıkları 1.27 milyar dolar, toplam borçları 869 milyon dolar ve toplam hissedar özkaynakları 404.5 milyon dolardır. Şirketin bilançosunda 291.7 milyon dolarlık birikmiş zarar bulunmaktadır; bu, kâr elde etmeden önce büyümeye sürekli yapılan yatırımları yansıtmaktadır.
Sektör Ortalaması Karşılaştırması:
Figure'ın performansını kapsamlı bir şekilde değerlendirmek için, önemli halka açık şirketlerle karşılaştırma yapmak kritik öneme sahiptir. SoFi, ilgili bir finansal teknoloji kredi şirketidir; Rocket, ipotek teknolojisi devidir; Block, kripto işi olan çeşitlendirilmiş bir finansal teknoloji şirketidir; Circle ise düzenlenmiş dijital varlık ihraççılarının bir ölçütüdür. Bu karşılaştırma tablosu, yatırımcılara Figure'ın büyüme, kârlılık ve verimlilik açısından finansal durumunu hızlıca değerlendirmeleri için nicel bir temel sunmakta ve güçlü büyümesi ile ortaya çıkan kârlılığının eşsiz kombinasyonunu vurgulamaktadır.
06 Temel Yönetim Takımı / Hissedar Yapısı / Ana Riskler
Figure çekirdek yönetim ekibi
Prospektus ve halka açık LinkedIn verilerine göre, Figure, finans, teknoloji ve hukuk alanında deneyimli bir yönetici ekibi oluşturdu:
Yönetim ve Hisse Yapısı: Bir "kontrollü şirket"
IPO sonrası, Figure çift sınıflı hisse yapısını benimseyecek, burada B sınıfı hisselerin her biri on oy hakkına sahip olacak. Kurucu Mike Cagney ve yetkilendirilmiş devir alanları tüm B sınıfı hisseleri elinde bulunduracak ve şirketin yaklaşık %90 oy hakkına sahip olacaklar.
Bu, Nasdaq’ın düzenlemelerine göre, Figure’ın bir "kontrol edilen şirket" olacağı anlamına geliyor. Kamu hissedarlarının şirketin stratejik kararları, yönetim kurulu yapısı veya üst düzey maaşları konusunda neredeyse hiçbir söz hakkı yoktur; şirketin kaderi tamamen Cagney’nin vizyonu ve icra gücü ile bağlantılı olacaktır; bu hissedar kontrolünün eksikliği, şirket yönetimine odaklanan yatırımcıların ana kaygısı olacak ve muhtemelen değerlemesini etkileyecektir.
Ana yatırım riskleri
Sermaye artırımı belgeleri ve analizine göre, yatırımcıların aşağıdaki temel risklere dikkat etmesi gerektiğini düşünüyoruz:
Rekabet riski: Figure, iki yönden yoğun bir rekabetle karşı karşıya: birincisi, HELOC pazarına yeniden giren geleneksel finansal kurumlar, ikincisi ise diğer yeni ortaya çıkan fintech rakipleri. Ayrıca, düzenlenmemiş veya daha gevşek düzenlemelere tabi kripto yerel şirketlerden gelen rekabet de göz ardı edilemez, bu şirketler daha hızlı hareket edebilir.
Blok zinciri ve dijital varlık riskleri: Blok zincirinin sermaye piyasalarındaki uygulaması hâlâ erken aşamadadır. Şirketler, bu teknolojinin doğasında bulunan birçok riskle karşı karşıyadır; bunlar arasında potansiyel güvenlik açıkları, dijital varlıkların düzenlenmesine yönelik sürekli belirsizlik ve kripto pazarındaki dalgalanmaların işlerine etkisi bulunmaktadır.
Makroekonomik hassasiyet: Şirketin temel HELOC iş modeli, ABD konut piyasasının sağlığına ve faiz oranı döngüsüne yüksek derecede bağımlıdır. Konut fiyatlarının büyük ölçüde düşmesi veya faiz oranlarının uzun süre yüksek kalması, ana ürünlerine olan talebi azaltabilir.
07 Özet ve Noktalar
Figure'ın IPO'su sadece bir finansal teknoloji şirketinin halka arzı değil, aynı zamanda gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu konusundaki en önemli kamu pazarı doğrulamasıdır. Figure, teorik bir proje değildir; kâr elde etmiş, ölçekli bir operasyon yürütmekte ve zincir üzerinde milyarlarca dolarlık gerçek finansal varlıkların tokenizasyonunu ve ticaretini gerçekleştirmiş bir kuruluştur.
RWA temalı açık piyasa testi
Yükseliş gerekçesi: Yükseliş mantığı, Figure'ın dikey entegrasyon ekosisteminin güçlü temellerine dayanmaktadır. Eğer Figure Connect, HELOC'tan daha geniş özel kredi varlık sınıflarına (otomobil kredileri, tüketici kredileri, KOBİ kredileri gibi) başarılı bir şekilde geçiş yapabilir ve bu alanda egemen bir blockchain pazar platformu haline gelebilirse, şirket bir kredi kuruluşundan vazgeçilmez bir finansal piyasa altyapısına dönüşecektir. Bu senaryoda, potansiyel pazar büyüklüğü HELOC pazarından trilyonlarca dolarlık küresel özel kredi pazarına genişleyecek ve bu nedenle platform işine dayalı daha yüksek değerleme çarpanları elde etme gerekçesi olacaktır.
Düşüş nedenleri: Düşüş görüşü, kurucusu ve şirket yönetim yapısındaki yüksek yoğunluklu riskler ile önemli düzenleyici ve makroekonomik olumsuzluklara odaklanmaktadır. Yatırımcıların, Mike Cagney'nin uzun vadeli vizyonuna ve icra kabiliyetine neredeyse tamamen bahis yapmaya istekli olmaları gerekir; ve bir kez stratejisi başarısız olursa veya liderlik tarzı yeni tartışmalara yol açarsa, yatırımcıların denge sağlama araçları pek kalmayacaktır.
Ayrıca, 400 milyar büyüklüğündeki HELOC pazarının yanı sıra, diğer özel kredi alt pazarlarının sektör konsantrasyonunun daha yüksek olduğu, mevcut işlerin büyük ulusal bankaların elinde bulunduğu analiz edilmiştir. Figure'ın blockchain teknolojisinin sağladığı ek ticari değer sınırlıdır ve bu dikeylerin mevcut dönüşümünü teşvik etmekte zorluk çekmektedir.
Son değerlendirme: Figure'ın IPO'su, dikkat çekici ancak yüksek riskli bir yatırım fırsatı sunuyor. Şirket, potansiyeli büyük bir pazarda belirgin bir teknoloji ve öncü avantajına sahip. Son finansal performansı, iş modelinin uygulanabilirliğini ve işletme kaldıraçlarını kanıtlıyor. Ancak, yatırımcıların bu avantajları derin şirket yönetişim riskleri ve dış düzenleyici ile ekonomik ortam belirsizlikleri ile dengelemeleri gerekiyor. Halka açık bir hisse senedi olarak, FIGR'nin başarısı veya başarısızlığı, muhtemelen önemli zincirleme etkiler yaratacak ve önümüzdeki yıllarda kurumsal sermaye akışlarının daha geniş RWA alanına yönelme hızını etkileyebilir.
Piyasa sonrası hisse senedi fiyatının artış katalizörü
Faiz oranlarının düşmesi ve talep toparlanması:
Ilımlı faiz oranı düşüşü, HELOC borçlanma maliyetlerini azaltacak ve daha fazla ev sahibinin kredi durumu iyi olan konut öz sermaye kredi limitleri için başvurmasını teşvik edecektir. Geçtiğimiz yıl yüksek faiz ortamı konut ipotek borçlanma talebini baskıladığı için, toplamda 50 baz puanlık bir faiz indirimi bile HELOC'un aylık ödeme yükünü önemli ölçüde iyileştirecektir.
Veriler, 2024 yılının başından 2025 yılının başına kadar HELOC faiz oranlarının yaklaşık 2.5 puan düştüğünü göstermektedir. 2025 Mart ayında ortalama ikinci sıradaki konut öz sermaye kredisi faiz oranı %7.5'in altına düşmüştür ve bu da 50,000 $ borç almanın aylık ödemesini 412 $'dan 311 $'a indirmiştir. 2025'in ikinci yarısında beklenildiği gibi 50 baz puan daha faiz indirimi gerçekleşirse, borçlanma maliyetleri daha da düşecektir.
2025 yılı birinci çeyreğinde ABD konut net değerine dayalı ikinci ipoteklerin çekim tutarı 250 milyar $'a ulaştı ve yıllık %22'lik bir artış göstererek son 17 yılın aynı dönemindeki en yüksek seviyeye ulaştı. Görülüyor ki, faiz oranlarındaki düşüş, borçluların davranışlarını değiştirmeye teşvik ediyor ve "konut değerini borçlanma" isteği artıyor.
Ayrıca, faiz oranlarının düşmesi, daha fazla yeni konut inşaatını ve eski konutların yenilenmesini teşvik edecek, böylece genel gayrimenkul sektöründe daha fazla finansman talebi yaratacaktır.
Figure üzerindeki doğrudan etki:
Figure için, çevrimiçi platformunun çevikliği ve hızlı onay süreçleri sayesinde, bu talep artışını karşılaması bekleniyor; kredi başvuru miktarı ve Figure Connect platformundaki işlem hacmi aynı anda genişleyecek.
Figure, esas gelirinin platform ücretlerinden gelmesi ve kredi marjlarından değil olması nedeniyle, faiz oranlarına doğrudan finansal hassasiyeti düşük ancak işlem hacmi faiz oranlarıyla yönlendirilen kredi talebine yüksek derecede bağımlıdır. Genel olarak, faiz indirimlerinin faiz gelirine dayalı şirketler üzerinde karmaşık etkileri vardır, ancak komisyon gelirine dayalı şirketler (örneğin Figure) üzerinde esasen dolaylı olarak iş hacmi aracılığıyla etkiler.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Figure, trilyonluk TradFi pazarını nasıl hareketlendirecek: "Her Şey Zincir Üzerine" gerçek PMF'den başlamalı.
Yazı: Lyv
Editörler: Bruce Shen, Felix Xu
Kısa ve Öz
Figure Technology'nin, bu döngüde halka açılan kripto ile ilgili girişimler arasında, blockchain teknolojisini gerçek anlamda belirli ticari senaryoları güçlendirmek ve önemli değer artışı sağlamak için kullanan az sayıda örnekten biri olduğunu düşünüyoruz. Özellikle, Figure'ın kredi başlatma sistemi LOS, Provenance blockchain'i ve zincir üzerindeki RWA ticaret platformu Figure Connect, Amerika'nın trilyon dolarlık özel kredi pazarına yönelik uzmanlaşmış bir "blockchain + SaaS ürünleri" kombinasyonu oluşturuyor. Figure Connect, yalnızca 2 çeyrek içinde, 1.3 milyar dolardan fazla işlem hacmi üreterek, Figure'a 45 milyon dolardan fazla gelir katkısı sağladı ve ürün pazar uyumunu (PMF) hızlı bir şekilde kanıtladı. RWA varlık pazarında %42 paya sahip olan Figure'ın, ABD borsasında işlem görmeye başladıktan sonra, RWA dikeyinde lider bir konumda kurumsal ve trader ilgisini çekme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz ve değerlemede prim elde etme fırsatı bulacak.
İcra Özeti
Eğer önceki on yıl kripto paraların deneme alanıysa, bu on yılda, gerçek dünya varlıklarının (RWA) blok zincirine aktarılması gerçek "ana savaş alanı". Figure - SoFi'nin kurucusu Mike Cagney tarafından yeniden kurulan bu fintech şirketi, tam anlamıyla on trilyonlarca dolarlık özel kredi pazarını yavaş yavaş blok zincirine taşımaya çalışıyor. Amerika'nın dördüncü büyük HELOC (evin öz sermaye kredisi) kredi kuruluşu olan Figure, "blok zincirindeki HELOC kralı" olarak biliniyor ve geleneksel finans yatırımcılarının sınavına girecek ilk RWA platformu. Figure'ın başarısı veya başarısızlığı, önümüzdeki beş yıl içinde RWA anlatısının dönüm noktası olabilir.
Anahtar Noktalar: Figure Technology Solutions (bundan sonra "Figure" olarak anılacaktır), HELOC alt pazarında dikey entegrasyona dayanan yenilikçi bir finansal ekosistemi temsil etmektedir. Bu sistem, trilyonlarca dolarlık özel kredi pazarını ilerici ama yıkıcı bir şekilde yeniden yapılandırmayı amaçlayan blockchain altyapı teknolojisi üzerine inşa edilmiştir.
İş Modeli: Figure'ın işletim modeli geleneksel kredi kuruluşlarını aşmaktadır; özü, "SaaS+ Blockchain" teknolojisiyle desteklenen bir finansal teknoloji şirketidir. Şirket, kendi kredi departmanı (Figure Markalı) ve geniş ortaklar ağı (Ortak Markalı) aracılığıyla yüksek talep gören finansal varlıklar (başlıca konut öz kaynak kredisi, yani HELOC) başlatmakta, ardından bu varlıkları kendi özel Provenance blok zinciri üzerinde tokenize etmekte ve Figure Connect sermaye piyasası platformu aracılığıyla bu tokenize varlıkların satışını ve finansmanını kolaylaştırmaktadır. Bu süreç, varlık başlatma, likidite yaratma ve ücret üretimi gibi birçok aşamayı kapsayan güçlü ve kendini güçlendiren bir "uçan tekerlek etkisi" yaratmaktadır.
Finansal Vurgular (2025'in İlk Yarısı): Şirketin finansal performansı belirgin bir dönüm noktası göstermiştir; 2025'in ilk yarısında gelir 191 milyon dolara ulaşmış, yıllık %22,4 artış göstermiştir ve başarıyla kâra geçerek 29,1 milyon dolar net kâr elde etmiştir. Bu değişimin ana itici gücü, Figure Connect platformunun patlayıcı büyümesidir; bu platform 45 milyon dolar net gelir sağlamış (2000 milyon dolar "ekosistem hizmet ücreti" dahil), yalnızca platform merkezli stratejisini doğrulamakla kalmamış, aynı zamanda belirgin bir işletme kaldıraç etkisini de sergilemiştir.
Temel Avantajlar ve Fırsatlar:
Öncelikli avantaj ve pazar hakimiyeti: Figure, zincir üzerindeki özel kredi RWA pazarında hakim bir konumda bulunuyor, aktif kredi hacmine göre piyasa payı %40'tan fazla, zincir üzerindeki HELOC ikincil pazarı ise 13 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirdi.
Özel uçtan uca teknoloji yığını: Provenance blok zinciri, DART (Dijital Varlık Kayıt Teknolojisi) ve Figure Connect gibi bir dizi özel teknoloji, belirli bir teknolojik öncelik avantajı oluşturmaktadır.
Ölçeklenebilir varlık başlatma yeteneği: ABD'de dördüncü sırada yer alan HELOC kredi kuruluşu olarak Figure, 16 milyar dolardan fazla HELOC kredisi vererek büyük ölçekli varlık başlatma yeteneğini kanıtladı ve 160'tan fazla kuruluştan oluşan bir ortaklık ağı kurdu.
Vizyon sahibi kurucu: Kurucu Mike Cagney, büyük finansal piyasalardaki yapısal verimsizlikleri tanıma ve bunlardan yararlanma konusunda başarılı bir geçmişe sahiptir; SOFI'nin iş modeli günümüzde hala piyasa tarafından kabul edilmektedir.
Ana riskler ve zorluklar:
Pazar ve İcra Riski: İş, ABD gayrimenkulü ve HELOC piyasasına yüksek derecede bağımlıdır ve bu pazar faiz oranı dalgalanmalarına ve makroekonomik koşullara son derece duyarlıdır. İş modelinin yeni varlık sınıflarına (ticari krediler, kişisel tüketim kredileri, kredi kartı kredileri vb.) başarıyla genişletilmesi hala kritik bir icra zorluğudur.
Regülasyon belirsizliği: Şirketin iş faaliyetleri, dijital varlıklar, blok zinciri teknolojisi ve tüketici kredisi gibi birçok alandaki sürekli evrilen düzenleyici kesişim noktasında bulunmakta olup, farklı pazarlarda önemli uyum ve kamuoyuna ilişkin risklerle karşı karşıya kalmaktadır.
Kurucular ve Şirket Yönetimi Riski: İkili hisse yapısı, kurucu Mike Cagney'e yaklaşık %90 oy hakkı tanıyarak gücün yüksek oranda toplanmasına neden oldu ve bu durum kamu hissedarlarının çıkarlarıyla uyumsuz olabilir. SoFi'deki tartışmalı istifası da itibar riski unsurları getirdi.
Değerleme ve IPO Arka Planı: Şirket, 2021 yılındaki son özel finansman turunda 3.2 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaşmıştır. Dikkat çekici bir "RWA Birincil Hisse" olarak, IPO değerlemesi piyasa tarafından yakından izlenecektir. Figure, 19 Ağustos 2025'te resmi olarak IPO başvurusunda bulundu ve NASDAQ'da "FIGR" hisse senedi kodu ile işlem görmeyi planlıyor, bu da gelecekteki dijital varlık şirketlerinin IPO'ları için yeni bir standart belirleyebilir.
01 Kurucu Anlatısı / Girişim Arka Planı
Kurucularından Mike Cagney'in kariyerinin Figure'ın genlerini derinden şekillendirdiğini düşünüyoruz. Kendisi karmaşık bir geçmişe sahip ancak girişimci bakış açısı olan bir iş insanı; geçmişteki başarıları Figure'ın geleceği için mükemmel bir anlatı temeli oluşturuyor.
Mike Cagney, tipik bir Wall Street "veteranı" ile Silikon Vadisi yıkıcısının birleşimidir. Wells Fargo'da (Wells Fargo) trader ve hedge fon yöneticisi olarak geçirdiği arka plan, onun keskin, hatta "avcı" gibi bir sezgi geliştirmesine yardımcı oldu; düzenlemelerde ve piyasada "finansal fay hatları" bulup bunları tespit ederek, sermaye çekmek için ilgi çekici bir anlatı oluşturabiliyor.
Test edilmiş bir iş modeli ve SoFi'nin başarısı: Cagney'nin iş modeli son derece net: büyük, verimsiz ve düzenlemelere tabi finansal piyasaları tanımlamak ve teknolojiyi kullanarak bu piyasaları devrim niteliğinde değiştirmek. Ortak kurucusu olduğu öğrenci kredisi devi SoFi, bu modelin zirve noktasıdır. SoFi, yalnızca on milyar dolarlık bir değerlemeye sahip bir finansal teknoloji tek boynuzlu atı haline gelmekle kalmadı, daha da önemlisi, birden fazla piyasa döngüsünün testinden başarıyla geçti ve piyasada olgun ve dayanıklı bir finansal teknoloji şirketi olarak kendini kanıtladı.
Tartışmalı kişisel geçmiş ve risk: Ticari olarak büyük başarılar elde etmesine rağmen, Cagney'in kişisel geçmişi oldukça karmaşıktır. SoFi'deki parlak dönemi, nihayetinde bir cinsel taciz iddialarını içeren "kültürel patlama" nedeniyle sona erdirilmek zorunda kalmıştır. Bu deneyim onu oldukça tartışmalı bir figür haline getirmiştir ve Figure'a belirgin bir "anahtar kişi riski" getirmiştir, ayrıca potansiyel olarak halka açık bir şirketin itibar yükü haline gelebilir.
Figure "İkinci Perde": Figure'ın kurulması, Cagney'nin "İkinci Perde" olarak görülüyor. Bu sefer mevcut sistem üzerinde optimizasyon yapmakla yetinmiyor, SoFi'de başarıyla doğrulanan "bozucu düşünceyi" bir "blok zinciri yükseltmesi" yapma kararı alıyor:
Aynı stratejiyi, blockchain teknolojisini kullanarak, Figure'ın HELOC (Ev Sermayesi Kredisi) işine uygulayacak ve zincir üzerindeki HELOC ikincil pazarı Figure Connect'i yenilikçi bir araç olarak kullanarak, HELOC ticaret pazarındaki verimsizlik, sahiplik ve işlem kayıtlarının belirsizliği gibi sorunları çözecektir.
Cagney'nin daha radikal fikirleri, Democractized Prime (blok zinciri varlıklarının menkul kıymetleştirilmesi + P2P ticaret) ve Figure Exchange (getiri sağlayan stabilcoinler, düzenlenmiş kripto para aşırı teminatlı kredi) gibi deneysel ürünlerde ilk doğrulamayı ve daha fazla yatırımı buldu.
Mike Cagney dışında, Figure'ın temel liderlik kadrosundaki bir diğer üye eşi June Ou'dur; bu ikilinin iş birliği Figure'ın liderlik kadrosunun "güçlü çift" yapısını oluşturmaktadır. Eğer Cagney Figure'ın dışarıdaki stratejisti ve sözcüsü ise, June Ou şirketin içindeki teknoloji ve operasyonun temel taşını temsil etmektedir. 20 yılı aşkın bir teknoloji alanı deneyimine sahip olup, SoFi döneminde baş operasyon sorumlusuydu ve platformun tek bir öğrenci kredisi ürününden çeşitli finansal hizmetler sunan bir platforma genişlemesini yönetti. Figure'da, baş operasyon sorumlusundan başkanlığa terfi etti ve şirketin temel operasyonları, teknoloji geliştirme ve ürün uygulamalarından sorumluluğunu sürdürdü.
02 Amerika HELOC Pazarının Genel Görünümü: İkincil Mortgage Krizinden Sonra Yavaş Yavaş Canlanıyor
Finansal krizin ardından, HELOC bakiyesi uzun bir daralma sürecinden geçti: New York Fed araştırması, HELOC bakiyesinin 2009'daki zirveden itibaren en az 2018 sonuna kadar sürekli olarak düştüğünü gösteriyor (2018Q4'te yaklaşık 412 milyar dolar, 14 yılın en düşük seviyesi).
Bundan sonra konut fiyatları ve kullanılabilir konut net değerinin artmasıyla birlikte, vergi sistemi değişiklikleri ve "faiz kilidi etkisi" (Lock-in: birinci ipotek nakit yeniden finansmanı bastırma, ikinci ipotek ürünlerinin geri dönüşü) HELOC pazarının sürekli büyümesini teşvik etti: New York Fed'in 2025 yılı ikinci çeyrek raporu, HELOC bakiyesinin o çeyrekte 9 milyar dolar artarak 411 milyar dolara ulaştığını ve 13 çeyrek boyunca sürekli yükseldiğini belirtiyor (bu, dip seviyenin yaklaşık 2022 yılının başında gerçekleştiği anlamına geliyor).
Sermaye piyasası hızlı bir şekilde tepki veriyor.
Konut kredisi krizi sonrası, ABD büyük bankalarının HELOC pazarına yaklaşımı temkinli hale geldi, risk yönetimi ve likidite kontrolüne vurgu yaparken, aynı zamanda büyüme fırsatlarını yakalamak için piyasaya aktif bir şekilde katıldılar.
Sermaye piyasası kanalları yeniden inşa ediliyor.
Son iki yılda, HELOC/ikinci ipotek menkul kıymetleri yeniden canlandı: KBRA 2024-2025 yeni HELOC/CES kredi endeksini yayınladı ve bu tür varlıkların takip ettikleri özel RMBS stokunun yaklaşık %4,5'ini oluşturduğunu belirtti ve 2025'te ihracın artabileceğini öngördü; Goldman Sachs 2024'te GSMBS 2024-HE1'i (99,6'sı ikinci ipotek HELOC) piyasaya sürdü; Fitch 2024-2025'te HELOC içeren işlemleri defalarca gözden geçirdi ve derecelendirdi ve bu alanın yeniden canlanma eğilimini vurguladı. Bu dinamikler, ikinci ipoteğin sermaye piyasalarına açılma yolunun yeniden inşa edildiğini gösteriyor ve bu durum, mevduat dışı kurumlar ile bazı büyük bankalara varlık döngüsü/risk transferi için altyapı sağlıyor.
2025'te Chase HELOC alanına geri dönüyor
25 Ağustos 2025'te Chase Home Lending, HELOC ürününü yeniden piyasaya sürdüğünü duyurdu. Bu, önde gelen bankanın risk geri çekilmesi, sermaye piyasası kanallarının yeniden canlanması ve talebin artmasının ardından bu ürün yelpazesini yeniden yapılandırdığını gösteriyor. Wells Fargo ise yeni müşterilere açılmayı henüz yeniden başlatmadı.
Diğer büyük / bölgesel bankalar ve kredi birlikleri genellikle aktiftir.
BofA, PNC, U.S. Bank, Truist, Huntington gibi büyük / bölgesel bankalar, yeni müşterilere HELOC ürünleri sunmaya devam ediyor; Citi de HELOC sunuyor; kredi birlikleri (örneğin, eyalet memurları kredi birliği, Deniz Kuvvetleri Federal Kredi Birliği vb.) dağıtım listesinde üst sıralarda yer alıyor. 2024 HMDA sıralamasına göre, ABD Bankası yaklaşık 46,000 başvuru ile birinci sırada, PNC, Citizens ve Figure Lending onu takip ediyor; Figure Lending, ilk onda yer alan az sayıda mevduat dışı kuruluştan biri.
2024 Yılının En İyi 10 HELOC Kredi Kurumu:
HELOC Mortgage Underwriting Market: Başlıca Konsantrasyon, Figure'ın Müşteri Kazanım Alanı Bol
Kuruluş sayısı: Çok ama "dağınık" değil
CFPB'nin HMDA 2023 verilerine ilişkin raporuna göre, 2023 yılında toplam 1,221 kuruluş HMDA'da HELOC işlemleri bildirmiştir, ancak işlemler dağılmamıştır: İlk 25 kuruluş toplamda 461,000 işlem ile pazar payının %44.4'ünü elinde bulundurmaktadır; ayrıca 3 kuruluş hariç hepsi mevduat kurumlarıdır ve hiçbiri küçük banka değildir.
2023 yılında toplam 1.221 kurum arasında: Yılda 100'den az işlem yapan kurum sayısı 388, toplam sadece 0.6 bin işlem; yılda 100-499 işlem yapan kurum sayısı 356, toplam 6.8 bin işlem; yılda 500 ve üzeri işlem yapan kurum sayısı 477, toplam 96.6 bin işlem. Diğer bir deyişle, yaklaşık %39 oranındaki kurumlar (≥500 işlem) toplam işlem hacminin yaklaşık %93'ünü tamamladı, bu da başlıca yoğunluğun son derece yüksek olduğunu gösteriyor.
Figure Lending'in göreceli konumu
CFPB, mevduat dışı kurumların yalnızca %4,9'luk bir dağıtım payına sahip olduğunu belirtiyor; bu, genel olarak büyük bir banka kuruluşunun ölçeğine eşdeğer - örneğin, ilk iki sıradaki ABD Bankası ve PNC (pazar payı yaklaşık %6,2, %5,1). Bir non-bank platformu temsilcisi olarak, Figure ön sıralara girmeyi başardı. Sektör sıralamaları, 2023'te Figure Lending'in 6. sırada yer aldığını, 2024'te ise 4. sıraya yükseldiğini gösteriyor; ancak, Top 25 genel olarak bankalar / kredi birlikleri tarafından hâlâ domine ediliyor.
Figure Lending şu anda yalnızca 100'den fazla ortakla çalışmaktadır. Karşılaştırıldığında, Figure'ın HELOC işlem ölçeğini genişletmek için diğer büyük bankalar / kredi birlikleri ile işbirliği dağıtımı ve sermaye piyasa transferine (menkul kıymetleştirme / tröst) bağımlı olması gerekmektedir; örneğin, en son Figure Connect'in blok zinciri üzerindeki ikincil piyasa denemesi. Figure'ın HELOC dikey pazarındaki göreceli büyüklüğünün, teknolojik avantaj ve işlem verimliliği ile daha fazla büyük ortak edinmek ve Figure Connect'in işlem ölçeğini genişletmek için yeterli olduğuna inanıyoruz.
03 Figure'ın ürünleri ve hizmet verdiği ekosistem
Figure, geleneksel finansın HELOC adlı dikey pazarında, tüm süreci entegre eden bir teknoloji ürün yelpazesi geliştirmiştir; blok zinciri teknolojisinin tam yerinde kullanımı, Web3'ün Web2 ticari örneklerine gerçek bir güç sağladığı oldukça belirgin bir vakadır.
Provenance Blokzinciri: Figure'ın özenle tasarlanmış ekosistem altyapısı
Cosmos SDK'nın stratejik seçimi ve mimari avantajları: Provenance, Cosmos SDK çerçevesinde inşa edilen, Hisse Kanıtı (PoS) tabanlı bir kamu blok zinciridir. Ethereum gibi genel platformların aksine, Cosmos SDK, "uygulama özel blok zincirleri" (AppChains) oluşturmak için özel olarak tasarlanmıştır. Bu, Figure'ın sıfırdan başlayarak, düzenlenmiş finansal hizmetlerin (kimlik doğrulama, veri gizliliği, işlem kesinliği gibi) katı gereksinimlerini karşılamak üzere tamamen özelleştirilmiş bir protokol inşa etmesine olanak tanır. Finansal seviyedeki işlevleri (kimlik özellikleri, veri yetkileri gibi) doğrudan protokol katmanına entegre ederek, Figure "uygunluk tasarımda" ilkesini gerçekleştirmiştir ve genel blok zincirlerinde benzer çözümler geliştiren rakiplerine kıyasla köklü bir mimari avantaj elde etmiştir.
Değiştirilemez kayıt sistemi rolü: Ekosistem içindeki tüm ticari varlıkların tek ve yasal geçerliliği olan defteri olarak Provenance, geleneksel finansal sistemdeki parçalanmış miras sistemlerini ve uzlaştırma süreçlerini devralmaktadır. Kredi sözleşmeleri, teminatlar ve mülkiyet geçmişi hakkında değiştirilemez kayıtlar, "tek bir gerçek kaynağı" oluşturarak dolandırıcılık riskini (örneğin, teminatın tekrar teminat gösterilmesi) büyük ölçüde azaltmakta ve denetim ile uyum maliyetlerini önemli ölçüde düşürmektedir. Figure'ın tahminlerine göre, bu teknoloji ortalama her bir kredi için 100 baz puandan fazla tasarruf sağlamaktadır.
Figure Connect: Modern sermaye piyasasının temel motoru
Figure Connect, geleneksel varlıkların akış şeklini köklü bir şekilde yeniden şekillendiren, bir dizi kesintisiz zincir üstü adım aracılığıyla iş akışını sağlayan, yerel bir zincir üstü özel kredi sermaye piyasası platformudur.
Varlık devri yöntemlerini yeniden şekillendirmek:
Varlık Başlatma (Origination): Kredi başlatıcısı (ister Figure'ın kendi Figure Lending'i, ister The Loan Store gibi ortaklar olsun) bir krediyi sigortalamak için Figure'ın Kredi Başlatma Sistemi'ni (LOS) kullanır.
Provenance'ta Tokenizasyon (Tokenization): Kredi verildikten sonra, sözleşmesi ve ilgili verileri Provenance blok zincirinde kaydedilir, benzersiz ve yerel bir dijital varlık (RWA) haline gelir.
Pazar Listesi (Marketplace Listing): Başlatıcı, bu tokenleştirilmiş kredi varlıklarını Figure Connect üzerinde satışa sunar.
Yatırımcı Teklifleri ve Fiyat Keşfi (Bidding & Price Discovery): Kurumsal yatırımcılar (örneğin Bayview Asset Management veya Saluda Grade) bu varlığı ve doğrulanmış verilerini zincir üzerinde görüntüleyebilir ve teklif verebilirler. Başlatıcılar ayrıca gelecekteki kredi havuzları için fiyatları kilitlemek amacıyla "ileri taahhütler" kabul edebilir.
Çift Taraflı Anlık Settle (Bilateral, Instantaneous Settlement): Teklif kabul edildiğinde, işlem doğrudan başlatıcı ve yatırımcının Provenance zincirindeki cüzdanları arasında gerçekleştirilir. Mülkiyet transferi, değiştirilemez bir şekilde kaydedilir ve settlemeler neredeyse gerçek zamanlı olarak tamamlanır (T+0), böylece karşı taraf riski ve settleme riski ortadan kaldırılır ve geleneksel olarak aylar süren settleme süreci birkaç güne sıkıştırılır.
Figure Kredi İşlemleri'nin Sinerji Etkisi: Figure Lending, bu platformda en büyük tek varlık başlatıcısıdır ve toplamda 16 milyar dolardan fazla HELOC kredisi başlatmıştır. Bu dikey entegrasyon modeli, yeni pazar platformlarının yaygın olarak karşılaştığı "soğuk başlangıç" sorununu etkili bir şekilde çözen güçlü bir kendi kendini güçlendiren çark yaratmaktadır. Figure Lending, "ankraj başlatıcı" olarak, Figure Connect'e sürekli olarak büyük miktarda standartlaştırılmış ve yüksek kaliteli varlıklar enjekte ederek kurumsal yatırımcıları çekmektedir; bu yatırımcıların girişi, likit bir ikincil piyasa yaratmakta ve bu durum diğer üçüncü taraf başlatıcıların bu büyük fon havuzuna erişimini çekmektedir ve böylece bir ağ etkisi oluşturmaktadır.
Demokratize Edilmiş Prime: DeFi ile Varlık Kullanımını Genişletmek
Democratized Prime, Provenance üzerine inşa edilmiş merkeziyetsiz bir borç verme protokolüdür ve geleneksel finans (TradFi) ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasında bağlantı kurmanın önemli bir adımıdır.
TradFi ile DeFi'yi Bağlamak: Demokratized Prime, Figure Connect'ten gelen tokenleştirilmiş varlıkları (örneğin HELOC varlık havuzları) teminat olarak kullanılmasına olanak tanır. 2025 Haziran'da, Figure, merkeziyetsiz finans (DeFi) pazarında teminat olarak kullanılabilen yerel dijitalleştirilmiş RWA'nın ilk kez kullanılabileceğini gösteren 15 milyon dolarlık bir limit başlattı.
Varlıkların üretken kullanımı: Bu platform, borç verenler ve borç alanları eşleştirmek için saatte bir yapılan Hollanda usulü açık artırma mekanizması kullanmaktadır. Herhangi bir Figure Markets üyesi, HELOC varlık havuzuna kredi verebilir ve gelir elde edebilir; mevcut yıllık getiri oranı yaklaşık %9'dur. Bu, tokenleştirilmiş RWA'nın yalnızca ticaret için değil, aynı zamanda DeFi ekosisteminde üretken, gelir getiren varlıklar haline gelebileceğini kanıtlamaktadır ve bu da sermaye verimliliğini büyük ölçüde artırmaktadır.
Temel Dijital Varlık Altyapısı: DART ve YLDS
DART ( Dijital Varlık Kayıt Teknolojisi ): DART, 2024 yılının Nisan ayında piyasaya sürüldü ve Provenance blok zinciri üzerine kurulu bir ipotek ve elektronik bono (eNote) kayıt sistemidir. Bu sistem, ipotek sektöründeki mevcut MERS sisteminin daha modern ve verimli bir alternatifi olmayı hedeflemektedir. Goldman Sachs, Jefferies gibi kredi verenler ve yatırımcılar için dijital varlıklar üzerindeki teminat haklarını mükemmelleştirme yeteneğine sahiptir. 2025 yılı 30 Haziran itibarıyla, Figure'ın LOS sistemi aracılığıyla başlatılan kredilerin %80'i DART üzerinde kaydedilmiştir.
YLDS Stabilcoin: YLDS, Şubat 2025'te piyasaya sürüldü ve Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından onaylanan, menkul kıymet olarak kaydedilen dünyadaki ilk faizli stabilcoindir. Nakit ve nakit benzeri varlıklarla desteklenmektedir ve teminatlı gece finansmanı oranı (SOFR) ile bağlantılı değişken bir faiz oranı ödemektedir. YLDS'nin stratejik rolü, Figure ekosisteminin yerel para birimi ve ana ödeme varlığı haline gelmektir; düzenlenmiş durumu, büyük ölçekli benimseme için gerekli güven temelini sağlamaktadır. Figure'ın hedefi, YLDS'yi Figure borsasının yasal para birimi haline getirmek ve ekosisteme fiat para giriş-çıkış kanalları sağlamaktır.
04 Ana İş Kolu
Büyük teknik vizyon nihayetinde, ana işinin ölçeklenmesi yoluyla gerçekleştirilmelidir. HELOC işi, sağlam bir temel iken, platform stratejisi büyümenin hızlandırıcısıdır.
Operasyon süreçleri ve zincire alma mekanizması:
Tüm süreç, yapay zeka ve otomatik değerleme modeli (AVM) yardımıyla %100 çevrimiçi bir başvuru ile başlar; başvuru en hızlı 5 dakika içinde onaylanabilir, geleneksel bir ev değerlendirmesi gerektirmez.
Fonlar sadece 5 gün içinde hesabınıza ulaşabilir, bu da geleneksel bankaların haftalarca hatta aylarca süren süreçleriyle keskin bir tezat oluşturur.
Kredi, sonraki düğümlerde "blockchain" üzerinde değil, başlangıçta "blockchain yerel" bir varlık haline gelir. Kredi verildiği anda, elektronik makbuzu (eNote) ve ilgili ipotek bilgileri DART'ta kaydedilir ve böylece Figure Connect platformu tarafından yönetilebilen tokenleştirilmiş RWA oluşturulur.
Figure, 2018 yılında kurulmasından bu yana HELOC kredileri vermeye başlamıştır. İlk zincir üstü varlık menkul kıymetleştirmesi 2020 yılının Mart ayında gerçekleşmiştir. Bu, şirketin yıllar boyunca kendi blok zincirinde kredi varlıkları biriktirdiğini ve mevcut piyasa platformu için altyapı ve işlem geçmişi oluşturduğunu göstermektedir.
Pazar Büyüklüğü ve Büyüme:
Figure ve ortakları, 20.1 binin üzerinde aileye hizmet vererek 160 milyar dolardan fazla HELOC kredisi dağıttı. Bu, Figure ekosistemini Amerika'nın en büyük banka dışı HELOC sağlayıcılarından biri haline getiriyor.
2024 yılında, Figure platformu 5.1 milyar dolar HELOC tahsisini kolaylaştırdı, bu da %50'lik bir yıllık artış anlamına geliyor.
Müşteri Edinme Stratejisi:
İlk Strateji (2018'den Bugüne ): Figure'ın erken stratejisi, klasik bir finansal teknoloji devrimi oldu. Kurucu Cagney, 2008 sonrası büyük bankaların HELOC pazarından geniş bir şekilde çekildiği bir piyasa boşluğunu keskin bir şekilde tanımladı ve konut fiyatlarının yükselmesi, ev sahiplerine rekor düzeyde çekilebilir net değer yarattı. Figure, hız (5 gün vs 6 hafta) ve kolaylık (%100 çevrimiçi) sunarak mükemmel bir değer önerisi ile ilk ana müşterilerini başarıyla elde etti.
Mevcut strateji (B2B2C platform modeli ): Günümüzde, Figure'ın stratejisi güçlü bir B2B2C platform modeline evrim geçirdi. Şirket, tüm teknoloji yığınını 160'tan fazla ortakla, bankalar, kredi birlikleri ve bağımsız ipotek bankaları dahil, beyaz etiketli "Kredi Hizmeti Olarak" (Lender as a Service) platformu olarak sunmaktadır.
Bu, doğrudan kredi verenlerden platform sağlayıcılara olan geçiş, ölçeklenebilir ve düşük sermaye büyümesi sağlamak için kritik öneme sahiptir. Figure, diğer kredi kuruluşlarına teknolojik güç vererek ve kendi ekosisteminden geçen işlem hacminden platform ücretleri alarak pazar kapsamını büyük ölçüde genişletmiştir; bunun için ilgili pazarlama harcamalarını veya bilanço risklerini üstlenmesine gerek kalmamıştır.
Önceki analizlerimiz, Amerika'daki HELOC pazarına dair, Figure'ın en az 3 kat daha fazla ortaklık genişleme alanına sahip olduğunu gösteriyor.
Onaylanmış finansal kurum ortakları listesi:
S-1 dosyası, kamuya açık basın bültenleri ve şirket X'in resmi hesabının açıklamalarına göre, Figure ile işbirliği yapan bazı tanınmış geleneksel finans kurumları aşağıda belirtilmiştir.
İş Modeli ve Ölçek: Figure, müşterilerin sahip oldukları Bitcoin (BTC) veya Ethereum (ETH) ile teminat göstererek nakit borç almasına izin verir, kredi puanı gerektirmeden, en yüksek kredi değer oranı (LTV) %75'tir. Ancak 1H25 itibarıyla, HELOC Figure'ın toplam kredi hacminin %99'undan fazlasını oluşturmakta, bu da kripto para kredisi işinin toplam iş hacmi içindeki payının şu anda oldukça küçük olduğunu göstermektedir. Ancak, tüketici kredisi ile dijital varlıklar arasındaki iki büyük kategori arasında bir köprü olarak, stratejik olarak önemli bir anlam taşımaktadır.
Değer Teklifi ve Risk Yönetimi:
Değer teklifi: Kripto para sahiplerine, varlıklarını satmadan ve sermaye kazancı vergisini tetiklemeksizin likidite sağlamak, böylece varlıklarının potansiyel değer artış alanını korumalarına olanak tanımaktır.
Risk Yönetimi: Tüm teminatlar merkeziyetsiz çok taraflı hesaplama (MPC) cüzdanında saklanmaktadır. Teminat değeri düştüğünde ve ek teminat bildirimi tetiklendiğinde, borçlu zamanında yanıt vermezse teminat tasfiye edilecek ve %2 tasfiye ücreti alınacaktır.
05 Finansal Analiz / Sektör Karşılaştırması
(2025 yılının ilk yarısı)
Ana gelir sürücüleri:
2025 yılının ilk yarısında, Figure'ın toplam net geliri 190.6 milyon dolar olarak kaydedildi ve 2024 yılının aynı dönemindeki 156 milyon dolara göre %22,4'lük bir artış gösterdi.
Şirketin gelirleri esas olarak: kredi başlatma sisteminden (LOS) elde edilen varlıkların getirdiği başlatma ücretleri, kredi satış gelirleri, hizmet ücretleri ve faiz gelirlerinden oluşmaktadır. 2025 yılının ilk yarısında, bu gelir kalemi toplam net gelirin yaklaşık %76'sını oluşturmaktadır.
Figure Connect platform gelirleri: Bu, şirketin büyüme hikayesinin merkezidir. Platformun net geliri 2025 yılının ilk yarısında 45 milyon dolara ulaştı. 2024 yılının tamamında yalnızca 200 bin dolar olan gelire kıyasla, bu olağanüstü bir büyümedir.
Büyüme motoru analizi:
Figure Connect'in gelirindeki patlayıcı büyüme, şirketin genel gelirinin hızlanması ve kâr elde etmesinin temel katalizörü olup, bu da platform stratejisinin başarısını tam olarak doğrulamaktadır.
2025 yılının ilk yarısından önce, Figure'ın geliri neredeyse tamamen kendi kredilendirme faaliyetlerine (başlatma, satış, hizmet) bağlıydı; bu, sermaye yoğun bir geleneksel kredi modelidir. 2025 yılının ilk yarısında Figure Connect'ten elde edilen 45 milyon dolarlık gelir ise, üçüncü taraf işlem hacminden elde edilen yüksek kâr, az sermaye gerektiren platform ücretlerini temsil etmektedir.
Bu, Figure'ın B2B2C stratejisinin yalnızca etkili olduğunu değil, aynı zamanda hızla ölçeklendiğini göstermektedir. Bu büyüme modeli sürdürülebilir olup, hatta daha da hızlanabilir. Ağı etkilerinin ortaya çıkması ve daha fazla varlık sınıfının Figure Connect'e eklenmesiyle, değer önerisi sürekli olarak güçlenecek ve bu da büyüyen bir olumlu döngüyü tetikleyecektir. Saf kredi işine kıyasla, bu daha ölçeklenebilir ve daha yüksek kâr marjı olan bir iş modelidir.
Kâr Yolu: Figure, 2025 yılının ilk yarısında 29.4 milyon dolar net kâr bildirdi ve 2024 yılının aynı döneminde ise 13.4 milyon dolar net zarar yaşadı.
Maliyetlerin kâr marjı genişlemesine katkısı:
Figure'ın kârlılığı, yalnızca gelir artışının bir sonucu değil, aynı zamanda blockchain tabanlı iş modelinin sağladığı iç maliyet verimliliğinin doğrudan bir yansımasıdır. Geleneksel kredi başlatma, hizmet verme ve menkul kıymetleştirme süreçleri birçok aracının yanı sıra çok sayıda tekrarlayan manuel işlemi içerir ve bu da yüksek işletme maliyetlerine yol açar.
Figure, Provenance blockchain'ı tek bir, değiştirilmesi mümkün olmayan bir defter olarak kullanarak birçok bu tür işlevi otomatik hale getirir. DART, MERS'in yerini alır, akıllı sözleşmeler manuel doğrulamaların yerini alır, zincir üzerindeki şeffaflık denetim ve uyum maliyetlerini azaltır.
Figure, bu verimlilik artışlarının her bir kredi için ortalama 100 baz puandan fazla maliyet tasarrufu sağladığını iddia ediyor. Kredi dağıtım miktarının artmasıyla birlikte, bu maliyet tasarrufları da genişleyerek kar marjlarının artmasına neden oldu. Geleneksel kredi kuruluşlarının maliyetleri genellikle iş hacmi ile doğrusal bir şekilde artarken, Figure'ın teknoloji platformu önemli bir işletme kaldıraç oluşturdu. Özellikle Figure Connect'ten gelen gelir, kar marjı oldukça yüksek olup net kâra doğrudan katkı sağlamakta ve şirketin neden bu kadar hızlı bir şekilde kâra geçtiğini açıklamaktadır.
Nakit akışı ve hissedar getirisi (ROE):
30 Haziran 2025 itibarıyla, şirketin toplam özkaynakları 404.5 milyon dolar. 2025 yılının ilk yarısındaki net karı (29.4 milyon dolar) yıllıklandırıldığında, yıllıklaştırılmış ROE'sinin yaklaşık %14.5 olduğu ön tahmin edilebilir. Büyüme aşamasındaki bir şirket için bu güçlü bir gösterge.
Bilanço ve Sermaye Yapısı:
2025 yılı 30 Haziran itibarıyla Figure'ın toplam varlıkları 1.27 milyar dolar, toplam borçları 869 milyon dolar ve toplam hissedar özkaynakları 404.5 milyon dolardır. Şirketin bilançosunda 291.7 milyon dolarlık birikmiş zarar bulunmaktadır; bu, kâr elde etmeden önce büyümeye sürekli yapılan yatırımları yansıtmaktadır.
Sektör Ortalaması Karşılaştırması:
Figure'ın performansını kapsamlı bir şekilde değerlendirmek için, önemli halka açık şirketlerle karşılaştırma yapmak kritik öneme sahiptir. SoFi, ilgili bir finansal teknoloji kredi şirketidir; Rocket, ipotek teknolojisi devidir; Block, kripto işi olan çeşitlendirilmiş bir finansal teknoloji şirketidir; Circle ise düzenlenmiş dijital varlık ihraççılarının bir ölçütüdür. Bu karşılaştırma tablosu, yatırımcılara Figure'ın büyüme, kârlılık ve verimlilik açısından finansal durumunu hızlıca değerlendirmeleri için nicel bir temel sunmakta ve güçlü büyümesi ile ortaya çıkan kârlılığının eşsiz kombinasyonunu vurgulamaktadır.
06 Temel Yönetim Takımı / Hissedar Yapısı / Ana Riskler
Figure çekirdek yönetim ekibi
Prospektus ve halka açık LinkedIn verilerine göre, Figure, finans, teknoloji ve hukuk alanında deneyimli bir yönetici ekibi oluşturdu:
Yönetim ve Hisse Yapısı: Bir "kontrollü şirket"
IPO sonrası, Figure çift sınıflı hisse yapısını benimseyecek, burada B sınıfı hisselerin her biri on oy hakkına sahip olacak. Kurucu Mike Cagney ve yetkilendirilmiş devir alanları tüm B sınıfı hisseleri elinde bulunduracak ve şirketin yaklaşık %90 oy hakkına sahip olacaklar.
Bu, Nasdaq’ın düzenlemelerine göre, Figure’ın bir "kontrol edilen şirket" olacağı anlamına geliyor. Kamu hissedarlarının şirketin stratejik kararları, yönetim kurulu yapısı veya üst düzey maaşları konusunda neredeyse hiçbir söz hakkı yoktur; şirketin kaderi tamamen Cagney’nin vizyonu ve icra gücü ile bağlantılı olacaktır; bu hissedar kontrolünün eksikliği, şirket yönetimine odaklanan yatırımcıların ana kaygısı olacak ve muhtemelen değerlemesini etkileyecektir.
Ana yatırım riskleri
Sermaye artırımı belgeleri ve analizine göre, yatırımcıların aşağıdaki temel risklere dikkat etmesi gerektiğini düşünüyoruz:
Rekabet riski: Figure, iki yönden yoğun bir rekabetle karşı karşıya: birincisi, HELOC pazarına yeniden giren geleneksel finansal kurumlar, ikincisi ise diğer yeni ortaya çıkan fintech rakipleri. Ayrıca, düzenlenmemiş veya daha gevşek düzenlemelere tabi kripto yerel şirketlerden gelen rekabet de göz ardı edilemez, bu şirketler daha hızlı hareket edebilir.
Blok zinciri ve dijital varlık riskleri: Blok zincirinin sermaye piyasalarındaki uygulaması hâlâ erken aşamadadır. Şirketler, bu teknolojinin doğasında bulunan birçok riskle karşı karşıyadır; bunlar arasında potansiyel güvenlik açıkları, dijital varlıkların düzenlenmesine yönelik sürekli belirsizlik ve kripto pazarındaki dalgalanmaların işlerine etkisi bulunmaktadır.
Makroekonomik hassasiyet: Şirketin temel HELOC iş modeli, ABD konut piyasasının sağlığına ve faiz oranı döngüsüne yüksek derecede bağımlıdır. Konut fiyatlarının büyük ölçüde düşmesi veya faiz oranlarının uzun süre yüksek kalması, ana ürünlerine olan talebi azaltabilir.
07 Özet ve Noktalar
Figure'ın IPO'su sadece bir finansal teknoloji şirketinin halka arzı değil, aynı zamanda gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu konusundaki en önemli kamu pazarı doğrulamasıdır. Figure, teorik bir proje değildir; kâr elde etmiş, ölçekli bir operasyon yürütmekte ve zincir üzerinde milyarlarca dolarlık gerçek finansal varlıkların tokenizasyonunu ve ticaretini gerçekleştirmiş bir kuruluştur.
Yükseliş gerekçesi: Yükseliş mantığı, Figure'ın dikey entegrasyon ekosisteminin güçlü temellerine dayanmaktadır. Eğer Figure Connect, HELOC'tan daha geniş özel kredi varlık sınıflarına (otomobil kredileri, tüketici kredileri, KOBİ kredileri gibi) başarılı bir şekilde geçiş yapabilir ve bu alanda egemen bir blockchain pazar platformu haline gelebilirse, şirket bir kredi kuruluşundan vazgeçilmez bir finansal piyasa altyapısına dönüşecektir. Bu senaryoda, potansiyel pazar büyüklüğü HELOC pazarından trilyonlarca dolarlık küresel özel kredi pazarına genişleyecek ve bu nedenle platform işine dayalı daha yüksek değerleme çarpanları elde etme gerekçesi olacaktır.
Düşüş nedenleri: Düşüş görüşü, kurucusu ve şirket yönetim yapısındaki yüksek yoğunluklu riskler ile önemli düzenleyici ve makroekonomik olumsuzluklara odaklanmaktadır. Yatırımcıların, Mike Cagney'nin uzun vadeli vizyonuna ve icra kabiliyetine neredeyse tamamen bahis yapmaya istekli olmaları gerekir; ve bir kez stratejisi başarısız olursa veya liderlik tarzı yeni tartışmalara yol açarsa, yatırımcıların denge sağlama araçları pek kalmayacaktır.
Ayrıca, 400 milyar büyüklüğündeki HELOC pazarının yanı sıra, diğer özel kredi alt pazarlarının sektör konsantrasyonunun daha yüksek olduğu, mevcut işlerin büyük ulusal bankaların elinde bulunduğu analiz edilmiştir. Figure'ın blockchain teknolojisinin sağladığı ek ticari değer sınırlıdır ve bu dikeylerin mevcut dönüşümünü teşvik etmekte zorluk çekmektedir.
Son değerlendirme: Figure'ın IPO'su, dikkat çekici ancak yüksek riskli bir yatırım fırsatı sunuyor. Şirket, potansiyeli büyük bir pazarda belirgin bir teknoloji ve öncü avantajına sahip. Son finansal performansı, iş modelinin uygulanabilirliğini ve işletme kaldıraçlarını kanıtlıyor. Ancak, yatırımcıların bu avantajları derin şirket yönetişim riskleri ve dış düzenleyici ile ekonomik ortam belirsizlikleri ile dengelemeleri gerekiyor. Halka açık bir hisse senedi olarak, FIGR'nin başarısı veya başarısızlığı, muhtemelen önemli zincirleme etkiler yaratacak ve önümüzdeki yıllarda kurumsal sermaye akışlarının daha geniş RWA alanına yönelme hızını etkileyebilir.
Faiz oranlarının düşmesi ve talep toparlanması:
Ilımlı faiz oranı düşüşü, HELOC borçlanma maliyetlerini azaltacak ve daha fazla ev sahibinin kredi durumu iyi olan konut öz sermaye kredi limitleri için başvurmasını teşvik edecektir. Geçtiğimiz yıl yüksek faiz ortamı konut ipotek borçlanma talebini baskıladığı için, toplamda 50 baz puanlık bir faiz indirimi bile HELOC'un aylık ödeme yükünü önemli ölçüde iyileştirecektir.
Veriler, 2024 yılının başından 2025 yılının başına kadar HELOC faiz oranlarının yaklaşık 2.5 puan düştüğünü göstermektedir. 2025 Mart ayında ortalama ikinci sıradaki konut öz sermaye kredisi faiz oranı %7.5'in altına düşmüştür ve bu da 50,000 $ borç almanın aylık ödemesini 412 $'dan 311 $'a indirmiştir. 2025'in ikinci yarısında beklenildiği gibi 50 baz puan daha faiz indirimi gerçekleşirse, borçlanma maliyetleri daha da düşecektir.
2025 yılı birinci çeyreğinde ABD konut net değerine dayalı ikinci ipoteklerin çekim tutarı 250 milyar $'a ulaştı ve yıllık %22'lik bir artış göstererek son 17 yılın aynı dönemindeki en yüksek seviyeye ulaştı. Görülüyor ki, faiz oranlarındaki düşüş, borçluların davranışlarını değiştirmeye teşvik ediyor ve "konut değerini borçlanma" isteği artıyor.
Ayrıca, faiz oranlarının düşmesi, daha fazla yeni konut inşaatını ve eski konutların yenilenmesini teşvik edecek, böylece genel gayrimenkul sektöründe daha fazla finansman talebi yaratacaktır.
Figure üzerindeki doğrudan etki:
Figure için, çevrimiçi platformunun çevikliği ve hızlı onay süreçleri sayesinde, bu talep artışını karşılaması bekleniyor; kredi başvuru miktarı ve Figure Connect platformundaki işlem hacmi aynı anda genişleyecek.
Figure, esas gelirinin platform ücretlerinden gelmesi ve kredi marjlarından değil olması nedeniyle, faiz oranlarına doğrudan finansal hassasiyeti düşük ancak işlem hacmi faiz oranlarıyla yönlendirilen kredi talebine yüksek derecede bağımlıdır. Genel olarak, faiz indirimlerinin faiz gelirine dayalı şirketler üzerinde karmaşık etkileri vardır, ancak komisyon gelirine dayalı şirketler (örneğin Figure) üzerinde esasen dolaylı olarak iş hacmi aracılığıyla etkiler.