Ethena, Pendle ve Aave: Popüler arbitraj zincirlerini ve bunların risklerini analiz etme
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla, yoğun bir arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışıyor: (e/s)USDe teminat göstererek borç verme platformunda stabil coinler ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi borç verme platformuna teminat olarak vererek kaldıraçlı işlem yapıyor, böylece Ethena puanları ve diğer dış teşvikleri kazanma amaçlanıyor. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformunda PT'nin teminat açığı keskin bir şekilde artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak yalnızca ilk adımdır, gerçek ustalık, çerçevenin yükseltilmesine dair analiz yapmaktır. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, ancak eksik olan, "geleceğin" çeşitli olasılıklarını net bir şekilde görebilmek ve gerçekten de --- önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazancı tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "getiri tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe teminat olarak yatırılır, yerel kazançlar ile birlikte), stabil coin ödünç alınır ve ardından bir DEX'te YT/PT alınır. YT gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançlardan ayrıldığı için her zaman indirimli olarak alınabilir, vadesine kadar tutulur ve 1:1 oranında geri çevrilir, aradaki fark kazanç olarak elde edilir. Elbette, gerçek "büyük kazanım" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, kendisi borç verme platformunda teminat olarak kullanılabileceğinden, döngüsel kredinin mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Tekrar teminat göster". Bunu yapmanın amacı, nispeten kesin getirilerle, kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getiriler elde etmektir.
Bu fon zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
Borç verme platformlarının açığı ve ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıklar yavaş yavaş borç verme platformlarının ana teminatı haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
Borç alma tarafındaki kalabalık: PT teminatı için USDe eMode'un getirilmesinin ardından, USDe borç büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraçlı PT stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Yoğunluk ve yeniden teminat: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu yoğunluk ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırıyor.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Neden "Çıkış" Zorlaşır: Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
O halde, nasıl çıkılır? Önceden bahsedilen döngü pozisyonunu azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Piyasa dışı çıkış: Vadesinden önce PT / YT satışı yaparak sabit coin ile geri ödeme çözümü.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödeyin. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit Süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Hızlı bir şekilde kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın yüzüne bakmak zorundasınız, derinlik ve fiyat dalgalanmalarının çift yönlü testine katlanmalısınız.
AMM'nin "örtük getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş örtük getiri aralığında en yüksek verimliliği sağlar. Piyasa duygularındaki değişiklikler getiri fiyatlamasını bu aralığın dışına çıkardığında, AMM "pasif" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir, kayma ve tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa taşmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'ları dağıttı: PT fiyatı belirli bir alt seviyeye düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak kısa vadede PT'yi satmanın zor olduğu anlamına gelir; yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vade sonuna kadar tutabilirsiniz.
Bu nedenle, piyasa durumu istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkmak ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Verme Platformalarının "Fren ve Süspansiyon": Kaldıracı Kontrol Altında ve Düzenli Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelerle karşı karşıya kalan borç verme platformları nasıl risk kontrolü yapabilir? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması bulunduruyor:
Donmuş ve Alt Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle alt fiyatına ulaşır ve bu seviyede kalırsa, ilgili piyasa vadesine kadar dondurulabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapının neden olduğu likidite uyumsuzluğu dışa akışını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülü 0 olarak belirlenir, önce tampon oluşturulur ve sonra teminat parçalı olarak işlenir: USDe, likiditenin geri kazanılmasını bekleyerek ikincil olarak satılır, PT ise vadesine kadar tutulur, böylece ikincil piyasada likiditenin az olduğu bir emir defterinde pasif satışı önlenir ve kayma artar.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme anlaşması Ethena beyaz listesine alınırsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüşü artırabilir.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mod yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, taşınma belirli eşikler ve adımlar gerektirir, daha fazla teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu açısından: finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir ara ~%76.3'e ulaşmış, ardından ~%50 seviyelerine gerilemiştir, bu da geçmiş yıllara göre hala yüksektir, negatif finansman dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltabilmektedir.
Daha ileri, tampon kapasitesine bakıldığında: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları karşılamak için yeterlidir (, bu nedenle, bunun yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrımı yapılır. Bu, borsa kendisi işletme veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korumalı olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrışma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltabilir.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı olan kaymaların, USDe destek kaybı yerine, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riskinin kontrol altında olduğu; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafındaki kayıpların neden olduğu uç olaylardır.
Neye Dikkat Etmelisiniz: 6 Risk Sinyali
Teori bitti, hangi spesifik göstergelere bakmalıyız? Aşağıda özetlenen 6 sinyal, borç verme platformu × bir DEX × Ethena ile yüksek derecede bağlantılıdır ve günlük gösterge tablosu olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borçlanma miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli olarak izleyin. Uzun vadede kullanım oranı ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır ( rapor döneminde ~%50'den ~%80'e ) yükselmiştir.
Kredi platformu açıkları ve stabil coinlerin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların kredi platformundaki toplam teminat içindeki oranına dikkat edin ( yaklaşık ~%43,5 ) ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına iletim etkisi.
Yoğunluk ve yeniden teminat: Ana adreslerin mevduat oranlarını izleme; Ana adres yoğunluğu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı aştığında, aynı yönlü işlemlerin olası likidite şokuna neden olabileceğine dikkat edilmelidir, ( raporlama dönemi zirvesi >%61 ).
İkincil getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun ikincil getiri oranının AMM'nin önceden belirlenmiş aralığının sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakınlık veya aralığın dışına çıkması, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatının, borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiğine olan mesafesine dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ( ~%76.3'ten ~%50'ye ) geri çekilmesi, fon maliyet oranına uyum stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve önceden tepki eylemleri planlayabilirsiniz (. Örneğin: kullanım oranı ≥ %80 → döngü çarpanını düşür ).
Gözlemden Sınır: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" haline getirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, kazancı artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) aynı zamanda fiyat, faiz oranları ve likiditeye olan duyarlılığı artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüldü.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası belirleyin ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetkik: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin kredi oranları hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre kısıtlaması (PT)
PT vadesi gelmeden geri alınamaz, "vadeye kadar tut" normal bir yol olarak kabul edilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: Vadesinden önce satmaya bağımlı pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: Zımni getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği aniden düştü / Tahminci alt fiyat yaklaşıyor.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azaltma, artırma yok" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurulmuşsa, bu, bağlantının düzenli bir yavaşlama ile kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En düşük fiyat farkı ile oracle taban fiyatı ( buffer ) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetkik: Fark ≤ Önceden Ayarlanmış Eşik / Dondurma Sinyali Tetkik.
Hareket: Kademeli pozisyon azaltma, likidasyon uyarı seviyesini artırma, Borç Değişimi / Kaldıraç Azaltma SOP'sını yürütme ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler, sıkışık dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/zaman penceresi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi oranı veya bekleme süresi eşiği aşılır / İşlem derinliği alt sınırı düşer.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanal ( üzerinden kademeli olarak pozisyon kapatma/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alma ) ve strateji genişlemesini durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena x bir DEX'in Arbitrajı, borçlanma platformu, bir DEX ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zincirine bağladı. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırdı, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösterir. Geçmişi analiz etmek için veri analiz araçlarını kullanma alışkanlığındayız, örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu çok önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olabilir. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir kesitini" sunar, fakat bize, piyasa fırtınası geldiğinde ne olacağını söyleyemez.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
4 Likes
Reward
4
8
Repost
Share
Comment
0/400
CryptoTherapist
· 12h ago
smh... bu getiri tarım zincirinde büyük travma yanıtı kalıpları görüyorum aslında
View OriginalReply0
¯\_(ツ)_/¯
· 19h ago
Yine bir toplu fomo ritmi var.
View OriginalReply0
SchrodingerWallet
· 08-14 06:35
Artık patlama zamanı!
View OriginalReply0
APY追逐者
· 08-14 06:34
Ah evet, ne kadar oynarsan o kadar tuzağa düşersin, ne kadar tuzağa düşersen o kadar derinleşir.
View OriginalReply0
ser_ngmi
· 08-14 06:31
Tüm sistem çok heyecan verici, bir kaybettiğinde bir kazanıyorsun.
View OriginalReply0
RuntimeError
· 08-14 06:30
Risk yönetiminin neredeyse çökeceğini tahmin ediyorum.
View OriginalReply0
HodlBeliever
· 08-14 06:29
Tipik yüksek risk-getiri oranı, kaldıraç bir dokunur dokunmaz biter.
View OriginalReply0
GhostAddressMiner
· 08-14 06:10
Orijinal adres yine gizlice USDe topluyor. Bunu fark eden var mı?
Ethena Arbitraj Zinciri Analizi: Kazanç ve Riskin İki Uçlu Kılıcı
Ethena, Pendle ve Aave: Popüler arbitraj zincirlerini ve bunların risklerini analiz etme
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla, yoğun bir arbitraj zinciri hızlı bir şekilde çalışıyor: (e/s)USDe teminat göstererek borç verme platformunda stabil coinler ödünç alınıyor, belirli bir DEX'ten YT/PT satın alınarak kazanç elde ediliyor, bazı pozisyonlar tekrar PT'yi borç verme platformuna teminat olarak vererek kaldıraçlı işlem yapıyor, böylece Ethena puanları ve diğer dış teşvikleri kazanma amaçlanıyor. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformunda PT'nin teminat açığı keskin bir şekilde artıyor, ana akım stabil coinlerin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem herhangi bir dalgalanmaya karşı daha hassas hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak yalnızca ilk adımdır, gerçek ustalık, çerçevenin yükseltilmesine dair analiz yapmaktır. Genellikle verileri analiz araçlarıyla "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınız, ancak eksik olan, "geleceğin" çeşitli olasılıklarını net bir şekilde görebilmek ve gerçekten de --- önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazancı tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "getiri tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe teminat olarak yatırılır, yerel kazançlar ile birlikte), stabil coin ödünç alınır ve ardından bir DEX'te YT/PT alınır. YT gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançlardan ayrıldığı için her zaman indirimli olarak alınabilir, vadesine kadar tutulur ve 1:1 oranında geri çevrilir, aradaki fark kazanç olarak elde edilir. Elbette, gerçek "büyük kazanım" Ethena puanı gibi dışsal teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, kendisi borç verme platformunda teminat olarak kullanılabileceğinden, döngüsel kredinin mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Tekrar teminat göster". Bunu yapmanın amacı, nispeten kesin getirilerle, kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getiriler elde etmektir.
Bu fon zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
Borç verme platformlarının açığı ve ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıklar yavaş yavaş borç verme platformlarının ana teminatı haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
Borç alma tarafındaki kalabalık: PT teminatı için USDe eMode'un getirilmesinin ardından, USDe borç büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraçlı PT stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Yoğunluk ve yeniden teminat: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğunlaşmış durumda, ilk iki ana aktör toplamda %61'den fazla. Bu yoğunluk ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırıyor.
Buradaki kural çok basit: Getiri ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Neden "Çıkış" Zorlaşır: Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
O halde, nasıl çıkılır? Önceden bahsedilen döngü pozisyonunu azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Piyasa dışı çıkış: Vadesinden önce PT / YT satışı yaparak sabit coin ile geri ödeme çözümü.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutun, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödeyin. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmalarında daha güvenlidir.
Neden çıkmak zorlaşacak? Zorluklar, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit Süre: PT vadesi dolmadan doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Hızlı bir şekilde kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın yüzüne bakmak zorundasınız, derinlik ve fiyat dalgalanmalarının çift yönlü testine katlanmalısınız.
AMM'nin "örtük getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden belirlenmiş örtük getiri aralığında en yüksek verimliliği sağlar. Piyasa duygularındaki değişiklikler getiri fiyatlamasını bu aralığın dışına çıkardığında, AMM "pasif" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleştirilebilir, kayma ve tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa taşmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'ları dağıttı: PT fiyatı belirli bir alt seviyeye düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak kısa vadede PT'yi satmanın zor olduğu anlamına gelir; yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vade sonuna kadar tutabilirsiniz.
Bu nedenle, piyasa durumu istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkmak ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Verme Platformalarının "Fren ve Süspansiyon": Kaldıracı Kontrol Altında ve Düzenli Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtünmelerle karşı karşıya kalan borç verme platformları nasıl risk kontrolü yapabilir? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması bulunduruyor:
Donmuş ve Alt Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle alt fiyatına ulaşır ve bu seviyede kalırsa, ilgili piyasa vadesine kadar dondurulabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapının neden olduğu likidite uyumsuzluğu dışa akışını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş likidasyon: Aşırı durumlarda, likidasyon ödülü 0 olarak belirlenir, önce tampon oluşturulur ve sonra teminat parçalı olarak işlenir: USDe, likiditenin geri kazanılmasını bekleyerek ikincil olarak satılır, PT ise vadesine kadar tutulur, böylece ikincil piyasada likiditenin az olduğu bir emir defterinde pasif satışı önlenir ve kayma artar.
Beyaz liste geri alma: Eğer borç verme anlaşması Ethena beyaz listesine alınırsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile temel stabilcoin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüşü artırabilir.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mod yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, taşınma belirli eşikler ve adımlar gerektirir, daha fazla teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise şoku emmek için Ethena'nın "otomatik şanzımanına" ihtiyacı var.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu açısından: finansman oranı düştüğünde veya negatif olduğunda, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir ara ~%76.3'e ulaşmış, ardından ~%50 seviyelerine gerilemiştir, bu da geçmiş yıllara göre hala yüksektir, negatif finansman dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltabilmektedir.
Daha ileri, tampon kapasitesine bakıldığında: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0.304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları karşılamak için yeterlidir (, bu nedenle, bunun yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), bu nedenle sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde saklanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla piyasa dışı uzlaşma ve varlık ayrımı yapılır. Bu, borsa kendisi işletme veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korumalı olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrışma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: örneğin, borsa kesintiye uğradığında, saklama kuruluşu belirli bir uzlaşma döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları geçersiz kılabilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımalarına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltabilir.
"İçsel getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı olan kaymaların, USDe destek kaybı yerine, oracle dondurulması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riskinin kontrol altında olduğu; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafındaki kayıpların neden olduğu uç olaylardır.
Neye Dikkat Etmelisiniz: 6 Risk Sinyali
Teori bitti, hangi spesifik göstergelere bakmalıyız? Aşağıda özetlenen 6 sinyal, borç verme platformu × bir DEX × Ethena ile yüksek derecede bağlantılıdır ve günlük gösterge tablosu olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borçlanma miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli olarak izleyin. Uzun vadede kullanım oranı ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır ( rapor döneminde ~%50'den ~%80'e ) yükselmiştir.
Kredi platformu açıkları ve stabil coinlerin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların kredi platformundaki toplam teminat içindeki oranına dikkat edin ( yaklaşık ~%43,5 ) ve USDT/USDC gibi temel stabil coinlerin kullanım oranına iletim etkisi.
Yoğunluk ve yeniden teminat: Ana adreslerin mevduat oranlarını izleme; Ana adres yoğunluğu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı aştığında, aynı yönlü işlemlerin olası likidite şokuna neden olabileceğine dikkat edilmelidir, ( raporlama dönemi zirvesi >%61 ).
İkincil getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun ikincil getiri oranının AMM'nin önceden belirlenmiş aralığının sınırlarına ne kadar yakın olduğunu kontrol edin; yakınlık veya aralığın dışına çıkması, eşleştirme verimliliğinin düşmesi ve çıkış sürtünmesinin artması anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatının, borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiğine olan mesafesine dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli yavaşlama" gerektiren güçlü bir sinyalidir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ( ~%76.3'ten ~%50'ye ) geri çekilmesi, fon maliyet oranına uyum stratejisi ve sistemin tampon kapasitesini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve önceden tepki eylemleri planlayabilirsiniz (. Örneğin: kullanım oranı ≥ %80 → döngü çarpanını düşür ).
Gözlemden Sınır: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Onları 4 net "sınır" haline getirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem eylemi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü çarpanı
Döngüsel kaldıraç, kazancı artırırken ( dış teşvikleri birleştirirken ) aynı zamanda fiyat, faiz oranları ve likiditeye olan duyarlılığı artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüldü.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası belirleyin ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetkik: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabilcoin kredi oranları hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekirse "vadesine kadar tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre kısıtlaması (PT)
PT vadesi gelmeden geri alınamaz, "vadeye kadar tut" normal bir yol olarak kabul edilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: Vadesinden önce satmaya bağımlı pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetkik: Zımni getiri oranı aralığı aşıldı / Piyasa derinliği aniden düştü / Tahminci alt fiyat yaklaşıyor.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerektiğinde "sadece azaltma, artırma yok" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci Durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurulmuşsa, bu, bağlantının düzenli bir yavaşlama ile kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: En düşük fiyat farkı ile oracle taban fiyatı ( buffer ) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetkik: Fark ≤ Önceden Ayarlanmış Eşik / Dondurma Sinyali Tetkik.
Hareket: Kademeli pozisyon azaltma, likidasyon uyarı seviyesini artırma, Borç Değişimi / Kaldıraç Azaltma SOP'sını yürütme ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler, sıkışık dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/zaman penceresi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi oranı veya bekleme süresi eşiği aşılır / İşlem derinliği alt sınırı düşer.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanal ( üzerinden kademeli olarak pozisyon kapatma/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alma ) ve strateji genişlemesini durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena x bir DEX'in Arbitrajı, borçlanma platformu, bir DEX ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zincirine bağladı. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırdı, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltti ve protokol ise kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağladı.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösterir. Geçmişi analiz etmek için veri analiz araçlarını kullanma alışkanlığındayız, örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının eğilimlerini takip etmek gibi. Bu çok önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamaya yardımcı olabilir. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir kesitini" sunar, fakat bize, piyasa fırtınası geldiğinde ne olacağını söyleyemez.