Hyperliquid'in değeri makul mü? Ürün durumu ve ekonomik modelinin analizi

1. Giriş

Hyperliquid, AI ve Meme dışında son zamanlarda kripto piyasasında en dikkat çekici projelerden biri. Risk sermayesini kabul etmemesi, tokenlerin %70'ini topluluğa dağıtması ve tüm gelirleri kullanıcılara geri vermesi stratejisi geniş bir ilgi uyandırdı. HYPE tokeninin dolaşımdaki piyasa değeri hızla UNI'yi geçerek kripto para birimleri arasında ilk 25'e girdi ve platformun iş verileri de genel olarak yükseldi.

Bu makale, Hyperliquid'in mevcut gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve "HYPE'in aşırı değerlenip değerlenmediği" sorusuna bir cevap vermeyi amaçlamaktadır.

Şunu belirtmek gerekir ki, bu makale yalnızca yazarın mevcut aşamadaki düşüncelerini temsil etmektedir ve gelecekte değişebilir. Görüşler öznel olup, gerçekler, veriler ve mantıkta hatalar içerebilir. Okuyucuların eleştiri ve düzeltmelerine açık, ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmamaktadır.

2. Hyperliquid'in İşletme Özeti

Hyperliquid'in mevcut ana faaliyetleri iki bölümden oluşmaktadır: türev borsası ve spot borsa. Gelecekte genel bir EVM - HyperEVM'yi piyasaya sürmeyi de planlıyor.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in ilk olarak piyasaya sürdüğü üründür ve aynı zamanda amiral gemisi ürünüdür, ekosistem içinde merkezi bir konumda bulunmaktadır.

Hyperliquid, çekirdek ürün mekanizmasında yaygın olarak kullanılan merkezi limit emir defteri (CLOB) mekanizmasını benimsemiştir ve performans açısından optimize edilmiştir. Bu merkeziyetsiz türev borsa, HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan Hyperliquid L1 üzerinde çalışmaktadır.

Son kullanıcılar için Hyperliquid deneyimi, belirli bir işlem platformu gibi merkezi borsa ile neredeyse tamamen aynıdır, tek fark KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünlerinin dışında, Hyperliquid ayrıca merkezi borsa "kopyala" işlevine benzer Vault özelliği sunmaktadır. Resmi HLP Vault, TVL'nin %95'ini çekmekte ve platformdaki birçok işlemin karşı tarafı rolünü üstlenmektedir.

Hyperliquid, işlem hacmi ve pozisyon büyüklüğü açısından hızlı bir şekilde gelişiyor, özellikle son iki ayda. Merkezi olmayan türevler pazarında, Hyperliquid bu yılın Haziran ayından beri lider konumda yer alıyor ve son zamanlarda diğer platformlarla arasındaki fark daha da açıldı.

Önde gelen merkezi borsa ile karşılaştırıldığında, Hyperliquid'in farkı 10 katın altına düşmüştür. Genel olarak, Hyperliquid merkeziyetsiz türev borsa alanında nispeten sağlam bir liderlik avantajı kurmuştur.

2.2 Spot Borsa

Hyperliquid'in spot borsası da bir order book yapısı kullanmakta olup, ürün yapısı ve ücret standartları açısından türev borsalarıyla uyumludur. Şu anda yalnızca HIP-1 standartlarına uygun yerel varlıklar listelenmiştir.

HIP-1, Hyperliquid ağının token standardıdır, oluşturma maliyeti yüksektir, ancak başarıyla oluşturulması, Hyperliquid spot borsasında listelenebileceği anlamına gelir. HIP-1, Hollanda açık artırması yöntemiyle halka açık olarak gerçekleştirilir, son dönem açık artırma fiyatları genellikle 100.000 doların üzerindedir.

HIP-1 token'un ilk likidite sorununu çözmek için Hyperliquid, otomatik piyasa yapıcı sistemi sunan HIP-2'yi önerdi. Şu anda HIP-2 toplam USDC miktarı 25 milyon doları aştı.

Hyperliquid'in son 30 günde ortalama günlük spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar olup, DEX'ler arasında ilk on içinde yer almakta ve belirli DEX gibi platformların işlem hacmiyle benzerlik göstermektedir.

2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz piyasaya sürülmedi. Resmi belgelerine göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir, L1'in diğer bileşenleriyle aynı şekilde, aynı HyperBFT konsensüs mekanizması ile güvence altına alınmaktadır. Bu, EVM'nin L1'in yerel bileşenleriyle doğrudan etkileşimde bulunmasını sağlar.

HyperEVM'nin ana özellikleri şunlardır:

• Lisans gerektirmeden, herhangi bir geliştirici üzerinde uygulama geliştirebilir, varlık çıkarabilir.
• Hyperliquid L1 ile birlikte çalışabilirlik
• $HYPE'yi gaz ücreti olarak kullanın

Şu anda HyperEVM test ağı normal bir şekilde çalışıyor ve birçok tanınmış doğrulayıcı testlere katılıyor. RustVM tüm geliştiricilere açık olmadığından, şu anda Hyperliquid tabanlı uygulamalar oldukça az, çoğunlukla ticaret yardımcı araçları. Ancak HyperEVM üzerinde yayınlanması planlanan projeler ise nispeten daha fazla.

3. Hyperliquid Ekibi, Token Ekonomi Modeli ve Değerlendirme

3.1 Takım

Hyperliquid'in iki kurucu ortağı var, bunlar Harvard Üniversitesi mezunları. Takım oldukça küçük, toplam 10 kişi, bunlardan 5'i mühendis. Takım, birinci ilke temelli problem çözme becerilerini sergiliyor.

3.2 $HYPE ekonomik modeli

$HYPE toplam miktarı 1 milyar adettir ve 29 Kasım 2023'te resmi olarak piyasaya sürülecektir. Ayrıntılı dağılım şu şekildedir:

• %31.0 Genesis dağıtımı, puan sayısına göre erken kullanıcılar için airdrop, tamamen dolaşımda
• %38.888 Gelecek dağıtım ve topluluk ödülleri için
• Takım için %23,8, 1 yıl sonra serbest bırakılmaya başlanacak.
• %6.0 Hyper Foundation
• %0.3 topluluk hibeleri
• 0.012% HIP-2

Takım ve topluluk toplamda 3:7 oranında dağıtılacaktır.

Şu anda Hyperliquid ekosisteminde ücretli olan iki bölüm bulunmaktadır: işlem ücretleri ve HIP-1 müzayede ücretleri. Tüm ücretler HLP ve (AF) yardım fonuna aittir.

Verilere göre, protokolün toplam gelirinin HLP ve AF arasındaki dağılım oranı yaklaşık %46:%54'tür. Şu anda AF'nin stratejisi, birikmiş tüm USDC'yi düzenli aralıklarla HYPE satın almak için kullanmaktır.

30 Aralık 2023'te, Hyperliquid HYPE stake etme işlevini resmen başlattı, şu anda stake getirisi yaklaşık %2,5.

Gelecekte HYPE'nin ekonomik modeli bazı ayarlamalar içerebilir, örneğin HyperEVM devreye girdikten sonra $HYPE gaz ücreti olarak, yürütme katmanı gelirlerinin staking yapanlara dağıtılması gibi.

3.3 değerleme

Hyperliquid'in değerleme çerçevelerini aşağıdaki iki türde inceleyeceğiz:

Çerçeve 1: Belirli bir ticaret platformunu karşılaştırma

Hyperliquid'in en önemli argümanı "on-chain bir ticaret platformu"dur. Biz, türev borsa, spot borsa ve EVM açısından bir ticaret platformu ile karşılaştırma yapıyoruz:

• Türev Ürünler: HYPE ≈ %10 Bir Ticaret Platformu Tokeni
• Spot Ticaret: HYPE ≈ %1.5 Belirli bir borsa platformu tokeni
• EVM( tahmini ):HYPE ≈ %3 bir işlem platformu tokeni
• Ekonomi modeli: HYPE belirli bir ticaret platformu token'inden önemli ölçüde üstündür
• Dolaşım Piyasa Değeri: HYPE ≈ %9 Bir işlem platformu tokeni
• Tam dolaşım piyasa değeri: HYPE ≈ %27 bir borsa platformu tokeni

Türev ürün ticareti, Hyperliquid'in şu anda en önemli iş koludur ve değerleme karşılaştırmalarında yüksek bir ağırlığa sahip olmalıdır. Bu açıdan bakıldığında, HYPE'nin mevcut piyasa değeri pahalı olmasa da aşırı değerli sayılmaz.

Çerçeve 2: PS

HYPE'nin token geri alım ve imha mekanizması vardır, PS göstergesi kullanılarak değerleme yapılabilir.

Son bir ayın verilerine göre yıllık hesaplama ile, HYPE geri alımına uygulanan miktar yaklaşık 319 milyon dolar. Dolaşım piyasa değerine göre, HYPE'ın P/S oranı 29.4; tam dolaşım piyasa değerine göre, P/S oranı 88.

Benzer bazı kripto projeleriyle karşılaştırıldığında, Hyperliquid'in P/S değeri karşılaştırılabilir diğer Layer 1 projelerinin oldukça altında.

Bir kez daha hatırlatmak gerekir ki, Hyperliquid'in çeşitli verileri son zamanlarda büyük dalgalanmalar göstermektedir; yukarıda belirtilen değerleme çerçevesi daha çok uzun vadeli bir referans olarak daha uygundur. HYPE fiyatı şu anda Hyperliquid'in en büyük temeli olup, verilerdeki artış daha çok HYPE fiyatındaki yükselişin bir sonucudur, nedeni değil.

4. Risk

Hyperliquid'in karşılaştığı başlıca riskler şunlardır:

• Fon riski: Tüm fonlar Arbitrum ağı köprüsünde saklanmaktadır.
• Kod riski: mevcut L1 ve gelecekteki HyperEVM risklerini içerir.
• Oracle riski: Tüm türev borsa işlemlerinin doğasında var olan risk
• Düzenleyici risk: KYC gereksinimi olmaması en büyük avantajdır, gelecekte düzenleyici taleplerle karşılaşabilir.