Halka açık şirketlerin şifreleme finansman stratejileri risk barındırıyor, yoksa Grayscale'in GBTC çöküşünü mü yeniden mi yaşayacak?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. İstatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirket finansman stratejilerine dahil ederek, bilanço üzerinde önemli bir varlık olarak pazarın dikkatini çekti. Aynı zamanda, Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme paraları da bazı halka açık şirketler tarafından hazine stratejilerine dahil edildi.
Ancak, bazı sektör uzmanları son günlerde potansiyel endişelerini dile getirdiler: Bu halka açık yatırım araçları, uzun süreli bir ticaret primine sahip olan Bitcoin trust fonu Grayscale GBTC'nin kaderini yeniden yaşayabilir - primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer BTC fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer BTC 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceğini belirtti.
Yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski endişe verici
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 adet BTC tutmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar olmasına rağmen, şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşmakta, prim oranı neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketler de dikkat çekici bir geçmişe sahiptir. Bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açılarak, tümü Bitcoin satın almak için kullanılan 685 milyon dolar topladı. Diğer bir şirket ise halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek, 710 milyon dolar toplayarak Bitcoin satın aldı. Ayrıca, başka bir şirket, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar topladığını açıkladı.
Bazı halka açık şirketler ayrıca Ethereum satın almayı, SOL ve XRP gibi şifreleme para birimlerini biriktirmeyi planlıyor.
Ancak sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonel izlerinin, bir zamanlar GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzediğini belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğun bir şekilde serbest bırakılabilir ve "basamak etkisi" oluşturabilir; yani piyasa düştüğünde, yatırımcıların topluca panik satışları yapması, fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
Grayscale GBTC'nin öncelikli dersleri: Kaldıraç çöküşü kurumsal patlamalara neden oldu
Geçmişe dönecek olursak, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 2020-2021 döneminde göz kamaştırıcı bir dönem yaşamış, prim oranı bir ara %120'ye kadar yükselmişti. Ancak 2021 sonrasında, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumun iflas etmesine zemin hazırlayan bir kıvılcım haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkan yok" şeklinde tek yönlü bir işlemdir: Yatırımcılar satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmeli ve ancak o süreden sonra ikincil piyasada satabilirler, Bitcoin'e geri alamazlar. İlk dönemlerde GBTC, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasasının uzun vadede primli kalmasına katkı sağladı.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunlarını" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Bazı kurumlar, GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolarlık teminatsız krediler kullanıyor ve bununla likidite elde ederek birden fazla kaldıraç turu gerçekleştiriyor.
2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi aniden düştü, pozitif prim negatif prime dönüştü, flywheel yapısı anında çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı, bu da nihayet tasfiye veya iflasa yol açtı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistematik krizin önsözü haline geldi.
halka açık şirketin şifreleme hazinesi flywheel yeni bir sistemik risk dalgasını tetikleyebilir mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor: hisse senedi fiyatları artıyor → ek finansman sağlanıyor → BTC satın alınıyor → piyasa güveni artıyor → hisse senedi fiyatları yükselmeye devam ediyor. Bu mekanizma, kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak benimsemeleriyle birlikte hızlanabilir.
Büyük bir banka, müşterilere şifreleme para birimleri ile ilişkilendirilmiş varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanma izni vermeyi planlıyor ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi pozisyonlarını dikkate alacak. Bu, şifrelemenin hisse senetleri, otomobiller veya sanat eserleri ile benzer muamele göreceği anlamına geliyor.
Ancak, ayı piyasası savunucuları, hazine uçuşu modelinin boğa piyasasında kendi içinde tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçların şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirildiğini düşünüyor. Pazar bir ayı dönemine geçtiğinde, zincir kopabilir.
Eğer kripto fiyatları hızla düşerse, şirketin finansal varlıkları hızlı bir şekilde azalacak ve bu da değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökebilir, hisse senedi fiyatları düşer ve bu da şirketin finansman yeteneğini kısıtlar. Eğer bir borç veya ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacak ve "satış duvarı" oluşturacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemlerine daha da yayılacak ve risk zincirini büyütecektir. Bu, Grayscale GBTC'nin yaşadığı senaryodur.
Ünlü bir açığa satış yapan, bir şirketin açığını kapatmayı ve BTC'ye yatırım yapmayı duyurdu, bu şirketin değerinin temelinden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor. Bir danışman, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riski artırabileceğini, özellikle bu tokenize edilmiş hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde kontrol edilemeyen bir zincirleme reaksiyonu tetikleyebileceğini belirtti.
Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673.8 bin BTC tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3.2'sini oluşturduğunu uyardı. Fiyat ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma olasılığı artabilir. Eğer BTC 90 bin doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.
Ancak, bazı görüşler, belirli bir şirketin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığını, bunun yerine yüksek oranda kontrol edilebilen "benzer ETF + kaldıraçlı tekerlek" sistemi olduğunu savunuyor. Şirket, Bitcoin satın almak için çeşitli yollarla fon sağlamakta ve sürekli olarak piyasada dikkat çeken dalgalanma mantığını oluşturmaktadır. Daha da önemlisi, bu borç araçlarının vadesi çoğunlukla 2028 ve sonrasında yoğunlaşmakta, bu da döngüsel geri çekilmelerde neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı olmamasını sağlamaktadır.
Bu modelin çekirdeği, finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak, sermaye piyasalarının kendini güçlendiren bir tekerlek mekanizması oluşturmasıdır. Şirket, kendisini BTC volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırarak, doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde "engelsiz" bir şekilde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta BTC varlıklarını tutmalarını sağlamaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri sürekli olarak piyasanın odak noktası haline geliyor ve bunun yapısal riskleri hakkında tartışmalar başlatıyor. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla nispeten sağlam bir finansal model oluşturmuş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları karşısında istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı risk yolunu yeniden mi yaşayacağı hala belirsiz bir soru.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi: riskleri gizlemek veya GBTC çöküşünü tekrar yaşamak
Halka açık şirketlerin şifreleme finansman stratejileri risk barındırıyor, yoksa Grayscale'in GBTC çöküşünü mü yeniden mi yaşayacak?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. İstatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirket finansman stratejilerine dahil ederek, bilanço üzerinde önemli bir varlık olarak pazarın dikkatini çekti. Aynı zamanda, Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme paraları da bazı halka açık şirketler tarafından hazine stratejilerine dahil edildi.
Ancak, bazı sektör uzmanları son günlerde potansiyel endişelerini dile getirdiler: Bu halka açık yatırım araçları, uzun süreli bir ticaret primine sahip olan Bitcoin trust fonu Grayscale GBTC'nin kaderini yeniden yaşayabilir - primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı haline geldi.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer BTC fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabileceği konusunda uyardı. Eğer BTC 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar riskiyle karşılaşabileceğini belirtti.
Yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski endişe verici
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 adet BTC tutmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar olmasına rağmen, şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara ulaşmakta, prim oranı neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, bazı yeni Bitcoin hazine stratejisini benimseyen şirketler de dikkat çekici bir geçmişe sahiptir. Bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açılarak, tümü Bitcoin satın almak için kullanılan 685 milyon dolar topladı. Diğer bir şirket ise halka açık bir sağlık şirketi ile birleşerek, 710 milyon dolar toplayarak Bitcoin satın aldı. Ayrıca, başka bir şirket, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar topladığını açıkladı.
Bazı halka açık şirketler ayrıca Ethereum satın almayı, SOL ve XRP gibi şifreleme para birimlerini biriktirmeyi planlıyor.
Ancak sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonel izlerinin, bir zamanlar GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzediğini belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğun bir şekilde serbest bırakılabilir ve "basamak etkisi" oluşturabilir; yani piyasa düştüğünde, yatırımcıların topluca panik satışları yapması, fiyatların daha da düşmesine neden olan bir zincirleme reaksiyon başlatabilir.
Grayscale GBTC'nin öncelikli dersleri: Kaldıraç çöküşü kurumsal patlamalara neden oldu
Geçmişe dönecek olursak, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 2020-2021 döneminde göz kamaştırıcı bir dönem yaşamış, prim oranı bir ara %120'ye kadar yükselmişti. Ancak 2021 sonrasında, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok kurumun iflas etmesine zemin hazırlayan bir kıvılcım haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkan yok" şeklinde tek yönlü bir işlemdir: Yatırımcılar satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmeli ve ancak o süreden sonra ikincil piyasada satabilirler, Bitcoin'e geri alamazlar. İlk dönemlerde GBTC, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmesi için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasasının uzun vadede primli kalmasına katkı sağladı.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunlarını" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alarak GBTC satın alıyor, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Bazı kurumlar, GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolarlık teminatsız krediler kullanıyor ve bununla likidite elde ederek birden fazla kaldıraç turu gerçekleştiriyor.
2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından, GBTC talebi aniden düştü, pozitif prim negatif prime dönüştü, flywheel yapısı anında çöktü. Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar etti ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı, bu da nihayet tasfiye veya iflasa yol açtı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründeki sistematik krizin önsözü haline geldi.
halka açık şirketin şifreleme hazinesi flywheel yeni bir sistemik risk dalgasını tetikleyebilir mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor: hisse senedi fiyatları artıyor → ek finansman sağlanıyor → BTC satın alınıyor → piyasa güveni artıyor → hisse senedi fiyatları yükselmeye devam ediyor. Bu mekanizma, kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak benimsemeleriyle birlikte hızlanabilir.
Büyük bir banka, müşterilere şifreleme para birimleri ile ilişkilendirilmiş varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanma izni vermeyi planlıyor ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken şifreleme para birimi pozisyonlarını dikkate alacak. Bu, şifrelemenin hisse senetleri, otomobiller veya sanat eserleri ile benzer muamele göreceği anlamına geliyor.
Ancak, ayı piyasası savunucuları, hazine uçuşu modelinin boğa piyasasında kendi içinde tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçların şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirildiğini düşünüyor. Pazar bir ayı dönemine geçtiğinde, zincir kopabilir.
Eğer kripto fiyatları hızla düşerse, şirketin finansal varlıkları hızlı bir şekilde azalacak ve bu da değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökebilir, hisse senedi fiyatları düşer ve bu da şirketin finansman yeteneğini kısıtlar. Eğer bir borç veya ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacak ve "satış duvarı" oluşturacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemlerine daha da yayılacak ve risk zincirini büyütecektir. Bu, Grayscale GBTC'nin yaşadığı senaryodur.
Ünlü bir açığa satış yapan, bir şirketin açığını kapatmayı ve BTC'ye yatırım yapmayı duyurdu, bu şirketin değerinin temelinden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor. Bir danışman, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riski artırabileceğini, özellikle bu tokenize edilmiş hisse senetleri teminat olarak kabul edildiğinde kontrol edilemeyen bir zincirleme reaksiyonu tetikleyebileceğini belirtti.
Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673.8 bin BTC tuttuğunu ve bunun toplam arzın %3.2'sini oluşturduğunu uyardı. Fiyat ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma olasılığı artabilir. Eğer BTC 90 bin doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.
Ancak, bazı görüşler, belirli bir şirketin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığını, bunun yerine yüksek oranda kontrol edilebilen "benzer ETF + kaldıraçlı tekerlek" sistemi olduğunu savunuyor. Şirket, Bitcoin satın almak için çeşitli yollarla fon sağlamakta ve sürekli olarak piyasada dikkat çeken dalgalanma mantığını oluşturmaktadır. Daha da önemlisi, bu borç araçlarının vadesi çoğunlukla 2028 ve sonrasında yoğunlaşmakta, bu da döngüsel geri çekilmelerde neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı olmamasını sağlamaktadır.
Bu modelin çekirdeği, finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak, sermaye piyasalarının kendini güçlendiren bir tekerlek mekanizması oluşturmasıdır. Şirket, kendisini BTC volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırarak, doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde "engelsiz" bir şekilde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta BTC varlıklarını tutmalarını sağlamaktadır.
Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri sürekli olarak piyasanın odak noktası haline geliyor ve bunun yapısal riskleri hakkında tartışmalar başlatıyor. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla nispeten sağlam bir finansal model oluşturmuş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları karşısında istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı risk yolunu yeniden mi yaşayacağı hala belirsiz bir soru.