DEX: Asla Gerçekten Anlaşılmadı

Kripto finans sistemi içinde, DEX her zaman düşündürücü bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi gibi görünüyor, kesinti yaşamıyor, sansüre uğramıyor veya dolandırıcılık yapmıyor, ancak uzun bir süre marjinal bir konumda kalmıştır: arayüz karmaşık, likidite yetersiz, çekicilik eksik. DeFi patlama döneminde, CEX'in bir alternatifi olarak görülüyordu; ayı piyasasının gelmesiyle birlikte, "güvenli, kendi kendine saklama" ile satılan "DeFi çağı mirası" haline geldi. Sektör odak noktası halka açık blok zincirleri, AI, RWA, yazıtlar gibi yeni anlatılara yöneldiğinde, DEX varlık hissini kaybetmiş gibi görünüyor.

Ancak, uzun vadede DEX sessizce büyümeye devam etti ve zincir üzerindeki finansmanın temel mantığını sarsmaya başladı. Uniswap'ın popülaritesi, gelişim sürecindeki bir nokta sadece; Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi projeler ise onun varyantlarıdır. AMM, agregatörler ve L2 DEX'lerin evrimini gördüğümüzde, aslında bunun arkasında dağıtık finansmanın temelinde bir kendini evrim süreci yatmaktadır.

Bu nedenle, "ürün karşılaştırması" ve "sektör trendleri" perspektifinden çıkmamız, tarihi uzun vadeli gözden geçirip yapısal evrim mantığını netleştirmemiz gerekiyor:

• DEX, zincir üstü araçlardan yapısal dönüşümün itici gücüne nasıl evrildi
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl emdi
• Neden projelerin başlatılması, soğuk başlatma ve topluluk öz-organizasyonu hakkında konuştuğumuzda DEX hala kaçınılmaz bir konu?

Bu, DEX'in evrimi, aynı zamanda merkeziyetsiz "işlevsellik dışsallaştırma" yapısal gözlemi ve bir tarihsel yolun açılımıdır. Bu nedenle, giderek kaçınılmaz hale gelen bir soruyu da yanıtlamaya çalışıyoruz: Web3 çağında, neden her proje DEX'ten kaçamaz?

I. Beş Yıllık DEX Kısa Tarihi: Marjinal Rolden Anlatının Merkezine

1. İlk Nesil DEX: Merkezsiz İfadesi ( EtherDelta Dönemi )

2017 yılı civarında, merkezi borsa her zamankinden daha güçlü bir şekilde yükselirken, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde sessizce tuhaf bir deney başlattı: EtherDelta.

Bazı CEX'lerle karşılaştırıldığında, EtherDelta neredeyse bir felaket seviyesinde bir işlem deneyimi sunuyor: karmaşık zincir verilerini manuel olarak girmek gerekiyor, etkileşim gecikmeleri yüksek, kullanıcı arayüzü 20. yüzyılın ilk dönemlerindeki basit web sayfalarına benziyor ve bu durum neredeyse sıradan yatırımcıları caydırıyor.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu, ilk baştan itibaren sadece kullanışlı olmakla kalmayıp, aynı zamanda "merkezi güven" kavramından tamamen kurtulmayı hedefliyordu: işlem varlıkları tamamen kullanıcıların kontrolündeydi, emir eşleştirme tamamen Ethereum zinciri üzerinde gerçekleşiyordu, aracılara ihtiyaç yoktu, üçüncü taraflara güvenmek gerekmiyordu. Ethereum'un kurucusu Vitalik Buterin, bu modelin beklentisini açıkça ifade etmiş, zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin blockchain'in gerçek uygulama alanlarından biri olduğuna inanmıştır.

EtherDelta, teknik ve kullanıcı deneyimi zorlukları nedeniyle nihayetinde yavaş yavaş gözden kaybolsa da, blockchain tarihine göz ardı edilemeyecek bir yol bıraktı: DEX, artık sadece bir ticaret aracı olmaktan çıkmış, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline gelmiştir.

Belki de o zamanlar piyasanın gözdesi değildi, ancak gelecekteki Uniswap, Balancer ve Raydium gibi projeler için genetik tohumları ekmişti: kullanıcı varlıklarının kendinde tutulması, siparişlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi, güvene dayalı bir saklama gereksinimi olmaması - işte bu özellikler, gelecekte DEX'in sürekli evrim geçirmesi, türemesi ve genişlemesi için temel çerçeveyi oluşturdu.

2. İkinci Nesil DEX: Teknoloji Paradigmasında Değişim (AMM'nin Ortaya Çıkışı )

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk prensibi"ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu, bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yoluna sahip olmasını sağladı.

2018'de Uniswap v1'i piyasaya sürdü ve ilk kez zincir üzerinde otomatik piyasa yapıcı (AMM, Otomatik Piyasa Yapıcı ) mekanizmasını tanıtarak geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlamalarını tamamen kırdı. Temel ticaret mantığı basit ama devrim niteliğinde - x * y = k: Bu formül Uniswap'ın temel yeniliğidir, likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırmasına olanak tanır, karşı taraf veya emir girişi olmadan. Havuzda bir varlık koyduğunuzda, sabit çarpan eğrisi aracılığıyla otomatik olarak başka bir varlık alabilirsiniz. Karşı tarafa ihtiyaç yok, emir girişi yok, eşleştirme yok, ticari işlem fiyatlandırma işlemi ile eşittir.

Bu modelin devrim niteliği, sadece erken dönem DEX'lerin "hiç kimse emanet vermediği" için işlem yapılamayan tavuk-yumurta sorununu çözmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını köklü bir şekilde değiştirmesidir: herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasaya varlık enjekte edebilir ve işlem ücreti kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı diğer AMM mekanizmalarının varyant yeniliklerini de teşvik etmiştir:

Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmelerine olanak tanıyan çok varlıklı + özel ağırlık havuzlarını tanıttı.

Curve, stabilcoin yüksek kayıplar sorununa yönelik optimize edilmiş bir eğri tasarlayarak daha düşük maliyetli varlık takası gerçekleştirmiştir;

SushiSwap, Uniswap'ın temelinde token teşvikleri ve yönetim mekanizması ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'in "protokol ürünleştirme" aşamasına girmesine katkıda bulundu. İlk nesil DEX'lerin esasen fikir odaklı ve şekil olarak kaba olmasıyla farklılık gösteren ikinci nesil DEX'ler, artık net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü göstermeye başladı: sadece ticaret yapmakla kalmıyor, aynı zamanda varlık dolaşımının yapı temeli, kullanıcıların likiditeye katılım giriş noktası ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça olarak işlev görüyorlar.

Denilebilir ki, Uniswap ile birlikte, DEX ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilen bir "ürün" haline geldi - artık kavramın hayata geçirilmesine bağlı bir yan ürün değil, yapı oluşturucunun kendisi olmaya başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Merkeze, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir işlem senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlevsellik genişlemesi ile ekosistem entegrasyonunun eş zamanlı olduğu "bütünleşme aşamasına" girdi. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" olmaktan çıkarak, zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlatma girişi ve hatta ekosistem yapısının yöneticisi haline gelmeye başladı.

Bu dönemdeki en belirgin paradigma değişimlerinden biri, Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuş olan ilk DEX'tir ve AMM mekanizmasını zincir üzerindeki emir defteri derinliği ile entegre etmeye yönelik bir denemedir. Sürekli çarpan temelinde likidite havuzları sunmanın yanı sıra, işlemleri Serum'un zincir üzerindeki emir defterine senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" varlık yapısını oluşturur. Bu model, AMM'nin basitliğini ve emir defterinin görünür fiyat seviyelerini bir araya getirerek zincir üzerindeki özerkliği korurken, fon verimliliği ve likidite kullanım oranını önemli ölçüde artırır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaması, aynı zamanda DEX'in ilk kez zincir üzerinde "CEX deneyimini" dağıtık bir yeniden inşa ile tanıtmaya çalışmasıdır. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium, yalnızca bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine, proje görünürlüğüne kadar, birincil ihraç ile ikincil ticaretin bağlantı merkezi olarak görev yapar.

Bu aşamada, işlev patlaması Raydium ile sınırlı değil:

• SushiSwap, Uniswap modeline işlem madenciliği, yönetim tokeni, topluluk yönetimi ve "Onsen" inkübatör havuzunu ekleyerek yönetim odaklı bir DEX ekosistemi oluşturdu;

• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu operasyonunu gerçekleştirerek, zincir oyunu, NFT pazarı ve zincir üstü piyango gibi işlevleri birleştirir;

• Velodrome(Optimism), DEX'in yalnızca kullanıcılara hizmet etmekle kalmayıp, protokoller arasında bir koordinatör haline gelmesini sağlamak için veToken modeline dayalı "protokol arası likidite yönetimi"ni tanıttı;

• Jupiter, Solana ekosisteminde bir yol agregatörü rolüyle birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek anlamda "zincir üstü çok protokollü agregatör" haline geliyor.

Bu aşamanın ortak özelliği, DEX'in artık protokolün sonu olmaması, aksine varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolleri bağlayan bir ara ağ haline gelmesidir.

Kullanıcı işlemlerinin "uç nokta etkileşimini" üstlenmekle kalmayıp, aynı zamanda proje dağıtımının "ilk akışını" da entegre etmesi gerekmektedir; ayrıca yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, toplama gibi bir dizi zincir üzeri davranış sistemine de bağlanması gerekmektedir.

DEX, artık "ada anlaşması" kimliğinden kurtulup DeFi dünyasının merkezi düğümü (hub primitive) haline geldi - yüksek uyumluluk ve yüksek birleştirilebilirlik sunan bir zincir üzeri konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok Zincirli Akış İçinde Değişken Büyüme, Birleşim, L2 ve Çapraz Zincir Denemesi

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi teknik paradigmaların bir sıçramasıysa, üçüncü aşama olan Raydium, fonksiyonel modüllerin birleştirilme denemesi ise, 2021'den itibaren DEX, daha zor bir şekilde sınıflandırılabilecek bir aşamaya girdi: artık belirli bir ekip "versiyon güncellemesi"ni yönetmiyor, aksine tüm zincir yapısı onun uyum sağlamak için şekil değiştirmesini zorunlu kılıyor.

Bu değişimi en önce Layer 2'deki DEX'ler hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağları başlatıldıktan sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyetleri artık tek seçenek değil, Rollup yapısı yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum'da oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşmeler modelini benimseyerek, en basit yol ve LP havuzları olmayan bir yapı ile "AMM derinlik sorununu çözmekte yetersiz" olduğu yanıtını verdi. Optimism üzerindeyse, Velodrome, veToken modelinden faydalanarak, protokoller arasında likidite teşviklerinin yönetişim koordinasyon mekanizmasını kurmaya çalışıyor. Bu DEX'ler artık evrenselliği aramıyor, bunun yerine "ekosistem altyapısı" olarak belirli bir zincire kök salıyor.

Bu arada, başka bir yapı yaması da eş zamanlı olarak şekil alıyor: toplayıcı.

DEX sayısı arttıkça, likidite parçalanması sorunu hızla büyüyor; kullanıcıların zincirde "nerede işlem yapmalı" sorusu yeni bir karar yüküne dönüşüyor. 2020'de piyasaya sürülen 1inch'ten sonra Matcha ve Jupiter gibi agregatörler yeni bir rol üstleniyor: Bunlar DEX değil, ama tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyor. Özellikle Jupiter, Solana zincirinde hızlı bir şekilde yükselmesinin nedeni, yol derinliği, varlık geçişi ve işlem deneyiminde boşlukları tam olarak doldurmasıdır.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, zincir içi uyumla sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırasıyla piyasaya sürülerek daha radikal bir öneri sundular: Ticaretin iki tarafının tamamen farklı zincirlerde olmasına rağmen takas gerçekleştirmesi mümkün mü? Bu tür "kapsamlı zincir DEX'leri", kendi doğrulama katmanlarını oluşturma, mesaj iletimi veya sanal likidite havuzları gibi yöntemler aracılığıyla zincirler arası varlık akış sorunlarını çözmeye çalışmaya başladı. Protokol yapısı tek zincirli DEX'ten çok daha karmaşık olmasına rağmen, bunların ortaya çıkması bir sinyal yayıyor: DEX'in evrim yolu, belirli bir kamu zincirinden uzaklaşarak zincirler arası protokollerin işbirliği dönemine girmiştir.

Bu aşamadaki DEX'leri "tip" ile sınıflandırmak artık çok zor: bu, bir likidite girişi (inch) olabilir, aynı zamanda bir protokol koordinatörü (Velodrome) de olabilir, daha olası olarak ise bir zincirler arası takas mekanizması (ThorChain) olabilir. Onlar, bir önceki nesil gibi "tasarlanmış" değil, daha çok "yapı tarafından dışarı itilen" gibidir.

Bu aşamaya geldiğimizde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki - ağ yapısındaki değişimleri, varlıkların çapraz zincir geçişlerini ve protokoller arasındaki teşvik oyunlarını üstlenmek için uyum sağlayan bir üründür. Artık "ürün güncellemesi" değil, "yapısal evrim"in bir yansımasıdır.

İki, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesişirken: DEX Nasıl "Giriş Yapıyor" Launch

Son dört nesil DEX'in gelişim yoluna baktığımızda, bir şeyin farkına varmak zor değildir: Sürekli evrim geçirmelerinin nedeni, belirli bir işlevin daha akıllıca tasarlanması değil, zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara sürekli yanıt vermeleri olmuştur – eşleştirme, piyasa yapma, toplama ve çapraz zincirden, DEX'in her dönüşümünde arkasında yapısal bir boşluğun doğal olarak doldurulması yatmaktadır.

Bu aşamaya geldiğimizde, DEX artık bir blockchain üzerindeki bir "özellik noktası" değil, daha çok blockchain yapısındaki değişikliklerden sonra bir "varsayılan uyum katmanı" gibi. Projelerin teşvik vermek istemesi, protokollerin trafik çekmesi veya çapraz zincirlerin bir araya gelmek istemesi durumunda, DEX giderek daha fazla "yönetim" ve "koordinasyon" rolü üstlenmektedir.

Ancak üstlendiği roller arttıkça, DEX kaçınılmaz olarak zaten var olan ama sürekli eksik kalan başka bir yapısal çıkmaza girdi: