Kripto piyasasının alacakaranlığı ve yeniden doğuşu

2022 yılı kripto sektörü için zorlu bir dönemdi. Luna’nın çöküşünden 3AC’nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar bir dizi olumsuz olay tüm sektöre gölge düşürdü.

Mevcut duruma karşı kör bir inanç sergilemek akıllıca bir hareket değildir. Bu olaylardan ders çıkarmalı ve sektörün geleceği hakkında rasyonel bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda, özel bir paylaşım etkinliğinde, deneyimli profesyoneller FTX olayı gibi sıcak konular üzerinde derinlemesine tartışmalar gerçekleştirdi. Tartışmalar, birçok kara kuğu olayının bağlantıları, merkezi kurumların karar alma süreçlerindeki değişiklikler, gelecekteki piyasa trendleri gibi konuları kapsıyordu. İşte üzerinde düşünmeye değer bazı görüşler:

Üç Büyük Kara Kuğu, Borsa Alacakaranlığını Karıştırıyor

2022 yılında, şifreleme sektörü büyük bir dönüşüm yaşadı. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayı, yıkım gücü ve etkisi önceki yıllardan çok daha fazlaydı. Sorunun kökenine inildiğinde, kriz aslında çoktan tohumları ekilmişti: FTX’in sorunları, Luna’nın çöküşüne kadar uzanıyor, iç belgeler de FTX’in açıklarının daha önceki dönemlerden kaynaklandığını gösteriyor.

Luna olayını gözlemlediğimizde, bunun tipik bir Ponzi dolandırıcılığı olduğunu görebiliriz: piyasanın anormal durumu hızlı bir tasfiye ile sonuçlandı ve 100 milyar dolarlık piyasa değeri olan Luna aniden sıfıra düştü. Birçok merkezi kuruluş buna yeterince hazırlıklı değildi, risk maruziyetleri çok büyüktü; örneğin, 3AC, risksiz bir hedge fonundan tek taraflı bir kumara dönüştü.

Sonraki zaman diliminde krizler ardı ardına yaşandı. Haziran ayında birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyor, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum alıyor, bazı fiyatların geçilemeyeceğine körü körüne inanıyordu. Bu durum, kurumlar arasında borçlanmalara neden oldu ve 3AC olayını tetikledi. Eylül ayında, Ethereum birleşiminin ardından piyasa bir miktar canlandı, ancak FTX’in beklenmedik çöküşü tekrar panik yarattı.

FTX olayı ticari rekabet açısından, rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırı olabilir. Ancak beklenmedik bir şekilde piyasalarda panik yaratarak, Sam’in mali deliklerinin ortaya çıkmasına neden oldu ve bu da bir tasfiye dalgasını tetikleyerek FTX imparatorluğunun hızla çökmesine yol açtı.

Bu kara kuğu olayları, genellikle göz ardı edilen ancak derinlemesine düşünmeyi gerektiren bazı sorunları ortaya çıkardı:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Batılı büyük kurumlar 2017’den itibaren büyük bir akınla girmeye başladı ve ABD borsası ile yüksek oranda ilişkili hale geldi. Ancak bu yılki olaylardan görüldüğü üzere, Kuzey Amerikalı kurumların risk yönetimi ve kripto dünyasına dair farkındalıklarında yanlış anlamalar var ve bu da zincirleme reaksiyonlara yol açtı. Sonuç olarak şunu söyleyebiliriz: Kurumlar iflas edip yeniden yapılandırılabilir, kurumlar arasında teminatsız kredi geçişkenliği son derece yüksektir.

2. Kuantum ve piyasa yapıcılar, aşırı piyasa koşullarında büyük kayıplar yaşayabilir. Piyasa sert dalgalandığında, özellikle düşüş dönemlerinde, kurumlara genel bir güvensizlik oluşur ve bu da fonların dışarı kaçmasına, likiditenin tükenmesine neden olur. Piyasa yapımcıları, yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kaldıkları için, çıkış yapamama sıkıntısıyla karşı karşıya kalırlar. Birden fazla kara kuğu olayında, birçok piyasa yapıcı/kuantum ekibi etkilenmiştir.

3. Varlık yönetim ekipleri de aynı şekilde etkilenmektedir. Varlık yönetim ekipleri, piyasada düşük riskli getiriler aramak zorundadır, bu da esasen borç verme ve token ihracı yoluyla α getirisi sağlamaktadır. Uzun vadede büyük miktarda borç verme varlığı ve türev ürünler biriktirilmiştir, bir kez kurumların patlaması gerçekleşirse, zincirleme bir reaksiyon tetiklenecek ve aşırı piyasa koşullarında etkilenilecektir.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Şifreleme piyasası 10 yıldan fazla bir sürede geleneksel finansın 200 yılı aşkın sürecini tamamladı, hem önemli noktalar hem de eski sorunları yeniden canlandırdı. FTX olayında ortaya çıkan müşteri fonlarının kötüye kullanılması gibi davranışlar, geleneksel finans tarihinde sıkça görülmektedir. Bu sorunlar, merkezileşmiş kurumların operasyonel sorunlarına doğrudan işaret ediyor.

FTX olayı merkezi borsa döneminin sona erdiğini işaret ediyor. Dünya, şifreleme özellikle merkezi borsaların belirsizliği ve bunun yol açabileceği zincirleme reaksiyon konusunda aşırı bir panik içinde. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor, son bir ayda zincir üzerindeki kullanıcılar büyük miktarda varlık transfer etti.

Alacakaranlık öncesi, özel anahtar insan doğasıyla yapılan bir oyunda yenildi:

Şifreleme dünyasının taban varlık mülkiyeti özel anahtarlarla garanti altına alınsa da, son 10 yılda gelişiminde merkezi borsa, kullanıcılar ve borsalar için varlık yönetimini destekleyecek makul bir üçüncü taraf saklama mekanizması eksikliği nedeniyle, borsa yöneticilerinin insani zayıflıklarıyla başa çıkmakta zorlanmış ve borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatını her zaman bulmasına neden olmuştur.

FTX olayında, insan doğasının etkileri çoktan belirginleşmişti. Sam sürekli meşguldü, kendisini ve fonlarını boşta bırakmıyordu. DeFi Yazı sırasında, Sam sık sık borsa sıcak cüzdanından devasa varlıklar çıkarıp çeşitli DeFi protokollerinde madencilik yapmak için kullanıyordu.

İnsan doğası daha fazla fırsat peşinde koşarken, çekiciliğe de karşı koymak zorlaşır. Büyük miktarda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında tutulurken, bu varlıkları risksiz kazanç elde etmek için kullanmak mantıklı gibi görünüyor. Staking yapmaktan DeFi madenciliğine katılmaya, ardından erken aşama projelere yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, kötüye kullanma da daha da artabilir.

Bu siyah kuğu olayları sektöre büyük bir darbe vurdu ve bize bir uyarı çaldı: Düzenleyiciler ve büyük kuruluşlar, merkezi borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama gibi üç rolü aynı anda oynamaktan kaçınmak için geleneksel finansal sistemden öğrenmelidir. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret faaliyetlerini bağımsız hale getirmek için teknik önlemler gereklidir ve çıkarların bağımsız olması sağlanmalıdır. Gerekirse düzenleyicilerin devreye girmesi bile düşünülebilir.

Merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar sektörde büyük değişimlerle karşı karşıya ve değişiklikler yapmak zorundalar.

Merkezileşmiş kuruluşlar, "büyüklükten düşmemek"ten yeniden inşa yoluna

Kara kuğu sadece merkezi borsaları değil, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşları da etkiledi. Krizden etkilendiler, büyük ölçüde karşı taraf (, özellikle merkezi borsa ) riskini göz ardı ettikleri için. “Büyük ama devrilmez” ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu aynı zamanda bu kavramı ikinci kez duymam: Kasım ayının başlarında bazı grup sohbetlerinde, çoğu kişi FTX’in “büyük ama devrilmez” olduğunu düşündü.

Ve ilk kez, SuZhu’nun bizzat söylediği: “Luna büyük ve güçlü, düştüğünde biri gelecek ve kurtaracak.”

Mayıs’ta, Luna düştü.

Kasım, FTX’in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finansal kuruluşlar büyük olaylar yaşadığında, genellikle üçüncü taraf organizasyonlar veya hatta hükümet destekli kuruluşlar iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir şey yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknikler kullanarak, çöküşün gerçekleşmesini çok hızlı hale getirir. Küçük bir ipucu, kaosun patlak vermesine neden olabilir.

Bu, iki ucu keskin bir kılıçtır; hem avantajları hem de dezavantajları vardır. Avantajı, kötü balon patlamalarını hızlandırarak olmaması gereken şeylerin hızlı bir şekilde yok olmasını sağlamasıdır; dezavantajı ise, duyarsız yatırımcılara neredeyse hiç fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa gelişiminde, önceki değerlendirmeleri sürdürmekteyim: FTX olayı, merkezi borsa çağının sonunun geldiğini temel olarak işaret ediyor; gelecekte bunlar, yavaş yavaş fiat para dünyası ile şifreleme dünyasını bağlayan köprüler haline gelecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yollarla çözmeye çalışacaklar.

Geleneksel yöntemlere göre, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha çok önem veriliyor. 2012’de, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalara başladı, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlıydı, uygun taşıma araçları yoktu. Blockchain performansı ve altyapı özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarıya girdi, merkezi kuruluşların kriz sonrası sarsıntılarda yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hala varlık mülkiyetini elinde tutmak.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerinin borsa ile etkileşimde bulunması iyi bir seçimdir. Büyük kurumların kendi varlık mülkiyetini kontrol ederek, üçüncü tarafların gözetimi ve borsa ile ortak imza yoluyla varlıkların güvenli bir şekilde transferi ve ticareti gerçekleştirilmekte, işlemlerin mümkün olduğunca kısa zaman diliminde gerçekleşmesi sağlanmakta, karşı taraf riskleri ve üçüncü tarafların neden olduğu zincirleme reaksiyonların azaltılması hedeflenmektedir.

Merkeziyetsiz Finans, zor zamanlarda fırsat aramak

Geleneksel borsa ve kurumlar bu durumdan olumsuz etkilenirken, DeFi durumu daha mı iyi olacak?

Kripto dünyasında büyük miktarda para çıkışı ve makro ortamda faiz artışı ile karşı karşıya kalan DeFi, önemli bir darbe alıyor: Genel getiri oranlarına bakıldığında, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha kötü durumda. Ayrıca, DeFi’ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmelidir. Risk ve getiriyi dikkate alındığında, DeFi’nin mevcut durumu olgun yatırımcılar açısından pek de umut verici görünmüyor.

Kötü bir ortamda, piyasa hala yenilikler üzerinde çalışıyor.

Örneğin, finansal türevlerin etrafında merkeziyetsiz borsa giderek ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerle ilgili yenilikler de hızla evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans sorunları yavaş yavaş çözülürken, DeFi’nin etkileşim biçimi ve mümkün olan şekilleri de yeni bir evrim geçirecek.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut pazar hala hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları zarar gördü, bu da tüm pazarın likiditesinin ciddi şekilde yetersiz olduğu anlamına geliyor ve aynı zamanda pazar manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiğini gösteriyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebiliyor. Fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasındaki büyük kombinasyonlar nedeniyle birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek, istemeden borçlanma durumuna düşebilir.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri aramaya yöneliyoruz, Staking aracılığıyla yeni varlık artışı elde ediyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üzerindeki anormallikleri gerçek zamanlı olarak izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik, ( yarı ) otomatik yöntemle genel işlem verimliliğini artırıyoruz. Sektörün deneyimli isimleri DeFi’ye giderek temkinli bir iyimserlikle yaklaştıkça, tüm piyasanın ne zaman bir dönüm noktasına ulaşacağını da merak ediyoruz.

Piyasa ters dönüşünü bekliyoruz, iç ve dış etkenler birbirini tamamlayıcıdır

Hiç kimse krizi sürekli olarak yaşamaktan hoşlanmaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ancak rüzgarın ne zaman değişeceğini öngörmek için, rüzgarın nereden geldiğini anlamamız gerekiyor.

Son tur piyasa dalgalanmaları, büyük ihtimalle 2017 yılında gelen geleneksel yatırımcıların etkisinden kaynaklandı. Çünkü taşıdıkları varlık miktarı nispeten büyük ve makro çevrenin de oldukça gevşek olması, sıcak bir piyasa koşulunu beraberinde getirdi. Ancak şu anda, belki de faizlerin belirli bir seviyeye düşmesini beklemek gerekecek ki sıcak para kripto piyasasına yeniden akmaya başlasın ve ayı piyasası tersine dönsün.

Ayrıca, önceki kabaca tahminler, tüm şifreleme sektörünün, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil, günlük toplam maliyetinin on milyonlar ile yüz milyon dolar arasında olduğunu göstermektedir. Ancak, mevcut zincir üstü fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir; bu nedenle, tüm piyasa hala varlık oyun aşamasında.

Likidite sıkışması, mevcut stok oyunları ve sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, piyasanın tersine dönememesini dış bir neden olarak değerlendirebiliriz. Ancak şifreleme sektörünün yukarı yönlü iç nedeni, killer uygulamaların patlamasıyla sağlanan büyüme noktalarından gelmektedir.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatı giderek sessizleşti, şu anda sektörde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görülmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hissetmeye başladık, kamu blok zincirinin performansı daha da ilerledi, ancak aslında net bir katil uygulama görmedik. Kullanıcı düzeyine yansıtıldığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını kripto dünyasına akıtacak uygulama biçiminin ne olduğu hala belirsiz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: birincisi, dış makro ortamda faiz artışının sona ermesi, ikincisi ise bir sonraki yeni katil uygulamanın patlayacağı büyüme noktasının bulunması.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin dönüşümünün de şifreleme sektöründeki yerleşik döngülerle uyumlu olması gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024 yılında Bitcoin’in yaklaşan bir sonraki yarılanmasını düşündüğümüzde, ilki zaten gerçekleşti ve ikincisi sektör açısından da pek uzak değil. Bu döngü içinde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için kalan süre aslında pek fazla değil.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik ritmi uyum sağlamazsa, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüdeki mevcut anlayış da bozulabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmesi gereken bir durumdur. Piyasa dönüşümünü sağlayan iç ve dış sebeplerin her ikisi de gereklidir; bu nedenle sabır biriktirmeli ve kendi yatırım stratejimizi ve beklentimizi zamanında ayarlamalıyız, daha fazla belirsizlikle yüzleşmek için.

Hiçbir şey daima sorunsuz gitmez, her kripto piyasası katılımcısının, fırsatları kaçıran bir seyirci değil, sağlam bir inşaatçı olmasını diliyorum.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Seçkisi

S1: Kripto piyasası gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

A: Temelde iki ana yön var:

1. Performans ( TPS ) sorunu. 2017’den beri ölçeklendirme, büyük yönlerin çok katmanlı ağ çözümleri gerektirdiği yönünde devam ediyor. Şu anda ikinci katman ağlarda ZK’nin olasılığı en yüksek, ancak nihai uygulamaya ve