Orijinal Başlık: 2025 Yılı İkinci Yarısında Kripto Pazarının Makro Görünümü
2025 yılının ilk yarısında, Crypto piyasası birçok makro faktörden önemli ölçüde etkilendi; bunlar arasında en kritik olanlar üç ana başlıktan oluşuyor: Trump yönetiminin gümrük politikası, Fed'in faiz politikası, ve Rusya-Ukrayna ile Orta Doğu bölgesindeki jeopolitik çatışmalar.
İkinci yarıyı beklerken, Crypto piyasası karmaşık ve değişken makro ortamda ilerlemeye devam edecektir. Aşağıdaki birkaç makro faktör önemli bir rol oynamaya devam edecektir:
Bir, Trump'ın gümrük politikalarının dolaylı etkisi enflasyon beklentisidir
Gümrük vergileri, Trump yönetiminin önemli politika araçlarından biridir. Trump hükümeti, gümrük vergisi müzakereleri aracılığıyla bir dizi ekonomik hedefe ulaşmayı ummaktadır: Birincisi, ABD ihracatını artırmak ve diğer ülkelerin ticaret engellerini düşürmek; İkincisi, %10+ temel gümrük vergisini korumak ve ABD mali gelirlerini artırmak; Üçüncüsü, belirli sektörlerin yerel rekabet gücünü artırmak ve yüksek teknoloji üretiminin geri dönüşünü teşvik etmek.
25 Temmuz itibarıyla, ABD ve dünyanın önde gelen ekonomileriyle gümrük müzakereleri farklı derecelerde ilerleme kaydetmiştir:
Japonya: Taraflar anlaşmaya vardı. ABD'nin Japon ürünlerine uyguladığı gümrük vergisi %25'ten %15'e (otomobil gümrük vergisi dahil) düşürüldü, Japonya ise ABD'ye 550 milyar dolar yatırım yapma taahhüdünde bulundu (yarı iletkenler, AI alanları dahil), otomobil ve tarım ürünleri pazarlarını açacak ve ABD pirinç ithalat kotasını artıracak.
Avrupa Birliği: Son tarih 1 Ağustos. Avrupa Birliği müzakere heyeti 23 Temmuz'da ABD'ye son müzakereler için ulaştı, ancak müzakere sonuçları henüz kamuya açıklanmadı.
Çin: 27 Temmuz - 30 Temmuz tarihleri arasında İsveç'te üçüncü tur ticaret görüşmeleri yapılacak. Önceki iki tur görüşmenin ardından, ABD'nin Çin'e uyguladığı gümrük vergisi %145'ten %30'a, Çin'in ABD'ye uyguladığı gümrük vergisi ise %125'ten %10'a düştü; haberler, ABD-Çin gümrük vergisi görüşmelerinin süresinin 90 gün daha uzatılacağını bildiriyor. Eğer üçüncü tur ticaret görüşmelerinde yeni bir anlaşmaya varılmazsa, gümrük vergilerinin ertelenmesi geri çekilebilir.
Ayrıca, Amerika Birleşik Devletleri, Filipinler ve Endonezya ile bir gümrük anlaşması imzaladı. Şu anda en çok ilgi çeken konu, ABD ile Çin arasındaki üçüncü tur gümrük müzakereleri. Gümrük politikalarının belirsizliğinin giderek azaldığı doğru olsa da, önemli ekonomik ortaklarla yapılan müzakerelerin somut bir ilerleme kaydedememe olasılığını da göz ardı edemeyiz; bu durumda finansal piyasalar daha büyük bir darbe ile karşılaşabilir.
Ekonomik teori açısından bakıldığında, gümrük vergileri negatif arz şoku olarak kabul edilir ve "stagflasyon" etkisi taşır. Uluslararası ticarette, gümrük vergisinin mükellefi işletmeler olmasına rağmen, işletmeler genellikle fiyat iletim mekanizması aracılığıyla bu vergi yükünü ABD'li tüketicilere yansıtır. Bu nedenle, ABD'nin ikinci yarıda bir enflasyon artışı yaşaması beklenmektedir; bu durum, Fed'in faiz indirim temposu üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
Sonuç olarak, Trump'ın gümrük politikalarının ABD ekonomisi üzerindeki etkisi, ikinci yarıda - enflasyonun geçici olarak yükselmesi - şeklinde görülebilir. Enflasyon baskısının düşük olduğunu gösteren veriler olmadıkça, faiz indirimlerinin temposu yavaşlayacaktır.
İki, Dolar Gelgit Döngüsü Zayıf Dolar Aşamasında Kripto Pazarını Destekliyor
Dolar gelgit döngüsü, doların dünya genelinde sistematik bir şekilde çıkışı ve geri dönüş sürecini ifade eder. İlk yarıda FED faiz indirimine gitmemiş olsa da, dolar endeksi zayıflamaya başladı: yılın başında en yüksek 110 olan tek yönlü düşüş, 96.37'ye gerileyerek belirgin bir "zayıf dolar" durumunu sergiliyor.
Doların zayıflamasının birçok nedeni olabilir: İlk olarak, Trump yönetiminin gümrük tarifeleri politikası ticaret açığını baskılayarak doların dolaşım mekanizmasını bozdu ve gümrük engelleri dolar varlıklarının cazibesini azalttı, bu da piyasalarda dolar sisteminin istikrarı konusunda endişelere yol açtı; İkincisi, bütçe açığı kredi notunu olumsuz etkiledi, ABD Hazine borcunun sürekli artışı ve ABD Hazine faiz oranlarının sürekli yükselmesi, piyasalarda mali sürdürülebilirlik konusunda endişeleri derinleştirdi; Üçüncüsü, petrol doları anlaşmasının süresi doldu ve yeniden imzalanmadı, dünya merkez bankalarının dolar rezerv oranı 2000 yılındaki %71'den %57.7'ye düştü, altın rezerv oranı arttı ve bu da "dolarlaşmadan çıkış" girişimlerine neden oldu; Ayrıca, piyasada dolaşan "Mar-a-Lago Anlaşması"nın yansıtığı politik yönelimin de destekleyici bir rol oynamış olabileceği söyleniyor.
Geçmişteki dolar gelgit döngülerine göre, dolar endeksinin gücü neredeyse küresel likiditenin değişim trendini belirlemiştir. Küresel likidite genellikle 4-5 yılda bir döngüsel olarak gerçekleşen tam dolar gelgit döngüsüne uyar ve döngüsel dalgalanma düzeni gösterir. Bu döngüde, zayıf dolar dönemi yaklaşık 2 yıl-2.5 yıl sürmektedir; eğer 24 yıl 6 aydan itibaren başlayacak olursak, bu zayıf dolar dönemi 26 yıl ortalarına kadar sürebilir.
Grafik: IOB Capital
Yukarıdaki grafikten görülebileceği gibi, Bitcoin piyasası genellikle ABD Doları endeksi ile ters bir ilişki gösterir. Dolar zayıfladığında, Bitcoin genellikle güçlü bir performans sergiler. Eğer ikinci yarıda "zayıf dolar" dönemi devam ederse, küresel likidite sıkıdan gevşeğe geçecek ve kripto pazarını olumlu etkilemeye devam edecektir.
Üç, Fed'in para politikası muhtemelen temkinli bir tutum sergilemeye devam edecek
2025 yılının ikinci yarısında dört para politikası toplantısı yapılacak. CME "Fed Gözlem" aracı, ikinci yarıda faiz indirimlerinin 1-2 kez gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, Temmuz ayında faiz oranlarının sabit kalma olasılığı %95.7'ye ulaşırken; Eylül ayında 25 baz puan faiz indirimi olasılığı %60.3.
Trump'ın göreve başlamasından bu yana, X platformunda Fed'in faiz indirim hızını eleştirdi ve hatta Fed Başkanı Powell'ı doğrudan suçlayarak onu görevden alma tehdidinde bulundu; bu durum Fed'in bağımsızlığının belli bir siyasi müdahale baskısıyla karşı karşıya kalmasına neden oldu. Ancak, yılın ilk yarısında Fed bu baskıya dayanarak faiz indirimine gitmedi.
Normal görev süresi düzenlemelerine göre, Fed Başkanı Powell, 2026 Mayıs'ında resmi olarak görevden ayrılacak. Trump yönetimi, 2025 Aralık veya 2026 Ocak'ta yeni başkan adayı açıklamayı planlıyor. Bu durumda, Fed içindeki ana güvercin üyelerin sesleri giderek piyasa tarafından dikkate alınmaya başlandı ve piyasa tarafından potansiyel "gölge başkan" etkisinin bir yansıması olarak görülüyor. Bununla birlikte, piyasa genel olarak 30 Temmuz'daki faiz toplantısının mevcut faiz oranlarını koruyacağına inanıyor.
Faiz indiriminin ertelenmesini öngörmenin başlıca üç temel nedeni var:
1️⃣Enflasyon baskısı devam ediyor - Trump'ın gümrük tarifeleri politikası nedeniyle, Haziran ayında ABD CPI aylık %0.3 arttı, çekirdek PCE enflasyonu yıllık %2.8'e yükseldi, önümüzdeki birkaç ay içinde gümrük tarifelerinin etkisi fiyatları daha da artırması bekleniyor, Federal Reserve enflasyonun %2 hedefine geri dönmesinin engellendiğini düşünüyor ve eğilimi doğrulamak için daha fazla veriye ihtiyaç duyuyor;
2️⃣ Ekonomik büyüme yavaşlıyor - 2025'te tahmin edilen büyüme hızı sadece %1.5, ancak kısa vadeli veriler, perakende satışlar ve tüketici güveni beklenenden yüksek, acil bir faiz indirim gereksinimini azalttı;
3️⃣ İstihdam piyasası dirençli kalmaya devam ediyor - işsizlik oranı %4,1 gibi düşük seviyelerde kalırken, şirketlerin işe alımları yavaşladı. Pazar, ikinci yarıda işsizlik oranının biraz artabileceğini tahmin ediyor; 3. çeyrekte işsizlik oranı %4,3 ve 4. çeyrekte %4,4 olarak tahmin ediliyor.
Yukarıda belirtildiği gibi, 30 Temmuz 2025'te faiz indirimi olasılığı son derece düşüktür.
Grafik: IOB Capital
Genel olarak, Fed'in para politikasının temkinli bir tutum sergilemesi bekleniyor, yıl boyunca faiz indirimleri muhtemelen 1-2 kez gerçekleşebilir. Ancak geçmişteki Bitcoin ile Fed faiz oranlarının grafiklerine baktığımızda, aslında ikisi arasında belirgin bir ilişki yok. Fed faiz oranlarındaki değişikliklere kıyasla, Bitcoin üzerinde daha büyük bir etki yaratabilecek olan, zayıf dolar durumu altındaki küresel likiditedir.
Dört, Jeopolitik çatışmaların Crypto pazarını kısa vadede etkileyebilir
Rusya-Ukrayna savaşı şu anda bir çatışma çıkmazında devam ediyor ve diplomatik bir çözümün görünümü karanlık. 14 Temmuz'da Trump, "50 gün ateşkes süresi" talebinde bulundu; eğer Rusya, 50 gün içinde Ukrayna ile bir barış anlaşmasına varmazsa, ABD ona %100 vergi ve ikincil vergiler uygulayacak ve NATO aracılığıyla Ukrayna'ya "Patriot" hava savunma füzeleri de dahil olmak üzere askeri yardım sağlayacak. Ancak Rusya, Ukrayna'nın Donbas hattındaki kritik kaleler için yalnızca 160.000 seçkin birlik topladı. Bu arada, Ukrayna da boş durmuyordu; 21 Temmuz'da Moskova havaalanına büyük ölçekli bir insansız hava aracı saldırısı düzenledi. Ayrıca, Rusya, Almanya ile 30 yıllık askeri işbirliği anlaşmasından çıktığını duyurdu; Rusya-Avrupa ilişkileri tamamen çatladı.
Mevcut duruma bakıldığında, 2 Eylül'de ateşkes hedefinin gerçekleştirilmesi biraz zor görünüyor. Eğer o tarihte ateşkes sağlanamazsa, Trump'ın yaptırımları piyasalarda dalgalanmalara yol açabilir.
Beş, Kripto düzenleme çerçevesi şekilleniyor, sektör politika balayı dönemine giriyor
Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" 2025 yılının Temmuz ayında yürürlüğe girdi. Yasa, "Coin sahiplerine faiz ödenemez, ancak rezerv faizleri ihraççıya aittir ve kullanım amacı açıklanmalıdır" hükmünü içermektedir. Ancak, ihraççının kullanıcılarla faiz gelirini paylaşmasını yasaklamamaktadır; örneğin, Coinbase'in USDC'si yıllık %12 faiz sunmaktadır. Coin sahiplerine faiz ödenmemesi, “getiri sağlayan stabilcoin”lerin gelişimini sınırlamaktadır; bu, aslında geleneksel bankalardan trilyonlarca dolarlık mevduatın kaçmasını önlemek için Amerikan bankalarını korumak amacıyla yapılmıştır, çünkü bu mevduatlar işletmelere ve tüketicilere verilen kredileri desteklemektedir.
Amerika Birleşik Devletleri'nde "CLARITY Yasası", SEC'in menkul kıymet niteliğindeki token'leri, CFTC'nin ise emtia niteliğindeki token'leri (örneğin BTC, ETH) düzenleyeceğini netleştiriyor. "Olgun blok zinciri sistemi" (mature blockchain system) kavramı getiriliyor ve sertifikasyon ile düzenleyici dönüşüm sağlanıyor - merkeziyetsiz, kaynak kodu açık, önceden belirlenmiş kurallara dayalı otomatik olarak çalışan blok zinciri projeleri, sertifikasyon (örneğin merkezi kontrolün olmadığını kanıtlayan belgelerin sunulması) sonrasında "olgun" olarak kabul edilecek ve "menkul kıymet"ten "emetya"ya düzenleyici uyum geçişini tamamlayacak; böylece düzenleyici yetki tamamen CFTC'ye geçecek, SEC artık bunlar üzerinde menkul kıymet düzenleme yetkisini kullanmayacak. Ayrıca, DeFi'ye belirli muafiyetler sağlanıyor - kod yazma, düğüm çalıştırma, ön yüz arayüzü sağlama ve kontrolsüz cüzdanlar gibi faaliyetler genellikle finansal hizmet olarak kabul edilmeyecek ve SEC düzenlemesinden muaf tutulacak. Sadece dolandırıcılık ve manipülasyon gibi temel hükümlere uymak yeterli olacak.
Genel olarak, "GENIUS Yasası", "CLARITY Yasası" ve "CBDC'ye Karşı Ulusal Gözetim Yasası"nın hızlandırılmış ilerlemesi, ABD'nin kripto para birimlerine yönelik "düzenleyici belirsizlik" aşamasından "şeffaf düzenleme" dönemine geçişini simgeliyor. Aynı zamanda, "doların küresel ticaret para birimi statüsünü koruma" politikası niyetini de yansıtıyor. Düzenleyici çerçevenin kademeli olarak gelişmesiyle, stabil coin pazarının boyutunun daha da genişlemesi bekleniyor; uyum gereksinimlerini karşılayabilen stabil coin projeleri ve DeFi protokolleri fayda sağlayacak.
Altı, "Coin-Stock Stratejisi" piyasa sıcaklığını artırdı, devamlılığı gözlemlenmeye ihtiyaç var
MicroStrategy, "Bitcoin Stratejisi" ile destan niteliğinde bir dönüşüm gerçekleştirdiğinde, bir halka açık şirketin öncülüğünde kripto varlık rezerv devrimi sermaye piyasalarında yayılıyor. ETH'den BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET gibi ondan fazla ana akım altcoin, işletmelerin finansal kasalarının yeni mihenk taşı haline geliyor; bu "coin-hisse stratejisi" bu yılki piyasa akımını oluşturuyor.
MicroStrategy'nin "Üçlü Uçuruma" dayalı bu sermaye simyacılığını kısaca analiz edelim:
Hisse Coin Rezonans Uçuş Dönmesi: Hisse fiyatının, pozisyon net değerine karşı uzun vadeli prim (şu anda 1.61x), düşük maliyetli finansman kanalları oluşturuyor; fon toplama → BTC artırma → coin fiyatını yükseltme → her hisse başına değer artışı → değerleme geri besleme, spiral bir yükseliş döngüsü oluşturuyor.
Hisse ve tahvil işbirliği pervanesi: sıfır faizli tahvillerin borç baskısını ustaca dönüştürmesi, ana para geri ödeme yükümlülüğü olmaması ve hisse senedi dönüşüm yetkisinin şirketin elinde olması; hedge fonlarını arbitraj sermayesini çekmekte ve düşük maliyetli likidite kaynağı sağlamakta.
Para Borç Arbitrajı Uçuşu: Değer kaybeden fiat borçları ile değer kazanan kripto varlıkları değiştirmek, uzun dönemli arbitraj düzenlemesi tamamlamak.
Ayrıca, üç tür sermayeyi hassas bir şekilde yakalamak için bir kademeli satış stratejisi benimsemektedir: İkincil hisse senetleri sabit getirili yatırımcıları, dönüştürülebilir tahviller arbitraj fonlarını çekmekte, hisse senetleri risk oyununu taşımaktadır. Spesifik mantık için "MSTR Mikro Strateji'nin Bitcoin Stratejisini Bir Makalede Anlamak" başlıklı esere bakabilirsiniz.
Bu yıl itibarıyla, bilanço içerisinde kripto varlıkların rezerv varlık olarak yer aldığı "coin-stock stratejisi"ni benimseyen halka açık şirketlerin sayısı giderek artmakta, varlık rezervleri sürekli genişlemekte ve varlık dağılımı çeşitlenmektedir. Tam olmayan istatistiklere göre: 35 halka açık şirket toplamda 92 bin BTC'den fazla rezerv bulundurmaktadır; 13 halka açık şirket toplamda 148 bin ETH'den fazla rezerv bulundurmaktadır; 5 halka açık şirket toplamda 291 bin SOL'den fazla rezerv bulundurmaktadır. Diğerleri burada yer almıyor, her bir projenin rezerv detaylarını detaylı bir şekilde ele alacağımız bir sonraki yazımızda bulabilirsiniz.
Geleneksel finans ile kripto dünyasının birleşimi, bu döngünün benzersiz piyasa değişkenidir; halka açık şirketler varlık bilançosunu kripto varlık savaş platformuna dönüştürdüğünde, geri çekilme anındaki risklere de dikkat etmemiz gerekiyor.
Özet
Eğer yukarıda belirtilen öngörülebilir makro olayları zaman sırasına göre ilerletirsek, ikinci yarıyı aşağıdaki birkaç aşamaya ayırabiliriz:
Grafik: IOB Capital
Pazar, engin bir okyanus gibidir; fırtınaları tahmin edemeyiz, sadece fırtına içinde yelkenlerimizi ayarlayabiliriz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
2025 yılının ikinci yarısında şifreleme piyasasının baskı ve fırsat manzarası
Yazar: OxCousin, IOB Capital
Orijinal Başlık: 2025 Yılı İkinci Yarısında Kripto Pazarının Makro Görünümü
2025 yılının ilk yarısında, Crypto piyasası birçok makro faktörden önemli ölçüde etkilendi; bunlar arasında en kritik olanlar üç ana başlıktan oluşuyor: Trump yönetiminin gümrük politikası, Fed'in faiz politikası, ve Rusya-Ukrayna ile Orta Doğu bölgesindeki jeopolitik çatışmalar.
İkinci yarıyı beklerken, Crypto piyasası karmaşık ve değişken makro ortamda ilerlemeye devam edecektir. Aşağıdaki birkaç makro faktör önemli bir rol oynamaya devam edecektir:
Bir, Trump'ın gümrük politikalarının dolaylı etkisi enflasyon beklentisidir
Gümrük vergileri, Trump yönetiminin önemli politika araçlarından biridir. Trump hükümeti, gümrük vergisi müzakereleri aracılığıyla bir dizi ekonomik hedefe ulaşmayı ummaktadır: Birincisi, ABD ihracatını artırmak ve diğer ülkelerin ticaret engellerini düşürmek; İkincisi, %10+ temel gümrük vergisini korumak ve ABD mali gelirlerini artırmak; Üçüncüsü, belirli sektörlerin yerel rekabet gücünü artırmak ve yüksek teknoloji üretiminin geri dönüşünü teşvik etmek.
25 Temmuz itibarıyla, ABD ve dünyanın önde gelen ekonomileriyle gümrük müzakereleri farklı derecelerde ilerleme kaydetmiştir:
Japonya: Taraflar anlaşmaya vardı. ABD'nin Japon ürünlerine uyguladığı gümrük vergisi %25'ten %15'e (otomobil gümrük vergisi dahil) düşürüldü, Japonya ise ABD'ye 550 milyar dolar yatırım yapma taahhüdünde bulundu (yarı iletkenler, AI alanları dahil), otomobil ve tarım ürünleri pazarlarını açacak ve ABD pirinç ithalat kotasını artıracak.
Avrupa Birliği: Son tarih 1 Ağustos. Avrupa Birliği müzakere heyeti 23 Temmuz'da ABD'ye son müzakereler için ulaştı, ancak müzakere sonuçları henüz kamuya açıklanmadı.
Çin: 27 Temmuz - 30 Temmuz tarihleri arasında İsveç'te üçüncü tur ticaret görüşmeleri yapılacak. Önceki iki tur görüşmenin ardından, ABD'nin Çin'e uyguladığı gümrük vergisi %145'ten %30'a, Çin'in ABD'ye uyguladığı gümrük vergisi ise %125'ten %10'a düştü; haberler, ABD-Çin gümrük vergisi görüşmelerinin süresinin 90 gün daha uzatılacağını bildiriyor. Eğer üçüncü tur ticaret görüşmelerinde yeni bir anlaşmaya varılmazsa, gümrük vergilerinin ertelenmesi geri çekilebilir.
Ayrıca, Amerika Birleşik Devletleri, Filipinler ve Endonezya ile bir gümrük anlaşması imzaladı. Şu anda en çok ilgi çeken konu, ABD ile Çin arasındaki üçüncü tur gümrük müzakereleri. Gümrük politikalarının belirsizliğinin giderek azaldığı doğru olsa da, önemli ekonomik ortaklarla yapılan müzakerelerin somut bir ilerleme kaydedememe olasılığını da göz ardı edemeyiz; bu durumda finansal piyasalar daha büyük bir darbe ile karşılaşabilir.
Ekonomik teori açısından bakıldığında, gümrük vergileri negatif arz şoku olarak kabul edilir ve "stagflasyon" etkisi taşır. Uluslararası ticarette, gümrük vergisinin mükellefi işletmeler olmasına rağmen, işletmeler genellikle fiyat iletim mekanizması aracılığıyla bu vergi yükünü ABD'li tüketicilere yansıtır. Bu nedenle, ABD'nin ikinci yarıda bir enflasyon artışı yaşaması beklenmektedir; bu durum, Fed'in faiz indirim temposu üzerinde önemli bir etki yaratabilir.
Sonuç olarak, Trump'ın gümrük politikalarının ABD ekonomisi üzerindeki etkisi, ikinci yarıda - enflasyonun geçici olarak yükselmesi - şeklinde görülebilir. Enflasyon baskısının düşük olduğunu gösteren veriler olmadıkça, faiz indirimlerinin temposu yavaşlayacaktır.
İki, Dolar Gelgit Döngüsü Zayıf Dolar Aşamasında Kripto Pazarını Destekliyor
Dolar gelgit döngüsü, doların dünya genelinde sistematik bir şekilde çıkışı ve geri dönüş sürecini ifade eder. İlk yarıda FED faiz indirimine gitmemiş olsa da, dolar endeksi zayıflamaya başladı: yılın başında en yüksek 110 olan tek yönlü düşüş, 96.37'ye gerileyerek belirgin bir "zayıf dolar" durumunu sergiliyor.
Doların zayıflamasının birçok nedeni olabilir: İlk olarak, Trump yönetiminin gümrük tarifeleri politikası ticaret açığını baskılayarak doların dolaşım mekanizmasını bozdu ve gümrük engelleri dolar varlıklarının cazibesini azalttı, bu da piyasalarda dolar sisteminin istikrarı konusunda endişelere yol açtı; İkincisi, bütçe açığı kredi notunu olumsuz etkiledi, ABD Hazine borcunun sürekli artışı ve ABD Hazine faiz oranlarının sürekli yükselmesi, piyasalarda mali sürdürülebilirlik konusunda endişeleri derinleştirdi; Üçüncüsü, petrol doları anlaşmasının süresi doldu ve yeniden imzalanmadı, dünya merkez bankalarının dolar rezerv oranı 2000 yılındaki %71'den %57.7'ye düştü, altın rezerv oranı arttı ve bu da "dolarlaşmadan çıkış" girişimlerine neden oldu; Ayrıca, piyasada dolaşan "Mar-a-Lago Anlaşması"nın yansıtığı politik yönelimin de destekleyici bir rol oynamış olabileceği söyleniyor.
Geçmişteki dolar gelgit döngülerine göre, dolar endeksinin gücü neredeyse küresel likiditenin değişim trendini belirlemiştir. Küresel likidite genellikle 4-5 yılda bir döngüsel olarak gerçekleşen tam dolar gelgit döngüsüne uyar ve döngüsel dalgalanma düzeni gösterir. Bu döngüde, zayıf dolar dönemi yaklaşık 2 yıl-2.5 yıl sürmektedir; eğer 24 yıl 6 aydan itibaren başlayacak olursak, bu zayıf dolar dönemi 26 yıl ortalarına kadar sürebilir.
Grafik: IOB Capital
Yukarıdaki grafikten görülebileceği gibi, Bitcoin piyasası genellikle ABD Doları endeksi ile ters bir ilişki gösterir. Dolar zayıfladığında, Bitcoin genellikle güçlü bir performans sergiler. Eğer ikinci yarıda "zayıf dolar" dönemi devam ederse, küresel likidite sıkıdan gevşeğe geçecek ve kripto pazarını olumlu etkilemeye devam edecektir.
Üç, Fed'in para politikası muhtemelen temkinli bir tutum sergilemeye devam edecek
2025 yılının ikinci yarısında dört para politikası toplantısı yapılacak. CME "Fed Gözlem" aracı, ikinci yarıda faiz indirimlerinin 1-2 kez gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, Temmuz ayında faiz oranlarının sabit kalma olasılığı %95.7'ye ulaşırken; Eylül ayında 25 baz puan faiz indirimi olasılığı %60.3.
Trump'ın göreve başlamasından bu yana, X platformunda Fed'in faiz indirim hızını eleştirdi ve hatta Fed Başkanı Powell'ı doğrudan suçlayarak onu görevden alma tehdidinde bulundu; bu durum Fed'in bağımsızlığının belli bir siyasi müdahale baskısıyla karşı karşıya kalmasına neden oldu. Ancak, yılın ilk yarısında Fed bu baskıya dayanarak faiz indirimine gitmedi.
Normal görev süresi düzenlemelerine göre, Fed Başkanı Powell, 2026 Mayıs'ında resmi olarak görevden ayrılacak. Trump yönetimi, 2025 Aralık veya 2026 Ocak'ta yeni başkan adayı açıklamayı planlıyor. Bu durumda, Fed içindeki ana güvercin üyelerin sesleri giderek piyasa tarafından dikkate alınmaya başlandı ve piyasa tarafından potansiyel "gölge başkan" etkisinin bir yansıması olarak görülüyor. Bununla birlikte, piyasa genel olarak 30 Temmuz'daki faiz toplantısının mevcut faiz oranlarını koruyacağına inanıyor.
Faiz indiriminin ertelenmesini öngörmenin başlıca üç temel nedeni var:
1️⃣Enflasyon baskısı devam ediyor - Trump'ın gümrük tarifeleri politikası nedeniyle, Haziran ayında ABD CPI aylık %0.3 arttı, çekirdek PCE enflasyonu yıllık %2.8'e yükseldi, önümüzdeki birkaç ay içinde gümrük tarifelerinin etkisi fiyatları daha da artırması bekleniyor, Federal Reserve enflasyonun %2 hedefine geri dönmesinin engellendiğini düşünüyor ve eğilimi doğrulamak için daha fazla veriye ihtiyaç duyuyor;
2️⃣ Ekonomik büyüme yavaşlıyor - 2025'te tahmin edilen büyüme hızı sadece %1.5, ancak kısa vadeli veriler, perakende satışlar ve tüketici güveni beklenenden yüksek, acil bir faiz indirim gereksinimini azalttı;
3️⃣ İstihdam piyasası dirençli kalmaya devam ediyor - işsizlik oranı %4,1 gibi düşük seviyelerde kalırken, şirketlerin işe alımları yavaşladı. Pazar, ikinci yarıda işsizlik oranının biraz artabileceğini tahmin ediyor; 3. çeyrekte işsizlik oranı %4,3 ve 4. çeyrekte %4,4 olarak tahmin ediliyor.
Yukarıda belirtildiği gibi, 30 Temmuz 2025'te faiz indirimi olasılığı son derece düşüktür.
Grafik: IOB Capital
Genel olarak, Fed'in para politikasının temkinli bir tutum sergilemesi bekleniyor, yıl boyunca faiz indirimleri muhtemelen 1-2 kez gerçekleşebilir. Ancak geçmişteki Bitcoin ile Fed faiz oranlarının grafiklerine baktığımızda, aslında ikisi arasında belirgin bir ilişki yok. Fed faiz oranlarındaki değişikliklere kıyasla, Bitcoin üzerinde daha büyük bir etki yaratabilecek olan, zayıf dolar durumu altındaki küresel likiditedir.
Dört, Jeopolitik çatışmaların Crypto pazarını kısa vadede etkileyebilir
Rusya-Ukrayna savaşı şu anda bir çatışma çıkmazında devam ediyor ve diplomatik bir çözümün görünümü karanlık. 14 Temmuz'da Trump, "50 gün ateşkes süresi" talebinde bulundu; eğer Rusya, 50 gün içinde Ukrayna ile bir barış anlaşmasına varmazsa, ABD ona %100 vergi ve ikincil vergiler uygulayacak ve NATO aracılığıyla Ukrayna'ya "Patriot" hava savunma füzeleri de dahil olmak üzere askeri yardım sağlayacak. Ancak Rusya, Ukrayna'nın Donbas hattındaki kritik kaleler için yalnızca 160.000 seçkin birlik topladı. Bu arada, Ukrayna da boş durmuyordu; 21 Temmuz'da Moskova havaalanına büyük ölçekli bir insansız hava aracı saldırısı düzenledi. Ayrıca, Rusya, Almanya ile 30 yıllık askeri işbirliği anlaşmasından çıktığını duyurdu; Rusya-Avrupa ilişkileri tamamen çatladı.
Mevcut duruma bakıldığında, 2 Eylül'de ateşkes hedefinin gerçekleştirilmesi biraz zor görünüyor. Eğer o tarihte ateşkes sağlanamazsa, Trump'ın yaptırımları piyasalarda dalgalanmalara yol açabilir.
Beş, Kripto düzenleme çerçevesi şekilleniyor, sektör politika balayı dönemine giriyor
Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" 2025 yılının Temmuz ayında yürürlüğe girdi. Yasa, "Coin sahiplerine faiz ödenemez, ancak rezerv faizleri ihraççıya aittir ve kullanım amacı açıklanmalıdır" hükmünü içermektedir. Ancak, ihraççının kullanıcılarla faiz gelirini paylaşmasını yasaklamamaktadır; örneğin, Coinbase'in USDC'si yıllık %12 faiz sunmaktadır. Coin sahiplerine faiz ödenmemesi, “getiri sağlayan stabilcoin”lerin gelişimini sınırlamaktadır; bu, aslında geleneksel bankalardan trilyonlarca dolarlık mevduatın kaçmasını önlemek için Amerikan bankalarını korumak amacıyla yapılmıştır, çünkü bu mevduatlar işletmelere ve tüketicilere verilen kredileri desteklemektedir.
Amerika Birleşik Devletleri'nde "CLARITY Yasası", SEC'in menkul kıymet niteliğindeki token'leri, CFTC'nin ise emtia niteliğindeki token'leri (örneğin BTC, ETH) düzenleyeceğini netleştiriyor. "Olgun blok zinciri sistemi" (mature blockchain system) kavramı getiriliyor ve sertifikasyon ile düzenleyici dönüşüm sağlanıyor - merkeziyetsiz, kaynak kodu açık, önceden belirlenmiş kurallara dayalı otomatik olarak çalışan blok zinciri projeleri, sertifikasyon (örneğin merkezi kontrolün olmadığını kanıtlayan belgelerin sunulması) sonrasında "olgun" olarak kabul edilecek ve "menkul kıymet"ten "emetya"ya düzenleyici uyum geçişini tamamlayacak; böylece düzenleyici yetki tamamen CFTC'ye geçecek, SEC artık bunlar üzerinde menkul kıymet düzenleme yetkisini kullanmayacak. Ayrıca, DeFi'ye belirli muafiyetler sağlanıyor - kod yazma, düğüm çalıştırma, ön yüz arayüzü sağlama ve kontrolsüz cüzdanlar gibi faaliyetler genellikle finansal hizmet olarak kabul edilmeyecek ve SEC düzenlemesinden muaf tutulacak. Sadece dolandırıcılık ve manipülasyon gibi temel hükümlere uymak yeterli olacak.
Genel olarak, "GENIUS Yasası", "CLARITY Yasası" ve "CBDC'ye Karşı Ulusal Gözetim Yasası"nın hızlandırılmış ilerlemesi, ABD'nin kripto para birimlerine yönelik "düzenleyici belirsizlik" aşamasından "şeffaf düzenleme" dönemine geçişini simgeliyor. Aynı zamanda, "doların küresel ticaret para birimi statüsünü koruma" politikası niyetini de yansıtıyor. Düzenleyici çerçevenin kademeli olarak gelişmesiyle, stabil coin pazarının boyutunun daha da genişlemesi bekleniyor; uyum gereksinimlerini karşılayabilen stabil coin projeleri ve DeFi protokolleri fayda sağlayacak.
Altı, "Coin-Stock Stratejisi" piyasa sıcaklığını artırdı, devamlılığı gözlemlenmeye ihtiyaç var
MicroStrategy, "Bitcoin Stratejisi" ile destan niteliğinde bir dönüşüm gerçekleştirdiğinde, bir halka açık şirketin öncülüğünde kripto varlık rezerv devrimi sermaye piyasalarında yayılıyor. ETH'den BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET gibi ondan fazla ana akım altcoin, işletmelerin finansal kasalarının yeni mihenk taşı haline geliyor; bu "coin-hisse stratejisi" bu yılki piyasa akımını oluşturuyor.
MicroStrategy'nin "Üçlü Uçuruma" dayalı bu sermaye simyacılığını kısaca analiz edelim:
Hisse Coin Rezonans Uçuş Dönmesi: Hisse fiyatının, pozisyon net değerine karşı uzun vadeli prim (şu anda 1.61x), düşük maliyetli finansman kanalları oluşturuyor; fon toplama → BTC artırma → coin fiyatını yükseltme → her hisse başına değer artışı → değerleme geri besleme, spiral bir yükseliş döngüsü oluşturuyor.
Hisse ve tahvil işbirliği pervanesi: sıfır faizli tahvillerin borç baskısını ustaca dönüştürmesi, ana para geri ödeme yükümlülüğü olmaması ve hisse senedi dönüşüm yetkisinin şirketin elinde olması; hedge fonlarını arbitraj sermayesini çekmekte ve düşük maliyetli likidite kaynağı sağlamakta.
Para Borç Arbitrajı Uçuşu: Değer kaybeden fiat borçları ile değer kazanan kripto varlıkları değiştirmek, uzun dönemli arbitraj düzenlemesi tamamlamak.
Ayrıca, üç tür sermayeyi hassas bir şekilde yakalamak için bir kademeli satış stratejisi benimsemektedir: İkincil hisse senetleri sabit getirili yatırımcıları, dönüştürülebilir tahviller arbitraj fonlarını çekmekte, hisse senetleri risk oyununu taşımaktadır. Spesifik mantık için "MSTR Mikro Strateji'nin Bitcoin Stratejisini Bir Makalede Anlamak" başlıklı esere bakabilirsiniz.
Bu yıl itibarıyla, bilanço içerisinde kripto varlıkların rezerv varlık olarak yer aldığı "coin-stock stratejisi"ni benimseyen halka açık şirketlerin sayısı giderek artmakta, varlık rezervleri sürekli genişlemekte ve varlık dağılımı çeşitlenmektedir. Tam olmayan istatistiklere göre: 35 halka açık şirket toplamda 92 bin BTC'den fazla rezerv bulundurmaktadır; 13 halka açık şirket toplamda 148 bin ETH'den fazla rezerv bulundurmaktadır; 5 halka açık şirket toplamda 291 bin SOL'den fazla rezerv bulundurmaktadır. Diğerleri burada yer almıyor, her bir projenin rezerv detaylarını detaylı bir şekilde ele alacağımız bir sonraki yazımızda bulabilirsiniz.
Geleneksel finans ile kripto dünyasının birleşimi, bu döngünün benzersiz piyasa değişkenidir; halka açık şirketler varlık bilançosunu kripto varlık savaş platformuna dönüştürdüğünde, geri çekilme anındaki risklere de dikkat etmemiz gerekiyor.
Özet
Eğer yukarıda belirtilen öngörülebilir makro olayları zaman sırasına göre ilerletirsek, ikinci yarıyı aşağıdaki birkaç aşamaya ayırabiliriz:
Grafik: IOB Capital
Pazar, engin bir okyanus gibidir; fırtınaları tahmin edemeyiz, sadece fırtına içinde yelkenlerimizi ayarlayabiliriz.