Şifreleme endüstrisinin alacakaranlığı ve yeniden doğuşu

2022 yılı, şifreleme endüstrisi için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, FTX'in imparatorluğunun çöküşüne kadar bir dizi olumsuz olay, tüm endüstriyi gölgede bıraktı.

Bu tür zorluklarla karşılaştığımızda, kör bir şekilde inancımıza bağlı kalmak akıllıca bir hareket değildir. Aksine, bunlardan ders almalı ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmalıyız.

Son günlerde düzenlenen bir özel seminerde, bazı kıdemli profesyoneller FTX olayı gibi konular üzerine derinlemesine tartışmalarda bulundular. Bu tartışmalar, birden fazla kara kuğu olayının ilişkisel analizini, merkezi kurumların karar alma süreçlerindeki değişiklikleri, gelecekteki piyasa trendlerini kapsadı. Aşağıda, toplantıda öne çıkan bazı ilginç görüşlerin derlemesi bulunmaktadır.

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Üzerinde Etki Yaratıyor

2022 yılında, şifreleme para endüstrisi büyük bir dönüm noktasıyla karşı karşıya kaldı. Luna, 3AC ve FTX'teki üç büyük kara kuğu olayının yıkıcı gücü ve etkisi önceki yıllardan çok daha fazlaydı. Temel nedenlere inildiğinde, krizin çoktan tohumlarının ekildiğini görüyoruz: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, yakın zamanda ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki bir dönemden kaynaklandığını doğruluyor.

Luna'nın hızlı çöküşü tipik bir Ponzi şemasının örneği: Piyasa anormallikleri hızlı bir tasfiyeye yol açarak, on milyar dolarlık piyasa değerine sahip Luna'nın anında sıfıra inmesine neden oldu. Bu olayda, birçok merkezi kurum piyasa riskine karşı hazırlıksızdı ve büyük miktarda risk maruziyetine sahipti, 3AC gibi risk nötr hedge fonları hızlı bir şekilde tek yönlü spekülatörler haline geldi.

Haziran ayında, birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyordu, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum alım satımı yaparak bazı fiyat seviyelerinin aşılmayacağına körü körüne inanıyordu, bu da kurumlar arasında karşılıklı borçlanmaya yol açtı ve nihayetinde 3AC olayını tetikledi. Eylül ayında, Ethereum'un birleşmesinden sonra piyasada bir ısınma belirtisi görülmesine rağmen, FTX'in beklenmedik çöküşü yeniden bir kargaşayı tetikledi.

Ticari rekabet açısından bakıldığında, FTX olayı rakiplerin finansmanına yönelik bir saldırıdan kaynaklanıyor olabilir. Ancak bu, piyasa paniğini tetikleyerek Sam'in devasa mali açıklarını ortaya çıkardı ve FTX ticari imparatorluğunun hızla çökmesine yol açtı.

Bu kara kuğu olayları bazı derin düşünülmesi gereken sorunları ortaya koyuyor:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Batılı büyük kurumların risk yönetimi ve şifreleme dünyasına dair algılarında yanlış anlamalar bulunmaktadır, bu da zincirleme etkilere yol açmaktadır. Kurumlar arası teminatsız kredi riski iletim kapasitesi son derece yüksektir.

2. Aşırı piyasa koşullarında, nicel ve piyasa yapıcı ekipler de büyük zararlar görecektir. Kurumlara olan güvensizlik, fonların kaçmasına, likiditenin tükenmesine neden olmakta ve bu da piyasa yapıcı ekiplerin düşük likiditeye sahip varlıkları elinde tutmasına ve çekim yapamamasına yol açmaktadır.

3. Varlık yönetim ekipleri darbe alıyor. Düşük riskli getiriler elde etmek için, varlık yönetim ekipleri borç alma ve token ihraç etme yoluyla büyük miktarda borç varlığı ve türev ürünler biriktiriyor. Kurumların çöküşü zincirleme bir reaksiyon tetikleyebilir ve aşırı piyasa koşullarında darbe alabilir.

Bu sorunlar geleneksel finans tarihinde sıkça karşılaşılan durumlardır, örneğin FTX olayında görülen müşteri fonlarının kötüye kullanılması. Bu sorunlar, merkezi kurumların operasyonel sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor.

FTX olayı, merkezi borsa için alacakaranlığı işaret ediyor. Küresel ölçekte şifreleme, özellikle merkezi borsaların belirsizliği ve bunun tetikleyebileceği zincirleme reaksiyonlar konusunda büyük bir panik yaşanıyor. Veriler, son bir ayda zincir üzerindeki kullanıcıların büyük ölçüde varlıklarını transfer ettiğini gösteriyor.

Bu alacakaranlık anında, özel anahtar insani oyunlarda kaybetti:

Şifreleme dünyasının alt düzey varlık mülkiyeti, özel anahtarlarla güvence altına alınmasına rağmen, son 10 yılda merkezi borsaların kullanıcılar ve borsalar arasındaki varlıkları yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama mekanizması eksikliği, borsa yöneticilerinin insani zayıflıklarına karşı koymayı zorlaştırmış ve borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatları olmuştur.

FTX olayında, insanlığın etkisi çoktan belirtilerini göstermişti. Sam her zaman yerinde duramayan biriydi, sık sık gece yarısı çalışıyor, aynı zamanda borsanın sıcak cüzdanından büyük miktarlarda para çıkararak çeşitli DeFi projelerine katılıyordu.

İnsan doğası daha fazla fırsat arzuladığında, cazibeye karşı koymak da zorlaşır. Çok sayıda kullanıcı varlığı borsa sıcak cüzdanında tutuluyor, bu varlıkları risksiz kazanç elde etmek için kullanmak mantıklı görünüyor; staking yapmaktan, DeFi madenciliğine katılmaya, erken aşama projelere yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, usulsüzlük olasılığı da artıyor.

Bu olayların bize verdiği ders şudur: Regülatörler ve büyük kurumlar, merkezi borsa olarak hem borsa, hem aracı, hem de üçüncü taraf saklama rollerini üstlenmemesi için geleneksel finansı öğrenmeli ve uygun yollar bulmalıdır; aynı zamanda üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin bağımsız olmasını sağlamak için teknik araçlar gereklidir ve çıkarlar birbirine bağlı olmamalıdır. Gerekirse regülasyon getirilebilir.

Ve merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşların da sektördeki değişimlere uyum sağlaması gerekiyor.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyük ve Sarsılmaz" dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayları yalnızca merkezi borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşları da etkiledi. Krize girmelerinin büyük bir nedeni, özellikle merkezi borsa ('nin karşı taraf riskini göz ardı etmeleridir. "Büyük ve yıkılmaz" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başlarında bazı sohbet gruplarında, çoğu kişi FTX'in "büyük ve yıkılmaz" olduğunu düşünüyordu.

İlk olarak SuZhu şöyle dedi: "Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek ve kurtaracak."

Mayıs ayında Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi veren mekanizması vardır. Büyük finansal kurumlar ciddi sorunlarla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf kuruluşlar veya hatta hükümet tarafından desteklenen kurumlar iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar çeşitli teknik yöntemlerle zincir üzerindeki verileri analiz ederler ve bu da çöküşün çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine neden olur. Küçük bir ipucu bile panik yaratabilir.

Bu fenomen çift taraflı bir kılıçtır. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırmak ve olmaması gereken şeylerin hızla yok olmasını sağlamaktır; dezavantajı ise neredeyse duyarsız yatırımcılara tepki verme penceresi bırakmamaktır.

Böyle bir piyasa ortamında, FTX olayı merkezi borsaların alacakaranlığının geldiğini işaret ediyor. Gelecekte, muhtemelen fiatsız dünya ile şifreleme dünyası arasında bir köprü olarak yavaş yavaş evrilecekler ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözecekler.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlemler daha fazla beklenti uyandırıyor. 2012 yılında, sektörde zincir üzerindeki finans konusunu tartışıyordu, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlamaları nedeniyle uygun bir taşıma yöntemi eksikti. Blockchain performansı ve alt düzey özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa da aşamalı olarak yükselmeye başlayacak.

Oyun ikinci yarısına giriyor, merkezi kuruluşların kriz sonrası yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temel taşı hala varlık mülkiyetini elinde bulundurmaktır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümünü borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçenektir. Kurumlar, varlıklarının mülkiyetini ellerinde tutarak, üçüncü taraf iş birliği ve borsa ile imza aracılığıyla varlıkların güvenli bir şekilde transferi ve ticaretini gerçekleştirir, işlemleri yalnızca kısa zaman diliminde yaparak karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların tetiklediği zincirleme etkileri mümkün olduğunca azaltır.

Merkezi Olmayan Finans: Krizde Fırsat Aramak

Merkezi borsa ve kurumlar derin bir şekilde zarar görürken, merkeziyetsiz finans ) DeFi ( durumu daha mı iyi?

Büyük miktarda fonun kripto dünyasından çıkışı ve makro çevredeki faiz artışı ile birlikte, DeFi büyük bir darbe ile karşı karşıya: Genel getiri oranlarına bakıldığında, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha kötü durumda. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat etmek gerekiyor. Risk ve getiriyi kapsamlı bir şekilde değerlendirdiğimizde, DeFi şu anda olgun yatırımcılar açısından pek umut verici değil.

Bu nispeten karamsar ortamda, piyasa hala yenilikleri şekillendiriyor.

Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa giderek ortaya çıkmakta, sabit getiri stratejilerinin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçirmektedir. Kamu blok zinciri performans sorunları giderek çözülürken, DeFi'nin etkileşim biçimleri ve mümkün olan şekilleri de yeni bir evrim sürecine girecektir.

Ancak bu güncellemeler bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hala hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları zarar görüyor, bu da tüm piyasada ciddi bir likidite eksikliği anlamına geliyor ve piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık yaşanabileceği anlamına geliyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebiliyor; bir kez fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük miktarda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek, masum bir şekilde borca girebilir.

Böyle bir piyasa ortamında, yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Şu anda daha sağlam yatırım yöntemleri aramaya yöneliyoruz, teminat göstererek yeni varlık artışı elde ediyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üstü anormallikleri gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirildi, ) yarı ( otomatik bir yöntemle genel operasyon verimliliğini artırıyor. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı giderek daha temkinli bir iyimserlik sergilerken, biz de tüm pazarın ne zaman bir dönüm noktasına ulaşacağını merak ediyoruz.

Pazar Dönüşünü Bekliyoruz: Dış ve İç Sebepler Birbirini Tamamlıyor

Hiç kimse krizi sürekli yaşamaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ama rüzgârın ne zaman değişeceğini öngörmek için, rüzgârın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Son piyasa dalgalanması, muhtemelen 2017 yılında gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklanıyor. Onların getirdiği varlık büyüklüğü görece büyük olduğundan ve makro ortamın gevşek olması nedeniyle, bu durum sıcak bir piyasa koşulunu beraberinde getirdi. Şu anda, belki de faiz indirimleri belirli bir seviyeye ulaşana kadar, sıcak paranın yeniden şifreleme piyasasına akmasıyla, ayı piyasası tersine dönecektir.

Ayrıca, kabaca yapılan tahminlere göre, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil olmak üzere, günlük toplam maliyeti on milyonlar ile bir milyar dolar arasında; mevcut zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut stok oyunu aşamasındadır.

Likidite sıkışmasının yanı sıra mevcut stok oyunları, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, piyasanın tersine dönememesini dışsal bir neden olarak değerlendirebilir. Ancak şifreleme sektörü için yukarı yönlü gelişimin içsel nedeni, killer uygulamaların patlak vermesiyle gelen büyüme noktasıdır.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatı yavaş yavaş sessizliğe büründü, şu anda sektörde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu blockchain'lerinin performansı daha da arttı, ancak aslında hala belirgin bir öldürücü uygulama göremiyoruz; kullanıcı seviyesine yansıdığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını şifreleme dünyasına akıtan uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilmiyoruz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: biri dış makro ortamda faiz artışlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni öldürücü uygulamanın patlama yapacağı büyüme noktasını bulmak.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin dönüşünün aynı zamanda şifreleme sektöründeki yerleşik döngülerle de eşleşmesi gerektiğidir. Bu yılın Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in bekleyen bir sonraki yarılanmasını düşünürsek, ilki zaten gerçekleşti ve ikincisi sektör açısından da uzak değil. Bu döngüde, sektörde uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için kalan zaman aslında pek fazla değil.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik ritmi yetişmezse, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüdeki mevcut algılar da bozulabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun olup olmayacağı henüz gözlemlenmeyi ve öğrenilmeyi bekliyor. Piyasanın tersine dönmesi için iç ve dış etkenlerin her ikisi de gerekli olduğunda, sabır biriktirmeye ve kendi yatırım stratejilerimizi ve beklentilerimizi zamanında ayarlamaya da devam etmeliyiz, böylece daha fazla belirsizlikle yüzleşebiliriz.

İşler hiçbir zaman sorunsuz gitmez, umarım her şifreleme sektörü katılımcısı, fırsatları kaçıran bir seyirci değil, sağlam bir inşaatçı olabilir.

Soru-Cevap Bölümü Seçkisi

Soru: Şifreleme pazarının gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

Cevap: İki ana yön:

1. Performans ) TPS ( sorunu: Çok katmanlı ağ çözümleri, ZK ikinci katman ağı en iyi görünümde, ancak uygulanması için muhtemelen 2 yıl daha gerekecek.

2. Özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi: Yeni kullanıcıların akışını engelleyen temel sorun olmaya devam ediyor. MPC tabanlı anahtarsız cüzdanlar daha iyi bir denge çözümü olabilir.

Soru: Mevcut piyasa koşullarını nasıl değerlendiriyorsunuz, gelecekteki eğilim nasıl olacak?

Cevap: Şu anda mevcut varlıkların rekabet aşamasındayız, sermaye çıkışı ciddi şekilde yaşanıyor, bu açıkça bir ayı piyasası. Bitcoin yaklaşık %80 geri çekildi, dip bölgesine yakın, ancak ne zaman dip yapacağı kesin olarak belirlenemiyor.

İki olası dönüm noktası:

1. Faiz artırımı döngüsü sona erdi, 2023 ortasına kadar en az devam etmesi bekleniyor.
2. Sektörde yeni büyüme noktaları ve patlama noktaları ortaya çıkmaktadır.

Madencilerin bakış açısından, tipik bir dip sinyali ortaya çıkmıştır, örneğin madencilik maliyetleri marjinal maliyetleri karşılamada zorlanmaktadır. Ancak Kuzey Amerika madenciliği ...