Pump.fun'un 4 milyar dolarlık değerleme finansmanı planı toplulukta tartışma yarattı

Pump.fun'un yakın zamanda 40 milyar dolar değerleme ile 1 milyar dolar fon toplama planı kripto topluluğunda geniş bir tartışma yarattı. İlginç bir şekilde, topluluk bu konuya dair görüşlerinde belirgin bir kutuplaşma sergiliyor.

Solana ekosistemindeki gelenekçiler, Pump.fun'un aslında ekosistemin yok edicisi olduğunu düşünüyor; ekip, Sol elde etmek için büyük miktarda alım yapıyor ama sürekli satış yapıyor, hatta en temel staking desteğini bile sağlamak istemiyor, Solana'ya karşı hiçbir sadakatleri yok. Şimdi de bu finansman turuyla piyasadaki son likiditeyi çekmeye çalışmak, ekosistemin sağlığını tamamen hiçe sayan bencil bir davranıştır.

Öte yandan savunucular, Pump.fun'in birçok sıradan yatırımcıyı geleneksel VC madeni para modelinin çıkmazından kurtaran, perakende yatırımcıların servet büyümesi fırsatını paylaşmasına izin veren devrim niteliğinde bir varlık ihraç modeli yarattığını ve birçok servet özgürlüğü vakasını elde ettiğini savunarak farklı bir görüşe sahipler. Bu savunucuların gözünde, Pump.fun sadece Solana'ya zarar vermekle kalmayacak, bunun yerine .fun paradigmasını yeni bir düzeye taşıyacak ve daha müreffeh bir zincir içi varlık ihraç ekosistemini teşvik edecek.

Hangisi daha mantıklı?

Aslında, argümanın her iki tarafı da gerçeğin bir kısmını içerir. Pump.fun gerçekten de bazı insanların servetlerini büyütmelerine izin veren yenilikçi bir varlık ihraç modeline öncülük etmiştir ve bu katkı göz ardı edilemez. Ama aynı zamanda, ekip gerçekten çok fazla para satıyor. 4 milyar dolarlık değerleme bu aşamada gerçekten yüksek ve geçen yıl Ekim-Kasım aylarındaki boğa piyasası sırasında yerleştirilirse, 10 milyar dolarlık değerleme piyasa tarafından kabul edilebilir. Ancak bu yıl, özellikle mayıs ve haziran aylarında piyasa likiditesi önemli ölçüde azaldı, yatırımcılar çok fazla Rug işlemi yaşadı, servet etkisi zayıfladı ve 4 milyar dolarlık bir değerlemedeki ani finansman, ekibin Sol'u satmaya devam etmesiyle birleştiğinde, gerçekten de piyasanın ekibin niyetlerini sorgulamasına neden oldu.

Her durumda, piyasa eninde sonunda bu değerlemeye bir cevap verecektir. Ancak bu olayın altında yatan soru üzerinde düşünmeye değer: Pump.fun 1 milyar dolarlık fon alırsa, ancak canlı yayına geçtikten sonra fiyat çökerse, .fun paradigması sona erecek mi? Solana ekosistemi büyümeye devam edebilir mi?

Bence cevap olumsuz.

2017'den 2024'e kadar olan kripto varlık ihraç modeline bakıldığında, temel olarak iki türe ayrılır: biri risk sermayesi piyasası ( ) VC liderliğindeki VCM paradigması, diğeri ise İnternet sermaye piyasası ( ) topluluk liderliğindeki ICM paradigmasıdır.

VCM modeli, geleneksel sermaye piyasasına benzer: ekip finanse eder, ürünler geliştirir, işi yürütür ve ardından halka açılmak için madeni paralar çıkarır. ICM, kripto alanındaki gerçek yerel varlık ihraç modelidir, varlık ihracını yönlendirmek için topluluk sermayesine dayanır ve sonunda bu varlıklar etrafında bir pazar oluşturur.

Bitcoin, herhangi bir risk sermayesi tarafından desteklenmeyen ve yalnızca topluluk üyeleri tarafından bilgi işlem gücü madenciliği yatırımına dayanan ICM'ye iyi bir örnektir. Aynı şey, temelde hiçbir kurumsal yatırımın olmadığı, topluluğa Bitcoin ile ICO'ya katılmak ve yavaş yavaş bir ekosistem oluşturmak için güvenen Ethereum'un ilk günlerinde de geçerliydi. Aslında, Doğu ve Batı'daki en iyi kripto gazilerinin çoğu, Bitcoin veya Ethereum'daki erken ICM katılımcılarıydı ve bu da ICM'nin kripto alanındaki yerel varlık ihraç paradigması olduğunu kanıtlıyor.

2018'den bu yana, özellikle 2020'de DeFi'nin yükselişinden sonra, VCM modeli yavaş yavaş baskın hale geldi. Projenin 10 milyon dolarlık finansmanı olmadan ayakta durması neredeyse imkansız. Bununla birlikte, 2023'te, özellikle 2024'te, VCM modeli sorunlar göstermeye başlayacak ve giderek daha fazla perakende yatırımcı artık VC paraları için ödeme yapmayacak.

Geleneksel sermaye piyasalarındaki VCM modelinin kripto alanında neden sürdürülebilir olmadığına dair nedenler basit: Geleneksel sermaye piyasalarında, perakende yatırımcılar ve sıradan girişimcilerin başka bir seçeneği yok.

Geleneksel sermaye piyasasında, varlık ihraç etme hakkı belirli bir sınıf tarafından tekelleştirilir ve yalnızca en iyi kaynaklara sahip girişimci ekipler listeleme onayı alabilir ve sermaye doğal olarak bu yüksek kaliteli hedeflerin peşinden koşarken, sıradan perakende yatırımcılar yalnızca piyasadaki son halka haline gelebilir. Sıradan girişimcilerin çoğunun varlık ihraç haklarına erişimi yoktur ve sıradan yatırımcılar da erken aşama varlık yaratmaya katılma fırsatını kaybeder.

Kripto alanında, varlık ihraç etme hakkı herhangi bir merkezi kurum tarafından tekelleştirilmemiştir, herkese açıktır ve izin gerektirmez ve herkes varlık ihraç edebilir. Geleneksel piyasalarda kaybedilen fırsatlar, kripto dünyasında geri kazanılabilir.

ICO'ların, NFT'lerin ve yazıtların neden tümü topluluk odaklı, izinsiz varlık ihraç modelleri ve ICM'nin erken biçimleri olduğu sorulabilir? Pump.fun oluşturduğu .fun deseni neden kalıcı?

Bu iyi bir soru. Başarılı ve sürdürülebilir bir ICM'nin iki koşulu olmalıdır: izin gerektirmeyen varlık ihraçları ve kaliteli izin gerektirmeyen likidite alanları, biri olmadan diğeri olmaz.

ICO lisanssız varlık çıkarabilse de, ticaret bağlantısının lisanslı olması gerekir, çünkü ilk günlerde DEX yoktu ve ICO'dan sonra borsada listelenmesi ve merkezi ticaret platformunun incelemesini geçmesi gerekiyor. NFT'lerin ve yazıtların ticareti nispeten kolay olsa da, bu varlık biçimlerinin kendileri doğası gereği likit değildir ve piyasanın olmadığı bir duruma eğilimlidir.

Buna karşılık, Pump.fun tarafından oluşturulan .fun paradigması, izinsiz varlık ihracı ve alım satımını bir hendek piyasası + açık piyasa modeli aracılığıyla akıllıca birleştirir, birincil ve ikincil piyasaları harmanlar ve topluluğun dik Bağlanma Eğrisi aracılığıyla tokenleri kendiliğinden tanıtması için bir teşvik yaratır. En önemlisi de piyasa ivmesinin en büyük kaynağı olan tabandan gelen girişimcilerin ve sıradan bireysel yatırımcıların katılım hevesini tamamen harekete geçirmesi.

Bu nedenle, .fun paradigması ICO, NFT, inscripton ve diğer geleneksel ICM modellerinin bir derlemesidir. 2023 yılının sonu ve 2024 yılının başında, kripto kullanıcıları VCM tokenları ile yıllarca süren hayal kırıklıklarının ardından biriken memnuniyetsizlikleri ve bir çıkış yolu arayışındaki fonlar hızla Pump.fun'a akarak .fun paradigmasını tamamen ateşledi.

Bazıları, .fun paradigmalarındaki tokenlerin kalitesiz olduğunu ve dolandırıcılık projelerinin arttığını, zenginlik etkisinin zayıfladığını ve bu modelin gerçekten sürdürülebilir olup olmadığını endişeyle düşünüyor. Kullanıcılar sıkıldıklarında VCM tokenlerine geri dönecek mi?

Daha önce de söylediğim gibi, ICM, kripto alanındaki yerel varlık ihraç paradigmasıdır, ancak bu, VCM'nin kripto alanında hiçbir pazarı olmadığı anlamına gelmez. Bazı projeler VCM modelini benimsemeye devam edebilir, ancak VCM, ICM paradigmasına da entegre edilebilir (kripto alanında DeFi'ye benzer yeni bir paradigma yeniliği yoksa VC'lerin büyük ölçekte yatırım yapmaya devam etmeyebileceğini belirtmekte fayda var).

Erken dönem .fun paradigmaları genellikle saf token veya risk sermayesi desteği alamayan sıradan girişim projeleri ile sınırlıydı, ancak piyasanın gelişmesiyle birlikte, bu paradigmada giderek daha fazla kaliteli ekip ve ürün ortaya çıkmaya başladı. Bu projeler, ürün geliştirmeye ciddi bir şekilde yaklaşmakta ve tamamen ICM aracılığıyla varlık ihracı gerçekleştirebilmektedir.

VC yatırımı alan bazı projeler bile ICM paradigmasını benimseyebilir. Piyasada, ekiplerin hendek piyasasında VC'ye ait tokenlerin bu kısmını elde etmelerine yardımcı olabilecek birçok araç vardır ve ardından ekip ve VC, üzerinde anlaşmaya varılan kurallara göre kendi hisselerinin kilidini açar. Perakende yatırımcılar için bu süreç mantıksızdır, çünkü herkes hendek aşamasında token elde etmek için adil kurallara uyar, bu da ICM'nin temel ilkelerini ve deneyimini değiştirmez (aslında, birçok .fun paradigma tokeni her zaman bunu yapmıştır).

Birçok VC finansmanı almış kaliteli projenin bu şekilde hareket etmeye başladığı görülmektedir; bu, VCM ve ICM paradigmalarının bir araya gelebileceğini göstermektedir. Gelecekte, ister saf meme parası, ister sıradan girişim projeleri veya üst düzey projeler olsun, hepsi ICM paradigmasını benimseyebilir, bu da ICM paradigmasının kripto alanındaki ana varlık ihraç yöntemi haline gelme potansiyelini artırır.

Peki, makalenin başındaki soruya geri dönelim, Pump.fun'un finansman planı gerçekten Solana'nın çökmesine neden olacak mı? Görünüşe göre değil. Kısa vadede bir miktar likidite tükenebilirken, Solana'nın ve bir bütün olarak kripto piyasasının temelleri temelde değişmedi. Şu anda, ICM ortadan kaybolduktan sonra insanların isteyerek VCM'ye geri döneceklerine dair bir kanıt yoktur. Aksine, ICM paradigmasını daha da geliştirmek için gelecekte daha fazla .fun varlık ihraç platformu ortaya çıkabilir.

Bazıları, likiditenin bir gün tükeneceğini söyleyecektir. Doğru, ancak bu, ICM'nin kendisindeki bir kusur değil, sektörün döngüsel bir sorunudur. O gün geldiğinde, muhtemelen tüm sektörün yeniden ayarlanması gerekecek ve yeni bir döngünün gelmesini bekleyecektir.

Sonuç olarak, VCM gerçek anlamda kripto para özelliklerine uygun yerel varlık ihraç paradigmaları değildir, ICM onun özüdür.