Kaynak: IgniteRatings, X
Moody's, ABD hükümetinin uzun vadeli ihraççısı ve öncelikli teminatsız borç notunu Aaa'dan Aa1'e düşürdü ve görünümü negatiften istikrarlıya çevirdi. Bu düşüş, son on yıldan fazla bir süredir ABD hükümeti borcunun ve faiz ödemelerinin oranının, diğer aynı notta olan egemen ülkelerden çok daha yüksek bir şekilde artış göstermesini yansıtıyor. — Moody's, 16 Mayıs 2025
Moody's, ABD'nin uzun vadeli kredi notunu düşürdü ve bu, ABD'nin egemen borç kredi notunun tüm büyük kredi derecelendirme kuruluşları tarafından AAA sıralamasından çıkarıldığı anlamına geliyor. Bu haber, geçtiğimiz Cuma günü ABD borsalarının kapanışından birkaç saat sonra yayımlandı ve iddialara göre ABD Temsilciler Meclisi Bütçe Komitesi'nin Pazar gecesi "One, Big, Beautiful Bill" adlı tasarıyı hızla ilerletmesine neden oldu, böylece potansiyel piyasa darbesini en aza indirmeyi hedefledi.
Siyasi çekişmeler ve bütçe yasası oyunlarını bir kenara bırakırsak, kredi derecelendirmesi hala önemli mi? Okuyucular belki de Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflasından önce hala "A" seviyesinde bir kredi notu taşıdığını hatırlıyordur, daha deneyimli okuyucular ise CDO, CMO, alt kalite ipotekler ve Çin gayrimenkul tahvillerinin aldığı absürt yüksek derecelendirmeleri unutmadı.
Bu konuya ilişkin olarak, aşağıda SSS formatında ilgili noktaları derledik:
Amerika Birleşik Devletleri geçmişte ne zaman not düşürüldü?
2011 Temmuz: S&P
2023 Ağustos: Fitch
Anında teknik bir etki yaratacak mı?
AAA dışındaki tahvillere sahip olamayan derecelendirme kısıtlamaları olan kurumlar
ABD tahvillerinin varlık sınıfı olarak büyüklüğü ve ikamesizliği nedeniyle, bu kurumlar genellikle iç kurallarını ayarlar (geçmişte de olduğu gibi).
Merkezi takas üzerindeki etkisi
DTCC ve CME'nin devlet tahvillerini teminat olarak işleme yöntemleri, vade ve türüne göre indirim (haircut) belirlenerek, derecelendirmeye daha az bağımlıdır.
Para Piyasası Fonları Üzerindeki Etki
Kısa vadeli yapılandırma, kredi notu etkisini azaltmış, aslında geçmişte not düşürmeleri ve borç sınırı tartışmalarına rağmen hazine bonolarına olan talep neredeyse hiç dalgalanma göstermemiştir.
ABD tahvillerinin uzun vadeli rezerv varlık statüsü
Aslında, Trump Başkanı'nın gümrük politikası, küresel ticaret yeniden yapılanmasının küresel ABD tahvili talebi üzerindeki etkisi, herhangi bir derecelendirme kuruluşundan daha derin bir etkiye sahiptir.
Geçmişte piyasa nasıl tepki verdi?
2011 yılında not indirildiğinde, bu ilk not indirimi olduğu için ve ilk nesil "borç tavanı krizi" sırasında gerçekleştiğinden, piyasa oldukça şok oldu. Hisse senedi piyasası Temmuz-Ağustos aylarında yaklaşık %20 düştü, ancak riskten korunma stratejileri ve o dönemde uygulanan niceliksel genişleme politikası nedeniyle, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi not indiriminin ardından 120 baz puan (yani fiyatlar yükseldi) düştü.
2023 yılında, kredi notu düşüşü Ağustos ayında gerçekleşti ve tam olarak erken yaz borç tavanı krizinin ardından geldi. Aynı zamanda, ABD Hazine Bakanlığı, piyasa likiditesini geri kazanmak için Hazine Bakanlığı genel hesabını yeniden yapılandırıyor ve büyük miktarda ABD tahvili ihraç ediyordu. O dönemde SPX endeksi yaklaşık %10 düştü, ABD tahvil faizleri ise yıl içindeki yükseliş trendini sürdürerek yaklaşık 50 baz puan arttı. Bu kredi notu düşüşünün piyasanın göreli hareketini hızlandırmış olabileceği doğru, ancak genel olarak, piyasa yapısında köklü bir değişiklik yapmadı.
Bu derecelendirme düşüşü mali kararları etkiler mi?
Temsilciler Meclisi Bütçe Komitesi, pazar akşamı bütçe tasarısını gerçekten ilerletti ve potansiyel piyasa şokunu bir ölçüde yavaşlatma niyetinde olduğunu gösterdi. Dolar harcamalarını kısacak mı, açığı kontrol altına alacak mı? Değerlendirmelerin düşmesi, mali kartelin sesinin daha etkili olmasına neden olabilir, ancak harcamaların kontrolsüz bir şekilde artışının uzun vadeli eğilimini ve ABD Hazine tahvili arzının sürdürülemezliğine ilişkin endişeleri pek değiştirmesi olası değildir. Bu, tasarının nihai olarak geçme süresinde/erteleme ihtimalinde belirsizliği artıracak ve bütçeye olumsuz etkileri nedeniyle vergi indirimlerinin potansiyel olumlu etkisini zayıflatabilir.
Bu pazarın muhtemel tepkisi nedir?
Hisse senetleri açısından, geçmiş deneyimlere dayanarak ve son birkaç haftada piyasanın geniş bir liderlik olmaksızın hızlı bir şekilde yükselmesi nedeniyle, borsa kısa vadeli olarak muhtemelen içgüdüsel bir düşüş gösterecektir. Tahvil piyasasının seyri daha zor tahmin ediliyor, borsa risk iştahındaki düşüşün boyutuna, mali sıkılaşma ile Trump arasındaki çekişmeye, Senato'nun borç tavanı süresi dolmadan bütçe tasarısını başarılı bir şekilde geçirip geçiremeyeceğine ve bu olayın Trump'ın 90 günlük gümrük tarifesi ateşkesi anlaşmasını etkileyip etkilemeyeceğine bağlıdır. Genel olarak, ABD hisse senetleri, ABD tahvilleri ve dolar olumsuz risklerle karşılaşabilir.
Makro piyasalardaki pozisyon şu anda nasıl?
Makro fonlar, sistematik fonlar ve kuantum fonların çoğu, kısa pozisyonları kapatmış / azaltmış durumda ve hatta uzun pozisyona geçmiş durumda.
Geçen hafta piyasada küçük bir "borç artışı" trendi görüldü, traderlar kısa pozisyonlarını geri kapatmak için yarıştılar, New York Borsası'nın Advance-Decline Line göstergesi son zamanlardaki en yüksek seviyesine ulaştı.
Geçen hafta ekonomik veriler nasıl bir performans gösterdi?
Tahvil piyasası için oldukça kötü. Son zamanlarda tarife politikalarında bir gevşeme olsa da, ABD Michigan Üniversitesi tüketici beklentileri endeksi yine büyük ölçüde düştü. Genel endeks, 2022 Haziran'dan bu yana en düşük seviyeye düşerek, neredeyse 1980'lerden bu yana en düşük seviyeye yaklaştı. Uzun vadeli enflasyon beklentileri 1991'den bu yana en yüksek seviyeye yükselerek %4,6 oldu. 1 yıllık enflasyon beklentisi ise %7,3'e çıkarak, 1981'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.
Pazar, yabancı sermayenin satışlarından endişe duymalı mı?
Son birkaç ayın durumunu gözden geçirelim. Yabancı yatırımcılar Mart ayından itibaren ABD hisse senedi fonlarına ekleme yapmayı durdurdu ve tahvil fonlarının net satıcısı haline geldi, bu eğilimin kısa vadede devam etmesi muhtemeldir.
Ancak pratik etki açısından, banka verileri, yabancı yatırımcıların 1990'da 2,2 trilyon dolardan 2024'te toplam yaklaşık 57 trilyon dolarlık varlığa sahip olacağını gösteriyor. Bunun yaklaşık 17 trilyon doları öz sermaye varlıkları ve 15 trilyon doları tahvildir. Başka bir deyişle, yabancı yatırımcılar toplam ABD hisse senedi arzının yaklaşık %20'sini ve toplam ABD tahvil arzının %30'unu elinde tutuyor. Bu küçük bir miktar değildir ve bir bütün olarak sermaye piyasasının yapısını etkilemeden istenildiği zaman varlıkları satmak veya azaltmak mümkün değildir. Buna ek olarak, varlıklar farklı yabancı sahipler arasında dağıtılır ve her iki tarafın aceleci eylemleri diğer katılımcıların oyun tepkilerini içerecektir. Borsa söz konusu olduğunda, kilit nokta hala şirketlerin şu ana kadar iyi olan kazanç performansıdır. JPM'ye göre, SPX endeksi ilk çeyrekte genel kazanç beklentilerini yaklaşık %8 aştı, şirketlerin %70'i kazanç bildirdi, şirketlerin %54'ü beklenenden daha iyi gelir elde etti ve %70'i karı geride bıraktı, Mag-7 ise %28'lik büyük bir EPS büyümesi ile endekse liderlik etti.
Sahiplik yapısına göre (Kayıt dışı yurt dışı yapılar gibi belirsiz durumları geçelim), Birleşik Krallık, Kanada ve Japonya, şu anda dünya genelinde ABD varlıklarını en çok tutan üç ülke konumundadır ve aynı zamanda ABD ile yakın ilişkilere sahip müttefiklerdir. Çin yalnızca dördüncü sırada yer almakta olup, oranı yaklaşık %4'tür, bu da önceki grubun %8-9 oranının belirgin şekilde altındadır.
Son bir ay içindeki yönelimlere göre, Japon yatırımcılar gerçekten de ABD tahvillerini azaltmış durumda, ancak aynı zamanda ABD hisse senetlerine önemli ölçüde yatırım yapmışlar. Bu nedenle bu, daha çok bir varlık dağılımı ayarlaması gibi görünüyor, gerçek bir dolar azaltma değil. Kısacası, kısa vadede büyük ölçekli bir fon çıkışı veya dolardan kaçışın ortaya çıkması pek olası görünmüyor.
Kripto para birimleri nasıl bir performans gösteriyor?
İlginçtir ki, altın fiyatları zirveden yaklaşık %7 düşmesine rağmen, kripto para fiyatları bu süreçte hâlâ istikrarlı kaldı. Önceki birkaç ayda altın fiyatlarının BTC ile senkronize bir şekilde yükselmesinin aksine, son dönemde BTC, altın fiyatlarının zayıfladığı bir ortamda sürekli olarak yükseldi; bu durum ETF fon akışlarında da yansıyor. Altın ETF'lerinde çıkışlar görülürken, BTC ETF'sinin akışı hafif bir artış gösteriyor, CME'nin altın ve BTC vadeli işlemlerindeki pozisyonlar da benzer bir durumu sergiliyor.
Genel olarak, makro pazarın istikrar kazanmasıyla birlikte, doların değer kaybetmesi işlemleri çoğu varlık sınıfında yansımaktadır. Bu tür mikro varlıklar arasındaki korelasyon kopması ve göreli değer fırsatlarının, bir sonraki büyük jeopolitik gelişme gerçekten gerçekleşene kadar devam etmesini bekliyoruz.
Herkese iyi işlemler dilerim!
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
SignalPlus makro analiz özel baskısı: AA
Kaynak: IgniteRatings, X Moody's, ABD hükümetinin uzun vadeli ihraççısı ve öncelikli teminatsız borç notunu Aaa'dan Aa1'e düşürdü ve görünümü negatiften istikrarlıya çevirdi. Bu düşüş, son on yıldan fazla bir süredir ABD hükümeti borcunun ve faiz ödemelerinin oranının, diğer aynı notta olan egemen ülkelerden çok daha yüksek bir şekilde artış göstermesini yansıtıyor. — Moody's, 16 Mayıs 2025 Moody's, ABD'nin uzun vadeli kredi notunu düşürdü ve bu, ABD'nin egemen borç kredi notunun tüm büyük kredi derecelendirme kuruluşları tarafından AAA sıralamasından çıkarıldığı anlamına geliyor. Bu haber, geçtiğimiz Cuma günü ABD borsalarının kapanışından birkaç saat sonra yayımlandı ve iddialara göre ABD Temsilciler Meclisi Bütçe Komitesi'nin Pazar gecesi "One, Big, Beautiful Bill" adlı tasarıyı hızla ilerletmesine neden oldu, böylece potansiyel piyasa darbesini en aza indirmeyi hedefledi. Siyasi çekişmeler ve bütçe yasası oyunlarını bir kenara bırakırsak, kredi derecelendirmesi hala önemli mi? Okuyucular belki de Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflasından önce hala "A" seviyesinde bir kredi notu taşıdığını hatırlıyordur, daha deneyimli okuyucular ise CDO, CMO, alt kalite ipotekler ve Çin gayrimenkul tahvillerinin aldığı absürt yüksek derecelendirmeleri unutmadı. Bu konuya ilişkin olarak, aşağıda SSS formatında ilgili noktaları derledik: Amerika Birleşik Devletleri geçmişte ne zaman not düşürüldü? 2011 Temmuz: S&P 2023 Ağustos: Fitch Anında teknik bir etki yaratacak mı? AAA dışındaki tahvillere sahip olamayan derecelendirme kısıtlamaları olan kurumlar ABD tahvillerinin varlık sınıfı olarak büyüklüğü ve ikamesizliği nedeniyle, bu kurumlar genellikle iç kurallarını ayarlar (geçmişte de olduğu gibi). Merkezi takas üzerindeki etkisi DTCC ve CME'nin devlet tahvillerini teminat olarak işleme yöntemleri, vade ve türüne göre indirim (haircut) belirlenerek, derecelendirmeye daha az bağımlıdır. Para Piyasası Fonları Üzerindeki Etki Kısa vadeli yapılandırma, kredi notu etkisini azaltmış, aslında geçmişte not düşürmeleri ve borç sınırı tartışmalarına rağmen hazine bonolarına olan talep neredeyse hiç dalgalanma göstermemiştir. ABD tahvillerinin uzun vadeli rezerv varlık statüsü Aslında, Trump Başkanı'nın gümrük politikası, küresel ticaret yeniden yapılanmasının küresel ABD tahvili talebi üzerindeki etkisi, herhangi bir derecelendirme kuruluşundan daha derin bir etkiye sahiptir. Geçmişte piyasa nasıl tepki verdi? 2011 yılında not indirildiğinde, bu ilk not indirimi olduğu için ve ilk nesil "borç tavanı krizi" sırasında gerçekleştiğinden, piyasa oldukça şok oldu. Hisse senedi piyasası Temmuz-Ağustos aylarında yaklaşık %20 düştü, ancak riskten korunma stratejileri ve o dönemde uygulanan niceliksel genişleme politikası nedeniyle, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi not indiriminin ardından 120 baz puan (yani fiyatlar yükseldi) düştü.
2023 yılında, kredi notu düşüşü Ağustos ayında gerçekleşti ve tam olarak erken yaz borç tavanı krizinin ardından geldi. Aynı zamanda, ABD Hazine Bakanlığı, piyasa likiditesini geri kazanmak için Hazine Bakanlığı genel hesabını yeniden yapılandırıyor ve büyük miktarda ABD tahvili ihraç ediyordu. O dönemde SPX endeksi yaklaşık %10 düştü, ABD tahvil faizleri ise yıl içindeki yükseliş trendini sürdürerek yaklaşık 50 baz puan arttı. Bu kredi notu düşüşünün piyasanın göreli hareketini hızlandırmış olabileceği doğru, ancak genel olarak, piyasa yapısında köklü bir değişiklik yapmadı.
Bu derecelendirme düşüşü mali kararları etkiler mi? Temsilciler Meclisi Bütçe Komitesi, pazar akşamı bütçe tasarısını gerçekten ilerletti ve potansiyel piyasa şokunu bir ölçüde yavaşlatma niyetinde olduğunu gösterdi. Dolar harcamalarını kısacak mı, açığı kontrol altına alacak mı? Değerlendirmelerin düşmesi, mali kartelin sesinin daha etkili olmasına neden olabilir, ancak harcamaların kontrolsüz bir şekilde artışının uzun vadeli eğilimini ve ABD Hazine tahvili arzının sürdürülemezliğine ilişkin endişeleri pek değiştirmesi olası değildir. Bu, tasarının nihai olarak geçme süresinde/erteleme ihtimalinde belirsizliği artıracak ve bütçeye olumsuz etkileri nedeniyle vergi indirimlerinin potansiyel olumlu etkisini zayıflatabilir. Bu pazarın muhtemel tepkisi nedir? Hisse senetleri açısından, geçmiş deneyimlere dayanarak ve son birkaç haftada piyasanın geniş bir liderlik olmaksızın hızlı bir şekilde yükselmesi nedeniyle, borsa kısa vadeli olarak muhtemelen içgüdüsel bir düşüş gösterecektir. Tahvil piyasasının seyri daha zor tahmin ediliyor, borsa risk iştahındaki düşüşün boyutuna, mali sıkılaşma ile Trump arasındaki çekişmeye, Senato'nun borç tavanı süresi dolmadan bütçe tasarısını başarılı bir şekilde geçirip geçiremeyeceğine ve bu olayın Trump'ın 90 günlük gümrük tarifesi ateşkesi anlaşmasını etkileyip etkilemeyeceğine bağlıdır. Genel olarak, ABD hisse senetleri, ABD tahvilleri ve dolar olumsuz risklerle karşılaşabilir.
Makro piyasalardaki pozisyon şu anda nasıl? Makro fonlar, sistematik fonlar ve kuantum fonların çoğu, kısa pozisyonları kapatmış / azaltmış durumda ve hatta uzun pozisyona geçmiş durumda.
Geçen hafta piyasada küçük bir "borç artışı" trendi görüldü, traderlar kısa pozisyonlarını geri kapatmak için yarıştılar, New York Borsası'nın Advance-Decline Line göstergesi son zamanlardaki en yüksek seviyesine ulaştı.
Geçen hafta ekonomik veriler nasıl bir performans gösterdi? Tahvil piyasası için oldukça kötü. Son zamanlarda tarife politikalarında bir gevşeme olsa da, ABD Michigan Üniversitesi tüketici beklentileri endeksi yine büyük ölçüde düştü. Genel endeks, 2022 Haziran'dan bu yana en düşük seviyeye düşerek, neredeyse 1980'lerden bu yana en düşük seviyeye yaklaştı. Uzun vadeli enflasyon beklentileri 1991'den bu yana en yüksek seviyeye yükselerek %4,6 oldu. 1 yıllık enflasyon beklentisi ise %7,3'e çıkarak, 1981'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.
Pazar, yabancı sermayenin satışlarından endişe duymalı mı? Son birkaç ayın durumunu gözden geçirelim. Yabancı yatırımcılar Mart ayından itibaren ABD hisse senedi fonlarına ekleme yapmayı durdurdu ve tahvil fonlarının net satıcısı haline geldi, bu eğilimin kısa vadede devam etmesi muhtemeldir.
Ancak pratik etki açısından, banka verileri, yabancı yatırımcıların 1990'da 2,2 trilyon dolardan 2024'te toplam yaklaşık 57 trilyon dolarlık varlığa sahip olacağını gösteriyor. Bunun yaklaşık 17 trilyon doları öz sermaye varlıkları ve 15 trilyon doları tahvildir. Başka bir deyişle, yabancı yatırımcılar toplam ABD hisse senedi arzının yaklaşık %20'sini ve toplam ABD tahvil arzının %30'unu elinde tutuyor. Bu küçük bir miktar değildir ve bir bütün olarak sermaye piyasasının yapısını etkilemeden istenildiği zaman varlıkları satmak veya azaltmak mümkün değildir. Buna ek olarak, varlıklar farklı yabancı sahipler arasında dağıtılır ve her iki tarafın aceleci eylemleri diğer katılımcıların oyun tepkilerini içerecektir. Borsa söz konusu olduğunda, kilit nokta hala şirketlerin şu ana kadar iyi olan kazanç performansıdır. JPM'ye göre, SPX endeksi ilk çeyrekte genel kazanç beklentilerini yaklaşık %8 aştı, şirketlerin %70'i kazanç bildirdi, şirketlerin %54'ü beklenenden daha iyi gelir elde etti ve %70'i karı geride bıraktı, Mag-7 ise %28'lik büyük bir EPS büyümesi ile endekse liderlik etti.
Sahiplik yapısına göre (Kayıt dışı yurt dışı yapılar gibi belirsiz durumları geçelim), Birleşik Krallık, Kanada ve Japonya, şu anda dünya genelinde ABD varlıklarını en çok tutan üç ülke konumundadır ve aynı zamanda ABD ile yakın ilişkilere sahip müttefiklerdir. Çin yalnızca dördüncü sırada yer almakta olup, oranı yaklaşık %4'tür, bu da önceki grubun %8-9 oranının belirgin şekilde altındadır.
Son bir ay içindeki yönelimlere göre, Japon yatırımcılar gerçekten de ABD tahvillerini azaltmış durumda, ancak aynı zamanda ABD hisse senetlerine önemli ölçüde yatırım yapmışlar. Bu nedenle bu, daha çok bir varlık dağılımı ayarlaması gibi görünüyor, gerçek bir dolar azaltma değil. Kısacası, kısa vadede büyük ölçekli bir fon çıkışı veya dolardan kaçışın ortaya çıkması pek olası görünmüyor.
Kripto para birimleri nasıl bir performans gösteriyor? İlginçtir ki, altın fiyatları zirveden yaklaşık %7 düşmesine rağmen, kripto para fiyatları bu süreçte hâlâ istikrarlı kaldı. Önceki birkaç ayda altın fiyatlarının BTC ile senkronize bir şekilde yükselmesinin aksine, son dönemde BTC, altın fiyatlarının zayıfladığı bir ortamda sürekli olarak yükseldi; bu durum ETF fon akışlarında da yansıyor. Altın ETF'lerinde çıkışlar görülürken, BTC ETF'sinin akışı hafif bir artış gösteriyor, CME'nin altın ve BTC vadeli işlemlerindeki pozisyonlar da benzer bir durumu sergiliyor.
Genel olarak, makro pazarın istikrar kazanmasıyla birlikte, doların değer kaybetmesi işlemleri çoğu varlık sınıfında yansımaktadır. Bu tür mikro varlıklar arasındaki korelasyon kopması ve göreli değer fırsatlarının, bir sonraki büyük jeopolitik gelişme gerçekten gerçekleşene kadar devam etmesini bekliyoruz. Herkese iyi işlemler dilerim!