2025 yazında, "Kripto Hazine Hissesi" (Digital Asset Treasury, DAT) kuşkusuz sermaye piyasasında en gözde konu olacak. Bitcoin (BTC) hazine lideri Strategy'nin sürekli olarak alım yapmasından, birçok küçük ve orta ölçekli halka açık şirketin doğrudan kripto varlık satın almak için finansman sağlamasına kadar, DAT modeli "kripto versiyonunda rezerv varlık" anlatısıyla donatılmıştır ve hisse senedi fiyatları genellikle duyurularla birlikte fırlayıp yükselmektedir.
Ancak, Bitcoin hazinesinin genişlemesindeki belirgin yavaşlama ve ABD düzenleyici kurumlarının denetimi artırdığına dair haberlerle birlikte ( devamı: Nasdaq harekete geçti! "Kripto para" listeleme şirketlerine sıkı denetim ) , bu piyasanın sıcaklığı sorgulanıyor. Düzenleyici soğuk suyun etkisiyle, DAT piyasası ne kadar sıcak kalabilir?
DAT modunun "zenginlik tekerleği"
DAT (Dijital Varlık Hazinesi) modelinin temel mantığı şudur: Halka açık şirketler, hisse senetleri, tahviller, dönüştürülebilir tahviller gibi yöntemlerle fon toplayarak, ardından toplanan fonları doğrudan Bitcoin, Ethereum gibi kripto varlıkları satın almak için kullanır. Coin fiyatlarının artmasıyla, defter değeri yükselir, şirketin hisse senedi fiyatı da buna bağlı olarak fayda sağlar ve yeniden finansman yeteneği de artar, bu da tipik bir "zenginlik uçurumu" oluşturur:
Finansman: İkinci piyasa fonlarını çekmek için "kripto varlık stratejisi" hikayesini kullanmak.
Para satın alma: Finansman fonlarını doğrudan BTC/ETH gibi ana akım varlıklara çevirme.
Değer artışı: Defter değeri yükselirken, hisse senedi fiyatı belirgin şekilde prim yapıyor.
Yeniden finansman: Daha yüksek piyasa değeri ve ilgi, daha düşük maliyetli finansman sağlar.
Bu modelin ilk başarılı örneği, sonradan Strategy olarak adlandırılan MicroStrategy'dir. Şirket, son birkaç yıl içinde sürekli olarak finansman sağlayarak Bitcoin alımlarıyla dünyanın en büyük Bitcoin hazinesine sahip olmuştur. Hisse senedi fiyatları Bitcoin ile yüksek derecede bağlanmıştır. Şirket, Bitcoin alımları için 42 milyar dolar toplamak amacıyla hisse senedi ve tahvil ihraç etmiştir ve hisse senedi fiyatı, Bitcoin pozisyonuna göre bir zamanlar %20'ye kadar prim yapmıştır.
Japon şirketi Metaplanet de benzer şekilde, Bitcoin yatırımıyla sermaye çekmekte ve sonra yeniden artırmaktadır. Bu model, şirketin değerini artırmanın yanı sıra Bitcoin fiyatlarının yükselmesini de teşvik etmekte ve tüm piyasayı yüksek büyüme dönemine sokmaktadır. 2025 yılının ilk yarısına kadar, işletmelerin Bitcoin satın alma miktarı her bir işlemde ortalama 1.200 adet (Strateji) ve 343 adet (diğer şirketler) olacaktır.
Veri tarafı: Bitcoin hazinesinin büyüme hızı belirgin bir şekilde yavaşladı.
2025 yılının Ağustos ayından sonra, BTC hazinesinin genişleme hızı belirgin bir şekilde azaldı. Bitbo raporu, kurumsal Bitcoin alımlarının ilk yarı zirvesinden %86 düştüğünü ve ortalama her işlemdeki Bitcoin miktarının keskin bir şekilde azaldığını gösteriyor. Son bir ayda BTC hazinesi pozisyonu yalnızca yaklaşık %16 oranında büyüdü, bu da yılın başındaki %90'ı aşan aylık artış oranlarının çok altında. Sadece öncü şirketler istikrarlı bir şekilde yatırımlarını artırmaya devam ederken, daha fazla halka açık şirket beklemede kalmayı veya hatta yeni alım işlemlerini askıya almayı tercih ediyor.
CryptoQuant verileri, Strategy'nin aylık satın alma miktarının 2024 Kasım'da 134,000'den 2025 Ağustos'ta 3,700'e çakıldığını gösteriyor.
Bununla karşılaştırıldığında, ETH hazinesi hızlı bir artış trendi sergiliyor.
Ağustos ayında üç büyük şirket toplamda 1,7 milyon ETH'den fazla satın aldı ve bu, aynı dönemde BTC hazinesinin artışını çok aştı. Bunun nedeni, ETH ekosisteminin kendisinin stake ederek ek gelir elde etme imkanı sunması, anlatımın "kapital verimliliği" mantığına daha uygun olması ve piyasa fonlarında belirgin bir yapısal kaymanın meydana gelmesidir.
Başka bir deyişle, Bitcoin hazinesinin popülaritesi soğumaya başlarken, ETH hazinesi hızlanma aşamasında. DAT'ın genel hikayesi hâlâ devam ediyor, ancak fon dağılımı "genel coşku"dan "yapısal farklılaşma"ya doğru kaydı.
Bu yavaşlama ani bir durum değil, çok sayıda faktörün birleşiminin sonucudur.
Öncelikle, piyasanın olgunlaşması volatilitenin azalmasına yol açtı. Bitcoin'in yıllık volatilitesi, başlangıçta %200'e yakınken yaklaşık %50'ye düştü ve spekülatif bir yapıdan olgun bir konfigürasyona geçti. Erken dönem "flywheel etkisi" zayıfladı, şirketler artık Bitcoin pozisyonlarıyla hisse senedi fiyatlarını kolayca artırma imkanına sahip değiller. İkincisi, makro likiditenin toparlanması yavaş ilerliyor. Fed faiz indirse de, piyasa dışı fonlarda belirgin bir FOMO (kaçırma korkusu) duygusu görünmüyor. Son olarak, düzenleyici faktörler en büyük engel haline geldi, özellikle Nasdaq'ın müdahalesi.
Regülasyon tarafı: Nasdaq denetimi artırdı
The Information'a göre, Nasdaq borsası DAT modeli ile işlem gören şirketler üzerindeki denetimi artırıyor, ( Nasdaq harekete geçti! "Kripto para" şirketlerine sıkı denetim ) özellikle "finansman yoluyla kripto para alarak hisse fiyatlarını yükseltme" uygulamalarını hedef alıyor. Denetim önlemleri esas olarak şunları içeriyor:
Finansman amaçlarının zorunlu açıklaması: Şirket, toplanan fonların doğrudan kripto para alımında kullanılıp kullanılmayacağını açıkça belirtmek zorundadır.
Hissedar oylama gereklilikleri: Yüksek oranda kripto varlık tahsisi, hissedar toplantısında oylama gerektirir.
Riskin Açıklanmasının Güçlendirilmesi: Halka açık şirketler, finansal raporlarında ve duyurularında kripto varlık dalgalanmalarının neden olabileceği mali riskleri ayrıntılı bir şekilde açıklamak zorundadır.
Yeniden finansman eşiği yükseldi: Sık sık hisse senedi artıran ve hızlı bir şekilde kripto para satın alan şirketler için denetim daha katı hale geldi.
Bu dizi önlem esasen piyasaya "fren yapma" olarak değerlendiriliyor. Kısa vadede, bu DAT konsept hisse senetlerinin fiyatlarının topluca geri çekilmesine neden oldu, daha önce "duyuru ile yükselen" küçük piyasa hisselerinin bir kısmı ise ciddi bir düşüş yaşadı. Düzenleyicilerin soğuk suyu, spekülatörlerin tutkusunu doğrudan söndürüyor.
Regülasyonlar sıkılaşmasına rağmen, piyasada "duyuru ile patlama" gibi aşırı örnekler hâlâ mevcut. Örneğin, Eightco Eylül ayında 2,7 milyar dolar yatırım yaparak Worldcoin token'ı satın alacağını açıkladığında, hisse fiyatı bir ara %5000'e yakın bir artış gösterdi ve işlem hacmi normal günlerin birkaç on bin katına ulaştı. Bu tür örnekler, kısa vadeli fonların "kripto + hazineler" konusundaki duyarlılığının hâlâ son derece yüksek olduğunu göstermektedir.
Ancak, bu tür aşırı artışlar, düzenleyicilerin ve short yapanların hedefi haline gelecektir. Bu, bize şunu hatırlatıyor: Pazar tamamen soğumadı, aksine "uzun kuyruk çılgınlığı ve başın istikrar kazanması" aşamasına girdi. Önde gelen şirketler hala sağlam bir şekilde ilerlerken, uzun kuyruk konulu hisse senetleri spekülasyon ve düzenleme baskısı altında sallanıyor.
Aşırı ısınma var mı?
DAT pazarının aşırı ısınmış olup olmadığını belirlemek için üç boyuttan incelemek gerekir:
Değerleme ve Fiyatlandırma
NAV prim oranı: Hisse senedi fiyatının portföy varlıklarının net değerine göre olan primi. Bazı şirketlerin primi %80'i aşıyor, bu da belirgin bir spekülatif durum olduğunu gösteriyor.
Sermaye seyrelme maliyeti: Yeni 1 dolar varlık için gereken finansman seyrelme oranı. Seyrelme artıyorsa, bu modelin sürdürülebilir olmadığı anlamına gelir.
Fonlar ve ritim
Pozisyon artış hızı: BTC hazine seviyesi düşürüldü, ETH hazinesi hala hızla ilerliyor. Piyasa sıcaklığında bir keskin fark oluştu.
Yeni fon kanalları: Hong Kong'un piyasaya sürdüğü 500 milyon dolarlık DAT fonu, kurumsal yedek fonların hâlâ devreye girdiğini gösteriyor.
Düzenleme ve Yönetim
Listeleme ve finansman eşiği: Düzenlemelerin sıkılaşmasıyla, hızlı bir şekilde artırılmış sermaye ile kripto para satın alma yolu kısıtlanmıştır.
Aşırılık davranış örneği: Eightco tarzında bir patlama durumu, piyasanın aşırı ısınmasının bir merceği olarak ortaya çıkıyor.
Genel olarak, DAT pazarının popülaritesi tamamen azalmamış, aksine "yerel aşırı ısınma + ana hat sıcaklığında düşüş" durumundadır.
Gelecek Perspektifi: Üç Olası Yol
Gelecekte DAT pazarının üç evrim yolu olabilir:
Standartlaşmış gelişim: Önde gelen şirketler uyum çerçevesi altında genişlemeye devam ediyor ve giderek piyasa tarafından alternatif varlık yönetimi şirketleri olarak değerlendiriliyor.
Uzun kuyruk temizliği: Aşırı spekülasyona bağımlı küçük ve orta ölçekli şirketler, finansman engelleri ve düzenleyici baskılar nedeniyle eleniyor.
Fon akışı: Daha fazla sermaye BTC hazinesinden ETH hazinesine veya uyumlu fonların üstlendiği yeni ürünlere kayabilir.
Başka bir deyişle, soğuk su sıcak dalgayı tamamen ortadan kaldırmıyor, aksine piyasayı ayrışmaya geri döndürüyor: Gerçekten yönetişimi, şeffaflığı ve sermaye verimliliği olan DAT modeli kalacak, spekülatif "kılıf şirketlerle kripto para ticareti" ise öncelikle sahneden çıkacak.
Bu nedenle, DAT piyasası tamamen zirveye ulaşmamıştır, ancak "ne kadar sıcak" artık spekülatif hikayelere bağlı değil; bunun yerine şu faktörlere bağlıdır: düzenleyici kuralların daha da netleşmesi, önde gelen şirketlerin yönetimi ve şeffaflığı, fonların BTC ve ETH arasında nasıl dağıtıldığı. Soğuk su sonrası, DAT piyasası belki de daha az coşku, daha fazla istikrar ile karşılaşacak. Bu yatırımcılar için yeni bir fırsat olabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kripto dünyası ve Wall Street'in en sıcak ateşi düzenleyiciler tarafından soğuk su ile söndürüldü: DAT anında sönüyor mu?
Yazar: David
2025 yazında, "Kripto Hazine Hissesi" (Digital Asset Treasury, DAT) kuşkusuz sermaye piyasasında en gözde konu olacak. Bitcoin (BTC) hazine lideri Strategy'nin sürekli olarak alım yapmasından, birçok küçük ve orta ölçekli halka açık şirketin doğrudan kripto varlık satın almak için finansman sağlamasına kadar, DAT modeli "kripto versiyonunda rezerv varlık" anlatısıyla donatılmıştır ve hisse senedi fiyatları genellikle duyurularla birlikte fırlayıp yükselmektedir.
Ancak, Bitcoin hazinesinin genişlemesindeki belirgin yavaşlama ve ABD düzenleyici kurumlarının denetimi artırdığına dair haberlerle birlikte ( devamı: Nasdaq harekete geçti! "Kripto para" listeleme şirketlerine sıkı denetim ) , bu piyasanın sıcaklığı sorgulanıyor. Düzenleyici soğuk suyun etkisiyle, DAT piyasası ne kadar sıcak kalabilir?
DAT modunun "zenginlik tekerleği"
DAT (Dijital Varlık Hazinesi) modelinin temel mantığı şudur: Halka açık şirketler, hisse senetleri, tahviller, dönüştürülebilir tahviller gibi yöntemlerle fon toplayarak, ardından toplanan fonları doğrudan Bitcoin, Ethereum gibi kripto varlıkları satın almak için kullanır. Coin fiyatlarının artmasıyla, defter değeri yükselir, şirketin hisse senedi fiyatı da buna bağlı olarak fayda sağlar ve yeniden finansman yeteneği de artar, bu da tipik bir "zenginlik uçurumu" oluşturur:
Finansman: İkinci piyasa fonlarını çekmek için "kripto varlık stratejisi" hikayesini kullanmak.
Para satın alma: Finansman fonlarını doğrudan BTC/ETH gibi ana akım varlıklara çevirme.
Değer artışı: Defter değeri yükselirken, hisse senedi fiyatı belirgin şekilde prim yapıyor.
Yeniden finansman: Daha yüksek piyasa değeri ve ilgi, daha düşük maliyetli finansman sağlar.
Bu modelin ilk başarılı örneği, sonradan Strategy olarak adlandırılan MicroStrategy'dir. Şirket, son birkaç yıl içinde sürekli olarak finansman sağlayarak Bitcoin alımlarıyla dünyanın en büyük Bitcoin hazinesine sahip olmuştur. Hisse senedi fiyatları Bitcoin ile yüksek derecede bağlanmıştır. Şirket, Bitcoin alımları için 42 milyar dolar toplamak amacıyla hisse senedi ve tahvil ihraç etmiştir ve hisse senedi fiyatı, Bitcoin pozisyonuna göre bir zamanlar %20'ye kadar prim yapmıştır.
Japon şirketi Metaplanet de benzer şekilde, Bitcoin yatırımıyla sermaye çekmekte ve sonra yeniden artırmaktadır. Bu model, şirketin değerini artırmanın yanı sıra Bitcoin fiyatlarının yükselmesini de teşvik etmekte ve tüm piyasayı yüksek büyüme dönemine sokmaktadır. 2025 yılının ilk yarısına kadar, işletmelerin Bitcoin satın alma miktarı her bir işlemde ortalama 1.200 adet (Strateji) ve 343 adet (diğer şirketler) olacaktır.
Veri tarafı: Bitcoin hazinesinin büyüme hızı belirgin bir şekilde yavaşladı.
2025 yılının Ağustos ayından sonra, BTC hazinesinin genişleme hızı belirgin bir şekilde azaldı. Bitbo raporu, kurumsal Bitcoin alımlarının ilk yarı zirvesinden %86 düştüğünü ve ortalama her işlemdeki Bitcoin miktarının keskin bir şekilde azaldığını gösteriyor. Son bir ayda BTC hazinesi pozisyonu yalnızca yaklaşık %16 oranında büyüdü, bu da yılın başındaki %90'ı aşan aylık artış oranlarının çok altında. Sadece öncü şirketler istikrarlı bir şekilde yatırımlarını artırmaya devam ederken, daha fazla halka açık şirket beklemede kalmayı veya hatta yeni alım işlemlerini askıya almayı tercih ediyor.
CryptoQuant verileri, Strategy'nin aylık satın alma miktarının 2024 Kasım'da 134,000'den 2025 Ağustos'ta 3,700'e çakıldığını gösteriyor.
Bununla karşılaştırıldığında, ETH hazinesi hızlı bir artış trendi sergiliyor.
Ağustos ayında üç büyük şirket toplamda 1,7 milyon ETH'den fazla satın aldı ve bu, aynı dönemde BTC hazinesinin artışını çok aştı. Bunun nedeni, ETH ekosisteminin kendisinin stake ederek ek gelir elde etme imkanı sunması, anlatımın "kapital verimliliği" mantığına daha uygun olması ve piyasa fonlarında belirgin bir yapısal kaymanın meydana gelmesidir.
Başka bir deyişle, Bitcoin hazinesinin popülaritesi soğumaya başlarken, ETH hazinesi hızlanma aşamasında. DAT'ın genel hikayesi hâlâ devam ediyor, ancak fon dağılımı "genel coşku"dan "yapısal farklılaşma"ya doğru kaydı.
Bu yavaşlama ani bir durum değil, çok sayıda faktörün birleşiminin sonucudur.
Öncelikle, piyasanın olgunlaşması volatilitenin azalmasına yol açtı. Bitcoin'in yıllık volatilitesi, başlangıçta %200'e yakınken yaklaşık %50'ye düştü ve spekülatif bir yapıdan olgun bir konfigürasyona geçti. Erken dönem "flywheel etkisi" zayıfladı, şirketler artık Bitcoin pozisyonlarıyla hisse senedi fiyatlarını kolayca artırma imkanına sahip değiller. İkincisi, makro likiditenin toparlanması yavaş ilerliyor. Fed faiz indirse de, piyasa dışı fonlarda belirgin bir FOMO (kaçırma korkusu) duygusu görünmüyor. Son olarak, düzenleyici faktörler en büyük engel haline geldi, özellikle Nasdaq'ın müdahalesi.
Regülasyon tarafı: Nasdaq denetimi artırdı
The Information'a göre, Nasdaq borsası DAT modeli ile işlem gören şirketler üzerindeki denetimi artırıyor, ( Nasdaq harekete geçti! "Kripto para" şirketlerine sıkı denetim ) özellikle "finansman yoluyla kripto para alarak hisse fiyatlarını yükseltme" uygulamalarını hedef alıyor. Denetim önlemleri esas olarak şunları içeriyor:
Finansman amaçlarının zorunlu açıklaması: Şirket, toplanan fonların doğrudan kripto para alımında kullanılıp kullanılmayacağını açıkça belirtmek zorundadır.
Hissedar oylama gereklilikleri: Yüksek oranda kripto varlık tahsisi, hissedar toplantısında oylama gerektirir.
Riskin Açıklanmasının Güçlendirilmesi: Halka açık şirketler, finansal raporlarında ve duyurularında kripto varlık dalgalanmalarının neden olabileceği mali riskleri ayrıntılı bir şekilde açıklamak zorundadır.
Yeniden finansman eşiği yükseldi: Sık sık hisse senedi artıran ve hızlı bir şekilde kripto para satın alan şirketler için denetim daha katı hale geldi.
Bu dizi önlem esasen piyasaya "fren yapma" olarak değerlendiriliyor. Kısa vadede, bu DAT konsept hisse senetlerinin fiyatlarının topluca geri çekilmesine neden oldu, daha önce "duyuru ile yükselen" küçük piyasa hisselerinin bir kısmı ise ciddi bir düşüş yaşadı. Düzenleyicilerin soğuk suyu, spekülatörlerin tutkusunu doğrudan söndürüyor.
Regülasyonlar sıkılaşmasına rağmen, piyasada "duyuru ile patlama" gibi aşırı örnekler hâlâ mevcut. Örneğin, Eightco Eylül ayında 2,7 milyar dolar yatırım yaparak Worldcoin token'ı satın alacağını açıkladığında, hisse fiyatı bir ara %5000'e yakın bir artış gösterdi ve işlem hacmi normal günlerin birkaç on bin katına ulaştı. Bu tür örnekler, kısa vadeli fonların "kripto + hazineler" konusundaki duyarlılığının hâlâ son derece yüksek olduğunu göstermektedir.
Ancak, bu tür aşırı artışlar, düzenleyicilerin ve short yapanların hedefi haline gelecektir. Bu, bize şunu hatırlatıyor: Pazar tamamen soğumadı, aksine "uzun kuyruk çılgınlığı ve başın istikrar kazanması" aşamasına girdi. Önde gelen şirketler hala sağlam bir şekilde ilerlerken, uzun kuyruk konulu hisse senetleri spekülasyon ve düzenleme baskısı altında sallanıyor.
Aşırı ısınma var mı?
DAT pazarının aşırı ısınmış olup olmadığını belirlemek için üç boyuttan incelemek gerekir:
NAV prim oranı: Hisse senedi fiyatının portföy varlıklarının net değerine göre olan primi. Bazı şirketlerin primi %80'i aşıyor, bu da belirgin bir spekülatif durum olduğunu gösteriyor.
Sermaye seyrelme maliyeti: Yeni 1 dolar varlık için gereken finansman seyrelme oranı. Seyrelme artıyorsa, bu modelin sürdürülebilir olmadığı anlamına gelir.
Pozisyon artış hızı: BTC hazine seviyesi düşürüldü, ETH hazinesi hala hızla ilerliyor. Piyasa sıcaklığında bir keskin fark oluştu.
Yeni fon kanalları: Hong Kong'un piyasaya sürdüğü 500 milyon dolarlık DAT fonu, kurumsal yedek fonların hâlâ devreye girdiğini gösteriyor.
Listeleme ve finansman eşiği: Düzenlemelerin sıkılaşmasıyla, hızlı bir şekilde artırılmış sermaye ile kripto para satın alma yolu kısıtlanmıştır.
Aşırılık davranış örneği: Eightco tarzında bir patlama durumu, piyasanın aşırı ısınmasının bir merceği olarak ortaya çıkıyor.
Genel olarak, DAT pazarının popülaritesi tamamen azalmamış, aksine "yerel aşırı ısınma + ana hat sıcaklığında düşüş" durumundadır.
Gelecek Perspektifi: Üç Olası Yol
Gelecekte DAT pazarının üç evrim yolu olabilir:
Standartlaşmış gelişim: Önde gelen şirketler uyum çerçevesi altında genişlemeye devam ediyor ve giderek piyasa tarafından alternatif varlık yönetimi şirketleri olarak değerlendiriliyor.
Uzun kuyruk temizliği: Aşırı spekülasyona bağımlı küçük ve orta ölçekli şirketler, finansman engelleri ve düzenleyici baskılar nedeniyle eleniyor.
Fon akışı: Daha fazla sermaye BTC hazinesinden ETH hazinesine veya uyumlu fonların üstlendiği yeni ürünlere kayabilir.
Başka bir deyişle, soğuk su sıcak dalgayı tamamen ortadan kaldırmıyor, aksine piyasayı ayrışmaya geri döndürüyor: Gerçekten yönetişimi, şeffaflığı ve sermaye verimliliği olan DAT modeli kalacak, spekülatif "kılıf şirketlerle kripto para ticareti" ise öncelikle sahneden çıkacak.
Bu nedenle, DAT piyasası tamamen zirveye ulaşmamıştır, ancak "ne kadar sıcak" artık spekülatif hikayelere bağlı değil; bunun yerine şu faktörlere bağlıdır: düzenleyici kuralların daha da netleşmesi, önde gelen şirketlerin yönetimi ve şeffaflığı, fonların BTC ve ETH arasında nasıl dağıtıldığı. Soğuk su sonrası, DAT piyasası belki de daha az coşku, daha fazla istikrar ile karşılaşacak. Bu yatırımcılar için yeni bir fırsat olabilir.