Pantera Ortakları: 2025 şifreleme VC yapısı, neden önceki döngülerden farklı?

Yazı: Paul Veradittakit, Pantera Capital ortağı

Derleyen: Luffy, Foresight News

Özet

Bu yılın başından bu yana, kripto para şirketleri 160 milyar dolardan fazla fon topladı ve 100'den fazla birleşme ve satın alma işlemi gerçekleşti. Şu anda sektör, rekor bir yöne doğru ilerliyor ve toplam işlem hacmi 2024 yılının tamamını aşmış durumda.

Amerikan düzenlemesinin daha fazla şeffaflık kazanması ve küresel büyüme ivmesinin etkisiyle, bu döngünün temelleri daha sağlam.

Stratejik birleşmeler ve IPO dalgası bir sonraki döngüye kadar devam edecek.

2025 yılında, rekor düzeydeki birleşme ve satın alma ile halka arz etkinlikleri, kripto endüstrisini yeniden şekillendiriyor ve yükseltiyor, yeni sermaye, kurumlar, geliştiriciler ve kullanıcıların akışını çekiyor, blok zinciri yenilikleri ve uygulamaların hayata geçirilmesine güç katıyor. Bu model, diğer büyük teknolojik dönüşümlerde de görülmüştür: On yıllar süren altyapı inşasının ardından, genellikle patlayıcı bir büyüme yaşanır. Yapay zekanın yükselişi, on yıllarca süren altyapı yatırımlarının bir sonucudur, ancak kripto endüstrisinin olgunlaşma hızı çok daha hızlıdır; daha gelişmiş bir teknoloji yelpazesine dayanarak, daha kaliteli araçlar kullanarak gelişim bileşiğini gerçekleştirebilir. Bu nedenle, mevcut piyasanın içsel dinamikleri geçmiş döngülerden tamamen farklıdır: Artık spekülatif ticaretin baskın olduğu bir durum söz konusu değil, daha çok stratejik entegrasyonların teşvik edilmesine dayanıyor.

Gelişme hızı arttı: Bu döngü neden diğerlerinden farklı?

Kripto pazarının hareketleri sinüs dalgası gibi dalgalanıyor. Risk sermayesi alanındaki büyüme hızı yavaşlasa da, düzenleyici olumlu gelişmeler, hükümetin kripto dostu tavrı, aktif ticaret akışları, Robinhood gibi şirketlerin kripto işine yaptığı yatırımların artması ve kripto ile komşu alanların daha fazla entegrasyonu gibi faktörlerin etkisiyle, sektörün derinlemesine faaliyetleri aslında yükseliş eğilimi sergiliyor.

2022'de zirveye ulaştıktan sonra, 2023'te sermaye yatırımları büyük ölçüde düştü, 2024'te ise yeniden toparlanmaya başladı, 2025'te ise belirgin bir hızlanma yaşandı: sadece 2025'in ikinci çeyreğinde, 31 işlem 50 milyon doları aştı, halka arz, birleşme ve satın alma, borç finansmanı gibi son finansman türleri büyümenin ana gücü haline geldi. Yılın başından bu yana, kripto piyasası 16.1 milyar dolarlık sermaye çekti, ancak kripto girişim sermayesi geleneksel girişim sermayesinin modelini takip ediyor: sermaye az sayıda fonda yoğunlaşıyor. Sermaye yoğunlaşması genellikle tek bir yatırım tutarının artmasına, ancak işlem sayısının azalmasına yol açar; bu da birçok kripto şirketinin aşamalı olarak büyüme aşamasına geçtiğini yansıtır ve bu, hem kurucular hem de yatırımcılar için mevcut finansman ortamının her zamankinden daha rekabetçi olduğu anlamına gelir.

Birçok faktörün ortak etkisi, bu döngüyü benzersiz kılıyor: token fiyatlarının yükselmesi, yeni ürünlerin sürekli olarak piyasaya sürülmesi, kurucuların sektöre olan güveninin artması, düzenleyici olumlu gelişmelerin stabil coinler ve dijital varlıklar için net bir gelişim yönü belirlemesi, bunların hepsi sektörde daha fazla sermaye kilidini açmaktadır. Geçtiğimiz yıllarda, düzenleyici belirsizlik, yenilikçiler ile Web3 alanı arasında sürtüşmelere neden oldu, çünkü taraflar potansiyel ceza risklerinden endişe ediyordu. Trump yönetimi kripto sektörüyle dostane bir tutum sergileyerek, "Genius Yasası" ve "Açıklık Yasası" ile zincir üzerindeki uygulamaların hayata geçmesi için yasasal bir zemin oluşturdu. Bu yasaların uzak gelecekteki etkilerini kesin olarak bilemesek de, bu tartışmalar ve girişimlerin insanların kripto yatırımındaki belirsizliklerini ve sermaye düzeyindeki çekincelerini azaltacağı kesin. Ayrıca, Fed'in Kasım ayında faiz indirmesi bekleniyor, bu da daha fazla sermayenin riskli varlıklara akışını teşvik edebilir ve Dijital Varlık Ticaret Sistemi (DATS) de sermayeyi uzun kuyruk varlıklarında kilitleyecektir. Yatırımcıların riskten kaçınma duygusu giderek zayıflıyor, sermaye akışına olan iştah sürekli artıyor.

Yatırım dağılımında bir dönüşüm gerçekleşiyor: Sermayenin üçte biri, sürekçi sözleşmeler, token ihraç platformları, tahmin piyasaları ve yeni nesil DeFi temel protokolleri gibi "aşağıdan yukarıya" fırsatlara yöneliyor; geri kalan üçte iki ise DATS, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (RWAs), borsa yatırım fonları (ETFs) ve halka arz edilmeyi bekleyen şirketler gibi "yukarıdan aşağıya" alanlara odaklanıyor. Bu döngüde, açık piyasa varlıkları baskın durumda ve bu, daha geniş bir kamuoyunun kripto varlıklara daha kolay erişimini sağlıyor. Sektör için bu, son derece sağlıklı bir işaret. Bu dengeli durum, pazarın kademeli olarak olgunlaştığını, hem yeniliğe hem de geleneksel finansla entegrasyona önem verildiğini gösteriyor.

Kripto yasası taslağının hazırlanması için oldukça kısa bir süre var ve mevcut hükümetin kripto endüstrisine destek verme tutumu, bu sürenin 2026 yılındaki ara seçimlere kadar devam edeceği anlamına geliyor. DeFi Eğitim Fonu, yazılım geliştiricilerini korumaya yönelik çalışmalara odaklanıyor: sadece Senato Bankacılık Komitesine ‘Dijital Varlık Pazar Yapısı Bilgi Talebi’ne geri bildirimde bulunmakla kalmadı, aynı zamanda yakın zamanda ‘2025 Yılı Sorumlu Finansal Yenilik Yasası’ tartışma taslağını da yayınladı. Geçen hafta düzenlenen 2025 Wyoming Eyaleti Blockchain Semineri, dijital varlık düzenlemesine odaklandı ve ABD'nin net bir kripto düzenleme çerçevesi oluşturmasının aciliyetini ve dengeli bir piyasa yapısının inşa edilmesinin gerekliliğini vurguladı. Mevcut hükümet yetkilileri bu seminere katıldı ve gündeminde önleyici düzenlemeleri teşvik etme konuları yer aldı. 2026 yılının ilk çeyreğine bakıldığında, düzenleyici temelinin geçmiş dönemlerden daha sağlam olmasını bekliyoruz, özellikle de zamanın kısıtlı olduğu bir bağlamda.

Token listelemesi ve IPO pazarının yeniden başlaması

2025 yılında, tokenlerin listeleme sayısı azalmış ve yeni tokenlerden değer kazanmayı sürdürebilenlerin sayısı daha az olmuştur, bu da aşağı akış işlemlerini olumsuz etkilemektedir. Token ihracına dayanan projeler pazar çekiciliğinden yoksun olduğunda, finansman elde etmek daha zor olacaktır.

Bununla karşılaştırıldığında, IPO penceresi yeniden açıldı. 2025 yılında ABD borsalarında 95 şirket halka arz edildi, Haziran ortasına kadar elde edilen fon miktarı 15.6 milyar dolara ulaştı ve bu, 2024'e göre %30'luk bir artış anlamına geliyor. Circle, BitGo gibi kripto ile ilgili şirketlerin IPO'ları trend belirleyerek yeni bir eğilim yarattı ve yatırımcılar fonlarını kripto hisselerine, token'lara değil, yönlendirmeye başladı. 5 Haziran 2025'te Circle'ın halka arzı kritik bir nokta oldu: Hisse başına 31 dolar olan ihraç fiyatı, Temmuz ortasına kadar 233 dolara yükseldi ve %500'den fazla getiri sağladı, piyasa değeri 44.98 milyar dolara ulaştı. Son zamanlarda, Figure ve Bullish da halka arz gerçekleştirdi, burada Bullish, stabilcoin ile 1.15 milyar dolar fon sağlayan ilk şirket oldu. BitGo, IPO'yu ilerletmeyi planlıyor ve 2023 ayı piyasası sırasında zaten 100 milyon dolar fon sağladı; bu durum yatırımcıların ona olan ilgisini vurguluyor. Artık kripto şirketleri daha çok gelir ve büyümeyi optimize etmeye odaklanıyor, spekülatif token ihraç etmeye değil.

Kripto IPO ve diğer "üstten aşağıya" alanlardaki heyecan, geleneksel yatırımcıları çekmek için, dalgalı kripto paralardan ziyade, sağlam, gelir odaklı iş modelleri aracılığıyla ortaya çıkıyor. Şu anda IPO dalgası yeni başlıyor, önümüzdeki aylarda daha fazla şirketin katılması bekleniyor.

Birleşme ve satın alma faaliyetleri ile sektör olgunluğu

2024 yılı, rekor seviyede birleşme ve devralma yılı olacak; birleşme ve devralma işlemleri 100'den fazla olacak ve toplam tutar 1.73 milyar dolar olacak; 2025 yılı ise işlem sayısının 2024'ü aşması bekleniyor. Sadece bu yıl Ocak'tan Temmuz'a kadar, 76 işlem tamamlandı ve toplam tutar 6.23 milyar dolar oldu, bu da 2024 yılındaki toplam işlem tutarının 3.6 katı. Mevcut hızda, 2025 yılı boyunca birleşme ve devralma işlemlerinin 130'a ulaşması bekleniyor.

2025 yılındaki birleşme ve satın alma ivmesi, daha çok sektörün doğal olgunlaşma sinyallerini yansıtmaktadır, biriken talepleri serbest bırakmak yerine. Örneğin, Robinhood'un Bitstamp'ı satın alması gibi stratejik birleşmeler, olgunlaşmış şirketlerin entegre platformlar oluşturma çabalarının bir göstergesidir. Robinhood'un kripto geleceğine yaptığı milyarlarca dolarlık bahis, ekosisteme daha fazla güvenilirlik katmaktadır. 2025 yılının ikinci çeyreğinde, Robinhood'un kripto işinin gelirleri yıllık bazda %98 artarak 160 milyon dolara ulaşmış; şirketin toplam geliri %45 artarak 989 milyon dolara, karı ise 386 milyon dolara ulaşmıştır. Perakende kullanıcıları temel alan bir hisse senedi ticaret platformu olarak, Robinhood'un blok zinciri altyapısını benimsemesi, sektörün ana akıma ve uyumlu altyapıya geçiş eğilimini vurgulamaktadır.

Aynı şekilde, sonraki finansman işlemleri de "gelir odaklı, uyumlu model" konusuna dikkat çekiyor. Örneğin, 2025 yılının ikinci çeyreğinde Securitize, Mantle'dan 400 milyon dolar RWA tokenizasyonu için finansman sağladı; tahmin pazarı platformu Kalshi, 185 milyon dolar finansman sağladı ve değeri 2 milyar dolara ulaştı. Bu adımlar, kripto endüstrisinin odak noktasının geleneksel finansal kurumlarla iş birliği yapmaya kaydığına, yalnızca spekülatif fırsatları kovalamak yerine, işaret ediyor.

Kripto endüstrisinin diğer alanlarla kesişimi ve entegrasyonu

Kripto endüstrisi artık izole bir durumda değil, günümüzün öncü teknolojileri ve küresel finans sistemi ile derin bir entegrasyon içerisindedir.

Yapay zeka alanında, OpenMind'in OM1 + FABRIC teknoloji yığını, robotik endüstrisinin "kaybolan katmanını" dolduruyor ve farklı robotların merkeziyetsiz bir şekilde işbirliğini sağlıyor; Worldcoin'in iris tarama kimlik doğrulama sistemi, blockchain kimlik katmanını temel alarak AI ajanlarının otonom kimlik doğrulama ve işlem gerçekleştirmesini sağlama potansiyeline sahip ve AI ajanlarının kripto alanında güvenli etkileşim konusundaki kritik sorununu çözüyor; Sahara AI (merkeziyetsiz Scale AI sürümü), Sentient (merkeziyetsiz Hugging Face sürümü) gibi merkeziyetsiz AI platformları, geleneksel AI altyapısını altüst ediyor. Şu anda kripto AI uygulama katmanı henüz olgunlaşma aşamasında, ancak içerdiği potansiyel, zincir üstü ajanlar ve işlem sistemleri aracılığıyla yeni bir pazar yapısının doğmasına yol açabilir.

Ödeme alanında, stabilcoinler (özellikle Circle'ın USDC'si) küresel ödeme sistemlerinin önemli bir parçası haline geldi ve "Dahi Yasası" USDC'nin kullanımını daha da hızlandırdı. 2025 yılının ilk çeyreğinde Circle'ın geliri %58.6 artarak 579 milyon dolara ulaştı. Analistler, önümüzdeki üç yıl içinde stabilcoinlerin günlük işlem hacminin 250 milyar dolara ulaşmasını bekliyor; eğer büyüme ivmesi devam ederse, önümüzdeki on yıl içinde Visa gibi geleneksel ödeme sistemlerini geçebilir. PayPal, Visa gibi şirketler stabilcoin entegrasyonunu araştırıyor ve stabilcoinleri ana akım ödeme kanallarına entegre etmeyi hedefliyor. Robinhood ve Arbitrum'un iş birliği, Robinhood kullanıcılarının Arbitrum'da doğrudan USDC işlemleri yapmalarını sağladı ve perakende kullanıcıların stabilcoin kullanma eşiğini düşürdü. Bu iş birliği sadece bir başlangıç; Arbitrum stabilcoin uygulamalarını genişletmede kritik bir rol oynuyor ve Layer 2 çözümlerinin kripto para birimleri ile geleneksel finans arasındaki bağlantıda değerini doğruluyor.

Bu anahtar sektörlerin kesişimi, yapay zeka, finansal teknoloji ve tüketici teknolojisi alanındaki uzmanları bir araya getirerek sektör sınırlarını bulanıklaştırdı. Kripto endüstrisi, merkeziyetsiz sistemlerin altyapısı olarak, küresel teknoloji yığınında kritik bir katman haline gelmektedir.

Geleceğe bakış

2025 yılının dördüncü çeyreği ile 2026 yılının birinci çeyreği arasında piyasa döngüsünün yapısal olarak daha güçlü olmasını bekliyoruz. Eşi benzeri görülmemiş düzenleyici netlik, beklenen faiz indirimleri ve stratejik birleşmeler ile halka arzların getirdiği büyük sermaye akışı, sağlam bir sektör temeli oluşturuyor. Şu anda "gerçek uygulama değeri" odaklı bu yeni ivme, sektörün hızla büyümesini sağlamaktadır. Stratejimiz, bu fırsatı değerlendirerek kendini tanımlama potansiyeline sahip A serisi şirketlere yüksek kesinlikte yatırımlar yapmak için kaynakları bir araya getirmektir.

2025 yılının başından bugüne kadar, ABD IPO piyasası 224 IPO ile karşılaştı. 2024 yılının ilk yarısında IPO sayısı 94 iken, 2025 yılının ilk yarısında 165'e ulaştı ve bu %76'lık bir artış gösterdi. Sadece 2025 yılının ilk yarısında, kripto ile ilgili birleşme ve satın alma işlemlerinin sayısı 185 oldu ve 2024 yılının tamamındaki 248 seviyesini geçmesi bekleniyor. Circle gibi tanınmış şirketlerin başarılı IPO'ları ve geleneksel finans devlerinin kripto şirketlerini satın alması, yaklaşan döngünün gücünü vurguluyor.

Kripto ile yapay zeka, ödeme ve altyapının kesişimi, düzenleyici avantajlar ve yatırımcıların yoğun ilgisi ile birleşerek sektörü hızlanan bir büyüme dönemine sokacaktır. Bu fırsatı değerlendirerek, kripto endüstrisinin küresel finans ve teknoloji sütunu olarak konumunu güçlendirmeye devam edeceğiz.