Coinbase: Kısa Pozisyon ile vedalaşmak, geleneksel kurumlar şifreleme varlıklarını nasıl yapılandırmalı?

Yazı: Coinbase

Derleyen: Luffy, Foresight News

Web1.0 ve Web2.0, küresel veri iletişimini ve sosyal medyayı değiştirdi, ancak finans alanı bu gelişmelere ayak uyduramadı. Bugün, "Web3.0" blockchain protokollerini kullanarak para ve finans alanını dönüştürüyor. Bu protokoller hızla gelişiyor ve işletmeler rekabetçi kalmak için bunları benimsemeye çalışıyor.

Devrim niteliğindeki teknolojilerin gelişimi öngörülebilir bir yol izlerken, benimsenme süreleri hızla kısalıyor. Telefonun 100 milyon kullanıcıya ulaşması 75 yıl sürdü, internet 30 yıl, mobil telefon 16 yıl aldı, ancak günümüz mobil uygulamaları yalnızca birkaç ayda geniş çapta benimsenebiliyor. Örneğin, ChatGPT iki ay içinde 100 milyon kullanıcıya ulaştı! Web2.0 platformları işlem sürtünmesini azalttı, ancak kontrolü merkezileştirerek ekonomik değer ve kullanıcı verilerinin büyük kısmını elde etti. Blockchain protokolleri ise bu eksiklikleri gidererek paranın internet üzerinde serbestçe akmasını sağlıyor, kullanıcılara mülkiyet veriyor ve aracılara ihtiyaç duymadan işler hale getiriyor.

Şu anda, kurumların blok zincirini benimsemesi hızlanıyor, bu da tüketici düzeyinde geleneksel Web2.0 platformlarını devirmek için bir temel oluşturuyor, politika yapıcılar da buna dikkat etti. GENIUS Yasası artık yasalaştı, bu yasa stabil coinlerin ihraç edilmesini denetliyor ve bu, doların dünya genelindeki güçlü konumu açısından stratejik bir öneme sahip. CLARITY Yasası, Amerika Birleşik Devletleri Emtia Fiyatları Ticaret Komisyonu (CFTC) ve Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) arasındaki kripto para denetimi yöntemlerini netleştirmek amacıyla Temsilciler Meclisi'nden geçti. Önemli olan, bu iki yasaya da iki partili destek verilmesidir. Son olarak, SEC yeni bir girişim olan Project Crypto'yu duyurdu; bu, menkul kıymetler kurallarının ve düzenlemelerinin modernizasyonuna yönelik bir tam komite girişimi olup, blok zincir teknolojisini Amerika Birleşik Devletleri finansal pazarına tam entegre etmeyi hedefliyor. Kripto teknolojisi tarihi yeniden yazıyor.

Üç büyük eğilim: Platformlar devrimle karşı karşıya

Web2.0 platformları merkeziyete bağımlıdır ve farklı ekosistemler arasındaki birlikte çalışabilirliği kısıtlar. Blockchain protokolleri bu durumu kıracak ve açık, izin gerektirmeyen, birlikte çalışabilir pazarlar yaratacaktır. Bu dönüşümü destekleyen üç büyük eğilim vardır:

Bitcoin protokolü

Bitcoin'in arzı 21 milyon adetle sınırlıdır, bu, kriptografi ile güvence altına alınan merkeziyetsiz bir ağdır. Piyasa değeri 2 trilyon doları aşmakta ve yüz milyonlarca kullanıcıya sahiptir. Bitcoin ilk olarak bir eşler arası nakit olarak tasarlanmıştı, ancak günümüzde bir değer saklama aracı haline gelmiştir ve Coinbase (1.05 milyon kullanıcıya sahip), BlackRock (Bitcoin ETF'si en hızlı 80 milyar dolara ulaştı) gibi kurumlar ile birçok hükümetin ilgisini çekmektedir. Bitcoin'in spot ve türev piyasalarındaki günlük işlem hacmi 70 - 100 milyar dolar arasında değişmektedir ve bu, dünya çapında yeterli likidite sağlamaktadır. Ethereum üzerindeki "wrapped Bitcoin" gibi birlikte çalışabilirlik girişimleri ağ etkisini artırarak Bitcoin'in binlerce üçüncü taraf uygulama ve ağda kullanılmasına olanak tanımaktadır. Bu nedenle, Bitcoin ekonomisi hızla gelişmekte ve bu kıt varlığa olan talebi artırmaktadır.

Stablecoin uygulamaları

Stablecoin, zincir üzerinde tokenleştirilmiş bir yasal para birimidir ve 1.75 milyondan fazla cüzdanda 270 milyar dolardan fazla varlık bulundurmaktadır. Geleneksel yasal para birimleriyle kıyaslandığında daha küçük bir ölçeğe sahip olmasına rağmen, 2025 yılında stablecoin'in yıllık transfer hacminin 50 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor ve kripto alanında gerçek anlamda bir killer uygulama haline gelecektir.

Stablecoin, ABD Hazine Bonoları'nın en büyük 20 sahibinden biridir. Stablecoin, yasal para transferinden daha hızlı ve daha düşük maliyetli olduğu için o kadar etkilidir ki, ABD hükümeti stablecoin kullanımına yönelik düzenlemeleri netleştirmeyi öncelikli bir konu olarak belirlemiştir. Bu nedenle, PayPal, Visa gibi etkilenen platformların bu teknolojilere uyum sağlaması ve bunları aktif olarak benimsemesi gerekmektedir; artık bankacılık sisteminin tekeline güvenemezler.

Amerikan Hazine Bakanı, 2028 yılına kadar stabil coinlerin varlık büyüklüğünün 2 trilyon doları aşabileceğini ve dünya çapında para transferlerinin %30'unu işleyeceğini öngörüyor. İnsanlar, stabil coin ekonomisinin Coinbase gibi zincir üzerindeki platformlara milyarlarca dolarlık işlem ücreti geliri getireceğini bekleyebilir.

Merkeziyetsiz Finans (DeFi) protokolleri

DeFi, programlanabilir varlık yönetim hizmetleri sunar; yüzlerce protokol, yaklaşık 140 milyar dolar fon kilitlemiştir ve 7/24 ticaret, borç verme ve tokenleştirme hizmetleri sunmaktadır. AAVE ve Morpho gibi DeFi uygulamaları, izinsiz borç vermeye olanak tanırken, merkeziyetsiz borsa (DEX'ler) üzerindeki sürekli sözleşmeler, finansman oranı arbitrajı gibi karmaşık stratejiler sunar.

BlackRock'un BUIDL (BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu), varlık yönetim modelini devrim niteliğinde değiştirecek ve gücü zincir üzerindeki dağıtımcılara aktaracak. Bu alanlarda yeni varlık yöneticileri ortaya çıkarken, mevcut geleneksel platformlar hayatta kalma zorlukları ile karşı karşıya; uyum sağlayamazlarsa yok olacaklar.

Bitcoin ve stablecoin'ler, kapsamlı bir düzenleme netliği ve büyük ölçekli benimseme aşamasına yaklaşmıştır. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, DeFi daha net bir düzenlemeye ulaşacak ve ölçeklenebilirliği artıracaktır. Artık çevrimiçi iş yapan şirketler, bir sonraki yenilik dalgasına öncülük edecektir. Bu üç büyük trend, şirket büyümesi ve yatırım portföyü getirilerinde büyük bir değişim getirecektir. Şu anda kripto varlık pozisyonu sıfır olan yatırımcılar buna dikkat etmelidir.

Sıfır yapılandırmadan kurtulma: Bir portföy yöntemi

Kripto para birimleri hala çok genç, Bitcoin sadece 16 yaşında, Ethereum 10 yaşında ve Ethereum'un son zamanlarda hisse kanıtı konsensüs mekanizmasına yükseltilmesiyle son derece güçlü bir ağa dönüşmesi sağlandı. Stabilcoinlerin doğumunun üzerinden yeni 7 yıl geçti ve GENIUS Yasası'nın geçişiyle birlikte, düzenlemeleri netleşti.

Ancak bu teknolojiler altın çağlarına girmekte, stablecoin'lerin bankacılık, ödeme, otomasyon, yapay zeka ajanları gibi sektörlere entegre edilmesiyle hızla olgunlaşmaktadır.

Hükümetlerin dikkatli politika ayarlamalarıyla kripto paraları ana akıma taşıdığı gibi, kurumsal yatırımcılar da kripto teknolojisini yatırım portföylerine dahil etme çerçevesini değerlendiriyor. Bu süreç henüz yeni başlıyor ve ilk adım her zaman aynıdır: sıfır kripto varlık dağılımından kurtulmak.

Sıfır yapılandırmadan kurtulmanın 5 yolu

Kripto paraların kurumsal portföylerdeki yaygınlığını artırmak amacıyla, portföy analizi, sermaye piyasası varsayımları ve endeks yöntemlerini kullanan beş stratejiyi değerlendiriyoruz. Aşağıdaki 3 grafik bu stratejileri özetlemektedir: Portföy A) Bitcoin (BTC), B) Coinbase 50 Endeksi (COIN50), C) Aktif Varlık Yönetimi (ACTIVE), D) Değer Saklama Endeksi (SOV) ve E) Listelenen Kripto Hisseleri (MAG7); bu stratejiler geleneksel 60/40 hisse senedi tahvil portföyündeki çeşitlendirme ve risk ayarlı getiri sorunlarını ele almak üzere tasarlanmıştır.

Portföy A: Bitcoin (%5 Dağılım)

En basit sıfır yapılandırma yöntemlerinden biri, portföye Bitcoin eklemektir. Risk maruziyetini basitleştirmek için portföyde %5 oranında Bitcoin bulundurmayı düşünüyoruz. 2017 Ocak ile 2025 Haziran arasında %5'lik Bitcoin yapılandırması, portföyün getirisini büyük ölçüde artırmıştır. Bu süre zarfında Bitcoin'in bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) %73, yıllık volatilite ise şu anda %72 ve azalma eğilimindedir. (Performans verileri için bkz. Şekil 1).

Orta seviyede %5 Bitcoin bulundurmanın (tahvil yerine) 60/40 hisse senedi-tahvil referans stratejisine kıyasla, portföy performansını önemli ölçüde iyileştirebileceği, yıllık portföy getirisine neredeyse 500 baz puan ekleyerek, aynı zamanda risk ayarlı getirileri artırıp aşağı yönlü dalgalanmayı azalttığı söylenebilir.

2024 yılında Bitcoin borsa işlem ürünlerinin (ETP) piyasaya sürülmesinden bu yana kurumsal benimsemedeki artışı göz önünde bulundurarak, daha kısa bir örnek dönemi ayrı olarak analiz etmek gereklidir. Hem genel sonuçlar geçerliliğini korumakta hem de risk ayarlı getiriler daha da güçlüdür. Kurumsal benimsemenin artmasıyla birlikte Sortino oranı (aşağı yönlü volatiliteye karşı aşırı getiri ölçüsü) %34 oranında artmıştır. (Performans verileri için bkz. Şekil 2).

Portföy B: Pasif Coinbase 50 Endeksi (5% Konfigürasyon)

Kripto para birimlerine ilgi duyan birçok yatırımcı, kripto varlık piyasasının gelişimine uyum sağlamak için daha geniş bir risk maruziyeti elde etmek istemektedir. Kural bazlı endeksler ve sistematik yeniden dengeleme mekanizmaları, kurumsal yatırımcıların mikro düzeyde varlık seçimlerine odaklanmadan daha geniş kripto piyasa trendlerini yakalamalarını sağlar; her şey kurallarla belirlenir. Coinbase 50 Endeksi (COIN50) bizim referans endeksimizdir.

%5 Bitcoin ve %5 COIN50 Endeksi ile yapılandırmanın sonuçları arasında anlamlı bir fark yoktur. Uzun bir dönem boyunca bu endeks, DeFi'nin ilk büyüme dalgasını ve NFT, yapay zeka ve Meme coin ile ilgili diğer piyasa olaylarını yakalamıştır. Yatırımcılar daha geniş bir kripto pazarına maruz kalmak istediklerinde, bu endeks tercih edilen stratejidir. Bitcoin pazar payının arttığı daha kısa bir örneklem döneminde, getiri katkısı ve risk ayarlı performans açısından hafif bir avantaj sağlarken, aşağı yönlü risk de biraz daha yüksektir. (Performans verileri için bkz. Şekil 1 - 3).

Portföy C: Aktif Varlık Yönetimi (%5 Tahsis)

Aktif yönetimli kripto stratejileri yatırım değerini artırabilir mi? Cevap karmaşık, hem iyi hem de kötü yönleri var. BlackRock Preqin verileri, 2020'den bu yana aktif yönetimli kripto fonları için bir kıyaslama sağlıyor. Beş stratejiyi kapsıyor: Bitcoin uzun pozisyonu, saf uzun pozisyon kripto para stratejisi, çoklu strateji, piyasa nötr hedge stratejisi ve kuantum fonu. Daha uzun bir zaman diliminde, risk ayarlı getiriler kıyaslamadan biraz daha iyi ancak kurumsallaşma aşamasında (örneğin, 2022'den itibaren) büyük ölçüde geride kalıyor.

Hedge fon stratejilerine yönelmenin temel motivasyonu, aşağı yönlü riskleri daha iyi yönetmektir. Ancak hedge fon endüstrisi bu alanda henüz başarılı olamamış, geri çekilmeleri Bitcoin ve COIN50 endeksi ile benzerlik göstermiştir ve pasif stratejilerle benzer bir aşağı yönlü volatiliteyi yansıtmaktadır. Bu, ölçeklenmenin getirdiği zorluklar olabilir, çünkü aktif stratejiler varlık talebini karşılamak için daha fazla yönlü risk üstlenmektedir.

Kripto endüstrisi hala gelişim aşamasındadır; aktif stratejilerin şu anki kötü performansı, muhtemelen bu aşamanın bir özelliğidir.

Portföy D: Değer saklama endeksi = Bitcoin + Altın (%10 tahsis)

Bitcoin, altın için bir tehdit mi yoksa bir tamamlayıcı mı? Bitcoin, değer saklama rolünü üstlenmiştir. Yaklaşık 300 kuruluş (eyaletler, federal hükümetler, şirketler vb. dahil) Bitcoin rezerv stratejileri geliştirmiştir ve bu sayı bir yıl öncesine göre iki katından fazla artmıştır. Ancak Bitcoin, değer saklama varlıklarının tek örneği değildir; bu pozisyonda altın gibi diğer varlıklarla rekabet etmektedir.

Altın piyasa değeri 20 trilyon dolar, Bitcoin piyasa değeri ise 2 trilyon dolar. Altın ve Bitcoin'in birbirini tamamlayabileceğini düşünüyoruz. Bitcoin ve altına dayanan bir endeks oluşturduk; burada Bitcoin'in ağırlığı, volatilitesi ile ters orantılı. Mevcut gibi düşük volatilite uzun vadeli bir ortamda, Bitcoin'in endeksteki ağırlığı artacaktır.

"Değer Saklama" endeksini kurumsal süreçlerin bir parçası olarak görüyoruz. Bu, varlık tahsisatçıların hem altın hem de Bitcoin tutarak, zengin ülkelerin artan yüksek devlet borcunun neden olduğu para değer kaybıyla başa çıkmayı amaçladığı yeni bir varlık sınıfının yaratımını temsil ediyor. Bu, Bitcoin'in sadece başka bir emtia olduğu düşüncesinden farklıdır.

Portföyün getirisi (aşağıda gösterildiği gibi) bu görüşü desteklemektedir. Değer saklama indeksinin %10'luk bir yapılandırması, daha düşük volatiliteyi yansıtarak örnek dönemde portföy volatilitesinin normalleşmesine yardımcı olmuştur. Kısa vadede, değer saklama anlayışının kurumsal olarak geniş çapta benimsenmesiyle birlikte, Bitcoin'in portföye eklenmesi, getiri katkısı açısından oldukça faydalı olmakta ve risk ayarlı performans açısından saf kripto para stratejilerinden önemli ölçüde daha iyi sonuçlar vermektedir.

Ancak, uzun vadede bu avantaj belirgin değildir, bu da varlık tahsisatçılarının değer saklama varlıkları için dinamik bir yatırım yaklaşımı benimsemeleri gerektiğini vurgular. Altın ve Bitcoin'in titiz kombinasyonu, doğru zamanda doğru tahsisi temsil eder.

Portföy E: Kripto Para İlişkili Hisseler (%10 Tahsis)

Sıfır yapılandırma yönteminden kurtulma konusundaki nihai değerlendirmemizde, kripto para ile ilgili şirketlere ve kripto teknolojisini hızla entegre eden mevcut platformların hisse yatırımlarını araştırdık. "MAG7 Kripto Sepeti"ni oluşturduk; bu sepet, BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy ve PayPal gibi halka açık şirketlerin hisse senetlerini içermektedir.

Büyüme odaklı şirketlerin piyasa ortalamasının üzerinde performans gösterdiği dönemlerde, portföye %10 MAG7 kripto sepeti eklemenin, performansı artırırken aynı zamanda volatiliteyi de artırdığını gördük. Büyüme hisse senetlerinin yüksek volatilitesi nedeniyle, kripto hisselerin tahvillerin yerini alması, genel portföy volatilitesini artırması da pek garip değil. Risk ayarlı sonuçlar, değer saklama endeksinden daha zayıf, ancak yalnızca Bitcoin'e sahip olmaktan biraz daha güçlü. Bedeli, yatırımın karmaşıklığının artması ve geri çekilmelerin en ciddi şekilde yaşanmasıdır. (Performans verileri için bakınız Şekil 1 - 3).

Belirli yatırım kriterlerini karşılayan yatırımcılar, kripto para ile ilgili hisse senetlerini düşünebilir, ancak bu, bu makalede tartışılan stratejiler arasında en karmaşık ve dolaylı kripto varlık yatırım yöntemidir.

Nereye gideceğiz?

Kripto para birimleri, kurumsal yatırım çerçevesine nasıl entegre edilir? Bu sorunun çözülmesi, kurumların kripto varlıkları benimsemesini sağlamak için kritik öneme sahiptir. Bu süreç, sermaye piyasası varsayımlarına dayanan sağlam bir varlık tahsis çerçevesini gerektirir; bu varsayımlar, uzun vadeli fiyat beklentilerini şekillendirir ve portföy oluşturmayı yönlendirir.

Yüksek hisse senedi değerlemeleri ve sürekli hükümet borçlanması, uzun vadeli getiri beklentilerini düşürdü. Titiz sermaye piyasası varsayımlarına ve ileriye dönük modellere göre, ABD hisse senetlerinin yıllık getiri oranı %7, ABD tahvillerinin ise %4 olarak tahmin ediliyor; bu da nakit getirileriyle neredeyse aynı. Bu düşük getiri ortamında, yatırımcılar yenilikçi sermaye koruma stratejileri keşfetmek zorunda kalıyor ve Bitcoin öne çıkan bir seçenek haline geliyor.

Bitcoin liderliğindeki değer saklama varlıklarının, para politikası değişiklikleri ve enflasyon karşıtı makro faktörlerin etkisiyle, kendine özgü bir sermaye piyasası kategorisini hak ettiğini düşünüyoruz. Yıllık getirisinin %10 olmasını bekliyoruz ve tahvil piyasasıyla olan korelasyonu son derece düşükken, tahvil piyasasının on yıl içindeki reel getirisi son derece azdır (Şekil 8).

Bitcoin'in sabit arzı ve merkeziyetsiz yapısı, yüksek enflasyona karşı bir hedge aracı olarak kullanılmasını sağlamakta ve yatırım portföyünün dayanıklılığını artırmaktadır. Ancak, onun değer saklama cazibesi yalnızca bir hedge olmanın ötesindedir; Bitcoin tahsisi, gelecekteki sermaye esnekliğini en üst düzeye çıkarmaya yardımcı olabilir.

Sonuç

Kripto para birimleri finans alanını yeniden şekillendiriyor. Kripto para birimlerine maruz kalmak isteyen kurumsal yatırımcılar, doğrudan Bitcoin veya Coinbase 50 endeksi gibi pasif dağıtım seçeneklerinden, aktif yönetim fonlarına ve geleneksel finans ile kripto finansı birleştiren stratejilere kadar çeşitli likidite piyasa stratejilerini değerlendirebilirler. Sıfır dağıtımdan kurtulmak için ilk adım genellikle en zor olanıdır.